เมื่อทั้งสกุลเงินดิจิทัลและตลาดหุ้นประสบปัญหา หุ้นของบริษัท DAT จะทำได้ดีหรือไม่?
- 核心观点：特朗普关税政策引发加密货币与股市双重暴跌。
- 关键要素：
- 比特币单日暴跌超12%，清算190亿美元。
- DAT公司资产缩水，市场信心动摇。
- 小市值DAT公司跌幅最大，流动性枯竭。
- 市场影响：暴露DAT模式脆弱性，加速资金撤离。
- 时效性标注：短期影响
ลิงค์ต้นฉบับ: David, TechFlow
บ่ายวันที่ 10 ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศบนเว็บไซต์ Truth Social ว่าเขาจะจัดเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจีน 100% ข่าวนี้สร้างความตื่นตระหนกในตลาดการเงินโลกทันที
ในช่วง 24 ชั่วโมงถัดมา ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีต้องเผชิญกับเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยมีสถานะเลเวอเรจกว่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกบังคับให้ปิดตัวลง ราคา Bitcoin ร่วงลงจาก 117,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาต่ำกว่า 102,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นการลดลงมากกว่า 12% ต่อวัน
ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ไม่สามารถรอดพ้นจากหายนะนี้ได้เช่นกัน เมื่อปิดตลาดวันที่ 10 ตุลาคม ดัชนี S&P 500 ลดลง 2.71% ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 878 จุด และดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 3.58% ซึ่งถือเป็นการลดลงในวันเดียวที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน
อย่างไรก็ตาม พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบหนักจริง ๆ คือบริษัท DAT (Digital Asset Treasury) ที่ใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นเงินสำรองของกระทรวงการคลัง
MicroStrategy ซึ่งเป็นบริษัทที่ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุด พบว่าราคาหุ้นของบริษัทลดลง ขณะที่บริษัทสำรองสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ พบว่าราคาหุ้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญยิ่งกว่า จากข้อมูลการซื้อขายหลังเวลาทำการ พบว่านักลงทุนยังคงขายหุ้นอยู่
สำหรับบริษัทเหล่านี้ที่เผชิญกับความเสี่ยงทั้งจากสกุลเงินดิจิทัลและตลาดหุ้น สิ่งที่เลวร้ายที่สุดจะผ่านไปได้หรือยัง?
เหตุใดบริษัท DAT ถึงล้มหนักยิ่งขึ้น?
สิ่งแรกที่บริษัท DAT ต้องเผชิญคือผลกระทบโดยตรงต่องบดุล ยกตัวอย่างเช่น MicroStrategy บริษัทถือครอง Bitcoin ประมาณ 639,835 หน่วย เมื่อราคา Bitcoin ลดลง 12% มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทจะระเหยหายไปทันทีเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์
ตามมาตรฐานการบัญชี การสูญเสียประเภทนี้จะต้องบันทึกเป็น "การสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง" แม้ว่าจะไม่ใช่การสูญเสียที่แท้จริงตราบใดที่หุ้นไม่ได้ถูกขาย แต่ตัวเลขในงบการเงินถือเป็นของจริง
