Riot Financial Report Breakdown: เมื่อ BTC ตกต่ำกว่า $74K เหมืองขุดไม่สามารถคืนค่าไฟฟ้าได้

ผู้เขียนต้นฉบับ: CryptoSlate

เรียบเรียงต้นฉบับ: TechFlow

คำนำ: ปัจจุบัน BTC ราคาประมาณ $67K ค่าไฟฟ้าของนักขุดแทบจะไม่คุ้มทุน แต่ต้นทุนการดำเนินงานและค่าเสื่อมราคาทำให้โดยรวมยังคงขาดทุน บทความนี้ใช้ข้อมูลทางการเงินจริงของ Riot Platforms ในการสร้างแบบจำลองต้นทุนสามชั้น โดยแยกย่อยตัวเลข "ต้นทุนการขุด" ที่มักถูกทำให้เข้าใจง่ายเกินไปอย่างละเอียด — ซึ่งมีคุณค่าอ้างอิงโดยตรงต่อการทำความเข้าใจการประเมินมูลค่าหุ้นเหมืองและระดับแรงกดดันราคาของ BTC

ตอนนี้ การซื้อ Bitcoin มีราคาถูกกว่าการขุด Bitcoin ยกเว้นว่าค่าไฟฟ้าของคุณต่ำกว่า 7 เซนต์ต่อหน่วย

บทความเต็มมีดังนี้:

กรณีศึกษา Riot เผยให้เห็นโครงสร้างกำไรขาดทุนสามชั้นของนักขุดในสหรัฐอเมริกา

ต้นทุนการขุด Bitcoin มักถูกทำให้เข้าใจง่ายเป็นตัวเลขเดียว: "ต้นทุนในการขุด BTC หนึ่งเหรียญ" ในความเป็นจริง ตัวเลขนี้ขึ้นอยู่กับว่าคุณวัดธุรกิจในระดับใด

ค่าไฟฟ้าตัดสินใจว่าจะเปิดเครื่องวันนี้หรือไม่ ต้นทุนดำเนินงานตัดสินใจว่าเหมืองสามารถสนับสนุนบริษัททั้งหมดได้หรือไม่ ต้นทุนทางบัญชีตัดสินใจว่าธุรกิจนี้จะรายงานกำไรในท้ายที่สุดหรือไม่

เพื่อวิเคราะห์ทั้งสามระดับนี้ให้ชัดเจนยิ่งขึ้น CryptoSlate ได้สร้างแบบจำลองต้นทุนการขุด Bitcoin เริ่มจากหลักการพื้นฐาน โดยคำนวณเศรษฐศาสตร์การขุดจากความยากของเครือข่ายทั้งหมด รางวัลบล็อก ค่าธรรมเนียม ประสิทธิภาพพลังงานของ ASIC และราคาไฟฟ้า

จากนั้นแบบจำลองนี้ได้นำเข้าข้อมูลต้นทุนระดับบริษัทจากเอกสารทางการเงินสาธารณะของ Riot Platforms เพื่อแสดงสถานะทางเศรษฐกิจที่แท้จริง

ภายใต้เงื่อนไขเครือข่ายปัจจุบัน แบบจำลองแสดงให้นักขุดสามารถครอบคลุมต้นทุนไฟฟ้าได้ แต่ยังไม่สามารถครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและทางบัญชีที่กว้างขึ้นได้

ธุรกิจของ Riot ในรัฐเท็กซัสเผยให้เห็นว่า: แม้หลังจากที่ราคา BTC ฟื้นตัวแล้ว จุดคุ้มทุนด้านไฟฟ้า จุดคุ้มทุนด้านการดำเนินงาน และจุดทำกำไรทางบัญชีเต็มรูปแบบ ยังคงห่างกันมาก

เศรษฐศาสตร์การขุดของ Riot เผยให้เห็นโครงสร้างกำไรขาดทุนสามชั้น

ที่ราคา BTC ปัจจุบัน $67,200 Riot ข้ามจุดคุ้มทุนหนึ่งจุด แต่ไม่สามารถข้ามอีกสองจุดถัดไปได้

