Arthur Hayes วิเคราะห์เชิงลึก: ทำไม Bitcoin ในปี 2025 ถึงทำผลงานได้แย่กว่าทองคำและดัชนี Nasdaq?

ชื่อบทความต้นฉบับ: Frowny Cloud

ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX

ผู้แปลต้นฉบับ: BitpushNews

(ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: มุมมองทั้งหมดที่แสดงในบทความนี้เป็นความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียน ไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานในการตัดสินใจลงทุน หรือถือเป็นคำแนะนำในการเข้าร่วมการซื้อขายลงทุน)

เทพเจ้าที่ผมศรัทธา ล้วนแปลงร่างมาเป็นตุ๊กตานุ่มน่ารัก

ในช่วงฤดูกาลเล่นสกีที่ฮอกไกโดในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ ผมจะสวดอ้อนวอนต่อ 'เทพแห่งหิมะน้อย' - Frowny Cloud กฎของสภาพอากาศท้องถิ่นกำหนดว่า: ในช่วงเวลาที่ดีที่สุดของฤดูหิมะ เกล็ดหิมะจะโปรยปรายเกือบตลอดทั้งวันทั้งคืน คุณแทบจะไม่เห็นดวงอาทิตย์เลย โชคดีที่ผมยังสวดอ้อนวอนต่อเทพแห่งวิตามินด้วย – ซึ่งเป็นม้าน้อยนุ่มน่ารักตัวหนึ่ง – เขาจะประทานวิตามิน D3 และการคุ้มครองอื่นๆ ให้

แม้ว่าผมจะรักหิมะ แต่ไม่ใช่หิมะทุกชนิดจะมีคุณภาพดีและปลอดภัย ประสบการณ์การเล่นสกีแบบไร้กังวลและพุ่งชนอย่างรุนแรงที่ผมชอบนั้น ต้องการหิมะประเภทเฉพาะ: ความเร็วลมต่ำในเวลากลางคืน อุณหภูมิอยู่ระหว่าง -5 ถึง -10 องศาเซลเซียส ภายใต้เงื่อนไขนี้ หิมะใหม่สามารถยึดติดกับหิมะเก่าได้อย่างมีประสิทธิภาพ สร้างหิมะผงที่ลึกไร้ก้นบึ้ง ในเวลากลางวัน Frowny Cloud จะกั้นแสงแดดความยาวคลื่นเฉพาะ ป้องกันไม่ให้ทางลาดเช่นทางลาดด้านใต้ 'สุกเกินไป' และนำไปสู่การเกิดหิมะถล่มที่เป็นไปได้

บางครั้ง Frowny Cloud ก็ทิ้งเราเหล่านักเล่นสกีผู้กล้าหาญไว้ในตอนกลางคืน คืนที่หนาวและแจ่มใสจะทำให้ชั้นหิมะเกิด 'การแยกชั้น' หลังจากผ่านความร้อนและความเย็น สร้างชั้นที่อ่อนแอถาวร ปรากฏการณ์นี้จะคงอยู่ในกองหิมะเป็นเวลานาน และเมื่อเกิดการถล่มเนื่องจากน้ำหนักของนักเล่นสกีทำให้เกิดการถ่ายโอนพลังงาน ก็จะนำไปสู่หิมะถล่มที่ร้ายแรง

เช่นเคย วิธีเดียวที่จะรู้ว่า Frowny Cloud สร้างชั้นหิมะแบบใดคือการศึกษาประวัติศาสตร์ บนเนินเขา เราศึกษาโดยการขุดหลุมขนาดใหญ่และวิเคราะห์หิมะประเภทต่างๆ ที่ตกลงมาตามกาลเวลา แต่เนื่องจากนี่ไม่ใช่บทความเกี่ยวกับทฤษฎีหิมะถล่ม สิ่งที่เราทำในตลาดคือการศึกษากราฟ และปฏิสัมพันธ์ระหว่างเหตุการณ์ทางประวัติศาสตร์กับการเคลื่อนไหวของราคา

