เกรย์สเกล: การที่ Bitcoin ถอยกลับ 30% ถือเป็นการฟื้นตัวแบบไม่เป็นวัฏจักร คาดว่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ในปีหน้า

ผู้แต่งต้นฉบับ: Grayscale

แปลต้นฉบับโดย ลูฟี่, Foresight News

สรุป

• แม้ว่านักลงทุน Bitcoin จะได้รับผลตอบแทนอย่างมหาศาล แต่ก็ต้องเผชิญกับการย่อตัวลงหลายครั้งเช่นกัน การลดลงประมาณ 30% นับตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคมนั้นสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งถือเป็นการย่อตัวลงอย่างมีนัยสำคัญครั้งที่เก้าในตลาดกระทิงนี้
• Grayscale Research เชื่อว่า Bitcoin จะไม่เผชิญกับการปรับฐานแบบวัฏจักรที่ลึกและยาวนาน และคาดว่าราคาจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใหม่ในปีหน้า จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ ตัวบ่งชี้บางตัวชี้ไปที่จุดต่ำสุดในระยะสั้น แต่ภาพรวมยังคงไม่ชัดเจน ปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้นก่อนสิ้นปีนี้ ได้แก่ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งของธนาคารกลางสหรัฐฯ และความก้าวหน้าของกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล
• นอกเหนือจากสกุลเงินดิจิทัลหลักแล้ว สินทรัพย์ดิจิทัลที่เน้นความเป็นส่วนตัวก็ยังมีผลงานที่ยอดเยี่ยมอีกด้วย ในขณะเดียวกัน ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETP) ชุดแรกสำหรับ Ripple และ Dogecoin ก็ได้เริ่มทำการซื้อขายแล้ว

ในอดีต การลงทุนใน Bitcoin มักให้ผลตอบแทนที่สูงมาก โดยผลตอบแทนต่อปีอยู่ในช่วง 35% ถึง 75% ในช่วง 3-5 ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม Bitcoin ก็เคยเผชิญกับการปรับฐานที่สำคัญหลายครั้งเช่นกัน โดยราคามักจะลดลงอย่างน้อยสามครั้ง หรือมากกว่า 10% ต่อปี เช่นเดียวกับสินทรัพย์อื่นๆ ผลตอบแทนที่ Bitcoin จะได้รับนั้นถือเป็นการชดเชยความเสี่ยง นักลงทุน Bitcoin ระยะยาว (HODL) ได้รับผลตอบแทนที่สูงมาก แต่ก็ต้องเผชิญกับแรงกดดันจากการย่อตัวลงอย่างรุนแรงเป็นครั้งคราวเช่นกัน

การปรับฐานราคา Bitcoin ที่เริ่มต้นในช่วงต้นเดือนตุลาคมยังคงดำเนินต่อไปเกือบตลอดเดือนพฤศจิกายน โดยมีการลดลงสูงสุดที่ 32% (ดูรูปที่ 1) ณ ขณะนี้ การย่อตัวครั้งนี้กำลังเข้าใกล้ค่าเฉลี่ยในอดีต นับตั้งแต่ปี 2010 มีประมาณ 50 กรณีที่ราคา Bitcoin ลดลงมากกว่า 10% โดยมีการปรับฐานเฉลี่ย 30% นับตั้งแต่ Bitcoin ถึงจุดต่ำสุดในเดือนพฤศจิกายน 2022 มีเก้ากรณีที่ราคาลดลงมากกว่า 10% แม้จะมีความผันผวน แต่สิ่งนี้ไม่ใช่เรื่องแปลกในตลาดกระทิงของ Bitcoin

รูปที่ 1: การย่อตัวลงนี้สอดคล้องกับระดับเฉลี่ยในประวัติศาสตร์

การถอยกลับของ Bitcoin สามารถวัดได้ทั้งขนาดและระยะเวลา ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการถอยกลับของ Bitcoin แบ่งออกเป็นสองประเภทหลัก (ดูรูปที่ 2) ประเภทแรกคือ "การถอยกลับแบบวัฏจักร" ซึ่งมีลักษณะการร่วงลงอย่างรุนแรงและต่อเนื่องเป็นระยะเวลา 2-3 ปี และเกิดขึ้นประมาณหนึ่งครั้งในทุกสี่ปีในประวัติศาสตร์ อีกประเภทหนึ่งคือ "การถอยกลับของตลาดกระทิง" ซึ่งร่วงลงโดยเฉลี่ย 25% และกินเวลานาน 2-3 เดือน และมักเกิดขึ้น 3-5 ครั้งต่อปี

