สองสัปดาห์เยี่ยมชมระบบนิเวศ AI ของจีน ผู้ก่อตั้ง Delphi Labs: การตัดสินใจก่อนหน้านี้ของฉันถูกคว่ำทั้งหมด
- มุมมองหลัก: ผู้ก่อตั้ง Delphi Labs ผ่านการสำรวจภาคสนามในระบบนิเวศ AI ของจีน ได้แก้ไขมุมมองเดิม โดยเชื่อว่าจีนแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการแข่งขันและเอฟเฟกต์เครือข่ายที่แข็งแกร่งเกินความคาดหมายในด้านฮาร์ดแวร์ แต่ด้อยกว่าที่คาดไว้ในด้านนวัตกรรมซอฟต์แวร์ ความสามารถของโมเดล และจิตวิญญาณแห่งการคิดอย่างอิสระของผู้ก่อตั้ง และชี้ให้เห็นว่าตลาดในปัจจุบันมีฟองสบู่การประเมินมูลค่าที่สำคัญ
- ปัจจัยสำคัญ:
- ความแตกต่างของคุณลักษณะผู้ก่อตั้ง: สังเกตว่าผู้ก่อตั้งหลายคนในจีนมีประวัติการทำงานระดับสูงและความสามารถในการดำเนินการ แต่โดยทั่วไปขาดจิตวิญญาณแห่งการคิดอย่างอิสระ ความท้าทายต่ออำนาจ และวิสัยทัศน์ดั้งเดิมจาก 0 ถึง 1 ซึ่งเป็นลักษณะทั่วไปของผู้ก่อตั้งที่ยอดเยี่ยมในโลกตะวันตก
- ข้อได้เปรียบของระบบนิเวศฮาร์ดแวร์เด่นชัด: ระบบนิเวศฮาร์ดแวร์โดยมีเซินเจิ้นเป็นตัวแทน ผ่านวิศวกรรมย้อนกลับอย่างเป็นระบบและเอฟเฟกต์เครือข่ายทางกายภาพที่หนาแน่น บรรลุความสามารถในการวนซ้ำอย่างรวดเร็วที่เกินกว่าตะวันตกมาก และให้กำเนิดบริษัทที่ทำกำไรขนาดใหญ่เช่น Bambu Lab
- มีช่องว่างในซอฟต์แวร์และโมเดล: โมเดลปิดของจีนแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดจากระดับสูงสุดของตะวันตก และขาดบริษัทซอฟต์แวร์เอกชนขนาดใหญ่ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ผลิตภัณฑ์หลายรายการเสี่ยงต่อการถูกกระทบจากการอัปเดตฟังก์ชันของห้องปฏิบัติการขนาดใหญ่ในตะวันตก
- ฟองสบู่การประเมินมูลค่าเป็นเรื่องทั่วไป: บริษัท AI ทั้งในระยะเริ่มต้นและระยะปลายมีฟองสบู่การประเมินมูลค่า ตัวอย่างเช่น อัตราส่วนราคาต่อรายได้ของบริษัทโมเดลจีนบางแห่งสูงถึงหลายร้อยเท่า สูงกว่าคู่แข่งในตะวันตกเช่น OpenAI อย่างมาก
- ตลาดหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ร้อนเกินไป: จีนมีบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ประมาณ 200 แห่ง หลายแห่งได้รับเงินทุนสูงแต่ยังไม่มีรายได้ แนวโน้มการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปและความเร็วในการทำให้เป็นเชิงพาณิชย์ยังเป็นที่สงสัย
- ความไม่สมมาตรของข้อมูลและวิสัยทัศน์โลกาภิวัตน์: ผู้ก่อตั้งชาวจีนมีความเข้าใจระบบนิเวศตะวันตกเป็นอย่างดี โดยทั่วไปให้ความสำคัญกับการเปิดตลาดโลกเป็นอันดับแรก มุ่งมั่นที่จะผสมผสานจุดแข็งด้านวิศวกรรมของจีนกับตลาดตะวันตกและความคิดด้านผลิตภัณฑ์
ผู้เขียนต้นฉบับ: José Maria Macedo, ผู้ร่วมก่อตั้ง Delphi Labs
แปลต้นฉบับ: TechFlow
คำนำ: ผู้ก่อตั้ง Delphi Labs ใช้เวลาสองสัปดาห์ในการเดินทางอย่างเข้มข้นเพื่อสำรวจระบบนิเวศ AI ของจีน พบกับผู้ก่อตั้งบริษัท นักลงทุน และซีอีโอของบริษัทจดทะเบียนจำนวนมาก
