$75,000 Gamma ก่อนถึงระดับสำคัญ, ทั้งฝั่งซื้อและขายกำลังรอสัญญาณ

ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode

ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

บิตคอยน์ฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับเกือบ 76,000 ดอลลาร์ ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการไหลกลับของกองทุน ETF และการฟื้นตัวของกำลังซื้อในตลาดสปอต ตำแหน่งขายว่างยังคงหนาแน่น อัตราเงินทุนยังคงเป็นลบอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่แรงกดดันในตลาดออปชันลดลง — สิ่งเหล่านี้บ่งชี้ว่าสภาพแวดล้อมของตลาดกำลังดีขึ้น แต่ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปว่ามีความเชื่อมั่นที่มั่นคง

ประเด็นสำคัญ

• บิตคอยน์ได้ทะลุระดับ 70,000 ดอลลาร์ เข้าสู่ "โซนสุญญากาศ" ระหว่าง 72,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์ จากตัวชี้วัด URPD จะเห็นได้ว่ามีแรงต้านทานบนเชนน้อยมาก จนกว่าจะเข้าใกล้ขอบบนที่ 82,000 ดอลลาร์ จึงจะเจอกับแรงขายที่พอสมควร
• "สัดส่วนของอุปทานที่ทำกำไร" ได้ฟื้นกลับมาอยู่ที่ประมาณ 60% จากประสบการณ์ในอดีต ระดับนี้มักสอดคล้องกับการหมดแรงของแรง反弹 ครั้งแรกหลังจากจุดต่ำสุดของวงจร การยืนยันว่า牛市มาแล้วจริงๆ ต้องการให้ตัวชี้วัดนี้ยืนเหนือ 75% อย่างมั่นคง
• ในขณะที่ราคาเข้าใกล้ 74,000 ดอลลาร์ "กำไรที่รับรู้ได้ของผู้ถือครองระยะสั้น" พุ่งขึ้นถึง 18.4 ล้านดอลลาร์ต่อชั่วโมง เหมือนกับสถานการณ์ในเดือนกุมภาพันธ์ — ผู้ถือครองระยะสั้นขายออกอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ราคาขึ้น ต่อไปต้องดูว่าตลาดจะสามารถดูดซับแรงขายนี้เหนือระดับ 70,000 ดอลลาร์ได้หรือไม่ นี่คือกุญแจสำคัญที่จะพุ่งไปที่ 78,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์
• ในช่วงเดือนที่ผ่านมา การไหลเข้าของกองทุน ETF ฟื้นตัวขึ้นอย่างชัดเจน แสดงให้เห็นว่าความต้องการจากสถาบันกำลังกลับมา ตลาดถูกขับเคลื่อนโดยสปอตอีกครั้ง
• ปริมาณการเปิดสัญญา (Open Interest) ของฟิวเจอร์สบน CME ยังคงต่ำ แสดงว่าการเพิ่มขึ้นนี้ส่วนใหญ่มาจากการซื้อสปอต ไม่ใช่การกองเลเวอเรจ
• "เดลต้าของปริมาณการซื้อขายสะสมสปอต" ในตลาดหลักต่างๆ ต่างพลิกกลับขึ้นด้านบน หมายความว่าแรงขายต่อเนื่องก่อนหน้านี้ได้เปลี่ยนเป็นการสะสมการซื้อใหม่
• กิจกรรมสปอตบน Coinbase มีเสถียรภาพและอุ่นขึ้น — สิ่งนี้มักบ่งชี้ว่าสถาบันเริ่มกลับเข้ามาในตลาดอีกครั้ง แรงขายทางฝั่ง Binance ก็อ่อนกำลังลงอย่างเห็นได้ชัด แรงขายที่รุนแรงในช่วงที่ราคาตกก่อนหน้านี้หายไปเกือบหมด
• ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) ในทุกช่วงเวลาลดลง แสดงว่าความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงลดลง ตลาดกำลังกลับสู่ภาวะปกติ
• ตัวชี้วัดความเบ้ (Skew) ของออปชันพลิกเป็นบวกเล็กน้อย บ่งชี้ว่ามีคนเริ่มวางตำแหน่งสำหรับการขึ้นของราคา อารมณ์กำลังดีขึ้น
• ตำแหน่งแกมม่า (Gamma) ของผู้สร้างตลาดใกล้เป็นกลาง หมายความว่าในระยะสั้น ออปชันจะไม่ขยายความผันผวนของตลาด

