ประวัติการเริ่มต้นธุรกิจ 8 ปีของ Kalshi: นักมวยในชุดสูทขึ้นเวที

ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

บ่ายวันหนึ่งเมื่อสิบหกปีก่อน ในสตูดิโอเต้นรำของโรงเรียนบัลเล่ต์ Teatro Amazonas เด็กสาววัย 14 ปี ลัวนา โลเปส ลารา (Luana Lopes Lara) ยกขาขึ้นถึงหูเพื่อฝึกความยืดหยุ่น ครูสอนเต้นของเธอกำลังจุดบุหรี่ใต้ต้นขาที่ยกขึ้น หากเธอทนไม่ไหว ปลายบุหรี่ที่มีอุณหภูมิกลางสูงกว่า 700 องศาจะเผาผ่านชุดเต้นรำในทันที และทิ้งรอยแผลเป็นที่ขาซึ่งจะติดตัวเธอไปตลอดชีวิต

ในเวลาเดียวกัน เลบานอนเกิดความขัดแย้งชายแดนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่สงครามเลบานอนปี 2006 ทาเรค มันซูร์ (Tarek Mansour) ที่มีอายุใกล้เคียงกับลารา กำลังเรียนมัธยมปลายในเลบานอนในขณะนั้น สงครามที่ยืดเยื้อมาหลายปีไม่ได้ทำให้ทาเรค มันซูร์ รู้สึกหวาดกลัวต่อสงคราม แต่กลับทำให้เขาได้สัมผัสกับความวิตกกังวลที่เกิดจาก "ความไม่แน่นอน" อย่างเป็นรูปธรรม

สามปีต่อมา โชคชะตาพาทั้งคู่ที่เดิมอยู่ห่างกันกว่า 10,000 กิโลเมตรมาพบกันที่สถาบันเทคโนโลยีแมสซาชูเซตส์ (MIT) หลังจากห้าปีของการศึกษาและการทำงานภาคปฏิบัติ เย็นวันหนึ่งในปี 2018 ขณะเดินทางกลับบ้านหลังเลิกงานจากการฝึกงานที่ Five Rings Capital ทั้งคู่เกิดความคิดที่จะก่อตั้งบริษัทที่ให้บริการ "สัญญาเหตุการณ์" (event contract)

ผู้ก่อตั้ง Kalshi สองคน ลัวนา โลเปส ลารา (ซ้าย) และ ทาเรค มันซูร์ (ขวา)

ปลายเดือนมีนาคมปีนี้ Kalshi บริษัทตลาดทำนาย (prediction market) ได้ระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี Coatue Management เป็นผู้นำการลงทุน ด้วยมูลค่าการประเมิน 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นบริษัทตลาดทำนายที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลก (รายงานข่าวในเวลาเดียวกันระบุว่า Polymarket กำลังระดมทุนด้วยมูลค่าประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังไม่มีข่าวอย่างเป็นทางการ)

และก่อนหน้านี้ในเดือนธันวาคม 2025 เมื่อ Kalshi ระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐด้วยมูลค่าการประเมิน 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลารา ก็แซงหน้า ลูซี่ กัว (Lucy Guo) ผู้ร่วมก่อตั้ง Scale AI และ เทย์เลอร์ สวิฟต์ (Taylor Swift) กลายเป็นมหาเศรษฐีหญิงที่รวยด้วยตัวเองที่อายุน้อยที่สุดในโลก

ก่อนที่ Kalshi จะก่อตั้งขึ้น บริษัทอินเทอร์เน็ต รวมถึง Uber ล้วนเชื่อในแนวคิดการขยายขนาดผ่านการเติบโตแบบไร้ขอบเขต แล้วใช้ขนาดนั้นต่อรองกับกฎระเบียบ ในปี 2017 ระหว่างงานเลี้ยงอาหารเย็นในโตเกียว มาซาโยชิ ซอน (Masayoshi Son) แห่งซอฟต์แบงก์ ชี้ไปที่ เฉิง เว่ย (Cheng Wei) ผู้ก่อตั้ง DiDi ที่นั่งข้างๆ และบอกกับ อดัม นอยมันน์ (Adam Neumann) ผู้ร่วมก่อตั้ง WeWork ว่า DiDi ชนะ Uber ไม่ใช่เพราะเขาฉลาดกว่า แต่เพราะเขาบ้าบิ่นกว่า

