การวิเคราะห์นโยบายเชิงลึกของทนายความ Web3 | กฎระเบียบใหม่สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกง (ตอนที่ 1): หนังสือเวียนเกี่ยวกับการแบ่งปันสภาพคล่องระหว่างแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน

เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2568 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกง (SFC) ได้ออกหนังสือเวียนใหม่ 2 ฉบับพร้อมกัน โดยชี้แจงข้อกำหนดด้านกฎระเบียบล่าสุดสำหรับผู้ดำเนินการแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนที่ได้รับใบอนุญาตจาก SFC และเสนอข้อกำหนดใหม่สำหรับการเพิ่มสภาพคล่องของแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน และขยายผลิตภัณฑ์และบริการที่เสนอโดยแพลตฟอร์ม

ท่ามกลางกระแส Fintech Week การประกาศสองฉบับของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแห่งฮ่องกง (HKSEC) ได้สร้างความวุ่นวายอย่างมาก เราทุกคนต่างรู้ดีว่าปัญหาใหญ่ที่สุดที่แพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกงกำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบันคือการขาดความสามารถในการทำกำไร กำแพงกำกับดูแลที่สูงและแข็งแกร่งเกินไป ปิดกั้น "สิ่งเลวร้าย" ได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ตลาดเองก็ไม่สามารถหมุนเวียนได้ จนแทบจะหยุดนิ่ง

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าฮ่องกง (SFC) ตระหนักถึงปัญหานี้อย่างชัดเจน ดังที่เย่ จื้อเหิง ผู้อำนวยการบริหารฝ่ายตัวกลางของ SFC ได้กล่าวไว้ว่า การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลควรยึดมั่นในหลักการ "ก้าวเล็กๆ ก้าวหน้ารวดเร็ว" โดยการกำกับดูแลแบบไดนามิกผ่านการลองผิดลองถูก คำนี้ถูกนำมาใช้ได้อย่างเหมาะสม และหนังสือเวียนทั้งสองฉบับนี้ก็สะท้อนถึงแก่นแท้ของเรื่องนี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ

วันนี้ Crypto Lawyers จะให้การวิเคราะห์เชิงลึกจากมุมมองทางกฎหมายระดับมืออาชีพ: มีการเปลี่ยนแปลงใหม่ๆ อะไรบ้างที่เกิดขึ้นในกฎระเบียบ และจะส่งผลต่อการพัฒนาการแลกเปลี่ยนในอนาคตอย่างไร

หนังสือเวียนเกี่ยวกับการแบ่งปันสภาพคล่องระหว่างแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน

I. เป็นครั้งแรกที่แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนจริงได้รับอนุญาตให้แบ่งปันรายการรายการของตนกับบริษัทในเครือในต่างประเทศ

ประการแรก สมุดคำสั่งซื้อขายแบบแบ่งปัน หมายถึงสมุดคำสั่งซื้อขายแบบรวมที่บริหารจัดการร่วมกันและใช้ร่วมกันโดยแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์เสมือนสองแพลตฟอร์มหรือมากกว่า สมุดคำสั่งซื้อขายนี้สามารถรวมคำสั่งซื้อขายจากแพลตฟอร์มต่างๆ เข้าเป็นระบบจับคู่เดียว ก่อให้เกิดกลุ่มสภาพคล่องข้ามแพลตฟอร์ม

ในรูปแบบดั้งเดิม แพลตฟอร์มการซื้อขายต่างๆ จะรักษาสมุดคำสั่งซื้อขาย (order book) ของตนเองไว้อย่างเป็นอิสระ หลังจากที่ผู้ใช้ส่งคำสั่งซื้อขายหรือคำสั่งซื้อขายที่รอดำเนินการ แพลตฟอร์มจะบันทึกคำสั่งซื้อขายนั้นไว้ในระบบภายในและจับคู่การซื้อขาย ขั้นตอนนี้เรียกว่า "การจับคู่คำสั่งซื้อขาย" ด้วยการนำกลไกสมุดคำสั่งซื้อขายร่วมกัน มาใช้ แพลตฟอร์มการซื้อขายในประเทศหรือภูมิภาคต่างๆ สามารถรวบรวมคำสั่งซื้อขายไว้ใน "กลุ่มการซื้อขาย" เดียวกันเพื่อจับคู่ ซึ่งเป็นแหล่งที่มาของสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น

