ผู้เขียนต้นฉบับ: ChandlerZ, Foresight News

เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน Sequans Communications (NYSE:SQNS) บริษัทเซมิคอนดักเตอร์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ได้ไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพ 50% ด้วยการขายบิตคอยน์จำนวน 970 หน่วย ธุรกรรมนี้ทำให้หนี้สินรวมของบริษัทลดลงจาก 189 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 94.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน Sequans ถือครองบิตคอยน์อยู่ 2,264 หน่วย ลดลงจาก 3,234 หน่วยก่อนหน้านี้ เมื่อพิจารณาจากราคาตลาดปัจจุบัน มูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัทในรูปบิตคอยน์อยู่ที่ประมาณ 240 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตราส่วนหนี้สินต่อมูลค่าทรัพย์สินสุทธิลดลงจาก 55% เหลือ 39%

การลดหนี้ครั้งนี้คาดว่าจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับโครงการซื้อคืน ADS ที่บริษัทได้ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ Sequans มุ่งเน้นไปที่เทคโนโลยีเซลลูลาร์ไร้สาย 4G/5G ในภาคอินเทอร์เน็ตของสรรพสิ่ง (IoT) และได้ประกาศเมื่อต้นปีนี้ว่าจะนำ Bitcoin มาใช้เป็นสินทรัพย์หลักในการจัดสรร

บังเอิญที่ ETHZilla บริษัทคลัง Ethereum (รหัสหุ้น ETHZ) ประกาศเมื่อปลายเดือนตุลาคมว่าได้ขาย ETH มูลค่าประมาณ 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืน ก่อนหน้านี้ในเดือนสิงหาคม คณะกรรมการของ ETHZilla ได้อนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่าสูงสุด 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามประกาศของบริษัท “ETHZilla วางแผนที่จะนำเงินที่เหลือจากการขาย Ethereum ไปซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติม และตั้งใจที่จะขาย Ethereum ต่อไปเพื่อซื้อหุ้นคืนจนกว่าราคาหุ้นจะลดลงเมื่อเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) กลับสู่ระดับปกติ”

ETHZilla ไม่ใช่คลัง Ethereum เพียงแห่งเดียวที่อนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืน SharpLink Gaming (SBET) ซึ่งเป็นคลัง Ethereum ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง ก็ได้อนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่าสูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อหุ้นคืนเมื่อราคาหุ้นเท่ากับหรือต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิของสกุลเงินดิจิทัลที่ถือครองอยู่

สกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ก็คล้ายคลึงกัน Forward Industries ซึ่งเป็นบริษัทด้านการคลัง ได้ประกาศว่าได้ยื่นหนังสือชี้ชวนการขายคืนเพิ่มเติมต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) และอนุมัติโครงการซื้อคืนหุ้นใหม่มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คณะกรรมการบริษัทได้อนุมัติโครงการซื้อคืนหุ้นเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน อนุญาตให้บริษัทซื้อคืนหุ้นที่ยังไม่ได้จำหน่ายได้สูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีระยะเวลาการอนุมัติสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน 2570 การซื้อคืนหุ้นสามารถทำได้ผ่านการซื้อหุ้นในตลาดเปิด การซื้อขายแบบบล็อก และการทำธุรกรรมแบบเจรจาต่อรองแบบส่วนตัว หนังสือชี้ชวนการขายคืนเพิ่มเติมนี้จะจดทะเบียนหุ้นสามัญบางส่วนที่ออกก่อนหน้านี้ในการจัดสรรแบบเฉพาะเจาะจงในเดือนกันยายน 2568 ซึ่งอนุญาตให้ผู้ถือหุ้นที่ได้รับการแต่งตั้งสามารถขายหลักทรัพย์เหล่านี้ต่อได้ แต่บริษัทจะไม่ได้รับเงินจากการขายคืนใดๆ ที่อาจเกิดขึ้น

เมื่อบริษัทคลังหยุดกักตุนสกุลเงินดิจิทัลและขายสินทรัพย์ดิจิทัลแทนเพื่อซ่อมแซมงบดุลและรักษาราคาหุ้นของตนไว้ โมเดล DAT กำลังจะสิ้นสุดหรือไม่?

