ชื่อต้นฉบับ: Jim Chanos เอาชนะ Michael Saylor ได้อย่างไร: MSTR สั้น, BTC ยาว

ผู้เขียนต้นฉบับ: Proto Staff

แปลต้นฉบับโดย Peggy, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: ในขณะที่กลยุทธ์ได้เปลี่ยน "การถือครอง Bitcoin ผ่านบริษัท" ให้กลายเป็นความเชื่อ จิม ชาโนสเลือกที่จะเดิมพันในทิศทางตรงกันข้าม: การขายชอร์ต MSTR และการเปิดสถานะซื้อ BTC

แม้จะดูเหมือนแตกต่าง แต่โดยพื้นฐานแล้วกลับเหมือนกัน ทั้งสองต่างก็ใช้ประโยชน์จากอคติเชิงโครงสร้างในตลาด โดยฝ่ายหนึ่งใช้ประโยชน์จากความเชื่อมั่น อีกฝ่ายหนึ่งใช้เหตุผลเพื่อคลี่คลายภาวะฟองสบู่ ในการแข่งขันเพื่อประเมินมูลค่าและสภาพคล่องนี้ ศรัทธาและความเคลือบแคลงไม่ได้แยกออกจากกันอย่างชัดเจน แต่เป็นสองทางเลือกที่สะท้อนซึ่งกันและกัน

ต่อไปนี้เป็นข้อความต้นฉบับ:

Jim Chanos นักลงทุนที่ "มีทัศนคติเชิงลบ" ที่มีชื่อเสียงบน Wall Street ได้ปิดการขายชอร์ตที่ได้รับการประชาสัมพันธ์อย่างกว้างขวางและเป็นที่ถกเถียง โดยต่อต้านกลยุทธ์ของ Michael Saylor โดยคาดการณ์ว่าเขาทำกำไรได้ประมาณ 100% จากการขายชอร์ตหุ้นสามัญของบริษัท MSTR

ให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ผู้ขายชอร์ตที่มีชื่อเสียงรายนี้ได้สร้างการซื้อขายแบบจับคู่: การขายชอร์ต MSTR ในขณะที่ซื้อ Bitcoin (BTC)

เขาไม่ได้เดิมพันว่าราคาหุ้นของ MSTR จะลดลงอย่างแน่นอนเมื่อคิดเป็นดอลลาร์ แต่เดิมพันว่าค่าพรีเมียมของ MSTR จะหดตัวเมื่อเทียบกับ BTC

Strategy เป็นหนึ่งในคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งเป็นบริษัทมหาชนที่เข้าซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการกู้ยืมเงิน แทนที่จะพึ่งพาการขายผลิตภัณฑ์หรือบริการแบบดั้งเดิมเพื่อสร้างรายได้ ปัจจุบันบริษัทถือครอง Bitcoin (BTC) ประมาณ 6.6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่ากิจการประมาณ 84 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดบวกกับหนี้สินสุทธิตามรูปแบบ (pro forma net debt) รวมถึงหุ้นบุริมสิทธิ์) ซึ่งคิดเป็นมูลค่าพรีเมียม 1.27 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV)

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ Chanos ได้ก่อตั้งตำแหน่งของเขา mNAV นี้ก็ลดลงอย่างมาก

เขาเริ่มการซื้อขายแบบสองขาในเดือนพฤศจิกายน 2024 เพื่อแสดงความสงสัยว่า MSTR ทำผลงานได้ต่ำกว่า Bitcoin หรือไม่ เมื่อเช้าวันศุกร์ที่ผ่านมา Chanos และบริษัท Chanos & Co. ของเขาได้ปิดตำแหน่งทั้งหมดแล้ว โดยมีกำไรบนกระดาษประมาณ 100%

ภาพถ่าย "ขบวนพาเหรดแห่งชัยชนะ" ของชาโนสที่ถูกโพสต์บนโซเชียลมีเดียได้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือด โดยโพสต์ดังกล่าวมีผู้เข้าชมมากกว่า 1 ล้านครั้ง

