ผู้แต่ง: แดเนียล คิม, ไรอัน ยุน, เจย์ โจ

รายงานนี้ซึ่งเขียนโดย Tiger Research เสนอราคาเป้าหมายที่ 200,000 ดอลลาร์สำหรับ Bitcoin ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 โดยอิงจากปัจจัยต่างๆ เช่น การซื้ออย่างต่อเนื่องของสถาบันระหว่างที่มีความผันผวน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ และการร่วงลงในเดือนตุลาคม ซึ่งยืนยันถึงการครอบงำตลาดของสถาบัน

ประเด็นสำคัญ

• นักลงทุนสถาบันยังคงเพิ่มการถือครองท่ามกลางความผันผวน โดยเงินไหลเข้าสุทธิของ ETF ยังคงที่ในไตรมาสที่ 3 โดยที่ MSTR เพิ่มการถือครองเป็นจำนวน 388 บิตคอยน์ในหนึ่งเดือน แสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นในการลงทุนระยะยาว
• ร้อนแรงเกินไปแต่ยังไม่ถึงขีดสุด - ดัชนี MVRV-Z อยู่ที่ 2.31 บ่งชี้ว่ามูลค่าอยู่ในระดับสูงแต่ยังไม่ถึงขีดสุด การชำระบัญชีกองทุนเลเวอเรจทำให้นักลงทุนระยะสั้นหมดตัว และสร้างพื้นที่สำหรับการเติบโตระลอกต่อไป
• สภาพคล่องทั่วโลกยังคงปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยปริมาณเงินหมุนเวียน (M2) ทะลุ 96 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) กำลังเพิ่มขึ้น และคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยลง 1-2 ครั้งในปีนี้

นักลงทุนสถาบันซื้อท่ามกลางความไม่แน่นอนของการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีน

ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2568 ตลาด Bitcoin ชะลอตัวลงจากการเติบโตที่แข็งแกร่งในไตรมาสที่ 2 (เติบโต 28% ต่อเดือน) และเข้าสู่ช่วงผันผวนด้านข้าง (เติบโต 1% ต่อเดือน)

ในวันที่ 6 ตุลาคม บิตคอยน์ทำสถิติสูงสุดที่ 126,210 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม แรงกดดันทางการค้าที่กลับมาอีกครั้งของรัฐบาลทรัมป์ต่อจีนทำให้ราคาบิตคอยน์ลดลง 18% เหลือ 104,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้ความผันผวนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนีความผันผวนบิตคอยน์ (BVIV) ของ Volmex Finance ระบุว่าความผันผวนของบิตคอยน์ลดลงในช่วงเดือนมีนาคมถึงกันยายน เนื่องจากนักลงทุนสถาบันเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่อง แต่กลับเพิ่มขึ้น 41% หลังจากเดือนกันยายน ส่งผลให้ความไม่แน่นอนของตลาดรุนแรงขึ้น (แผนภูมิที่ 1)

แรงกระตุ้นจากความขัดแย้งทางการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ที่กลับมาปะทุขึ้นอีกครั้ง และวาทกรรมที่แข็งกร้าวของทรัมป์ ทำให้การถอนตัวครั้งนี้ดูเหมือนจะเป็นเพียงชั่วคราว การซื้อเชิงกลยุทธ์ของสถาบัน ซึ่งนำโดย Strategy Inc. (MSTR) กำลังเร่งตัวขึ้น สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคก็มีส่วนช่วยในการฟื้นตัวของตลาดเช่นกัน ปริมาณเงินหมุนเวียนทั่วโลก (M2) ทะลุ 96 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 4.00-4.25% เมื่อวันที่ 17 กันยายน เฟดได้ส่งสัญญาณว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยหนึ่งหรือสองครั้งในปีนี้ ตลาดแรงงานที่มั่นคงควบคู่ไปกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจได้สร้างเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยต่อสินทรัพย์เสี่ยง

