Gary Yang: DeFi 2.0 Eruption Amidst Disorderly Restructuring in 2026

ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 ภายใต้แรงขับเคลื่อนร่วมของตลาดและนโยบาย การเงินดั้งเดิมระดับโลกและการเงินเปิดเกิดใหม่ปะทะกันอย่างรุนแรงในสภาพแวดล้อมที่ไร้ระเบียบมากขึ้นเรื่อยๆ การเปลี่ยนแปลงรุนแรงที่เกิดขึ้นได้กวาดล้างความร้อนที่หลงเหลืออยู่ส่วนใหญ่ของเส้นโค้งแรก (หมายเหตุ 1) ซากปรักหักพังทางอารมณ์ยากที่จะย่อยสลายในเวลาอันสั้น ในขณะเดียวกัน การเงินดั้งเดิมก็ถูกปิดล้อมอย่างโดดเดี่ยวในเรื่องเล่าฟองสบู่ของ AI และทองคำในยุคยุ่งเหยิง มาถึงจุดสิ้นสุดของแรงที่อ่อนล้า ธนาคารกลางของประเทศต่างๆ ต้องใช้นโยบายการเงินและการคลังตามตำราอย่างแข็งกร้าวเพื่อตอบสนองความต้องการทางสุนทรียภาพที่แข็งกระด้างของมวลชนในตลาด บังคับให้ทุกคนเชื่อว่าแรงเฉื่อยทางเศรษฐศาสตร์เก่าแก่เหล่านี้ยังสามารถรักษาไว้ได้อีกสักระยะหนึ่ง

ในบทความหลายฉบับที่ผ่านมา ฉันได้อธิบายอย่างละเอียดถึงความล้มเหลวของโมเดลเศรษฐกิจทั่วไปที่จุดเชื่อมต่อของวัฏจักรคอนดราตีฟ แต่เมื่อประสบกับมันจริงๆ ก็ยังรู้สึกได้มากกว่า ในเสียงรบกวนมากมาย มีเพียงรายงาน展望ตลาดที่ Coinbase ออกมาในช่วงปลายปี <2026 Crypto Market Outlook> เท่านั้นที่สรุปและทำนายตลาดและอุตสาหกรรมปัจจุบันได้ค่อนข้างเป็นกลาง อันที่จริง แนวโน้มใหญ่ก็มองเห็นได้ไม่ยากนัก เพียงแต่อารมณ์และความคุ้นเคยทางสุนทรียภาพมากเกินไปได้บดบังช่องว่างชั่วคราว จากมุมมองปัจจุบัน ฉันสนใจปัญหาหลักสามประการ:

i) สถานการณ์โลกปัจจุบันมีความคล้ายคลึงอย่างมากกับแนวโน้มเอนโทรปีที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงปี 1910-1935 (หมายเหตุ 2) ระยะเวลาหน้าต่างที่สอดคล้องกันในวันนี้ยาวนานแค่ไหน และในกระบวนการจะทำการเปรียบเทียบอย่างไร แทนที่จะใช้ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์อย่างกลไกเพื่อประเมินความเสี่ยงและตัดสินใจ?

ii) ความเร็วของการพัฒนาดั้งเดิมของ Crypto และ Open Finance กับความขัดแย้งในการปะทะกับกฎระเบียบของการเงินดั้งเดิมในตลาดด้านหน้า แรงใดจะมีโมเมนตัมมากกว่าและจะกลายเป็นความขัดแย้งหลักที่ยับยั้งความขัดแย้งรองอีกฝ่าย?

iii) การรวมกันของสองประการแรกข้างต้นก่อให้เกิดปัญหาที่ไม่เป็นเชิงเส้น: ความวุ่นวายจะก่อให้เกิดจุดเปลี่ยนในปี 2026 หรือไม่ และกลายเป็นปัจจัยการเติบโตอิสระที่ส่งเสริมให้ Crypto และ Open Finance ข้ามช่องว่าง (หมายเหตุ 3) เข้าสู่โลกกระแสหลักและตลาดการเงินอย่างรวดเร็ว?