ในบทความนี้ ผมหวังว่าจะศึกษาความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin ทองคำ หุ้น (โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ในดัชนี Nasdaq 100) และสภาพคล่องของดอลลาร์

ผู้ที่เป็น Gold Bugs หรือสมาชิกของสถาบันการเงินที่สวมผ้าพันคอ Hermès และรองเท้าส้นแดง (ผู้ที่เชื่อมั่นใน 'การถือหุ้นระยะยาว' – ตอนเรียนที่ Wharton ผมได้เกรดเฉลี่ยไม่สูงพอที่จะเข้าเรียนในชั้นเรียนของศาสตราจารย์ Siegel ได้) (หมายเหตุจาก Bitpush: Jeremy Siegel เป็นบุคคลระดับปรมาจารย์ของ Wharton School และเป็นหนึ่งในนักเศรษฐศาสตร์ที่ได้รับความเคารพนับถือมากที่สุดใน Wall Street) ต่างดีใจสุดขีดที่ Bitcoin กลายเป็นสินทรัพย์หลักที่แสดงผลงานแย่ที่สุดในปี 2025

Gold Bugs เหล่านี้เยาะเย้ยผู้สนับสนุน Bitcoin: เนื่องจาก Bitcoin ถูกนำเสนอเป็นเสียงโหวตต่อต้านระเบียบเดิม ทำไมประสิทธิภาพของมันจึงไม่บรรลุหรือเกินกว่าทองคำ? พนักงานขายหุ้นสกุลเงิน fiat ที่สกปรกก็เยาะเย้ยเช่นกัน: Bitcoin เป็นเพียงของเล่น 'High Beta' (ความเสี่ยงสูง) ของ Nasdaq แต่ในปี 2025 มันยังตามไม่ทันเลย แล้วทำไมต้องพิจารณา cryptocurrency ในการจัดสรรสินทรัพย์?

บทความนี้จะนำเสนอชุดกราฟที่สวยงาม พร้อมคำอธิบายประกอบของผม เพื่อทำให้ความสัมพันธ์ของการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์เหล่านี้เป็นระเบียบ

ผมคิดว่าประสิทธิภาพของ Bitcoin เป็นไปตามที่คาดไว้อย่างสมบูรณ์

มันล่องไปตามกระแสของสภาพคล่องสกุลเงิน fiat – โดยเฉพาะสภาพคล่องของดอลลาร์ เนื่องจากแรงกระตุ้นด้านเครดิตของ 'Pax Americana' เป็นพลังที่สำคัญที่สุดในปี 2025

ทองคำพุ่งสูงขึ้นเพราะรัฐอธิปไตยที่ไม่ไวต่อราคากำลังกักตุนอย่างบ้าคลั่ง เพราะพวกเขากลัวว่าความมั่งคั่งจะถูกสหรัฐฯ ยึดไปหากยังคงอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (เหมือนที่รัสเซียเผชิญในปี 2022)

การกระทำล่าสุดของสหรัฐฯ ต่อเวเนซุเอลาจะทำให้ความต้องการของประเทศต่างๆ ในการถือทองคำแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น สุดท้าย ฟองสบู่ AI และอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องจะไม่หายไป อันที่จริง Trump ต้องเพิ่มการสนับสนุนจากรัฐต่อ AI เป็นสองเท่า เพราะมันเป็นผู้สนับสนุนการเติบโตของ GDP ของจักรวรรดิที่ใหญ่ที่สุด ซึ่งหมายความว่าแม้อัตราการสร้างดอลลาร์จะชะลอตัว Nasdaq ก็ยังสามารถเติบโตต่อไปได้ เพราะ Trump ได้ทำให้มันเป็นของรัฐในทางปฏิบัติแล้ว

