หลังจากสถานะของสกุลเงินดิจิทัลเสถียร (Stablecoin) ยกระดับขึ้น Circle และ Stripe หุ้นส่วนเก่าชิงพื้นที่ซึ่งกันและกัน

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Ding Dang (@XiaMiPP)

ในห่วงโซ่อุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ Circle และ Stripe เคยเป็นคู่หูที่มีบทบาทแบ่งแยกกันอย่างชัดเจน

Circle รับผิดชอบในการนำเงินดอลลาร์จากโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่บล็อกเชน เปลี่ยนเป็นสเตเบิลคอยน์ USDC ส่วน Stripe ใช้เครือข่ายการชำระเงินที่กระจายอยู่ทั่วโลกอินเทอร์เน็ต ทำให้เงินดอลลาร์ดิจิทัลเหล่านี้หมุนเวียนในธุรกิจจริงได้ หนึ่งผลิตเงิน อีกหนึ่งทำให้เงินไหลเวียน คู่พันธมิตรนี้ในหลายปีที่ผ่านมาเกือบจะเติมเต็มซึ่งกันและกันโดยธรรมชาติ

แต่สองเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นไม่นานนี้ เมื่อมองรวมกันแล้วทำให้รู้สึกได้ถึงความละมุนคลุมเครือ: สองบริษัทนี้ ดูเหมือนกำลังค่อยๆ เดินไปสู่จุดเดียวกัน

วันที่ 11 กุมภาพันธ์ Stripe ประกาศเปิดตัวฟังก์ชันการชำระเงิน x402 บน Base ฟังก์ชันนี้ช่วยให้นักพัฒนาสามารถใช้ USDC เรียกเก็บเงินจาก AI Agent โดยตรง สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แค่เครื่องมือวัดมูลค่าในตลาดแลกเปลี่ยนอีกต่อไป ในกระแส AI Agent มันจะกลายเป็นสื่อกลางการชำระเงินสำหรับธุรกรรมระหว่างเครื่องจักร

ในสัปดาห์เดียวกัน Stripe บริษัทโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ในเครือ Bridge ได้รับการอนุมัติเบื้องต้นสำหรับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์จากสำนักงานควบคุมการเงินแห่งสหรัฐอเมริกา (OCC) ซึ่งหมายความว่า Bridge อาจเริ่มดำเนินธุรกิจเกี่ยวกับการออกสเตเบิลคอยน์ การดูแลรักษา และการจัดการทุนสำรองในฐานะสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล

ด้านหนึ่ง Stripe กำลังใช้ USDC สร้างสถานการณ์การชำระเงินใหม่ อีกด้านหนึ่ง มันกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินสเตเบิลคอยน์ของตัวเอง

ห่วงโซ่อุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ยุคเก่า

หากแยกส่วนโลกของสเตเบิลคอยน์ออกมา ห่วงโซ่อุตสาหกรรมจริงๆ แล้วไม่ซับซ้อนนัก

ชั้นล่างสุดคือ ชั้นการออก องค์กรอย่าง Circle รับผิดชอบในการนำทุนสำรองเงินดอลลาร์จากโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่บล็อกเชน เปลี่ยนเป็นสเตเบิลคอยน์ เช่น USDC ขึ้นไปอีกชั้นคือ ชั้นการชำระเงิน ซึ่งเครือข่ายบล็อกเชนทำหน้าที่บันทึกบัญชีและเคลียร์เงินทุน ขึ้นไปอีกคือ ชั้นการชำระเงิน โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินอินเทอร์เน็ตอย่าง Stripe ฝังสเตเบิลคอยน์เข้าไปในธุรกรรมธุรกิจจริง ทำให้เงินทุนบนบล็อกเชนสามารถเข้าสู่สถานการณ์เช่น อีคอมเมิร์ซ SaaS หรือการค้าข้ามพรมแดนได้ ชั้นบนสุดคือ ชั้นแอปพลิเคชัน กิจกรรมทางการเงินต่างๆ ตั้งแต่ DeFi ไปจนถึงการชำระเงิน AI Agent เกิดขึ้นที่นี่

ในยุคที่สเตเบิลคอยน์เป็นเพียงเครื่องมือของตลาดคริปโต ผู้เล่นในห่วงโซ่อุตสาหกรรมนี้ต่างทำหน้าที่ของตัวเอง: ผู้ออกรับผิดชอบ "ผลิตเหรียญ" แพลตฟอร์มการชำระเงินรับผิดชอบ "รับเงิน" บล็อกเชนรับผิดชอบการชำระเงิน และนักพัฒนามุ่งเน้นที่สถานการณ์การใช้งาน

