BitMEX Alpha: ทำความเข้าใจความเสี่ยงเชิงระบบก่อนการซื้อขายครั้งต่อไปของคุณ

ตลาดคริปโตกำลังเผชิญกับภาวะวิกฤตอย่างหนักในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา หากคุณติดตามตลาดมาตั้งแต่เดือนตุลาคม คุณคงรู้สึกเหมือนว่าตลาดโดยรวมพังทลายไปแล้ว มูลค่ากว่า 5 หมื่นล้านดอลลาร์หายไป สิ่งที่เรียกว่า "stablecoin" กลับ "ไม่เสถียร" และโปรโตคอลการให้กู้ยืมก็ระงับการถอนเงิน

ที่ BitMEX เราไม่เชื่อในสิ่งที่เรียกว่า "อุบัติเหตุ" เราดำเนินธุรกิจมาตั้งแต่ปี 2014 ซึ่งยาวนานกว่าตลาดแลกเปลี่ยนอื่นๆ เกือบทั้งหมดในอุตสาหกรรม เราได้เห็นจุดสูงสุดในปี 2017 วิกฤตในปี 2020 และตอนนี้คือคลื่นการลดหนี้ในปี 2025 หากช่วงเวลา 11 ปีที่ผ่านมาของการอยู่รอดได้สอนอะไรเราบ้าง สิ่งนั้นก็คือ ความเสี่ยงมักเป็นทางเลือก

ในวิกฤตการณ์นี้ การเรียกหลักประกันและการระงับการถอนเงินทุกครั้งล้วนเป็นผลมาจากการตัดสินใจที่เฉพาะเจาะจง การทำความเข้าใจกลไกที่ทำให้ระบบเหล่านี้ล้มเหลว จะช่วยให้คุณระบุอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่แท้จริงก่อนทำการซื้อขายได้

สรุปวิกฤตการณ์สกุลเงินดิจิทัลในไตรมาสที่ 4 ปี 2025:

เหตุการณ์สำคัญและการวิเคราะห์ช่องโหว่:

• ระบบ Binance ล่ม (12-15 ตุลาคม): ระหว่างที่เกิดวิกฤต Binance ประสบปัญหาระบบล่ม ทำให้ผู้ใช้ไม่สามารถจัดการสถานะของตนได้ทันเวลาขณะที่ราคาร่วงลง ต่อมา Binance ได้เปิดตัวโครงการชดเชย ซึ่งในที่สุดมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็น 400 ล้านดอลลาร์
• วิกฤตการณ์ทางการเงินแบบ Stream Finance (3-4 พฤศจิกายน): โปรโตคอล "CeDeFi" รายงานการขาดทุน 93 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากผู้จัดการกองทุนภายนอก และระงับการถอนเงินทั้งหมด เหตุการณ์นี้ทำให้ xUSD ซึ่งเป็น stablecoin ดั้งเดิมของโปรโตคอลเกิดการแตกตัวทันที และก่อให้เกิดผลกระทบต่อ DeFi ในวงกว้างขึ้น ส่งผลให้สินทรัพย์มูลค่าประมาณ 285 ล้านดอลลาร์สหรัฐถูกระงับการใช้งาน
• คลื่นการแยกตัวของ Stablecoin (6-17 พฤศจิกายน): Stablecoin หลายตัวกลายเป็นโมฆะทีละตัว

○ deUSD: Stablecoin ของ Elixir ซึ่ง 90% ถือครองโดย Stream Finance ที่เกือบจะล้มละลาย และราคาของมันร่วงลงมาเหลือ 0.015 ดอลลาร์

○ USDX: Stablecoin ของ Stable Labs แยกตัวเหลือ $0.37 หลังจากค้นพบช่องโหว่มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ใน Balancer V2

○ YU: Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Polychain นี้แยกตัวออกมาอยู่ที่ 0.44 ดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นการแยกตัวครั้งที่สองในรอบหลายเดือน

การใช้ประโยชน์และความผันผวนของช่องโหว่ DeFi (สิงหาคม-พฤศจิกายน 2568):

• การโจมตีสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Hyperliquid ($XPL และ $MON): ช่องโหว่นี้ปรากฏครั้งแรกบนโทเค็น $XPL เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม ผู้โจมตีใช้ประโยชน์จากข้อเท็จจริงที่ว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Hyperliquid pre-listing ("hyperps") ใช้ราคา mark price ภายในเท่านั้น (ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 8 ชั่วโมง) และไม่มี oracle จากภายนอก วาฬได้อัดฉีดเงินประมาณ 16 ล้านดอลลาร์เข้าสู่ตลาดที่ไม่มีสภาพคล่องนี้ ทำให้เกิด "scam wick" 200% จาก 0.60 ดอลลาร์ เป็น 1.80 ดอลลาร์ ส่งผลให้มีการชำระบัญชีมากกว่า 17 ล้านดอลลาร์ในสถานะ short position ช่องโหว่เดียวกันนี้ถูกใช้ประโยชน์อีกครั้งในคู่ซื้อขาย $MON pre-listing โดย wick ที่คล้ายกันนี้ปรากฏขึ้นในช่วงเช้าตรู่ (ประมาณ 4 นาฬิกา) ซึ่งเป็นช่วงที่สภาพคล่องต่ำสำหรับเทรดเดอร์ที่ขายแบบ fleece
• โทเค็น MMT: $MMT พุ่งสูงถึง 4.40 ดอลลาร์ ก่อนที่จะร่วงลงทันที ส่งผลให้มีการชำระบัญชีในตำแหน่งขายมูลค่า 134 ล้านดอลลาร์
• การจัดการ $POPCAT ของ Hyperliquid: เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน การโจมตีเพื่อควบคุมโทเค็น POPCAT อีกครั้ง ส่งผลให้ Hyperliquid HLP (กลุ่มผู้ให้บริการสภาพคล่อง) สูญเสียเงินไป 4.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากโปรโตคอลไม่มีกองทุนประกัน ความสูญเสียเหล่านี้จึงถูก "แบ่งปัน" ระหว่าง LPs ในท้ายที่สุด

เนื่องจากการชำระบัญชีและผลกระทบที่แพร่กระจายของ DeFi คาดว่าการสูญเสียทั้งหมดจะเกิน 50,000 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสั่นคลอนอย่างรุนแรง

ตอนที่สอง: วิธีหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเหล่านี้

เหตุการณ์เหล่านี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ แต่กลับเผยให้เห็นช่องโหว่เฉพาะเจาะจงที่เกิดขึ้นซ้ำๆ บทเรียนที่ได้รับจากวิกฤตการณ์นี้สรุปไว้ด้านล่างเพื่อเป็นคำแนะนำสำคัญในการบริหารความเสี่ยงเพื่อความอยู่รอดในสภาพแวดล้อมเช่นนี้

1. การจัดการความเสี่ยงด้านเลเวอเรจและแพลตฟอร์ม

การชำระบัญชีแบบต่อเนื่องมูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์และความล้มเหลวของระบบ Binance ถือเป็นสองด้านของเหรียญเดียวกัน: ความเสี่ยงของแพลตฟอร์มและความเสี่ยงจากเลเวอเรจ

• กับดักการจัดการและการเก็งกำไร: การพุ่งขึ้นและร่วงลงของ $MMT พิสูจน์ให้เห็นว่าความเสี่ยงไม่ได้ขึ้นอยู่กับเลเวอเรจที่คุณใช้เพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นอยู่กับความผันผวนอย่างรุนแรงของสินทรัพย์และศักยภาพในการควบคุมอีกด้วย เมื่อโทเค็นสามารถถูกควบคุมให้เพิ่มขึ้น 10 เท่าแล้วร่วงลง (เช่นเดียวกับกรณีของ $MMT) แม้แต่สถานะที่มีเลเวอเรจ 1 เท่าก็ยังมีความเสี่ยงที่จะอยู่รอด สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่การใช้เลเวอเรจเท่าใด แต่คือการทำความเข้าใจถึงความเสี่ยงสูงสุดที่อาจเกิดขึ้นจากเหตุการณ์การจัดการแบบ Black Swan ก่อนเข้าสู่ตลาด และชั่งน้ำหนักความเสี่ยงกับผลตอบแทน
• เลือกแพลตฟอร์มที่เชื่อถือได้และผ่านการทดสอบแล้ว: ไม่ใช่ทุกแพลตฟอร์มที่สามารถทนต่อความผันผวนอย่างรุนแรงได้ การล่มของ Binance ซึ่งทำให้ผู้ใช้ถูกบล็อกเมื่อถูกปิดบัญชี ถือเป็นฝันร้ายของเทรดเดอร์ สิ่งนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญอย่างยิ่งยวดของความน่าเชื่อถือของแพลตฟอร์มและกลไกการควบคุมความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง
• ให้ความสำคัญกับการชำระบัญชีอย่างเป็นระเบียบ: นี่คือจุดที่ BitMEX ได้แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง ในฐานะผู้คิดค้นสัญญาแบบถาวร แพลตฟอร์มของเราได้รับการออกแบบมาตั้งแต่วันแรกเพื่อรับมือกับความตึงเครียดที่รุนแรงในตลาด เครื่องมือซื้อขายอันทรงพลังของเราสร้างขึ้นเพื่อป้องกันการชำระบัญชีอัตโนมัติ (ADL) และการแบ่งปันผลขาดทุน ช่วยให้มั่นใจได้ว่าการชำระบัญชีเป็นไปอย่างเป็นระเบียบและรักษาเสถียรภาพของแพลตฟอร์มเมื่อคุณต้องการมากที่สุด