ในขณะที่ "ความบ้าบิ่น" ดังกล่าวกลายเป็นมาตรฐานของผู้ประกอบการอินเทอร์เน็ตในยุคนั้น ผู้ก่อตั้ง Kalshi สองคนกลับเดินไปในทิศทางตรงกันข้าม ในช่วงสองปีหลังจากการก่อตั้งบริษัท Kalshi ไม่มีผลิตภัณฑ์ ไม่มีผู้ใช้ ไม่มีรายได้ พวกเขาเดิมพันความเป็นความตายของสตาร์ทอัพนี้เพื่อสิ่งเดียว: ขอใบอนุญาต

"เราเห็นช่องว่างขนาดใหญ่ในตลาด"

การตัดสินใจของคนคนหนึ่งมักซ่อนประสบการณ์ชีวิต สิ่งที่ตาเห็นและใจคิด ล้วนส่งผลต่อมุมมองที่แตกต่างของแต่ละคนต่อสิ่งเดียวกัน

คุณอาจมองว่าความยึดติดในความสอดคล้องตามกฎระเบียบที่ใกล้เคียงกับความบ้าคลั่งของ Kalshi เป็นความดื้อรั้น แต่เมื่อมองย้อนกลับไปตอนนี้ มันดูเหมือน "ความมุ่งมั่นเชิงกลยุทธ์" ที่หล่อหลอมจากประสบการณ์ในอดีตของผู้ก่อตั้งทั้งสองมากกว่า

มันซูร์ ผู้แสวงหา "ความแน่นอน" จากเงามืดของสงคราม และลารา ผู้ขยันเรียนหลังเลิกเรียนที่โรงเรียนเต้นรำจนคว้าเหรียญทองโอลิมปิกดาราศาสตร์แห่งชาติบราซิล ต่างก็เลือกเรียนสาขาวิทยาการคอมพิวเตอร์ที่ MIT

ที่ MIT ลารา นั่งแถวแรกในทุกคลาส รายละเอียดนี้ดึงดูดความสนใจของ มันซูร์ ผู้ขี้อายที่มักนั่งแถวหลัง เขาเริ่มกล้านั่งข้างๆ ลารา และทั้งคู่ค่อยๆ กลายเป็นเพื่อนกัน มิตรภาพนี้ส่วนหนึ่งเกิดจากประสบการณ์ที่คล้ายคลึงกัน: ทั้งคู่เป็นนักเรียนต่างชาติ เรียนวิชาเอกวิทยาการคอมพิวเตอร์และคณิตศาสตร์ และต่างก็สนใจการเงินเชิงปริมาณ ลารา ไปฝึกงานช่วงฤดูร้อนที่ Bridgewater Associates และ Citadel ส่วน มันซูร์ ไปที่ Goldman Sachs และ Citadel ในปี 2018 ทั้งคู่ได้รับข้อเสนอฝึกงานจาก Five Rings Capital พร้อมกัน และทำงานร่วมกันในย่านการเงินนิวยอร์ก

ปี 2016 มีเหตุการณ์สำคัญเกิดขึ้นสองเหตุการณ์: อังกฤษออกจากสหภาพยุโรป (Brexit) และ โดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) ชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ

มันซูร์ กล่าวในภายหลังว่า ในตอนนั้นเขาเห็นนักลงทุนสถาบันต่างวุ่นวายปรับพอร์ตโฟลิโอ พยายามป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ทางการเมืองเหล่านี้ แต่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงทั้งหมดเป็นเครื่องมือทางอ้อม เช่น การขายชอร์ตปอนด์ การซื้อทองคำ การปรับเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอหุ้น ไม่มีใครสามารถเดิมพันโดยตรงกับ "Brexit จะเกิดขึ้นหรือไม่" หรือ "ทรัมป์จะชนะหรือไม่" ได้เลย "เราเห็นปัญหาพื้นฐาน" มันซูร์ กล่าว "สิ่งที่ผู้คนต้องการป้องกันความเสี่ยงคือเหตุการณ์เอง ไม่ใช่ผลกระทบของเหตุการณ์ต่อราคาสินทรัพย์บางอย่าง"

