บทความต้นฉบับโดย Chris Beamish, CryptoVizArt และ Glassnode

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ราคาบิตคอยน์ผันผวนอยู่ระหว่าง 110,000 ถึง 116,000 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีแรงขายทำกำไรและเงินทุนเข้า ETF ที่อ่อนตัวลง ตราสารอนุพันธ์มีอิทธิพลอย่างมาก โดยมีสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันทำหน้าที่เป็นตัวถ่วงดุลในตลาด การที่ราคาบิตคอยน์สามารถกลับขึ้นไปถึงระดับ 114,000 ดอลลาร์สหรัฐได้อีกครั้งเป็นกุญแจสำคัญในการทำกำไรต่อไป ขณะที่การหลุดต่ำกว่า 108,000 ดอลลาร์สหรัฐอาจนำไปสู่แรงกดดันเพิ่มเติม

สรุป

บิตคอยน์ยังคงติดอยู่ในช่วง "ช่องว่าง" ระหว่าง 110,000 ถึง 116,000 ดอลลาร์ หลังจากร่วงลงจากจุดสูงสุดตลอดกาลในเดือนสิงหาคม การดีดตัวกลับจาก 107,000 ดอลลาร์ได้รับแรงหนุนจากผู้ซื้อที่มองหาราคาที่ถูก แต่แรงขายจากผู้ถือระยะสั้นยังคงจำกัดโมเมนตัมขาขึ้น

แรงขายทำกำไรจากผู้ถือครองหุ้นอายุ 3-6 เดือน และแรงขายขาดทุนจากผู้ซื้อรายล่าสุดที่ราคาสูงสุดกำลังสร้างแรงต้าน เพื่อรักษาการฟื้นตัว ราคาจำเป็นต้องทรงตัวเหนือ 114,000 ดอลลาร์ เพื่อสร้างความเชื่อมั่นและดึงดูดเงินทุนไหลเข้า

สภาพคล่องบนเครือข่ายยังคงสร้างสรรค์แต่มีแนวโน้มลดลง ในขณะที่เงินไหลเข้าจาก ETF ชะลอตัวลงเหลือประมาณ ±500 BTC ต่อวัน ส่งผลให้ความต้องการทางการเงินแบบดั้งเดิมที่เคยผลักดันการพุ่งขึ้นในเดือนมีนาคมและธันวาคม พ.ศ. 2567 อ่อนแอลง

อุปสงค์แบบ Spot ลดลง ตราสารอนุพันธ์จึงกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก มูลค่าตลาดฟิวเจอร์สและปริมาณการซื้อขายยังคงสมดุล ขณะที่อัตราดอกเบี้ยแบบคงค้างของออปชันกำลังเพิ่มขึ้น บ่งชี้ว่าโครงสร้างตลาดมีความเสี่ยงมากขึ้น

ตลาดกำลังอยู่ในช่วงทางแยก ซึ่งการที่ราคาสามารถขึ้นไปถึงระดับ 114,000 ดอลลาร์ได้อีกครั้งอาจกระตุ้นให้เกิดแรงซื้อขึ้นใหม่ ในขณะที่การหลุดลงไปต่ำกว่า 108,000 ดอลลาร์อาจทำให้ราคาเปิดต่ำกว่าขอบล่างของกลุ่มราคาถัดไปที่ประมาณ 93,000 ดอลลาร์

การแกว่งช่วง

หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม โมเมนตัมของตลาดก็ยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคา Bitcoin ต่ำกว่าราคาพื้นฐานที่ผู้ซื้อที่มีราคาสูงในช่วงที่ผ่านมา และกลับเข้าสู่ช่วง "ช่องว่าง" ที่ 110,000 ถึง 116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ราคาได้ผันผวนอยู่ในช่วงนี้ และค่อยๆ เติมเต็มช่องว่างดังกล่าวเมื่ออุปทานเริ่มกระจายตัว คำถามสำคัญในขณะนี้คือ นี่เป็นการรวมตัวที่แข็งแรง หรือเป็นขั้นแรกของการปรับฐานที่ลึกกว่า

ตามที่แสดงไว้ในการแจกแจงฐานต้นทุน การฟื้นตัวจาก 108,000 ดอลลาร์ได้รับการสนับสนุนจากแรงซื้อที่สำคัญในเครือข่าย ซึ่งเป็นโครงสร้าง "ซื้อเมื่อราคาตก" ที่ช่วยรักษาเสถียรภาพของตลาด