ปฏิกิริยาแรกของหลายคนอาจเป็น "HashKey สามารถผสานรวมกับ Binance ได้แล้วหรือยัง?" เพราะการแบ่งปันสภาพคล่องนั้นฟังดูเป็นจินตนาการล้ำเลิศ แต่จะสามารถแบ่งปันได้จริงในระดับไหน? CryptoShalu เชื่อว่าจากจดหมายเวียนฉบับนี้ ยังไม่สามารถทำได้ในขณะนี้

ประการแรก หนังสือเวียนระบุอย่างชัดเจนว่า ทะเบียนการจดทะเบียนสามารถแบ่งปันได้เฉพาะกับตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับอนุญาตในฮ่องกงและแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์เสมือน “ในเครือทั่วโลก” เท่านั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง Haskey Exchange สามารถเข้าถึง สภาพคล่องของแพลตฟอร์มซื้อขายระดับภูมิภาคอื่นๆ ภายในกลุ่ม HashKey Global เท่านั้น และไม่สามารถเชื่อมต่อกับแพลตฟอร์มที่ไม่ใช่กลุ่ม (เช่น Binance) ได้

ประการที่สอง แม้จะอยู่ในกลุ่มเดียวกัน ตลาดหลักทรัพย์บางแห่งก็ไม่ได้เป็นไปตามข้อกำหนด SFC กำหนดข้อจำกัดสองชั้นสำหรับประเทศ (ภูมิภาค) ที่ตลาดหลักทรัพย์ตั้งอยู่:

1) ทั้ง VATP และแพลตฟอร์มต่างประเทศจะต้องได้รับใบอนุญาตถูกต้องตามกฎหมายในเขตอำนาจศาลของตน

2) ประเทศที่ตั้งแพลตฟอร์มต่างประเทศจะต้อง “น่าเชื่อถือ” เพียงพอ หรือ “น่าเชื่อถือ” ตามคำจำกัดความของฮ่องกง

แพลตฟอร์มต่างประเทศต้องตั้งอยู่ใน ประเทศหรือภูมิภาคที่ได้รับการยอมรับในระดับสากลและมีกฎระเบียบที่เข้มงวด ข้อกำหนดเฉพาะประกอบด้วย:

• จะต้องเป็นสมาชิกของ Financial Action Task Force (FATF) หรือองค์กรที่คล้ายคลึงกัน
• มีนโยบายด้านกฎระเบียบอยู่ และเนื้อหาของนโยบายเหล่านี้โดยทั่วไปสอดคล้องกับกฎระเบียบต่อต้านการฟอกเงินของ FATF และคำแนะนำนโยบายตลาดขององค์การระหว่างประเทศของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ (IOSCO) สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล

ประการแรก แพลตฟอร์มต่างประเทศจะต้องตั้งอยู่ในประเทศหรือภูมิภาคที่ฮ่องกงให้การรับรอง มีวิธีพิจารณาอย่างไร? หากเป็นรัฐสมาชิก (หรือภูมิภาค) ของ FATF ก็ต้องเป็นไปตามข้อกำหนดอย่างแน่นอน (ณ วันที่ 9 พฤศจิกายน 2568 เว็บไซต์ของ FATF มีรายชื่อรัฐสมาชิก/ภูมิภาค 40 แห่ง สามารถดูข้อมูลเพิ่มเติมได้ที่ https://www.fatf-gafi.org/en/countries.html)

