Messari 2026 คริปโตเคอร์เรนซี Thesis: เหตุใดการเก็งกำไรจึงไม่เพียงพออีกต่อไป (ตอนที่ 1)

ทุกปี ตลาดคริปโตเคอเรนซีจะเต็มไปด้วยการคาดการณ์และการคาดเดามากมาย ส่วนใหญ่จะถูกลืมไปอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์บางส่วนสามารถส่งผลกระทบอย่างแท้จริงต่อทิศทางการไหลของเงินทุน ความสามารถ และความสนใจ หนึ่งในนั้นคือ รายงานประจำปี "Crypto Theses" ของ Messari ซึ่งมีสถานะพิเศษ

สำหรับหลายสถาบัน รายงานนี้ไม่ใช่แค่รายงานการคาดการณ์ แต่เป็นบันทึกช่วยจำเชิงกลยุทธ์ ไม่เพียงแต่พูดถึงแนวโน้มของตลาดเท่านั้น แต่ยังนิยามโดยนัยว่า... สิ่งต่างๆ ในรอบถัดไป อุตสาหกรรมที่เน้นในทฤษฎีของ Messari มักจะกลายเป็นพื้นที่ที่นักลงทุนเสี่ยงและผู้ประกอบการให้ความสำคัญในปีถัดไป

รายงานฉบับปี 2026 หมุนรอบการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจน: คริปโตเคอเรนซีกำลังเปลี่ยนจากการเก็งกำไรล้วนๆ ไปสู่การบูรณาการในระดับระบบ ในส่วนแรกของซีรีส์บทความสามตอนนี้ ฉันจะเน้นที่ข้อโต้แย้งหลักบางประการในรายงาน พร้อมกับการตีความและคำถามส่วนตัวของฉัน โดยเน้นเป็นพิเศษจากมุมมองของผู้มีส่วนร่วมในตลาดมากกว่ามุมมองการวิจัยลำดับแรกล้วนๆ

ลิงก์รายงาน

กับดักการประเมินมูลค่าของบล็อกเชน L1

ระหว่างปี 2024 ถึง 2025 โครงการบล็อกเชนเลเยอร์ 1 ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินลงทุนเสี่ยงจำนวนหนึ่งได้ปรากฏขึ้น โดยมีมูลค่าที่ยอมรับอย่างสมบูรณ์ (Fully Diluted Valuation - FDV) มักสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ โครงการต่างๆ เช่น Monad, Berachain และ Sei ปรากฏตัวขึ้นพร้อมคำมั่นสัญญาที่คุ้นเคย: TPS ที่สูงขึ้น ทีมที่แข็งแกร่งกว่า และสภาพแวดล้อมการดำเนินการที่เหนือกว่า สมมติฐานโดยนัยคือ บล็อกเชน L1 ใหม่แต่ละแห่งมีศักยภาพที่จะกลายเป็น "Ethereum ถัดไป"

Messari เชื่อว่าสมมติฐานนี้ตอนนี้ถูกหักล้างด้วยข้อมูลจริงแล้ว

ตรรกะการประเมินมูลค่าในยุคแรกมองโทเค็น L1 เป็นสกุลเงินที่มีศักยภาพ หากบล็อกเชนสามารถกลายเป็นเลเยอร์สำหรับการชำระเงินได้ด้วยกิจกรรมที่เพียงพอ การคิดมูลค่าเงินที่สูงมากก็ดูสมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ เครือข่ายประเภทนี้ส่วนใหญ่กลายเป็นระบบที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง โดยมีรายได้ของตัวเองเพียงเล็กน้อย ปริมาณการออกโทเค็นเกินกว่ารายได้ค่าธรรมเนียมบนเชนอย่างมาก ส่งผลให้โทเค็น L1 จำนวนมากขาดทุนเชิงโครงสร้าง

ในขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมของตลาดก็เปลี่ยนไป ระบบนิเวศเลเยอร์ 2 ของ Ethereum ได้เติบโตขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ Solana ได้สร้างความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งที่โดดเด่นในด้านคริปโตเคอเรนซีสำหรับผู้บริโภคประสิทธิภาพสูง ในสถานการณ์เช่นนี้ บล็อกเชนใหม่ๆ ต้องดิ้นรนเพื่อดึงดูดผู้ถือโทเค็นระยะยาวที่จงรักภักดี ในทางกลับกัน พวกมันดึงดูดเกษตรกรรับแอร์ดรอปและนักท่องเที่ยวสภาพคล่องระยะสั้น