รูปที่ 2: Bitcoin ประสบกับการแก้ไขเชิงวัฏจักรที่สำคัญสี่ครั้ง

การลดความสำคัญของทฤษฎีวัฏจักรสี่ปี

อุปทานของ Bitcoin เป็นไปตามวัฏจักรการลดลงครึ่งหนึ่ง (halving cycle) สี่ปี และในอดีต การปรับฐานราคาครั้งใหญ่ตามวัฏจักรก็เกิดขึ้นประมาณทุกสี่ปีเช่นกัน ดังนั้น ผู้เข้าร่วมตลาดหลายรายจึงเชื่อว่าราคาของ Bitcoin ก็จะเป็นไปตามวัฏจักรสี่ปีเช่นกัน โดยหลังจากราคาเพิ่มขึ้นติดต่อกันสามปี ราคาก็มีแนวโน้มที่จะลดลงในปีหน้า

แม้จะมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้ม แต่ เราเชื่อว่าทฤษฎีวัฏจักรสี่ปีจะพิสูจน์ว่าผิด และราคา Bitcoin มีแนวโน้มที่จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีหน้า เหตุผลของเรามีดังนี้: ประการแรก ตลาดกระทิงนี้ไม่ได้เกิดการพุ่งขึ้นแบบพาราโบลา ซึ่งต่างจากวัฏจักรก่อนหน้า ซึ่งอาจบ่งบอกถึงการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป (ดูรูปที่ 3) ประการที่สอง โครงสร้างตลาดของ Bitcoin ได้เปลี่ยนแปลงไป โดยมีเงินทุนใหม่ไหลเข้าผ่านผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETP) และพันธบัตรรัฐบาลคริปโต (DAT) เป็นหลัก แทนที่จะเป็นนักลงทุนรายย่อย และสุดท้าย ดังที่ได้กล่าวไว้ด้านล่าง สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมยังคงเอื้ออำนวยต่อ Bitcoin

รูปที่ 3: ไม่มีการเพิ่มขึ้นของราคาแบบพาราโบลาในรอบนี้

มีสัญญาณบางอย่างที่บ่งชี้ว่า Bitcoin และสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ อาจถึงจุดต่ำสุดแล้ว ตัวอย่างเช่น ค่าเบี่ยงเบนของออปชันพุตของ Bitcoin อยู่ในระดับที่สูงมาก (หมายเหตุ: ค่าเบี่ยงเบนของออปชันเป็นตัวบ่งชี้ความไม่สมดุลของเส้นความผันผวนโดยนัย ซึ่งสะท้อนถึงความแตกต่างของการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์อ้างอิงในอนาคต) โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับออปชัน 3 เดือนและ 6 เดือน ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนได้ป้องกันความเสี่ยงขาลงอย่างกว้างขวาง (ดูรูปที่ 4) สินทรัพย์คริปโตขนาดใหญ่ที่สุดมีการซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าของสินทรัพย์คริปโตในงบดุล (กล่าวคือ มูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่ปรับปรุงแล้ว (mNAV) ต่ำกว่า 1.0) ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานะการเก็งกำไรค่อนข้างต่ำ (ซึ่งมักเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการฟื้นตัว)

รูปที่ 4: ความเบ้ของออปชั่นขายที่สูงขึ้นบ่งชี้ว่าความเสี่ยงด้านลบได้รับการป้องกันแล้ว

ในขณะเดียวกัน ตัวชี้วัดการไหลเวียนของเงินทุนหลายตัวแสดงให้เห็นว่าอุปสงค์ยังคงอ่อนแอ โดยที่อัตราดอกเบี้ยแบบเปิด (open interest) ของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเดือนพฤศจิกายนลดลงอย่างต่อเนื่อง กระแสเงินทุนจาก ETP กลับเป็นบวกในช่วงปลายเดือน และอาจมีการเทขายมากขึ้นจากผู้ถือ Bitcoin ในช่วงแรก สำหรับกรณีหลังนี้ ข้อมูลบนเครือข่ายแสดงให้เห็นว่า "การเปิดใช้งานเหรียญที่ไม่ได้ใช้งาน (CDD)" พุ่งสูงขึ้นอีกครั้งในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน (ดูรูปที่ 5) (หมายเหตุ: CDD คำนวณโดยการคูณจำนวนบิตคอยน์ที่ซื้อขายด้วยจำนวนวันนับตั้งแต่การทำธุรกรรมครั้งล่าสุด) ดังนั้น CDD จึงเพิ่มขึ้นเมื่อมีการโอนโทเคนที่ไม่ได้ใช้งานเป็นเวลานานจำนวนมากพร้อมกัน เช่นเดียวกับการเพิ่มขึ้นของ CDD ในเดือนกรกฎาคม การเพิ่มขึ้นนี้ในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายนอาจบ่งชี้ว่าผู้ถือ Bitcoin ระยะยาวรายใหญ่กำลังขาย Bitcoin สำหรับแนวโน้มระยะสั้น นักลงทุนจะมีความมั่นใจมากขึ้นในการตัดสินว่า Bitcoin ได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้วเมื่อตัวชี้วัดการไหลเวียนของเงินทุนเหล่านี้ (อัตราดอกเบี้ยแบบเปิดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า, เงินทุนไหลเข้าสุทธิของ ETP และการขายของผู้ถือ Bitcoin ในช่วงแรก) ปรับตัวดีขึ้น

