เขียนโดย: เจฟฟ์ กาปูซาน

เรียบเรียงโดย : บล็อคยูนิคอร์น

ในขณะที่การเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) กำลังเผชิญกับความท้าทายในการรับมือกับนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและความต้องการของผู้บริโภคที่เพิ่มสูงขึ้น สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) จึงกลายเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ทรงอิทธิพลและเป็นที่ถกเถียงมากที่สุด สหรัฐอเมริกา (รวมถึงผู้กำหนดนโยบายและภาคเอกชน) ตระหนักมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพสามารถเป็นเครื่องมืออันทรงพลังในการระดมทุนให้กับเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นตราสารทางการเงินที่ปลอดภัยที่สุด รายงานการวิจัยล่าสุดของธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดชี้ให้เห็นว่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอาจส่งผลกระทบทางลบต่อเสถียรภาพของสถาบันการเงินในประเทศกำลังพัฒนา ส่งผลให้เกิดกระแสเงินฝากไหลออกจำนวนมาก และทำให้อำนาจของธนาคารกลางในประเทศอ่อนแอลง

เรื่องราวของ Stablecoins กำลังพัฒนาและอาจนำไปสู่ผลลัพธ์ทางการเงินสองแบบที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง: ผู้ใช้ที่กระตือรือร้นที่สุด (ตลาดเกิดใหม่) อาจทำลายโครงสร้างพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่พวกเขาพยายามปกป้องความมั่งคั่งของตนลงไปอีก ในขณะเดียวกันก็เสริมสร้างธุรกิจในตลาดที่พัฒนาแล้วให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

การแปลงเป็นเงินดอลลาร์แบบดิจิทัล: Stablecoin มูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ตกอยู่ในความเสี่ยง

ในกรุงบัวโนสไอเรส ผู้หญิงคนหนึ่งเดินผ่านป้ายโฆษณาที่มีธนบัตร 100 ดอลลาร์ ชาวอาร์เจนตินามักแลกเงินเปโซเป็นเงินดอลลาร์เพื่อป้องกันเงินออมจากภาวะเงินเฟ้อรุนแรง (เครดิตภาพ: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

ตั้งแต่อาร์เจนตินาไปจนถึงแอฟริกา การแลกเปลี่ยนเงินตราเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นส่วนหนึ่งของชีวิตประจำวัน Stablecoin ได้เร่งกระบวนการนี้ขึ้นอย่างมาก มอบช่องทางดิจิทัลที่สะดวกสบาย

เป็นเวลาหลายทศวรรษที่พลเมืองของประเทศที่มีสกุลเงินอ่อนค่าและไม่มั่นคง เลือกที่จะแลกเปลี่ยนสกุลเงินท้องถิ่นของตนเป็นดอลลาร์สหรัฐหรือสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์ ในประเทศซิมบับเว ซึ่งประสบปัญหาภาวะเงินเฟ้อรุนแรงและความวุ่นวายทางเศรษฐกิจมายาวนาน ประมาณ 85% ของธุรกรรมทั้งหมดใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ในประเทศอื่นๆ เช่น เอกวาดอร์และเอลซัลวาดอร์ ดอลลาร์สหรัฐได้กลายเป็นสกุลเงินอย่างเป็นทางการของประเทศ

การใช้งาน Stablecoin ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในประเทศกำลังพัฒนา ในตลาดเกิดใหม่ Stablecoin เป็นสิ่งจำเป็น ช่วยป้องกันภาวะเงินเฟ้อรุนแรงและวิกฤตการณ์ทางการเมืองที่คาดเดาไม่ได้

ในตลาดที่พัฒนาแล้ว สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) ได้กลายเป็นช่องทางสำหรับการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล การชำระบัญชีของสถาบัน และการเปลี่ยนผ่านจากเงินฝากธนาคารไปสู่สินทรัพย์ดิจิทัล ผู้ใช้สามารถใช้ประโยชน์จากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพื่อเข้าถึงทางเลือกการชำระเงินดิจิทัล ทางเลือกทางการเงินและการลงทุน ซึ่งเทียบเคียงได้กับโซลูชันทางการเงินแบบดั้งเดิมมากมาย ทั้งในด้านความเร็ว ประสิทธิภาพ และต้นทุน

กรณีการใช้งานทั้งสองกรณีนี้มีความแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง อาจมีบางคนโต้แย้งว่าทั้งสองกรณีนี้เป็นเรื่องของการสร้างสมดุลระหว่างข้อได้เปรียบทางการเงินกับความต้องการในทางปฏิบัติ

ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ด้วยเครือข่ายธุรกิจที่กว้างขวาง ความเชี่ยวชาญด้านตลาดท้องถิ่น และการมุ่งเน้นการค้าข้ามพรมแดนและบริการทางการเงิน ถือเป็นเสาหลักของธนาคารในตลาดเกิดใหม่ทั่วเอเชีย แอฟริกา และตะวันออกกลาง (เครดิตภาพ: Matthew Lloyd/Getty Images)

ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเป็นหนึ่งในธนาคารแรกๆ ที่ออกมาเตือนถึงผลกระทบด้านลบที่อาจเกิดขึ้นจากการใช้สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ต่อเศรษฐกิจ รายงานการวิจัยที่เผยแพร่เมื่อเดือนตุลาคมระบุว่า แนวโน้มปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าเงินฝากสูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐอาจไหลจากธนาคารในตลาดเกิดใหม่ไปยังสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ภายในสิ้นปี พ.ศ. 2571 การถ่ายโอนความมั่งคั่งนี้ไม่ใช่แค่เพียงทฤษฎีเท่านั้น แต่ยังอาจเป็นภัยคุกคามร้ายแรงต่อระบบสินเชื่อของหลายประเทศอีกด้วย

การเติบโตของ Stablecoin ในตลาดเกิดใหม่

แรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของ stablecoin ในตลาดเกิดใหม่คือการป้องกันตนเอง

ผู้คนต้องการรักษาความมั่งคั่งที่พวกเขาทำงานหนักเพื่อให้ได้มา ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ระบุว่า สำหรับพลเมืองของประเทศที่เผชิญกับภาวะเงินเฟ้อรุนแรงหรือค่าเงินอ่อนค่า "ผลตอบแทนจากเงินทุนมีความสำคัญมากกว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินทุน"

คล้ายกับเยอรมนีในช่วงภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในปี 1923-1924 ตลาดเกิดใหม่ให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากทุนมากกว่าผลตอบแทนจากการลงทุน (เครดิตภาพ: Global Archives of History/Getty Images)

Stablecoins นำเสนอวิธีการจัดเก็บความมั่งคั่งที่ผูกกับเงินดอลลาร์ไว้ในกระเป๋าเงินดิจิทัลที่เชื่อถือได้ รวดเร็ว และไร้พรมแดน เมื่อประชาชนแปลงสกุลเงินในประเทศของตน (เช่น ลีราตุรกี เปโซอาร์เจนตินา หรือไนราไนจีเรีย) เพื่อซื้อ Stablecoins สภาพคล่องของสกุลเงินเหล่านั้นก็จะหายไปจากระบบธนาคารในประเทศ ผลกระทบจากการไหลออกของเงินทุนนี้มีหลายแง่มุม และรุนแรงเป็นพิเศษสำหรับรัฐบาลท้องถิ่น

ระบบธนาคารสำรองเศษส่วน: ระบบปฏิบัติการทางการเงินแบบดั้งเดิม

ระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนอนุญาตให้สถาบันการเงินสามารถถือเงินฝากไว้เป็นเงินสำรองเพียงบางส่วน ซึ่งจะช่วยกระตุ้นการขยายตัวทางเศรษฐกิจ ซึ่งช่วยให้สถาบันการเงินสามารถขยายสินเชื่อบ้านและสินเชื่อรถยนต์ให้กับผู้บริโภคได้ (เครดิตภาพ: Mario Tama/Getty Images)

ระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนเป็นรูปแบบการธนาคารกระแสหลักทั่วโลก ระบบนี้อนุญาตให้ธนาคารต่างๆ สามารถถือเงินฝากของลูกค้าไว้เป็นเงินสำรองในสัดส่วนที่กำหนด และปล่อยกู้ส่วนที่เหลือให้กับผู้กู้ยืม เมื่อธนาคารพาณิชย์สูญเสียแหล่งเงินทุนที่ถูกที่สุดและเชื่อถือได้มากที่สุด (เงินฝากรายย่อย) ความสามารถในการปล่อยสินเชื่อให้กับธุรกิจและผู้บริโภคในประเทศจึงมีจำกัด ส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นและฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจภายในประเทศ

การบริหารนโยบายการเงิน

ธนาคารกลางทั่วโลกกำหนดนโยบายการเงิน ซึ่งส่งผลต่อเศรษฐกิจของประเทศตนเอง (เครดิตภาพ: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