ข้อสรุปของ Messari ตรงไปตรงมา: นอกเหนือจาก BTC และระบบนิเวศที่มีแรงดึงดูดอย่างแท้จริงไม่กี่แห่ง (Solana และ Base เป็นตัวอย่างที่ถูกกล่าวถึงบ่อยที่สุด) การประเมินมูลค่าของ L1 ส่วนใหญ่ได้แยกออกจากพื้นฐานโดยสิ้นเชิงแล้ว

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 รายงานคาดว่าตลาดจะแยกส่วน "ค่าพรีเมียมสกุลเงิน" ที่เรียกว่าของโทเค็น L1 อย่างแข็งขัน การโปรโมตเพียงแค่ปริมาณงานสูงไม่เพียงพอที่จะรองรับ FDV หลายหมื่นล้านดอลลาร์อีกต่อไป อย่างน้อยที่สุด รายได้ค่าธรรมเนียมแก๊สรายวันของบล็อกเชนควรเกินจำนวนที่จัดสรรผ่านรางวัลเงินเฟ้อ มิฉะนั้น ผลที่ตามมาจะไม่อาจคาดเดาได้

ในกรณีที่รุนแรง บล็อกเชน EVM ขนานใหม่บางแห่งยังคงซื้อขายในราคาสูงถึง 5 ถึง 10 หมื่นล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมแก๊สรายวันน้อยกว่า 10,000 ดอลลาร์ ด้วยอัตรานี้ จะต้องใช้เวลาหลายพันปีกว่าที่รายได้ค่าธรรมเนียมจะชดเชยต้นทุนการออกโทเค็น นี่ไม่ใช่การไม่ตรงกันชั่วคราว แต่เป็นปัญหาทางโครงสร้าง

แม้ว่า Messari จะมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Solana ซึ่งอาจได้รับอิทธิพลจากการลงทุนของตัวเอง แต่ความหมายที่กว้างกว่านั้นสำคัญกว่า: แพลตฟอร์ม L1 ที่เป็นไปได้ต้องมี "ความสามารถในการออกคำสั่ง" ที่แท้จริง หรือการผูกขาดในระดับแอปพลิเคชันบางรูปแบบ ความเร็วเพียงอย่างเดียวไม่ใช่สูตรแห่งชัยชนะอีกต่อไป

เชนแอบสแตรกชันในฐานะกลยุทธ์การอยู่รอด

พื้นที่หนึ่งที่รายงานเน้น ซึ่งฉันคิดว่าควรได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียดยิ่งขึ้น คือ เชนแอบสแตรกชัน

เป้าหมายของเชนแอบสแตรกชันนั้นเรียบง่ายในทางทฤษฎี แต่มีผลกระทบที่ลึกซึ้งมากในทางปฏิบัติ ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องรู้ว่าตนเองกำลังใช้บล็อกเชนใด เพียงมีกระเป๋าเงินหนึ่งใบ ยอดคงเหลือแสดงเป็นสกุลเงินคงที่ ผู้ใช้สามารถเริ่มดำเนินการได้ ในขณะที่ระบบจัดการการบริดจ์ การแปลงแก๊ส การกำหนดเส้นทาง และการลงนามทั้งหมดในพื้นหลังโดยอัตโนมัติ

หากวิสัยทัศน์นี้เป็นจริง บล็อกเชนจะไม่ใช่ผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานแบ็กเอนด์

ตัวอย่างเช่น โครงการต่างๆ เช่น Near และ Berachain กำลังทดลองใช้แนวคิดนี้ในรูปแบบที่แตกต่างกัน Near ตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มกระจายศูนย์ที่เน้น AI ในขณะที่ Berachain เสริมสร้างความเหนียวของเงินทุนผ่านโมเดล "ฉันทามติสภาพคล่อง" ของตน ซึ่งบังคับให้สภาพคล่องคงอยู่ในระบบนิเวศของตนอย่างมีประสิทธิภาพ

จากมุมมองการลงทุน สิ่งนี้กำหนดนิยามใหม่ของการประเมินมูลค่าระดับเลเยอร์ L1 บล็อกเชนที่ประมวลผลธุรกรรมได้เร็วกว่าเท่านั้นสามารถถูกแทนที่ได้ ในขณะที่บล็อกเชนที่สามารถควบคุมการไหลของผู้ใช้ เส้นทางสภาพคล่อง หรือการกระจายแอปพลิเคชันสามารถรักษาอิทธิพลของตนได้ ในยุคหลังแอบสแตรกชัน อำนาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับความเร็วในการดำเนินการอีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับการประสานงานและการควบคุม

การเพิ่มขึ้นของเศรษฐกิจตัวแทน

คำกล่าวที่อาจเป็นที่ถกเถียงมากที่สุดในรายงานของ Messari คือ ภายในปี 2026 กิจกรรมบนเชนส่วนใหญ่จะไม่ถูกขับเคลื่อนโดยมนุษย์อีกต่อไป