MSTR สั้น ไป BTC ยาว

กำไรของ Chanos มาจากการลดลงของอัตราส่วนสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) ของ MSTR เป็นหลัก

ในเดือนพฤศจิกายน 2567 อัตราส่วนดังกล่าวเคยสูงกว่า 3 เท่า และในเดือนธันวาคมของปีเดียวกันนั้นเอง เมื่อเขาอธิบายเหตุผลการลงทุนของเขาในการประชุมประจำปี ระดับเฉลี่ยก็ลดลงเหลือประมาณ 2.5 เท่า เมื่อเขาปิดสถานะทั้งหมด มูลค่า mNAV ของ MSTR ก็ลดลงเหลือ 1.23 เท่า ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นของบริษัทสูงกว่ามูลค่า Bitcoin ที่ถือครองอยู่เพียง 23% เท่านั้น

ในขณะเดียวกัน การซื้อขายส่วนอื่นของเขาก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 25% กล่าวอีกนัยหนึ่ง Chanos ไม่เพียงแต่เพิ่มเงินของเขาเป็นสองเท่าจากการขายชอร์ต MSTR เท่านั้น แต่ยังได้รับกำไรประมาณ 25% จากการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin อีกด้วย

การแสวงหากำไรจากทั้งสองฝ่ายทำให้ผู้จัดการกองทุนสำนักงานครอบครัวรายนี้ได้รับการตอกย้ำตำแหน่ง "นักวิจารณ์ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดของเซย์เลอร์"

เลียนแบบกลยุทธ์ เหนือกว่ากลยุทธ์

Chanos ถูกโจมตีทันทีโดยผู้สนับสนุน Saylor รวมถึงสมาชิกชุมชนที่เรียกตัวเองว่า "MSTR ที่ยาวนานอย่างไม่รับผิดชอบ" หลังจากแสดงมุมมองเชิงลบต่อกลยุทธ์ในงานประชุมการลงทุน Sohn ประจำปี 2025 ที่นิวยอร์ก

ในบทสัมภาษณ์ทางโทรทัศน์และการปรากฏตัวทางโซเชียลมีเดียมากมาย Chanos ได้เน้นย้ำว่ามุมมองที่เป็นลบของเขามีสาเหตุมาจากความจริงที่ว่าอัตราส่วนสินทรัพย์สุทธิที่สูง (mNAV) ของ Strategy นั้นไม่น่าจะคงอยู่ได้ในระยะยาว

ครั้งหนึ่งเขาเคยอธิบายกลยุทธ์การซื้อขายของเขาว่า "ขายหุ้น MicroStrategy แล้วซื้อ Bitcoin — จริงๆ แล้วก็คือซื้ออะไรสักอย่างในราคา 1 ดอลลาร์ แล้วขายมันในราคา 2.50 ดอลลาร์" เขายังวิจารณ์การซื้อ Bitcoin แบบกู้ยืมของ Saylor อย่างตรงไปตรงมาว่า "ไร้สาระสิ้นดี" และ "เป็นเรื่องไร้สาระทางการเงินล้วนๆ"

ในความเป็นจริง Chanos เชื่อว่าตรรกะการซื้อขายของเขาคือการเลียนแบบ Saylor เอง: ขาย MSTR และใช้กำไรเพื่อซื้อ Bitcoin

Chanos ได้ชี้ให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าการกระทำของ Strategy ในการเจือจางหุ้นของตนเองอย่างต่อเนื่องและขาย MSTR เพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติมนั้นเป็นแรงจูงใจสำคัญที่กระตุ้นให้เขาสร้างการซื้อขายแบบสองขา (การขายชอร์ต MSTR และการเปิดสถานะซื้อ BTC)

แม้ว่า Strategy จะระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์ผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ (ซึ่งจะไม่ทำให้มูลค่าหุ้นของ MSTR ลดลงโดยตรงในขณะนี้) แต่แหล่งเงินทุนส่วนใหญ่ยังคงมาจากการขายหุ้นของ MSTR

ลิงค์ต้นฉบับ