ธนาคารกลางพึ่งพาเครื่องมือแบบดั้งเดิม เช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพื่อจัดการปริมาณเงินและควบคุมเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม กลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินแบบดั้งเดิมนี้จะอ่อนแอลงอย่างมากเมื่อมีการแลกเปลี่ยนสกุลเงินในประเทศจำนวนมากเป็นโทเคนดอลลาร์นอกประเทศ และตลาดแลกเปลี่ยนเหล่านี้ไม่ได้อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารกลาง หน่วยงานกำกับดูแลจึงไม่สามารถเข้าใจขนาดที่แท้จริงของกระแสเงินดอลลาร์ หรือประเมินประสิทธิผลของมาตรการนโยบายของตนได้

เร่งการไหลออกของเงินทุน: Stablecoin เทียบกับตู้ ATM

ในเดือนกรกฎาคม 2558 ทั่วโลกได้เห็นชาวกรีกจำนวนมากถอนเงินสดจากตู้เอทีเอ็มทั่วประเทศ รัฐบาลกรีซได้ออกมาตรการควบคุมเงินทุนเพื่อควบคุมการเคลื่อนย้ายเงินทุน (ที่มาของภาพ: Getty Images)

ในเดือนกรกฎาคม 2558 วิกฤตหนี้สาธารณะของกรีซปะทุขึ้น ภาพถ่ายและวิดีโอของชาวกรีซที่ต่อแถวรอถอนเงินออมที่ตู้เอทีเอ็มทั่วประเทศกรีซถูกเผยแพร่ไปทั่วโลก และทั่วโลกก็ได้เห็นวิกฤตการณ์นี้เกิดขึ้น

เช่นเดียวกับวิกฤตหนี้สาธารณะของกรีซ วิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชียปี 1997 หรือแม้แต่เรื่องอื้อฉาว Bankgate หรือการล่มสลายของธนาคาร Silicon Valley การเคลื่อนย้ายเงินทุนมักเป็นสัญญาณเตือนวิกฤตสภาพคล่องที่กำลังจะเกิดขึ้น Stablecoin มอบเส้นทางที่ราบรื่นตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันสำหรับเงินทุนที่จะไหลออกจากสกุลเงินท้องถิ่น ซึ่งอาจทำให้ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเร่งตัวขึ้นและนำไปสู่ความล้มเหลวของธนาคาร Stablecoin มีศักยภาพในการอำนวยความสะดวกให้เกิดการเคลื่อนย้ายเงินทุนดิจิทัลแบบทันที ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่กลไกการกำกับดูแลแบบดั้งเดิมไม่สามารถจัดการได้

ประเทศที่เปราะบางที่สุดได้แก่ประเทศที่มีฐานะการเงินไม่ดีและต้องพึ่งพาเงินโอนเป็นจำนวนมาก เช่น อียิปต์ ปากีสถาน บังกลาเทศ และศรีลังกา

การจัดหาเงินทุนหนี้สหรัฐฯ ผ่าน stablecoins

หากมีเงิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่ไหลออกจากโลกที่กำลังพัฒนา ท้ายที่สุดแล้วเงินทุนเหล่านั้นจะไปอยู่ที่ไหน?

ความต้องการ stablecoin ในตลาดเกิดใหม่ย่อมนำไปสู่ความต้องการหลักประกันที่ปลอดภัยที่สุด นั่นคือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลไกนี้เป็นหัวใจสำคัญของความขัดแย้งของ stablecoin ซึ่งช่วยเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับแกนหลักของระบบการเงินสหรัฐฯ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

Stablecoin โดยเฉพาะที่ออกแบบมาเพื่อให้สอดคล้องกับข้อกำหนดด้านกฎระเบียบและมีการตรึงราคาแบบ 1:1 จะต้องมีเงินสำรองที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำ เงินสำรองเหล่านี้ส่วนใหญ่ประกอบด้วยเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และตราสารหนี้ระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

งานวิจัยของสถาบันต่างๆ เช่น ธนาคารกลางแห่งแคนซัสซิตี เน้นย้ำถึงความเชื่อมโยงทางการเงินที่สำคัญนี้ ขณะที่การพัฒนา stablecoin ดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง คาดว่ามูลค่าตลาดรวมของ stablecoin จะเติบโตจาก 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปัจจุบัน เป็นล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในเวลาเพียงสามปี ซึ่งจะกระตุ้นความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น

ธนาคารกลางแห่งแคนซัสซิตี้ระบุในการวิเคราะห์ว่า แม้ว่า Stablecoin อาจเข้ามาแทนที่ความต้องการตราสารระยะสั้นอื่นๆ เช่น กองทุนตลาดการเงิน แต่ Stablecoin จะทำให้ความต้องการตราสารหนี้ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