ในทางกลับกัน ตัวแทน AI จะเป็นผู้นำปริมาณการซื้อขาย

ตรรกะนั้นเรียบง่าย ระบบธนาคารแบบดั้งเดิมไม่สามารถเปิดบัญชีสำหรับตัวแทนซอฟต์แวร์อิสระได้ อย่างไรก็ตาม ระบบ AI ต้องการการเข้าถึงการชำระเงิน เครื่องมือป้องกันความเสี่ยง และฟังก์ชันการปรับปรุงผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมงมากขึ้นเรื่อยๆ สินทรัพย์ดั้งเดิมของคริปโต โดยเฉพาะสเตเบิลคอยน์ เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับบทบาทนี้

หากตัวแทน AI บรรลุความเป็นอิสระทางเศรษฐกิจ พวกมันจะสามารถจ่ายเงินให้กันและกัน ปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอใหม่ และแสวงหาเส้นทางการดำเนินการที่เหมาะสมที่สุดโดยไม่ต้องมีการแทรกแซงของมนุษย์ Messari ประมาณว่า ในรอบถัดไป สูงถึง 80% ของธุรกรรมบนเชนอาจถูกสร้างขึ้นโดยเครื่องจักร

การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายที่ลึกซึ้ง ความสำคัญของอินเทอร์เฟซผู้ใช้ แดชบอร์ด และการออกแบบที่เป็นมิตรต่อผู้ค้าปลีกลดลง API ความสามารถในการประกอบกันของสัญญาอัจฉริยะ และหน่วยพื้นฐานทางการเงินที่เครื่องอ่านได้กลายเป็นสนามรบที่แท้จริง

Virtuals และ Wayfinder เป็นความพยายามในยุคแรกๆ ในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของโลกนี้ Virtuals ตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มที่ตัวแทน AI สามารถมีตัวตนอิสระและควบคุมเงินทุนได้ Wayfinder มุ่งเน้นไปที่การจัดการการดำเนินการบนเชนที่ซับซ้อนในนามของตัวแทน

อย่างไรก็ตาม โอกาสที่แท้จริงอาจอยู่ที่อื่น แทนที่จะคาดเดาเกี่ยวกับ "โทเค็น AI" ที่เป็นนามธรรม Messari กำลังกระตุ้นให้ผู้คนสนใจสิ่งที่ AI บริโภค: เช่น เลเยอร์การปรับปรุงแก๊ส ระบบยืนยันตัวตนตัวแทน และโครงสร้างพื้นฐานที่ AI ต้อง จ่ายเพื่อใช้ ผลงานเหล่านี้เป็นเรื่องของเครื่องมือมากกว่าเรื่องของเรื่องเล่า

Perpetuals สำหรับหุ้นและแนวหน้าของอนุพันธ์ใหม่

อีกหัวข้อสำคัญคือการเกิดขึ้นของ perpetuals สำหรับหุ้น

ต่อจากความสำเร็จของโปรโตคอลเช่น Hyperliquid DeFi กำลังขยายจากสินทรัพย์ดั้งเดิมของคริปโตไปสู่การเปิดรับราคาหุ้นทั่วโลก Perpetual สำหรับหุ้นเป็นอนุพันธ์สังเคราะห์ที่มีราคาถูกยึดด้วยออราเคิลและอัตราเงินทุน แทนที่จะเป็นความเป็นเจ้าของ

ความแตกต่างนี้สำคัญ การซื้อขายออปชันหุ้น Nvidia ไม่เกี่ยวข้องกับเงินปันผลหรือสิทธิของผู้ถือหุ้น เป็นการเดิมพันการเคลื่อนไหวของราคาล้วนๆ และดำเนินการผ่านกลไกอัตราเงินทุน หากหุ้นอ้างอิงเพิ่มขึ้น ผู้ขายชอร์ตจะจ่ายให้ผู้ซื้อลอง หากลดลง สิ่งที่ตรงกันข้ามจะเกิดขึ้น

Messari เปรียบเทียบโมเดลนี้กับโทเคนไนซ์หุ้น โทเคนไนซ์หุ้นในทางทฤษฎีแสดงถึงความเป็นเจ้าของ แต่ในทางปฏิบัติต้องเผชิญกับปัญหาสภาพคล่องไม่เพียงพอ ความโปร่งใสในการเก็บรักษาที่ไม่ชัดเจน และความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม สำหรับตอนนี้ โมเดล perpetual สำหรับหุ้นดูเหมือนจะขยายขนาดได้มากกว่า

