หนังสือสรุปภาพรวมตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปี 2025: กำแพงใหม่ผุดขึ้น รั้วพังทลาย จะหาจุดยึดเหนี่ยวสำหรับระเบียบใหม่ในปี 2026 ได้อย่างไร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: แฟรงค์ ไมตง สถาบันวิจัย MSX

สิ่งที่ผ่านมาทั้งหมดเป็นเพียงบทนำเท่านั้น

เมื่อปี 2025 กำลังจะสิ้นสุดลง การมองย้อนกลับไปที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดการเงินโลกในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เป็นเรื่องยากที่จะสรุปปีนี้ด้วยคำเชิงเส้นตรง เช่น "ขาขึ้น" หรือ "การปรับฐาน" แต่กลับเป็นเหมือนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่รุนแรงและส่งเสริมซึ่งกันและกันมากกว่า ไม่ ว่าจะเป็นการเร่งตัวของเทคโนโลยี การขยายตัวของเงินทุน การแบ่งขั้วทางการเมือง และการผ่อนคลายเชิงสถาบัน ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกันและขยายผลซึ่งกันและกันภายในวัฏจักรเดียวกัน

ผมพยายามวิเคราะห์ตลาดจากมุมมองของช่วงเวลา และใช้ความผันผวนของตลาดเป็นแกนหลัก แต่ผมก็ค้นพบอย่างรวดเร็วว่าสิ่งที่กำหนดภูมิทัศน์ของตลาดในปี 2025 อย่างแท้จริงนั้น ไม่ใช่จุดสูงสุดหรือการตกต่ำครั้งสำคัญเพียงไม่กี่ครั้ง แต่เป็นเรื่องราวหลักที่เกิดขึ้นซ้ำๆ และทับซ้อนกัน เมื่อนำมาเรียงร้อยเข้าด้วยกันแล้ว ธีมพื้นฐานของปี 2025 ก็ชัดเจนอย่างยิ่ง นั่นคือ เป็นปีแห่งความขัดแย้งสูง แต่ก็เป็นปีที่มีทิศทางที่ชัดเจน:

• ในอีกด้านหนึ่ง กำแพงสูงตระหง่านกำลังผุดขึ้นอย่างต่อเนื่อง: ปัญญาประดิษฐ์ใช้ความหนาแน่นของทุนที่สูงมากในการสร้างอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดใหม่ ๆ ภาษีและความขัดแย้งทางการค้าทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ ความแตกแยกทางการเมืองยังคงลึกซึ้งขึ้น และการปิดทำการของรัฐบาลเป็นเวลา 43 วันยังนำ "ความขัดแย้งทางการเมืองที่รุนแรงขึ้น" มาสู่จุดสนใจโดยตรงอีกด้วย
• ในทางกลับกัน กำแพงกั้นต่างๆ กำลังค่อยๆ พังทลายลง: ทัศนคติด้านกฎระเบียบที่มีต่อ AI/Crypto กำลังผ่อนคลายลงอย่างเป็นระบบ โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินกำลังได้รับการยกระดับในทุกด้าน และวอลล์สตรีทกำลังปรับเปลี่ยน "รูปแบบการซื้อขาย การชำระบัญชี และสินทรัพย์" ในลักษณะที่เปิดกว้างและมีโครงสร้างมากขึ้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ปี 2025 เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในระดับมหภาค: ระบบเดิมกำลังเสริมสร้างขอบเขตของตน ในขณะที่ระบบใหม่กำลังทำลายความขัดแย้ง การปะทะกันระหว่างสองพลังนี้ก่อให้เกิดเสียงรบกวนพื้นฐานของแนวโน้มและเรื่องราวต่างๆ ในตลาดในปีนี้ (อ่านเพิ่มเติม: " 2025 Global Capital Market Flashback: AI Infrastructure Expansion, Confirmation of Interest Rate Inflection Point, and Return of Geopolitical Risk Premium " )

เมื่อมองย้อนกลับไป ปี 2025 เป็นปีที่น่าจดจำสำหรับวงการลงทุนอย่างไม่ต้องสงสัย หากคุณหลีกเลี่ยงความผันผวนอย่างรุนแรงของสกุลเงินดิจิทัลได้สำเร็จ คุณก็จะได้สัมผัสกับความรู้สึกของการทำกำไรที่รอคอยมานาน ท่ามกลางการปรับตัวขึ้นโดยทั่วไปของหุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง หุ้น A-share และสินทรัพย์หลักๆ เช่น ทองคำและเงิน เหมือนกับตอนเปิดงานเทศกาล Snowball Carnival เมื่อไม่กี่วันที่ผ่านมา ฟางซานเหวินได้ถามคำถามคลาสสิกตามปกติว่า "ใครที่ทำกำไรได้ในปีนี้ โปรดยกมือขึ้น" และผู้ชมก็ตอบรับด้วยการยกมือขึ้นพร้อมกันอย่างล้นหลาม

ด้วยเหตุนี้ ในที่สุดผมจึงเลิกใช้ไทม์ไลน์เดียวในการเล่าเรื่องราวของปี 2025 และเลิกพยายามสรุปปีนั้นด้วยการตกต่ำและจุดสูงสุดใหม่เพียงไม่กี่ครั้ง บทความนี้จึงเลือกที่จะแบ่งปีออกเป็นสิบเรื่องราวหลักที่เกิดขึ้นซ้ำๆ และซ้อนทับกัน เพื่อทบทวนจุดเปลี่ยนสำคัญของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดการเงินโลกในปี 2025 และเพื่อพยายามตอบคำถามระยะยาว:

อะไรที่เปลี่ยนแปลงไปจริงๆ ในปีนี้?

I. การบรรจบกันของอำนาจ: ฝ่ายขวาในซิลิคอนแวลลีย์ กลุ่มชนชั้นนำคริปโต และวอชิงตันยุคใหม่

เมื่อวันที่ 20 มกราคม 2025 ซึ่งเป็นวันเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการของรัฐบาลสหรัฐฯ ชุดใหม่ กลุ่มฝ่ายขวาในซิลิคอนแวลลีย์และกลุ่มสตาร์ทอัพด้านคริปโตเคอร์เรนซีได้รวมพลังกันอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน และเปิดฉาก "สงครามสายฟ้าแลบ" ต่อต้านกลุ่มอำนาจเดิมอย่างรวดเร็ว อาจกล่าวได้ว่า การรวมพลังครั้งนี้สะท้อนออกมาโดยตรงในรูปแบบของการเปลี่ยนแปลงบุคลากร ลำดับความสำคัญของนโยบาย และทัศนคติด้านกฎระเบียบที่พลิกโฉมวงการ

บุคคลแรกที่ได้รับความสนใจอย่างมากก็คือ อีลอน มัสก์ ซึ่งใช้ DOGE (Department for Government Efficiency) เป็นเครื่องมือสำคัญ ในการแทรกแซงที่สั้นแต่ทรงพลังของเขา เขาได้จัดการกับหน้าที่ที่ซ้ำซ้อนกันมายาวนานของระบบการกำกับดูแล โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านที่เกี่ยวข้องกับ AI ผลักดันให้มีการยกเลิกหรือควบรวมหน้าที่การกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องกับ AI ภายในคณะกรรมการการสื่อสารแห่งสหรัฐอเมริกา (FCC) และคณะกรรมการการค้าแห่งสหรัฐอเมริกา (FTC) การเคลื่อนไหวนี้ได้ทำลายเส้นทางการแทรกแซงแบบเดิมๆ ของระบบราชการในขอบเขตของเทคโนโลยี และลดความขัดแย้งเชิงสถาบันในเทคโนโลยีเกิดใหม่ เช่น AI อย่างมีนัยสำคัญ

ตามมาติดๆ คือการพิสูจน์ความถูกต้องครั้งยิ่งใหญ่ของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี เมื่อแกรี่ เกนส์เลอร์ก้าวลงจากตำแหน่งประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) “การกำกับดูแลแบบบังคับใช้” ที่เคยครอบงำตลาดคริปโตมานานก็เริ่มผ่อนคลายลง พอล แอตกินส์ ประธาน SEC คนใหม่ รีบผลักดันให้มีการออก “แถลงการณ์เกี่ยวกับการเสนอขายหลักทรัพย์และการจดทะเบียนในตลาดสินทรัพย์คริปโต” ซึ่งเป็นการเปลี่ยนจุดเน้นด้านการกำกับดูแลไปที่การกำหนดกฎเกณฑ์และการปฏิบัติตามข้อกำหนดของโครงการต่างๆ

ด้วยการเปลี่ยนแปลงเชิงระบบนี้ คดีความที่ค้างอยู่จำนวนมากจึงยุติลงชั่วคราว รวมถึงการถอนหรือลดระดับการสอบสวนและการกล่าวหาที่ดำเนินมายาวนานต่อโครงการต่างๆ เช่น Coinbase (COIN.M), Ripple และ Ondo Finance คริปโตเคอร์เรนซีจึงกลับมาเป็นประเด็นในการอภิปรายนโยบายอีกครั้ง แทนที่จะเป็นเป้าหมายของการบังคับใช้กฎหมาย

