The Key Value of Munger and Buffett's Long-Term Thinking Model for Web3
- Core Viewpoint: The value investing and contrarian thinking model holds significant reference value for the long-term development of Web3.
- Key Elements:
- Projects must possess genuine, unsubsidized demand and cash flow potential.
- The business model must have compounding network effects and a moat.
- The token economy must form a closed-loop of value, avoiding long-term dilution.
- Market Impact: Guides the industry from speculative narratives towards value creation and risk management.
- Timeliness Note: Long-term impact.
1. ค่าความสำคัญของโมเดลการคิดระยะยาวของมังเกอร์และบัฟเฟตต์ต่อ Web3
เมื่ออุตสาหกรรมบล็อกเชนเข้าสู่รอบการเติบโตสูงระหว่างปี 2020-2026 ความขัดแย้งหลักยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: เทคโนโลยีล้ำสมัยมีรอบการเติบโตที่แข็งแกร่งและการเก็งกำไรระยะเริ่มต้นสูง การสร้างคุณค่าระยะยาวที่แท้จริงยังคงหายากและวัดผลได้ยาก หรืออาจกล่าวได้ว่าแนวคิดเรื่องคุณค่านั้นไม่เหมือนกัน สิ่งนี้คล้ายคลึงกับช่วงเริ่มต้นของหุ้นเทคโนโลยีในศตวรรษที่ 20 และยังตรงข้ามโดยตรงกับกรอบการลงทุนที่มังเกอร์และบัฟเฟตต์ยึดถือมาหลายทศวรรษ แม้ว่าทั้งบัฟเฟตต์และมังเกอร์จะแสดงออกต่อต้าน BTC อย่างชัดเจน หรืออาจเป็นความลับที่ไม่สามารถพูดได้ แต่ความรู้สึกหนึ่งมาจากความคุ้นเคยระยะยาวกับรูปแบบ Old Money และอีกด้านหนึ่งที่ต่อต้านคือ "ความคาดหวังของพรีเมียมสูงภายใต้ความไม่แน่นอนสุดขั้ว" และ "ตรรกะการประเมินมูลค่าที่ไม่ได้รับการสนับสนุนโดยกระแสเงินสด" สิ่งนี้กลับมีความหมายอย่างยิ่งต่อการพัฒนาอย่างมีสุขภาพดีในระยะยาวของอุตสาหกรรมบล็อกเชนในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งต่อระบบนิเวศของโครงการ
มังเกอร์และบัฟเฟตต์เน้นย้ำซ้ำๆ ว่า:
มูลค่าของบริษัทหนึ่งๆ มาจากกระแสเงินสดอิสระที่สามารถสร้างได้อย่างต่อเนื่องในอนาคตที่คิดลดมาแล้ว ไม่ใช่จากอารมณ์ตลาด เรื่องเล่า หรือฉันทามติที่ทำให้เกิดความผันผวนของราคาชั่วคราว แม้ว่าตรรกะการประเมินมูลค่าและสไตล์ความเสี่ยงในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีจะแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับจังหวะของภาคการขายแบบดั้งเดิม แต่แก่นแท้สุดท้ายยังคงเหมือนกัน และเมื่อนำกรอบระยะยาวนี้มาแมปกับ Web3 จะเกิดเกณฑ์การตัดสินที่สำคัญสามประเภท:
1. Public Chain/แอปพลิเคชันนั้นมีความต้องการที่แท้จริงในระยะยาวหรือไม่?
ประมาณปี 2026 โครงการใหม่หลายโครงการเข้าสู่ความเข้าใจผิดหนึ่ง นั่นคือเพื่อการกระตุ้นระยะสั้น ภารกิจแอร์ดรอป ทำให้งบประมาณจำนวนมากถูกนำไปใช้กับการตลาด บวกกับที่แลกเปลี่ยนใช้ความนิยมบนแพลตฟอร์มอย่างทวิตเตอร์เป็นหนึ่งในเกณฑ์การขึ้นทะเบียนเหรียญ และวงจรอุบาทที่เกิดจากเหรียญมีมจำนวนมาก ส่งผลให้แม้แต่โครงการ public chain บางโครงการ ก็ใช้กลยุทธ์การดำเนินการทางการตลาดที่ไม่สอดคล้องกับการพัฒนาระยะยาวของแพลตฟอร์มเพื่อ TVL ระยะสั้น โครงการหลายโครงการดูเฟื่องฟูก่อนเปิดตัว แต่หลังจากเปิดตัว 3 เดือนก็เงียบหายเกือบไม่มีธุรกรรมจริงจากผู้ใช้จริงนอกจากบอท สำหรับคุณค่าระยะยาวแล้ว ควรไม่ใช่การแสวงหา TVL ที่ถูกกระตุ้นด้วยแรงจูงใจระยะสั้น ไม่ใช่ความเฟื่องฟูปลอมที่เกิดจากรางวัลของนักขุด แต่คือฟังก์ชันหลักที่ "ยังคงยินดีใช้แม้ไม่มีเงินอุดหนุน"
ตัวอย่างเช่น:
- ค่าธรรมเนียม Gas ที่ใช้ใน Ethereum และ public chain หลักในการใช้งานปกติเป็นผลผลิตโดยตรงของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ
- รายได้ของ Rollup บางแห่งค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่ธุรกรรมของผู้ใช้จริง แทนที่จะเป็นผู้รับแอร์ดรอป
- โครงการ AI × Web3 บางโครงการมีรายได้ที่วัดผลได้หรือศักยภาพที่ชัดเจนเมื่อความต้องการพลังการคำนวณเติบโตอย่างรวดเร็ว
- การจำลองโมเดลเศรษฐกิจจริงโดยตรงที่อาจเกิดขึ้นจากเมตาเวิร์สในอนาคต
- รายได้จากช่องทางชำระเงิน เช่น แอปพลิเคชันโซเชียล เป็นต้น
ตัวชี้วัดเหล่านี้เข้าใกล้ "ผลผลิตพื้นฐาน" ของการลงทุนตามคุณค่ามากขึ้น และยังสามารถส่งเสริมแรงจูงใจในการพัฒนาและตรรกะการเติบโตระยะยาวของโครงการพื้นฐานบล็อกเชนได้มากขึ้น
2. โครงการนี้มีโมเดลธุรกิจที่สามารถทบต้นได้หรือเอฟเฟกต์เครือข่ายการเติบโตระยะยาวหรือไม่?
โครงการ Web3 จำนวนมากมีตัวชี้วัดที่สวยงามในช่วงตลาดกระทิง แต่ลดลงอย่างมากในช่วงตลาดหมี โครงการที่สามารถผ่านรอบตลาดกระทิงและตลาดหมีได้ มักจะมี "เอฟเฟกต์ทบต้น" และศักยภาพในการพัฒนาระยะยาว
สิ่งนี้สอดคล้องกับแก่นแท้ที่มังเกอร์เน้นย้ำ "มองหาบริษัทที่โดดเด่น ไม่ใช่บริษัทที่ราคาถูก": สิ่งที่คุณต้องการคือการทบต้นที่แข็งแกร่ง ไม่ใช่เพียงการประเมินมูลค่าต่ำง่ายๆ บริษัทที่ดีอาจมีช่วงเวลาหนึ่งที่ถูกตลาดนโยบายและกลยุทธ์ของแลกเปลี่ยนทำให้เกิดรอบระยะเวลาที่ถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงเมื่อเทียบกับคุณค่าระยะยาว แต่เงื่อนไขเบื้องต้นคือมันเป็นโครงการที่ดี
3. ระบบโทเคนสามารถรองรับคุณค่าได้หรือไม่ แทนที่จะทำให้คุณค่าจางหาย?
สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับปัญหาพื้นฐานของ Tokenomics:
- โทเคนมีวงจรคุณค่าปิด เช่น "การกระจายรายได้" "การซื้อคืนค่าธรรมเนียม" "การลงคะแนนเสียงกำกับดูแล" หรือไม่?
- เส้นโค้งการจัดหาโทเคนสมเหตุสมผลหรือไม่ สามารถหลีกเลี่ยงการทำให้เจือจางในระยะยาวได้หรือไม่?
- โทเคนดูเหมือนกระจายแต่จริงๆ แล้วรวมศูนย์มากหรือไม่?
- มีกระแสเงินสดในอนาคตที่วัดผลได้หรือไม่?