ตั้งแต่ปี 2014 Stripe เคยเป็นหนึ่งในผู้ประมวลผลการชำระเงินกระแสหลักกลุ่มแรกที่สนับสนุนการชำระเงินด้วย Bitcoin อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความผันผวนของราคาบิตคอยน์ที่มากเกินไป เวลายืนยันธุรกรรมที่ยาวนาน และค่าธรรมเนียมที่ไม่สามารถคาดเดาได้ ความพยายามทางธุรกิจนี้ในที่สุดก็ลดลงในปี 2018 ด้วยความเสียใจ บิตคอยน์คล้ายกับสินทรัพย์เก็งกำไรมากกว่า เป็นสกุลเงินที่เหมาะสำหรับการชำระเงินทางอินเทอร์เน็ต

การปรากฏตัวของสเตเบิลคอยน์เติมเต็มช่องว่างนี้พอดี ความมั่นคงของราคา USDC ความสามารถในการโปรแกรม และความสามารถในการชำระเงินบนบล็อกเชน ทำให้มันใกล้เคียงกับ "สกุลเงินดั้งเดิมของอินเทอร์เน็ต" ในอุดมคติของ Stripe มากขึ้น ในปี 2022 Stripe บุกเข้าสู่แวดวงคริปโตอีกครั้ง และเลือกสนับสนุนการชำระเงินด้วย USDC ขั้นตอนนี้ไม่เพียงนำสเตเบิลคอยน์กลับเข้าสู่ระบบการชำระเงินกระแสหลัก แต่ยังผลักดันให้ปริมาณการหมุนเวียนของ USDC เติบโตอย่างรวดเร็ว มูลค่าตลาดหมุนเวียนของมันเคยทะลุ 55 พันล้านดอลลาร์

ภายใต้ความสัมพันธ์แบบร่วมมือกันเช่นนี้ Circle จัดหาเงินดอลลาร์ดิจิทัลที่มั่นคง Stripe จัดหาเครือข่ายการชำระเงินระดับโลก ทั้งสองร่วมกันผลักดันให้ USDC จากเครื่องมือการซื้อขายคริปโต ค่อยๆ เติบโตเป็นตลาดที่มีขนาดใกล้เคียง 70 พันล้านดอลลาร์

ข้อมูลบนบล็อกเชนก็ยืนยันถึงผลกระทบด้านขนาดที่เกิดจากการร่วมมือกันนี้ ตามข้อมูลจาก Artemis แสดงให้เห็นว่าในเดือนมกราคม ปริมาณธุรกรรมบนบล็อกเชนของ USDC เกิน 8.4 ล้านล้าน ในขณะที่ปริมาณธุรกรรมบนบล็อกเชนทั้งหมดของตลาดสเตเบิลคอยน์อยู่ที่ 10 ล้านล้าน นั่นคือใน มิติของจำนวนธุรกรรม USDC คิดเป็น 84% ของส่วนแบ่งตลาดทั้งหมด

ในเวลาเดียวกัน สภาพแวดล้อมการกำกับดูแลภายนอกก็มีการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ 随着《GENIUS 法案》的正式落地，稳定币这一曾经游走于监管灰色地带的金融实验，正逐渐被纳入合法金融体系的轨道之中。 ปัจจุบัน ขนาดตลาดสเตเบิลคอยน์เกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว ในอนาคต ขนาดที่ตลาดนี้รองรับอาจเป็นเครือข่ายทางการเงินระดับล้านล้านดอลลาร์

สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แค่เครื่องมือภายในตลาดคริปโตอีกต่อไป แต่เริ่มถูกมองว่าเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นต่อไป เมื่อตลาดหนึ่งเติบโตจากเครื่องมือคริปโตเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ตรรกะของอุตสาหกรรมมักจะเปลี่ยนไปตามนั้น

เมื่อสเตเบิลคอยน์กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐาน

ในระบบการเงินใดๆ กำไรที่มั่นคงจริงๆ มักไม่มาจากขั้นตอนเดียว แต่มาจากการควบคุม จุดสำคัญ ใครที่สามารถควบคุมเส้นทางการไหลเวียนของเงินทุนได้ ใครก็สามารถกำหนดกฎเกณฑ์ได้

หากสเตเบิลคอยน์เป็นเพียงสินทรัพย์พื้นฐาน และช่องทางการชำระเงิน เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และสถานการณ์ธุรกิจทั้งหมดถูกควบคุมโดยแพลตฟอร์มอื่น กำไรที่ผู้ออกจะได้รับในที่สุดก็มีจำกัดมาก ในทางกลับกัน หากควบคุมเครือข่ายการชำระเงินหรือระบบการชำระเงิน ก็จะสามารถได้รับมูลค่าอย่างต่อเนื่องในทุกขั้นตอนของการไหลเวียนของเงินทุน

