Stock Perpetual Contracts: The New Battleground and Competitive Landscape for Perp DEX

CoinW วิจัย

บทสรุป

สัญญาถาวรหุ้นกำลังค่อยๆ กลายเป็นหนึ่งในทิศทางที่สำคัญที่สุดที่มีศักยภาพในการเติบโตในตลาดอนุพันธ์บนเชน ผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ผสมผสานความผันผวนของราคาหุ้นดั้งเดิม (โดยมีหุ้นสหรัฐฯ เป็นตัวแทน) เข้ากับกลไกอัตราเงินทุน, หลักประกัน และการชำระบัญชีที่ครบวงจรของสัญญาถาวร ทำให้ผู้ใช้สามารถได้รับความเสี่ยงสังเคราะห์ที่ใกล้เคียงกับราคาหุ้นได้โดยไม่จำเป็นต้องถือครองหุ้นจริงและไม่ถูกจำกัดโดยช่วงเวลาเทรดดั้งเดิม เมื่อการออกแบบออราเคิล, วิธีการกำหนดราคาดัชนี และโครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องบนเชนได้รับการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง สัญญาถาวรหุ้นได้ก้าวจากขั้นตอนแนวคิดไปสู่การนำไปใช้จริง และได้ก่อตัวเป็นเทรดขนาดใหญ่บน Perp DEX ชั้นนำก่อนใคร

การเกิดขึ้นของสัญญาถาวรหุ้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่สร้างขึ้นบนพื้นฐานโครงสร้างที่ชัดเจน ในด้านหนึ่ง ตลาดหุ้นทั่วโลกเองมีฐานสินทรัพย์ที่ใหญ่โตอย่างยิ่ง ภายในต้นปี 2026 มูลค่าตลาดรวมของหุ้นที่จดทะเบียนทั่วโลกมีมูลค่าใกล้ถึง 160 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมากกว่าครึ่งมาจากตลาดนอกสหรัฐฯ ในอีกด้านหนึ่ง โครงสร้างการเทรดของสัญญาถาวรนี้ได้รับการพิสูจน์อย่างเต็มที่แล้วในตลาดคริปโต ในปี 2025 ปริมาณการเทรดสัญญาถาวรคริปโตทั่วโลกต่อปีสูงถึง 61.7 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าปริมาณการเทรดสปอตอย่างมีนัยสำคัญ นี่เป็นรูปแบบการเทรดที่ครบวงจรและตัวอย่างจริงสำหรับสินทรัพย์ดั้งเดิมที่จะถูก "ทำให้เป็นถาวร"

ในเส้นทางการนำไปใช้จริง สัญญาถาวรหุ้นกำลังก้าวหน้าตามสองเส้นทางพร้อมกัน: DEX และ CEX Perp DEX ชั้นนำที่ represented โดย Hyperliquid, Aster, Lighter ได้เปิดตัวสัญญาถาวรหุ้นบนเชนดั้งเดิมก่อนใคร โดยใช้ออราเคิลหรือกลไกกำหนดราคาภายในเพื่อให้สามารถเทรดและชำระบัญชีบนเชนได้ 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ ซึ่งมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในด้านความโปร่งใสและความสามารถในการประกอบเข้าด้วยกัน ในเวลาเดียวกัน ศูนย์กลางการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์บางแห่ง (เช่น Bitget) ก็เริ่มเปิดตัวผลิตภัณฑ์ Stock Futures ที่สร้างขึ้นจากดัชนีหุ้นโทเคนไรซ์ โดยนำโครงสร้างถาวร, กลไกอัตราเงินทุน และหลักประกันเข้ามาในระบบรวมศูนย์ ประสบการณ์การเทรดของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ใกล้เคียงกับสัญญาถาวรหุ้นในระดับฟังก์ชันแล้ว แต่ยังถูกจำกัดโดยระบบการเทรด 5×24 ชั่วโมงและสถาปัตยกรรมการชำระบัญชีแบบรวมศูนย์