Coinbase กล่าวถึงข้อมูลที่ดีมากมายในรายงาน <2026 Crypto Market Outlook> หนึ่งในนั้นเกี่ยวกับ stablecoin น่าสนใจยิ่งกว่า: ณ สิ้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ปริมาณการจัดหา stablecoin ทั่วโลกทั้งหมดได้ถึง $305B ปริมาณการซื้อขายรวมถึง $47.6T เราสามารถนำข้อมูลนี้มาเปรียบเทียบคร่าวๆ กับปริมาณการจัดหา M0 ทั่วโลกปัจจุบันที่ $15T และปริมาณการซื้อขายการใช้เงินทั้งหมดทั่วโลกที่ $1500T (หมายเหตุ 4) จะเห็นได้ว่าสัดส่วนการจัดหา stablecoin ถึง 2.0% แล้ว ในขณะที่สัดส่วนการใช้งานถึง 3.2% แล้ว (โปรดทราบว่าสิ่งนี้บ่งชี้ว่าความกระตือรือร้นโดยเฉลี่ยของ stablecoin มากกว่า Fiat ดั้งเดิม 160%) บวกกับการเติบโตแบบทบต้นต่อปี 65% ติดต่อกัน 4 ปีที่ระบุในรายงาน รวมกับเงื่อนงำต่างๆ ที่วางไว้ในปี 2025 เรามีเหตุผลที่จะเชื่อว่า จุดที่ Open Finance ข้ามช่องว่างเข้าสู่ Early Majority อยู่ในช่วงประมาณหนึ่งปีที่ผ่านมานี้

tl;dr

1. 1011 สิ้นสุดเส้นโค้งแรกของ Crypto, 2025 สิ้นสุดวัฏจักรคอนดราตีฟที่แล้ว

2. จุดสิ้นสุดของแรงที่อ่อนล้าจากความคุ้นเคยทางสุนทรียภาพของการเงินดั้งเดิม และความล้มเหลวทางสังคมภายใต้การกำกับดูแลข้อมูลที่เข้มงวด

3. ปัญหาที่อยู่เบื้องหลังการฟื้นคืนชีพของ RWA ในปี 2025 ที่กลายเป็นเรื่องเล่าหลัก

4. ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่กำลังพัฒนาและภูมิรัฐศาสตร์ใหม่ระดับโลก

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. สรุปย้อนหลังปี 2025 และวิเคราะห์展望ปี 2026

1. 1011 สิ้นสุดเส้นโค้งแรกของ Crypto, 2025 สิ้นสุดวัฏจักรคอนดราตีฟที่แล้ว

ในบทความเดือนมกราคมปี 25 <Crypto 增长的第二曲线> เราได้พูดคุยถึงปัญหาความไม่ยั่งยืนของตลาด Crypto ในอดีตภายใต้ตรรกะของการเก็งกำไรและเรื่องเล่า เมื่อมองย้อนกลับไปตลอดทั้งปี เจ็ดยักษ์บนโต๊ะการ์ดตอนนี้เหลือเพียงตำแหน่งที่ 1 ที่ต่อสู้อย่างโดดเดี่ยวและหาทางใหม่ ผู้เล่นทุกประเภทในตลาดเดิมเกือบจะออกจากสนามไปหมดแล้ว หรือเปลี่ยนผ่านและเริ่มพัฒนาอย่างจริงจังบนเส้นโค้งที่สอง

1011 ก่อให้เกิดการล้างพอร์ตใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ Crypto ในวันเดียวที่ $19.3B ส่งผลกระทบต่อเนื่องหลายวันรวมล้างพอร์ตประมาณ $40B ผิวเผินดูเหมือนว่าเป็นโครงสร้างเลเวอเรจสุดขั้วในช่วงท้ายของการเก็งกำไรของตลาดเส้นโค้งแรกที่ถูกล้างพอร์ตอย่างเข้มข้นในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องต่ำ แต่โดยพื้นฐานแล้วคือความล้มเหลวของแพลตฟอร์มในการควบคุมการสูญเสียและผลกำไรของลูกค้าแบบค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากมีผู้เล่นในตลาดเกมผลรวมศูนย์น้อยเกินไป เมื่อเหลือเพียงสองคนบนโต๊ะการ์ด กลยุทธ์ความร่วมมือทั้งหมดจะไร้ผล ปัญหาคู่ตรงข้ามคือสาเหตุที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของการสิ้นสุดเส้นโค้งแรก