ดังนั้น เมื่อสเตเบิลคอยน์เริ่มวิวัฒนาการจากสินทรัพย์คริปโตเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน แนวโน้มที่แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้เริ่มปรากฏขึ้น: บทบาทอุตสาหกรรมที่เดิมกระจายอยู่ตามระดับต่างๆ เริ่มพยายามขยายไปยังสายการผลิตขึ้นและลง รวมขั้นตอนมากขึ้นเข้าไปในระบบของตัวเอง

ในประวัติศาสตร์การเงิน กระบวนการเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องแปลก จากระบบธนาคารไปจนถึงเครือข่ายบัตรเครดิต ไปจนถึงแพลตฟอร์มการชำระเงินทางอินเทอร์เน็ต ระบบการเงินที่เติบโตเต็มที่มักจะผ่านขั้นตอนที่คล้ายกัน - จากบทบาทที่กระจาย ไปสู่การรวมโครงสร้าง

ปัจจุบัน ลมแห่งการรวมอุตสาหกรรมนี้ ก็เริ่มพัดเข้าสู่โลกของสเตเบิลคอยน์เช่นกัน

หากมองห่วงโซ่อุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์เป็นโครงสร้างแนวตั้ง ในหลายปีที่ผ่านมา Circle และ Stripe ต่างยืนอยู่ที่ปลายสองด้านของโซ่นี้ และตอนนี้ พวกเขากำลังเคลื่อนเข้าสู่กลาง

Circle: ไม่ต้องการเป็นเพียง "เครื่องพิมพ์ธนบัตร"

ในระบบนิเวศบนบล็อกเชน ประสิทธิภาพการหมุนเวียนและความถี่ในการใช้งานของ USDC ไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไป ในรายงานการไหลของสเตเบิลคอยน์ล่าสุด อัตราการหมุนเวียนของ USDC เกือบเป็น 5 เท่า ของ USDT

อย่างไรก็ตาม การพึ่งพาเพียงการออกสเตเบิลคอยน์ ไม่ใช่รูปแบบธุรกิจที่มีจินตนาการมากนัก

แหล่งรายได้หลักของผู้ออกสเตเบิลคอยน์ แบ่งคร่าวๆ เป็นสองส่วน: หนึ่งคือรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดจากสินทรัพย์ทุนสำรอง สองคือค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องในกระบวนการออกและแลกคืนสเตเบิลคอยน์ แต่เมื่อขนาดสเตเบิลคอยน์ขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ รายได้ส่วนนี้มักยังต้องแบ่งปันกับพันธมิตรในระบบนิเวศ ตัวอย่างเช่น ในฐานะช่องทางการกระจายที่สำคัญที่สุดช่องหนึ่งของ USCoinbase จะได้รับส่วนแบ่งกำไรเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์จากระบบ USDC ในแต่ละปี ซึ่งหมายความว่า แม้ผู้ออกจะรับบทบาท "การผลิตเหรียญ" ที่สำคัญที่สุดในระบบสเตเบิลคอยน์ พื้นที่กำไรที่สามารถใช้จ่ายได้จริงยังคงถูกจำกัดโดยโครงสร้างของระบบนิเวศ

นี่ก็อธิบายได้ว่าทำไมในสองปีที่ผ่านมา กลยุทธ์ของ Circle เริ่มขยายไปสู่ชั้นแอปพลิเคชันอย่างชัดเจน: มันไม่พอใจเพียงแค่การออกสเตเบิลคอยน์อีกต่อไป แต่พยายามสร้างเครือข่ายการชำระเงินสเตเบิลคอยน์ที่สมบูรณ์

จากข้อมูลสาธารณะที่มีอยู่ในปัจจุบัน การวางตำแหน่งของ Circle ในระดับแอปพลิเคชันแบ่งคร่าวๆ เป็นสามขั้นตอน

ขั้นตอนแรก บล็อกเชน L1 สำหรับองค์กร Arc มันทำหน้าที่เป็น "ชั้นประสานงาน" ในระดับแอปพลิเคชัน ช่วยนักพัฒนาสร้างแอปพลิเคชันการชำระเงิน การชำระเงิน ฯลฯ Arc เปิดตัวเทสต์เน็ตในเดือนตุลาคม 2025 ดึงดูดบริษัทกว่า 100+ เข้าร่วม ดำเนินการธุรกรรมมากกว่า 166 ล้านรายการ วางแผนเปิดตัวเมนเน็ตภายในปี 2026