จากมุมมองที่กว้างขึ้น สัญญาถาวรหุ้นสะท้อนถึงการหลอมรวมที่เร่งตัวขึ้นระหว่างสินทรัพย์โลกแห่งความจริง (RWA) และระบบอนุพันธ์บนเชน ซึ่งผลักดันให้ตลาดการเทรดคริปโตค่อยๆ ก้าวจากแกนกลางที่เป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมของคริปโตไปสู่รูปแบบการเทรด "สินทรัพย์ทั้งหมดเป็นถาวร" ในกระบวนการนี้ Perp DEX มีแนวโน้มที่จะวิวัฒนาการเป็นประตูการเทรดแบบบูรณาการที่ครอบคลุมประเภทสินทรัพย์ที่กว้างขึ้นและมีคุณสมบัติระดับโลกที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะที่ CEX กระแสหลักถูกจำกัดโดยข้อกำหนดใบอนุญาตและกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ที่เข้มงวดขึ้นเรื่อยๆ ทำให้ยากที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ดังกล่าวในวงกว้างในอนาคตอันใกล้ ซึ่งโดยวัตถุประสงค์แล้วเสริมสร้างข้อได้เปรียบในการเป็นผู้บุกเบิกของ Perp DEX ในสนามสัญญาถาวรหุ้นให้แข็งแกร่งขึ้น

ในปัจจุบัน ความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดที่สัญญาถาวรหุ้นกำลังเผชิญยังคงมาจากระดับการกำกับดูแล แม้ว่ายังไม่มีกฎระเบียบการกำกับดูแลที่ชัดเจนสำหรับสัญญาถาวรหุ้นในระดับโลก แต่หน่วยงานกำกับดูแลโดยทั่วไปยังคงมีท่าทีระมัดระวังต่อผลิตภัณฑ์บนเชนที่เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับราคาหุ้น และมักมีแนวโน้มที่จะจัดให้อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแล เช่น อนุพันธ์หลักทรัพย์หรือสัญญาส่วนต่าง (CFD) แม้ว่าสัญญาถาวรหุ้นจะไม่เกี่ยวข้องกับการเก็บรักษาหุ้นหรือการส่งมอบสิทธิ์ในหุ้นจริง แต่เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงเป็นสินทรัพย์หลักทรัพย์ดั้งเดิม ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้นยังคงไม่ควรถูกมองข้าม ในอนาคต จุดเน้นการกำกับดูแลอาจมุ่งเน้นไปที่หน่วยงานดำเนินงานส่วนหน้า, แหล่งที่มาของข้อมูลดัชนีราคาและออราเคิลมากขึ้น พร้อมทั้งเสริมสร้างข้อกำหนดเกี่ยวกับ KYC, ขีดจำกัดเลเวอเรจ, ข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์ และการเปิดเผยความเสี่ยง

สัญญาถาวรหุ้นกำลังอยู่ในขั้นตอนสำคัญของการขยายตัวอย่างรวดเร็วควบคู่ไปกับความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแล ในด้านหนึ่ง มันเปิดพื้นที่การเติบโตที่อาจเกิดขึ้นซึ่งสร้างขึ้นบนพูลสินทรัพย์หุ้นหลายสิบล้านล้านดอลลาร์ให้กับตลาดอนุพันธ์บนเชน ในอีกด้านหนึ่ง การพัฒนาระยะยาวของมันยังขึ้นอยู่กับความสามารถในการสร้างสมดุลระหว่างประสิทธิภาพนวัตกรรมผลิตภัณฑ์, ความสามารถในการควบคุมความเสี่ยง และเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โปรโตคอลและแพลตฟอร์มที่บรรลุสมดุลนี้ก่อนมีแนวโน้มที่จะครองตำแหน่งหลักในระบบการเทรดบนเชนและคล้ายเชนระดับโลกในอนาคต

