S&P ให้คะแนน Tether แย่ที่สุด แล้ว Stablecoin ตัวไหนอีกบ้างที่ S&P จะอนุมัติ?

บทความต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้แต่ง｜Azuma ( @azuma_eth )

เมื่อวันที่ 26 พฤศจิกายน ตามเวลาภาคตะวันออก บริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือชั้นนำอย่าง S&P Global ได้ประกาศว่าได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของสกุลเงินดิจิทัลยักษ์ใหญ่ Tther (USDT) จาก "4" (จำกัด) ลงมาอยู่ที่ "5" (เสี่ยง) ซึ่งถือเป็นอันดับต่ำสุดภายใต้ระบบการจัดอันดับดังกล่าว

นี่ถือเป็นครั้งที่สองที่ S&P ให้คะแนนเชิงลบอย่างน่าประหลาดใจแก่ผู้นำในอุตสาหกรรม โดยเป็นไปตามกลยุทธ์ – ดู " S&P ให้คะแนนกลยุทธ์ B- เหตุใดผู้นำ DAT จึงถูกมองว่าเป็นขยะโดยสถาบันต่างๆ "

มาตรฐานการจัดอันดับของ S&P

Standard & Poor's (S&P) ร่วมกับ Moody's และ Fitch ได้รับการยกย่องให้เป็นหนึ่งในสามหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือชั้นนำของโลก และได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นหนึ่งในหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือที่น่าเชื่อถือที่สุดในตลาดการเงินระหว่างประเทศ S&P ได้แนะนำระบบประเมินเสถียรภาพสำหรับสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin อย่างเป็นทางการ มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ผู้เข้าร่วมตลาดมีความโปร่งใสเกี่ยวกับเสถียรภาพของสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ต่างๆ และโดยเฉพาะอย่างยิ่งเจาะลึกถึงความเสี่ยงจากการแยกตัวของสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้

โดยเฉพาะวิธีการวิเคราะห์ของ S&P ประกอบด้วยขั้นตอนต่อไปนี้:

• ขั้นตอนแรกคือการดำเนินการประเมินความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ รวมถึงความเสี่ยงด้านสินเชื่อ มูลค่าตลาด และความเสี่ยงด้านการควบคุมทรัพย์สิน
• การวิเคราะห์ต่อไปนี้จะตรวจสอบเพิ่มเติมถึงขอบเขตที่ข้อกำหนดการใช้หลักประกันเกินและกลไกการชำระบัญชีของ stablecoin หลักสามารถบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ได้ (กล่องสีเทาอ่อนในภาพด้านล่าง)
• เมื่อพิจารณาปัจจัยทั้งหมดนี้ S&P จะกำหนดคะแนนคุณภาพสินทรัพย์ให้กับ stablecoin แต่ละตัวตั้งแต่ 1 ถึง 5 (แข็งแกร่งมาก แข็งแกร่ง เพียงพอ จำกัด เปราะบาง) (กล่องดำในภาพด้านล่าง)
• หลังจากเสร็จสิ้นการประเมินคุณภาพสินทรัพย์แล้ว S&P จะพิจารณามิติเพิ่มเติมอีกห้าประการ ได้แก่ กลไกการกำกับดูแล กรอบทางกฎหมายและข้อบังคับ ความสามารถในการไถ่ถอนและสภาพคล่อง เทคโนโลยีและการพึ่งพาบุคคลที่สาม และบันทึกทางประวัติศาสตร์ (ดูกล่องสีเทาเข้มในภาพด้านล่าง)
• จุดแข็งและจุดอ่อนของมิติทั้ง 5 นี้จะรวมกันเป็นมุมมองการประเมินความเสี่ยงโดยรวม จึงส่งผลต่อคะแนนสุดท้ายของ stablecoin แต่ละรายการ (กรอบสีแดงในรูปด้านล่าง)

เหตุผลในการจัดอันดับ Tether (USDT)

ในประกาศเกี่ยวกับการปรับลดระดับ Tether (USDT) S&P ระบุว่าการปรับลดดังกล่าวสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงในสำรองที่หนุนหลัง USDT นับตั้งแต่การประเมินครั้งล่าสุด รวมถึงปัญหาที่ยังคงมีอยู่กับแนวทางปฏิบัติในการเปิดเผยข้อมูลของ Tether