แบบจำลองสร้างขึ้นตามเงื่อนไขเครือข่ายปัจจุบันดังนี้: ความยากของ Bitcoin 145,042,165,424,850 รางวัลบล็อก 3.125 BTC ประสิทธิภาพพลังงาน ASIC รุ่นใหม่ประมาณ 17-19 J/TH ราคาไฟฟ้าอุตสาหกรรมในเท็กซัสประมาณ $0.0667 ต่อหน่วย เนื่องจากค่าธรรมเนียมเฉลี่ยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.02 BTC ต่อบล็อก แบบจำลองนี้จึงละเลยค่าธรรมเนียมบล็อก

พารามิเตอร์ข้างต้นให้ผลลัพธ์ดังนี้: แฮชเรตเครือข่ายทั้งหมดต่อบล็อก 622.95 exahash แฮชเรตที่ต้องการต่อ BTC 199.34 exahash พลังงานที่ใช้ต่อ BTC 969.04 เมกะวัตต์-ชั่วโมง

ดังนั้น ต้นทุนไฟฟ้าสำหรับการขุด BTC หนึ่งเหรียญที่ราคาปัจจุบันคือ $64,635 กำไรจากไฟฟ้าคือ $2,565 ต่อ BTC

เมื่อเพิ่มต้นทุนดำเนินงานที่ไม่ใช่ไฟฟ้าประมาณ $9,809 ต่อ BTC จากเอกสารทางการเงินของ Riot กำไรจากการดำเนินงานจะกลายเป็นลบ $7,243 และต้นทุนทั้งหมดเพิ่มขึ้นตามลำดับ เมื่อเพิ่มค่าเสื่อมราคาแบบไม่ใช้เงินสดประมาณ $39,687 ต่อ BTC กำไรทางบัญชีจะลดลงเหลือลบ $46,930

สิ่งนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าสำหรับบริษัทขุดขนาดใหญ่ในสหรัฐอเมริกา "ต้นทุนในการขุด BTC หนึ่งเหรียญ" ไม่ได้มีตัวเลขเดียว

ชั้นที่หนึ่ง: ต้นทุนไฟฟ้า ซึ่งตัดสินใจว่าคุ้มค่าที่จะเปิดเครื่องในระยะสั้นหรือไม่

ชั้นที่สอง: เพิ่มต้นทุนดำเนินงานที่กว้างขึ้น ซึ่งตัดสินใจว่าการขุดด้วยตนเองสามารถครอบคลุมธุรกิจโดยรวมได้หรือไม่

ชั้นที่สาม: เพิ่มค่าเสื่อมราคา ซึ่งตัดสินใจว่ากำไรในบัญชีสามารถสอดคล้องกับกำไรเงินสดได้หรือไม่

แบบจำลองแสดงทั้งสามชั้นนี้เคียงข้างกัน เผยให้เห็นว่ายังคงมีช่องว่างระหว่างพวกมันมากแค่ไหนแม้หลังจากที่ตลาดฟื้นตัว

บันไดจุดคุ้มทุนกำหนดภาพรวมของการดำเนินงาน

บันไดจุดคุ้มทุนที่แบบจำลองให้มามีความหมายมากกว่าตัวเลขต้นทุนเต็มรูปแบบเดียวใดๆ

จุดคุ้มทุนเฉพาะต้นทุนไฟฟ้า: $64,635 ต่อ BTC

หลังจากเพิ่มต้นทุนดำเนินงานที่ไม่ใช่ไฟฟ้าของ Riot แล้ว จุดคุ้มทุนจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ $74,444

หลังจากเพิ่มค่าเสื่อมราคาทางบัญชีแล้ว จุดคุ้มทุนทางบัญชีเต็มรูปแบบจะเพิ่มขึ้นเป็น $114,130