บทความนี้จะวิเคราะห์กลไกการทำงานพื้นฐานและโครงสร้างผลิตภัณฑ์ของสัญญาถาวรหุ้นอย่างเป็นระบบ โดยครอบคลุมกลไกการกำหนดราคา (การออกแบบออราเคิล), วิธีการสร้างสินทรัพย์สังเคราะห์, ระบบการชำระบัญชีและการจัดการความเสี่ยง, แบบจำลองอัตราเงินทุนและเลเวอเรจเป็นหลัก และผสมผสานกับโครงการชั้นนำที่เป็นตัวแทน เพื่อวิเคราะห์และคาดการณ์ล่วงหน้าเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดปัจจุบัน, ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น และแนวโน้มการพัฒนาอย่างลึกซึ้ง

สารบัญ

บทสรุป

1. สัญญาถาวรหุ้นคืออะไร

2. แรงขับเคลื่อนการเติบโตและคุณค่าการวิจัย

3. กลไกพื้นฐานของสัญญาถาวรหุ้น

3.1 แหล่งที่มาของราคา (Oracle)

3.2 การสร้างสินทรัพย์สังเคราะห์

3.3 กลไกการชำระบัญชี

3.4 กลไกเลเวอเรจ

4. โครงสร้างตลาด

4.1 สัญญาถาวรหุ้นของ Hyperliquid

4.2 Aster: โหมด Simple vs. Pro

4.3 สัญญาถาวรหุ้นของ Lighter

4.4 สัญญาถาวรหุ้นของ ApeX

4.5 การบูรณาการหลายทางเข้า กำลังขยายขอบเขตการไหลเวียนของสัญญาถาวรหุ้น

4.6 สัญญาถาวรหุ้นของ CEX ชั้นนำ

4.7 การวิเคราะห์เปรียบเทียบโครงสร้างตลาด

4.8 โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดั้งเดิมบนเชน อาจปรับเปลี่ยนตรรกะระยะยาวของสัญญาถาวรหุ้น

5. ความเสี่ยงและการกำกับดูแล

5.1 สถานะการกำกับดูแลและความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น

5.2 ความเสี่ยงอื่นๆ ที่อาจเกิดขึ้น

6. แนวโน้มและภาพอนาคต

6.1 ขนาดตลาดและพื้นที่ศักยภาพของสัญญาถาวรหุ้น

6.2 แนวโน้มและภาพอนาคต

อ้างอิง

1. สัญญาถาวรหุ้นคืออะไร

"สัญญาถาวรหุ้น" ที่ปรากฏบนเชน โดยพื้นฐานแล้วคืออนุพันธ์สังเคราะห์ชนิดหนึ่งที่ติดตามความผันผวนของราคาหุ้นสหรัฐฯ มันทำให้ผู้ใช้สามารถเทรดแนวโน้มของหุ้นเช่น Apple, Tesla, Nvidia ได้ตลอด 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ แต่คุณจะไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นของบริษัทเหล่านี้จริงๆ, ไม่มีเงินปันผล, ไม่มีสิทธิ์ออกเสียง และจะไม่ปรากฏในทะเบียนผู้ถือหุ้น มัน更像 "การเดิมพันบนดัชนีราคาหุ้นสหรัฐฯ" hơn เป็นหุ้นเอง ราคาของมันซิงค์กับ行情หุ้นสหรัฐฯ ผ่านออราเคิล คุณสามารถซื้อขึ้น, ซื้อลง และใช้เลเวอเรจได้ แต่ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างคุณกับนักลงทุนหุ้นดั้งเดิมคือ: คุณไม่ได้ถือครองหุ้นใดๆ เลย แต่กำลังเทรดความผันผวนของราคา

เพื่อให้เข้าใจสัญญาถาวรหุ้นได้ดีขึ้น เราจำเป็นต้องแยกความแตกต่างระหว่างมันกับโทเคนหุ้น RWA โทเคนหุ้น RWA เป็นผลิตภัณฑ์โทเคนไรซ์ที่ยึดติดกับสินทรัพย์ ซึ่งถูกสร้างขึ้นโดยสถาบันเก็บรักษาที่ถือครองหุ้นที่สอดคล้องกันในโลกแห่งความจริงก่อน แล้วจึงออกบนเชน มันแสดงถึงความสัมพันธ์สิทธิ์ในหุ้นจริง รวมถึงเงินปันผล, สิทธิ์ออกเสียง และแม้แต่คุณสมบัติหลักทรัพย์ด้านการกำกับดูแล ในทางตรงกันข้าม สัญญาถาวรหุ้นไม่สอดคล้องกับตำแหน่งถือครองจริงและไม่ให้สิทธิ์ใดๆ วัตถุประสงค์เดียวของมันคือทำให้ผู้ใช้สามารถมีส่วนร่วมกับความผันผวนของราคาหุ้นสหรัฐฯ บนเชนได้อย่างสะดวกและตรงไปตรงมามากขึ้น ดังนั้น ในแง่ของการใช้งาน, กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และคุณสมบัติความเสี่ยง ทั้งสองอยู่ในสนามที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