ในฐานะนักลงทุน คุณกำลังเห็นสินทรัพย์หลักของบริษัทลดมูลค่าลงอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ยังมีผลกระทบแบบทวีคูณต่อความเชื่อมั่นของตลาดอีกด้วย
ในช่วงต้นปี 2568 หุ้นของ MicroStrategy มีการซื้อขายในราคาพรีเมียม 2 เท่าของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) แต่เมื่อสิ้นเดือนกันยายน ราคาได้ลดลงเหลือ 1.44 เท่า และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.2 เท่า
สำหรับบริษัทอื่นๆ บางแห่ง mNAV กำลังจะกลับมาอยู่ที่ 1 และบางแห่งยังลดลงต่ำกว่า 1 การเปลี่ยนแปลงของตัวเลขเหล่านี้สะท้อนถึงความเป็นจริงอันเลวร้าย: ความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อโมเดล DAT กำลังสั่นคลอนจากสภาวะตลาดที่รุนแรง
ในตลาดกระทิง นักลงทุนยินดีที่จะให้บริษัทเหล่านี้ได้รับส่วนแบ่งกำไรพิเศษ และอาจมีการกล่าวอ้างว่าพวกเขาเป็นแนวหน้าของนวัตกรรมคริปโต แต่เมื่อตลาดเปลี่ยนแปลง คำพูดเดียวกันนี้ก็กลายเป็นความเสี่ยงที่ไม่จำเป็น
สกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ Bitcoin ได้รับความเสียหายทางเทคนิคอย่างมหาศาลในรอบนี้ที่ราคาตกฮวบฮาบจากการกู้ยืม โดยบางสกุลถึงขั้นร่วงลงเหลือศูนย์ในทันที แม้แต่ altcoin ที่มีมูลค่าตามราคาตลาดสูงก็ยังพบว่ามูลค่าลดลงครึ่งหนึ่งหรืออาจลดลงมากกว่านั้นเนื่องจากสภาพคล่องไม่เพียงพอ
หุ้นของบริษัทที่ถือสินทรัพย์เหล่านี้ได้กลายมาเป็นเป้าหมายการขายชอร์ตที่ต้องการเมื่อบรรยากาศของตลาดเสื่อมถอย
เมื่อตลาดเกิดภาวะตื่นตระหนก นักลงทุนจำเป็นต้องรีบลดสถานะการลงทุนลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าตลาด Bitcoin จะดำเนินไปตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน แต่การเทขายครั้งใหญ่อาจส่งผลกระทบต่อราคาได้อย่างมาก ในทางกลับกัน การขายหุ้นอย่าง MSTR หรือ COIN ใน Nasdaq นั้นง่ายกว่ามาก
การขายทองคำมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์คงไม่กระทบต่อตลาด แต่การขาย Bitcoin มูลค่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์อาจทำให้ราคาร่วงลงและก่อให้เกิดการชำระบัญชีจำนวนมาก ความไม่สมดุลของสภาพคล่องนี้ทำให้หุ้นของบริษัท DAT กลายเป็นช่องทางในการถอนเงินทุนออกอย่างรวดเร็ว
ยิ่งไปกว่านั้น นักลงทุนสถาบันหลายรายมีแนวทางการบริหารความเสี่ยงที่เข้มงวด เมื่อความผันผวนเกินเกณฑ์ที่กำหนด พวกเขาต้องลดการถือครอง ไม่ว่าจะต้องการหรือไม่ก็ตาม และ DAT ก็เป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความผันผวนมากที่สุด
หากจะใช้คำเปรียบเทียบที่ไม่เหมาะสม ก็คือ หากบริษัทเทคโนโลยีทั่วๆ ไปนั่งอยู่บนเรือ บริษัท DAT ก็เปรียบเสมือนเรือสองลำที่ผูกติดกัน โดยลำหนึ่งล่องไปในคลื่นของตลาดหุ้น และอีกลำดิ้นรนท่ามกลางพายุของตลาดคริปโต
เมื่อทั้งสองฝ่ายเผชิญกับสภาพอากาศเลวร้ายในเวลาเดียวกัน ผลกระทบที่พวกเขาต้องเผชิญจะไม่เพิ่มขึ้น แต่กลับทวีคูณ
ใครคือผู้ที่แย่ที่สุดและใครที่เข้มแข็งที่สุด?