ดังนั้น บริษัทเหมืองสามารถรายงานผลบวกในระดับไฟฟ้า ในขณะที่ยังคงขาดทุนในระดับการดำเนินงานหรือระดับบัญชี

ฉันสร้างสถานการณ์ราคาสี่แบบเพื่อแสดงวิธีการทำงานจริงของบันไดนี้

ในสถานการณ์ตลาดหมีที่ $49,000 Riot มีค่าลบในทุกระดับ: กำไรไฟฟ้า -$15,635 ต่อ BTC กำไรดำเนินงาน -$25,443 ต่อ BTC กำไรทางบัญชี -$65,130 ต่อ BTC

ในสถานการณ์ราคาปัจจุบันที่ $67,200 Riot เพิ่งข้ามจุดคุ้มทุนด้านไฟฟ้า เพียงสูงกว่าเกณฑ์เล็กน้อย กำไรไฟฟ้ากลายเป็นบวก แต่มุมมองการดำเนินงานและบัญชียังคงเป็นลบ

ในสถานการณ์การฟื้นตัวที่ $80,000 Riot ข้ามจุดคุ้มทุนด้านการดำเนินงาน กำไรดำเนินงานคือ $5,557 ต่อ BTC แต่ระดับบัญชียังคงขาดทุน $34,130

การที่ทั้งสามระดับกลายเป็นบวกพร้อมกัน ต้องการให้ BTC กลับสู่จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ $126,000 ซึ่งกำไรทางบัญชีจะอยู่ที่ $11,870 ต่อ BTC

ความแตกต่างนี้มีความหมายในทางปฏิบัติ ชั้นค่าเสื่อมราคาของ Riot ถูกระบุอย่างชัดเจนว่าเป็นค่าใช้จ่ายแบบไม่ใช้เงินสด คำนวณตามอายุการใช้งานสามปี เป็นการจัดสรรทางบัญชี ไม่ใช่กระแสเงินสดออกที่สามารถหลีกเลี่ยงได้ในระยะสั้น

แต่มันยังคงเป็นส่วนหนึ่งของภาพนี้ เพราะบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่สามารถอยู่รอดได้ด้วยกำไรไฟฟ้าเพียงอย่างเดียว — พวกเขาต้องรายงานงบกำไรขาดทุน ต้องเปลี่ยนเครื่องจักร และต้องแบกรับต้นทุนการดำเนินงานของบริษัท

ดังนั้น คำถามที่มีค่าจริงๆ คือ: นักลงทุน นักวิเคราะห์ และฝ่ายบริหาร กำลังดูเส้นกำไรใดเมื่อตัดสินว่าบริษัทเหมืองมีกำไร

การทดสอบแรงกดดันราคาของ Riot ก่อนการลดรางวัลบล็อกครึ่งหน้าถัดไป

จากนั้นเราได้ขยายแบบจำลองต้นทุนไปจนถึงการลดรางวัลบล็อกครึ่งหน้าถัดไปในปี 2028

ตามเอกสารสาธารณะล่าสุดของ Riot สมมติว่าแฮชเรตปัจจุบัน 38.5 EH/s จะเพิ่มขึ้นเป็น 45 EH/s ภายในวันที่ 31 มีนาคม 2026 และรักษาระดับนั้นไว้จนถึงหน้าต่างการลดรางวัลบล็อกครึ่งหน้าถัดไป

แบบจำลองนี้ไม่ได้สร้างตลาดทั้งหมดใหม่ แต่รักษาเศรษฐศาสตร์ต่อ BTC ในปัจจุบันให้คงที่ และคาดการณ์ตามเส้นทางแฮชเรตการขุดด้วยตนเองที่ Riot รายงานและวางแผนไว้

นี่คือการวิเคราะห์สถานการณ์ที่มุ่งเน้นไปที่เลเวอเรจในการดำเนินงาน โดยมีความไวต่อราคาที่ชัดเจน