ตำแหน่งของสัญญาถาวรหุ้นชัดเจนมาก: มันไม่ใช่ "หุ้นสหรัฐฯ บนเชน" แต่เป็น "เครื่องมือเทรด行情หุ้นสหรัฐฯ บนเชน" สำหรับผู้ใช้ที่หวังจะมีส่วนร่วมในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทั่วโลกด้วยเกณฑ์ที่ต่ำลงและประสิทธิภาพที่สูงขึ้น ผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ให้วิธีการเข้าถึงรูปแบบใหม่ สำหรับโปรโตคอล DeFi มันยังแสดงถึงแนวโน้มที่อาจเกิดขึ้นในการนำอนุพันธ์ทางการเงินดั้งเดิมมาอยู่บนเชนมากขึ้น

2. แรงขับเคลื่อนการเติบโตและคุณค่าการวิจัย

เหตุผลที่สัญญาถาวรหุ้นกลายเป็นหนึ่งในสนามใหม่ที่ควรให้ความสนใจมากที่สุดในปี 2025 คือมันกำลังอยู่ในหน้าต่างเร่งความเร็วที่เส้นโค้งทั้งสามของเรื่องเล่า, ความต้องการ และเทคโนโลยีกำลังเคลื่อนที่ขึ้นพร้อมกัน ในช่วงสองปีที่ผ่านมา การแข่งขันระหว่าง Perp DEX ได้ทำให้สัญญาถาวร BTC, ETH, โทเคนหลัก และแม้แต่ MEME กลายเป็นสิ่งที่เป็นเนื้อเดียวกันสูง ตลาดต้องการประเภทสินทรัพย์ใหม่ที่สามารถสร้างความแตกต่างได้จริงๆ และ "สัญญาถาวรหุ้น" ปรากฏขึ้นในเวลานี้พอดี กลายเป็นหมวดหมู่ไม่กี่หมวดที่มีทั้งความใหม่และความต้องการเพิ่มที่ชัดเจน