คล้ายกับการเก็บเกี่ยวตลาดของเหรียญ $TRUMP, 1011 ได้ทำลายรากฐานความเชื่อของเส้นโค้งแรกจากฐานล่าง ทำลายความคาดหวังความร้อนที่หลงเหลือภายใต้เรื่องเล่าล้วนๆ แสดงให้เห็นว่าความเห็นพ้องต้องกันที่อิงจากการเก็งกำไรแบบพนันล้วนๆ จะสิ้นสุดลง (หมายเหตุ 5) ในทางตรงกันข้าม เส้นโค้งที่สองเติบโตขึ้นอีกในกระบวนการนี้ บริษัทในระบบนิเวศที่เหลืออยู่ทั้งหมดกำลังเปลี่ยนผ่านหรือสร้างนวัตกรรมเพื่อดำเนินเส้นทางพัฒนาที่เป็นจริงและระยะยาวมากขึ้น ตลาด DeFi2.0 ที่อิงตาม Onchain Asset Management, RWA Finance และ Tokenization กลายเป็นทิศทางที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของตลาดในระยะต่อไป รวมถึง CEX, public chain และ Top Infra ก็กำลังปรับเปลี่ยนตามกระแส ปรับโครงสร้างอย่างรวดเร็วสู่ PayFi และ RWA

ในอีกด้านหนึ่ง เมื่อถึงปลายปี 2025 เงินเฟ้อเศรษฐกิจโลกได้เปลี่ยนผ่านสู่ภาวะเงินเฟ้อชะงักงันอย่างสมบูรณ์ นโยบายการคลังและนโยบายการเงินของธนาคารกลางหลายประเทศสามารถควบคุมได้เพียงการจัดตารางคุณค่าทางอารมณ์เท่านั้น การดิ้นรนภายในขั้นสูงสุดของเศรษฐกิจดั้งเดิมและความรู้สึกไร้อำนาจจากการผลักดันความคาดหวังของ AI ถึงขีดจำกัด ได้เทียบเท่ากับยุค Rockefeller ปี 1910 อย่างสมบูรณ์ วัฏจักรคอนดราตีฟที่แล้วได้สิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์ (หมายเหตุ 6)

29 ตุลาคม 2025 มูลค่าตลาดของ Nvidia 突破 $5T ดอลลาร์ กลายเป็นบริษัทแรกในประวัติศาสตร์โลกที่ถึงระดับนี้ เมื่อมีคนจำนวนมากยังคง bullish ว่าตัวเลขนี้มีพื้นที่อีกกี่เท่า โดยไม่ต้องเปรียบเทียบกับ Standard Oil Company ของ Rockefeller ในปี 1910 ฉันแค่อยากจะบอกว่าคุณสามารถดู GDP ทั้งปีของทวีปแอฟริกาอย่างมีเหตุผลก่อน ซึ่งมีขนาดเพียงครึ่งเดียวของตัวเลขนี้

เข้าสู่ครึ่งหลังปี 2025 หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือ กองทุนป้องกันความเสี่ยง และบริษัทที่ปรึกษาการลงทุนมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มจับตาสถานการณ์ทางการเงินของ Nvidia อย่างใกล้ชิด หากแยกออกจากกำลังการผลิตและความสามารถในการทำกำไรของห่วงโซ่อุตสาหกรรม upstream และ downstream เพียงแค่จากสัดส่วนความเสี่ยงเชิงระบบเพียงข้อเดียว EV ในการ Long และ Short Nvidia ได้เสียสมดุลไปแล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้พื้นฐานจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มนี้ก็ยากที่จะรักษาไว้ได้ ยิ่งไปกว่านั้น เห็นได้ชัดว่าข้อเท็จจริงของอุตสาหกรรม AI ไม่ได้มองโลกในแง่ดีเช่นนี้