ในทั้งสี่สถานการณ์ ปริมาณ BTC ที่ขุดสะสมโดยประมาณทั้งหมดคือ 15,000 เหรียญ สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือโครงสร้างกำไร

ในสถานการณ์ $49,000 Riot มีกำไรไฟฟ้าสะสม -$239,436,036 กำไรดำเนินงานสะสม -$389,648,124 และกำไรทางบัญชีสะสม -$997,428,094

ในสถานการณ์ $67,200 กำไรไฟฟ้าสะสมกลายเป็นบวกที่ $39,286,667 แต่กำไรดำเนินงานสะสมยังคงเป็นลบที่ -$110,925,420 และกำไรทางบัญชีสะสมคือ -$718,705,391

ในสถานการณ์ $80,000 กำไรดำเนินงานสะสมกลายเป็นบวกที่ $85,099,338 แต่กำไรทางบัญชีสะสมยังคงเป็นลบที่ -$522,680,632

เฉพาะในสถานการณ์ $126,000 เท่านั้นที่ทั้งสามเส้นกลายเป็นบวกทั้งหมด โดยมีกำไรทางบัญชีสะสม $181,783,343

บริษัทเหมืองสามารถรักษาผลบวกด้านไฟฟ้าได้เป็นเวลานาน แต่ยังไม่สามารถครอบคลุมต้นทุนดำเนินงานที่กว้างขึ้นได้ หรือสามารถทำให้การดำเนินงานเป็นบวกได้ ในขณะที่ยังห่างไกลจากความสามารถในการทำกำไรทางบัญชี กรณีศึกษา Riot แสดงให้เห็นว่าช่องว่างระหว่างสองสถานะนี้มีขนาดใหญ่

ในแบบจำลอง จุดคุ้มทุนด้านไฟฟ้าและจุดคุ้มทุนทางบัญชีเต็มรูปแบบแตกต่างกันประมาณ $49,495 ต่อ BTC ช่องว่างนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมบริษัทเหมืองจึงดูแข็งแกร่งในระดับการจัดตารางแฮชเรต แต่ดูยากลำบากในระดับการรายงานกำไร

แผนภูมิสะสมของเราไม่ได้คาดการณ์ความยากในอนาคต ค่าธรรมเนียม การหยุดทำงาน รายได้จากการปรับเปลี่ยนตามความต้องการสูงสุด การจัดหาเงินทุน หรือค่าใช้จ่ายทุนใหม่ แต่สมมติว่าเศรษฐศาสตร์ต่อ BTC ในปัจจุบันคงที่ และคาดการณ์ตามเส้นทางแฮชเรตที่ Riot วางแผนไว้

ข้อจำกัดนี้ไม่ส่งผลกระทบต่อสัญญาณหลักที่แบบจำลองสื่อ: เมื่อตรึงพารามิเตอร์เหล่านี้แล้ว การอภิปรายก่อนการลดรางวัลบล็อกครึ่งหน้าถัดไปจะยังคงขึ้นอยู่กับราคา BTC เป็นส่วนใหญ่ ภายใต้สมมติฐานว่าเศรษฐศาสตร์อื่นๆ ไม่เปลี่ยนแปลง

สำหรับ Riot แบบจำลองบรรลุกำไรทางบัญชีสะสมเฉพาะในสถานการณ์ $126,000 แต่ในแง่สัมบูรณ์ จุดวิกฤตนี้อยู่ที่ $114,200

บทเรียนจากกรณีศึกษา Riot สำหรับภาคการขุดทั้งหมดในสหรัฐอเมริกา

สำหรับบริษัทเหมืองในสหรัฐอเมริกา บทเรียนที่กว้างขึ้นนั้นตรงไปตรงมา: ราคาเพียงอย่างเดียวไม่สามารถแก้ไขปัญหาการดำเนินงานได้ ประสิทธิภาพของเครื่องขุดและราคาไฟฟ้ายังคงเป็นด่านแรก

ในด้านความไว