รายงานนี้ตรวจสอบพลวัตและโมเมนตัมของผู้ขายทั่วทั้งตัวบ่งชี้แบบออนเชนและออฟเชน โดยมุ่งเน้นไปที่แรงที่มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะผลักดันให้ Bitcoin พุ่งทะลุขั้นเด็ดขาดครั้งต่อไปจากช่วงนี้

การทำแผนที่คลัสเตอร์อุปทาน

ขั้นแรก เราจะวางกราฟฐานต้นทุนของคลัสเตอร์รอบ ๆ ราคาปัจจุบัน เนื่องจากระดับเหล่านี้มักจะยึดโยงการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้น

ตามแผนที่ความร้อน ปัจจุบันมีกลุ่มนักลงทุนสามกลุ่มที่มีอิทธิพลต่อการเคลื่อนไหวของราคา:

• ผู้ที่ซื้อในตลาดระดับสูงในช่วงสามเดือนที่ผ่านมามีต้นทุนเกือบ 113,800 ดอลลาร์
• การซื้อขายในช่วงเดือนที่ผ่านมามีมูลค่ารวมประมาณ 112,800 ดอลลาร์
• สำหรับผู้ถือระยะสั้นในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ฐานต้นทุนจะอยู่ที่ประมาณ 108,300 ดอลลาร์

ระดับราคาเหล่านี้กำหนดกรอบการซื้อขายในปัจจุบัน การที่ราคากลับขึ้นไปแตะระดับ 113,800 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะช่วยฟื้นคืนกำไรให้กับผู้ซื้อเมื่อราคาสูงสุด และผลักดันให้แนวโน้มขาขึ้นดำเนินต่อไป อย่างไรก็ตาม การหลุดลงไปต่ำกว่า 108,300 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจทำให้ผู้ถือครองระยะสั้นกลับเข้าสู่ภาวะขาดทุน ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดแรงขายอีกครั้ง และเปิดทางให้ราคาร่วงลงสู่ขอบล่างของกลุ่มอุปทานหลักถัดไปที่ระดับ 93,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ผู้ถือระยะสั้นที่มีประสบการณ์ทำกำไร

เมื่อได้ระบุคลัสเตอร์อุปทานทันทีที่สร้างช่วงรอบราคาปัจจุบันแล้ว ต่อไปเราจึงตรวจสอบพฤติกรรมของกลุ่มผู้ถือต่างๆ ระหว่างการพุ่งขึ้นจาก 108,000 ดอลลาร์เป็น 114,000 ดอลลาร์

แม้ว่านักลงทุนที่มองหาหุ้นราคาถูกจะให้การสนับสนุน แต่แรงขายส่วนใหญ่มาจากผู้ถือหุ้นระยะสั้นที่มีประสบการณ์ ผู้ถือหุ้นที่มีระยะเวลาซื้อขาย 3-6 เดือนทำกำไรได้ประมาณ 189 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 79% ของกำไรทั้งหมดของผู้ถือหุ้นระยะสั้น แสดงให้เห็นว่านักลงทุนที่ซื้อหุ้นตั้งแต่ช่วงต้นของช่วงขาลงเดือนกุมภาพันธ์-พฤษภาคมกำลังขายทำกำไรจากการฟื้นตัวครั้งล่าสุด ก่อให้เกิดแรงต้านที่สำคัญ

ผู้ซื้อที่ราคาสูงย่อมประสบความสูญเสีย

นอกจากการเทขายทำกำไรโดยนักลงทุนระยะสั้นที่มีประสบการณ์แล้ว ผู้ซื้อรายใหม่ที่อยู่ด้านบนยังสร้างแรงกดดันให้กับตลาดด้วยการรับรู้ถึงการขาดทุนในช่วงการพุ่งขึ้นเดียวกันนี้

เมื่อ 3 เดือนที่แล้ว กลุ่มผู้ถือหุ้นรับรู้ถึงการขาดทุนสูงถึง 152 ล้านดอลลาร์ต่อวัน พฤติกรรมนี้คล้ายคลึงกับช่วงที่เกิดภาวะตึงเครียดก่อนหน้านี้ในเดือนเมษายน 2567 และมกราคม 2568 ซึ่งผู้ซื้อรายใหญ่สุดต่างยอมจำนนในลักษณะเดียวกัน