หากคุณศึกษาตลาดทุนของจีน คุณจะรู้ว่าหุ้นแสดงผลงานได้ดีมากในระยะแรกของการทำให้เป็นของรัฐ แต่หลังจากนั้นจะแสดงผลงานต่ำกว่ามากเนื่องจากเป้าหมายทางการเมืองมีความสำคัญเหนือกว่าผลตอบแทนของนักลงทุน

หากแนวโน้มราคาของ Bitcoin ทองคำ และตลาดหุ้นในปี 2025 ยืนยันโครงสร้างตลาดของผม ผมก็สามารถติดตามการขึ้นลงของสภาพคล่องดอลลาร์ต่อไปได้

ขอเตือนผู้อ่าน การคาดการณ์ของผมคือ: Trump จะฉีดเครดิตอย่างบ้าคลั่งเพื่อให้เศรษฐกิจทำงาน 'ร้อนระอุ' เศรษฐกิจที่เฟื่องฟูช่วยให้พรรครีพับลิกันชนะการเลือกตั้งในเดือนพฤศจิกายนปีนี้ เมื่องบดุลของธนาคารกลางขยายตัว ธนาคารพาณิชย์เพิ่มเงินกู้ให้กับ 'อุตสาหกรรมเชิงกลยุทธ์' และอัตราดอกเบี้ยจำนองลดลงเนื่องจากการพิมพ์เงิน เครดิตดอลลาร์จะขยายตัวอย่างมาก

โดยสรุปทั้งหมดนี้ หมายความว่าผมสามารถ 'เล่นเซิร์ฟ' ต่อไปได้อย่างไร้กังวล – นั่นคือการกระจายเงิน fiat ที่ผมทำได้อย่างก้าวร้าว และรักษาการเปิดรับความเสี่ยงสูงสุดหรือไม่? โปรดตัดสินด้วยตัวคุณเอง

ภาพรวมที่ครอบคลุม

ก่อนอื่น มาดูผลตอบแทนของ Bitcoin ทองคำ และ Nasdaq ในปีแรกของวาระที่สองของ Trump เปรียบเทียบกัน ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์เหล่านี้เปรียบเทียบกับการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องดอลลาร์อย่างไร?

ผมจะอธิบายรายละเอียดในภายหลัง แต่สมมติฐานพื้นฐานคือ: หากสภาพคล่องดอลลาร์ลดลง สินทรัพย์เหล่านี้ก็ควรลดลงตาม อย่างไรก็ตาม ทองคำและตลาดหุ้นเพิ่มขึ้น Bitcoin แสดงผลได้ตามที่คาด: แย่เหมือนขี้หมา ต่อไป ผมจะอธิบายว่าทำไมทองคำและตลาดหุ้นจึงสามารถเพิ่มขึ้นท่ามกลางสภาพคล่องดอลลาร์ที่ลดลง

[กราฟ: เปรียบเทียบ Bitcoin (สีแดง) ทองคำ (สีทอง) Nasdaq 100 (สีเขียว) และสภาพคล่องดอลลาร์ (สีม่วง)]

สิ่งที่แวววาวไม่ใช่ทองคำเสมอไป แต่ทองคำกำลังเปล่งประกายจริงๆ

การเดินทางสู่ cryptocurrency ของผมเริ่มต้นจากทองคำ ในปี 2010 และ 2011 เมื่อการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่นำโดย Fed เพิ่มขึ้น ผมเริ่มซื้อทองคำกายภาพในฮ่องกง แม้ว่าจำนวนเงินจะน้อยนิด แต่ก็คิดเป็นสัดส่วนที่สูงอย่างน่าประหลาดของสินทรัพย์สุทธิของผมในขณะนั้น

