เผชิญคดีความใน 7 รัฐพร้อมระดมทุน 11,000 ล้านดอลลาร์: ดาราดัง Kalshi จาก Game of Thrones ระดมทุนในตลาดทำนายผล

บทความต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้เขียน | อีธาน ( @ethanzhang_web3 )

คดีฟ้องร้องแบบกลุ่ม ล่าสุดที่ยื่นฟ้องในเขตใต้ของนิวยอร์กทำให้แพลตฟอร์มการทำนาย Kalshi ต้องเผชิญกับข้อพิพาทด้านกฎระเบียบอีกครั้ง

ผู้ใช้เจ็ดรายกล่าวหาแพลตฟอร์มนี้ว่าขายสัญญาที่เกี่ยวข้องกับกีฬาโดยไม่ได้รับใบอนุญาตการพนันจากรัฐ และตั้งคำถามถึงโครงสร้างการทำตลาด โดยอ้างว่า "ทำให้ผู้ใช้ขัดแย้งกับเจ้ามือรับพนัน" เพียงไม่กี่วันก่อนหน้านี้ ศาลเนวาดาได้ยกเลิกคำสั่งคุ้มครองต่อ Kalshi ทำให้เขาต้องเผชิญกับข้อกล่าวหาทางอาญาที่อาจเกิดขึ้นในรัฐ

การตรวจสอบด้านกฎระเบียบเข้มงวดยิ่งขึ้น สำนักงานการพนันแห่งรัฐเนวาดา (Nevada Gaming Authority) ระบุว่า "สัญญาอีเวนต์" กีฬาของ Kalshi ถือเป็นผลิตภัณฑ์การพนันที่ไม่ได้รับอนุญาต และไม่ควรได้รับความคุ้มครองด้านกฎระเบียบจาก CFTC (คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า) ผู้พิพากษาศาลรัฐบาลกลาง แอนดรูว์ กอร์ดอน กล่าวอย่างตรงไปตรงมาในการพิจารณาคดีว่า "ก่อน Kalshi จะไม่มีใครมองว่าการพนันกีฬาเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน"

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่คนส่วนใหญ่ไม่ได้คาดหวังก็คือ ในช่วงหลายสัปดาห์ที่การปราบปรามทางกฎระเบียบและแรงกดดันทางกฎหมายเข้มงวดขึ้นพร้อมๆ กันนั้น ตัวชี้วัดทางธุรกิจต่างๆ ของ Kalshi กลับแสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่ท้าทายต่อแนวโน้มอย่างแท้จริง โดยปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า และการระดมทุนรอบล่าสุด ทำให้ Kalshi มีมูลค่า 11 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ Kalshi กลายเป็นซูเปอร์สตาร์ที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ในภาคส่วนตลาดการทำนายผล

ความกระตือรือร้นของเงินทุนและความเย็นชาของกฎระเบียบสร้างความแตกต่างอย่างเด่นชัดในยุคนี้: เหตุใดบริษัทที่ถูกหลายฝ่ายมองว่า "ผิดกฎหมาย" จึงยังคงมีพลังที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนในตลาด บทความนี้พยายามเจาะลึกเอกสารทางศาลและข้อมูลธุรกรรม เพื่อวิเคราะห์ความขัดแย้งทางตรรกะด้านกฎระเบียบ วิกฤตการณ์ด้านความน่าเชื่อถือ และการเดิมพันแบบสวนทางที่ Kalshi เผชิญ และเพื่อฟื้นฟูตรรกะที่แท้จริงของตลาดมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่เป็นศูนย์กลางของพายุนี้

การหยุดชะงักของเอกลักษณ์ทางกฎหมาย: Kalshi เปลี่ยนจาก "ปฏิบัติตาม" ไปเป็น "ผิดกฎหมาย" ได้อย่างไร?