2. ประเมิน "ความปลอดภัย" ของ stablecoin ของคุณอีกครั้ง

การล่มสลายของ xUSD, deUSD, USDX และ YU พิสูจน์ให้เห็นว่าไม่ใช่ Stablecoin ทั้งหมดที่จะ "เสถียร"

• กระจายพอร์ตการลงทุนใน Stablecoin ของคุณ: อย่าถือครองเงินทุน "ปลอดภัย" ของคุณ 100% ใน Stablecoin เพียงตัวเดียว กระจายการถือครองของคุณไปยัง Stablecoin ระดับบนสุดที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน (เช่น USDC หรือ USDT) และ Stablecoin ที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันมากเกินไป (เช่น DAI)
• การสนับสนุนเบื้องต้นสำหรับการตรวจสอบ deUSD: การล่มสลายของ deUSD เป็นผลมาจากการสนับสนุนที่ลวงตา (90% ถือครองโดยหน่วยงานที่กำลังล้มละลาย) คำถามยังคงอยู่: อะไรคือสิ่งที่หนุนหลัง stablecoin นี้กันแน่? มันคือเงินสด? คริปโทเคอร์เรนซี? หรือโทเค็นของโปรโตคอลพื้นฐาน? หลีกเลี่ยง stablecoin สังเคราะห์และอัลกอริทึมที่ขาดความโปร่งใส มีสภาพคล่องต่ำ และไม่มีหลักประกันในโลกแห่งความเป็นจริง
• อยู่ให้ห่างจากผลตอบแทนที่สูง: ผลตอบแทนที่สูงเกินจริง เช่น อัตราการให้กู้ยืมของ USDX ที่ 800% ถือเป็นสัญญาณอันเลวร้ายของปัญหาสภาพคล่อง ซึ่งบ่งบอกว่าโปรโตคอลกำลังจะล่มสลาย

3. ทำความเข้าใจความเสี่ยงของการแพร่กระจายและการจัดการ DeFi

ผลกระทบการแพร่กระจายของ Stream/Elixir และการจัดการของ Hyperliquid เน้นย้ำถึงอันตรายเฉพาะตัวของ DeFi

• ระวัง "ตลาดที่แยกตัว": ช่องโหว่ใน $XPL และ $MON เกิดขึ้นเนื่องจากแหล่งที่มาของราคาของโปรโตคอลเป็น "เกาะ" ซึ่งอ้างอิงเฉพาะตัวมันเอง ไม่ได้อ้างอิงถึงโลกภายนอก ก่อนการซื้อขาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับคู่สกุลเงินก่อนการลิสต์ ควรถามว่า: "ออราเคิลคืออะไร? มันติดตามราคาจริงในโลกหรือไม่ หรือสามารถถูกควบคุมภายในได้?"
• ความล้มเหลวของแบบจำลอง Risk Curator: ความเสี่ยงเชิงระบบที่สำคัญที่สุดในโปรโตคอลการให้กู้ยืมของ DeFi เกิดจากความล้มเหลวของ "แบบจำลอง Risk Curator" ซึ่งเป็นกลไกที่มีวัตถุประสงค์เพื่อตรวจสอบหลักประกันและติดตามสถานะของพอร์ตโฟลิโอ โปรโตคอลที่ไม่สามารถระบุและกำจัดสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและเป็นพิษ (เช่น สินทรัพย์ที่นำไปสู่การแพร่กระจายของ Stream/Elixir) ย่อมก่อให้เกิดหนี้เสียสะสมอยู่ในคลังอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ นี่คือความล้มเหลวเชิงระบบที่ลุกลามอย่างช้าๆ ซึ่งตาข่ายนิรภัยที่ตั้งใจไว้จะกลายเป็นจุดล่มสลายครั้งใหญ่ของระบบนิเวศทั้งหมดในที่สุด

สรุปแล้ว

วิกฤตในปี 2025 ถือเป็นเครื่องเตือนใจที่ชัดเจนว่า การจัดการความเสี่ยงไม่ใช่แค่คำพูดสวยหรู แต่เป็นทักษะที่สำคัญที่สุดในการเอาตัวรอดในตลาดสกุลเงินดิจิทัล

การควบคุมเลเวอเรจ การเลือกแพลตฟอร์มที่เชื่อถือได้ การกระจายการถือครองสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ และการประเมินความเสี่ยงของ DeFi อย่างรอบคอบ จะช่วยให้คุณปกป้องตัวเองจากวิกฤตตลาดที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ครั้งต่อไปได้