ข้อสรุปของเขาน่าประหลาดใจ: มองแง่บวกต่อฮาร์ดแวร์มากกว่าที่คาดไว้ มองแง่ลบต่อซอฟต์แวร์มากกว่าที่คาดไว้ และข้อสังเกตเกี่ยวกับผู้ก่อตั้งชาวจีนได้ทำลายความเชื่อเดิมของเขา
บทความยังครอบคลุมหัวข้อร้อนแรง เช่น ฟองสบู่การประเมินมูลค่า สายการแข่งขันหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ และความไม่สมมาตรของข้อมูลระหว่างตะวันออกและตะวันตก
บทความฉบับเต็มมีดังนี้:
ฉันใช้เวลาสองสัปดาห์ในจีน พบกับผู้ก่อตั้งบริษัท นักลงทุน VC และซีอีโอของบริษัทจดทะเบียนจำนวนมากในระบบนิเวศ AI ก่อนไป ฉันมองแง่บวกต่อระบบนิเวศนี้ คาดว่าจะได้เห็นบุคลากร AI ระดับโลกที่ทำงานด้วยมูลค่าการประเมินที่ต่ำกว่าตะวันตกมาก
เมื่อจากมา มุมมองเปลี่ยนไป – ชัดเจนขึ้น: ฮาร์ดแวร์แข็งแกร่งกว่าที่ฉันคิด ซอฟต์แวร์อ่อนแอกว่าที่ฉันคิด และข้อสังเกตบางประการเกี่ยวกับผู้ก่อตั้งชาวจีนก็ทำให้ฉันประหลาดใจ
ปัญหาของผู้ก่อตั้ง
ผู้ก่อตั้งที่ยอดเยี่ยมที่ฉันเคยลงทุนมีลักษณะร่วมกัน: คิดอย่างอิสระ ดื้อรั้น มุ่งมั่นอย่างยิ่ง และมีความหลงใหล พวกเขาไม่เชื่อฟัง พวกเขาจะถาม "ทำไม" อยู่เสมอ ปฏิเสธที่จะรับเอาความรู้สำเร็จรูป การตัดสินใจของพวกเขา คนนอกมองดูแล้วอาจดูไร้เหตุผล แต่สำหรับพวกเขาแล้วมันเป็นเรื่องธรรมดา พวกเขามีความเข้มข้นภายในที่ไม่อาจหยุดยั้งได้ มักแสดงออกมาเป็นความหลงใหลและความเป็นเลิศในระยะยาว การเป็น VC ที่พบปะคนฉลาดจำนวนมากทุกวัน คนประเภทนี้สามารถจดจำได้ทันทีในฝูงชน เพราะเส้นทางชีวิตของพวกเขามี "ความแหลมคม" ที่ชัดเจน
ผู้ก่อตั้งจำนวนมากที่ฉันพบในจีนเป็นอีกประเภทหนึ่ง ซึ่งทำให้ฉันประหลาดใจ
พวกเขายอดเยี่ยมมาก – จบมหาวิทยาลัยชั้นนำ ประวัติการทำงานจาก ByteDance หรือ DJI งานวิจัยตีพิมพ์ใน Nature สิทธิบัตรหลายรายการ ในตะวันตก ความสำเร็จเหล่านี้มีเฉพาะในบุคลากรด้านเทคนิคระดับสูงสุดเท่านั้น ในจีน นี่คือตั๋วเข้าสู่สนาม พวกเขายังทำงานหนักกว่าคนเกือบทุกคนที่ฉันเคยพบ เราจัดประชุมในทุกช่วงเวลา ไม่หยุดแม้แต่ในวันหยุดสุดสัปดาห์ วิ่งข้ามเมือง มีผู้ก่อตั้งคนหนึ่งมาพบเราในวันที่ภรรยาของเขาคลอดลูก
แต่การคิดอย่างอิสระ จิตวิญญาณแห่งการดื้อรั้น วิสัยทัศน์จาก 0 ถึง 1 – หายากกว่า พื้นหลังของผู้ก่อตั้งมีความคล้ายคลึงกันสูง การนำเสนอธุรกิจมีแนวโน้มอนุรักษ์นิยมมากขึ้น ไอเดียจำนวนมากเป็นเวอร์ชันอัพเกรดของผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ (V2 ที่น่าประทับใจ) แทนที่จะเป็นการเดิมพันที่สร้างสรรค์อย่างแท้จริง ด้วยขนาดของบุคลากรด้านเทคนิคที่จีนผลิตออกมา ฉันคาดหวังว่าจะได้พบคนที่ "นำไอเดียที่ฉันไม่เคยได้ยินมาก่อน" มากขึ้น