รูปที่ 5: Bitcoin ที่หยุดนิ่งในระยะยาวกำลังถูกโอนบนเครือข่าย

สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับความเป็นส่วนตัวมีความเป็นเอกลักษณ์เฉพาะ

จากดัชนีภาคส่วนคริปโตของเรา พบว่าราคา Bitcoin ลดลงในเดือนพฤศจิกายนในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับสินทรัพย์คริปโตที่ลงทุนได้ ภาคส่วนตลาดที่มีผลประกอบการดีที่สุดคือภาคส่วน "สินทรัพย์คริปโตคริปโต" (ดูรูปที่ 6) ซึ่งเพิ่มขึ้นในช่วงเดือนดังกล่าวโดยไม่รวม Bitcoin กำไรส่วนใหญ่มาจากคริปโตเคอร์เรนซีหลายสกุลที่เน้นความเป็นส่วนตัว ได้แก่ Zcash (+8%), Monero (+30%) และ Decred (+40%) นอกจากนี้ยังมีความสนใจอย่างกว้างขวางในเทคโนโลยีความเป็นส่วนตัวภายในระบบนิเวศ Ethereum: Vitalik Buterin ประกาศกรอบความเป็นส่วนตัวในงาน Devcon และ Aztec เครือข่าย Ethereum Layer 2 ที่เน้นความเป็นส่วนตัว ได้เปิดตัว Ignition Chain ของตนเอง ดังที่ได้กล่าวไว้ในรายงานรายเดือนก่อนหน้านี้ เราเชื่อว่าเทคโนโลยีบล็อกเชนจะไม่สามารถบรรลุศักยภาพสูงสุดได้หากปราศจากองค์ประกอบความเป็นส่วนตัว

รูปที่ 6: สินทรัพย์ทางการเงินที่ไม่ใช่ Bitcoin มีผลงานดีอย่างโดดเด่นในเดือนพฤศจิกายน

ภาคส่วนตลาดที่มีผลประกอบการแย่ที่สุดคือภาคส่วน "สินทรัพย์คริปโตปัญญาประดิษฐ์ (AI)" ซึ่งร่วงลง 25% ในเดือนนี้ แม้ราคาจะอ่อนตัวลง แต่ภาคส่วนนี้ก็ยังมีพัฒนาการเชิงบวกที่สำคัญหลายประการในปัจจัยพื้นฐาน

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผลิตภัณฑ์ Near Intents ของ Near ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าตลาดใหญ่เป็นอันดับสองในกลุ่มสินทรัพย์คริปโต AI ยังคงได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (ดูรูปที่ 7) Near Intents ช่วยลดความซับซ้อนของเครือข่ายข้ามสายโซ่ โดยเชื่อมต่อผลลัพธ์ที่ผู้ใช้ต้องการเข้ากับ "เครือข่ายผู้ให้บริการโซลูชัน" ซึ่งผู้ให้บริการแข่งขันกันเพื่อดำเนินการตามเส้นทางการใช้งานที่เหมาะสมที่สุดข้ามเครือข่าย ฟีเจอร์นี้ได้ยกระดับการใช้งาน Zcash ไปแล้ว โดยผู้ใช้สามารถใช้จ่าย ZEC แบบส่วนตัว ขณะที่ผู้รับสามารถรับสินทรัพย์เช่น Ethereum หรือ USDC บนเครือข่ายอื่นๆ ได้ แม้ว่าจะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่เราเชื่อว่าการผสานรวมนี้จะมีบทบาทสำคัญในการขับเคลื่อนการชำระเงินที่รักษาความเป็นส่วนตัวทั่วทั้งระบบนิเวศคริปโต