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือความเชื่อมโยงอย่างลึกซึ้งระหว่างสมาชิกหลักของรัฐบาลใหม่กับกลุ่มทุนด้านเทคโนโลยีและคริปโตเคอร์เรนซี: ตั้งแต่การมีส่วนร่วมโดยตรงของครอบครัวทรัมป์ในโครงการต่างๆ เช่น โทเค็น Trump/Melania และ WiFi (USD1) ไปจนถึงรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Scott Bessent รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์ Howard Lutnick ผู้อำนวยการหน่วยข่าวกรองแห่งชาติ Tulsi Gabbard และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงสาธารณสุข Robert F. Kennedy Jr. อาจกล่าวได้ว่า ตั้งแต่ประธานาธิบดีและทีมงานหลักของเขา ไปจนถึงกลุ่มคณะรัฐมนตรี กลุ่มผู้มีอำนาจตัดสินใจที่ให้ความสำคัญกับ AI ฝ่ายขวาของเทคโนโลยีในซิลิคอนแวลลีย์ และแม้แต่คริปโตเคอร์เรนซี กำลังค่อยๆ เข้ามาสู่ศูนย์กลางอำนาจอย่างเป็นระบบ

ในขณะเดียวกัน ทัศนคติของวอชิงตันชุดใหม่ที่มีต่อปัญญาประดิษฐ์ (AI) ก็เปลี่ยนแปลงไปอย่างพื้นฐานเช่นกัน จาก "การขจัดอุปสรรคต่อความเป็นผู้นำด้าน AI ของสหรัฐฯ" และ "แผนปฏิบัติการ AI ของสหรัฐฯ" ไปสู่ "กฎหมายดูแล AI" แนวทางการกำหนดนโยบายได้เปลี่ยนจาก "การป้องกันความเสี่ยง" ไปเป็น "การรับประกันความเป็นผู้นำอย่างสมบูรณ์ (ให้กับจีน)" ซึ่งทำให้บริษัท AI จำนวนมากในสาขาเฉพาะทางสามารถเติบโตได้ในตลาดรอง

ตัวอย่างที่เด่นชัดที่สุดคือบริษัทอย่าง Palantir (PLTR.M) และ Anduril (ยังไม่เข้าจดทะเบียน) ซึ่งมีแนวคิดทางการเมืองแบบขวาจัดและมีสโลแกนว่า "เทคโนโลยีเพื่อประเทศ" ในปี 2025 บริษัทเหล่านี้กลายเป็นเป้าหมายที่ร้อนแรงที่สุดแห่งหนึ่งในวอลล์สตรีท โดยมูลค่าตลาดและการประเมินมูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

พูดกันตามความเป็นจริง ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เทคโนโลยีเกิดใหม่ เช่น ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และคริปโตเคอร์เรนซี ได้กลายเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตของความมั่งคั่ง อุตสาหกรรมเกิดใหม่เหล่านี้เน้นประสิทธิภาพ นวัตกรรม และการกระจายอำนาจ และการเรียกร้องให้ "ลดกฎระเบียบ" กลายเป็นเรื่องปกติ ดังนั้น การบรรจบกันของอำนาจระหว่างกลุ่มขวาจัดในซิลิคอนแวลลีย์และกลุ่มสตาร์ทอัพคริปโตเคอร์เรนซีในปัจจุบัน จึงเป็นเหมือนช่วงเวลาแห่งการเฉลิมฉลอง "เสรีภาพทางเทคโนโลยี ประสิทธิภาพด้านเงินทุน และการลดกฎระเบียบ" ตลาดเคยมองว่าการลดกฎระเบียบและความเหนือกว่าทางเทคโนโลยีเป็นหนทางเดียวสู่ความมั่งคั่งด้วยซ้ำ

อย่างไรก็ตาม ปัญหาอยู่ที่ว่าความมั่นคงของเรื่องราวนี้เองเป็นสิ่งที่น่ากังวล เพราะเส้นทางของการเปิดเสรีและการลดกฎระเบียบจะยิ่งเสริมสร้างตำแหน่งที่โดดเด่นของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีและยักษ์ใหญ่ด้านทุนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เทคโนโลยีอย่างเช่น AI และคริปโตเคอร์เรนซีจะทำให้ความมั่งคั่งกระจุกตัวอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น เร่งให้ช่องว่างความมั่งคั่งกว้างขึ้น และทำให้ผลประโยชน์ของฐานเสียงของทรัมป์ ซึ่งรวมถึงคนงานในเขตอุตสาหกรรมเก่า นักอนุรักษ์นิยมทางสังคม และชนชั้นกลางที่ต่อต้านโลกาภิวัตน์ ถูกลดความสำคัญลงไปอีก (อ่านเพิ่มเติม: " การปะทะกันของเงินเก่าและเงินใหม่เบื้องหลัง 'ข้อตกลงของทรัมป์' เกมอำนาจระหว่างปีเตอร์ ธีลและคริปโตเคอร์เรนซี ")

เมื่อวงจรการเมืองปี 2025-2029 ดำเนินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 ใกล้เข้ามา แรงกดดันทางการเลือกตั้ง ข้อจำกัดทางเศรษฐกิจมหภาค และการคลังจะค่อยๆ กลับเข้ามาเป็นหัวใจสำคัญของนโยบาย พันธมิตรของกลุ่มทุนที่ดูเหมือนแข็งแกร่งนั้นมีแนวโน้มที่จะแตกสลาย ผมเชื่อเสมอว่าในอีกสี่ปีข้างหน้าหรืออาจนานกว่านั้น การหาจุดสมดุลระหว่างการแสวงหาประสิทธิภาพของ "กลุ่มทุนใหม่" และการรักษาเสถียรภาพของ "กลุ่มทุนเก่า" จะเป็นตัวกำหนดทิศทางสุดท้ายของการปรับเปลี่ยนอำนาจครั้งนี้

เรื่องนี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างทางการเมืองและเศรษฐกิจของสหรัฐอเมริกาเองเท่านั้น แต่ยังจะมีผลกระทบในเชิงลึกต่อวิวัฒนาการของระบบทุนนิยมโลกในยุคเทคโนโลยีใหม่ด้วย

II. AI: เมื่อทุนสร้างกำแพงสูง ละครการลงทุนก็ถึงจุดไคลแม็กซ์

หากจุดสนใจของการแข่งขันด้าน AI ในปี 2023–2024 ยังคงอยู่ที่ "ใครมีพารามิเตอร์โมเดลที่ใหญ่กว่าและคะแนนทดสอบที่สูงกว่า" แล้ว ปี 2025 จะเป็นปีแห่งการกลับมาสู่สามัญสำนึกและการแข่งขันที่เข้าสู่ขั้นที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: ปราการด่านหน้าของ AI จะถูกกำหนดใหม่ ไม่ใช่เพียงแค่การพัฒนาโมเดลเพียงครั้งเดียว แต่ จะเป็นเรื่องของความสามารถในการรับมือกับแรงกดดันมหาศาลจากงบประมาณการลงทุน (Capital Expenditure หรือ CapEx) ในระยะยาวที่เพียงพอ

เมื่อมองย้อนกลับไปในไทม์ไลน์ ความแตกต่างระหว่างจุดเริ่มต้นและจุดจบนั้นค่อนข้างน่าขบขัน เพราะในช่วงต้นปี 2025 DeepSeek-R1 ที่เปิดตัวโดย DeepSeek สตาร์ทอัพด้าน AI ของจีน ได้ส่งผลกระทบอย่างมากต่อตรรกะการกำหนดราคาของตลาด AI ทั่วโลก ด้วยต้นทุนต่ำ ประสิทธิภาพสูง และแนวทางโอเพนซอร์ส เป็นครั้งแรกที่มันสั่นคลอนความเชื่อผิดๆ ที่มีมายาวนานเกี่ยวกับการ "สะสมพลังการประมวลผล" ในซิลิคอนแวลลีย์ในระดับตรรกะ กระตุ้นให้เกิดการถกเถียงกันใหม่ทั่วโลกเกี่ยวกับ "พลังการประมวลผลจำเป็นต้องมีราคาแพงขนาดนั้นจริงหรือ"

正是เพราะผลกระทบนี้เองที่ทำให้ความไม่เชื่อมั่นของตลาดต่อผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI พุ่งสูงขึ้นถึงขีดสุด เมื่อวันที่ 27 มกราคม ราคาหุ้นของ Nvidia (NVDA.M) ร่วงลงถึง 18% ในวันเดียว ทำให้แนวทาง "โมเดลขนาดเล็ก + การปรับแต่งทางวิศวกรรม" กลับมาเป็นที่สนใจของสาธารณชนอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งอยู่ที่ตรงนี้: แม้ว่าการปฏิวัติประสิทธิภาพที่เกิดจาก DeepSeek จะได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางว่าเป็น "ช่วงเวลาสปุตนิก" ในโลกของ AI แต่ในการแข่งขันระหว่างผู้เล่นชั้นนำ สนามรบสุดท้ายของการแข่งขัน AI กลับเปลี่ยนจากสถาปัตยกรรมของโมเดลไปสู่ไฟฟ้า โครงสร้างพื้นฐาน และกระแสเงินสดของการลงทุนอย่างต่อเนื่องในปีนี้

สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นได้อย่างชัดเจนในสองส่วนย่อยดังนี้:

• ในอีกด้านหนึ่ง โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่รองรับโมเดลนี้มีราคาแพงขึ้นกว่าที่เคยเป็นมา บริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง OpenAI, Meta (META.M) และ Google (GOOGL.M) ต่างก็เร่งการแข่งขันด้านทุนอย่างพร้อมเพรียงกัน โดยปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายด้านทุน (CapEx) อย่างต่อเนื่อง ตลาดคาดการณ์ว่าค่าใช้จ่ายด้านทุนรวมของบริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้จะสูงถึง 2-3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างปี 2025 ถึง 2030 (อ่านเพิ่มเติม: " OpenAI 2025 Retrospective: The $500 Billion Alchemy, Is the AGI Wall Built by Capital Taking Shape? ")
• ในทางกลับกัน บริษัทยักษ์ใหญ่ด้าน AI ของจีน เช่น OpenAI, Google และ Alibaba (BABA.M) ก็กำลังแข่งขันกันอย่างเต็มรูปแบบในด้านเทคโนโลยี ระบบนิเวศ และการค้า โดยใช้จุดแข็งของตนเองเพื่อสร้างระบบครบวงจรที่ครอบคลุมตั้งแต่จุดเริ่มต้น ระบบคลาวด์ พลังการประมวลผล และแอปพลิเคชัน การแข่งขันในด้าน AI ได้เข้าสู่เกมการออกแบบระบบแล้ว (อ่านเพิ่มเติม: " จุดเริ่มต้น ระบบคลาวด์ และพลังการประมวลผล: ภาพรวมแผนที่ 'อาณาจักร AI' ของ OpenAI จาก DevDay ")

อาจกล่าวได้ว่าระเบียบเดิมถูกทำลายลงอย่างสิ้นเชิงในช่วงเวลาสั้นๆ แห่งโอกาสนั้น อย่างไรก็ตาม ผ่านการต่อสู้แย่งชิงกันซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดได้ค่อยๆ สร้างฉันทามติใหม่ขึ้นมา นั่นคือ การแข่งขันด้าน AI ยังคงเป็นการวิ่งมาราธอนที่ไม่มีวันสิ้นสุด สิ่งที่เป็นกุญแจสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าโมเดลนั้นฉลาดกว่ากัน แต่ขึ้นอยู่กับว่าใครสามารถรับมือกับการลงทุนที่สูงขึ้นและมีความสามารถในการลงทุนอย่างต่อเนื่องได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผลกระทบของ DeepSeek ต่อระเบียบเดิมในช่วงต้นปี 2025 ไม่ได้ทำให้ลักษณะ "ราคาแพง" ของ AI สิ้นสุดลง แต่กลับผลักดันให้มันเข้าสู่ขั้นตอนที่โหดร้ายและสมจริงมากขึ้น: กำแพงสูงที่สร้างขึ้นจากทุน พลังงาน และเวลา กำลังค่อยๆ ปิดล้อมทางเข้าสู่โลกของ AI

อย่างไรก็ตาม หลังจากเข้าสู่ไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ตรรกะการกำหนดราคาของตลาดสำหรับ AI เริ่มแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อนแต่สำคัญ เช่น "ความแตกต่าง" ในผลการดำเนินงานตามรายงานทางการเงิน ตัวอย่างเช่น ราคาหุ้นของบริษัทอย่าง Oracle (ORCL.M) และ Broadcom (AVGO.M) ร่วงลงอย่างมากหลังจากเผยแพร่รายงานทางการเงินรายไตรมาสล่าสุด นี่ไม่ใช่เพราะรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ชะลอตัว แต่เป็นเพราะตลาดเริ่มประเมินคำถามใหม่ว่า เมื่อการลงทุนด้านทุน (CapEx) ได้ถูกใช้ไปจนหมดแล้ว การเติบโตในระยะต่อไปยังคงสามารถคาดการณ์ได้อย่างเป็นเส้นตรงด้วยความแน่นอนหรือไม่

ในทางตรงกันข้าม รายงานทางการเงินของ Micron Technology (MU.M) ในช่วงเวลาเดียวกันกลับกลายเป็นจุดยึดเหนี่ยวใหม่สำหรับเงินทุน ความชัดเจนของคำสั่งซื้อ การปรับปรุงราคา และอัตราการปล่อยกำไรของ HBM เปลี่ยนสถานะจากผู้ได้รับประโยชน์จากกระแส AI มาเป็นผู้รับผลกำไรที่แน่นอนโดยตรง และได้รับการปรับราคาเงินทุนอย่างรวดเร็ว

ความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างการลงทุนใน AI ที่ร้อนแรงและเย็นชา บ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้ให้รางวัลแก่ความเกี่ยวข้องของ AI อย่างไม่เลือกปฏิบัติอีกต่อไป แต่กำลังแยกแยะระหว่างผู้ที่เผาผลาญเงินลงทุนไปกับผู้ที่ได้รับผลประโยชน์ จากมุมมองที่กว้างขึ้น นี่เป็นจุดเริ่มต้นของเฟสใหม่ในรูปแบบการลงทุนใน AI โดยเปลี่ยนจากการแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐานไปสู่การตรวจสอบกระแสเงินสดและอัตราผลตอบแทน

ภาคทุนยังคงเชื่อมั่นในปัญญาประดิษฐ์ในระยะยาวอย่างไม่เปลี่ยนแปลง แต่ก็ไม่เต็มใจที่จะจ่ายเงินเพิ่มสำหรับอุปสรรคทุกอย่างอีกต่อไป และการปรับโครงสร้างความสามารถในการสร้างรายได้และเส้นทางผลกำไรนี้ อาจเป็นประเด็นสำคัญที่สุดและมีการประเมินราคาซ้ำแล้วซ้ำเล่าที่สุดในปี 2026

III. พายุภาษีศุลกากรและการปะทะอย่างรุนแรงกับระเบียบภูมิรัฐศาสตร์เก่าและใหม่

ภายในปี 2025 ภาษีนำเข้าจะไม่ใช่เพียงแค่ตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคอีกต่อไป แต่จะกลายเป็น "ตัวทำลายอันดับหนึ่ง" ของความต้องการลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างเป็นทางการ

ท่ามกลางภาวะที่มูลค่าหุ้นสูงเป็นประวัติการณ์และสภาพคล่องมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างมาก วันที่ 2 เมษายน 2568 จึงถูกขนานนามว่า "วันแห่งการปลดปล่อย" โดยทำเนียบขาว ทรัมป์ลงนามในคำสั่งบริหารประกาศเก็บภาษีนำเข้าสินค้าทุกชนิดในอัตรา 10% และกำหนด "ภาษีตอบโต้" ที่ชัดเจนสำหรับประเทศที่มีการขาดดุลการค้าจำนวนมาก

นโยบายนี้ก่อให้เกิดภาวะช็อกเชิงโครงสร้างที่รุนแรงที่สุดต่อตลาดการเงินโลกนับตั้งแต่การระบาดใหญ่ในปี 2020 ในทันที

การร่วงลงอย่างรุนแรงระหว่างวันที่ 3 ถึง 4 เมษายน กลายเป็นหนึ่งใน "บททดสอบความเครียด" ที่สำคัญที่สุดในรอบหลายปีที่ผ่านมา ดัชนีหุ้นหลักของสหรัฐฯ ต่างประสบกับการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020 โดยมีมูลค่าตลาดลดลงประมาณ 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ ดัชนี Nasdaq Composite และดัชนี Russell 2000 ยังเข้าสู่ภาวะตลาดหมีทางเทคนิค (กล่าวคือ ลดลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุด)

ต่อมา ตลาดเข้าสู่ช่วงเวลาการเจรจาเชิงนโยบายที่ยาวนาน แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วย AI ในเดือนพฤษภาคมอันเนื่องมาจากผลกระทบเชิงบวกของ "ช่วงเวลาเจรจา 90 วัน" แต่ตลาดก็ประสบกับการปรับฐานครั้งใหญ่คล้ายกับในเดือนเมษายนในเดือนตุลาคม เนื่องจากวิกฤตการปิดทำการของรัฐบาลและความไม่แน่นอนด้านภาษีกลับมาปะทุขึ้นอีกครั้ง

จากมุมมองที่กว้างขึ้น สาระสำคัญของพายุภาษีรอบนี้ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในระยะสั้น แต่เป็นการตอบโต้ครั้งสุดท้ายของระเบียบการค้าแบบเก่าภายใต้โครงสร้างอุตสาหกรรมใหม่ เพราะที่ผ่านมาหลายทศวรรษ ผลประโยชน์ของโลกาภิวัตน์นั้นสร้างขึ้นบนพื้นฐานสามประการ ได้แก่ ภาษีต่ำ ประสิทธิภาพของห่วงโซ่อุปทานข้ามพรมแดน และกรอบภูมิรัฐศาสตร์ที่ค่อนข้างมั่นคง

อย่างไรก็ตาม ในยุคใหม่ที่ปัญญาประดิษฐ์ เซมิคอนดักเตอร์ พลังงาน และความมั่นคงเกี่ยวพันกันอย่างมาก การค้าจึงไม่ใช่แค่เรื่องของประสิทธิภาพอีกต่อไป แต่ได้กลายเป็นสนามรบที่ขยายวงกว้างเพื่อความมั่นคงของชาติ การควบคุมอุตสาหกรรม และอธิปไตยทางเทคโนโลยี ด้วยเหตุนี้ อัตราภาษีศุลกากรจึงจะถูกปรับราคาใหม่ในปี 2025 อัตราภาษีศุลกากรไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมือทางนโยบายตามวัฏจักรอีกต่อไป แต่ตลาดมองว่าเป็นต้นทุนความขัดแย้งเชิงโครงสร้างในกระบวนการปรับโครงสร้างทางภูมิรัฐศาสตร์ กลายเป็นแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนที่ไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงได้ง่าย แต่ต้องถูกรวมเข้าไว้ในระบบการกำหนดราคาในระยะยาว

