นักขุดท่ามกลางการล่มสลายของ Bitcoin: ใครได้กำไร? ใครถือครอง?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ปราธิก เดไซ

แปลต้นฉบับโดย Chopper

ตรรกะทางการเงินของนักขุด Bitcoin นั้นค่อนข้างเรียบง่าย พวกเขาดำรงชีวิตด้วยรายได้คงที่จากโปรโตคอล แต่ต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายจริงที่ผันผวน เมื่อตลาดผันผวน พวกเขามักจะเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบในงบดุล รายได้ของนักขุดมาจากการขาย Bitcoin ที่พวกเขาขุด ในขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานส่วนใหญ่คือค่าไฟฟ้าของคอมพิวเตอร์ขนาดใหญ่ที่จำเป็นสำหรับการขุด

สัปดาห์นี้ ฉันติดตามข้อมูลสำคัญบางอย่างสำหรับนักขุด Bitcoin ได้แก่ เครือข่ายจ่ายเงินให้พวกเขา ต้นทุนในการรับรายได้ กำไรที่เหลือหลังจากหักเงินสดที่จ่ายออกไป และกำไรสุทธิสุดท้ายหลังจากการบัญชี

ขณะนี้ราคา Bitcoin ต่ำกว่า 90,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้นักขุดกำลังประสบปัญหา ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา รายได้เฉลี่ย 7 วันของนักขุดลดลง 35% จาก 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ให้ฉันอธิบายตรรกะหลักอย่างละเอียด

กลไกการสร้างรายได้ของ Bitcoin ถูกกำหนดและเข้ารหัสไว้ในโปรโตคอล รางวัลการขุดสำหรับแต่ละบล็อกคือ 3.125 Bitcoins เวลาบล็อกเฉลี่ยอยู่ที่ 10 นาที และมีการสร้างบล็อกประมาณ 144 บล็อกต่อวัน ซึ่งเทียบเท่ากับการขุด Bitcoin ประมาณ 450 Bitcoins ต่อวันทั่วทั้งเครือข่าย จากการคำนวณ 30 วัน นักขุด Bitcoin ทั่วโลกได้ขุด Bitcoin ทั้งหมด 13,500 Bitcoins ซึ่ง ณ ราคา Bitcoin ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 88,000 ดอลลาร์สหรัฐ มีมูลค่าประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม หากรายได้นี้ถูกกระจายไปยังอัตราแฮชที่ทำลายสถิติ 1078 EH/s (Ahashi) รายได้สุดท้ายต่ออัตราแฮช (TH/s) (Tehashi) จะอยู่ที่เพียง 3.6 เซนต์ต่อวัน นี่คือรากฐานทางเศรษฐกิจทั้งหมดที่สนับสนุนการดำเนินงานเครือข่ายของเครือข่ายมูลค่า 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ (หมายเหตุ: 1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

ในแง่ของต้นทุน ไฟฟ้าถือเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุด และระดับของไฟฟ้าขึ้นอยู่กับสถานที่ทำเหมืองและประสิทธิภาพของเครื่องจักรทำเหมือง

หากนักขุดใช้เครื่องขุดระดับ S21 ที่ทันสมัย (ใช้พลังงาน 17 จูลต่อเทระแฮช) และสามารถเข้าถึงไฟฟ้าราคาถูกได้ พวกเขาก็ยังคงสามารถทำกำไรได้ อย่างไรก็ตาม หากเครื่องขุดส่วนใหญ่มีอายุการใช้งานยาวนานหรือมีต้นทุนไฟฟ้าสูง การคำนวณค่าแฮชแต่ละครั้งจะเพิ่มต้นทุนขึ้น ณ ราคาแฮชปัจจุบัน (ซึ่งได้รับผลกระทบจากความยากของเครือข่าย ราคาบิตคอยน์ เงินอุดหนุนต่อบล็อก และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม) เครื่องขุด S19 ที่ใช้ไฟฟ้า 0.06 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงแทบจะคุ้มทุน หากความยากของเครือข่ายเพิ่มขึ้น ราคาบิตคอยน์ลดลงเล็กน้อย หรือต้นทุนไฟฟ้าพุ่งสูงขึ้น ความสามารถในการทำกำไรของมันจะยิ่งลดลงไปอีก

ให้ฉันวิเคราะห์สิ่งนี้โดยใช้ข้อมูลเฉพาะบางอย่าง

ในเดือนธันวาคม 2024 CoinShares ประมาณการว่าต้นทุนเงินสดของบริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สำหรับการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญในไตรมาสที่สามของปี 2024 อยู่ที่ประมาณ 55,950 ดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน มหาวิทยาลัยเคมบริดจ์ประมาณการว่าต้นทุนนี้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 58,500 ดอลลาร์สหรัฐ ต้นทุนการขุดจริงแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัทขุด: Marathon Digital (สัญลักษณ์ MARA) ซึ่งเป็นบริษัทขุด Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีต้นทุนพลังงานเฉลี่ยอยู่ที่ 39,235 ดอลลาร์สหรัฐต่อ Bitcoin ในไตรมาสที่สามของปี 2025; Riot Platforms ซึ่งเป็นบริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง (สัญลักษณ์ RIOT) มีต้นทุนอยู่ที่ 46,324 ดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าราคาของ Bitcoin จะลดลง 30% จากจุดสูงสุดสู่ 86,000 ดอลลาร์สหรัฐ แต่บริษัทขุดเหล่านี้ก็ยังคงทำกำไรได้ แต่นี่ไม่ใช่เรื่องราวทั้งหมด