บัฟเฟตต์เคยกล่าวว่า "Bitcoin ไม่ได้สร้างคุณค่า" เหมือนกับที่เขารู้สึกว่าทองคำก็ไม่มีคุณค่าเช่นกัน แต่คำจำกัดความของคำว่า "คุณค่า" ของแต่ละคนนั้นแตกต่างกัน สินทรัพย์เดียวกันภายใต้รอบเวลาและสภาพแวดล้อมภายนอกที่ต่างกันก็มีคุณค่าแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง การเก็บรักษามูลค่าของทองคำก็เป็นรูปแบบหนึ่งของมูลค่า บางทีมันไม่ตรงกับเป้าหมายมูลค่าการเติบโตของกระแสเงินสดในแนวคิดการลงทุนตามคุณค่า เมื่อมีการพัฒนา BTC public chain และรวมถึงสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ด้วย หากบางเชนหรือโปรโตคอลในอนาคตสามารถทำให้โทเคนได้รับส่วนแบ่งรายได้และสิทธิ์ที่มั่นคง ระบบการประเมินมูลค่าของมันก็จะเข้าใกล้กับองค์กรดั้งเดิมอย่างมีนัยสำคัญ หรือแม้กระทั่งสร้างโมเดลการประเมินมูลค่าใหม่ขึ้นมา
จากนี้จะเห็นได้ว่าตรรกะการลงทุนตามคุณค่าไม่ได้ปฏิเสธ Web3 แต่ปฏิเสธ Tokenomics ที่ว่างเปล่า
2. ค่าอ้างอิงอันยิ่งใหญ่ของ "การคิดแบบย้อนกลับ" ของมังเกอร์ต่อ Web3
ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรม Web3 มักหมกมุ่นกับการใช้คำศัพท์ทางเทคนิคซ้อนทับกัน — หลักฐานความรู้เป็นศูนย์ บัญชีนามธรรม เทคโนโลยีชาร์ดดิง — แต่กลับมักละเลยกฎเศรษฐศาสตร์พื้นฐานและธรรมชาติของมนุษย์ โมเดลการคิดของมังเกอร์เน้นการบูรณาการข้ามสาขาวิชา สนับสนุนให้ตรวจสอบระบบจากหลายมุมมอง เช่น จิตวิทยา สรีรวิทยา คณิตศาสตร์ วิศวกรรมศาสตร์ ชีววิทยา ฟิสิกส์ (Lollapalooza Effect) การขาดมุมมองหลายมิตินี้เองที่เป็นสาเหตุรากฐานที่ทำให้เกิดวงจรมรณะของ Terra (LUNA) การล่มสลายของอาณาจักร FTX และโปรโตคอล DeFi นับไม่ถ้วนถูกแฮ็ก โมเดลความคิดที่สำคัญและมีค่าที่สุดอย่างหนึ่งของมังเกอร์คือ: หลีกเลี่ยงพื้นที่ที่ตัวเองไม่เข้าใจ ไม่วางเดิมพันนอกวงความสามารถของตัวเอง และการขาดทุนส่วนใหญ่ใน Web3 นอกเหนือจากปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้ เช่น แนวโน้มใหญ่ของตลาดหมีแล้ว จริงๆ แล้วหลายครั้งมาจาก:
1.ความไม่สมมาตรของข้อมูล ถูกนำจังหวะโดยเจตนาจากผู้ที่มีข้อได้เปรียบด้านข้อมูล 2.มั่นใจเกินไป ทำกำไรได้สองสามรอบเพราะโชคแต่คิดว่าตัวเองเป็นอัจฉริยะ 3.ถูกขับเคลื่อนโดยอารมณ์ FOMO 4.ไม่เข้าใจกลไก มองแต่กราฟแนวโน้มระยะสั้นและข่าว 5.ขาดความรู้ความเข้าใจเกี่ยวกับความเสี่ยงของโปรโตคอล ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล ความเสี่ยงเงินเฟ้อของโทเคน
กรอบวงความสามารถของมังเกอร์สามารถแยกออกเป็นตัวชี้วัดการตัดสินระยะยาวสามประการสำหรับ Web3:
1. เข้าใจจริงหรือไม่ว่าโปรโตคอลสร้างคุณค่าอย่างไร?
- ตรรกะโครงสร้าง
- เส้นทางเทคโนโลยี
- ความต้องการของผู้ใช้
- โครงสร้างต้นทุน
- โมเดลคู่แข่ง
- แรงจูงใจของโทเคนและโมเดลค่าธรรมเนียม
ตราบใดที่ยังมีข้อหนึ่งที่ไม่เข้าใจ ก็เท่ากับกำลังวางเดิมพันนอกวงความสามารถ
2. ได้ประเมินความเสี่ยงเชิงระบบที่ร้ายแรงที่สุดแล้วหรือไม่?