เป็นที่น่าสังเกตว่าในปี 1911 เมื่อ Standard Oil ถูกแยกออกเป็น 34 บริษัทเนื่องจากกฎหมายต่อต้านการผูกขาด ความต้องการใช้พลังงานน้ำมันในรถยนต์ เครื่องบิน และอุตสาหกรรมอัตโนมัติรุ่นต่อไปของโลกได้เข้าสู่การรับรู้ที่ชัดเจนมาก อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่สามารถหยุดยั้งความวุ่นวาย ความตกต่ำ และการปรับโครงสร้างเชิงระบบที่ยาวนานถึง 30 ปีหลังจากปี 1911 ได้ สาเหตุคือธรรมชาติของความวุ่นวายและไร้ระเบียบเป็นผลมาจากความล้มเหลวของความสัมพันธ์ทางการผลิตในระยะก่อนหน้า ซึ่งแสดงออกมาในการผูกขาดอย่างรุนแรง ความยากจนจำนวนมาก การพัฒนาที่ไม่สมดุล ความขัดแย้งต่อเนื่อง ฯลฯ เป็นปรากฏการณ์เอนโทรปีทางสังคมที่ไม่สามารถย้อนกลับได้

อยู่ที่จุดเชื่อมต่อของวัฏจักรใหญ่ นโยบายเศรษฐกิจและความรู้ทั่วไปของวัฏจักรสั้นจะไร้ผล ปัจจัยที่ขัดขวางการพัฒนาทางเศรษฐกิจและสังคมและสภาพแวดล้อมที่ดี ไม่ใช่การไม่มีความเป็นไปได้ในการเติบโต แต่เป็นหลักการความสัมพันธ์ทางการผลิตแบบผูกขาดภายใต้วงจรก่อนหน้า ที่ขัดขวางหรือไม่สามารถสนับสนุนการรวมกันที่ยุติธรรมและมีประสิทธิภาพของกำลังการผลิตและแรงงานในระยะต่อไปได้อย่างเฉื่อยชา มุ่งเน้นที่วันนี้ การพัฒนา AI เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เพียงแต่กลไกการจัดการทุนนิยมกึ่งศักดินากึ่งผูกขาดที่เป็นสากลทั่วโลก ไม่สามารถสนับสนุนและปรับให้เข้ากับต่อไปได้ (หมายเหตุ 7)

2. จุดสิ้นสุดของแรงที่อ่อนล้าจากความคุ้นเคยทางสุนทรียภาพของการเงินดั้งเดิม และความล้มเหลวทางสังคมภายใต้การกำกับดูแลข้อมูลที่เข้มงวด

即便如此 หนึ่งในสิ่งที่超出ความคาดหมายของฉันคือ จนถึงวันนี้ยังมีนักเศรษฐศาสตร์และผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมจำนวนมากที่ยังคงยึดติดกับการคำนวณเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ย เมื่อเปรียบเทียบเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ก่อนเกิดโรคระบาดกับเดือนเมษายน 2022 ช่วงสูงสุดของโรคระบาด ปริมาณเงิน M2 ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสะสมเกิน 40% ต่อหน้าปริมาณเงินมหาศาลเช่นนี้ QT และ QE ในแต่ละครั้งต่อมาในความเข้าใจของฉันเป็นเพียงการนวดคลึงอารมณ์แบบพิธีการ ไม่ว่าจะเป็น 25bp หรือ 100bp ก็สูญเสียคุณค่าทางเศรษฐกิจของการวัดเดิมไปนานแล้ว (หมายเหตุ 8)

การลดอัตราดอกเบี้ยในสภาพแวดล้อมปัจจุบันกลายเป็นการรวมกันที่สมบูรณ์แบบระหว่างความคาดหวังทางสุนทรียภาพแบบอารมณ์ของผู้รับ กับการตัดสินใจที่ถูกบังคับแบบถูกบีบคั้นของผู้ดำเนินนโยบาย พูดง่ายๆ นี่คือการลักพาตัวทางจิตวิญญาณแบบเฉื่อยชาสองทาง เป็นเครื่องมือที่ใช้คุณค่าทางอารมณ์เพื่อส่งผลกระทบต่อตลาด สิ่งหนึ่งที่ควรเคารพคือ ในการพยายามใช้เครื่องมือทางการเงินและนโยบายที่คุ้นเคยทางสุนทรียภาพเพื่อยืดเวลาการเข้าสู่ความขัดแย้งวุ่นวายและความไร้ระเบียบโดยสมบูรณ์ของโลก ประเทศต่างๆ ได้พยายามอย่างเต็มที่แล้ว