ทุกวันหลังเลิกงาน ทั้งคู่จะเดินกลับอพาร์ตเมนต์ฝึกงานในย่านการเงินด้วยกัน ระหว่างทางกลับบ้าน พวกเขาถกเถียงปัญหาหลักซ้ำแล้วซ้ำเล่า: ทำไมการซื้อขายทั้งหมดในตลาดการเงินจึงเป็นทางอ้อม? หากคุณคิดว่า Brexit จะเกิดขึ้น คุณสามารถขายชอร์ตปอนด์ได้เท่านั้น หากคุณคิดว่าทรัมป์จะชนะ คุณสามารถซื้อหุ้นบางตัวหรือขายหุ้นบางตัวได้เท่านั้น ทำไมไม่สามารถซื้อขายเหตุการณ์นั้นๆ โดยตรงได้?

"เราเห็นช่องว่างขนาดใหญ่" ลารา กล่าว "การซื้อขายทั้งหมดในตลาดการเงินโดยพื้นฐานแล้วคือมุมมองของผู้คนต่ออนาคต แต่กลับไม่มีตลาดสำหรับการซื้อขายอนาคตโดยตรง" หลังจากการอภิปรายนับไม่ถ้วน ทั้งคู่ตัดสินใจเติมเต็มช่องว่างที่ขาดหายไปมานานนี้

เป็นคนแรกที่กล้ากินปู

ความเข้าใจนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ แนวคิดตลาดทำนายมีอยู่ในแวดวงวิชาการมาหลายสิบปีแล้ว ตั้งแต่ทศวรรษ 1990 ก็มีคนเริ่มทดลอง แต่แพลตฟอร์มเหล่านี้ไม่ว่าจะมีขนาดเล็กเกินไปหรือดำเนินการในพื้นที่สีเทา ในที่สุดก็ไม่สามารถกลายเป็นกระแสหลักได้

ปี 1988 ศาสตราจารย์มหาวิทยาลัยไอโอวาเปิดตัว Iowa Electronic Markets (IEM) ในฐานะโครงการวิจัยทางวิชาการ อนุญาตให้ซื้อขายผลการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ด้วยเงินจริง พิสูจน์ประสิทธิภาพของ "ปัญญาของมวลชน" ในการทำนาย (ความแม่นยำมักดีกว่าการสำรวจความคิดเห็น) IEM ได้รับการยกเว้น "จดหมายไม่ดำเนินการ" (no-action letter) จาก CFTC (หมายถึงหากดำเนินการในขอบเขตที่จำกัด CFTC จะไม่ดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย) ซึ่งวางกรอบทางกฎหมายเบื้องต้น

การปรากฏตัวของ IEM เป็นจุดเริ่มต้นสำคัญของตลาดทำนายสมัยใหม่ ต้นศตวรรษที่ 21 หน่วยงานโครงการวิจัยขั้นสูงด้านกลาโหมของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ (DARPA) เสนอโครงการ Policy Analysis Market (PAM/FutureMAP) พยายามใช้ตลาดทำนายวิเคราะห์เหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ (เช่น สถานการณ์ตะวันออกกลาง) แผนนี้ถูกยกเลิกอย่างรวดเร็วเนื่องจากข้อโต้แย้งจากสาธารณะ (ถูกกล่าวหาว่าเป็น "ฟิวเจอร์สการก่อการร้าย") แต่กระตุ้นการอภิปรายอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการประยุกต์ใช้ตลาดทำนายในด้านข่าวกรองและการตัดสินใจ