S&P อธิบายว่าสินทรัพย์ที่เรียกว่ามีความเสี่ยงสูง ได้แก่ Bitcoin, ทองคำ, สินเชื่อที่มีหลักประกัน, พันธบัตรบริษัท และการลงทุนอื่นๆ สินทรัพย์เหล่านี้มีการเปิดเผยข้อมูลที่จำกัด และเผชิญกับความเสี่ยงด้านเครดิต ความเสี่ยงด้านตลาด ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย และความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจุบัน ทุนสำรอง Bitcoin ของ Tether คิดเป็นประมาณ 5.6% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ USDT ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วนการค้ำประกันเกินของ USDT เองที่ 3.9% ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์สำรองความเสี่ยงต่ำอื่นๆ ไม่เพียงพอที่จะรองรับมูลค่าของ USDT ได้อย่างเต็มที่ หากมูลค่าของ BTC และสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงอื่นๆ ลดลง อาจทำให้การครอบคลุมของทุนสำรอง USDT อ่อนแอลง ส่งผลให้ USDT มีหลักประกันไม่เพียงพอ สำหรับสินทรัพย์สำรองความเสี่ยงต่ำอื่นๆ ส่วนใหญ่ลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้นและเงินสดเทียบเท่าสกุลเงินดอลลาร์อื่นๆ อย่างไรก็ตาม Tether ประสบปัญหาการเปิดเผยข้อมูลอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับสถาบันผู้รับฝากทรัพย์สิน คู่สัญญา และผู้ให้บริการบัญชีธนาคาร

S&P เสริมว่า นอกเหนือจากเหตุผลหลักที่กล่าวข้างต้นแล้ว สถาบันเชื่อว่า Tether (USDT) ยังมีปัญหาอื่นๆ อีก เช่น ความโปร่งใสที่จำกัดในการบริหารจัดการสำรองและการยอมรับความเสี่ยง ขาดกรอบการกำกับดูแลที่มั่นคง ขาดการแยกสินทรัพย์เพื่อป้องกันการล้มละลายของผู้ออก และข้อจำกัดในการแลกเปลี่ยน USDT

เมื่อสิ้นสุดการประเมินอันดับความน่าเชื่อถือ S&P ยังได้เพิ่มความเป็นไปได้ในการปรับอันดับความน่าเชื่อถือของ Tether (USDT) อีกด้วย โดยการลดระดับการเปิดรับความเสี่ยงของ USDT ต่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง และการเปิดเผยข้อมูลที่ดีขึ้นโดย Tether อาจช่วยปรับปรุงการประเมินเสถียรภาพของบริษัทได้

การจัดอันดับของ stablecoin อื่นๆ

นอกจาก Tether แล้ว S&P ยังได้จัดอันดับ stablecoin หลัก ๆ อีกหลายตัว รวมถึง USDC และ USDe ด้วย ผลการจัดอันดับมีดังนี้:

• วงกลม (USDC): 2 (แข็งแกร่ง);
• วงกลม (EURC): 2 (แข็งแกร่ง);
• First Digital USD (FDUSD): 4 (จำกัด);
• TrueUSD (TUSD): 5 (เสี่ยง);
• ราศีเมถุน USD (GUSD): 2 (แข็งแกร่ง);
• Paxos USD (USDP): 2 (แข็งแกร่ง);
• EUR Coinvertible (EURCv): 3 (เพียงพอ);
• Mountain Protocol USD (USDM): 3 (เพียงพอ);
• เอเธน่า (USDe): 5 (อ่อนแอ);
• Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (จำกัด);
• แฟร็กซ์ (FRAX) : 5 (เปราะบาง);

ดังที่เห็นได้จากแผนภูมิข้างต้น S&P สนับสนุน Stablecoin แบบรวมศูนย์ที่มีโมเดลการค้ำประกันเกินหลักประกันและมีความโปร่งใสสูงกว่า (เช่น USDC) อย่างชัดเจน ขณะที่มีทัศนคติที่ค่อนข้างมองโลกในแง่ร้ายต่อ Stablecoin แบบกระจายศูนย์กระแสหลัก (เช่น USDe และ USDS) ซึ่งไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจ เนื่องจากตรรกะการจัดอันดับในสองส่วนแรกแสดงให้เห็นว่า S&P จัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น BTC ว่ามีความเสี่ยงสูง ซึ่งมักเป็นองค์ประกอบหลักประกันของ Stablecoin แบบกระจายศูนย์

การตอบสนองของเทเธอร์

หลังจากที่ S&P ปรับอันดับความน่าเชื่อถือของ Tether (USDT) แล้ว Paolo Ardoino ซีอีโอของ Tether ก็ได้ตอบสนองอย่างแข็งขันบนแพลตฟอร์ม X โดยกล่าวว่า "เราภูมิใจในความเกลียดชังของคุณ"

