RWA ระยะต่อไป: การกลับมาของสินทรัพย์ที่มีผลผลิต

ต้นปี 2026 ตลาดคริปโตกำลังเผชิญกับสถานการณ์ "ทั้งร้อนและเย็น" ด้านหนึ่งตลาดโดยรวมผันผวนซ้ำไปซ้ำมา ในอีกด้านหนึ่ง แนวโน้ม RWA กลับแข็งแกร่งขึ้นท่ามกลางภาวะตลาดขาลง สร้างการฟื้นตัวที่ยืดหยุ่นและค่อยๆ ก้าวขึ้นสู่จุดเปลี่ยนสำคัญของอุตสาหกรรม นี่ไม่ใช่การเติบโตแบบชั่วคราวจากการกระตุ้นด้วยข่าวดีระยะสั้น แต่เป็นผลจากการที่ขอบเขตนโยบายเริ่มชัดเจนขึ้นตั้งแต่ปี 2024 สถาบันการเงินทยอยเพิ่มการลงทุน และโครงสร้างพื้นฐานระดับล่างเติบโตอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทั้งหมดนี้ผลักดันให้แนวโน้ม RWA ก้าวจากขั้นตอนการพิสูจน์แนวคิดไปสู่การนำไปใช้ในระดับจริงอย่างแท้จริง

จนถึงกลางเดือนมกราคม 2026 ตามสถิติจาก rwa.xyz ขนาดรวมของ RWA ในปัจจุบันได้เพิ่มขึ้นเป็น 22.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 19.22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในกลางเดือนพฤศจิกายน 2025 ซึ่งเป็นการเติบโตที่สำคัญ เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างผู้ถือครอง การเติบโตของอุตสาหกรรมแสดงลักษณะที่มั่นคงมากกว่ากระทันหัน จำนวนผู้ถือครองเพิ่มขึ้นจากประมาณ 600,000 คนในกลางเดือนธันวาคม 2025 เป็น 650,000 คนในปลายเดือนมกราคม 2026 เพิ่มขึ้น 8%-9% ภายในระยะเวลากว่าหนึ่งเดือน สิ่งที่น่าสนใจคือ จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานจริงต่อเดือนลดลงหลังจากแตะจุดสูงสุดเกือบ 100,000 เมื่อประมาณหนึ่งปีที่แล้ว แต่มูลค่ารวมยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สิ่งนี้บ่งชี้ว่า RWA ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์สำหรับการจัดพอร์ตในงบดุลมากกว่าเป็นโทเคนสำหรับการซื้อขายความถี่สูง

การกระจายสินทรัพย์และโครงสร้างบนบล็อกเชนยังเน้นย้ำลักษณะที่ถูกขับเคลื่อนโดยสถาบันการเงิน เมื่อพิจารณาจากมูลค่าที่ถูกล็อกบนบล็อกเชน Ethereum มีบทบาทเด่นอย่างชัดเจน โดยมีมูลค่า RWA ประมาณ 13.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 60% ของมูลค่ารวม RWA บนบล็อกเชนทั่วโลก BNB Chain ตามมาด้วย 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Solana และ Liquid Network มี 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ขณะที่ Stellar เข้าสู่กลุ่มหลักด้วย 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เห็นได้ชัดว่าสินทรัพย์ RWA ชอบบล็อกเชนสำหรับการชำระเงินที่มีการดำเนินการที่คาดการณ์ได้ มีเครื่องมือกำกับดูแลที่ครบถ้วน และได้รับการสนับสนุนการดูแลรักษาจากสถาบัน มูลค่าสุดท้ายจะมุ่งไปยังสถานการณ์ที่มีความเสี่ยงในการชำระเงินต่ำที่สุด