ขั้นตอนที่สอง ใช้ USDC เป็นแกนกลาง ผ่านโปรโตคอลการถ่ายโอนข้ามเชน (CCTP) และเครื่องมือเกตเวย์ แก้ไขปัญหาความแตกแยกของสภาพคล่อง ในระดับแอปพลิเคชัน ช่วยองค์กรรวม USDC จากหลายเชนไปยัง Arc และ CPN ทำให้การกระจายและการสร้างแอปพลิเคชันเป็นไปอย่างราบรื่น

ขั้นตอนที่สาม และเป็นผลิตภัณฑ์ระดับแอปพลิเคชันหลักของ Circle CPN (Circle Payments Network) เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2025 เป็นเครือข่ายประสานงานการชำระเงิน "มาตรฐานเปิด" ออกแบบมาเฉพาะสำหรับการชำระเงินที่สามารถโปรแกรมได้ เป็นไปตามข้อกำหนด และสามารถตรวจสอบได้ จนถึงตอนนี้ มีสถาบันการเงิน 55 แห่ง ลงทะเบียน และมีสถาบันการเงินอีก 74 แห่งกำลังอยู่ระหว่างการตรวจสอบคุณสมบัติ

การวางตำแหน่งนี้ทำให้ Circle กำลังเปลี่ยนจากผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพียงอย่างเดียว ค่อยๆ สร้างโครงสร้างพื้นฐานแอปพลิเคชันทั้งชุดที่สามารถรองรับการไหลเวียนของเงินทุน

Stripe: "แคชเชียร์" ก็อยากควบคุมเส้นทาง

Stripe อยู่ที่ปลายอีกด้านของระบบสเตเบิลคอยน์ ในฐานะหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินทางอินเทอร์เน็ตที่สำคัญที่สุดของโลก Stripe ควบคุมช่องทางเข้าสู่ร้านค้าจำนวนมาก ในปี 2025 ปริมาณการประมวลผลการชำระเงินทั้งหมดของแพลตฟอร์ม Stripe ถึง 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% เทียบเท่ากับประมาณ 1.6% ของ GDP โลก ตั้งแต่ Shopify ถึง Amazon ระบบการชำระเงินของร้านค้าอินเทอร์เน็ตจำนวนมากสร้างขึ้นบนโครงสร้างพื้นฐานของ Stripe ในแง่หนึ่ง Stripe ไม่ผลิตสกุลเงิน แต่มันควบคุมช่องทางเข้าของการไหลเวียนของสกุลเงิน

แต่หากในอนาคตผู้ออกสเตเบิลคอยน์และเครือข่ายบล็อกเชนร่วมกันควบคุมชั้นการชำระเงิน แพลตฟอร์มการชำระเงินอาจถูกบีบให้เป็นเพียงผู้ให้บริการทางเทคนิคเท่านั้น

นี่คือเหตุผลที่ Stripe ในไม่กี่ปีมานี้เริ่มวางตำแหน่งอย่างเป็นระบบไปยังสายการผลิตขึ้นและลง

กุมภาพันธ์ 2025 Stripe ซื้อกิจการแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ Bridge ด้วยมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ ในที่สุด วันที่ 12 กุมภาพันธ์ของปีนี้ Bridge ได้รับการอนุมัติแบบมีเงื่อนไขจาก OCC นี่คือส่วนที่สำคัญที่สุดสำหรับ Stripe ในการทำโครงสร้างพื้นฐาน

ในเวลาเดียวกัน Stripe ยังร่วมกับ Paradigm บ่มเพาะบล็อกเชน L1 สาธารณะ Tempo หวังสร้างเชนการชำระเงินเฉพาะสำหรับการเงินทางอินเทอร์เน็ต เทสต์เน็ตสาธารณะเปิดตัวในเดือนธันวาคม 2025 วางแผนเปิดตัวเมนเน็ตภายในปี 2026

นอกจากนี้ Stripe ยังซื้อกิจการบริษัทโครงสร้างพื้นฐานวอลเล็ต Privy ในปี 2025 เพื่อจัดหาวอลเล็ตแบบฝังและระบบตัวตนให้กับผู้ใช้ จึงลดอุปสรรคในการเข้าสู่ระบบการเงินบนบล็อกเชนของผู้ใช้

หากนำการกระทำเหล่านี้มารวมกันดู จะเห็นแนวโน้มที่ชัดเจนมาก: Stripe กำลังขยายจากช่องทางการชำระเงินลงไปยังด้านล่าง พยายามควบคุมเส้นทางพื้นฐานของการทำงานของสเตเบิลคอยน์

สองบริษัทพบกันกลางห่วงโซ่อุตสาหกรรม

Circle กำลังขยายจากชั้นการออกไปยังชั้นแอปพลิเคชัน ส่วน Stripe กำลังจมลงจากชั้นการชำระเงิน