การตีความของฉันคือ: ระบบการศึกษาของจีนปลูกฝังความเป็นเลิศ แต่ไม่ได้ให้พื้นที่เพียงพอสำหรับการเบี่ยงเบน ผลลัพธ์คือผู้ปฏิบัติงานระดับสูงที่เชี่ยวชาญในการแก้ปัญหาที่รู้จักแล้ว แทนที่จะเป็นคนประเภทที่ "ปรากฏตัวพร้อมกับปัญหาที่ไม่มีใครรู้ว่ามีอยู่"
VC กำลังเสริมรูปแบบนี้
ที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้นคือ นักลงทุนในท้องถิ่นกำลังทำให้แนวโน้มนี้รุนแรงขึ้น
ตรรกะการลงทุนของกองทุนจีนส่วนใหญ่สร้างขึ้นบนสมมติฐาน: ลงทุนในคนที่ดีที่สุดที่มาจาก ByteDance หรือ DJI มองที่ประวัติ ไม่ใช่ความแหลมคม มองที่พื้นหลัง ไม่ใช่ความเชื่อ รูปแบบของตัว VC เองก็เป็นเช่นนี้ – มาจากบริษัทใหญ่หรือที่ปรึกษาและการธนาคารการลงทุน คล้ายกับ VC ในยุโรปเมื่อสิบปีก่อน
ที่ขัดแย้งคือ ผู้ก่อตั้งชาวจีนที่สร้างบริษัทที่ยิ่งใหญ่ในประวัติศาสตร์ ส่วนใหญ่ไม่เคยทำงานในบริษัทใหญ่เลย Jack Ma เป็นครูสอนภาษาอังกฤษ สอบเข้ามหาวิทยาลัยสองครั้ง Ren Zhengfei ก่อตั้ง Huawei ตอนอายุ 43 ปี ก่อนหน้านั้นอยู่ในกองทัพ Liu Qiangdong เริ่มต้นจากการขายของในตลาดนัด Wang Xing เริ่มต้นธุรกิจก่อนจบปริญญาเอก ล่าสุด Liang Wenfeng ผู้สร้าง DeepSeek ไม่เคยทำงานที่ไหนนอกจากบริษัทของตัวเอง คนเหล่านี้คือคนนอก เป็นกลุ่มที่ไม่มี "เรซูเม่มาตรฐาน" – ซึ่งเป็นคนที่ระบบการลงทุนในปัจจุบันจะพลาดไป
การค้นหาคนประเภทนี้มี alpha จริงๆ แต่ดูเหมือนว่ามีคนน้อยมากที่มองหาอยู่ที่นั่นในขณะนี้
เซินเจิ้นและระบบนิเวศฮาร์ดแวร์
สิ่งที่ฉันเห็นในจีนที่น่าตื่นตาตื่นใจที่สุดไม่ใช่การนำเสนอธุรกิจของสตาร์ทอัพ
แต่คือเวิร์กช็อปใต้ดินด้านฮาร์ดแวร์ในเซินเจิ้น – วิศวกรได้มาซึ่งผลิตภัณฑ์ระดับสูงของตะวันตกอย่างเป็นระบบ ถอดชิ้นส่วนทีละชิ้น และทำวิศวกรรมย้อนกลับทุกอย่างด้วยวิธีที่เข้มงวดอย่างยิ่ง เมื่อออกมา ฉันไม่แน่ใจจริงๆ ว่าผู้ก่อตั้งฮาร์ดแวร์ตะวันตกส่วนใหญ่เข้าใจหรือไม่ว่าพวกเขากำลังแข่งขันกับอะไร เอฟเฟกต์เครือข่ายที่นี่ไม่ใช่ทางทฤษฎี แต่เป็นทางกายภาพ หนาแน่น และสะสมมาหลายทศวรรษ
ผู้ประกอบการที่เราพบยืนยันสิ่งนี้ด้วยข้อมูล: มากกว่า 70% ของการลงทุนฮาร์ดแวร์มาจาก Greater Bay Area เกือบ 100% มาจากจีนแผ่นดินใหญ่ – ซึ่งหมายความว่าวัฏจักรการพัฒนาซ้ำเป็นสิ่งที่บริษัทฮาร์ดแวร์ตะวันตกไม่สามารถเทียบเคียงได้
ผู้ก่อตั้งส่วนใหญ่ที่ฉันพบใช้กลยุทธ์ของ DJI: ทำฮาร์ดแวร์ผู้บริโภคในตลาดเฉพาะ – วีลแชร์ไฟฟ้า หุ่นยนต์ตัดหญ้า อุปกรณ์ออกกำลังกายรุ่นใหม่ – ขยายรายได้เป็น 8 ถึง 9 หลัก (ดอลลาร์) จากนั้นใช้ฐานลูกค้าหรือเทคโนโลยีพื้นฐานเพื่อเข้าสู่หมวดหมู่ที่เกี่ยวข้อง บางบริษัทมีขนาดใหญ่กว่าที่คุณคิดมาก บริษัทที่แข็งแกร่งที่สุดที่ฉันเห็นในครั้งนี้คือ Bambu Lab บริษัทเครื่องพิมพ์ 3 มิติที่ชาวตะวันตกส่วนใหญ่ไม่เคยได้ยิน ว่ากันว่ามีกำไรต่อปี 500 ล้านดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นสองเท่าทุกปี
มองแง่ลบต่อซอฟต์แวร์จีน