หากย้อนกลับไปที่จุดเริ่มต้นของเรื่อง ประเด็นหนึ่งที่มักถูกมองข้ามมากที่สุดคือ Kalshi ไม่ได้ "ผิดกฎหมาย" ในอดีต เพียงแต่ว่าจู่ๆ ก็ไม่ได้รับอนุญาติให้ดำเนินธุรกิจต่อไปอย่างถูกกฎหมายอีกต่อไป การ เปลี่ยนแปลงจาก "ปฏิบัติตามกฎหมาย" มาเป็น "ผิดกฎหมาย" นี้ไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของตัวธุรกิจเอง แต่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงมุมมองด้านกฎระเบียบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเด็นหลักที่ว่าตลาดการทำนายผลนั้นจัดอยู่ในกลุ่ม "ตราสารอนุพันธ์ทางการเงิน" หรือ "การพนันที่ไม่ได้รับอนุญาต"

เรื่องเล่าของ Kalshi นั้นชัดเจนมาโดยตลอด นั่นคือ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ "Designated Contract Market" (DCM) ที่จดทะเบียนกับ CFTC นำเสนอสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไบนารีออปชันที่มี "วัตถุประสงค์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริง" ดังนั้นจึงควรอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางแต่เพียงผู้เดียว และในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ข้อโต้แย้งนี้ได้รับความสนใจอย่างมากในระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา ทำให้ Kalshi สามารถเปิดตัวสัญญาคาดการณ์ไบนารีในหลายร้อยด้าน รวมถึงวัฏจักรการเลือกตั้ง เศรษฐศาสตร์มหภาค และเหตุการณ์ทางเทคโนโลยี ซึ่งค่อยๆ เติบโตขึ้นจนกลายเป็นผู้นำในอุตสาหกรรม

อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐเนวาดาไม่ยอมรับตรรกะนี้อย่างชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคาลชีเริ่มก้าวเข้าสู่ธุรกิจพนันกีฬา ทำให้ความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้นในทันที การพนันกีฬาเป็นหนึ่งในภาคส่วนที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวดที่สุดและถูกกำหนดโดยท้องถิ่นในสหรัฐอเมริกา โดยแต่ละรัฐมีระบบการออกใบอนุญาต การจัดเก็บภาษี และการควบคุมความเสี่ยงที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง กล่าวอีกนัยหนึ่ง การพนันกีฬาเป็น "เส้นแดงเฉพาะรัฐ" ทั่วไป เมื่อคาลชีเริ่มทำสัญญาที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมกีฬา เช่น เวลาทัชดาวน์และความคืบหน้าของเกม หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐเนวาดาโต้แย้งว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วเป็นเพียงการพนันกีฬาประเภทหนึ่ง ไม่ใช่ตราสารอนุพันธ์ทางการเงิน

นี่เป็นสาเหตุที่ทัศนคติของผู้พิพากษากอร์ดอนเปลี่ยนไปอย่างมากในระหว่างการพิจารณาคดี เขาชี้ให้เห็นว่า ตามนิยามของคาลชี แทบทุกสิ่งที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์ในอนาคตและเกี่ยวข้องกับเงินตรา อาจถูกจัดประเภทเป็นอนุพันธ์ ซึ่งจะทำให้ระบบการกำกับดูแลไร้ประสิทธิภาพ ต่อมาศาลได้ชี้แจงในคำตัดสินว่า กิจกรรมกีฬาไม่อยู่ภายใต้กรอบ "สินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกกีดกัน" ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ และดังนั้นจึงไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเฉพาะของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (CFTC)

ส่งผลให้ศาลเนวาดาไม่เพียงแต่ยกเลิกคำสั่งคุ้มครองของ Kalshi อย่างเป็นทางการเมื่อปลายเดือนพฤศจิกายนเท่านั้น แต่ยังชี้แจงให้ชัดเจนอีกด้วยว่า สัญญาที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมกีฬาเหล่านี้เป็นเพียงสัญญาการพนัน ไม่ใช่สัญญาอนุพันธ์

คำตัดสินนี้ไม่เพียงแต่ทำให้การดำเนินงานของ Kalshi ในรัฐเนวาดามีความเสี่ยงทั้งทางอาญาและทางแพ่งในการบังคับใช้กฎหมายเท่านั้น แต่ยังเป็นหลักฐานอ้างอิงทางกฎหมายที่สำคัญสำหรับรัฐอื่นๆ ทั่วประเทศอีกด้วย ปัจจุบัน มีอย่างน้อย 6 รัฐที่ได้ยื่นฟ้องต่อศาลต่างๆ เกี่ยวกับ 'ขอบเขตการกำกับดูแลของตลาดการคาดการณ์' และคำตัดสินเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงความขัดแย้งด้านเขตอำนาจศาลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