การปฏิบัติตามข้อกำหนดที่เข้มงวดสำหรับการพำนักอาศัยนั้นไม่เพียงพอ อำนาจอ่อน (soft power) ก็เป็นสิ่งจำเป็นเช่นกัน แพลตฟอร์มต้องมีนโยบายกำกับดูแลการแลกเปลี่ยนที่เป็นไปตามมาตรฐานสากล สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ดำเนินงานในภูมิภาคที่มีการกำกับดูแลที่ดีอยู่แล้ว เช่น ญี่ปุ่น ข้อกำหนดนี้สามารถปฏิบัติตามได้อย่างง่ายดาย เนื่องจากอยู่ภายใต้ระบบป้องกันและปราบปรามการฟอกเงินและการกำกับดูแลตลาดที่เข้มงวดอยู่แล้ว และมีข้อกำหนดด้านใบอนุญาตที่คล้ายคลึงกัน อย่างไรก็ตาม ในประเทศที่ยังไม่มีนโยบายกำกับดูแลดังกล่าว เช่น อินเดีย ตุรกี และเม็กซิโก แม้ว่า VATP จะจัดตั้งแพลตฟอร์มการซื้อขายขึ้นในประเทศนั้น แม้ว่าจะไม่ละเมิดกฎระเบียบ (เนื่องจากไม่มีกฎเกณฑ์ที่เกี่ยวข้อง) แพลตฟอร์มนั้นก็ไม่ตรงตามเงื่อนไขสำหรับการเชื่อมโยงสภาพคล่อง และไม่สามารถจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้

ฐานทางกฎหมาย:

ข้อ 7 ของหนังสือเวียนกำหนดว่า: "รายการดิสก์ที่ใช้ร่วมกันจะต้องได้รับการจัดการร่วมกันโดยผู้ให้บริการแพลตฟอร์มและผู้ให้บริการแพลตฟอร์มต่างประเทศที่ได้รับอนุญาตให้ดำเนินกิจกรรมในเขตอำนาจศาลที่เกี่ยวข้อง เขตอำนาจศาลที่ผู้ให้บริการแพลตฟอร์มต่างประเทศดำเนินงานคือ:"

(ก) สมาชิกขององค์กรพิเศษด้านการดำเนินการทางการเงิน (องค์กรพิเศษ) หรือองค์กรระดับภูมิภาค 1 ที่ปฏิบัติหน้าที่คล้ายกับองค์กรพิเศษ และ

(b) มีกฎระเบียบที่มีประสิทธิภาพซึ่งสอดคล้องอย่างกว้างขวางกับคำแนะนำขององค์กรพิเศษและ "คำแนะนำนโยบายสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลและคริปโต" ขององค์กรระหว่างประเทศของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์เกี่ยวกับการประพฤติมิชอบในตลาดและการปกป้องสินทรัพย์ของลูกค้า

II. ชี้แจงมาตรการบรรเทาความเสี่ยงสำหรับธุรกรรมและการชำระเงิน

ข้อ 8 ของหนังสือเวียนระบุอย่างชัดเจนว่า เมื่อแพลตฟอร์มฮ่องกงแบ่งปันสมุดคำสั่งซื้อกับแพลตฟอร์มต่างประเทศ แต่สินทรัพย์ที่ใช้ในการชำระราคาไม่ได้อยู่ในระบบเดียวกัน อาจมีความเสี่ยงในการชำระเงินต่างๆ เกิดขึ้นได้ เช่น ความล่าช้าในการชำระเงินหรือความล้มเหลวในการชำระเงิน

นี่เป็นสถานการณ์ที่เกิดขึ้นจริง ในการซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม สินทรัพย์ของผู้ใช้ทั้งหมดจะถูกเก็บไว้ในสำนักหักบัญชีเดียวกัน (CCP, Central Counterparty) อย่างไรก็ตาม ในตลาดหลักทรัพย์สินทรัพย์เสมือน สินทรัพย์ของผู้ใช้จะถูกกระจายไปยังสถาบันผู้รับฝากทรัพย์สินต่างๆ โดยแต่ละแห่งดำเนินงานอย่างอิสระโดยไม่มีการแทรกแซง เหมือนกับที่เมื่อก่อนทุกคนเก็บเงินไว้ในกระเป๋าใบเดียว และธุรกรรมจะถูกโอนออกจากกระเป๋าใบนั้นโดยตรง แต่ปัจจุบันกลับเกี่ยวข้องกับการนำเงินออกจากกระเป๋าของผู้อื่น ซึ่งทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการหลีกเลี่ยงสถานการณ์ต่างๆ เช่น การเทเงินออกจากกระเป๋า การโอนที่ล่าช้า หรือจำนวนเงินที่ไม่ถูกต้อง ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงโดยธรรมชาติในการซื้อขาย

แน่นอนว่านี่เป็นตัวอย่างที่ค่อนข้างสุดโต่ง ตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับอนุญาตถูกต้องตามกฎหมายส่วนใหญ่มีข้อตกลงการดูแลสินทรัพย์ที่แสดงให้เห็นถึงความเป็นมืออาชีพและความปลอดภัยที่เหมาะสม อย่างไรก็ตาม เพื่อให้มั่นใจว่ามีการแบ่งปันสภาพคล่องข้ามพรมแดนที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ฮ่องกงจึงได้กำหนดข้อกำหนดดังต่อไปนี้:

• กฎเกณฑ์ที่เป็นอันหนึ่งอันเดียวกันช่วยให้ธุรกรรมต่างๆ เป็นไปอย่างยุติธรรม เป็นระเบียบ และรับผิดชอบ
• ข้อ 9 ของหนังสือเวียนระบุว่า ทะเบียนซื้อขายร่วมควรกำหนดชุดกฎเกณฑ์ที่ครอบคลุม ซึ่งกำหนดขั้นตอนและการดำเนินการอย่างชัดเจนสำหรับผู้เข้าร่วมแพลตฟอร์มทุกคนในการรวบรวมและใช้ทะเบียนซื้อขายร่วมตลอดกระบวนการซื้อขายทั้งหมด นอกจากนี้ กฎเกณฑ์เหล่านี้ต้องมีผลผูกพันและบังคับใช้กับผู้เข้าร่วมทุกราย (รวมถึงแพลตฟอร์มในฮ่องกงและต่างประเทศ ผู้ดูแลทรัพย์สิน และผู้ใช้) และควรครอบคลุมถึง:
• การชำระเงินล่วงหน้า วิธีการออกคำสั่ง วิธีการดำเนินการธุรกรรม วิธีการชำระบัญชี การจัดการหนี้สิน วิธีการจัดการกับการเปลี่ยนแปลงหนี้สิน (ถ้ามี) และบทบาท สิทธิ ภาระผูกพัน และความรับผิดชอบของผู้เข้าร่วมแต่ละราย
• การชำระเงินล่วงหน้าเต็มจำนวนบังคับ การตรวจสอบอัตโนมัติ รับประกันการส่งมอบสินทรัพย์
• มาตรา 10 ของหนังสือเวียนระบุว่าแพลตฟอร์มจะต้องจัดตั้งกลไกการตรวจสอบก่อนทำธุรกรรมอัตโนมัติ เพื่อตรวจสอบโดยอัตโนมัติแบบเรียลไทม์ว่าคำสั่งทำธุรกรรมเป็นไปตามเงื่อนไขต่อไปนี้หรือไม่: การชำระเงินล่วงหน้าเต็มจำนวน สินทรัพย์ถูกเก็บรักษาไว้ และมีปริมาณเพียงพอ
• จัดตั้งกลไกการชำระเงินแบบการส่งมอบเทียบกับการชำระเงิน (DVP)
• Deliverable Payment (DVP) เป็นกลไกการชำระราคาทางการเงินที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมส่วนใหญ่ การใช้ DVP หมายความว่าการชำระราคาจะเสร็จสมบูรณ์ก็ต่อเมื่อการส่งมอบสินทรัพย์และการชำระเงินเกิดขึ้นพร้อมกันเท่านั้น เพื่อให้แน่ใจว่าช่วงเวลาที่ผู้ซื้อได้รับสินค้าจะเป็นช่วงเวลาเดียวกับที่ผู้ขายได้รับเงิน มิฉะนั้นการชำระราคาจะไม่เกิดขึ้น นี่เป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านเวลา
• พูดง่ายๆ ก็คือ การดำเนินการนี้เกี่ยวข้องกับทั้งผู้ซื้อและผู้ขายที่ต้องเตรียมสินทรัพย์ไว้ล่วงหน้า ระบบหักบัญชีจะตรวจสอบสินทรัพย์เหล่านี้ และจะดำเนินการโอนให้เสร็จสมบูรณ์ก็ต่อเมื่อยืนยันว่าทั้งสองฝ่ายปฏิบัติตามเงื่อนไขที่กำหนด ซึ่งถือเป็นแนวทางปฏิบัติทั่วไปของตลาดหลักทรัพย์แบบรวมศูนย์ ฮ่องกงตั้งเป้าที่จะบรรลุมาตรฐานความปลอดภัย DVP ในภาคสินทรัพย์เสมือนในระดับเดียวกับสำนักหักบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของ "ความล้มเหลวในการชำระราคา"
• รับประกันการเคลียร์และชำระเงินรายวัน
• มาตรา 14 และ 15 ของหนังสือเวียนระบุว่า แพลตฟอร์มของฮ่องกงจะต้องชำระธุรกรรมกับแพลตฟอร์มต่างประเทศอย่างน้อยวันละครั้ง และดำเนินการชำระภายในวัน โดยกำหนด "ขีดจำกัดธุรกรรมที่ยังไม่ชำระ" เพื่อให้แน่ใจว่าธุรกรรมที่ยังไม่ชำระข้ามพรมแดนจะไม่เกิดการซ้ำซ้อน
• การจัดเตรียมค่าตอบแทน
• หนังสือเวียนฉบับนี้ระบุถึงข้อตกลงการชดเชยของแพลตฟอร์ม โดยมีแก่นหลักคือ แพลตฟอร์มการซื้อขายต้องรับความเสี่ยงจากการชำระเงินข้ามพรมแดน ซึ่งหมายความว่า แพลตฟอร์มในฮ่องกงต้องรับผิดชอบอย่างเต็มที่ด้วยตนเอง และไม่สามารถโอนความเสี่ยงไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศได้ ตัวอย่างเช่น หากผู้ใช้ในต่างประเทศผิดนัดชำระหนี้หรือแพลตฟอร์มในต่างประเทศไม่สามารถชำระเงินได้ แพลตฟอร์มในฮ่องกงก็ต้องชดเชยให้กับลูกค้าด้วยเช่นกัน