ในด้านประเภทสินทรัพย์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเป็นเสาหลักหลัก โดยมีขนาด 9.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นเกือบ 45%-50% ของปริมาณตลาดทั้งหมด และกลายเป็นจุดเริ่มต้นหลักสำหรับสถาบันการเงินในการเข้าสู่การลงทุนบนบล็อกเชน สินค้าโภคภัณฑ์อยู่ในอันดับที่สองด้วย 4.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งโทเคนที่สนับสนุนโดยทองคำ (เช่น XAUT coin ของ Tether) เป็นสินทรัพย์หลัก เครดิตเอกชนมีขนาด 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้จะมีฐานที่เล็กแต่เติบโตอย่างรวดเร็ว คิดเป็นประมาณ 20%-30% กองทุนรวมทางเลือกสำหรับสถาบัน พันธบัตรบริษัท และหุ้นสาธารณะมีประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 0.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ซึ่งประกอบเป็นภูมิทัศน์หลักของตลาด RWA ในปัจจุบัน แนวโน้มนี้ยังได้รับการยืนยันในระดับอุตสาหกรรมที่งาน World Economic Forum (WEF) ปี 2026 ที่เมืองดาวอส การแปลงเป็นโทเคนกลายเป็นหัวใจหลักของประเด็นคริปโตในฟอรัมครั้งนี้ การอภิปรายที่เกี่ยวข้องกับ WEF กำหนดให้ปี 2026 เป็น "จุดเปลี่ยน" ของสินทรัพย์ดิจิทัล โดยชี้แจงอย่างชัดเจนว่าบล็อกเชนได้ก้าวข้ามระยะทดลองไปสู่สภาพแวดล้อมการผลิตจริงแล้ว จุดสนใจของการอภิปรายได้เปลี่ยนจากการโต้เถียงทางอุดมการณ์ในยุคแรกไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน ความสามารถในการขยายขนาด และการนำไปใช้ระดับองค์กร

เมื่อ RWA กลายเป็นส่วนหนึ่งของวิศวกรรมการเงิน

หากมองผ่านปรากฏการณ์การเติบโตของขนาดและการเข้าสู่ตลาดของสถาบันการเงิน และวิเคราะห์โครงสร้างสินทรัพย์ของ RWA อย่างลึกซึ้ง จะพบแนวโน้มที่ชัดเจนและเป็นจริง: การเติบโตของ RWA ในปัจจุบัน ส่วนใหญ่มาจากสินทรัพย์ที่มีการเงินสูง "ความเป็นจริง" (Real) ในที่นี้หมายถึงการนำสินทรัพย์ทางการเงินที่สอดคล้องกับกฎหมายขึ้นบล็อกเชน มากกว่าการเสริมพลังโดยตรงให้กับกิจกรรมการผลิตในโลกแห่งความเป็นจริง

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เครื่องมือตลาดเงิน ข้อตกลงซื้อคืน (Repo) และกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ ประกอบเป็นส่วนหลักของ RWA บนบล็อกเชน สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ใช่สิ่งใหม่ พวกมันมีอยู่ในระบบการเงินดั้งเดิมมานานแล้ว มีการกำหนดราคาความเสี่ยงที่ครบถ้วน กระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้สูง และเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน บทบาทของบล็อกเชนที่นี่ไม่ใช่การประดิษฐ์สินทรัพย์ขึ้นใหม่ แต่เป็นการจัดหาสภาพแวดล้อมการทำงานที่เปิดตลอด 24 ชั่วโมง สามารถรวมกันได้ และเป็นอัตโนมัติให้กับสินทรัพย์เหล่านี้ สินทรัพย์เหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วคือ "เครื่องมือสร้างรายได้ความเสี่ยงต่ำ" บนบล็อกเชน ซึ่งให้บริการสามสถานการณ์หลัก: การจัดสรรสินทรัพย์ระดับล่างสำหรับระบบสเตเบิลคอยน์ การจัดการเงินทุนของสถาบันอย่างมีประสิทธิภาพ และการกำหนดอัตราดอกเบี้ยสำหรับระบบนิเวศ DeFi การจัดวางนี้โดยพื้นฐานแล้วคือการอัพเกรดประสิทธิภาพภายในระบบการเงิน เป็นการปรับโครงสร้างและหมุนเวียนสินทรัพย์ทางการเงินดั้งเดิมบนบล็อกเชน มิใช่การขยายและขยายขอบเขตของสถานการณ์ทางเศรษฐกิจจริง