เมื่อฉันจากมา ฉันสงสัยในโอกาสของซอฟต์แวร์จีนมากกว่าเมื่อมาถึง
ในระดับโมเดล โอเพ่นซอร์สของจีนแข็งแกร่งจริงๆ แต่โมเดลปิดยังคงแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับโมเดลที่ดีที่สุดของตะวันตก และช่องว่างอาจกำลังขยายออกไป ความแตกต่างของค่าใช้จ่ายด้านเงินทุนนั้นมหาศาล การเข้าถึง GPU ยังคงถูกจำกัด ห้องปฏิบัติการตะวันตกกำลังปราบปรามการกลั่นอย่างรุนแรงมากขึ้น ตัวเลขรายได้บอกทุกอย่าง: Anthropic รายงานว่ามี ARR 6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์เพียงเดือนเดียว บริษัทโมเดลที่ดีที่สุดของจีนมี ARR ในระดับหลายสิบล้านดอลลาร์
ในด้านการเริ่มต้นธุรกิจซอฟต์แวร์ รูปแบบหลักคือ PM และนักวิจัยจาก ByteDance สร้างซอฟต์แวร์ผู้บริโภคแบบ agentic หรือ ambient สำหรับตลาดตะวันตก บุคลากรแข็งแกร่งจริงๆ แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้หลายรายการอยู่ในขอบเขตของฟังก์ชันที่ห้องปฏิบัติการใหญ่จะเปิดตัวโดยธรรมชาติ – การเปิดตัวหนึ่งครั้งอาจทำให้พวกเขาไม่จำเป็น สิ่งที่ทำให้ฉันประหลาดใจอีกอย่างคือ: จีนขาดบริษัทซอฟต์แวร์เอกชนขนาดใหญ่ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ในตะวันตก นอกเหนือจากบริษัทโมเดลแล้ว ยังมีกลุ่มสตาร์ทอัพที่ทำ ARR 9 หลักหรือแม้แต่ 10 หลักแล้ว ด้วยอัตราการเติบโตที่น่าทึ่ง – Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean บริษัทซอฟต์แวร์เอกชนระดับแนวหน้าที่มีผลกระทบสูงนี้แทบไม่มีอยู่ในจีน – ข้อยกเว้นบางส่วนเช่น HeyGen, Manus, GenSpark หลังจากสร้างขึ้นแล้วก็ย้ายออกไป
ฟองสบู่การประเมินมูลค่า
แม้ว่าด้านซอฟต์แวร์จะไม่สวยงาม แต่ฟองสบู่มีจริง – ทั้งในระยะเริ่มต้นและระยะปลาย
ในระยะเริ่มต้น บุคลากรระดับสูงสุดจาก ByteDance, DeepSeek, Moonshot AI จริงๆ แล้วถูกกว่าบุคลากรอเมริกันที่มีระดับเท่ากันมาก แต่มูลค่าการประเมินระดับมัธยฐานได้มาบรรจบกันแล้ว สตาร์ทอัพผู้บริโภคที่ไม่มีผลิตภัณฑ์มีมูลค่าการประเมิน 100 ถึง 200 ล้านดอลลาร์เป็นเรื่องปกติ การระดมทุนรอบพรีซีดเกิน 30 ล้านดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องใหม่
ตัวเลขในระยะปลายยากที่จะอธิบายได้ด้วยตัวเอง MiniMax มีมูลค่าการประเมินในตลาดเปิดประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ โดยมี ARR น้อยกว่า 100 ล้านดอลลาร์ – ประมาณ 400 เท่าของรายได้ Zhipu ประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ต่อรายได้ 50 ล้านดอลลาร์ เพื่อเปรียบเทียบ: รอบการประเมินมูลค่าสูงสุดของ OpenAI คือประมาณ 66 เท่าของ ARR Anthropic ประมาณ 61 เท่า
