ผู้เขียนต้นฉบับ: Hersch & Dr. Larpist CEO CTO PHD LGBT

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

ฉันไม่รู้ว่าคุณสังเกตหรือไม่ แต่มีสินทรัพย์มูลค่า 12 พันล้านเหรียญที่วางอยู่ที่นั่นอย่างไม่ใส่ใจบน Morpho

12,000 ล้านเหรียญเพียงพอสำหรับการเกษียณหรือไม่?

ขออธิบายสิ่งที่เกิดขึ้นตรงนี้หน่อยนะครับ เพราะดูเผินๆ แล้วมันไม่สมเหตุสมผลเลย มันเป็นโปรโตคอลการกู้ยืมแบบมีหลักประกันเกิน หมายความว่าทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่คุณฝากเข้าไป จะได้รับผลตอบแทนกลับมาอย่างงาม 0.75 ดอลลาร์ แล้ว... ใครจะใช้เครื่องนี้กันล่ะ? ใครจะยอมล็อกเงินทุนไว้มากกว่าที่ถอนออกมาได้? มันดูขัดกับสัญชาตญาณอย่างสิ้นเชิงเลยใช่มั้ย? เหมือนเป็นโปรโตคอลการเทรดที่แย่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา แต่เดี๋ยวก่อน ลองมาดูคนที่ใช้เครื่องนี้จริงๆ และสิ่งที่พวกเขาทำกัน แล้วคุณจะพบกับข้อมูลเชิงลึกที่น่าสนใจจริงๆ

มาดูการถือครองของห้องนิรภัยที่ใหญ่เป็นอันดับสองใน Morpho

สัญญาณแปลกๆ เหล่านี้คืออะไร?

เอาจริง ๆ นะ ลองดูสิ่งนี้สิ นี่ไม่ใช่คนโง่คนหนึ่งที่เอาเงินเก็บทั้งชีวิตไปเดิมพันกับเหรียญขี้ ๆ หรือการเก็งกำไรแบบวาฬ ๆ ระหว่างตลาดซื้อขาย แต่นี่คือพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์ที่ถูกสร้างขึ้นมาอย่างพิถีพิถัน ซึ่งดูเผิน ๆ แล้ว... เกือบจะเป็นมืออาชีพ? เชิงกลยุทธ์? เหมือนคนที่รู้เรื่องธุรกิจนี้ดีจริง ๆ เลย?

ปรากฎว่ามีเรื่องเจ๋งๆ เกิดขึ้นที่นี่

DeFi กำลังจำลองรูปแบบการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิม

เกมหลักของการเงินแบบดั้งเดิม : กองทุนเฮดจ์ฟันด์ 8 ใน 10 อันดับแรกของโลก ซึ่งเป็นบุคคลผู้ทรงอิทธิพลอย่างแท้จริงที่บริหารจัดการสินทรัพย์มูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ ล้วนแต่ทำสิ่งเดียวกันโดยพื้นฐานแล้ว พวกเขาสร้างพอร์ตโฟลิโอที่กระจายความเสี่ยงและเกือบจะเป็นกลางในตลาด ดึงผลตอบแทนส่วนเกิน (อัลฟา) ด้วยการป้องกันความเสี่ยงตลาดอย่างเป็นระบบ (เบต้า) จากนั้นจึงใช้เลเวอเรจกับพอร์ตโฟลิโอทั้งหมดเพื่อเพิ่มผลตอบแทน นี่คือกลยุทธ์ของพวกเขา นี่คือวิธีการดำเนินการของเงินก้อนโตในระบบการเงินแบบดั้งเดิม พูดอย่างตรงไปตรงมาคือ ไม่ใช่เรื่องยากเย็นอะไร แต่เป็นเพียงการผสมผสานระหว่างการบริหารความเสี่ยงที่ซับซ้อนและการเลเวอเรจเพื่อเพิ่มผลตอบแทนที่แม้จะอยู่ในระดับปานกลางก็ตาม

แต่สิ่งที่แปลกก็คือ DeFi ไม่มีการเลเวอเรจในพอร์ตโฟลิโอ

ไม่มีตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ (DEX) แม้แต่แห่งเดียวในอุตสาหกรรมที่มีฟังก์ชันการทำงานแบบนี้ ซึ่งผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่แทบทุกรายต่างใช้งานกันอย่างแพร่หลาย ลองคิดดูสิ เราสร้างระบบการเงินคู่ขนานขึ้นมาทั้งหมด ซึ่งประกอบด้วยผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ผู้รวบรวมผลตอบแทน สวอปแบบถาวร โปรโตคอลออปชัน ตลาดสินเชื่อ และทุกอย่าง แต่กลับลืมเครื่องมือหลักที่จำเป็นต่อการจัดการพอร์ตโฟลิโอระดับสถาบันไปอย่างสิ้นเชิง