• กลุ่มผู้สนับสนุนรัฐบาลกลาง: รัฐบางแห่งยังคงยืนกรานในหลักการความสำคัญของรัฐบาลกลางและสนับสนุนการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์โดย CFTC
• ผู้สนับสนุนการเล่นเกม: รัฐต่างๆ มากขึ้นกำลังเดินตามแนวทางของเนวาดาและบังคับให้รวมเนวาดาเข้าไว้ใน ระบบใบอนุญาตการเล่นเกมในท้องถิ่นของตน
• สมาชิกสภานิติบัญญัติ: รัฐบางแห่งกำลังพยายามกำหนดขอบเขตทางกฎหมายของ "ตลาดการทำนาย" ใหม่โดยการแก้ไขกฎหมาย

ในสภาพแวดล้อมที่กฎระเบียบมีความแตกแยก กฎหมายของ Kalshi สูญเสียการตีความที่เป็นเอกภาพอย่างกะทันหัน กลายเป็นเหยื่อของ "การต่อสู้เพื่อการตีความกฎระเบียบ" ยิ่งไปกว่านั้น หาก Kalshi ยังคงดำเนินกิจการในรัฐเนวาดาต่อไปหลังจากคำสั่งคุ้มครองถูกยกเลิก บริษัทอาจต้องเผชิญกับการดำเนินคดีอาญาได้ทุกเมื่อ ซึ่งเป็นเหตุผลที่บริษัทจึงยื่นคำร้องต่อศาลเพื่อขอพักการบังคับคดีโดยด่วน

ตั้งแต่อนุพันธ์ไปจนถึงการพนัน จากกฎระเบียบของรัฐบาลกลางไปจนถึงรัฐ และการแข่งขันที่ดุเดือดระหว่างศาล ผู้ใช้ และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในอุตสาหกรรม ล้วนมีคำถามที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้หลายประการผุดขึ้นมา: ตลาดการทำนายผลคืออะไรกันแน่? สถานะทางกฎหมายของตลาดมีเสถียรภาพหรือไม่? ตลาดนี้สามารถดำรงอยู่ในระบบการกำกับดูแลที่มีอยู่ในปัจจุบันของสหรัฐอเมริกาได้หรือไม่?

ก่อนที่วิกฤตอัตลักษณ์นี้จะได้รับการแก้ไข Kalshi ต้องเผชิญกับการโจมตีครั้งที่สองที่ยากยิ่งกว่า นั่นก็คือการซักถามจากผู้ใช้ของตัวเอง

ทำไมผู้ใช้ถึงฟ้องร้อง? ความขัดแย้งเรื่องการสร้างตลาด ข้อกล่าวหาเรื่องข้อตกลงตามผลงาน และเงาของ "ผู้บงการตลาด"

หากข้อขัดแย้งทางกฎระเบียบเพียงแค่เปิดเผยช่องโหว่ในระบบ การฟ้องร้องแบบกลุ่มจากผู้ใช้ก็ทำลายรากฐานความไว้วางใจในแพลตฟอร์มการซื้อขายโดยตรง

เมื่อวันที่ 28 พฤศจิกายน ผู้ใช้ Kalshi จำนวน 7 ราย ซึ่งเป็นตัวแทนของสำนักงานกฎหมาย Lieff Cabraser Heimann & Bernstein ซึ่งเป็นโจทก์ชื่อดังระดับประเทศ ได้ยื่น ฟ้องคดีแบบกลุ่ม แม้ว่าข้อกล่าวหาหลักจะมีเพียง 2 ข้อ แต่ทั้งหมดล้วนแต่อาจสร้างความเสียหาย โดยพยายามปรับเปลี่ยนทัศนคติของสาธารณชนที่มีต่อ Kalshi ไปอย่างสิ้นเชิง:

ประการแรก ข้อกล่าวหาการดำเนินการที่ผิดกฎหมาย: อัยการโต้แย้งว่า Kalshi โฆษณาเท็จและให้บริการที่เป็นหลัก "การพนันกีฬา" โดยไม่ได้มีใบอนุญาตการพนันในระดับรัฐใดๆ

ประการที่สอง ทำหน้าที่เป็นทั้งผู้ตัดสินและผู้เล่น: อัยการกล่าวหาว่าผู้สร้างตลาดที่เกี่ยวข้องกับ Kalshi ไม่ใช่เพียงผู้ให้สภาพคล่องเท่านั้น แต่ยังทำหน้าที่เป็น "บ้าน" ของแพลตฟอร์ม โดยอนุญาตให้ผู้ใช้พนันกับแพลตฟอร์มการซื้อขายระดับมืออาชีพที่มีข้อมูลหรือข้อได้เปรียบทางการเงินโดยที่พวกเขาไม่รู้ตัว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ใช้ไม่ได้ตั้งคำถามกับสัญญาการทำนายโดยตรง แต่ตั้งคำถามกับความโปร่งใสและความยุติธรรมของกลไกการซื้อขาย คำกล่าวที่ก่อให้เกิดความไม่พอใจอย่างรุนแรงในคดีความนี้กลายเป็นกระแสไวรัลอย่างรวดเร็วในวงการ: "เมื่อผู้บริโภควางเดิมพันกับ Kalshi พวกเขาไม่ได้เผชิญหน้ากับตลาด แต่กลับเผชิญหน้ากับเจ้ามือ"