เงินทุนไหลเข้าจากสถาบันยังคงแข็งแกร่ง เงินทุนไหลเข้าสุทธิใน Bitcoin Spot ETF สูงถึง 7.8 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม แม้จะต่ำกว่า 1.24 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง แต่เงินทุนไหลเข้าสุทธิที่ต่อเนื่องตลอดไตรมาสที่สามยืนยันการซื้ออย่างต่อเนื่องจากนักลงทุนสถาบัน แรงซื้อนี้ยังคงดำเนินต่อไปจนถึงไตรมาสที่สี่ โดยมีการบันทึก 3.2 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์แรกของเดือนตุลาคมเพียงสัปดาห์เดียว ซึ่งถือเป็นสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับเงินทุนไหลเข้ารายสัปดาห์นับตั้งแต่ปี 2568 สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันมองว่าการที่ราคาปรับตัวลดลงเป็นโอกาสในการเข้าลงทุนเชิงกลยุทธ์ กลยุทธ์ยังคงซื้ออย่างต่อเนื่องในช่วงที่ตลาดปรับตัวลดลง โดยซื้อ Bitcoin จำนวน 220 Bitcoin ในวันที่ 13 ตุลาคม และ 168 Bitcoin ในวันที่ 20 ตุลาคม รวมเป็น 388 Bitcoin ในสัปดาห์เดียว สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันยังคงเชื่อมั่นในมูลค่าระยะยาวของ Bitcoin โดยไม่คำนึงถึงความผันผวนในระยะสั้น

สัญญาณข้อมูลบนเชนกำลังร้อนแรงเกินไป แต่ปัจจัยพื้นฐานยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

การวิเคราะห์แบบออนเชนเผยให้เห็นสัญญาณบางอย่างของภาวะร้อนแรงเกินไป แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะยังไม่น่ากังวล ตัวบ่งชี้ MVRV-Z (อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าที่รับรู้) ปัจจุบันอยู่ในภาวะร้อนแรงเกินไปที่ 2.31 แต่ได้ทรงตัวเมื่อเทียบกับช่วงการประเมินมูลค่าสูงสุดที่เข้าใกล้ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม (แผนภูมิที่ 2)

อัตราส่วนกำไรและขาดทุนสุทธิที่ยังไม่ได้รับรู้ (NUPL) ก็แสดงสัญญาณร้อนแรงเกินไปเช่นกัน แต่ได้ลดลงบ้างจากระดับกำไรที่ยังไม่ได้รับรู้ที่สูงในไตรมาสที่สอง (แผนภูมิที่ 3) อัตราส่วนกำไรจากรายจ่ายต่อผลผลิตที่ปรับปรุงแล้ว (aSOPR) ซึ่งสะท้อนถึงกำไรและขาดทุนที่รับรู้ของนักลงทุน มีค่าใกล้เคียงกับค่าสมดุลที่ 1.03 มาก ซึ่งไม่ก่อให้เกิดความกังวล (แผนภูมิที่ 4)

จำนวนธุรกรรมและฐานผู้ใช้งานของ Bitcoin ยังคงอยู่ในระดับใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ถึงการชะลอตัวของการเติบโตของเครือข่ายชั่วคราว (แผนภูมิที่ 5) ขณะเดียวกัน ปริมาณธุรกรรมโดยรวมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น การลดลงของจำนวนธุรกรรมและการเพิ่มขึ้นของปริมาณธุรกรรมบ่งชี้ว่ามีการเคลื่อนย้ายเงินทุนจำนวนมากขึ้นในธุรกรรมที่น้อยลง ซึ่งบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของกระแสเงินทุนขนาดใหญ่

อย่างไรก็ตาม เราไม่ควรตีความการเพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขายว่าเป็นสัญญาณบวกเพียงอย่างเดียว การเพิ่มขึ้นของเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เมื่อเร็วๆ นี้มักบ่งชี้ว่าผู้ถือครองกำลังเตรียมที่จะขาย (แผนภูมิที่ 6) หากไม่มีการปรับปรุงตัวบ่งชี้พื้นฐาน เช่น จำนวนธุรกรรมและผู้ใช้งานจริง ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ถึงกระแสเงินทุนระยะสั้นและแรงขายที่มากขึ้นท่ามกลางความผันผวนสูง มากกว่าความต้องการที่แท้จริง

วิกฤตวันที่ 11 ตุลาคมพิสูจน์ให้เห็นว่าตลาดได้เปลี่ยนไปสู่การครอบงำของสถาบัน

การล่มสลายของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ในวันที่ 11 ตุลาคม (ลดลง 14%) แสดงให้เห็นว่าตลาด Bitcoin ได้เปลี่ยนจากการถูกครอบงำโดยนักลงทุนรายย่อยไปถูกครอบงำโดยสถาบัน

ประเด็นสำคัญคือ ปฏิกิริยาของตลาดแตกต่างจากครั้งก่อนๆ อย่างเห็นได้ชัด ในสภาพแวดล้อมที่คล้ายคลึงกันในช่วงปลายปี 2564 ความตื่นตระหนกแผ่ขยายไปทั่วในหมู่นักลงทุนรายย่อย นำไปสู่ภาวะตลาดพังทลาย ในครั้งนี้ การย่อตัวของราคาหุ้นถูกจำกัด หลังจากมีการชำระบัญชีครั้งใหญ่ นักลงทุนสถาบันยังคงเข้าซื้ออย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นถึงการปกป้องภาวะขาลงของตลาดอย่างแน่วแน่ ยิ่งไปกว่านั้น สถาบันต่างๆ ดูเหมือนจะมองว่านี่เป็นการรวมตัวที่แข็งแรง ซึ่งจะช่วยขจัดความต้องการเก็งกำไรที่มากเกินไป

ในระยะสั้น การเทขายจะทำให้ราคาซื้อเฉลี่ยของนักลงทุนรายย่อยลดลงและเพิ่มแรงกดดันทางจิตวิทยา ซึ่งอาจทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้นเนื่องจากความเชื่อมั่นของตลาดที่ซบเซา อย่างไรก็ตาม หากนักลงทุนสถาบันยังคงเข้าสู่ตลาดในช่วงแนวโน้มขาลง การย่อตัวลงนี้อาจสร้างรากฐานสำหรับการเติบโตในระยะต่อไป

ปรับราคาเป้าหมายเป็น 200,000 เหรียญสหรัฐ

โดยใช้วิธีการวิเคราะห์ TVM ของเราสำหรับไตรมาสที่ 3 เราได้ราคาฐานที่เป็นกลางที่ 154,000 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 14% จาก 135,000 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 2 จากนี้ เราใช้การปรับปัจจัยพื้นฐาน -2% และการปรับมหภาค +35% ส่งผลให้ได้ราคาเป้าหมายที่ 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยพื้นฐาน -2% สะท้อนถึงการชะลอตัวชั่วคราวของกิจกรรมเครือข่ายและการเพิ่มขึ้นของเงินฝากในตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความอ่อนแอในระยะสั้น การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในระดับมหภาคยังคงอยู่ที่ 35% การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของสภาพคล่องทั่วโลกและเงินทุนไหลเข้าจากสถาบันต่างๆ ประกอบกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ถือเป็นปัจจัยกระตุ้นที่แข็งแกร่งสำหรับผลประกอบการในไตรมาสที่สี่

การย่อตัวระยะสั้นอาจเกิดจากสัญญาณของภาวะตลาดร้อนแรงเกินไป แต่นี่แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวที่ดี ไม่ใช่แนวโน้มหรือการเปลี่ยนแปลงของมุมมองตลาด การที่ราคาอ้างอิงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของมูลค่าที่แท้จริงของบิตคอยน์ แม้จะมีความอ่อนแอชั่วคราว แต่แนวโน้มขาขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง

ลิงค์ต้นฉบับ