นักขุดยังต้องพิจารณาค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดด้วย เช่น ค่าเสื่อมราคา ค่าเสื่อมราคา และค่าชดเชยจากหุ้น ซึ่งทั้งหมดนี้ทำให้อุตสาหกรรมการขุดเป็นอุตสาหกรรมที่ใช้เงินทุน จำนวนมาก เมื่อรวมต้นทุนเหล่านี้เข้าไปแล้ว ต้นทุนรวมของการขุดบิตคอยน์หนึ่งหน่วยอาจสูงกว่า 100,000 ดอลลาร์ได้อย่างง่ายดาย

ต้นทุนการขุดของบริษัทขุดชั้นนำ Marathon และ Riot

MARA ขุดโดยใช้ทั้งอุปกรณ์ขุดของตนเองและอุปกรณ์ที่โฮสต์โดยบุคคลที่สาม MARA มีค่าใช้จ่ายด้านไฟฟ้า ค่าเสื่อมราคา และค่าธรรมเนียมโฮสติ้ง จากการคำนวณคร่าวๆ พบว่าต้นทุนการขุดทั้งหมดต่อบิตคอยน์สูงกว่า 110,000 ดอลลาร์สหรัฐ แม้แต่ CoinShares ก็ยังประเมินต้นทุนการขุดทั้งหมดในเดือนธันวาคม 2024 ไว้ประมาณ 106,000 ดอลลาร์สหรัฐ

มองเผินๆ อุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์ดูเหมือนจะมีเสถียรภาพ อัตรากำไรขั้นต้นของเงินสดอยู่ในระดับสูง คาดการณ์กำไรทางบัญชี และขนาดการดำเนินงานมีขนาดใหญ่พอที่จะระดมทุนได้อย่างง่ายดาย อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์เชิงลึกเผยให้เห็น ว่าเหตุใดนักขุดจำนวนมากจึงเลือกที่จะถือครองบิตคอยน์ที่ขุดได้ หรือแม้แต่เพิ่มปริมาณการถือครองในตลาด แทนที่จะขายทันที

สำรอง Bitcoin ของบริษัทขุดชั้นนำ

บริษัทเหมืองแร่ที่แข็งแกร่งกว่าอย่าง MARA สามารถครอบคลุมต้นทุนได้เนื่องจากมีธุรกิจเสริมและสามารถเข้าถึงตลาดทุนได้ อย่างไรก็ตาม บริษัทเหมืองแร่อื่นๆ หลายแห่งอาจประสบภาวะขาดทุนหากปัญหาเครือข่ายเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

โดยสรุป อุตสาหกรรมเหมืองแร่มีสถานการณ์จุดคุ้มทุนอยู่สองสถานการณ์ด้วยกัน:

ประเภทแรกคือบริษัทขุดขนาดใหญ่ระดับอุตสาหกรรม ซึ่งมีแท่นขุดที่มีประสิทธิภาพ ค่าไฟฟ้าราคาถูก และงบดุลทุนต่ำ สำหรับบริษัทเหล่านี้ กระแสเงินสดรายวันจะติดลบก็ต่อเมื่อราคาบิตคอยน์ลดลงจาก 86,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 50,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ปัจจุบัน บริษัทเหล่านี้สร้างกำไรเป็นเงินสดได้มากกว่า 40,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบิตคอยน์ที่ขุดได้ แต่ความสามารถในการทำกำไรทางบัญชีที่ระดับราคาปัจจุบันนั้นแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท

กลุ่มที่สองคือคนงานเหมืองที่เหลืออยู่ ซึ่งจะต้องดิ้นรนเพื่อให้เสมอทุนเมื่อรวมค่าเสื่อมราคา ค่าด้อยค่า และค่าใช้จ่ายในหุ้นเข้าไปด้วย

แม้จะมีการประเมินต้นทุนรวมต่อบิตคอยน์แบบระมัดระวังไว้ระหว่าง 90,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ตาม นั่นหมายความว่านักขุดหลายรายก็ได้ขาดทุนต่ำกว่าจุดคุ้มทุนทางเศรษฐกิจแล้ว พวกเขาสามารถขุดต่อไปได้เพราะต้นทุนเงินสดของพวกเขาไม่ได้ลดลงต่ำกว่าฐานต้นทุน แต่ต้นทุนทางบัญชีของพวกเขากลับสูงกว่าฐานต้นทุน ซึ่งอาจกระตุ้นให้นักขุดจำนวนมากเลือกที่จะถือบิตคอยน์ไว้แทนที่จะขายออกไป

ตราบใดที่กระแสเงินสดยังคงเป็นบวก นักขุดก็จะยังคงขุดต่อไป ที่ระดับราคา 88,000 ดอลลาร์ ระบบดูเหมือนจะมีเสถียรภาพ แต่ขึ้นอยู่กับว่านักขุดจะไม่ขาย Bitcoin เมื่อราคา Bitcoin ตกลงอีก หรือเมื่อนักขุดถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ พวกเขาจะเข้าใกล้จุดคุ้มทุน

ดังนั้น แม้ว่าราคาที่ร่วงลงจะยังคงส่งผลกระทบต่อนักลงทุนรายย่อยและผู้ค้ารายย่อย แต่ไม่น่าจะส่งผลกระทบต่อผู้ประกอบการเหมืองในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม สถานการณ์อาจเลวร้ายลงหากการเข้าถึงแหล่งเงินทุนของผู้ประกอบการเหมืองมีจำกัดมากขึ้น ซึ่งเมื่อถึงจุดนี้ วงจรการเติบโตจะพังทลาย และผู้ประกอบการเหมืองจะต้องเพิ่มการลงทุนในบริการเสริมเพื่อรักษาการดำเนินงาน