คำกล่าวนี้สร้างความเสียหายอย่างมาก เพราะมันละเมิด "การปกป้องตัวตน" ของตลาดการทำนายผลอย่างชัดเจน แพลตฟอร์มอย่าง Kalshi มักโต้แย้งว่าตนเองเป็นเพียงผู้จับคู่ที่เป็นกลาง เป็นผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่ค้นหาราคา ไม่ใช่เป็นบริษัทพนันที่เล่นการพนันกับผู้ใช้ อย่างไรก็ตาม เมื่อข้อกล่าวหาที่ว่า "แพลตฟอร์มมีส่วนร่วมในการกำหนดราคาและแสวงหากำไรจากมัน" เกิดขึ้น ขอบเขตนี้ก็พังทลายลงทันทีทั้งในแง่กฎหมายและจริยธรรม

เพื่อตอบโต้ข้อกล่าวหาดังกล่าว ลูอานา โลเปส ลารา ผู้ร่วมก่อตั้ง Kalshi ได้ตอบโต้อย่างรวดเร็ว โดยอ้างว่าคดีนี้ "มีพื้นฐานมาจากความเข้าใจผิดพื้นฐานเกี่ยวกับกลไกของตลาดอนุพันธ์" ตรรกะในการป้องกันของเธอสอดคล้องกับสามัญสำนึกในตลาดการเงินมาตรฐาน:

• เช่นเดียวกับการแลกเปลี่ยนทางการเงินอื่นๆ Kalshi อนุญาตให้ผู้สร้างตลาดหลายรายแข่งขันกันเพื่อสร้างสภาพคล่อง
• ผู้สร้างตลาดที่เกี่ยวข้องจะไม่ได้รับการปฏิบัติพิเศษภายในใดๆ
• ถือเป็น “แนวทางปฏิบัติทางอุตสาหกรรม” ที่สถาบันในเครือจะต้องจัดหาสภาพคล่องในช่วงเริ่มต้น

ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมหรือตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลที่เติบโตเต็มที่ (เช่น Binance หรือ Coinbase) การอยู่ร่วมกันระหว่าง "ผู้ดูแลสภาพคล่อง" และ "การซื้อขายแบบเจ้าของ" อาจเป็นบรรทัดฐานของอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม ในตลาดคาดการณ์ที่กำลังเติบโตและยังเป็นตลาดที่คลุมเครือ โครงสร้างและการรับรู้ของผู้ใช้มีความแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง เมื่อนักลงทุนรายย่อยทั่วไปพบกับคู่แข่งที่มีอัตราการชนะสูง ออเดอร์ที่ไม่จำกัด หรือออเดอร์ที่ปรับเปลี่ยนอย่างรวดเร็ว พวกเขาพบว่ายากที่จะเข้าใจว่านี่คือ "การกำหนดราคาตลาดที่มีประสิทธิภาพ" และมีแนวโน้มที่จะเชื่อว่าเป็น "การปั่นราคาโดยนักลงทุนรายใหญ่" มากกว่า

สิ่งที่อันตรายที่สุดของคดีนี้อยู่ที่ การเล่าเรื่องที่สะท้อน ถึงการดำเนินการด้านกฎระเบียบของรัฐเนวาดา หน่วยงานกำกับดูแลกล่าวหาว่าคุณเล่นการพนันโดยไม่ได้รับอนุญาต ขณะที่ผู้ใช้บริการอ้างว่าคุณดำเนินธุรกิจเสมือนเป็นเจ้ามือ เมื่อรวมกันแล้ว Kalshi ไม่เพียงแต่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังมีความเสี่ยงด้านเรื่องเล่าที่ยากต่อการย้อนกลับอีกด้วย