การตีความข้อมูลบนเชน

ในที่สุดก็หลุดพ้นจากเขตหนาแน่น

หลังจากดิ้นรนมาหลายสัปดาห์ บิตคอยน์ในที่สุดก็ยืนเหนือ 70,000 ดอลลาร์ได้ ตอนนี้มาอยู่ที่ประมาณ 74,000 ดอลลาร์ หลุดพ้นจากช่วงผันผวนระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงมีนาคมอย่างสมบูรณ์ เมื่อดูด้วยตัวชี้วัด URPD จะเห็นได้ชัดเจน — ตัวชี้วัดนี้สามารถแสดงให้เห็นว่าผู้คนซื้อเหรียญที่ราคาเท่าไหร่ ที่ไหนที่มีคนซื้อมาก ที่นั่นก็จะเป็นแนวรับหรือแนวต้าน

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่ามีปริมาณเหรียญสะสมหนาแน่นระหว่าง 59,000 ถึง 72,000 ดอลลาร์ ส่วนใหญ่สร้างตำแหน่งในเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม 2026 ตอนนี้ราคาได้ก้าวข้ามเขตสะสมหนาแน่นนี้ไปแล้ว ขึ้นไปด้านบน ระหว่าง 72,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์ เป็นพื้นที่สุญญากาศ ที่ก่อนหน้านี้มีคนซื้อน้อยมาก ดังนั้นเมื่อพุ่งขึ้นจึงแทบไม่มีแรงต้านทาน การทะลุผ่านนี้เกิดขึ้นท่ามกลางความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และตลาดภายนอกยังคงรับมือได้ แสดงให้เห็นว่าผู้ลงทุนในปัจจุบันมองว่าข่าวร้ายทางมหภาคเป็นเรื่องชั่วคราว ไม่ว่าจะเดินทางในระยะยาวอย่างไร ในระยะสั้นมีแนวโน้มสูงที่จะผันผวนภายในช่วง 72,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์นี้

การ反弹 เพียงครั้งเดียวไม่สามารถอธิบายอะไรได้

แม้ว่าจะทะลุ 70,000 ดอลลาร์ และพุ่งเข้าไปในพื้นที่สุญญากาศระหว่าง 72,000 ถึง 82,000 ดอลลาร์ แต่การขึ้นเพียงครั้งเดียวยังไม่สามารถอธิบายถึงการพลิกกลับเชิงโครงสร้างได้ หากต้องการดูว่าตลาดมีสุขภาพดีจริงหรือไม่ ต้องดูว่าผู้คนทำกำไรหรือไม่ — ตัวชี้วัด "สัดส่วนของอุปทานที่ทำกำไร" นี้มีประโยชน์มาก มันนับจำนวนบิตคอยน์ที่อยู่ในสถานะกำไรลอยตัว (浮盈) ในปัจจุบัน

ในประวัติศาสตร์ จากจุดต่ำสุดของ bear market ไปสู่ช่วงเริ่มต้นของ bull market ตัวชี้วัดนี้มักจะต้องไต่จากต่ำกว่า 60% (ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน -1 เท่า) ไปจนถึงประมาณ 75% ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาว การเพิ่มขึ้นครั้งนี้ได้ผลักดันมันไปที่ประมาณ 60% หากมองในอดีต ตำแหน่งนี้มักเป็นระดับที่แรง反弹 ครั้งแรกหมดแรง หากสามารถยืนเหนือ 75% อย่างมั่นคงได้ นั่นจึงแสดงให้เห็นว่ามีความเป็นไปได้ที่จะเข้าสู่ bull market จริงๆ หากยังคงผันผวนในตำแหน่งปัจจุบันเช่นนี้ ก็ยังคงเป็นบทเดิมของการ反弹 ใน bear market

ดูว่าตลาดจะดูดซับแรงขายอย่างไร

นอกจากดูว่ามีกี่คนที่ได้กำไรลอยตัวแล้ว มุมมองสำคัญอีกประการหนึ่งคือการดูว่าตลาดจะดูดซับเหรียญที่ทำกำไรออกไปอย่างไร — เมื่อราคาขึ้น ย่อมมีคนอยากขายเสมอ หากผู้ที่ซื้อมาเมื่อไม่นานมานี้ขายออก แต่ราคาไม่ถูกตอกกลับไปยังเขตหนาแน่นระหว่าง 59,000 ถึง 72,000 ดอลลาร์ โอกาสที่จะเดินทางขึ้นด้านบนก็มีมากขึ้น เมื่อราคาพุ่งขึ้นเหนือ 74,000 ดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ ค่าเฉลี่ย 12 ชั่วโมงของ "กำไรที่รับรู้ได้ของผู้ถือครองระยะสั้น" พุ่งขึ้นถึง 18.4 ล้านดอลลาร์ต่อชั่วโมง เหมือนกับเดือนกุมภาพันธ์ทุกประการ — ตอนนั้น ทันทีที่พุ่งเหนือ 70,000 ดอลลาร์ ก็มีคนขายออก ไม่สามารถทะลุผ่านได้

