นับถอยหลังกฎใหม่ของ SEC: "การยกเว้นด้านนวัตกรรม" จะขับเคลื่อนกลยุทธ์การเข้าซื้อกิจการของ Coinbase อย่างไร
- 核心观点：SEC新规将简化加密公司合规流程。
- 关键要素：
- 创新豁免规则将于2026年路线图生效。
- 旨在降低强制披露要求，聚焦财务重要性。
- 可能为代币发行设立监管沙盒与简化注册。
- 市场影响：降低合规成本，便利项目融资与资产发行。
- 时效性标注：中期影响
ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News
เมื่อเช้าวันที่ 2 ธันวาคม ตามเวลาท้องถิ่น พอล แอตกินส์ ประธานสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) ยืนยันในสุนทรพจน์ที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กว่า กฎการยกเว้นนวัตกรรมสำหรับบริษัทสกุลเงินดิจิทัลได้รับการรวมอยู่ในแผนงานปี 2026 และจะมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการในเดือนมกราคมปีหน้า
คริปโทเคอร์เรนซีเองไม่ใช่หัวข้อหลักของสุนทรพจน์นี้ พอล แอตกินส์ เลือกขึ้นกล่าวสุนทรพจน์ที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) เพื่อลดข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลสำหรับธุรกิจนวัตกรรม ลดการเปิดเผยข้อมูลที่จำเป็น และลดขนาดบริษัทตามขนาดของบริษัท ทำให้บริษัทขนาดเล็กสามารถเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ง่ายขึ้น นอกจากนี้ พอล แอตกินส์ ยังหวังที่จะส่งเสริม "การยุติประเด็นทางการเมือง" ในการประชุมผู้ถือหุ้น โดยเปลี่ยนจุดเน้นไปที่การดำเนินงานของบริษัท
พอล แอตกินส์ เชื่อว่าข้อกำหนดด้านกฎระเบียบในปัจจุบันเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลมีความซับซ้อนเกินไป และควรให้ความสำคัญกับ "ความสำคัญทางการเงิน" บลูมเบิร์กตีความคำแถลงของแอตกินส์ว่าเป็นข้อบ่งชี้ว่ารัฐบาลทรัมป์คัดค้านโครงการริเริ่มที่นำโดยผู้ถือหุ้นซึ่งเน้นมาตรการด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG) และควรลดการเปิดเผยข้อมูลในด้านนี้ลง
เหตุผลที่กล่าวถึงข้อมูลที่ดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องนี้ก็คือ เงื่อนไขเฉพาะของกฎการยกเว้นนวัตกรรมสำหรับบริษัทสกุลเงินดิจิทัลยังไม่ได้รับการเผยแพร่ อย่างไรก็ตาม เราสามารถสรุปได้ง่ายๆ จากรายชื่อบริษัท Web3 หลายแห่งในปีนี้ และทัศนคติของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่:
ประการแรก ผู้นำชุดใหม่ของ SEC ไม่ได้ตั้งใจที่จะ "ผ่อนคลายกฎระเบียบ" แต่มุ่งหมายที่จะลบกฎเกณฑ์ที่ล้าสมัยและยุ่งยากออกไปจากกฎระเบียบที่มีอยู่เดิม ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบของบริษัทต่างๆ รายงานจากสื่อหลายสำนักในสหรัฐอเมริการะบุว่า Paul Atkins ต้องการลดข้อกำหนด "การเปิดเผยข้อมูลที่จำเป็น" แต่จะต้องเพิ่มน้ำหนักของข้อมูล "สาระสำคัญทางการเงิน" การเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทคริปโตอย่าง Circle และ Bullish สะท้อนถึงแนวโน้มนี้ได้อย่างแม่นยำ
ในส่วนของ "ข้อยกเว้น" กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกามีบทบัญญัติที่ชัดเจนมานานแล้ว ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วหมายถึงสถานการณ์พิเศษที่อนุญาตให้ได้รับการยกเว้นจากกระบวนการจดทะเบียนที่ซับซ้อน โทเค็นที่ออกก่อนหน้านี้จำนวนมากใช้ข้อยกเว้นเหล่านี้และต้องเป็นไปตามข้อกำหนดหลายประการก่อนที่จะสามารถจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยน เช่น Coinbase และ Kraken เพื่อให้นักลงทุนรายย่อยในสหรัฐอเมริกาเข้าถึงได้