การเปลี่ยนแปลงนี้ยังถือเป็นก้าวใหม่ในตลาดทุนโลก ซึ่งบริษัทใดๆ และผลกำไรใดๆ ก็ตาม จะต้องรวม "ต้นทุนด้านความปลอดภัยทางภูมิศาสตร์" ที่สูงไว้ด้วย นอกเหนือจากต้นทุนการดำเนินงาน/ผลกำไร

IV. การปรับตัวลง การปรับฐาน และการฟื้นตัว: หุ้นสหรัฐฯ ยังคงมั่นคงในฐานะ "เสาหลักของสินทรัพย์เสี่ยงระดับโลก"

อย่างไรก็ตาม หากวิกฤตภาษีในเดือนเมษายนเป็นบททดสอบความเครียดขั้นรุนแรงแล้ว ผลการดำเนินงานของตลาดในเวลาต่อมากลับเป็นการทดสอบ "คุณภาพ" ที่แท้จริงของตลาดหุ้นสหรัฐฯ การปรับตัวลงนั้นรุนแรง แต่การฟื้นตัวก็รวดเร็วเช่นกัน เงินทุนไม่ได้ถอนออกไปเป็นเวลานาน แต่ไหลกลับเข้าสู่ตลาดหลักอย่างรวดเร็วหลังจากช่วงเวลาสั้นๆ ของการลดภาระหนี้

ตัวอย่างที่ชัดเจนของความยืดหยุ่นนี้ ไม่เพียงแต่สะท้อนให้เห็นในความเร็วของการฟื้นตัวของราคาเท่านั้น แต่ยังรวมถึงสถานะของมันในฐานะที่เป็นแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับสภาพคล่องทั่วโลกด้วย ในสภาพแวดล้อมที่ความไม่แน่นอนทั่วโลกเพิ่มสูงขึ้น หุ้นสหรัฐฯ ยังคงเป็นที่ที่เงินทุนเต็มใจที่จะ "กลับคืน" มากที่สุด (อ่านเพิ่มเติม: " การถอน การชำระบัญชี และการฟื้นตัว: วัฏจักร 4 ปีของหุ้นสหรัฐฯ หุ้น A และคริปโตเคอร์เรนซี ")

เมื่อพิจารณาภาพรวมตลอดทั้งปี ความยืดหยุ่นนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ 2025 ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าต่อมาจะผันผวนซ้ำแล้วซ้ำเล่าเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์และผลกระทบจากภาษีศุลกากร แต่ดัชนีก็ไม่ได้พลิกลับทิศทาง ตรงกันข้าม ดัชนีกลับทำการประเมินโครงสร้างใหม่ท่ามกลางความผันผวนอย่างต่อเนื่อง และ "แรงผลักดันให้มีเสถียรภาพ" เชิงโครงสร้างนี้ก็ได้รับการเสริมความแข็งแกร่งยิ่งขึ้นในช่วงปลายปี

ณ เวลาที่เขียนบทความ นี้ ดัชนี Nasdaq 100 (QQQ.M) ปรับตัวขึ้น 21.2% ในปีนี้ โดยภาคเทคโนโลยียังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลัก ดัชนี S&P 500 (SPY.M) ปรับตัวขึ้น 16.9% ค่อยๆ ทะลุออกจากกรอบราคาเดิมท่ามกลางการซื้อขายความถี่สูง และดัชนี Dow Jones Industrial Average และ Russell 2000 (IWM.M) ปรับตัวขึ้น 14.5% และ 11.8% ตามลำดับ ซึ่งเป็นการเติมเต็มโครงสร้างจาก "การกลับคืนสู่มูลค่า" ไปสู่ "การฟื้นตัวของหุ้นขนาดเล็กและขนาดกลาง"

แม้ว่าโลหะมีค่า เช่น ทองคำ (GLD.M) และเงิน (SIVR.M) จะแสดงผลตอบแทนที่น่าตื่นตาตื่นใจกว่าในปี 2025 (อ่านเพิ่มเติม: " เจาะทะลุ 'ความคลั่งไคล้เงิน': เบื้องหลังราคาสูงสุดใหม่ที่ 60 ดอลลาร์ ตลาดกำลังแย่งชิง 'เงินสภาพคล่อง' ชุดสุดท้ายหรือไม่? ") แต่คุณค่าของหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้อยู่ที่การวิ่งเร็วที่สุด แต่ขึ้นอยู่กับผลกระทบเชิงโครงสร้างในการสร้างกำไรที่ไม่สามารถทดแทนได้ นั่นคือ เป็นทั้งท่าเรือน้ำลึกในเกมภูมิรัฐศาสตร์ที่ซับซ้อน และเป็นแหล่งความแน่นอนที่เงินทุนทั่วโลกยึดเหนี่ยวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูง

เมื่อภาษีนำเข้าเพิ่มความขัดแย้ง ภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น และการปฏิวัติทางเทคโนโลยีเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุตสาหกรรม หุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้หลีกเลี่ยงความเสี่ยง แต่กลับดูดซับความเสี่ยง ปรับราคาความเสี่ยง และท้ายที่สุดก็แบกรับความเสี่ยงเหล่านั้นไว้

นี่คือเหตุผลที่แท้จริงว่าทำไมในปี 2025 ซึ่งเป็นปีแห่งการปะทะกันอย่างรุนแรงระหว่างระเบียบเก่าและระเบียบใหม่ หุ้นสหรัฐฯ จึงสามารถรักษาสถานะ "เสาหลักของสินทรัพย์เสี่ยงระดับโลก" ไว้ได้อย่างมั่นคง

V. พลังการประมวลผลเท่ากับพลัง: จากเป้าหมาย 5 ล้านล้านดอลลาร์ของ Nvidia ไปจนถึงเสียงสะท้อนของ "การปรับโครงสร้างพื้นฐาน" ในภาคส่วนย่อยต่างๆ

หากหุ้นสหรัฐฯ จะสามารถสร้างความมั่นคงในฐานะ "เสาหลักของสินทรัพย์เสี่ยงระดับโลก" ได้ภายในปี 2025 แล้ว ส่วนที่สำคัญที่สุดในห่วงโซ่เสาหลักนั้นก็คือพลังการประมวลผลอย่างไม่ต้องสงสัย

เมื่อวันที่ 29 ตุลาคม 2568 ตลาดทุนโลกได้เห็นเหตุการณ์สำคัญทางประวัติศาสตร์ เมื่อมูลค่าตลาดของ NVIDIA (NVDA.M) ทะลุ 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นบริษัทแรกในประวัติศาสตร์ตลาดทุนที่บรรลุเป้าหมายนี้ ขนาดของ NVIDIA สูงกว่ามูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นในหลายประเทศที่พัฒนาแล้ว เช่น เยอรมนี ฝรั่งเศส สหราชอาณาจักร แคนาดา และเกาหลีใต้

สิ่งที่สำคัญกว่าในเชิงสัญลักษณ์คือเส้นทางการเร่งตัวที่ไม่เป็นเส้นตรงของการก้าวกระโดดของมูลค่าตลาด: ใช้เวลา 410 วันในการที่มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นจาก 3 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 4 ล้านล้านดอลลาร์ และใช้เวลาเพียง 113 วันในการเพิ่มขึ้นจาก 4 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 5 ล้านล้าน ดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงนี้เองยากที่จะอธิบายได้ด้วยการเติบโตของประสิทธิภาพ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้เริ่มกำหนดราคาของสินทรัพย์หลักโดยใช้ "ศูนย์กลางพลังการประมวลผล" ในระดับใหม่ (อ่านเพิ่มเติม: " การบรรลุ 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ? การตีความที่ครอบคลุมของ GTC 2025 ต้นแบบของ "โรงงาน AI" ของ NVIDIA ปรากฏขึ้น ")

หากมองในแง่ของความเป็นจริง ความสำคัญของ Nvidia นั้นเหนือกว่าการเติบโตในระดับหุ้นรายตัวมานานแล้ว ด้วยการบูรณาการอย่างแน่นแฟ้นของระบบนิเวศ GPU และ CUDA ทำให้บริษัทครองส่วนแบ่งตลาดชิป AI ที่สำคัญถึง 80%-90% ยิ่งไปกว่านั้น การพึ่งพาพลังการประมวลผลมหาศาลในการฝึกอบรมและประมวลผลโมเดลขนาดใหญ่ ทำให้ Nvidia เป็นส่วนประกอบโครงสร้างพื้นฐานที่ขาดไม่ได้ในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ทั้งหมด

แต่ในช่วงเวลานี้เองที่ตลาดค่อยๆ ตระหนักว่าขีดจำกัดของพลังการประมวลผลกำลังชนกับขอบเขตของโลกทางกายภาพ ส่งผลให้ตรรกะเบื้องหลังกระแสความนิยมในหุ้น AI เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก ปัญหาคอขวดไม่ได้อยู่ที่ GPU เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่แพร่กระจายไปตามห่วงโซ่อุตสาหกรรม: พลังการประมวลผล → หน่วยความจำ → ไฟฟ้า → พลังงาน → โครงสร้างพื้นฐาน