จุดยึดใหม่แห่งเสถียรภาพ

ภายใต้การตรวจสอบอย่างเข้มงวดของนโยบายการคลังและการเงิน ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลดีต่อสหรัฐฯ อย่างมาก งานวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืนยันว่า stablecoin ไม่ใช่แค่ปรากฏการณ์สกุลเงินดิจิทัล แต่เป็นองค์ประกอบใหม่ที่สำคัญของระบบการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ

นาฬิกาหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ติดตามหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ และสัดส่วนหนี้สาธารณะต่อครัวเรือนชาวอเมริกันแบบเรียลไทม์ ถือเป็นเครื่องเตือนใจที่ชัดเจนถึงภาระทางการคลังที่เพิ่มมากขึ้นของสหรัฐฯ (เครดิตภาพ: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ พุ่งสูงถึง 38 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว! ความต้องการหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจะช่วยดูดซับหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ที่กำลังถูกออกสู่ตลาดจำนวนมหาศาล ขณะเดียวกันก็อาจช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมได้อีกด้วย

โดยทั่วไปแล้วคำว่า Shadow Banking มักเป็นคำที่ดูถูกเหยียดหยาม แต่คำนี้อาจแพร่หลายมากขึ้นเมื่อสถาบันการเงินพัฒนา Stablecoin (เครดิตภาพ: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

น่าแปลกที่การขยายตัวของสกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin กลับกลายเป็นแรงผลักดันให้เกิดคำต้องห้ามแพร่หลายในอุตสาหกรรมธนาคาร นั่นคือ “ธนาคารเงา” การกำหนดว่าสินทรัพย์สำรองต้องมีคุณภาพและสภาพคล่องสูงมาก ส่งผลให้หน่วยงานกำกับดูแลเปลี่ยนอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลให้กลายเป็น “นักลงทุนที่ถูกครอบงำ” ในตราสารหนี้สหรัฐฯ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

Stablecoins ส่งเสริมนโยบายดอลลาร์ที่แข็งแกร่ง

ความแข็งแกร่งและความสำคัญของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นเมื่อผู้คนทั่วโลกเลือกใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ (Stablecoin) ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ (เครดิตภาพ: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

การออกสกุลเงินดอลลาร์แต่ละสกุลที่เรียกกันว่า Stablecoin ถือเป็นการแสดงความเชื่อมั่นในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างแท้จริง ตอกย้ำสถานะสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลก โครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลที่สร้างขึ้นโดย Stablecoin ช่วยให้ผู้คนในส่วนอื่นๆ ของโลกทำธุรกรรมและออมเงินดอลลาร์ได้ง่ายขึ้น ยิ่งตอกย้ำความแข็งแกร่งทางการเงินระดับโลกของดอลลาร์ในช่วงเวลาแห่งความวุ่นวายทางการเงินทั่วโลกเช่นนี้

การเชื่อมต่อระดับโลกและความท้าทายด้านกฎระเบียบของ Stablecoins

ผู้นำทางการเงินระดับโลกต้องพิจารณาถึงวิธีการใช้เทคโนโลยี Stablecoin ขณะเดียวกันก็ต้องหลีกเลี่ยงผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจที่ต้องพึ่งพาเสถียรภาพมากที่สุด (เครดิตภาพ: Andrew Harnik/Getty Images)

ตลาด Stablecoin ได้สร้างช่องทางการโอนเงินทุนโดยตรงและทันที: การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในประเทศกำลังพัฒนาได้ผลักดันความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ได้รับการหนุนหลังโดยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างไม่จำกัดทั่วโลก โดยเฉพาะในตลาดเกิดใหม่

เมื่อผู้คนแลกเปลี่ยนสกุลเงินประจำชาติของตนเป็นดอลลาร์สหรัฐเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ กองทุนเหล่านี้จะช่วยเสริมสร้างอำนาจทางการเงินของอเมริกาในที่สุด สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐสามารถทำธุรกรรมเงินทุนได้ภายในไม่กี่วินาที ซึ่งปกติแล้วระบบการเงินโลกจะใช้เวลาหลายวัน

การเติบโตอย่างรวดเร็วของ stablecoin ยังเป็นความท้าทายสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลการเงินระดับโลกและธนาคารต่างๆ อีกด้วย แม้ว่าจะเปิดประตูให้กับผู้ที่ได้รับผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อสูงและความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจก็ตาม เนื่องจากพวกเขาจำเป็นต้องหาวิธีใช้ประโยชน์จากข้อดีของเทคโนโลยี stablecoin (การชำระเงินข้ามพรมแดนที่ถูกกว่าและการเข้าถึงบริการทางการเงิน) โดยไม่กระทบต่อเสถียรภาพของเศรษฐกิจที่เปราะบางที่สุดที่พวกเขาให้บริการ