อย่างไรก็ตาม กระบวนการเพิ่มขึ้นของเอนโทรปีไม่สามารถชะลอลงได้ด้วยเหตุนี้ ห่างกันครึ่งปี เมื่อมองย้อนกลับไปอีกครั้งที่คำทำนายของ Greenspan ที่ฉันกล่าวถึงในบทความก่อนหน้า: “เราต้องยอมรับว่านโยบายการเงินและการคลังไม่สามารถกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจได้อย่างถาวร ภายใต้ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างที่มีรากฐานลึก” เราสามารถพบว่า Policies จำนวนมากภายใต้ระบบดั้งเดิมได้สูญเสียประสิทธิภาพไปอย่างรวดเร็วแล้ว

กลางเดือนธันวาคม 2025 Nasdaq แสดงท่าที公開ว่าจะยื่นคำร้องต่อ SEC เพื่อเปลี่ยนระยะเวลาการซื้อขายหุ้นเป็น 7x24 ชั่วโมง การกระทำนี้โดยพื้นฐานแล้วแสดงถึงการเงินดั้งเดิมที่เผชิญหน้ากับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ กดดัน Crypto และ Onchain Market กลับด้าน และ同時ทดสอบน้ำกับผู้กำกับดูแลเพื่อป้องกันตนเอง อันที่จริง หลายสถาบันการเงินดั้งเดิมในอเมริกาเหนือและเอเชียตะวันออกได้ปรับท่าทีอย่างต่อเนื่องตั้งแต่กลางปีนี้หลังGenius Act ดิ้นรนระหว่างการเผชิญหน้ากับความท้าทายของ Crypto Finance เข้าสู่สนามและเผชิญความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลง กับการรักษาข้อได้เปรียบเชิงป้องกันเดิมของตนเองให้มากที่สุดเพื่อรักษาสถานะเดิม

ปรากฏการณ์ที่น่าสนใจคือ: ความขัดแย้งนี้มีปฏิกิริยารุนแรงจากสถาบันต่างๆ ในไตรมาสที่ 2 ของปีนี้ ดูเหมือนว่าGenius Act ได้ทำลายสมดุลการแข่งขันเดิมและคูเมืองป้องกันของพันธมิตร cartel (หมายเหตุ 9) ทุกคนรู้สึกไม่ปลอดภัยและรู้ว่าแนวโน้มนี้หลีกเลี่ยงไม่ได้ ระบบการเงินดั้งเดิมกำลังจะถูกเปลี่ยนแปลงโดยสมบูรณ์ แต่เมื่อเวลาผ่านไปถึงไตรมาสที่ 3 ทุกคนพบว่าปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงเกินไป กระบวนการเปลี่ยนแปลงของตลาดจะไม่เร็วเท่าที่คิด ผู้ปฏิบัติงานและผู้กำหนดนโยบายการเงินดั้งเดิมก็บรรลุสมดุลย้อนกลับระยะสั้นได้อย่างน่าอัศจรรย์ ตรรกะหลักคือ: การเปลี่ยนแปลงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะกลายเป็นยาระงับประสาทที่ปกป้องทุกคนให้เปลี่ยนผ่านไปสู่สมดุลใหม่และคูเมืองป้องกันได้อย่างราบรื่น ตราบใดที่ผู้ถือใบอนุญาตและผู้กำหนดนโยบายพัฒนาร่วมกัน ก็สามารถเปลี่ยนผ่านไปด้วยกันได้สำเร็จ ขั้นตอนนี้ในไตรมาสที่ 3 ลึกซึ้งมาก เทียบเท่ากับทุกคนเข้าร่วมภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนักโทษ และในระหว่างทางต่างก็ตกลงที่จะกลับการตัดสินใจของตนเองชั่วคราว เพื่อรับมือกับแรงกดดันจากภายนอกที่มากขึ้น นี่เป็นเพียงภาพลวงตาทางจิตใจของพันธมิตร cartel ก่อนที่จะสลายตัวจริง เมื่อเวลามาถึงไตรมาสที่ 4 ผู้เล่นแนวหน้าสุดรู้ว่า ด้วยวิธีการแปดเซียนข้ามทะเลของ Hyperliquid และ Robinhood เช่นนี้ ในที่สุดก็จะนำไปสู่การสลายตัวโดยสมบูรณ์ของพันธมิตร cartel การเงินดั้งเดิม