ห่วงโซ่การส่งผ่านนี้ยังกระตุ้นให้เกิดการเชื่อมโยงเงินทุนในหลายภาคส่วนย่อยโดยตรงอีกด้วย

ภาคส่วนแรกที่เริ่มเติบโตอย่างรวดเร็วคือ หน่วยความจำและระบบจัดเก็บข้อมูล เนื่องจากขนาดของการฝึกฝนและการประมวลผล AI ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ปัญหาคอขวดของกำลังการประมวลผลจึงเริ่มเปลี่ยนจาก GPU ไปเป็น HBM (High Bandwidth Memory) และระบบจัดเก็บข้อมูลเอง ในปี 2025 HBM ยังคงขาดแคลน และราคาหน่วยความจำแฟลช NAND ก็เข้าสู่ช่วงขาขึ้นอีกครั้ง ซึ่งส่งผลให้บริษัท Micron Technology (MU.M), Western Digital (WDC.M) และ Seagate Technology (STX.M) มีผลประกอบการที่โดดเด่น โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีอยู่ที่ 48%-68%

ในขณะเดียวกัน ศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็น "ยักษ์ใหญ่ที่ใช้พลังงานสูง" ได้ช่วยให้บริษัทที่มีสินทรัพย์ด้านพลังงานนิวเคลียร์และโครงข่ายไฟฟ้าอิสระเริ่มควบคุมสกุลเงินที่แข็งแกร่งของยุค AI ได้ ส่งผลให้ในปี 2025 บริษัทพลังงานและสาธารณูปโภคหลายแห่งที่เดิมทีถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง กลับมีแนวโน้มคล้ายกับหุ้นเทคโนโลยี เช่น Vista Corp (VST.M) เพิ่มขึ้น 105%, Constellation เพิ่มขึ้น 78% และ GE Vernova เพิ่มขึ้น 62%

ผลกระทบนี้ยังขยายไปถึงบริษัทขุด Bitcoin ซึ่งเดิมทีถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ของวัฏจักรเก่า เมื่อ AI บีบและกระจายทรัพยากรไฟฟ้าใหม่ บริษัทขุด (เดิม) เช่น IREN (IREN.M), Cipher Mining (CIFR.M), Riot Platforms (RIOT.M), Core Scientific (CORZ.M), Marathon Digital (MARA.M), Hut 8 (HUT.M), CleanSpark (CLSK.M), Bitdeer (BTDR.M) และ Hive Digital (HIVE.M) จึงถูกรวมกลับเข้าสู่กรอบการประเมินมูลค่าใหม่ของ "อัตราแฮช-พลังงาน" (อ่านเพิ่มเติม: " AI ฆ่าคนขุด: การบีบพลังงานเปิดวัฏจักรใหม่ บริษัทขุดยืนอยู่ตรงไหน ณ ทางแยกแห่งโชคชะตา? ")

แน่นอนว่า ตลาดชิป AI ก็มีทั้งช่วงขาขึ้นและขาลงในช่วงปลายปี ในเดือนพฤศจิกายน Google ได้เปิดตัว Gemini 3 ซึ่งทำคะแนนได้ดีกว่า GPT-5.1 ของ OpenAI ในการทดสอบหลายรายการ ในขณะเดียวกัน ตลาดก็รายงานว่า Google วางแผนที่จะจำหน่ายชิป TPU ที่พัฒนาเองในปริมาณมาก และเพิ่มกำลังการผลิต TPU เป็นสองเท่าเป็น 7 ล้านหน่วยภายในปี 2028 ซึ่งเพิ่มขึ้น 120% จากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

สิ่งที่ส่งผลกระทบมากกว่านั้นคือกลยุทธ์ด้านราคา มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่าต้นทุน TPU ของ Google นั้นต่ำกว่าของ Nvidia ถึงหนึ่งในสาม สิ่งนี้จะผลักดันให้ตลาดชิป AI กลับไปสู่เกมธุรกิจที่เน้น "ความคุ้มค่า" มากกว่าการผูกขาดด้วย "ความขาดแคลน" อย่างแท้จริง ซึ่งจะสร้างความท้าทายเชิงโครงสร้างต่อส่วนแบ่งการตลาดและอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงลิ่วของ Nvidia

VI. ระบบทุนนิยมแบบทรัมป์: จากความแตกแยกทางการเมืองที่เพิ่มมากขึ้น สู่การแทรกแซงของรัฐในด้านทุน

หากปัญญาประดิษฐ์ (AI) และการสร้างโทเค็นคือ "ปรากฏการณ์ทางเทคโนโลยี" ของปี 2025 แล้ว ความผันผวนทางสถาบันที่เกิดจากความแตกแยกทางการเมืองและการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในนโยบายอุตสาหกรรมของสหรัฐฯ ก็ถือเป็น "พื้นฐานที่ซับซ้อนที่สุด" ของปี 2025 เช่นกัน

ในปีนั้น ตลาดหุ้นได้เห็นการปิดทำการของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเป็นเวลา 43 วัน ส่งผลให้เกิดความล่าช้าของเที่ยวบินเป็นวงกว้าง โครงการช่วยเหลือด้านอาหารหยุดชะงัก บริการสาธารณะหยุดนิ่ง และพนักงานรัฐบาลหลายแสนคนต้องลาหยุดโดยไม่ได้รับค่าจ้าง... อาจกล่าวได้ว่าการหยุดชะงักที่ยาวนานกว่าหนึ่งเดือนนี้ส่งผลกระทบต่อแทบทุกส่วนของสังคมอเมริกัน ส่งผลต่อความเป็นอยู่ของผู้คนและเศรษฐกิจ (อ่านเพิ่มเติม: " การปิดทำการสิ้นสุดลง น้ำท่วมมาเยือน: ข้อมูลที่ค้างอยู่ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างไรหลังจาก 'ภาวะขาดข้อมูล' 43 วัน? ")

แต่สิ่งที่น่าตกใจยิ่งกว่าความสูญเสียทางเศรษฐกิจ คือสัญญาณเชิงสถาบันที่การปิดระบบครั้งนี้ส่งไปยังตลาด ความไม่แน่นอนทางการเมืองกำลังเปลี่ยนจาก "เหตุการณ์ที่คาดการณ์ได้" ไปเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงเชิงระบบ ในกรอบการเงินแบบดั้งเดิม ความเสี่ยงสามารถกำหนดราคา ป้องกันความเสี่ยง และเลื่อนออกไปได้ แต่เมื่อระบบเองล้มเหลวบ่อยครั้ง ตัวเลือกของตลาดก็จะลดลงอย่างมาก บังคับให้ตลาดต้องเพิ่มเบี้ยประกันความเสี่ยงโดยรวมหรือถอนตัวออกเป็นขั้นตอน

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมตลาดหุ้นสหรัฐฯ จึงประสบกับการปรับตัวลงอย่างรุนแรงหลายครั้งในปี 2025 ซึ่งไม่ได้เกิดจากการเสื่อมถอยของข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคใดๆ โดยเฉพาะ แต่เป็นเหมือนการทดสอบความน่าเชื่อถือของระบบอย่างหนักหน่วงมากกว่า

ในสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่มีความแตกแยกสูงเช่นนี้ ตรรกะการกำกับดูแลทางเศรษฐกิจของรัฐบาลสหรัฐฯ ชุดใหม่ก็เริ่มแสดงให้เห็นถึงลักษณะที่ชัดเจนยิ่งขึ้น นั่นคือ เจตจำนงของชาติไม่พอใจกับเงินอุดหนุนและมาตรการจูงใจทางภาษีแบบเดิมอีกต่อไป แต่เลือกที่จะเข้าแทรกแซงโครงสร้างเงินทุนโดยตรง

แตกต่างจากนโยบายอุตสาหกรรมในอดีตที่พึ่งพาเงินอุดหนุน การลดหย่อนภาษี และการจัดซื้อจัดจ้างของรัฐบาลเป็นหลัก การเปลี่ยนแปลงที่ก่อให้เกิดข้อถกเถียงและเป็นสัญลักษณ์มากขึ้นเริ่มปรากฏขึ้นในปี 2025 นั่นคือ การเปลี่ยนจาก "การให้เงินอุดหนุน" ไปสู่ "การลงทุนในหุ้นโดยตรง" การสร้างระบบสนับสนุนบนพื้นฐานของหุ้นด้วย "การมีส่วนร่วมทางการเงิน" นอกจากนี้ ผมยังได้เห็นการอภิปรายมากมายเกี่ยวกับเส้นทางของ "ทุนนิยมแบบทรัมป์" หรือ "รูปแบบหนึ่งของทุนนิยมโดยรัฐ"

ข้อตกลงกับ Intel (INTC.M) เป็นก้าวแรกที่สำคัญ ซึ่งถือเป็นก้าวแรกในข้อตกลงกับรัฐบาลกลางสหรัฐฯ รัฐบาลสหรัฐฯ จะเข้าซื้อหุ้นของ Intel โดยตรง 10% ซึ่งแสดงให้เห็นว่ารัฐบาลกลางสหรัฐฯ เริ่มเข้ามามีบทบาทในฐานะผู้ถือหุ้นระยะยาวในอุตสาหกรรมเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญแล้ว