เมื่อดูรายชื่อบริษัท DAT ที่มีการลดลงมากที่สุดในวันซื้อขายก่อนหน้า คุณจะเห็นได้ชัดว่ายิ่งบริษัทมีขนาดเล็ก การลดลงก็จะยิ่งใหญ่มากขึ้น
Forward Industries ร่วงลง 15.32% โดยมี mNAV อยู่ที่เพียง 0.053 BTCS Inc. ร่วงลง 12.70% และ Helius Medical Tech ร่วงลง 12.91%
บริษัทขนาดเล็กเหล่านี้ซึ่งมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ พบว่ามีผู้ซื้อเพียงไม่กี่รายท่ามกลางความตื่นตระหนก ในทางตรงกันข้าม MicroStrategy ซึ่งเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด กลับพบว่าราคาหุ้นลดลงเพียง 4.84%
ตรรกะเบื้องหลังนี้เรียบง่าย: สภาพคล่อง
เมื่อเกิดความตื่นตระหนก สเปรดเสนอซื้อ-เสนอขายของหุ้นขนาดเล็กจะกว้างขึ้นอย่างมาก และคำสั่งขายที่มากขึ้นเล็กน้อยสามารถผลักดันราคาหุ้นให้พุ่งสูงขึ้นได้
Tesla โดดเด่นในรายการนี้ การลดลง 5.06% ถือเป็นการลดลงที่น้อยที่สุด แต่หากรวมข้อมูลเข้าไปด้วยแล้ว มูลค่า mNAV ของ Tesla จะสูงถึง 985.96 ตัวเลขนี้หมายความว่าตลาดกำลังประเมินมูลค่า Tesla ไว้เกือบ 1,000 เท่าของมูลค่าหุ้นที่ Tesla ถือครองอยู่
เนื่องจาก Tesla ไม่ได้เป็นบริษัท DAT อย่างแท้จริง การกักตุนสกุลเงินดิจิทัลจึงเป็นเพียงเรื่องรอง นักลงทุนซื้อ Tesla เพราะมองว่าธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้าเป็นขาขึ้น และความผันผวนของ Bitcoin แทบไม่มีผลกระทบต่อมูลค่าของบริษัท ตรรกะเดียวกันนี้ใช้ได้กับ Coinbase ซึ่งร่วงลง 7.75% แต่ในฐานะตลาดแลกเปลี่ยน Coinbase สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจำนวนมาก
ในทางกลับกัน สถานการณ์จะแตกต่างอย่างสิ้นเชิงสำหรับบริษัท DAT ล้วนๆ
มูลค่า mNAV ของ MicroStrategy อยู่ที่เพียง 1.28 เท่า ซึ่งซื้อขายเกือบเท่ากับมูลค่าสินทรัพย์ที่ถือครอง มูลค่า mNAV ของ Galaxy Digital อยู่ที่ 5.49 เท่า และ MARA Holdings อยู่ที่ 1.29 เท่า การประเมินมูลค่าตลาดของบริษัทเหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วคือมูลค่าสินทรัพย์คริปโตของพวกเขาบวกกับค่าพรีเมียมเล็กน้อย เมื่อตลาดคริปโตพังทลาย บริษัทเหล่านี้ไม่มีธุรกิจอื่นใดที่จะรองรับผลกระทบได้
เมื่อมูลค่าตลาดของบริษัทเกือบจะเท่ากับมูลค่าของการถือครองสกุลเงินดิจิทัล (mNAV ใกล้เคียงกับ 1) แสดงว่าตลาดเชื่อว่าบริษัทนั้นไม่มีมูลค่าเพิ่มอื่นใดนอกจากการกักตุนสกุลเงินดิจิทัล
มูลค่า mNAV ของ Bitmine อยู่ที่ 0.98 และ American Bitcoin ยังไม่ได้เปิดเผยมูลค่า mNAV แต่คาดว่าน่าจะอยู่ในระดับต่ำ บริษัทเหล่านี้ได้กลายเป็น Bitcoin ETF ที่ปลอมตัวเป็นบริษัทมหาชน
คำถามก็คือ เนื่องจากมี Bitcoin ETF จริง ๆ ให้ซื้อได้แล้ว เหตุใดนักลงทุนยังคงต้องถือครองทางอ้อมผ่านบริษัทเหล่านี้อยู่?
นี่อาจเป็นเหตุผลว่าทำไมบริษัท mNAV ต่ำเหล่านี้จึงมักจะร่วงลงมากกว่าในช่วงที่เกิดภาวะตื่นตระหนก บริษัทเหล่านี้มีทั้งความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ดิจิทัลและความเสี่ยงด้านตลาดหุ้น โดยไม่ได้ให้มูลค่าเพิ่มใดๆ เลย
ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเปิดทำการในอีกไม่กี่ชั่วโมงข้างหน้า ความเชื่อมั่นของตลาดจะดีขึ้นหลังจากช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาหรือไม่? การเทขายหุ้น DAT ขนาดเล็กที่ร่วงลงกว่า 10% จะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ หรือจะมีกองทุนที่มองหาสินค้าราคาถูกเข้ามาในตลาด?
จากข้อมูล บริษัทที่มี mNAV ต่ำกว่า 1 อาจมีโอกาสขายหุ้นมากเกินไป แต่ก็อาจเป็นกับดักมูลค่าได้เช่นกัน เพราะเมื่อโมเดลธุรกิจนั้นน่าสงสัย ความถูกก็ไม่ได้เป็นเหตุผลให้ซื้อเสมอไป
