เหตุใดบริษัทที่มีกำไร 15,000 ล้านเหรียญสหรัฐและมีทองคำสำรองมากที่สุดในโลกจึงถูก S&P มองว่าเป็น "บริษัทที่มีความเสี่ยงมากที่สุด"

การแนะนำ

ก่อนหน้านี้ เราได้เปิดตัว Tether ซึ่งเป็นผู้ออก Stablecoin ชั้นนำ เมื่อวันที่ 26 พฤศจิกายน รายงานการวิเคราะห์ของ Jefferies แสดงให้เห็นว่า ปัจจุบัน Tether ถือครองทองคำแท่งจำนวน 116 ตัน ทำให้เป็น "ผู้ถือครองทองคำรายใหญ่ที่สุดของโลกนอกธนาคารกลาง" โดยมีปริมาณสำรองใกล้เคียงกับธนาคารกลางในประเทศต่างๆ เช่น เกาหลีใต้ ฮังการี และกรีซ บริษัทวางแผนที่จะเพิ่มอีก 100 ตันภายในปี 2025 และลงทุนกว่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในผู้ผลิตโลหะมีค่าผ่าน RWA Tether Gold (XAUt) ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากทองคำ มีมูลค่าตลาดมากกว่า 2.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าของปริมาณการออกภายในหกเดือน และคาดการณ์ว่ากำไรประจำปีจะสูงถึง 15 พันล้านดอลลาร์ สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม บริษัทที่ทำกำไรได้สูงและมีเงินสำรองมหาศาลแห่งนี้ ได้รับการจัดอันดับต่ำสุด (5 – มีความเสี่ยง) ในระบบ stablecoin จาก S&P Global ในวันเดียวกัน เหตุใดจึงมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนเช่นนี้?

เหตุใด S&P จึงปรับลดอันดับ Tether ลงเป็นระดับต่ำสุด?

S&P จัดอันดับ Stablecoin ใน ระดับ 1 ถึง 5 (แข็งแกร่งมากไปจนถึงเปราะบาง) ในการประเมินครั้งนี้ Tether ถูกปรับลดอันดับจาก "4" (จำกัด) เป็น "5" (เปราะบาง)

ความกังวลหลักของ S&P คือ การขาดความโปร่งใสและระดับความเสี่ยงในโครงสร้างสำรอง

โดยเฉพาะอย่างยิ่งรวมถึง:

• สัดส่วนของสินทรัพย์เสี่ยงสูงกำลังเพิ่มขึ้น : ปัจจุบัน สำรอง Bitcoin ของ Tether คิดเป็น 5.6% ของอุปทานหมุนเวียนของ USDT ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วนการค้ำประกันเกินของ USDT ที่ 3.9% หากราคาของสินทรัพย์อย่าง BTC หรือทองคำลดลง วงเงินสำรองอาจไม่เพียงพอ
• การเปิดเผยข้อมูลที่จำกัด : Tether ล้มเหลวในการเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใสเพียงพอเกี่ยวกับรายละเอียดสำคัญ เช่น สถาบันผู้ดูแลทรัพย์สิน คู่สัญญา และบัญชีธนาคาร มานานแล้ว
• ขาดกรอบการกำกับดูแลที่ดีและการแยกสินทรัพย์ : ปัจจุบัน USDT ขาดการแยกล้มละลายและการยื่นเอกสารการกำกับดูแลที่เข้มงวด
• กลไกการไถ่ถอนมีข้อจำกัด คือ ยังคงมีข้อสงสัยว่าจะมีสภาพคล่องเพียงพอในระหว่างการไถ่ถอนครั้งใหญ่หรือไม่

S&P ยังระบุด้วยว่าอันดับความน่าเชื่อถือของ Tether อาจดีขึ้นได้หากสามารถลดความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและปรับปรุงคุณภาพการเปิดเผยข้อมูลได้

II. USDC ได้รับการจัดอันดับสูง แต่ตลาดไม่ยอมรับ

USDC ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่ใหญ่เป็นอันดับสองตามส่วนแบ่งการตลาด ซึ่งออกโดย Circle ได้รับการจัดอันดับ "2 - แข็งแกร่ง" ในการประเมินครั้งนี้ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการยอมรับที่มากกว่าอย่างมีนัยสำคัญจาก S&P เมื่อเทียบกับ Tether

จะเห็นได้ว่า S&P 500 มีความชอบโดยรวมดังนี้:

• Stablecoin ที่รวมศูนย์และมีความโปร่งใสสูง (เช่น USDC)
• โครงสร้างสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่เรียบง่าย อัตราส่วนวงเงินเกินที่สูง และสัดส่วนสินทรัพย์ที่ปลอดภัยสูง
• การเปิดเผยข้อมูลอย่างครบถ้วนและเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน

ตลาดมีความระมัดระวังเกี่ยวกับ Stablecoin แบบกระจายศูนย์ (เช่น USDe และ USDS) เนื่องจากหลักทรัพย์ค้ำประกันส่วนใหญ่ประกอบด้วย "สินทรัพย์ดิจิทัลที่มีความเสี่ยงสูง" อย่างไรก็ตาม ทัศนคติของตลาดแตกต่างจาก S&P ราคาหุ้นของ Circle ร่วงลงจากจุดสูงสุดที่ 298 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายน 2568 เหลือ 72 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 75% และบริษัทยังคงไม่มีกำไร ตลาดทุนให้ความสำคัญกับการสร้างรายได้ อัตราการเติบโต และรูปแบบธุรกิจมากกว่าการจัดอันดับของหน่วยงานกำกับดูแลเสียอีก

III. Tether อยู่บน "เส้นทางการควบคุม" เดียวกันกับ Circle

แม้ว่าจะมีคะแนนเรตติ้งต่ำที่สุด แต่ Tether ดูเหมือนจะตระหนักถึงความสำคัญของกฎระเบียบ

Tether ประกาศเปิดตัว USAT ซึ่งเป็น stablecoin ในสหรัฐอเมริกาในเดือนธันวาคมนี้ กรอบการทำงานใหม่นี้จะถูกรวมเข้ากับระบบการกำกับดูแลของ GENIUS Act อย่างเต็มรูปแบบ ในแง่ของโครงสร้างเงินสำรอง กลไกการเปิดเผยข้อมูล เงื่อนไขการแลก และการแยกความเสี่ยง ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบต่างๆ สอดคล้องกับมาตรฐานการจัดอันดับของ S&P เกือบสมบูรณ์แบบ

นั่นหมายความว่าการแข่งขันระหว่าง Stablecoin ในอนาคตจะไม่ใช่แค่เรื่องของ "ใครมีส่วนแบ่งการตลาดมากที่สุด" อีกต่อไป แต่เป็นเรื่องของ "ใครปฏิบัติตามระบบการกำกับดูแลมากกว่ากัน"

IV. คุณค่าของ RWA เริ่มปรากฏชัดเจน

จาก Tether สู่ Circle จากการเปิดเผยสินทรัพย์สู่กลไกการเปิดเผยข้อมูล และไปจนถึงการนำระบบการกำกับดูแลและระบบการจัดอันดับมาใช้ เหตุการณ์ต่างๆ เหล่านี้ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน นั่นคือ สินทรัพย์ดิจิทัลกำลังกลายเป็นสถาบัน และ RWA อยู่ศูนย์กลางของการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้

คุณค่าของ RWA ไม่เพียงแต่อยู่ที่การเพิ่มความโปร่งใสและความน่าเชื่อถือเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการนำตรรกะการควบคุมความเสี่ยงทางการเงินแบบดั้งเดิมกลับคืนสู่บล็อกเชน ช่วยให้สามารถระบุและตรวจสอบโครงสร้างสินทรัพย์ แหล่งที่มาของความเสี่ยง และสภาพคล่องได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น ผลิตภัณฑ์ทางการเงินจึงหลุดพ้นจากกรอบดำ นำเสนอตลาดด้วยกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นและโครงสร้างที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

สำหรับใครก็ตามที่ให้ความสนใจกับแนวโน้มระยะยาวของการเงินดิจิทัล RWA ถือเป็นจุดเริ่มต้นสำคัญสำหรับการทำความเข้าใจลักษณะของสินทรัพย์ การประเมินความเสี่ยง และการมองเห็นทิศทางของอุตสาหกรรม RWA ไม่ใช่สินทรัพย์ แต่เป็นภาษาสำหรับทำความเข้าใจระเบียบทางการเงินในอนาคต

ในขณะที่อุตสาหกรรมเปลี่ยนจากการขยายตัวอย่างกว้างขวางไปสู่การแข่งขันในระบบ การเชี่ยวชาญระบบความรู้ของ RWA ถือเป็นเครื่องมือสำคัญในการยึดครองรอบใหม่