จากมุมมองของผู้สนับสนุน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล เพราะในหลายสาขาที่อยู่ในระดับแนวหน้าของเทคโนโลยีแต่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์ (เช่น คอมพิวเตอร์ควอนตัม) การลงทุนโดยตรงจากภาครัฐสามารถลดความไม่แน่นอนทางการเงิน ขยายระยะเวลาการหมุนเวียนเงินสดขององค์กร และสร้างความคาดหวังที่มั่นคงสำหรับการวิจัยและพัฒนาในระยะยาวได้ ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อเทียบกับเงินอุดหนุนแบบครั้งเดียว การสนับสนุนด้วยการถือหุ้นยังถือว่าสอดคล้องกับเป้าหมายนโยบาย "ระยะยาว" มากกว่าด้วย

ด้วยเหตุนี้ จึงมีข่าวลือแพร่สะพัดว่ารัฐบาลสหรัฐฯ อาจพิจารณาใช้เงินทุนของรัฐบาลกลางเพื่อเข้าซื้อหุ้นใน IonQ (IONQ.M), Rigetti Computing (RGTI.M) และบริษัทคอมพิวเตอร์ควอนตัมอื่นๆ (อ่านเพิ่มเติม: "การ ต่อสู้ครั้งสุดท้ายของพลังการประมวลผล: คอมพิวเตอร์ควอนตัมจะเป็น 'ช่วงเวลาแห่ง AI' ครั้งต่อไปหรือไม่? " และ " รัฐบาลสหรัฐฯ ต้องการ 'ลงทุน' ในคอมพิวเตอร์ควอนตัมหรือไม่? ทำความเข้าใจการยิงนัดแรกในยุคของ 'ความเท่าเทียมกันทางนโยบาย'" ) อย่างไรก็ตาม กระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐฯ ได้ออกมาปฏิเสธเรื่องนี้อย่างรวดเร็ว โดยระบุว่าไม่ได้มีการเจรจาอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการเข้าซื้อหุ้นในบริษัทคอมพิวเตอร์ควอนตัมดังกล่าว

คำชี้แจงนี้สะท้อนให้เห็นถึงการเจรจาที่กำลังดำเนินอยู่และลักษณะที่ละเอียดอ่อนอย่างยิ่งของประเด็นนี้ อันที่จริง ประเด็นหลักไม่ได้อยู่ที่ว่ารัฐบาลได้เข้าถือหุ้นในบริษัทควอนตัมจริงหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าตลาดควรประเมินขอบเขตของนโยบาย เงินทุน และความเสี่ยงใหม่อย่างไร เมื่อรัฐเริ่มเข้ามาแทรกแซงในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีล้ำสมัยในฐานะผู้ถือหุ้น

การจัดสรรทรัพยากรในลักษณะนี้ซึ่งขับเคลื่อนด้วยเจตจำนงของชาติ เป็นบาปดั้งเดิมที่สื่อตะวันตกและตลาดทุนวิพากษ์วิจารณ์และตั้งคำถามมานานหลายทศวรรษเกี่ยวกับนโยบายพลังงานแสงอาทิตย์ พลังงานใหม่ และนโยบายอุตสาหกรรมอื่นๆ ของจีน ตอนนี้ ผลกระทบนั้นได้ย้อนกลับมาครึ่งโลกและกระทบเข้าที่สหรัฐอเมริกาอย่างจัง

VII. การแยกตัวของนโยบายการเงินระหว่างประเทศมหาอำนาจ: ธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ทางซ้าย ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอยู่ทางขวา

นอกเหนือจากนโยบายอุตสาหกรรมแล้ว การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินในปี 2025 ยังแสดงให้เห็นเพิ่มเติมว่า พื้นที่สำหรับการควบคุมเศรษฐกิจมหภาคกำลังหดตัวลงอย่างเป็นระบบ

ท่ามกลางภาวะสมดุลที่ผันผวนระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้เริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งอย่างเป็นทางการในเดือนกันยายน 2025 ตามด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนตุลาคมและธันวาคม รวมเป็นการลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมด 75 จุดพื้นฐานตลอดทั้งปี

อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบัน ความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยรอบนี้ได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว ทุกคนเห็นได้ชัดว่านี่ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของการกลับเข้าสู่ช่วงผ่อนคลายทางการเงิน แต่เป็นเหมือนมาตรการ "บรรเทาความเจ็บปวด" เพื่อสร้างแรงกดดันต่อระบบเศรษฐกิจและแม้กระทั่งการเมือง นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งจึงล้มเหลวในการขจัดความไม่แน่นอนของตลาดตามที่คาดไว้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้ก่อให้เกิดภาวะสภาพคล่องอย่างบ้าคลั่ง แต่กลับมีความแตกต่างกันในเชิงโครงสร้างมากขึ้น

ท้ายที่สุด ทุกคนต่างตระหนักถึงความเป็นจริงมากขึ้นเรื่อยๆ นั่นคือ พื้นที่สำหรับการดำเนินนโยบายการเงินกำลังลดน้อยลง โดย เฉพาะอย่างยิ่งภายใต้ข้อจำกัดของหนี้สินสูง การขาดดุลทางการคลังสูง และภาวะเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่สามารถพยุงตลาดผ่านการผ่อนคลายทางการเงินในวงกว้างอย่างที่เคยทำในอดีตได้อีกต่อไป

พูดกันตรงๆ การลดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันนี้ เหมือนกับการดื่มยาพิษเพื่อดับกระหาย มากกว่าที่จะสร้างแรงผลักดันการเติบโตใหม่ๆ

ในทางตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนไปใช้นโยบายลดอัตราดอกเบี้ย ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกลับเดินหน้าผลักดันนโยบายการเงินให้เป็นปกติอย่างต่อเนื่อง เมื่อวันที่ 19 ธันวาคม ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นประกาศปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มขึ้นเป็น 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 และเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สี่ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นนับตั้งแต่สิ้นสุดนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบแปดปีในเดือนมีนาคม 2024

เมื่อวันที่ 26 ธันวาคม ซึ่งเป็นวันที่เขียนบทความนี้ ข้อมูลจาก Jinshi Data ระบุว่า แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อในโตเกียว ประเทศญี่ปุ่น จะชะลอตัวลงเกินความคาดหมาย และแรงกดดันต่อราคาอาหารและพลังงานลดลง แต่โดยทั่วไปแล้วตลาดเชื่อว่านี่ไม่เพียงพอที่จะหยุดยั้งธนาคารกลางญี่ปุ่นจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ความแตกต่างในนโยบายการเงินระดับโลกของทั้งสองประเทศกำลังถูกนำมาพูดถึงมากขึ้น และยังบีบคั้นพื้นที่สำหรับการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade ที่ดำเนินมาหลายปีอย่างรุนแรง บังคับให้กองทุนทั่วโลกต้องประเมินโครงสร้างความเสี่ยงของสกุลเงินและตลาดต่างๆ ใหม่

หากมองอย่างเป็นกลางแล้ว ภายในปี 2025 นโยบายการเงินได้ค่อยๆ สูญเสียมนต์ขลังของมันไป ด้วยการเข้ามามีส่วนร่วมของทุนรัฐที่มากขึ้น และอุปสรรคทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อัตราดอกเบี้ยจึงไม่ใช่เครื่องมือสากลในการควบคุมเศรษฐกิจอีกต่อไป แต่กลับเป็นเหมือนยาแก้ปวดเพื่อป้องกันไม่ให้ระบบล่มสลายอย่างรุนแรงมากกว่า

ในบรรดาธนาคารกลางหลักของโลก ญี่ปุ่นกำลังกลายเป็น "ปราการด่านสุดท้าย" ของการควบคุมสภาพคล่องทั่วโลก ซึ่งอาจกลายเป็นแหล่งความเสี่ยงที่ร้ายแรงที่สุดแหล่งหนึ่งในปี 2026

8. "เส้นทางที่ตึงเครียด" ของเฟด: วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยและมุมมองของผู้นำคนใหม่

ในขณะเดียวกัน การแทรกแซงของแรงกดดันทางการเมืองกำลังทำให้ "แท่นบูชา" ของธนาคารกลางสหรัฐค่อยๆ พังทลายลง

ในปี 2025 การโจมตีของทรัมป์ต่อพาวเวลล์ขยายวงกว้างจากเฟดไปยังทำเนียบขาว เนื่องจากวาระของพาวเวลล์จะหมดลงในเดือนพฤษภาคม 2026 ตลาดจึงเริ่มซื้อขายล่วงหน้าถึงทิศทางนโยบายของ "ประธานเฟดคนต่อไป" หรือแม้กระทั่ง "ประธานเฟดเงาคนปัจจุบัน" แล้ว