ในโลกการเงิน การสร้างตลาดโดยเนื้อแท้แล้วถือเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นกลาง อย่างไรก็ตาม ในบริบทของตลาดคาดการณ์ กำลังถูกตราหน้าว่าเป็น "การหลอกลวง" และ "การแสวงหากำไรเกินควร" อย่างรวดเร็ว เมื่อมีความเห็นพ้องต้องกันว่า "Kalshi ไม่ใช่ตลาดเปิดอย่างที่อ้าง" ความชอบธรรมและจริยธรรมทางธุรกิจของ Kalshi ก็จะล้มเหลวไปพร้อมๆ กัน

น่าแปลกที่ วิกฤตการณ์ทั้งทางกฎหมายและความไว้วางใจกลับไม่สามารถหยุดยั้ง การเติบโต ของ Kalshi ได้ หลังจากคดีถูกเปิดโปง ปริมาณการซื้อขายในหมวดกีฬาและการเมืองกลับเพิ่มขึ้น ความผิดปกตินี้เผยให้เห็นถึงความขัดแย้งที่รุนแรงที่สุดในตลาดการทำนายผลในปัจจุบัน เมื่อเผชิญกับความต้องการเก็งกำไรที่สูงลิ่ว ผู้ใช้ดูเหมือนจะไม่สนใจว่านี่คือ "ตลาดแลกเปลี่ยน" หรือ "คาสิโน" ตราบใดที่สมุดคำสั่งซื้อขายยังคงเคลื่อนไหว เงินก็จะไหลเข้ามา

เหตุใด Kalshi จึงได้รับการแสวงหามากขึ้นจากตลาด ทั้งที่ยังคงติดหล่มปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ?

แม้จะเผชิญกับการโจมตีจากหน่วยงานกำกับดูแลในหลายรัฐ การกลับคำตัดสินของศาล และคดีฟ้องร้องแบบกลุ่มจากผู้ใช้งาน Kalshi ก็ยังคงทำผลงานได้อย่างน่าทึ่งท่ามกลางวิกฤตการณ์ดังกล่าว โดยปริมาณธุรกรรมบนแพลตฟอร์มพุ่งสูงขึ้นอย่างก้าวกระโดด ขับเคลื่อนโดยสัญญากีฬาและสัญญาทางการเมือง ขณะเดียวกันก็ระดม ทุนรอบล่าสุดได้สำเร็จ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย Sequoia Capital ทำให้มูลค่าบริษัทพุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดที่ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ การอยู่ร่วมกันของ "ฤดูหนาวแห่งกฎระเบียบ" และ "ตลาดเฟื่องฟู" นี้อาจดูขัดแย้งกับสัญชาตญาณ แต่มันเผยให้เห็น ลักษณะเชิงโครงสร้าง ของภาคส่วนตลาดพยากรณ์ที่กำลังเติบโตอย่างลึกซึ้ง การพุ่งขึ้นสวนทางกับวัฏจักรของ Kalshi ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นผลมาจากการสั่นพ้องของตรรกะตลาดทั้งสี่ประการ

I. เกมจิตวิทยา: "การนับถอยหลังสู่การกำกับดูแล" กระตุ้นผลการแข่งขันเพื่อรับรางวัล

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกฎระเบียบไม่ได้ทำให้ผู้ใช้ท้อถอย แต่กลับกลายเป็นเชื้อเพลิงให้เกิด "ความคลั่งไคล้วันสิ้นโลก" ของการเข้าร่วม เมื่อรัฐเนวาดายกเลิกการห้าม ประชาชนจึงตระหนักว่าเส้นแบ่งระหว่างตลาดทำนายผลกับการพนันแบบดั้งเดิมกำลังเลือนลางลง การคาดการณ์ถึง "การเข้มงวดกฎระเบียบที่ใกล้จะเกิดขึ้น" นี้ส่งผลให้เกิดความวิตกกังวลเกี่ยวกับความขาดแคลนในหมู่ผู้ใช้ เทรดเดอร์ต่างรีบเข้ามาก่อนที่หน้าต่างการซื้อขายจะปิดลง สำหรับกองทุนเก็งกำไร ยิ่งกฎระเบียบมีความคลุมเครือมากเท่าไหร่ โอกาสในการเก็งกำไรก็ยิ่งมีมากขึ้นเท่านั้น Kalshi ได้รับประโยชน์อย่างมีประสิทธิภาพจาก "เบี้ยประกันความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ" ซึ่งสร้างปริมาณการซื้อขายจำนวนมาก