ในที่สุด ผมได้เรียนรู้บทเรียนที่เจ็บปวดเกี่ยวกับการจัดการตำแหน่ง เพราะผมต้องขายทองคำขาดทุน เพื่อซื้อ Bitcoin สำหรับการ arbitrage ในปี 2013 โชคดีที่จุดจบค่อนข้างสมบูรณ์แบบ ถึงกระนั้น ผมยังคงถือเหรียญทองและทองคำแท่งกายภาพจำนวนมากในคลังสินค้าทั่วโลก พอร์ตโฟลิโอหุ้นของผมก็ประกอบด้วยหุ้นเหมืองทองและเงินเป็นหลัก ผู้อ่านอาจสงสัย: เนื่องจากผมเป็นผู้ศรัทธาที่ซื่อสัตย์ใน Satoshi Nakamoto ทำไมผมถึงยังถือทองคำ?

ผมถือทองคำเพราะเราอยู่ในระยะเริ่มต้นของการที่ธนาคารกลางทั่วโลกขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และซื้อทองคำ นอกจากนี้ ประเทศต่างๆ กำลังใช้ทองคำในการชำระหนี้การค้ามากขึ้นเรื่อยๆ แม้กระทั่งเมื่อวิเคราะห์การขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ

พูดสั้นๆ ผมซื้อทองคำเพราะธนาคารกลางซื้อ ทองคำในฐานะเงินตราที่แท้จริงของอารยธรรม มีประวัติศาสตร์ยาวนาน 10,000 ปี ดังนั้น ไม่มีผู้จัดการทุนสำรองของธนาคารกลางสำคัญใดที่จะเก็บ Bitcoin เมื่อไม่ไว้วางใจระบบการเงินที่ครอบงำโดยดอลลาร์ในปัจจุบัน พวกเขาจะและกำลังซื้อทองคำ หากสัดส่วนของทองคำต่อทุนสำรองรวมของธนาคารกลางทั่วโลกกลับสู่ระดับทศวรรษ 1980 ราคาทองคำจะเพิ่มขึ้นเป็น 12,000 ดอลลาร์ ก่อนที่คุณจะคิดว่าผมเพ้อฝัน ให้ผมพิสูจน์ให้คุณเห็นด้วยวิธีที่เข้าใจง่าย

ในระบบสกุลเงิน fiat มุมมองดั้งเดิมของทองคำคือเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อ ดังนั้น มันควรจะติดตามดัชนี CPI ที่จักรวรรดิจัดการได้โดยประมาณ กราฟด้านบนแสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ทศวรรษ 1930 ทองคำติดตามดัชนีนั้นโดยประมาณ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี 2008 และเร่งขึ้นหลังปี 2022 ราคาทองคำเพิ่มขึ้นเร็วกว่าเงินเฟ้อมาก แล้วทองคำมีฟองสบู่หรือไม่ พร้อมที่จะเก็บเกี่ยวนักพนันอย่างผม?

[กราฟ: ราคาทองคำ vs. CPI ของสหรัฐฯ]

หากทองคำอยู่ในฟองสบู่ นักลงทุนรายย่อยควรจะแห่กันเข้ามา วิธีที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในการซื้อขายทองคำคือผ่าน ETF โดยที่ GLD เป็นที่ใหญ่ที่สุด เมื่อนักลงทุนรายย่อยซื้อทองคำอย่างบ้าคลั่ง จำนวนหุ้นหมุนเวียนของ GLD จะเพิ่มขึ้น เพื่อเปรียบเทียบข้ามช่วงเวลาและระบบราคาทองคำ เราต้องหารจำนวนหุ้นหมุนเวียนของ GLD ด้วยราคาทองคำกายภาพ กราฟด้านล่างแสดงว่าอัตราส่วนนี้กำลังลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าความคลั่งไคล้ในการเก็งกำไรทองคำที่แท้จริงยังมาไม่ถึง

[กราฟ: จำนวนหุ้นหมุนเวียนของ GLD หารด้วยราคาทองคำ现货]