ราคาหุ้นอยู่ในภาวะซบเซา โดยส่วนใหญ่ร่วงลงมากกว่าครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุด

ในขณะที่ตลาดคริปโตยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องหลังจากเหตุการณ์หงส์ดำในเดือนตุลาคม ความกังขาเกี่ยวกับโมเดล DAT (ความช่วยเหลือทางดิจิทัลและภาษี) กำลังทวีความรุนแรงขึ้น เพียงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บริษัทเหล่านี้ถูกมองว่าเป็นจุดสำคัญในการสร้างความมั่งคั่งในช่วงที่ตลาดคริปโตกำลังเป็นขาขึ้น อย่างไรก็ตาม การกลับตัวของตลาดในปัจจุบันกำลังบังคับให้มีการปรับฐานอย่างรุนแรงของโมเดลที่มีความผันผวนสูงและมีเลเวอเรจสูงนี้

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่า กลยุทธ์ altcoin ชั้นนำ (MSTR) ร่วงลงเกือบ 55% จากจุดสูงสุดในตลาดกระทิงนี้ โดยลดลงมากกว่า 15% นับตั้งแต่ต้นปี altcoin อื่นๆ เช่น Treasure ก็ร่วงลงอย่างรุนแรงยิ่งกว่า โดยร่วงลงจากจุดสูงสุด หรืออาจสูญเสียมูลค่าไปถึง 90% เมื่อวานนี้เพียงวันเดียว MSTR ร่วงลงอีก 6.88% ส่งผลให้มูลค่ารวมลดลงจากจุดสูงสุดไปอยู่ที่ 54.69%

การเปลี่ยนแปลงราคาหุ้นของ Strategy ในช่วงปีที่ผ่านมา

เมื่อวานนี้ Bitmine (BMNR) ที่ใช้ Ethereum ร่วงลง 7.93% ซึ่งลดลง 75.61% จากจุดสูงสุด SharpLink Gaming (SBET) ร่วงลง 10.77% ซึ่งลดลง 90.76% จากจุดสูงสุด BTCS Inc (BTCS) ร่วงลง 9.12% เมื่อวานนี้ ลดลง 63.61% จากจุดสูงสุด Upexi (UPXI) ที่ใช้ SOL ร่วงลง 8.85% เมื่อวานนี้ ลดลง 84.71% จากจุดสูงสุด DeFi Development (DFDV) ร่วงลง 9.41% เมื่อวานนี้ ลดลง 83.49% จากจุดสูงสุด Lite Strategy (LITS) ที่ใช้ LTC ร่วงลง 8.33% เมื่อวานนี้ ลดลง 80.42% จากจุดสูงสุด และ Tron Inc (TRON) ที่ใช้ TRX ร่วงลง 9.13% เมื่อวานนี้ ลดลง 82.87% จากจุดสูงสุด

S&P ประกาศจัดอันดับหุ้น Strategy ครั้งแรก โดยให้เกรด "ขยะ" ที่ B-

S&P Global Ratings เพิ่งประกาศอันดับความน่าเชื่อถือครั้งแรกให้กับ Strategy โดยให้เกรด B- ซึ่งเป็นระดับ "ขยะ" นับเป็นครั้งแรกที่สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือระหว่างประเทศรายใหญ่ให้อันดับความน่าเชื่อถืออย่างเป็นทางการแก่บริษัทมหาชนที่มีสินทรัพย์หลักเป็น Bitcoin S&P ระบุว่า แม้ว่า Strategy จะถือครอง Bitcoin ประมาณ 640,000 หน่วย ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ราคาตลาดปัจจุบัน แต่หนี้สินและเงินปันผลของบริษัทกลับอยู่ในรูปของดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงจากความไม่สอดคล้องกันของสกุลเงินอย่างมีนัยสำคัญ ราคา Bitcoin ที่ลดลงอย่างรวดเร็วอาจนำไปสู่ปัญหาสภาพคล่องและอาจถึงขั้นต้องปรับโครงสร้างหนี้ของบริษัท