II. การลงคะแนนทุน: การต่อสู้ครั้งสุดท้ายของการเดิมพันกับ "เงินปันผลของสถาบัน"

จากมุมมองของสถาบันชั้นนำอย่าง Sequoia Capital ข้อพิพาททางกฎหมายในปัจจุบันเป็นเพียงปัญหาที่ค่อยๆ ก่อตัวขึ้นในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาอุตสาหกรรม ไม่ใช่ผลลัพธ์สุดท้าย ตรรกะของทุนนั้นชัดเจนมาก: ตลาดการทำนายไม่เพียงแต่จะเข้ามาแทนที่การพนันเท่านั้น แต่ยังเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในอนาคตอีกด้วย รายงานของ Certuity ระบุว่าขนาดตลาดจะเกิน 9.55 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2035 โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีเกือบ 47% ในสายตาของนักลงทุนสถาบัน อุปสรรคที่ Kalshi กำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้เป็นเครื่องพิสูจน์อย่างชัดเจนว่า Kalshi เป็นผู้เล่นชั้นนำ ทุนกำลังเดิมพันแบบสวนทาง: ตลาดการทำนายจะถูกรวมเข้ากับระบบการกำกับดูแลในที่สุด และแพลตฟอร์มชั้นนำที่ยังคงอยู่จะได้รับเงินปันผลจากสถาบันจำนวนมหาศาล มูลค่าที่สูงในปัจจุบันกำลังกำหนดราคาในช่วงเวลาแห่งโอกาสที่ "กฎระเบียบยังไม่เสร็จสิ้น แต่ความต้องการนั้นไม่สามารถย้อนกลับได้"

III. ภูมิทัศน์การแข่งขัน: การดูดสภาพคล่องที่เกิดจากการหักบัญชีฝั่งอุปทาน

ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นของ Kalshi ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการที่คู่แข่งถูกบังคับให้ออกจากตลาด การที่ Crypto.com และ Robinhood ระงับการดำเนินงานระหว่างการอุทธรณ์ ทำให้เกิดช่องว่างขนาดใหญ่ในฝั่งอุปทานของตลาดการทำนายแบบปฏิบัติตามกฎในสหรัฐอเมริกา ด้วยความต้องการ (โดยเฉพาะในช่วงการเลือกตั้งและฤดูกาลกีฬา) ที่ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง สภาพคล่องในตลาดจึงถูกบังคับให้มองหาช่องทางใหม่ๆ ในฐานะแพลตฟอร์มเปิดเพียงรายเดียวที่เหลืออยู่ในแวดวงนี้ Kalshi จึงสามารถดูดซับปริมาณการใช้งานมหาศาลที่ล้นหลามจากแพลตฟอร์มคู่แข่งได้ ผลกระทบ จาก "การอยู่รอดของผู้แข็งแกร่งที่สุด" นี้ทำให้ Kalshi กลายเป็นแหล่งสภาพคล่องที่ลึกและกว้างที่สุดในตลาดสหรัฐอเมริกาในระยะสั้น ซึ่งยิ่งตอกย้ำผลกระทบจาก Matthew มากขึ้นไปอีก

IV. แก่นแท้ของอุปสงค์: การเปลี่ยนกระบวนทัศน์จาก "การเก็งกำไร" ไปสู่ "การแสดงความเสี่ยง"

ท้ายที่สุด และโดยพื้นฐานที่สุด แรงผลักดันหลักที่อยู่เบื้องหลังการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ในตลาดพยากรณ์ไม่ได้เป็นเพียงแค่การเก็งกำไรอีกต่อไป ในยุคที่ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคเพิ่มสูงขึ้น ความต้องการในการกำหนดราคาความเสี่ยงของเหตุการณ์ต่างๆ เช่น การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย แนวโน้มการเลือกตั้ง และเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ได้เพิ่มสูงขึ้น ตราสารอนุพันธ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมประสบปัญหาในการครอบคลุมเหตุการณ์ที่ไม่ได้มาตรฐานเหล่านี้ ขณะที่ตลาดพยากรณ์เติมเต็มช่องว่างนี้ สำหรับเทรดเดอร์มืออาชีพ ตราสารอนุพันธ์ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง ในขณะที่สำหรับผู้ใช้ทั่วไป ตราสารอนุพันธ์เป็นช่องทางความถี่สูงสำหรับการเข้าร่วมกิจกรรมสาธารณะ ความต้องการในการซื้อขายนี้ ซึ่งพิจารณาจาก "ตัวเหตุการณ์เอง" มีความยืดหยุ่นต่ำมากและจะไม่หายไปเนื่องจากการห้ามของหน่วยงานกำกับดูแลในรัฐใดรัฐหนึ่ง ในทางกลับกัน ความเสี่ยงสูงที่เกิดจากข้อโต้แย้งด้านกฎระเบียบได้ผลักดันให้ตลาดพยากรณ์จากวงการเงินเฉพาะกลุ่มกลายเป็นศูนย์กลางของวาทกรรมสาธารณะ