ตัวอย่างเช่นในมิติต่อไปนี้:
- กลไกการปลดล็อกของ Layer1 เปลี่ยนแปลง ทีมผู้บริหารหลักเปลี่ยนแปลงอย่างมาก
- สินทรัพย์ของ CEX ไม่โปร่งใส มีความเสี่ยงในการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ของผู้ใช้ (เช่น เหตุการณ์ FTX)
- มีกลไกวงจรมรณะหรือไม่ (เช่น สเตเบิลคอยน์อัลกอริทึมที่ตรึงอัตราส่วนระหว่าง UST และ LUNA ที่ทำให้ LUNA ล่ม)
- การกำกับดูแล DAO ถูกยึดครองโดยผู้ถือครองรายใหญ่ไม่กี่ราย
- รอบระยะเวลาการปลดล็อกบังคับของสินทรัพย์ที่สเตก (หากโปรโตคอลล่ม ผลตอบแทนจากการปลดล็อกสินทรัพย์จะรักษามูลค่าได้หรือไม่)
- แรงจูงใจของโทเคนลดลงทำให้ระบบนิเวศล่มสลาย (มูลค่าของโทเคนเป็นเพียงเกมกระตุ้นด้วยแรงจูงใจหรือไม่)
- เส้นทางเทคโนโลยีไม่สามารถดำเนินการได้ในระยะยาว (ความสามารถทางเทคนิคและวิสัยทัศน์ของทีมมีความยั่งยืนหรือไม่)
มังเกอร์เน้นย้ำว่า "การหลีกเลี่ยงสิ่งโง่เขลานั้นสำคัญกว่าการทำสิ่งที่ฉลาดถูกต้อง" ตามภูมิปัญญาของเราคือ การเตรียมพร้อมย่อมนำมาซึ่งความสำเร็จ การไม่เตรียมพร้อมย่อมนำมาซึ่งความล้มเหลว รู้เขารู้เรารบร้อยครั้งชนะร้อยครั้ง เมื่อคุณสามารถยอมรับสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดได้ และพยายามอย่างเต็มที่เพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์เหล่านี้ โอกาสที่จะประสบความสำเร็จและชนะก็จะสูงขึ้นด้วย โมเดลความคิดเช่นนี้ ในตลาด Web3 ที่มี Alpha มากกว่า ฟองสบู่ก่อตัวง่ายกว่า ความผันผวนของผลตอบแทนทวีคูณรุนแรงกว่า กลับยิ่งมีคุณค่ามากขึ้น
3. สามารถผ่านรอบตลาดกระทิงและตลาดหมีได้หรือไม่?
หลักการลงทุนของมังเกอร์ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า: สินทรัพย์ที่ดีในมุมมองระยะยาวจะดีขึ้นเรื่อยๆ สินทรัพย์ที่ด้อยคุณภาพจะแย่ลงเรื่อยๆ
อุตสาหกรรมบล็อกเชนในแต่ละรอบกำลังเร่งการยืนยันสิ่งนี้:
- เชนที่มีฐานเทคโนโลยีแข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ มีศักยภาพการเติบโตระยะยาวมากขึ้น ผลลัพธ์จริงก็เป็นเช่นนั้น
- เชนที่มีเรื่องเล่าที่ว่างเปล่าและไม่มีทรัพยากรและภูมิหลังที่แข็งแกร่ง มีโอกาสสูงมากที่จะกลายเป็นศูนย์ในช่วงตลาดหมี
- แอปพลิเคชันที่มีความต้องการจากผู้ใช้จริงจะค่อยๆ ก้าวไปสู่รายได้ที่มั่นคง ความถี่ในการใช้งาน และประสบการณ์ที่ลื่นไหล
- กลยุทธ์แบบ Meme ที่เหมือนดื่มยาพิษดับกระหาย จะทำให้ตลาดหลักยิ่งแย่ลง สภาพคล่องถูกดูดออกไปอีก
- ความเฟื่องฟูปลอมที่ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจจะถูกชำระล้างหลังจากสิ้นสุดรอบการขึ้นทะเบียนเหรียญหรือรอบ Fomo และค่อยๆ ไม่มีใครสนใจ
ลัทธิระยะยาว ที่จริงแล้วก็เป็น "กลไกการคัดกรอง" ที่ค่อนข้างยุติธรรมที่สุดที่มอบให้กับทุกคน หลังจากผ่านฟองสบู่รุนแรงและรอบตลาดกระทิง-หมีหลายครั้ง มันกลับทำให้นักลงทุนสามารถได้รับสินทรัพย์เป้าหมายและทีมผู้จัดการคุณภาพที่ถูกคัดสรรโดยตลาดได้อย่างง่ายดายยิ่งขึ้น