ณ เดือนตุลาคม พ.ศ. 2568 หนี้สินรวมมีมูลค่าเกือบ 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งในจำนวนนี้เป็นหุ้นกู้แปลงสภาพ 5,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะครบกำหนดชำระในปี พ.ศ. 2571 และบริษัทจะต้องจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิมากกว่า 640 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี S&P ระบุในรายงานว่าโครงสร้างเงินทุนที่กระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์เพียงรายการเดียวนี้ทำให้โครงสร้างเงินทุนของบริษัทมีความเปราะบาง ในกรณีที่อัตราแลกเปลี่ยนผันผวนอย่างรุนแรง บริษัทอาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์หรือปรับโครงสร้างหนี้ ซึ่งการปรับโครงสร้างหนี้ดังกล่าวถือว่าเกือบจะเป็นการผิดนัดชำระหนี้ในระบบการจัดอันดับเครดิต S&P ยังรับทราบถึงความสามารถในการจัดหาเงินทุนของบริษัทในตลาดทุนและการบริหารความเสี่ยงจากหุ้นกู้แปลงสภาพ โดยระบุว่าหากบริษัทสามารถลดการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากหุ้นกู้แปลงสภาพและเพิ่มสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคต อันดับเครดิตของบริษัทอาจได้รับการปรับเพิ่ม

จุดเน้นของตลาดกำลังเปลี่ยนไป ในอดีต ตรรกะการกำหนดราคาในตลาดทุนสำหรับบริษัท DAT นั้นเรียบง่ายมาก การถือครอง Bitcoin หรือ Ethereum จำนวนมากจะส่งผลให้มูลค่าในงบดุลเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาคริปโทเคอร์เรนซีอ่อนตัวลงและสภาพคล่องตึงตัว เรื่องราวนี้ก็เริ่มล้มเหลว นักลงทุนหันกลับมาตั้งคำถามพื้นฐานที่สุด นั่นคือ กระแสเงินสดของบริษัทอยู่ที่ไหน? บริษัทสามารถรักษาการดำเนินงานได้โดยไม่ต้องพึ่งพาราคาคริปโทเคอร์เรนซีที่สูงขึ้นหรือไม่? กล่าวอีกนัยหนึ่ง การถือครองคริปโทเคอร์เรนซีไม่ได้หมายถึงมูลค่าอีกต่อไป ความผันผวนของสินทรัพย์ในคลังถูกมองว่าเป็นปัจจัยเสี่ยง ไม่ใช่กลไกขับเคลื่อนการเติบโต ตลาดกำลังเริ่มให้รางวัลแก่บริษัทที่สามารถบริหารความเสี่ยง ปรับโครงสร้างให้เหมาะสม และควบคุมเลเวอเรจ แทนที่จะเป็นบริษัทที่เพิ่มการถือครองโดยไร้เหตุผลเพียงเพราะความเชื่อ

ในขณะเดียวกัน ความแตกต่างระหว่างบริษัท DAT ก็เริ่มปรากฏชัดขึ้นเรื่อยๆ บริษัทคลัง Bitcoin และ Ethereum ยังคงสามารถดึงดูดความสนใจจากสถาบันได้บ้าง เนื่องจากสภาพคล่องของสินทรัพย์และความมั่นคงของแบรนด์ แต่เรื่องราวของคลัง Altcoin กำลังเลือนหายไป Altcoin อย่าง Forward, Upexi และ HYPD ซึ่งครั้งหนึ่งเคยอาศัยกระแสความนิยมและเลเวอเรจสูงเพื่อดึงดูดความสนใจของตลาด ปัจจุบันกลายเป็นภาคส่วนที่เผชิญกับภาวะถดถอยที่รุนแรงที่สุด การล่มสลายในเดือนตุลาคมนั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการชำระบัญชี บริษัท DAT ระดับบลูชิพได้ลดภาระหนี้และซ่อมแซมงบดุลด้วยการขายเหรียญ ในขณะที่คลัง Altcoin ถูกกำจัดออกไปอย่างเฉยเมยเมื่อเลเวอเรจลดลง ลักษณะวัฏจักรของตลาดคริปโตยืนยันกฎง่ายๆ อีกครั้งหนึ่ง นั่นคือ ในช่วงขาขึ้น เลเวอเรจจะทำหน้าที่เป็นตัวขยาย ในขณะที่ในช่วงขาลง เลเวอเรจจะกลายเป็นเครื่องกว้าน

เมื่อตลาดหยุดจ่ายเงินเพื่อเรื่องราว บริษัทต่างๆ จะต้องสร้างความไว้วางใจกลับคืนมาผ่านโครงสร้าง กลยุทธ์ และความโปร่งใส DAT ในอนาคตจะไม่เป็นคำพ้องความหมายกับความเชื่อในคริปโตอีกต่อไป แต่จะเป็นรูปแบบการจัดการสินทรัพย์ที่เติบโตมากขึ้น ซึ่งอาจมีความซับซ้อนและระมัดระวังมากขึ้น