สรุปแล้ว การเติบโตสวนกระแสของ Kalshi ไม่ได้เกิดจากคำกล่าวที่ว่า "ยิ่งผิดกฎหมายมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งน่าดึงดูดมากขึ้นเท่านั้น" แต่เป็นผลจากผลรวม ของความต้องการที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก การเดิมพันระยะยาวจากทุน และภาวะสุญญากาศด้านอุปทานในภูมิทัศน์การแข่งขัน

ปัจจุบัน Kalshi กำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อทางประวัติศาสตร์ที่มีความผันผวนสูง โดยกำลังเผชิญกับช่วงเวลาอันมืดมนที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในด้านกฎหมาย แต่กลับกำลังเติบโตอย่างงดงามในเชิงพาณิชย์ นี่อาจเป็น "พิธีการก้าวเข้าสู่วัยผู้ใหญ่" ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้สำหรับนวัตกรรมทางการเงินที่พลิกโฉมทุกสิ่ง ก่อนที่ระบบการกำกับดูแลจะบรรลุความสอดคล้องเชิงตรรกะ ตลาดก็ได้ลงคะแนนเสียงเห็นชอบกับเงินจริงไปแล้ว

บทสรุป: ความสามารถในการคาดการณ์อนาคตของตลาดกำลังถูกเปิดเผยก่อนเวลาอันควรในกรณีของ Kalshi

พายุที่ Kalshi กำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้เป็นมากกว่าวิกฤตการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับสตาร์ทอัพทั่วไป หากแต่เป็นความขัดแย้งเชิงระบบที่ถูกจุดชนวนขึ้นก่อนเวลาอันควร ด้วยความเข้มข้นและเข้มข้นอย่างยิ่งยวด พายุลูกนี้กำลังบีบให้ระบบการเงินของสหรัฐฯ ต้องเผชิญหน้ากับคำถามหลักที่ถกเถียงกันมานาน นั่นคือ ตลาดพยากรณ์ ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่นี้ ควรได้รับการนิยาม กำกับดูแล หรือแม้แต่อนุญาตให้ดำรงอยู่ได้อย่างไร

สกุลเงินดิจิทัลนี้มีอยู่รอบนอกของหลักทรัพย์และการพนัน โดยมีหน้าที่ทั้งค้นหาราคาในตลาดการเงินและความบันเทิงของการบริโภคจำนวนมาก สกุลเงินดิจิทัลนี้มีทั้งความจำเป็นอย่างยิ่งในการป้องกันความเสี่ยงในโลกแห่งความเป็นจริง และเต็มไปด้วยเกมที่นักเก็งกำไรคลั่งไคล้ “ความเป็นลูกผสมของอัตลักษณ์” นี้เองที่นำไปสู่ความขัดแย้งสี่มิติระหว่างหน่วยงานกำกับดูแล CFTC หน่วยบังคับใช้กฎหมายของรัฐ ระบบตุลาการ และผู้ใช้ตลาดในประเด็นนี้ โดยมีเป้าหมายที่ขัดแย้งกันและวิธีการที่แยกจากกัน

ในแง่นี้ ประสบการณ์ของ Kalshi ไม่ใช่ "อุบัติเหตุ" ที่แยกตัวออกมา แต่เป็น "จุดเริ่มต้น" ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้สำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด

จากเนวาดาไปจนถึงแมสซาชูเซตส์ ขอบเขตการกำกับดูแลของตลาดการทำนายกำลังถูกเขียนใหม่ในแต่ละรัฐ จากการเปลี่ยนแปลงนโยบายของ CFTC ไปจนถึงการตัดสินซ้ำแล้วซ้ำเล่าในศาลท้องถิ่น ระบบของรัฐบาลกลางกำลังเผยให้เห็นถึงความลังเลใจเมื่อเผชิญกับสายพันธุ์ใหม่ และจากคดีความดำเนินคดีแบบกลุ่มที่ริเริ่มโดยผู้ใช้ไปจนถึงการอภิปรายอย่างดุเดือดในพื้นที่สาธารณะ สาธารณชนกำลังเริ่มตรวจสอบธรรมชาติที่แท้จริงของอุตสาหกรรมนี้ด้วยสายตาที่วิพากษ์วิจารณ์ว่าเป็น "คำทำนาย" ที่โปร่งใสหรือ "คาสิโนดิจิทัล" ที่ปลอมตัวมาในรูปแบบของการเงิน?