เพื่อให้การฟื้นตัวระยะกลางกลับมาดำเนินได้อีกครั้ง ความต้องการจะต้องแข็งแกร่งเพียงพอที่จะรองรับการขาดทุนเหล่านี้ สิ่งนี้จะได้รับการยืนยันหากราคาทรงตัวเหนือ 114,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งจะฟื้นความเชื่อมั่นและกระตุ้นให้มีเงินทุนไหลเข้าใหม่

สภาพคล่องดูดซับแรงกดดันจากผู้ขาย

เมื่อทั้งการทำกำไรและการขาดทุนส่งผลต่อตลาด ขั้นตอนต่อไปคือการประเมินว่าสภาพคล่องใหม่มีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะดูดซับผู้ขายเหล่านี้หรือไม่

กำไรสุทธิที่รับรู้ ซึ่งแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด เป็นตัวชี้วัดนี้ ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย 90 วัน พุ่งสูงสุดที่ 0.065% ในช่วงที่ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นในเดือนสิงหาคม และมีแนวโน้มลดลงนับตั้งแต่นั้นมา แม้ว่าระดับราคาหุ้นในปัจจุบันจะอ่อนตัวลงกว่าช่วงสูงสุด แต่ระดับราคาหุ้นในปัจจุบันยังคงสูงอยู่ ซึ่งบ่งชี้ถึงแรงหนุนจากเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง

ตราบใดที่ราคายังคงสูงกว่า 108,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภาวะสภาพคล่องก็ยังคงเป็นไปในทางบวก อย่างไรก็ตาม การลดลงที่หนักกว่านั้นอาจทำให้เงินทุนไหลเข้าเหล่านี้หมดลงและขัดขวางการฟื้นตัวต่อไป

กระแสเงินทุนทางการเงินแบบดั้งเดิมสูญเสียโมเมนตัม

นอกเหนือจากกระแสเงินทุนบนเครือข่ายแล้ว การประเมินอุปสงค์ภายนอกผ่าน ETF ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของรอบนี้ก็ถือเป็นสิ่งสำคัญเช่นกัน

นับตั้งแต่ต้นเดือนสิงหาคม ปริมาณเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ ETF สปอตของสหรัฐฯ ลดลงอย่างมาก โดยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ ±500 BTC ต่อวัน ซึ่งต่ำกว่าปริมาณเงินทุนไหลเข้าที่หนุนการพุ่งขึ้นก่อนหน้านี้ในรอบนี้อย่างมาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการสูญเสียโมเมนตัมในหมู่นักลงทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อพิจารณาถึงบทบาทสำคัญของ ETF ในการขับเคลื่อนการพุ่งขึ้น การชะลอตัวของ ETF ก็ยิ่งเพิ่มความเปราะบางของโครงสร้างปัจจุบัน

อนุพันธ์เข้ามามีบทบาทสำคัญ

เมื่อสภาพคล่องบนเครือข่ายอ่อนตัวลงและความต้องการ ETF ลดลง ความสนใจจึงหันไปที่ตลาดอนุพันธ์ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะกำหนดทิศทางเมื่อกระแสเงินในตลาดอ่อนตัวลง

ค่า Volume Delta Skewness ซึ่งวัดความเบี่ยงเบนของปริมาณการซื้อขายสะสมจากค่ามัธยฐาน 90 วัน ฟื้นตัวขึ้นในช่วงที่ราคาพุ่งขึ้นจากระดับ 108,000 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความอ่อนล้าของผู้ขายในตลาดแลกเปลี่ยนอย่าง Binance และ Bybit สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าเทรดเดอร์ฟิวเจอร์สได้ช่วยดูดซับแรงขายที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้

เมื่อมองไปข้างหน้า วิวัฒนาการของตำแหน่งอนุพันธ์จะเป็นสิ่งสำคัญในการนำทางตลาดในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องต่ำเช่นนี้

ตลาดฟิวเจอร์สแบบสมดุล

เมื่อเจาะลึกตลาดฟิวเจอร์ส พบว่าตลาดดูสมดุลมากกว่าจะร้อนแรงเกินไป

แม้ราคาจะสูงขึ้น แต่อัตราผลตอบแทนสัญญาซื้อขายล่วงหน้า 3 เดือนต่อปียังคงต่ำกว่า 10% ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการใช้เลเวอเรจที่คงที่ โดยไม่สูงเกินระดับที่มักพบเห็นก่อนการชำระบัญชี สะท้อนถึงโครงสร้างตลาดที่แข็งแกร่งขึ้น สอดคล้องกับการสะสมมากกว่าการเก็งกำไร

ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสอดคล้องกับภาวะซบเซาของตลาดหลังยุคแมเนีย การขาดการพุ่งขึ้นของเลเวอเรจที่ก้าวร้าวบ่งชี้ว่าการฟื้นตัวนี้สร้างขึ้นบนรากฐานที่มั่นคงมากกว่าการเก็งกำไรที่มากเกินไป

บทบาทที่เพิ่มขึ้นของตัวเลือกในการบริหารความเสี่ยง

ในที่สุด ตลาดตัวเลือกยังให้ข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับวิธีที่ผู้เข้าร่วมจัดการความเสี่ยงและสร้างตำแหน่ง

อัตราดอกเบี้ยแบบเปิดของออปชัน Bitcoin พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สะท้อนถึงความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของออปชัน ด้วย ETF ที่เปิดให้เข้าถึงได้จริง สถาบันหลายแห่งจึงนิยมใช้ออปชันเพื่อบริหารความเสี่ยง ไม่ว่าจะเป็นผ่านกลยุทธ์พุตป้องกัน กลยุทธ์คอลที่มีเงื่อนไขครอบคลุม หรือกลยุทธ์จำกัดความเสี่ยง

ความผันผวนโดยนัยยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงตลาดที่เติบโตเต็มที่และมีสภาพคล่องมากขึ้น การขายตามความผันผวน (ซึ่งเป็นกลยุทธ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมที่ใช้กันทั่วไป) ได้สร้างแรงกดดันให้ระดับความผันผวนโดยนัยลดลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคาเคลื่อนไหวมีเสถียรภาพมากขึ้นเมื่อเทียบกับวัฏจักรที่ผ่านมา

องค์ประกอบของอัตราดอกเบี้ยแบบเปิดแสดงให้เห็นถึงสัดส่วนที่มากกว่าออปชันคอลอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับออปชันพุต โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ราคาปิดสูงสุด ซึ่งเน้นย้ำถึงแนวโน้มขาขึ้นของตลาด ในขณะที่ยังคงสามารถบริหารความเสี่ยงขาลงได้ เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว พัฒนาการเหล่านี้ชี้ให้เห็นถึงโครงสร้างตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นและสามารถบริหารความเสี่ยงได้ดีขึ้น ซึ่งอาจช่วยลดความผันผวนและแนวโน้มขาลงที่อาจเกิดขึ้นได้

สรุปแล้ว

ปัจจุบัน ตลาด Bitcoin มีลักษณะสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างแรงกดดันจากผู้ขายและกระแสเงินทุนที่อ่อนตัวลง แรงขายทำกำไรจากผู้ถือครองระยะสั้นที่มีประสบการณ์ ประกอบกับแรงขายขาดทุนจากผู้ซื้อรายใหม่เมื่อราคาสูงสุด ได้ปิดกั้นโมเมนตัมขาขึ้น และทำให้ช่วงราคา 110,000 ถึง 116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ กลายเป็นจุดอ่อนหลัก

สภาพคล่องบนเครือข่ายยังคงสร้างสรรค์แต่มีแนวโน้มลดลง ขณะที่กระแสเงินทุนจาก ETF ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นรากฐานสำคัญของวัฏจักรขาขึ้นนี้ กลับสูญเสียความแข็งแกร่ง ส่งผลให้ตลาดอนุพันธ์มีความสำคัญมากขึ้น โดยกิจกรรมของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันช่วยดูดซับแรงขายและมีอิทธิพลต่อทิศทางราคา ทั้งสถานะสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันสะท้อนโครงสร้างที่สมดุลมากขึ้นกว่าในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนสูงในอดีต ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังเติบโตบนรากฐานที่มั่นคงยิ่งขึ้น

มองไปข้างหน้า การทวงคืนและถือครองที่ระดับ 114,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการฟื้นฟูความเชื่อมั่นและดึงดูดเงินทุนไหลเข้าใหม่ หากไม่ทำเช่นนั้นอาจสร้างแรงกดดันอีกครั้งต่อผู้ถือครองระยะสั้น โดยมีระดับขาลงสำคัญอยู่ที่ 108,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และท้ายที่สุดคือ 93,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ กล่าวโดยสรุป บิตคอยน์กำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อ โดยอนุพันธ์ช่วยพยุงโครงสร้างตลาด ขณะที่ความต้องการในวงกว้างต้องแข็งแกร่งขึ้นเพื่อผลักดันการพุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่องครั้งต่อไป