บริษัทโมเดลเอกชนเช่น Moonshot AI ใช้การเปรียบเทียบกับตลาดเปิดเหล่านี้เพื่อระดมทุน – จาก 6 พันล้านดอลลาร์เป็น 10 พันล้านดอลลาร์และเป็น 18 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่เดือน เพื่อนๆ ที่เล่นคริปโตจะคุ้นเคยกับรูปแบบนี้: นักลงทุนเปรียบเทียบมูลค่าการประเมินเอกชนกับราคาตลาดเปิด "ก่อนปลดล็อก" นอกจากนี้ ความจริงที่ว่า Zhipu และ MiniMax สามารถรักษาระดับนี้ได้ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะพวกเขาเป็นช่องทางเดียวในปัจจุบันในการได้รับความเสี่ยงต่อ "เรื่องเล่า AI ของจีน" ซึ่งมีพรีเมียมในตัวเอง แต่เมื่อมีบริษัทมากขึ้นเข้าสู่ตลาด พรีเมียมนี้จะถูกเจือจาง สุดท้าย หน้าต่าง IPO มีลักษณะเฉพาะ – ปิดทันทีโดยไม่มีการเตือนล่วงหน้า ไม่มีใครรับประกันได้ว่าคุณจะสามารถปิดการเก็งกำไรนี้ได้ทันก่อนที่ราคาเปรียบเทียบจะเคลื่อนไหว
สายการแข่งขันหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ก็อยู่ในสถานการณ์ที่คล้ายกัน จีนมีบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ประมาณ 200 บริษัท ประมาณ 20 บริษัทระดมทุนเกิน 100 ล้านดอลลาร์ หลายบริษัทมีมูลค่าการประเมินถึงหลายพันล้าน – เกือบทั้งหมดไม่มีรายได้ ส่วนใหญ่วางแผนจะ IPO ในตลาดหุ้นฮ่องกงในปี 2026 หรือ 2027 หากตลาดนี้เป็นจริง ข้อได้เปรียบด้านฮาร์ดแวร์ของจีนทำให้ภาพระยะยาวค่อนข้างชัดเจน แต่การนำไปใช้เชิงพาณิชย์อาจช้ากว่าที่จังหวะการระดมทุนในปัจจุบันบ่งชี้มาก และฉันสงสัยว่าตลาดหุ้นฮ่องกงจะรองรับบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์มูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์จำนวนมากที่รอคิว IPO ได้หรือไม่ ฉันจะยังไม่แตะต้องในตอนนี้
ภาพ: อดไม่ได้ที่จะแทรกวิดีโอที่ถ่ายมาของหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ตีลังกาหน้า
ความไม่สมมาตรของข้อมูลที่ควรจับตา
มีสิ่งหนึ่งที่ทำให้ฉันประหลาดใจ: ผู้ก่อตั้งเกือบทุกคนที่ฉันพบกำลังทำตลาดโลกก่อน แล้วจึงทำตลาดจีน พวกเขาใช้ Claude Code ฟังพอดแคสต์ของ Dwarkesh และเข้าใจระบบนิเวศสตาร์ทอัพในซานฟรานซิสโกเป็นอย่างดี – บ่อยครั้งที่เข้าใจมากกว่านักลงทุนตะวันตกที่ไม่ได้ติดตามอย่างต่อเนื่อง
ความเกลียดชังของตะวันตกที่มีต่อจีนนั้นชัดเจนมากกว่าความเกลียดชังของจีนที่มีต่อตะวันตก ผู้ก่อตั้งชาวจีนคิดว่าการรวมพลังการปฏิบัติงานด้านวิศวกรรมและความลึกด้านฮาร์ดแวร์ของจีนเข้ากับแนวคิด go-to-market และผลิตภัณฑ์ของตะวันตกนั้นไม่ขัดแย้งกันเลย เมื่อการรวมกันนี้เกิดขึ้นในทีมผู้ก่อตั้งที่เหมาะสม จะเกิดบริษัทที่ยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง
การค้นหาผู้ก่อตั้งเหล่านี้ – คนที่ไม่ตรงกับ "แม่แบบเรซูเม่มาตรฐาน" ที่ระบบ VC ในท้องถิ่นปรับให้เหมาะสม – คือสิ่งที่เรากำลังทำอยู่ในขณะนี้
ขอขอบคุณเป็นพิเศษ @woutergort ที่เปิดเครือข่ายคนรู้จักชาวจีนที่ยอดเยี่ยมของเขา @PonderingDurian ที่จัดทริปนี้ และ Claude ที่แก้ไขข้อความที่ฉันเขียนบนเครื่องบินอย่างอดทน