ในขนาดรวม RWA ประมาณ 22.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ครองอันดับหนึ่งด้วยประมาณ 9.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นประเภทเดียวที่ใหญ่ที่สุด สินค้าโภคภัณฑ์ประมาณ 4.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งโทเคนที่สนับสนุนโดยทองคำ (เช่น XAUT ของ Tether) กลายเป็นสินทรัพย์เดียวที่ใหญ่ที่สุดในตลาด RWA ทั้งหมด เครดิตเอกชนประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กองทุนรวมทางเลือกสำหรับสถาบันประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรบริษัท หุ้นสาธารณะ และหนี้สินรัฐบาลที่ไม่ใช่สหรัฐฯ กระจุกตัวอยู่ในช่วง 0.8 ถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สาเหตุที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เครื่องมือตลาดเงิน และข้อตกลงซื้อคืนครองตำแหน่งหลัก ก็เพราะว่าพวกมันถูกสถาบันการเงินนำเข้ากรอบการจัดการความเสี่ยงที่มีอยู่ได้ง่ายที่สุด พวกมันมีกระแสเงินสดที่ชัดเจน ความน่าจะเป็นในการผิดนัดชำระหนี้ต่ำมาก ระบบการประเมินมูลค่าครบถ้วน และมีโครงสร้างพื้นฐานสำเร็จรูปในด้านการปฏิบัติตามกฎหมายและการดูแลรักษา บทบาทของบล็อกเชนที่นี่ไม่ใช่การปรับโครงสร้างสินทรัพย์เอง แต่เป็นการลดแรงเสียดทานในการชำระเงินและเพิ่มประสิทธิภาพการกระจาย

ลักษณะนี้สอดคล้องกับความต้องการหลักของสถาบันการเงินเป็นอย่างดี: ฝ่ายการเงินขององค์กรแสวงหาผลตอบแทนและประสิทธิภาพการดำเนินงาน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเคนให้ผลตอบแทน 4%-6% และรองรับการเข้าถึงตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ซึ่งมีข้อได้เปรียบอย่างมากเมื่อเทียบกับวงจรการชำระเงิน T+2 ของตลาดดั้งเดิม เครื่องมือเครดิตเอกชนมักให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าสินทรัพย์รายได้คงที่แบบดั้งเดิมอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งมีความน่าสนใจอย่างมากสำหรับสถาบันที่จัดการเงินทุนมหาศาลที่ไม่ได้ใช้งาน บริษัทจัดการสินทรัพย์ใช้การแปลงเป็นโทเคนเพื่อลดต้นทุนการกระจายและขยายฐานนักลงทุน ธนาคารมุ่งเน้นไปที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานภายใต้ข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎหมาย แนวทางตามความต้องการนี้เสริมคุณสมบัติทางการเงินของ RWA ในปัจจุบันให้แข็งแกร่งขึ้น

RWA มาได้ไกลถึงขั้นนี้ได้อย่างไร

เมื่อมองย้อนกลับไปที่เส้นทางการพัฒนาของ RWA จะเห็นการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างสินทรัพย์เป็นระยะๆ ได้อย่างชัดเจน และตรรกะหลักที่อยู่เบื้องหลังคือการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างผู้มีส่วนร่วม การเข้าสู่ตลาดของเงินทุนประเภทต่างๆ กำหนดทิศทางการจัดสรรของ RWA โดยตรง