อย่างไรก็ตาม การปฏิบัติตามข้อกำหนดของนโยบายยกเว้นเหล่านี้ก็เป็นเรื่องที่ซับซ้อนมาก ผมได้ทราบจากคนวงในว่า Zksync ต้องการออกโทเค็นมานานแล้ว แต่สำหรับโครงการขนาดนี้ เพื่อหลีกเลี่ยงปัญหาด้านกฎระเบียบ ทาง Zksync จึงได้ปรับโครงสร้างองค์กรที่ซับซ้อนมาก และในที่สุดก็สามารถออกโทเค็นได้สำเร็จ โดยยังคงรักษามาตรฐานให้เป็นไปตามข้อกำหนดอย่างเคร่งครัด
ตัวอย่างทั้งหมดนี้มีสมมติฐานร่วมกัน นั่นคือ โทเค็นยังคงถูกกำหนดให้เป็นหลักทรัพย์ในบางแง่มุม อย่างไรก็ตาม นโยบายการยกเว้นใหม่นี้อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงบางประการ
เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน ตามเวลาสหรัฐอเมริกา พอล แอตกินส์ กล่าวสุนทรพจน์ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาฟิลาเดลเฟียว่า Project Crypto จะ "กำหนดเส้นแบ่งที่ชัดเจน" เพื่อแยกความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์คริปโตประเภทต่างๆ พอล แอตกินส์ ได้แบ่งสินทรัพย์คริปโตออกเป็น 4 ประเภท ได้แก่
- สินค้าดิจิทัลหรือโทเค็นเครือข่าย: มูลค่าของสินค้าดิจิทัลมาจากเครือข่ายที่มีฟังก์ชันครบถ้วนและกระจายอำนาจ ไม่ใช่มาจากคำสัญญาที่ฝ่ายบริหารให้ไว้
- ของสะสมดิจิทัล: NFT และรายการที่คล้ายกันที่ซื้อมาเพื่อใช้หรือเพื่อชื่นชม ไม่ใช่เพื่อแสวงหากำไร
- เครื่องมือดิจิทัล: โทเค็นยูทิลิตี้ที่ให้การเข้าถึงหรือข้อมูลประจำตัว
- หลักทรัพย์โทเค็น: รูปแบบหนึ่งของเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมที่ใช้บล็อคเชน
พอล แอตกินส์ โต้แย้งว่าสามข้อแรกไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม การเปิดประเภทสินทรัพย์ใหม่ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์โดยตรง แต่มีความคล้ายคลึงกันอย่างมากย่อมก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างมาก ดังนั้น จึงเกิด "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" สำหรับบริษัทคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งอาจคล้ายกับสนามทดสอบการกำกับดูแล ช่วยให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) สามารถพิจารณาแนวทางการกำกับดูแลขั้นสุดท้ายได้ในช่วง "การกำกับดูแลแบบเบาบาง"
เนื่องจากผลกระทบจากการปิดหน่วยงานรัฐบาล คาดว่ากฎเกณฑ์การยกเว้นฉบับเต็มจะเผยแพร่เมื่อการปิดหน่วยงานมีผลบังคับใช้ ปัจจุบันข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะยังมีอยู่อย่างจำกัดมาก แต่ผู้เขียนยังคงสามารถหาเบาะแสเกี่ยวกับข้อกำหนดการยกเว้นได้บางส่วน
ใน จดหมายแสดงความคิดเห็น ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 13 เมษายน 2568 ก.ล.ต. ได้กล่าวถึงบทบัญญัติจากข้อเสนอการยกเว้นฉบับก่อนหน้า ดังนี้: ข้อยกเว้นที่เสนอนี้จะใช้สำหรับ ICO เพื่ออำนวยความสะดวกในการระดมทุนระยะเริ่มต้นสำหรับโครงการบล็อกเชน นอกจากนี้ยังรวมถึงการนำระบบการลงทะเบียนพื้นฐานภาคบังคับมาใช้เพื่อให้มั่นใจว่ามีการกำกับดูแลนิติบุคคลที่ได้รับการยกเว้นและป้องกันการละเมิด นอกจากนี้ ก.ล.ต. จะจัดตั้งเครื่องมือตรวจสอบสาธารณะเพื่อเพิ่มความโปร่งใสและการคุ้มครองนักลงทุน