ความไม่แน่นอนอันรุนแรงนี้ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นอันตราย แต่แท้จริงแล้วกลับเป็นเครื่องพิสูจน์ถึงศักยภาพอันมหาศาลของอุตสาหกรรมนี้ เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ตั้งแต่การชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์ไปจนถึงสินทรัพย์ดิจิทัล จากหลักทรัพย์ทางอินเทอร์เน็ตไปจนถึง DeFi ความขัดแย้งทางสถาบันทุกรูปแบบที่ขอบของวงการการเงินล้วนผลักดันให้เกิดการปรับโครงสร้างตรรกะพื้นฐานและก่อให้เกิดกระบวนทัศน์ด้านกฎระเบียบใหม่ๆ ตลาดกำลังเข้าสู่วัฏจักรเดียวกันนี้ เพียงแต่วิวัฒนาการของมันนั้นเกินความคาดหมายไปมาก

เมื่อยืนอยู่บนทางแยกของอนาคต เราสามารถระบุแนวโน้มที่ไม่สามารถย้อนกลับได้อย่างน้อยสามประการ:

ประการแรก การต่อสู้เพื่อความชอบธรรมจะยืดเยื้อ เนื่องจากอย่างน้อยหกรัฐได้เสนอการตีความกฎหมายที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ข้อพิพาทเรื่องเขตอำนาจศาลจึงมีแนวโน้มสูงที่จะบานปลายไปถึงระดับศาลฎีกา คำตัดสินเพียงคำเดียวไม่เพียงพอ และกฎระเบียบที่กระจัดกระจายจะกลายเป็นบรรทัดฐาน

ประการที่สอง ตลาดการพยากรณ์กำลังเปลี่ยนจาก "ของเล่นเฉพาะกลุ่ม" ไปสู่ "โครงสร้างพื้นฐาน" ไม่ว่าจะเป็นการใช้เงินเป็นช่องทางในการลงคะแนนเสียงเพื่อป้องกันความเสี่ยงทางการเมือง หรือการประเมินความคาดหวังของสังคมต่อเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาค ตลาดการพยากรณ์กำลังกลายเป็น "จุดยึดในการกำหนดราคาความเสี่ยง" ที่ขาดไม่ได้ในโลกแห่งความเป็นจริง

ประการที่สาม ผลลัพธ์สุดท้ายของอุตสาหกรรมจะถูกปรับเปลี่ยนอย่างมีพลวัตโดยพลังหลายด้าน ในท้ายที่สุด รูปแบบของตลาดจะไม่ถูกกำหนดโดยเจตจำนงฝ่ายเดียวของหน่วยงานกำกับดูแลเพียงแห่งเดียว แต่จะถูกกำหนดโดยสมดุลพลวัตที่สร้างขึ้นร่วมกันโดยอุปสงค์ของตลาด พลังทุน กลยุทธ์ทางการเมือง และบรรทัดฐานทางกฎหมาย

ดังนั้น ชัยชนะหรือความพ่ายแพ้ของ Kalshi อาจไม่ใช่เป้าหมายเดียวอีกต่อไป แต่กลับเป็นเหมือนม่านแรกที่ถูกเปิดออก ในระยะสั้น เอกสารทางกฎหมายสำคัญสองฉบับในวันที่ 8 และ 12 ธันวาคมจะเป็นตัวกำหนดว่า Kalshi จะสามารถผ่านพ้นวิกฤตการณ์ด้านกฎระเบียบนี้ไปได้หรือไม่ แต่เมื่อมองภาพรวมแล้ว การปะทะกันสองวันนี้อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญครั้งแรกในตลาดการคาดการณ์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

การคาดการณ์อนาคตของตลาดไม่อาจเขียนได้ด้วยการตัดสินใจเพียงครั้งเดียว แต่ทิศทางของตลาดย่อมเปลี่ยนแปลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ในช่วงเวลาสำคัญ และช่วงเวลานี้ ผ่านการกระทำของ Kalshi ก็ได้มาถึงก่อนกำหนด