การ反弹 ในช่วงต้นของ bear market ก็เป็นเช่นนี้ ผู้ที่เพิ่งซื้อมาไม่นานไม่มี信念 พอได้กำไรเล็กน้อยก็อยากวิ่งออกไป ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า หากตลาดสามารถต้านทานแรงขายนี้ได้ ยืนเหนือ 70,000 ดอลลาร์อย่างมั่นคง โอกาสที่จะพุ่งไปที่ 78,000 ดอลลาร์ (ค่าเฉลี่ยตลาดจริง) หรือแม้แต่ 82,000 ดอลลาร์ (ขอบบนของโซนสุญญากาศ) ก็จะมีมากขึ้นเรื่อยๆ

การวิเคราะห์ข้อมูลนอกเชน

สถาบันเริ่มเข้ามาในตลาดอย่างเงียบๆ

การ反弹 ครั้งนี้ของบิตคอยน์ เกิดขึ้นพร้อมกับการฟื้นตัวขึ้นอย่างมากของการจัดสรร ETF สปอตของสหรัฐอเมริกา — การเปลี่ยนแปลงของปริมาณการถือครอง 30 วัน ปัดเป่าความมืดมนจากการไหลออกก่อนหน้านี้ หันกลับขึ้นด้านบน สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าความต้องการจากสถาบันกลับมาจริงๆ เงินทุนเริ่มจัดสรรสปอตอีกครั้ง

ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการเปิดสัญญา (Open Interest) ของฟิวเจอร์สบน CME ยังคงซบเซา เพิ่งจะหยุดการลดลง การเพิ่มขึ้นครั้งนี้ส่วนใหญ่มาจากการซื้อสปอต ไม่ใช่การกองเลเวอเรจ เมื่อมองจากประวัติศาสตร์ โครงสร้างแบบนี้มีสุขภาพดีกว่า: ราคาถูกผลักขึ้นด้วยเงินสดจริง ไม่ใช่ฟองสบู่ที่พองตัวด้วยเลเวอเรจ

ขนาดของ ETF กำลังเพิ่มขึ้น ปริมาณการเปิดสัญญาฟิวเจอร์สยังไม่ขยับ — สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าสถาบันเพิ่งเริ่มกลับเข้ามาในตลาดอีกครั้ง หากในภายหลังปริมาณการเปิดสัญญาบน CME ตามขึ้นมา นั่นก็แสดงให้เห็นว่า信念 กำลังแข็งแกร่งขึ้น การขึ้นก็จะมั่นคงมากขึ้น

กำลังซื้อสปอตกลับมาแล้ว

"เดลต้าของปริมาณการซื้อขายสะสมสปอต" ฟื้นตัวขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในระยะหลัง Binance ตอนนี้ก็เริ่มเปลี่ยนเป็นซื้อสุทธิเช่นกัน

จุดเปลี่ยนนี้สอดคล้องกับช่วงเวลาที่บิตคอยน์反弹 จากจุดต่ำ 60,000 ดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าการขึ้นครั้งนี้ได้รับการสนับสนุนด้วยเงินสดจริง ไม่ได้ถูกดึงขึ้นด้วยอนุพันธ์ล้วนๆ เดลต้าของปริมาณการซื้อขายสะสมบน Coinbase ก็มีเสถียรภาพและฟื้นตัวขึ้น — สถานที่นี้มักเป็นตัวแทนของกิจกรรมของสถาบัน แสดงให้เห็นว่ามีคนเริ่มสะสมสินค้าอีกครั้ง

ข้อมูลจากตลาดหลักต่างๆ กำลังดีขึ้นทั้งหมด แสดงให้เห็นว่าความลึกของตลาดกำลังฟื้นตัว ผู้ซื้อเริ่มมี信念 แล้ว แม้ว่ายังไม่ถึงระดับคลั่งไคล้ แต่ได้เปลี่ยนจากการแจกจ่าย (派发) เป็นการสะสม (积累) ตลาดสปอตกลับมาสร้างฐานรองรับราคาอีกครั้ง — นี่คือกุญแจสำคัญของการ反弹 ที่ยั่งยืน