แล้วเรื่องนี้เกี่ยวอะไรกับ Morpho? Morpho ไม่ได้เสนอสินเชื่อแบบไม่มีหลักประกันแบบง่ายๆ เลย แม้แต่ฟีเจอร์มาร์จิ้นพอร์ตโฟลิโอที่ซับซ้อนซึ่งเทรดเดอร์สถาบันมองว่าน่าสนใจก็ยังทำไม่ได้

นี่คืออาหารชั้นสูงที่แท้จริง

ความจริงก็คือ โลโก้สีสันสดใสในภาพหน้าจอด้านบน ซึ่งดูเหมือนโปรโตคอล DeFi แต่มีบางอย่างผิดปกติ แท้จริงแล้วคือกองทุนที่เป็นกลางในตลาด และซื้อขายแบบออฟเชนเกือบทั้งหมด กองทุนเหล่านี้เป็นกองทุนจริงที่บริหารจัดการโดยคนจริง และดำเนินกลยุทธ์จริงจากตลาดแบบดั้งเดิม แต่สิ่งที่ชาญฉลาดคือ พวกเขารวมกลยุทธ์เหล่านี้ไว้ในโทเค็นออนเชน เพื่อการเผยแพร่เท่านั้น ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วนี่คือ wrapper ที่ช่วยให้ผู้ใช้ DeFi เข้าถึงกลยุทธ์นอกเชนได้โดยไม่ต้องยุ่งยากกับงานด้านการจัดการ การปฏิบัติตามข้อกำหนด การตรวจสอบลูกค้า (KYC) และการตรวจสอบนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง (นักลงทุนที่ได้รับการรับรอง) หรือความเร็วในการดำเนินงานที่ไม่มีประสิทธิภาพของการจัดการกองทุนแบบดั้งเดิม

ผู้ดูแล Vault ของ Morpho จะรวบรวมโทเค็นเหล่านี้เพื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายของกองทุนนอกเครือข่ายที่เป็นกลางต่อตลาด โดยพื้นฐานแล้วพวกเขาทำหน้าที่เป็นผู้จัดการกองทุนรวม (FoF) โดยเลือกกลยุทธ์ที่จะรวม กำหนดน้ำหนัก และปรับสมดุลความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ ผู้ใช้และนักลงทุนสามารถใช้ประโยชน์จากพอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายและเป็นกลางต่อตลาดเหล่านี้ผ่าน Vault โดยฝากหลักประกัน กู้ยืมเงิน แล้วนำเงินที่กู้ยืมมาฝากเป็นหลักประกันใหม่ซ้ำๆ เพื่อเพิ่มเลเวอเรจให้กับพอร์ตโฟลิโอของกลยุทธ์ที่เป็นกลางต่อตลาดในระดับสถาบัน

แล้วจู่ๆ “ตู้ขายของอัตโนมัติราคา 75 เซ็นต์” นี้ก็กลายเป็นเรื่องสมเหตุสมผลขึ้นมา

หากคุณใช้กลยุทธ์ที่เป็นกลางต่อตลาด (Market Neutral) ซึ่งให้ผลตอบแทนที่มั่นคงและความผันผวนต่ำ ความสามารถในการขยายกลยุทธ์ขึ้น 3-4 เท่าผ่านเลเวอเรจแบบหมุนเวียน (Revolving Leverage) สามารถเปลี่ยนผลตอบแทน 8% ต่อปีให้กลายเป็นผลตอบแทนที่น่าสนใจยิ่งขึ้นที่ 24-32% และเนื่องจากพอร์ตโฟลิโออ้างอิงเป็นกลางต่อตลาดและกระจายการลงทุนไปยังกลยุทธ์ที่ไม่สัมพันธ์กันหลายรายการ แม้จะมีเลเวอเรจสูง ความเสี่ยงจากการถูกขายทอดตลาดจึงยังคงค่อนข้างต่ำ

DeFi ได้ค้นพบวิธีที่จะเลียนแบบกลไกหลักของการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมได้อย่างสมบูรณ์แบบ นั่นคือ การกระจายความเสี่ยง ความเป็นกลางของตลาด และการกู้ยืมเงินในพอร์ตโฟลิโอ ผ่านโปรโตคอลการกู้ยืมที่มีหลักประกันเกิน (overcollateralized) ที่ "โง่ที่สุด" ที่สุด โปรโตคอลนี้ไม่ได้สวยงาม และไม่ใช่เจตนาเดิมของผู้ที่ออกแบบระบบนี้ แต่มันได้ผล เงิน 12 พันล้านดอลลาร์ที่เก็บไว้อย่างเงียบๆ บน Morpho เป็นเครื่องพิสูจน์สิ่งนั้น เมื่อคุณมอบเครื่องมือให้กับผู้คน พวกเขามักจะหาวิธีสร้างระบบการเงินที่พวกเขาต้องการอย่างแท้จริงขึ้นมาใหม่ โดยใช้วิธีการแก้ไขปัญหาชั่วคราวและโปรโตคอลการกู้ยืมที่มีหลักประกันเกิน

ปฏิกิริยาที่จริงใจของฉันต่อเรื่องทั้งหมดนี้