หากไม่ใช่นักลงทุนรายย่อยที่ผลักดันราคาทองคำ แล้วใครคือผู้ซื้อที่ไม่ไวต่อราคา? คือผู้ว่าการธนาคารกลางทั่วโลก ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา มีช่วงเวลาสำคัญสองช่วงที่ทำให้คนเหล่านี้ตระหนักว่า: เงินของสหรัฐฯ เหมาะสำหรับใช้เช็ดก้นเท่านั้น

ปี 2008 นักการเงินยักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ก่อให้เกิดวิกฤตการเงินการหดตัวทั่วโลก ต่างจากปี 1929 ที่ Fed ไม่เข้าแทรกแซง ครั้งนี้ Fed ละเมิดพันธะในการรักษาอำนาจซื้อของดอลลาร์ พิมพ์เงินอย่างบ้าคลั่งเพื่อ 'ช่วยเหลือ' ผู้เล่นทางการเงินขนาดใหญ่บางราย นี่เป็นจุดเปลี่ยนของสัดส่วนการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และทองคำของรัฐอธิปไตย

ปี 2022 ประธานาธิบดี Biden ทำให้โลกตะลึงด้วยการแช่แข็งการถือครองพันธบัตรรัฐบาลของรัสเซีย ซึ่งเป็นประเทศผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกและมีคลังอาวุธนิวเคลียร์มหาศาล หากสหรัฐฯ ยินดีที่จะลบล้างสิทธิในทรัพย์สินของรัสเซีย มันก็สามารถทำเช่นเดียวกันกับประเทศที่อ่อนแอกว่าหรือมีทรัพยากรไม่เพียงพอได้ ไม่น่าแปลกใจที่ ประเทศอื่นๆ ไม่สามารถเพิ่มการเปิดรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เสี่ยงต่อการถูกยึดได้อย่างสบายใจอีกต่อไป พวกเขาเริ่มเร่งซื้อทองคำ ธนาคารกลางคือผู้ซื้อที่ไม่ไวต่อราคา หากประธานาธิบดีสหรัฐฯ ขโมยเงินคุณ ทรัพย์สินของคุณจะกลายเป็นศูนย์ทันที เนื่องจากการซื้อทองคำสามารถขจัดความเสี่ยงด้านคู่สัญญาได้ ราคาแพงกว่าหน่อยจะสำคัญอะไร?

เหตุผลพื้นฐานที่สุดที่รัฐอธิปไตยมีความอยากไม่จำกัดต่อ 'สิ่งตกค้างจากความป่าเถื่อน' นี้คือ: การชำระหนี้การค้าสุทธิมากขึ้นเรื่อยๆ ดำเนินการผ่านทองคำ การหดตัวที่ทำลายสถิติของการขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ ในเดือนธันวาคม 2025 เป็นหลักฐานของการที่ทองคำกลับมามีสถานะเป็นเงินทุนสำรองระดับโลกอีกครั้ง การเปลี่ยนแปลงของยอดดุลการค้าสุทธิของสหรัฐฯ มากกว่า 100% มาจากการส่งออกทองคำ

'ตามข้อมูลที่เผยแพร่โดยกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ เมื่อวันพฤหัสบดี ช่องว่างระหว่างการนำเข้าและส่งออกสินค้าลดลง 11% จากเดือนก่อนหน้า เป็น 52.8 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ขาดดุลลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2020... การส่งออกเพิ่มขึ้น 3% ในเดือนสิงหาคมเป็น 289.3 พันล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยทองคำที่ไม่ใช่เงินตรา' – ที่มา: Financial Times

เส้นทางการไหลของทองคำคือ: สหรัฐฯ ส่งออกทองคำไปยังสวิตเซอร์แลนด์ สวิตเซอร์แลนด์ทำการกลั่นและหลอมใหม่ จากนั้นส่งไปยังประเทศอื่นๆ กราฟด้านล่างแสดงให้เห็นว่า ส่วนใหญ่เป็นจีน อินเดีย และเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่นๆ ที่ผลิต