Tradesports และ Intrade ตลาดทำนายเชิงพาณิชย์ที่เก่าแก่ที่สุด ก่อตั้งขึ้นประมาณปี 2001 โดยอดีตมุ่งเน้นการซื้อขายสัญญาเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับกีฬา ส่วนหลังมุ่งเน้นเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจและการเมืองมากขึ้น ปี 2003 Tradesports เข้าซื้อกิจการ Intrade และปรับโครงสร้างใหม่เป็น Trade Exchange Network Limited (TEN) ในปีต่อมา TEN ได้รับความสนใจอย่างมากในการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ปี 2008 และ 2012 แต่เนื่องจาก CFTC กล่าวหาว่า "ให้บริการการซื้อขายสัญญาแก่ผู้ใช้ในสหรัฐฯ โดยไม่ได้รับการอนุมัติ" จึงเลือกปิดตัวลงในปี 2013

ปี 2010 Cantor Exchange ได้รับการอนุมัติเต็มรูปแบบจาก CFTC เปิดตัวตลาดฟิวเจอร์สรายได้บ็อกซ์ออฟฟิศภาพยนตร์ ถือเป็นความพยายามในยุคแรกๆ ของ CFTC ในการควบคุมดูแลสัญญาเชิงทำนายอย่างเป็นทางการ ปี 2014 Predictit ซึ่งดำเนินการโดยมหาวิทยาลัยวิกตอเรียแห่งเวลลิงตัน ประเทศนิวซีแลนด์ เปิดตัว แพลตฟอร์มนี้ใช้รูปแบบเชิงวิชาการตามแบบ IEM ได้รับการยกเว้น "จดหมายไม่ดำเนินการ" จาก CFTC โดยมีขีดจำกัดการซื้อขายเพียง 850 ดอลลาร์สหรัฐต่อคน

ตลาดทำนายการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ปี 2020 บน PredictIt

สี่ปีต่อมา Kalshi ก่อตั้งขึ้นอย่างเป็นทางการ ตามรอยเท้าของผู้บุกเบิก Kalshi มีทางเลือกเพียงสองทาง: ท้าทาย CFTC เพื่อขอรับ ใบอนุญาตตลาดสัญญาที่กำหนด (Designated Contract Market - DCM) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเทียบเท่ากับ Chicago Mercantile Exchange (CME) ที่ก่อตั้งในปี 1898 หรือไม่ก็ต้องใช้สถานะนอกชายฝั่ง (offshore) ดำเนินการในพื้นที่สีเทาเหมือน Polymarket ในภายหลัง

ในเวลานั้น มีบริษัทในสหรัฐฯ ที่มีใบอนุญาต DCM เพียง 14 แห่ง และเกือบทั้งหมดเป็นตลาดซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีประวัติยาวนาน นอกเหนือจาก CME แล้ว ยังมี Chicago Board of Trade (CBOT) ที่ก่อตั้งในปี 1848, ICE Futures U.S. ในเครือบริษัทแม่ของ NYSE เป็นต้น

"ตอนเราอยู่ที่ Citadel เราเห็นว่าลูกค้าป้องกันความเสี่ยงอย่างไร" ลารา ระลึกถึง "เมื่อการลงประชามติ Brexit ใกล้เข้ามา ลูกค้าต้องการป้องกันความเสี่ยงนี้ แต่พวกเขาทำได้เพียงทางอ้อมผ่านการรวมสกุลเงินและพอร์ตโฟลิโอหุ้นที่ซับซ้อน เราถามพวกเขาว่า: หากมีแพลตฟอร์มที่ให้คุณเดิมพันโดยตรงว่า 'Brexit จะเกิดขึ้นหรือไม่' คุณจะใช้ไหม? คำตอบคือใช่ แต่มีเงื่อนไขว่าแพลตฟอร์มนี้ต้องสอดคล้องตามกฎระเบียบและอยู่ภายใต้การควบคุม"