การเพิ่มขึ้นของมันมาจากความต้องการจริงของผู้ใช้เป็นอันดับแรก ผู้ใช้ทั่วโลกต้องการเทรดหุ้นสหรัฐฯ อย่างสะดวกมานานแล้ว แต่ช่องทางการเงินดั้งเดิมมีเกณฑ์สูงเกินไป: การเปิดบัญชียุ่งยาก, การไหลเวียนของเงินข้ามประเทศลำบาก, กระบวนการกำกับดูแลยืดเยื้อ, การเทรดหุ้นสหรัฐฯ เองก็ถูกจำกัดโดยช่วงเวลาเทรดคงที่เป็นเวลานาน ประสบการณ์เหล่านี้ขัดกับนิสัยของผู้ใช้คริปโตที่ "ซื้อขายขึ้นลงได้ตลอดเวลา, ใช้สเตเบิลคอยน์ชำระ" สัญญาถาวรหุ้นบนเชนจึงให้เส้นทางการเทรดความเสี่ยงที่แตกต่างจากระบบหลักทรัพย์ดั้งเดิม ในช่วงที่ตลาดสปอตหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ ราคาสัญญาจะไม่ยึดติดกับการซื้อขายสปอตจริงอีกต่อไป แต่ภายใต้เงื่อนไขที่มีการอ้างอิงราคาภายนอก (เช่น ฟิวเจอร์สที่เกี่ยวข้อง, ดัชนี หรือราคาสังเคราะห์) และสภาพคล่องพื้นฐาน ราคายังคงอาจผันผวนต่อเนื่องตามอุปสงค์และอุปทานของผู้เทรดทั่วโลกและความคาดหวังของตลาด ในเวลาเดียวกัน กลไกเช่นอัตราเงินทุนและราคามาร์คยังคงทำงาน ทำให้ราคาในระยะยาวลู่เข้าสู่ราคาตามฉันทามติของตลาดสำหรับความเสี่ยงของหุ้นนั้น การอนุญาตให้เปิดตำแหน่งใหม่ในช่วงปิดทำการหรือไม่ ไม่ได้ถูกกำหนดโดยว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดหรือปิด แต่ขึ้นอยู่กับการออกแบบการจัดการความเสี่ยงของแพลตฟอร์มเองมากขึ้น ในความเป็นจริง มักจะปรับสมดุลระหว่างความต่อเนื่องของการกำหนดราคาและการควบคุมความเสี่ยงโดยการจำกัดเลเวอเรจ, ขนาดตำแหน่ง หรือเปิดสิทธิ์การเทรดบางส่วนเท่านั้น ในระดับการเทรด ผลิตภัณฑ์ประเภทนี้突破了ข้อจำกัดของช่วงเวลาเทรดคงที่ ทำให้ผู้ใช้สามารถจัดการและป้องกันความเสี่ยงสำหรับความเสี่ยงของสินทรัพย์หุ้นสหรัฐฯ ได้ในลักษณะที่ใกล้เคียงกับ 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ ผู้ใช้เพียงแค่ใช้สเตเบิลคอยน์ ก็สามารถซื้อขึ้นหรือขายลงสินทรัพย์อ้างอิงหุ้นสหรัฐฯ เช่น TSLA, NVDA ได้ตลอดเวลา โดยไม่ต้อง KYC, ไม่ต้องมีบัญชีโบรกเกอร์ เกณฑ์การเทรดลดลงอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับผู้ใช้คริปโตจำนวนมาก นี่เป็นครั้งแรกที่พวกเขาสามารถมีส่วนร่วมและกำหนดราคาความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับหุ้นสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องโดยไม่ต้องพึ่งพาระบบการเงินดั้งเดิม ความต้องการที่ถูกกดดันมานานจึงได้รับการปลดปล่อย

แน่นอนว่า การมีอยู่ของความต้องการไม่เพียงพอที่จะทำให้หมวดหมู่ใหม่ระเบิดขึ้นตามธรรมชาติ ความพร้อมของฝั่งอุปทานก็สำคัญเช่นกัน สภาพแวดล้อมของอุตสาหกรรมในปี 2025 เติมเต็มเงื่อนไขเหล่านี้พอดี ในฝั่งเรื่องเล่า พื้นที่นโยบาย RWA เริ่มคลายตัว ผลิตภัณฑ์บนเชนที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์โลกแห่งความจริงค่อยๆ เปลี่ยนจาก "อ่อนไหว" เป็น "สามารถพูดคุยได้" ในฝั่งเทคโนโลยี ต้นทุนออราเคิลลดลง, ความแม่นยำเพิ่มขึ้น ทำให้โปรโตคอลสามารถติดตามราคาหุ้นสหรัฐฯ เช่น AAPL, TSLA ได้ง่ายขึ้น ในฝั่งโครงสร้างพื้นฐาน เชนประสิทธิภาพสูงแพร่หลาย (Solana, BNB Chain, Hyperliquid เชนที่พัฒนาขึ้นเอง) ทำให้ประสบการณ์การเทรดบนเชนอัพเกรดจาก "ใช้งานได้" เป็น "ลื่นไหลใกล้เคียง CEX" ทั้งสองฝั่งของอุปสงค์และอุปทานพร้อมกัน ทำให้สัญญาถาวรหุ้นกลายเป็นจุดแตกหักที่สร้างความแตกต่างให้กับ Perp DEX

ที่สำคัญกว่านั้น สนามนี้ยังก้าวทันเรื่องเล่าหลักที่แข็งแกร่งที่สุดสองเรื่องในปี 2025 พร้อมกัน: RWA ×