Messari เชื่อว่าหากตลาด Hyperliquid ขยายตัวอย่างแท้จริงในปี 2026 ระบบนิเวศโดยรอบอาจมีการเติบโตแบบทวีคูณ แน่นอนว่ามีโมเดลการแข่งขันอื่นๆ Aster ซึ่งมักถูกมองว่ามีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับระบบนิเวศของ Binance ใช้วิธีการรวมสภาพคล่องข้ามเชน แทนที่จะสร้างบริการ L1 ที่บูรณาการในแนวดิ่ง

Hyperliquid ให้ความสำคัญกับความโปร่งใสและประสิทธิภาพบนเชนโดยเป็นเจ้าของสแต็กเทคโนโลยีบล็อกเชนทั้งหมด Aster ให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพของเงินทุนและความสะดวกสบาย อนุญาตให้ผู้ใช้ปรับใช้เลเวอเรจข้ามเชนด้วยแรงเสียดทานน้อยที่สุด ในตลาดกระทิง ความน่าดึงดูดของวิธีหลังนั้นชัดเจน อย่างไรก็ตาม ความซับซ้อนของสถาปัตยกรรมของมันก็นำมาซึ่งความเสี่ยงเชิงระบบที่สูงขึ้นเช่นกัน

DePIN และการเปลี่ยนไปสู่รายได้จริง

สุดท้าย Messari ชี้ให้เห็นว่า DePIN เป็นอุตสาหกรรมเดียวที่คาดว่าจะสร้างรายได้ที่สามารถยืนยันได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ภายในปี 2026

คำกล่าวนี้ไม่ปราศจากข้อโต้แย้ง แนวคิดของ DePIN เคยเฟื่องฟูมาก่อน แต่ส่วนใหญ่ล้มเหลว เนื่องจากอุปทานที่เติบโตด้านเดียวขาดความต้องการที่แท้จริง โครงการในยุคแรกๆ หลายโครงการส่งเสริมการติดตั้งฮาร์ดแวร์ แต่ละเลยคำถามว่าใครจะเป็นผู้จ่ายค่าบริการนี้

ข้อโต้แย้งของรายงานคือ ภูมิทัศน์นี้กำลังเปลี่ยนแปลง โครงสร้างพื้นฐานได้รับการติดตั้งแล้ว สิ่งที่ตามมาคือความต้องการ ซึ่งขับเคลื่อนโดยการขาดแคลนความสามารถในการคำนวณของ AI เป็นหลัก

โครงการต่างๆ เช่น io.net มุ่งเน้นไปที่การรวม GPU แทนที่จะเป็นการรวบรวมข้อมูลเชิงเก็งกำไร ตัวชี้วัดสำคัญคือรายได้จากภายนอก: เงินสำหรับการซื้อคืนโทเค็นมาจากสัญญากับองค์กรจริง หรือเพียงแค่มาจากผู้เข้าร่วมใหม่ที่ซื้ออุปกรณ์?

Messari ชี้ให้เห็นว่า Aethir เป็นตัวอย่าง โดยมีรายได้ประจำรายปีในไตรมาสที่สามเกิน 160 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาจากผู้ใช้ที่ไม่สามารถจ่ายค่าบริการคอมพิวติ้ง AI เนื่องจากต้นทุนการซื้อฮาร์ดแวร์ระดับไฮเอนด์ที่สูง การเติบโตนี้จะยั่งยืนหรือไม่ยังต้องรอดู แต่รูปแบบของมันชัดเจนแล้ว

สำหรับ DePIN คุณภาพของรายได้ (ไม่ใช่ขนาดของเครือข่าย) จะกำหนดความสามารถในการอยู่รอด

หมายเหตุสุดท้าย

แม้ว่ารายงานของ Messari จะครอบคลุม แต่ส่วนใหญ่สะท้อนมุมมองของตลาดปฐมภูมิ สำหรับนักลงทุนรายย่อย พื้นฐานนั้นเองแทบจะไม่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคา สภาพคล่องและเรื่องเล่าของตลาดยังคงเป็นผู้นำผลตอบแทน

ปริมาณการใช้งานไม่เท่ากับผลตอบแทน การไหลของเงินทุนส่วนเพิ่มต่างหากที่เท่ากับผลตอบแทน

ความตึงเครียดนี้ — ระหว่างสิ่งที่ ควรจะ สำคัญกับสิ่งที่ จริงๆ แล้ว ขับเคลื่อนตลาด — จะกำหนดรอบถัดไป และนี่คือจุดที่การตีความเชิงวิพากษ์ของรายงานเช่นของ Messari มีค่ามากที่สุด

โปรดติดตามตอนต่อไป (ตอนที่ 2)

ความคิดเห็นทั้งหมดข้างต้นอ้างอิงจาก @Web3___Ace