รูปที่ 7: ผลิตภัณฑ์ Intents ของ Near พบว่าเหมาะกับตลาด

ยิ่งไปกว่านั้น นักพัฒนาได้หันมาให้ความสนใจกับโปรโตคอล x402 ซึ่งเป็นโปรโตคอลการชำระเงินแบบเปิดใหม่ที่พัฒนาโดย Coinbase ซึ่งช่วยให้ตัวแทน AI สามารถขับเคลื่อนการชำระเงินด้วย stablecoin ได้โดยตรงผ่านอินเทอร์เน็ต มาตรฐานการชำระเงินนี้ช่วยลดความจำเป็นในการสร้างบัญชี การอนุมัติด้วยตนเอง และค่าธรรมเนียมการประมวลผลการชำระเงินแบบผู้ดูแล ทำให้สามารถทำธุรกรรมขนาดเล็ก (microtransactions) ได้อย่างราบรื่นและเป็นอิสระโดยตัวแทน AI โดยใช้บล็อกเชนเป็นชั้นการชำระเงิน เมื่อไม่นานมานี้ การนำ x402 มาใช้ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยปริมาณธุรกรรมรายวันเพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 50,000 รายการในช่วงกลางเดือนตุลาคม เป็นมากกว่า 2 ล้านรายการภายในสิ้นเดือนพฤศจิกายน

ในที่สุด ตลาด ETP คริปโตก็ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ต้องขอบคุณมาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปฉบับใหม่ที่ได้รับการอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาในเดือนกันยายน เมื่อเดือนที่แล้ว ผู้ออก ETP ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ ETP สำหรับ Ripple และ Dogecoin และคาดว่าจะมี ETP คริปโตโทเคนเดี่ยวเพิ่มขึ้นอีกภายในสิ้นปีนี้ ข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่าปัจจุบันมี ETP ที่เกี่ยวข้องกับคริปโต 124 รายการจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการรวม 145 พันล้านดอลลาร์

การลดอัตราดอกเบี้ยและกฎหมายของทั้งสองพรรค

ในหลายๆ ด้าน ปี 2025 ถือเป็นปีสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมสินทรัพย์คริปโต ที่สำคัญที่สุด คือ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบได้กระตุ้นให้เกิดการลงทุนจากสถาบันจำนวนมาก ซึ่งคาดว่าจะเป็นพื้นฐานสำหรับการเติบโตอย่างต่อเนื่องในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดยังไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานระยะยาวที่ดีขึ้น ดัชนีภาคคริปโตที่ถ่วงน้ำหนักด้วยมูลค่าตลาดของเราลดลง 8% นับตั้งแต่ต้นปี แม้ว่าตลาดคริปโตจะมีความผันผวนในปี 2025 แต่ปัจจัยพื้นฐานและมูลค่าตลาดจะบรรจบกันในที่สุด และเรายังคงมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดคริปโตสำหรับสิ้นปีและปี 2026

ในระยะสั้น ตัวแปรสำคัญน่าจะอยู่ที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 10 ธันวาคมหรือไม่ และแนวทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายสำหรับปีหน้าหรือไม่ รายงานข่าวล่าสุดระบุว่า เควิน แฮสเซตต์ ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติ เป็นผู้สมัครหลักที่จะสืบทอดตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อจากเจอโรม พาวเวลล์ แฮสเซตต์มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย โดยในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC เมื่อเดือนกันยายน เขากล่าวว่าการลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ ถือเป็น "ก้าวแรกที่ดี" สู่ "การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ" หากปัจจัยอื่นๆ เท่าเทียมกัน การลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมักส่งผลกระทบเชิงลบต่อมูลค่าของเงินดอลลาร์ และส่งผลดีต่อสินทรัพย์ที่แข่งขันกับเงินดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงทองคำแท่งและสกุลเงินดิจิทัลบางประเภท (ดูรูปที่ 8)

รูปที่ 8: การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดอาจช่วยสนับสนุนราคา Bitcoin

อีกหนึ่งปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้นได้คือความพยายามอย่างต่อเนื่องของทั้งสองพรรคในการออกกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต คณะกรรมการเกษตรกรรมวุฒิสภา (ซึ่งกำกับดูแลคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า) ได้เผยแพร่ร่างกฎหมายที่ทั้งสองพรรคร่วมกันพิจารณาในเดือนพฤศจิกายน หากคริปโตเคอร์เรนซีสามารถรักษาความเห็นพ้องต้องกันของทั้งสองพรรคและหลีกเลี่ยงการตกเป็นประเด็นทางการเมืองในการเลือกตั้งกลางเทอม กฎหมายโครงสร้างตลาดอาจมีความคืบหน้ามากขึ้นในปีหน้า ซึ่งอาจดึงดูดการลงทุนจากสถาบันเข้าสู่อุตสาหกรรมมากขึ้น และท้ายที่สุดก็ผลักดันให้มูลค่าตลาดสูงขึ้น แม้ว่าเราจะมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดในระยะสั้น แต่การถือครองในระยะยาวอาจสร้างผลกำไรมหาศาลได้อย่างแท้จริง