เปาโล อาร์โดอิโน กล่าวเสริมว่าแบบจำลองการจัดอันดับแบบคลาสสิกที่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมใช้นั้น ทำให้นักลงทุนทั้งภาคเอกชนและสถาบันจำนวนนับไม่ถ้วนลงทุนในบริษัทต่างๆ ที่แม้จะได้รับการจัดอันดับระดับลงทุน แต่สุดท้ายก็ล้มเหลว สิ่งนี้กระตุ้นให้หน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกตั้งคำถามถึงความเป็นอิสระและความเป็นกลางของแบบจำลองเหล่านี้และหน่วยงานจัดอันดับชั้นนำทั้งหมด ขณะที่บริษัทต่างๆ พยายามหลุดพ้นจากพันธนาการของระบบการเงินที่บกพร่อง กลไกโฆษณาชวนเชื่อของการเงินแบบดั้งเดิมก็ยิ่งน่าหวาดกลัวมากขึ้น ไม่มีบริษัทใดกล้าที่จะหลบหนีจากระบบนี้ ในบริบทนี้ Tether ได้สร้างบริษัทอุตสาหกรรมการเงินแห่งแรกที่มีเงินทุนส่วนเกินและไม่มีสินทรัพย์สำรองที่เป็นพิษ และยังคงทำกำไรได้อย่างสูงมาจนถึงทุกวันนี้ ความสำเร็จของ Tether แสดงให้เห็นว่าระบบการเงินแบบดั้งเดิมเต็มไปด้วยปัญหา แม้กระทั่งสร้างความหวาดกลัวให้กับ "จักรพรรดิเปลือย" เหล่านั้น

สิ่งนี้จะมีผลกระทบกับ USDT หรือไม่?

เมื่อมองย้อนกลับไปที่คำชี้แจงการจัดอันดับของ S&P สำหรับ Tether (USDT) นอกเหนือจากการเปลี่ยนแปลงในสัดส่วนของสำรอง BTC แล้ว S&P ยังได้กล่าวถึงปัญหาการเปิดเผยข้อมูลของ Tether ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ด้วยลักษณะการดำเนินงานนอกประเทศและมรดกการดำเนินงานในอดีต Tether จึงมักถูกวิพากษ์วิจารณ์เกี่ยวกับความโปร่งใสอยู่เสมอ เมื่อเปรียบเทียบกับ USDC คู่แข่งรายใหญ่ที่สุดแล้ว การเปิดเผยข้อมูลของ USDT ในด้านต่างๆ เช่น เงินสำรองและการตรวจสอบบัญชียังไม่เพียงพอ ถือเป็นข้อเท็จจริงที่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม ด้วยสภาพคล่องที่เหนือชั้น (โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ CEX เกือบทั้งหมดใช้ USDT เป็นสกุลเงินหลักในการชำระราคา) ประกอบกับผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมในอดีตและฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง ตลาดยังคงให้ความไว้วางใจและพึ่งพา USDT อย่างมาก โดยได้รับแรงหนุนจากเครือข่ายที่แข็งแกร่ง USDT จึงครองบัลลังก์ในการแข่งขัน stablecoin มาโดยตลอด

ตามที่ KOL Novacula Occami จากต่างประเทศแสดงความคิดเห็นว่า "...การเปิดเผยข้อมูลที่ไม่เพียงพอเป็นปัญหาระยะยาวของ Tether แต่พวกเขาไม่สามารถและไม่เต็มใจที่จะแก้ไขปัญหานี้"

เห็นได้ชัดว่าจุดยืนของ S&P เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสั่นคลอนสถานะทางการตลาดของ USDT อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่า Tether ได้ประกาศเปิดตัวเหรียญ stablecoin ของตนอย่าง USAT ในตลาดสหรัฐฯ อย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคม GENIUS Act ซึ่งรวมถึงกฎระเบียบที่เข้มงวดเกี่ยวกับข้อกำหนดการสำรอง การจดทะเบียนตามกฎระเบียบ กลไกการเปิดเผยข้อมูล และเงื่อนไขการแลกเงิน สอดคล้องกับมาตรฐานการจัดอันดับของ S&P อย่างใกล้ชิด ดังนั้น หาก Tether ต้องการประสบความสำเร็จในการโปรโมต USAT ในสหรัฐอเมริกา Tether อาจจำเป็นต้องพิจารณาการจัดอันดับของ S&P ในระดับหนึ่ง

วันนี้ หลังจากที่เปาโล อาร์โดอิโน ได้ตอบโต้ S&P อย่างแข็งกร้าว โบ ไฮนส์ หัวหน้าฝ่ายธุรกิจ USAT ของ Tether ก็ได้ร่วมวิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงถึง "ความอิจฉาริษยาในระบบที่เกิดจากความผิดปกติของสถาบัน" แม้ว่าเปาโล อาร์โดอิโน อาจไม่จำเป็นต้องใส่ใจ S&P แต่โบ ไฮนส์ จำเป็นต้องพิจารณาอย่างจริงจังถึงวิธีการแก้ไขปัญหาที่ S&P หยิบยกขึ้นมาโดยเฉพาะ