ในช่วงปี 2020–2022 RWA หมายถึงเครดิตเอกชน การเงินการค้า และสินเชื่อสำหรับวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมมากขึ้น MakerDAO นำเงินทุนสเตเบิลคอยน์บนบล็อกเชนเข้าสู่วิสาหกิจจริงผ่าน RWA Vault Centrifuge แปลงลูกหนี้การค้าเป็นโทเคน Goldfinch พยายามสร้างเครือข่ายเครดิตบนบล็อกเชนที่ไม่ต้องการหลักประกันคริปโต นั่นคือช่วงที่มีการเล่าเรื่อง "โลกแห่งความเป็นจริง" ที่แข็งแกร่ง มีความเสี่ยงสูงและให้ผลตอบแทนสูง เป้าหมายหลักคือการจัดหาช่องทางการเงินให้กับหน่วยงานขนาดกลางและขนาดย่อมในเศรษฐกิจจริง เพื่อเชื่อมต่อเงินทุนบนบล็อกเชนกับการผลิตออฟไลน์

จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นในปี 2023 เมื่อผลตอบแทนดั้งเดิมของ DeFi ลดลงอย่างเป็นระบบ แต่ขนาดของสเตเบิลคอยน์กลับขยายตัวต่อเนื่อง บนบล็อกเชนมีความต้องการอย่างเร่งด่วนสำหรับการสนับสนุนรายได้จริงที่สามารถขยายขนาดได้และยั่งยืน ความต้องการของตลาดจึงเปลี่ยนไป พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินความเสี่ยงต่ำและให้ผลตอบแทนมั่นคง ได้เข้ามาเติมเต็มช่องว่างนี้อย่างรวดเร็ว: ผลตอบแทนรายปี 4%–6% การเข้าถึงได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน การชำระเงิน T+0 ทำให้มันกลายเป็นทางเข้าสู่โลกบนบล็อกเชนในอุดมคติสำหรับสถาบันการเงิน โครงสร้างสินทรัพย์ค่อยๆ โอนเอียงจากสินทรัพย์การผลิตไปสู่สินทรัพย์ทางการเงิน และความสนใจของเงินทุนสถาบันก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อสถาบันการเงินค่อยๆ กลายเป็นพลังนำ โครงสร้างสินทรัพย์ที่ปรากฏบนบล็อกเชนของ RWA ก็เปลี่ยนแปลงตาม: ข้อตกลงซื้อคืน (Repo) ค่อยๆ ครองตำแหน่งหลักในสินทรัพย์ที่แมปในปัจจุบัน ในขณะที่สัดส่วนสัมพัทธ์ของเครดิตเอกชนลดลงอย่างต่อเนื่อง การปรับโครงสร้างนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างผู้มีส่วนร่วมโดยพื้นฐาน: เมื่อเงินทุนนำมาจากระบบนิเวศ DeFi RWA จะโอนเอียงไปสู่โมเดลเครดิตเอกชนมากขึ้น แต่เมื่อเงินทุนสถาบันกลายเป็นกำลังหลัก การจัดสรรสินทรัพย์ก็จะมุ่งไปที่ Repo ตามธรรมชาติ

ความสำเร็จของ Repo ก็เผยให้เห็นขอบเขตของมัน

คุณค่าของ Repo ต่ออุตสาหกรรม RWA นั้นไม่ต้องสงสัย ลักษณะความเสี่ยงต่ำ มาตรฐานสูง และสภาพคล่องแข็งแกร่ง ทำให้มันได้รับการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแลได้ง่าย และกลายเป็นตัวกลางหลักสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชน มันเหมาะกับความต้องการของสถาบันการเงินในปัจจุบันอย่างสมบูรณ์แบบ ทั้งในฐานะสินทรัพย์ระดับล่างที่ให้การสนับสนุนที่ปลอดภัยสำหรับสเตเบิลคอยน์ และในฐานะเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการกำหนดอัตราดอกเบี้ยบนบล็อกเชน ส่งเสริมให้ RWA ผสานรวมกับระบบการเงินดั้งเดิมได้อย่างราบรื่น 可以说，Repo是RWA行业规模化发展的“金融底座”，为行业奠定了合规、稳定的发展基础。