ฐานทางกฎหมาย:

มาตรา 16 ของหนังสือเวียนระบุว่า "ผู้ประกอบการแพลตฟอร์มที่ให้บริการรายชื่อร่วมจะต้องแสดงให้เห็นถึงศักยภาพทางการเงินที่มั่นคงในการบริหารจัดการรายชื่อร่วม และจะต้องรับผิดชอบต่อลูกค้าของตนอย่างเต็มที่สำหรับธุรกรรมที่ดำเนินการผ่านรายชื่อร่วมราวกับว่าธุรกรรมดังกล่าวดำเนินการบนรายชื่อของผู้ประกอบการแพลตฟอร์มเอง"

นอกจากนี้ เงินทุนสำรองต้องแยกออกจากสินทรัพย์ของแพลตฟอร์ม ถือครองไว้อย่างชัดเจนในทรัสต์ และใช้เพื่อชดเชยลูกค้าโดยเฉพาะ นอกจากนี้ ขนาดของเงินทุนสำรองต้องเท่ากับหรือมากกว่าขีดจำกัดของธุรกรรมคงค้าง ซึ่ง หมายความว่ายิ่งแพลตฟอร์มมีธุรกรรมข้ามพรมแดนมากเท่าใด ก็ยิ่งต้องจัดเตรียมเงินทุนสำรองมากขึ้นเท่านั้น

ฐานทางกฎหมาย:

ข้อ 17 ของหนังสือเวียนกำหนดว่า: "ผู้ให้บริการแพลตฟอร์มจะต้องจัดตั้งกองทุนสำรองในฮ่องกง ซึ่งผู้ให้บริการแพลตฟอร์มจะต้องถือครองไว้โดยไว้วางใจ และกำหนดให้เป็นเงินชดเชยแก่ลูกค้าเพื่อชดเชยความเสียหายของลูกค้าที่เกิดจากความล้มเหลวในการชำระเงิน ขนาดของกองทุนสำรองจะต้องไม่น้อยกว่าขีดจำกัดสูงสุดของธุรกรรมที่ยังไม่ชำระ และจะต้องปรับตามความเสี่ยงที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากธุรกรรมที่ยังไม่ชำระ"

ข้อ 18 ของหนังสือเวียนกำหนดว่า: "ตามวรรค 10.22 ของแนวปฏิบัติแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน ผู้ประกอบการแพลตฟอร์มต้องจัดทำข้อตกลงการชดเชยความเสียหายเพื่อป้องกันการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นกับสินทรัพย์เสมือนของลูกค้าที่ฝากไว้ ลูกค้าของผู้ประกอบการแพลตฟอร์มควรได้รับความคุ้มครองในระดับเดียวกันสำหรับสินทรัพย์ที่ใช้ชำระหนี้ที่จะส่งมอบ ดังนั้น ผู้ประกอบการแพลตฟอร์มควรซื้อประกันภัยหรือจัดทำข้อตกลงการชดเชยความเสียหายเพื่อป้องกันการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นกับสินทรัพย์ที่ใช้ชำระหนี้ (เช่น การสูญเสียเนื่องจากการโจรกรรม การฉ้อโกง หรือการยักยอก) และจำนวนเงินต้องไม่น้อยกว่าที่กำหนดไว้ในวรรค 10.22 ของแนวปฏิบัติแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน"

III. ความท้าทายทางเทคนิคเบื้องหลังกฎระเบียบ

จากมุมมองของภาคอุตสาหกรรม รัฐบาลฮ่องกงต้องการเพิ่มสภาพคล่องในตลาดแลกเปลี่ยนอย่างไม่ต้องสงสัย แต่ก็ได้ตั้งกำแพงกั้นการเข้าถึงไว้สูง ซึ่งสะท้อนถึงแนวทางการดำเนินงานภายใต้ข้อจำกัดของฮ่องกง ซึ่งสะท้อนถึงหลักการการพัฒนา "ก้าวเล็กๆ ก้าวหน้ารวดเร็ว" ของ SFC แม้ว่าสถานะทางการเมืองและการเงินที่เป็นเอกลักษณ์ของฮ่องกงจะเป็นเหตุผลหลักในเรื่องนี้อย่างไม่ต้องสงสัย แต่ CryptoShalu เชื่อว่าปัญหาทางเทคโนโลยีก็เป็นแรงผลักดันที่มีศักยภาพเบื้องหลังการกำกับดูแลเช่นกัน

ในความเป็นจริง ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดในการบรรลุสภาพคล่องร่วมข้ามพรมแดนผ่านระบบ VATP ไม่ใช่การปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบหรือการบรรลุจำนวนเงินที่ต้องการ หากแต่เป็นปัญหาทางเทคนิค หนังสือเวียนฉบับนี้ใช้คำทั่วไป เช่น "การจัดการร่วม" และ "การเชื่อมต่อระหว่างกัน" เพื่ออธิบายรูปแบบความร่วมมือทางเทคนิคระหว่างแพลตฟอร์มต่างๆ แต่กลับไม่สามารถแก้ไขปัญหาสำคัญด้านการทำงานร่วมกันระหว่างห่วงโซ่ธุรกรรม ระบบจับคู่ กระบวนการหักบัญชี และแม้แต่โมดูลควบคุมความเสี่ยง สำหรับทีมเทคนิคมืออาชีพ ความท้าทายทางเทคนิคที่แท้จริงไม่ใช่ "การเชื่อมต่อ" กับทะเบียนซื้อขายร่วมหรือไม่ หรืออย่างไร แต่เป็น "การเชื่อมต่ออย่างปลอดภัย ดำเนินงานอย่างเสถียร และรับรองการชำระเงินที่ตรวจสอบย้อนกลับได้ภายในกรอบการทำงานที่สอดคล้อง"