หากผู้ที่ได้รับเลือกในท้ายที่สุดคือ "นกพิราบผู้ภักดี" ที่มีเควิน แฮสเซ็ตต์เป็นตัวแทน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็มีแนวโน้มสูงที่จะปล่อยสัญญาณสภาพคล่องที่รุนแรงมากขึ้นในระยะสั้น โดยทำตามแนวทางของทำเนียบขาว ตลาดหุ้น Nasdaq และ Bitcoin อาจก่อให้เกิดความปั่นป่วนทางอารมณ์ แต่ต้นทุนอาจเป็นการสูญเสียการควบคุมความคาดหวังด้านเงินเฟ้ออีกครั้ง และการกัดเซาะความน่าเชื่อถือของดอลลาร์เพิ่มเติม (อ่านเพิ่มเติม: " มองไปข้างหน้าถึงผู้นำเฟดคนใหม่: แฮสเซ็ตต์, Coinbase Holdings และ 'นกพิราบผู้ภักดี' ของทรัมป์ ")

หากผู้สืบทอดตำแหน่งมีแนวทางใกล้เคียงกับ "นักปฏิรูป" ของเควิน วอร์ช ตลาดอาจเผชิญกับช่วงเวลาแห่งความยากลำบากในการปรับตัวเนื่องจากสภาพคล่องที่ตึงตัว อย่างไรก็ตาม ภายใต้กรอบของการผ่อนคลายกฎระเบียบและนโยบายการเงินที่มั่นคง เงินทุนระยะยาวและสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมอาจได้รับความรู้สึกมั่นคงทางสถาบันมากขึ้น (อ่านเพิ่มเติม: " การพลิกผันของ 'ผู้สืบทอดตำแหน่ง' ของเฟด: จาก 'นกพิราบผู้ภักดี' สู่ 'นักปฏิรูป' บทบาทของตลาดเปลี่ยนไปแล้วหรือไม่? ")

เราไม่สามารถคาดเดาได้ว่าใครจะเป็น "บุคคลสุดท้ายที่จะได้พูดคุยกับทรัมป์" และสภาวะจิตใจที่ไม่แน่นอนนี้อาจดำเนินต่อไปจนกว่าการคัดเลือกจะเสร็จสิ้นสมบูรณ์

แต่ไม่ว่าใครจะเป็นผู้ชนะในท้ายที่สุด ข้อเท็จจริงหนึ่งยังคงไม่เปลี่ยนแปลง นั่นคือ อัตราดอกเบี้ยกำลังค่อยๆ เปลี่ยนแปลงจากตัวแปรทางเศรษฐกิจไปเป็นส่วนหนึ่งของเกมการเมือง ท้ายที่สุดแล้ว ในปี 2020 ทรัมป์ทำได้เพียงวิจารณ์พาวเวลล์ผ่านทางทวิตเตอร์ แต่ในปี 2025 เมื่อทรัมป์กลับมาพร้อมกับชัยชนะอย่างถล่มทลาย เขาจะไม่พอใจที่จะเป็นเพียงผู้สังเกตการณ์อีกต่อไป

ไม่ว่านักแสดงบนเวทีจะเป็นแฮสเซ็ตต์หรือวอลช์ อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางของเรื่องราว แต่โดยรวมแล้ว ผู้กำกับของละครเรื่องนี้ก็คือทรัมป์อย่างเต็มตัว

IX. การปฏิวัติโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน: จาก 5×16 เป็น 5×23 และจากนั้นเป็น 7×24?

หากเราต้องระบุถึงผลกระทบระยะยาวที่มักถูกประเมินต่ำเกินไป แต่มีศักยภาพมากที่สุดจากการเปลี่ยนแปลงในปี 2025 คำตอบจะไม่ใช่หุ้นหรือภาคส่วนใดภาคส่วนหนึ่งที่โดดเด่น แต่จะอยู่ที่ระบบการซื้อขายเองต่างหาก

นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่ส่งผลกระทบในวงกว้างที่สุด แต่กลับถูกมองข้ามได้ง่ายที่สุดในปี 2025 ในระดับสถาบัน วอลล์สตรีทได้ตัดสินใจอย่างเป็นทางการที่จะรื้อกำแพงของตนเองและก้าวไปสู่การใช้โทเค็นและสภาพคล่องตลอด 24 ชั่วโมง

หากเรามองในมุมกว้างขึ้นและเชื่อมโยงการดำเนินการต่างๆ ของ Nasdaq ในช่วงที่ผ่านมา เราจะยิ่งมั่นใจมากขึ้นว่านี่คือปริศนาเชิงกลยุทธ์ที่วางแผนมาอย่างรอบคอบทีละขั้นตอน เป้าหมายหลักคือการทำให้หุ้นสามารถหมุนเวียน ชำระบัญชี และกำหนดราคาได้เหมือนโทเค็นในที่สุด เพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้ Nasdaq ได้เลือกเส้นทางการปฏิรูปทางการเงินแบบดั้งเดิมที่ค่อยเป็นค่อยไป โดยดำเนินการตามแผนงานทีละชั้น:

• ขั้นตอนแรกเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2024 เมื่อระบบการชำระบัญชีหุ้นของสหรัฐฯ ถูกลดระยะเวลาอย่างเป็นทางการจาก T+2 เป็น T+1 ซึ่งดูเหมือนจะเป็นการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานที่ค่อนข้างระมัดระวัง แต่ในความเป็นจริงแล้วมีความสำคัญอย่างยิ่ง
• จากนั้น ในช่วงต้นปี 2025 Nasdaq เริ่มส่งสัญญาณถึงความตั้งใจที่จะให้บริการ "ซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์" โดยบอกเป็นนัยถึงแผนการที่จะเปิดให้บริการซื้อขายต่อเนื่อง 5 วันต่อสัปดาห์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026
• ต่อมา Nasdaq ได้ผนวกรวมเทคโนโลยีบล็อกเชนเข้ากับระบบ Calypso เพื่อเปิดใช้งานการจัดการมาร์จินและหลักประกันอัตโนมัติตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ ขั้นตอนนี้แทบไม่มีผลกระทบที่เห็นได้ชัดต่อนักลงทุนทั่วไป แต่เป็นสัญญาณที่ชัดเจนมากสำหรับสถาบันการเงิน
• ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 ตลาดหลักทรัพย์แนสแด็กเริ่มมีความคืบหน้าในเชิงบวกทั้งในระดับสถาบันและระดับกฎระเบียบ โดยในเดือนกันยายน ได้ยื่นคำขออย่างเป็นทางการต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) สำหรับการซื้อขายหุ้นในรูปแบบ "โทเค็น" จากนั้นในเดือนพฤศจิกายน ก็ได้ประกาศอย่างเปิดเผยว่าการแปลงหุ้นสหรัฐฯ ให้เป็นโทเค็นเป็นหนึ่งในกลยุทธ์สำคัญอันดับต้นๆ และจะ "เร่งดำเนินการให้เร็วที่สุด"
• ในเวลาเดียวกันนั้นเอง พอล แอตกินส์ ประธาน ก.ล.ต. ก็ได้กล่าวในการสัมภาษณ์กับฟ็อกซ์ บิสซิเนส ว่า การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นคือทิศทางในอนาคตของตลาดทุน โดยการนำสินทรัพย์หลักทรัพย์ไปไว้บนบล็อกเชน จะสามารถยืนยันความเป็นเจ้าของได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น เขาคาดการณ์ว่า "ภายในสองปีข้างหน้า ตลาดทั้งหมดในสหรัฐอเมริกาจะเปลี่ยนไปใช้บล็อกเชนและบรรลุการชำระเงินบนบล็อกเชน"

ด้วยเหตุนี้ Nasdaq จึงยื่นคำขอต่อ SEC ของสหรัฐฯ ในเดือนธันวาคม 2025 สำหรับระบบการซื้อขาย 5x23 ชั่วโมง (อ่านเพิ่มเติม: " หุ้นสหรัฐฯ พุ่งทะยานสู่ 'ไม่ปิดทำการ': ทำไม Nasdaq จึงเปิดตัวการทดลองซื้อขาย '5x23 ชั่วโมง'? ") ในขณะเดียวกัน The Economist ก็ได้ตีพิมพ์บทความเกี่ยวกับ "การเปลี่ยนแปลงทางการเงินจากการใช้โทเค็น RWA" และได้เสนอการเปรียบเทียบเชิงสัญลักษณ์ว่า หากใช้ประวัติศาสตร์เป็นตัวอ้างอิง ขั้นตอนของการใช้โทเค็นในปัจจุบันนั้นเทียบได้กับอินเทอร์เน็ตในปี 1996 ซึ่งในขณะนั้น Amazon ขายหนังสือได้เพียง 16 ล้านดอลลาร์ และในบรรดา "บริษัทใหญ่ 7 แห่ง" ที่ครองตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันนั้น สามในนั้นยังไม่เกิดด้วยซ้ำ

จากใบรับรองกระดาษสีเหลืองเก่าๆ สู่ระบบ SWIFT อิเล็กทรอนิกส์ในปี 1977 และปัจจุบันมาถึงการชำระเงินแบบอะตอมิกของบล็อกเชน วิวัฒนาการของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินกำลังเลียนแบบ หรืออาจจะแซงหน้าความเร็วของอินเทอร์เน็ตไปแล้วด้วยซ้ำ