นอกจากนี้ ใน สุนทรพจน์ เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายนเกี่ยวกับโครงการคริปโต พอล แอตกินส์ กล่าวว่า "ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตามที่คาดการณ์ไว้ในกฎหมายของรัฐสภาในปัจจุบัน ผมหวังว่าคณะกรรมาธิการจะพิจารณาชุดข้อยกเว้นเพื่อสร้างระบบการออกสินทรัพย์คริปโตที่เป็นส่วนหนึ่งของหรือผูกพันตามสัญญาการลงทุนโดยเฉพาะ ผมได้ขอให้เจ้าหน้าที่เตรียมคำแนะนำเพื่อส่งเสริมการสร้างทุนและรองรับนวัตกรรม พร้อมกับให้การคุ้มครองนักลงทุน"
เห็นได้ชัดว่ามาตรการยกเว้นที่จะมีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคมปีหน้าควรเป็นการขยายขอบเขตข้อกำหนดการยกเว้นตามกฎหมายหลักทรัพย์ หรืออย่างน้อยก็เป็นอิสระจากกฎหมายดังกล่าว ด้วยความมุ่งมั่นของประธาน ก.ล.ต. คนใหม่ที่จะแก้ไขกฎระเบียบที่มากเกินไป กฎเกณฑ์ใหม่นี้อาจไม่ได้กำหนดให้โครงการ Web3 ที่ต้องการออกสินทรัพย์หรือดำเนินการระดมทุนสาธารณะต้องเปิดเผยข้อมูลมากเกินไป แต่จะมีกระบวนการลงทะเบียนและมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลที่เรียบง่ายอย่างแน่นอน
เมื่อพูดถึงมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูล หลายคนคงนึกถึงข้อมูลที่ Coinbase เปิดเผยระหว่างการขายโทเคน Monad ต่อสาธารณะเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งรวมถึงสถานะผู้ดูแลสภาพคล่องและเงื่อนไขการสร้างสภาพคล่อง กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูลอาจจะง่ายกว่า แต่ข้อมูลสำคัญนี้ ซึ่งในอดีตไม่ได้บังคับ อาจกลายเป็นสิ่งที่ขาดไม่ได้ในอนาคต นอกจากนี้ การลดข้อกำหนดสำหรับโทเคนและโครงการออกโทเคนยังสอดคล้องกับข้อกำหนดที่สูงขึ้นสำหรับแพลตฟอร์มออกโทเคน ซึ่งกฎหมายหลักทรัพย์ก็ได้กำหนดไว้เช่นกัน
ด้วยเหตุนี้ จึงมีคำอธิบายที่สมเหตุสมผลว่าการเข้าซื้อกิจการ Liquifi และ Echo ของ Coinbase จะช่วยวางตำแหน่งตัวเองสำหรับการออกสินทรัพย์และการขายโทเคนสาธารณะ โดยทำหน้าที่เป็นแพลตฟอร์มที่เป็นไปตามข้อกำหนดสำหรับการออกโทเคนในอนาคต ผู้เขียนคาดการณ์ว่าหากโครงการ Web3 ต้องการระดมทุนสาธารณะในสหรัฐอเมริกาอย่างถูกต้องตามกฎหมาย พวกเขาจะต้องพึ่งพาสถาบันหรือแพลตฟอร์มที่อย่างน้อยก็เป็นที่ยอมรับในด้าน KYC และขั้นตอนการป้องกันการฟอกเงิน และจดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC)
ปัจจุบัน ข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะมีเพียงประเด็นเดียวเท่านั้นที่มุ่งเน้นไปที่การหารือเกี่ยวกับ "การออกสินทรัพย์" คาดว่ากฎระเบียบใหม่ของ ก.ล.ต. จะผ่อนคลายมาตรฐานในระดับหนึ่ง ทำให้โครงการใหม่ๆ สามารถออกสินทรัพย์และระดมทุนได้ง่ายขึ้น อย่างไรก็ตาม ทั้งหมดนี้ย่อมต้องอาศัยกลไกการคุ้มครองนักลงทุนขั้นพื้นฐานอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อเทียบกับข้อกำหนดเดิมในการจัดตั้งมูลนิธิไม่แสวงหาผลกำไรในต่างประเทศ กลไกภายใต้กฎระเบียบใหม่นี้อาจง่ายกว่า
หลังจากการออกสินทรัพย์แล้ว แพลตฟอร์มทดสอบการกำกับดูแลนี้มีแนวโน้มที่จะสำรวจประเด็นอื่นๆ เพิ่มเติม เช่น การเปิดเผยข้อมูลโดยหน่วยงานผู้ออก ข่าวดีคือ เราจะมีความเข้าใจที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการดำเนินงานจริงของโครงการในอนาคต ส่วนข่าวร้ายคือ การออกสินทรัพย์ที่เป็นไปตามมาตรฐานยังถือเป็นช่องทางออกที่สมเหตุสมผลสำหรับโครงการที่ออกจากตลาดหลักทรัพย์เนื่องจากการบริหารจัดการที่ไม่ดี การปฏิบัติตามมาตรฐานไม่ได้หมายความว่าจะช่วยลดความยุ่งยากในการคัดกรอง และการยอมรับนวัตกรรมใหม่ๆ ย่อมทำให้นักลงทุนต้องพึ่งพาความเป็นมืออาชีพมากขึ้น