อัตราเงินทุนแสดงให้เห็น: ทุกคนชอบขายว่าง

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราเงินทุน (Funding Rate) ของสัญญาถาวร (Perpetual Contract) ลดลงสู่ค่าลบอย่างต่อเนื่อง — สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าในตลาดอนุพันธ์ ผู้ที่ต้องการขายว่างมีอำนาจเหนือกว่าอย่างสมบูรณ์ อารมณ์มองขายนี้สะสมขึ้นในช่วงที่บิตคอยน์ผันผวนระหว่าง 60,000 ถึง 70,000 ดอลลาร์ ผู้เล่นที่ใช้เลเวอเรจส่วนใหญ่ไม่มองโลกในแง่ดีต่อแนวโน้มในภายหลัง

สิ่งที่น่าสนใจคือ การทะลุ 74,000 ดอลลาร์ เกิดขึ้นในบริบทที่อัตราเงินทุนยังคงเป็นลบอย่างต่อเนื่อง สิ่งนี้แสดงให้เห็นอะไร? แสดงให้เห็นว่าการขึ้นครั้งนี้อย่างน้อยส่วนหนึ่งมาจากการซื้อคืนตำแหน่งขายว่าง (short covering) ไม่ใช่การพุ่งชนของผู้ที่มองขึ้น (long)

สถานการณ์เช่นนี้มักหมายความว่าตำแหน่งขายว่างหนาแน่นมากแล้ว อาจถูกบีบให้ปิดตำแหน่ง (轧空) ได้ทุกเมื่อ เมื่อราคาขึ้น ตำแหน่งขายว่างถูกบังคับปิด (强平) กลับจะช่วยส่งเสริมให้แนวโน้มดำเนินต่อไปสูงขึ้น ในระยะสั้นนี่เป็นข่าวดีอย่างแน่นอน แต่หากต้องการก้าวออกไปสู่แนวโน้มที่ยั่งยืน ยังต้องรอให้อัตราเงินทุนกลับสู่ภาวะปกติ ผู้ที่มองขึ้นและมองขายกลับมาสมดุลอีกครั้ง

ความผันผวนโดยนัย ATM ลดลง

แรงกระแทกความผันผวนของบิตคอยน์กำลังลดลง ความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) หนึ่งสัปดาห์ลดลงจากประมาณ 56% ในต้นสัปดาห์สู่ 50% ในปัจจุบัน ช่วงเวลาที่ยาวนานกว่าก็ลดลงโดยทั่วไป 3 จุดเปอร์เซ็นต์

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์ไม่ตึงเครียดเหมือนก่อนหน้านี้อีกแล้ว คลื่นความผันผวนในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนกได้ผ่านไปแล้ว ความผันผวนโดยนัยลดลง มักหมายความว่าตลาดกำลังเปลี่ยนผ่านจากสถานะตอบสนองต่อความเครียดไปสู่ช่วงที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ

สัญญาณในปัจจุบันชัดเจนมาก: ผู้คนกำลังถอนการป้องกันความเสี่ยงแบบตื่นตระหนกออกไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราได้สังเกตเห็นการป้องกันด้านลบ (下行保护) จำนวนมากถูกปิดตำแหน่ง นี่ก็เป็นสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ความผันผวนโดยนัยลดลง พร้อมทั้งช่วยส่งเสริมการ反弹 ครั้งนี้ด้วย ตลาดกำลังมุ่งสู่สถานะที่สมดุลมากขึ้น ในสภาพแวดล้อมที่ทั้งการซื้อขายสปอตและอนุพันธ์ค่อนข้างซบเซา การป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันอาจกลายเป็นพลังสำคัญที่ส่งผลต่อราคา — จากที่เห็นในปัจจุบัน เส้นทางขึ้นด้านบนอาจราบรื่นกว่า

25 Delta Skew โน้มไปสู่ความเป็นกลาง

หลังจากความผันผวนโดยนัยกลับสู่ภาวะปกติ ความเบ้ (Skew) ก็เริ่มปรับตัวด้วย 25 delta skew ในปัจจุบันยังคงเป็นลบ แต่ละช่วงเวลาอยู่ที่ประมาณ -10% ต่ำกว่าจุดสูงสุดก่อนหน้านี้ 4 ถึง 7 จุดเปอร์เซ็นต์

ความเบ้เป็นลบหมายความว่าออปชัน Put ยังคงมีราคาแพงกว่าออปชัน Call — แสดงให้เห็นว่าผู้คนยังคงต้องการซื้อการป้องกัน ผู้สร้างตลาดก็ไม่ต้องการขายความผันผวนด้านลบในราคาที่ถูกเกินไป

อย่างไรก็ตาม ความเบ้กำลังค่อยๆ เข้าใกล้ความเป็นกลาง การเปลี่ยนแปลงนี้แสดงให้เห็นว่าความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงด้านลบเริ่มอ่อนกำลังลง ตำแหน่งป้องกันกำลังลดลง