สำหรับ Nasdaq นี่คือการเดิมพันที่มีความเสี่ยงสูง โดยที่ "ถ้าคุณไม่ปฏิวัติตัวเอง คุณก็จะถูกปฏิวัติ" สำหรับอุตสาหกรรมคริปโตและผู้เล่น RWA รายใหม่ นี่ไม่ใช่แค่การปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ของผู้ที่แข็งแกร่งที่สุดเท่านั้น แต่ยังเป็นโอกาสทางประวัติศาสตร์ที่เทียบได้กับการเดิมพันกับ "Amazon" หรือ "Nvidia" แห่งอนาคตในช่วงทศวรรษ 1990 (อ่านเพิ่มเติม: " Nasdaq เร่งเครื่อง: จาก 'ดื่มซุป' สู่ 'กินเนื้อ' การแปลงหุ้นสหรัฐฯ เป็นโทเค็นกำลังเข้าสู่ขั้นตอนชี้ชะตาแล้วหรือ? ")

10. "ปีศูนย์" ของเอージェนต์ AI: มันระเบิดขึ้น แต่ดูเหมือนว่าจะยังไม่ระเบิดอย่างสมบูรณ์

คำที่ได้ยินบ่อยที่สุดในปี 2025 แต่ดูเหมือนจะขาดอะไรไปสักอย่างเสมอ คือ "ปีแรกของ AI Agent" อย่างไม่ต้องสงสัย

หากจะใช้คำเพียงคำเดียวเพื่ออธิบายตลาด AI Agent ในปีนี้ คำนั้นคงจะเป็น "ระเบิด"

ตลาดมีความเห็นพ้องต้องกันมานานแล้วว่า AI กำลังเปลี่ยนแปลงจากกล่องโต้ตอบที่ตอบสนองอย่างเฉื่อยชาไปสู่เอเจนต์ที่สามารถเรียกใช้ API ได้อย่างอิสระ จัดการกระบวนการทำงานที่ซับซ้อน ดำเนินการข้ามระบบ และแม้กระทั่งมีส่วนร่วมในการตัดสินใจในโลกแห่งความเป็นจริง ความนิยมอย่างล้นหลามของ Manus ในช่วงต้นปีถือเป็นจุดเริ่มต้น (ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ ข่าวล่าสุดคือ Meta ได้เข้าซื้อกิจการ Manus ด้วยมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ และ Xiao Hong จะดำรงตำแหน่งรองประธานของ Meta) ต่อมา การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์เอเจนต์หลายตัว เช่น Lovart และ Fellou ทำให้ตลาดเกิดความเข้าใจผิดว่า "ชั้นแอปพลิเคชันกำลังจะเติบโตอย่างรวดเร็ว"

อย่างไรก็ตาม หากมองตามความเป็นจริง แม้ว่า Agent จะพิสูจน์ทิศทางของมันได้แล้ว แต่ก็ยังไม่ได้ขยายขนาดไปสู่ระดับที่ใหญ่ขึ้น ผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จในช่วงแรกมักประสบปัญหาอย่างรวดเร็ว เช่น กิจกรรมของผู้ใช้ลดลงและความถี่ในการใช้งานลด ลง แม้ว่าจะพิสูจน์ได้ว่า Agent "ทำอะไรได้บ้าง" แต่ก็ยังไม่ได้ตอบคำถามที่ว่า "ทำไมต้องใช้มันในระยะยาว"

นี่ไม่ใช่ความล้มเหลว แต่เป็นขั้นตอนที่จำเป็นในวงจรการแพร่กระจายเทคโนโลยี

อันที่จริงแล้ว ทั้ง CUA (Computer-Using Agent) ของ OpenAI และ MCP (Model Context Protocol) ของ Anthropic ไม่ได้ชี้ไปยังแอปพลิเคชันเฉพาะใดๆ แต่เป็นการประเมินในระยะยาวมากกว่า กล่าวคือ เส้นโค้งความสามารถของ AI จะชันมากเป็นพิเศษในอีกสองปีข้างหน้า แต่การปลดปล่อยคุณค่าที่แท้จริงนั้นขึ้นอยู่กับการบูรณาการในระดับระบบมากกว่านวัตกรรมเชิงฟังก์ชันเพียงจุดเดียว

ดังนั้น ตัวแทน AI ในปี 2025 จึงเป็นเหมือนการกำหนดทิศทางมากกว่า ตามกฎการแพร่กระจายของเทคโนโลยีที่เป็นนวัตกรรมใหม่ จะต้องใช้เวลาอย่างน้อยสามปีนับจาก "ปีแรก" ไปจนถึงการนำไปใช้ในวงกว้าง ดังนั้น ปี 2025 จึงเพียงพอที่จะทำให้การเปลี่ยนผ่านสู่ฉันทามติจาก 0 เป็น 1 เสร็จสมบูรณ์

แน่นอนว่า เมื่อปีใกล้จะสิ้นสุดลง ตัวแปรใหม่และทรงพลังกำลังปรากฏขึ้น – การสำรวจรูปแบบเทอร์มินัล AI ของ ByteDance กำลังเปลี่ยนจุดสนใจของเอเจนต์จากความสามารถด้านซอฟต์แวร์ กลับไปสู่ประเด็นพื้นฐานของจุดเข้าใช้งานฮาร์ดแวร์และการบูรณาการตามสถานการณ์ นี่ไม่ได้หมายความว่าโทรศัพท์ AI จะประสบความสำเร็จในทันที แต่เป็นการเตือนตลาดว่าเป้าหมายสูงสุดของเอเจนต์อาจไม่ได้อยู่ที่แอปเดียว แต่เป็นการก้าวขึ้นมาเป็นผู้มีบทบาทสำคัญในระบบ

ในครั้งนี้ เงินทุนอาจไหลเร็วกว่าการนำไปใช้ แต่เมื่อเลือกทิศทางแล้ว ก็ไม่สามารถย้อนกลับได้ในปี 2026

สรุป | ปี 2025 ทิ้งอะไรไว้บ้าง?

ในแง่หนึ่ง ปี 2025 ไม่ใช่ปีที่จะให้คำตอบ แต่เป็นเพียง "ปีแรก" ของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในวงกว้าง

เมื่อมองย้อนกลับไปในปีนี้ ตลาดทุนทั่วโลกดูเหมือนจะตกอยู่ในเขาวงกตแห่งความขัดแย้ง:

• ในอีกด้านหนึ่ง กำแพงสูงตระหง่านยังคงตั้งตระหง่านอยู่: ความขัดแย้งทางการค้าระหว่างประเทศทวีความรุนแรงขึ้น อุปสรรคทางภาษีกลับมาอีกครั้ง ความแตกแยกทางการเมืองทวีความรุนแรงขึ้น เงาของการปิดทำการของรัฐบาลกำลังคุกคาม และการแข่งขันระหว่างมหาอำนาจกำลังเคลื่อนจากเบื้องหลังมาสู่เบื้องหน้า
• ในทางกลับกัน อุปสรรคต่าง ๆ กำลังพังทลายลง: การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในทัศนคติด้านกฎระเบียบต่อเทคโนโลยีใหม่ ๆ (การประเมินนโยบายใหม่ของ SEC/CFTC) การเร่งรื้อถอนอุปสรรคในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน (สินทรัพย์บนบล็อกเชน/โทเคไนซ์อย่างเต็มรูปแบบ) และการก้าวกระโดดด้านผลิตภาพข้ามเวลาและข้ามพื้นที่ที่เกิดจาก AI

ภูมิทัศน์ที่ไร้สาระและขัดแย้งนี้เป็นผลมาจากโครงสร้างทางการเมืองและภูมิรัฐศาสตร์ที่สร้างขอบเขตใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่วอชิงตันและวอลล์สตรีทพยายามที่จะรื้อถอนกำแพงเก่าๆ ของภาคการเงินและเทคโนโลยี

อันที่จริง สัญญาณเตือนภัยได้ดังขึ้นแล้ว

เมื่อโลหะมีค่าอย่างทองคำและเงินนำหน้าการเพิ่มขึ้นในกลุ่มสินทรัพย์หลักในปีนี้ แม้กระทั่งทำผลงานได้ดีกว่าหุ้นเทคโนโลยีส่วนใหญ่ เราอาจต้องตระหนักว่าการคาดการณ์ถึง "การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่" นั้นไม่ใช่คำทำนาย ท้ายที่สุดแล้ว เกม AI ที่ใช้เงินลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์นั้นย่อมไม่ยั่งยืน เกมการเมืองระหว่างประเทศที่กำลังคุกคามตลาดทุนโลกกำลังผลักดันเราไปสู่ "ช่วงเวลาของมินสกี" ที่เคยมีการเตือนไว้เมื่อหลายปีก่อน ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนของการล่มสลายหลังจากการขยายตัวมากเกินไป

ดังที่เชกสเปียร์เขียนไว้ในโรมิโอและจูเลียตว่า "ความสุขที่รุนแรงเหล่านี้ย่อมจบลงด้วยความรุนแรง" เมื่อปี 2025 กำลังจะผ่านพ้นไปและเสียงระฆังแห่งปี 2026 กำลังจะดังขึ้น สิ่งที่เราต้องรับมืออาจไม่ใช่ผลลัพธ์จากเหตุการณ์เดียว แต่เป็นการต่อเนื่องจากสภาวะเชิงโครงสร้างนี้ตามธรรมชาติ

การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงอาจไม่ได้อยู่ที่ "สิ่งที่จะเกิดขึ้น" แต่在于ข้อเท็จจริงที่ว่าตลาดไม่อนุญาตให้ผู้เข้าร่วมตลาดแสร้งทำเป็นว่าไม่มีอะไรเกิดขึ้นอีกต่อไป

ลาก่อนปี 2025 สวัสดีปีใหม่ 2026