การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะมีผลกระทบต่อการให้สินเชื่อแบบออนเชนอย่างไร?

โพสต์ดั้งเดิมโดย Ethan Chan และ Hannah Zhang

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ และส่งสัญญาณว่าจะผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมในอนาคต หัวข้อข่าวคริปโตหลักๆ เกือบทุกข่าวต่างก็สื่อความหมายเดียวกัน:

ต้นทุนเงินทุนต่ำลง → สภาพคล่องเพิ่มขึ้น → เป็นขาขึ้นสำหรับสกุลเงินดิจิทัล

แต่ความจริงนั้นซับซ้อนกว่านั้น ตลาดได้กำหนดราคาไว้แล้วในการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และยังไม่มีเงินทุนไหลเข้า BTC และ ETH เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในทันที

ดังนั้น เราอย่าหยุดอยู่แค่ผิวเผินและมาตรวจสอบว่าการลดอัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อส่วนหนึ่งของ DeFi อย่างไร นั่นคือการให้สินเชื่อ

ตลาดสินเชื่อแบบออนเชนอย่าง Aave และ Morpho กำหนดราคาความเสี่ยงอย่างมีพลวัต แทนที่จะพึ่งพาข้อบังคับทางกฎหมาย อย่างไรก็ตาม นโยบายของเฟดก็ให้บริบทที่สำคัญสำหรับเรื่องนี้

เมื่อเฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ย มีสองแรงตรงข้ามกันที่เล่นงาน:

1) ผลย้อนกลับ: อัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลง → ผลตอบแทนแบบออนเชนเพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้คนแสวงหาสินทรัพย์ที่ไม่มีความสัมพันธ์กัน

เนื่องจากเงินทุนมุ่งแสวงหาผลตอบแทนที่มากกว่าพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิม จึงอาจไหลเข้าสู่ DeFi ส่งผลให้การใช้งานเพิ่มขึ้นและอัตราดอกเบี้ยแบบ on-chain สูงขึ้น หากเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนต่อปีของ USDC (Supply APY) บน Aave กับอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) เราจะเห็นแนวโน้มนี้ค่อยๆ เกิดขึ้นก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

ที่มา: Allium

นอกจากนี้ เรายังเห็นว่าเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นเนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการกู้ยืมของ DeFi ลดลง

ยกตัวอย่างเช่น การให้กู้ยืม USDC ของ Aave บน Ethereum ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนกับอุปทานเงินกู้ค่อยๆ แคบลงในช่วงไม่กี่วันก่อนที่เฟดจะประกาศลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสาเหตุหลักมาจากกองทุนจำนวนมากขึ้นที่พยายามแสวงหาผลตอบแทน ซึ่งสนับสนุนให้เกิดผลกระทบย้อนกลับในระยะสั้น

ที่มา: Allium

2) ความสัมพันธ์โดยตรง: อัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลง → ผลตอบแทนบนเครือข่ายก็ลดลงเช่นกัน เนื่องจากแหล่งสภาพคล่องทางเลือกมีราคาถูกกว่า

เมื่ออัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงลดลง ต้นทุนของแหล่งสภาพคล่องทางเลือก เช่น คริปโทเคอร์เรนซี ก็ลดลงเช่นกัน ผู้กู้สามารถรีไฟแนนซ์หรือเพิ่มเลเวอเรจได้ในราคาที่ต่ำกว่า ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ทั้งแบบออนเชนและออฟเชนลดลง โดยทั่วไปแล้ว แนวโน้มนี้จะคงอยู่ต่อไปในระยะกลางถึงระยะยาว

เราเห็นหลักฐานของสิ่งนี้ในข้อมูลตลาดอัตราล่วงหน้า

Pendle คือตลาดผลตอบแทนล่วงหน้าของ DeFi ที่เทรดเดอร์สามารถล็อกหรือเก็งกำไรผลตอบแทนรายปี (APY) ของ DeFi ในอนาคตได้ แม้ว่าอายุครบกำหนดของ Pendle จะไม่ตรงกับเกณฑ์มาตรฐานทั่วไป แต่ก็ใกล้เคียงกับ SOFR มากพอที่จะทำให้สามารถเปรียบเทียบได้อย่างคุ้มค่า เช่น ระหว่างปลายเดือนกันยายนถึงปลายเดือนพฤศจิกายน

ณ วันดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (SOFR) ระยะหนึ่งเดือนอยู่ที่ประมาณ 4.2% (กันยายน) และ 3.9% (พฤศจิกายน) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของเพนเดิลที่อายุใกล้เคียงกันนั้นสูงกว่ามากเมื่อพิจารณาจากค่าสัมบูรณ์ (14.6% และ 8.3% ตามลำดับ) แต่รูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน เช่นเดียวกับ SOFR อัตราผลตอบแทนล่วงหน้าของเพนเดิลมีแนวโน้มลดลง เนื่องจากความคาดหวังว่าเฟดจะผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมเริ่มสะท้อนออกมาแล้ว

ที่มา: Allium

ประเด็นสำคัญ: เพนเดิลเคลื่อนไหวสอดคล้องกับตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิม แต่มีเกณฑ์อ้างอิงที่สูงกว่า นักลงทุนคาดการณ์ว่าผลตอบแทนจากการลงทุนแบบออนเชนจะลดลงเมื่อนโยบายเศรษฐกิจมหภาคมีการเปลี่ยนแปลง

บทสรุป: ผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดต่อตลาดคริปโตนั้นไม่ง่ายอย่างที่ชื่อเรื่องบอกไว้

การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ส่งผลกระทบต่อตลาดคริปโทเคอร์เรนซีเพียงอย่างเดียว (เช่นเดียวกับที่มักส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นในตลาดทุนแบบดั้งเดิม) แต่ยังส่งผลกระทบหลากหลายรูปแบบ เช่น ผลตอบแทนจากออนเชนที่ลดลง ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยที่แคบลง และการเปลี่ยนแปลงของเส้นอัตราผลตอบแทนล่วงหน้า ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะเป็นปัจจัยที่กำหนดสภาพคล่อง

นอกเหนือจากการให้กู้ยืมแล้ว เรายังสามารถรับข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัล เช่น อุปทานหมุนเวียนของ Stablecoin จะเปลี่ยนไปอย่างไรเมื่อผลตอบแทนของผู้ออกลดลงหรือเมื่อผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงลดลง ซึ่งจะนำไปสู่การไหลเข้าของ ETH Staking ที่เพิ่มขึ้น

ด้วยการรวมข้อมูลออนเชนที่แท้จริง เราจะสามารถมองข้ามพาดหัวข่าวและเข้าใจได้อย่างแท้จริงว่านโยบายมหภาคส่งผลต่อตลาดคริปโตอย่างไร