ยิ่งไปกว่านั้น จากมุมมองด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ มาตรฐานการคุ้มครองข้อมูลข้ามพรมแดนมีความแตกต่างกันในแต่ละประเทศและภูมิภาค ข้อมูลใดบ้างที่สามารถแบ่งปันข้ามพรมแดนได้ และใครเป็นผู้รับผิดชอบ มีคำจำกัดความที่ชัดเจนกว่านี้สำหรับ "แพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้อง" หรือไม่ ตัวอย่างเช่น หาก OSL และ Bybit มีความสัมพันธ์แบบถือหุ้นโดยปริยาย ทั้งสองจะเข้าข่ายเป็นแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องและมีสภาพคล่องร่วมกันหรือไม่ แม้ว่าจะเป็นนิติบุคคลในต่างประเทศภายในกลุ่มเดียวกัน แต่ระบบไอทีและโมดูลควบคุมความเสี่ยงของทั้งสองแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง นั่นหมายความว่าทั้งสองจะไม่เข้าข่ายเป็น "แพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้อง" หรือไม่ นี่เป็นเพียงรายละเอียดบางส่วนที่ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายให้ความสำคัญ

การแบ่งปันสภาพคล่องข้ามพรมแดนอาจดูเหมือนเป็นเพียงการเชื่อมโยงสองระบบเข้าด้วยกัน แต่จริง ๆ แล้วมันคือโครงการบูรณาการเชิงลึกที่เทียบเท่ากับการควบรวมกิจการและซื้อกิจการขนาดใหญ่ การอนุญาตให้เชื่อมต่อระหว่างแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องกันเพียงอย่างเดียวไม่ใช่วิธีแก้ปัญหาที่ถาวร ความท้าทายหลักที่อุตสาหกรรมต้องเผชิญคือการทำให้ทุกรายละเอียดการปฏิบัติตามกฎระเบียบถูกต้องครบถ้วนควบคู่ไปกับการเปิดตลาดอย่างเต็มรูปแบบ

IV. รีวิวสลัดเข้ารหัส

หนังสือเวียนฉบับนี้ย้ำจุดยืนด้านกฎระเบียบของฮ่องกงว่า ไม่ใช่การไม่เปิดกว้าง แต่เป็นการเปิดกว้างอย่างสอดคล้อง แพลตฟอร์มต่างประเทศที่มีมาตรฐานการกำกับดูแลที่อ่อนแอกว่าหรือมีขีดความสามารถในการปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่เพียงพอจะพบว่าการเข้าร่วมระบบนี้เป็นเรื่องยาก แพลตฟอร์มต่างประเทศที่ต้องการเข้าถึงระบบจัดเก็บข้อมูลร่วมของฮ่องกงจะต้องอัปเกรดระบบตรวจสอบของตน

จากมุมมองเชิงปฏิบัติ กลุ่มการค้าของฮ่องกงมีความน่าดึงดูดเพียงพอที่จะบังคับให้แพลตฟอร์มการค้าต่างประเทศต้องปรับเปลี่ยนบางส่วนให้สอดคล้องกับความต้องการของฮ่องกงหรือไม่? ชาลู่เชื่อว่ากลุ่มการค้ามีอิทธิพล แต่จะส่งผลต่อเฉพาะแพลตฟอร์มที่ต้องการดำเนินธุรกิจขนาดใหญ่ที่สอดคล้องกับกฎระเบียบทั่วโลกเท่านั้น สำหรับแพลตฟอร์มค้าปลีกที่อาศัยช่องโหว่ด้านกฎระเบียบเพื่อความอยู่รอด การเข้าสู่ตลาดฮ่องกงในเวลานี้ไม่ใช่โอกาสที่เหมาะสม

บทความนี้เป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำหรือความเห็นทางกฎหมายในเรื่องใดเรื่องหนึ่งโดยเฉพาะ