แต่ข้อได้เปรียบของ Repo ก็คือขอบเขตของมันเช่นกัน Repo ไม่ได้สร้างกิจกรรมทางเศรษฐกิจใหม่ และไม่ปรับปรุงความสามารถในการเข้าถึงเงินทุนของโลกแห่งความเป็นจริง มันเป็นมากกว่าในระบบการเงินที่มีอยู่เดิม โดยใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อลดต้นทุนการชำระเงินและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน มิใช่ "ปัญหาการเงินของเศรษฐกิจจริง" โดยพื้นฐานแล้ว นี่คือการหมุนเวียนภายในของระบบการเงิน

นี่ไม่ใช่การปฏิเสธ Repo แต่เป็นการกำหนดบทบาทของมัน Repo เป็นฐานทางการเงินของ RWA แต่ยากที่จะกลายเป็นรูปแบบสุดท้าย สิ่งที่ต้องการ RWA จริงๆ ไม่ใช่สินทรัพย์ทางการเงินที่มีสภาพคล่องสูงอยู่แล้ว แต่เป็นสินทรัพย์การผลิตที่มีความสามารถในการผลิตจริง แต่ขาดสภาพคล่องและมีประสิทธิภาพการเงินต่ำ

โครงสร้างพื้นฐาน โครงการพลังงาน ทรัพยากรพลังคำนวณ ลูกหนี้การค้า และเครดิตเอกชน ล้วนมีกระแสเงินสดที่ชัดเจน แต่มักถูกจำกัดด้วยเกณฑ์สูงและประสิทธิภาพต่ำของระบบการเงินดั้งเดิม สิ่งที่พวกเขาต้องการไม่ใช่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่เป็นโครงสร้างการเงินที่เหมาะสมกว่า ปัญหาหลักที่สถาบันการเงินดั้งเดิมเผชิญอยู่ในปัจจุบันคือสภาพคล่องของสินทรัพย์ไม่เพียงพอ ดังนั้นจึงต้องการการแปลงเป็นโทเคนของสินทรัพย์ประเภทนี้เพื่อแก้ไข: สินทรัพย์ที่มีตัวตน เช่น สถานีผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ อสังหาริมทรัพย์ มีมูลค่าสูงแต่รูปแบบการซื้อขายแข็งตัว รูปแบบการซื้อขายแบบดั้งเดิม "ทั้งหมดหรือไม่มีเลย" จำกัดประสิทธิภาพการใช้สินทรัพย์ ในขณะที่การแบ่งแยกความเป็นเจ้าของผ่านการแปลงเป็นโทเคนสามารถเพิ่มสภาพคล่องของสินทรัพย์ประเภทนี้ได้อย่างมาก และแก้ไขจุดอ่อนของการเงินดั้งเดิม

ในท้ายที่สุด ผลตอบแทนไม่ใช่เป้าหมาย แต่เป็นผลลัพธ์ตามธรรมชาติหลังจากสินทรัพย์ถูกใช้งาน ผลตอบแทนของ Repo มาจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ย ส่วนผลตอบแทนของสินทรัพย์การผลิตมาจากความต้องการจริง เมื่อสินทรัพย์เองไม่ถูกใช้อย่างมีประสิทธิภาพ แม้การออกแบบผลตอบแทนที่ประณีตแค่ไหนก็ยากที่จะยั่งยืน

ด้วยเหตุนี้ คุณค่าที่แท้จริงของ RWA จึงไม่ใช่การทำให้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องอยู่แล้วหมุนเวียนอีกครั้ง แต่เป็นการทำให้สินทรัพย์ที่เดิมไม่มีการหมุนเวียน เข้าสู่ระบบการเงินระดับโลกอย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก

การปฏิบัติตามกฎหมาย กำลังกลายเป็นคุณค่าของสินทรัพย์เอง

เมื่อการมีส่วนร่วมของสถาบันการเงินลึกซึ้งขึ้น การเล่าเรื่องของ RWA กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ: การปฏิบัติตามกฎหมายไม่ใช่เพียงข้อจำกัดอีกต่อไป มันกำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของมูลค่าเอง

ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นมา กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น