ข้อเสนอแนะนี้สำคัญมาก มันเผยให้เห็นความจริงที่ผู้ประกอบการตลาดทำนายหลายคนมองข้าม: คุณค่าที่แท้จริงของตลาดทำนายไม่ได้อยู่ที่ความต้องการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อย แต่อยู่ที่ความต้องการการจัดการความเสี่ยงของสถาบัน และเงินทุนจากสถาบันจะไหลไปยังแพลตฟอร์มที่อยู่ภายใต้การควบคุมเท่านั้น

"เป้าหมายของเราไม่เคยเป็นเพียงการสร้างแพลตฟอร์มให้ผู้บริโภคสามารถ 'เดิมพัน' ได้" มันซูร์ เน้นย้ำ "เป้าหมายของเราคือการสร้างหมวดหมู่สินทรัพย์ใหม่ ทำให้ตลาดทำนายกลายเป็นเครื่องมือทางการเงินกระแสหลักเหมือนหุ้น พันธบัตร ฟิวเจอร์ส การบรรลุเป้าหมายนี้ การสอดคล้องตามกฎระเบียบไม่ใช่ตัวเลือก แต่เป็นสิ่งที่ต้องทำ"

ในใจของผู้ก่อตั้งทั้งสอง Kalshi กับ Nasdaq, NYSE, CME จริงๆ แล้วเหมือนกัน ที่ก่อนหน้านี้ไม่มีแพลตฟอร์มแบบนี้ ไม่ใช่เพราะสัญญาเหตุการณ์นั้นผิดกฎหมายในตัวมันเอง แต่เพราะไม่มีใครยอมลองทำภารกิจที่ดูเหมือนเป็นไปไม่ได้ นั่นคือการโน้มน้าวหน่วยงานกำกับดูแล ลารา เคยกล่าวในการสัมภาษณ์ว่า "เมื่อเราตัดสินใจขอใบอนุญาตก่อนเปิดตัว นักลงทุนหลายคนไม่เข้าใจ พวกเขาบอกว่า: คุณสามารถดำเนินการในตลาดต่างประเทศก่อน หรือใช้คริปโตเคอร์เรนซีเลี่ยงกฎระเบียบได้ แต่เรายืนยันว่า การเติบโตที่ยั่งยืนเท่านั้นที่สร้างขึ้นบนพื้นฐานของการสอดคล้องตามกฎระเบียบ"

ความมุ่งมั่น ความอดทน วินัย คุณสมบัติเดียวกันที่หล่อหลอมจากประสบการณ์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงนี้ รวมกับความปรารถนาในการเป็น "คนแรกที่กล้ากินปู" ทำให้เยาวชนทั้งสองเลือกเส้นทางที่ไม่มีใครเคยเดิน เส้นทางที่เมื่อมองย้อนกลับมาแล้วเป็นทางเลือกที่ถูกต้องแน่นอนนี้ ไม่ใช่ทางที่ราบรื่น

สองปีไม่มีความคืบหน้า "กัดกร่อน" ใบอนุญาตสัญญาระดับเดียวกับ CME

ปี 2019 Kalshi ได้รับคัดเลือกเข้าสู่ Y Combinator สิ่งที่แตกต่างจากสตาร์ทอัพ YC อื่นๆ คือ แผนงานของพวกเขาไม่ใช่ "เปิดตัว MVP ภายในสามเดือน ดึงผู้ใช้ 1 ล้านคนภายในหกเดือน" แต่เป็น "ขอใบอนุญาต CFTC ภายในสองปี" แต่ไม่นานทั้งคู่ก็พบกับความท้าทายแรก: หาทนายที่ยอมรับคดีของพวกเขาไม่ได้

"เราติดต่อสำนักงานกฎหมายกว่า 40 แห่ง ถูกปฏิเสธทั้งหมด" ลารา ระลึกถึง "เหตุผลคล้ายกันหมด: ผู้ก่อตั้งอายุน้อยเกินไป บริษัทเล็กเกินไป สถานะทางกฎหมายของตลาดทำนายไม่ชัดเจน ความเสี่ยงสูงเกินไป"

สถานการณ์ยากลำบากนี้สะท้อนสถานะที่ลำบากของตลาดทำนายในเวลานั้น จากมุมมองทาง