ผู้เขียนต้นฉบับ: BitpushNews

หลังจากการเปิดตัว Bitcoin Spot ETF ที่ประสบความสำเร็จ บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการจัดการสินทรัพย์ระดับโลกอย่าง BlackRock ก็ได้หันความสนใจไปที่บล็อคเชนอีกครั้ง

บลูมเบิร์กรายงานว่า BlackRock กำลังสำรวจความเป็นไปได้ในการย้ายกองทุนที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ซึ่งรวมถึง ETF แบบดั้งเดิม ไปสู่บล็อกเชน ข่าวนี้จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดในตลาดอย่างรวดเร็ว และทำให้ "การสร้างโทเค็นสินทรัพย์" กลับมาเป็นที่สนใจอีกครั้ง

นี่ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว กองทุนตลาดเงินโทเคนของ Fidelity (FDIT หรือที่รู้จักกันในชื่อ FYOXX) เปิดตัวบน Ethereum ในสัปดาห์นี้ ก่อนหน้านี้เปิดตัวแบบล่องหน กองทุนนี้ถูกถือครองโดยสถาบันอย่าง Ondo และได้สร้างมูลค่าสินทรัพย์บนเครือข่ายหลายร้อยล้านดอลลาร์แล้ว Nasdaq ยังได้ยื่นคำร้องต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เพื่ออนุญาตให้ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนควบคู่ไปกับหุ้นแบบดั้งเดิมในตลาดหลักทรัพย์ เห็นได้ชัดว่า Wall Street กำลังทดลองใช้บล็อกเชน

ภูมิทัศน์ Crypto ของ BlackRock: จาก ETF สู่กองทุน On-Chain

ในฐานะบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก BlackRock ได้สร้างโครงร่างที่สมบูรณ์แบบในด้านสกุลเงินดิจิทัล:

ผลิตภัณฑ์หลักสองรายการ ได้แก่ iShares Bitcoin Trust และ iShares Ethereum Trust มีเงินทุนไหลเข้าสะสม 5.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1.27 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ โดยแต่ละรายการมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการมากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐภายในหนึ่งปี การเติบโตในอัตรานี้ถือเป็นเรื่องที่หาได้ยากยิ่งในประวัติศาสตร์การพัฒนา ETF ทั่วโลก

กองทุนเชิงหัวข้อ: iShares Blockchain and Tech ETF ติดตามกลุ่มหุ้นของบริษัทเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับบล็อคเชนและสกุลเงินดิจิทัล โดยให้การเปิดรับอุตสาหกรรมทางอ้อม

ความพยายามแบบออนเชน: กองทุน BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) เปิดตัวในปี 2023 กลายเป็นกองทุนโทเค็นแรกที่มีขนาดเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และสินทรัพย์ของกองทุนเกิน 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 ปัจจุบันกองทุนนี้ทำงานบนเชน Ethereum

แลร์รี ฟิงค์ ซีอีโอของบริษัทได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า "สินทรัพย์ทางการเงินทั้งหมดจะกลายเป็นโทเค็นในที่สุด" ในวิสัยทัศน์ของเขา บล็อคเชนจะกลายเป็นระบบปฏิบัติการพื้นฐานของตลาดการเงินในอนาคต

อย่างไรก็ตาม ความพยายามในการสร้างโทเค็นของ BlackRock ยังคงอยู่ในระยะเริ่มต้น ไม่ว่าจะเป็นการขยาย BUIDL หรือการย้าย ETF แบบดั้งเดิมไปยังบล็อกเชน ทั้งสองสิ่งนี้จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ปัจจุบัน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ยังไม่ได้กำหนดกรอบการทำงานที่ชัดเจน และผู้เข้าร่วมตลาดยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับความสำคัญและแนวโน้มของการสร้างโทเค็น

ผู้ไม่เชื่อ: ETF แบบดั้งเดิมก็เพียงพอแล้ว

บางคนโต้แย้งว่าการสร้างโทเค็นไม่ได้เพิ่มมูลค่าให้กับนักลงทุนรายย่อย เอริก บัลชูนาส นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg ชี้ให้เห็นว่า ETF เป็นผลิตภัณฑ์ที่มีต้นทุนต่ำ สภาพคล่องสูง และมีอุปสรรคในการเข้าซื้อขายต่ำอยู่แล้ว จึงแทบไม่มีเหตุผลใดที่จะต้องเปลี่ยน ETF เลย

ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดหุ้นโทเค็นในปัจจุบันค่อนข้างเฉพาะกลุ่ม จากข้อมูลของ RWA.xyz มูลค่าตลาดรวมของหุ้นสหรัฐฯ โทเค็นบนเครือข่าย (เช่น TSLA และ AAPL) น้อยกว่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งน้อยกว่าตลาด ETF มูลค่าล้านล้านดอลลาร์สหรัฐมาก แม้ว่า Robinhood และ Kraken จะเปิดตัวการซื้อขายหุ้นโทเค็นแล้ว แต่ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวยังคงจำกัดอยู่เฉพาะกลุ่มคริปโตเนทีฟเท่านั้น

มุมมองนี้ถือว่าการสร้างโทเค็นอาจช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของแบ็คเอนด์ แต่จะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อประสบการณ์ของนักลงทุน และไม่น่าจะส่งผลกระทบต่อตลาดอีกเหมือนกับ ETF ที่มาแทนที่กองทุนรวม

สถาบันนิยม: "แผนการเปลี่ยนผ่าน"

Dave Nadig ผู้เชี่ยวชาญด้านการวิจัย ETF เน้นย้ำว่า ETF และหุ้นโทเค็นในปัจจุบันนั้นเป็นเหมือน "เลเยอร์ wrapper" และ "โซลูชันชั่วคราว" ที่อิงตามระบบที่มีอยู่ในปัจจุบัน

พูดอย่างง่ายๆ คือ:

มันไม่ใช่การปฏิวัติอย่างแท้จริง: แนวปฏิบัติในปัจจุบัน (เช่น การแปลงหุ้นเป็นโทเคน) ไม่ได้เปลี่ยนแปลงระบบการเงินแบบดั้งเดิมอย่างแท้จริง มันเพียงแค่เพิ่มชั้นเชิงให้กับระบบเดิม โดยห่อหุ้มหุ้นไว้ในแพ็คเกจใหม่ ซึ่งก็คือโทเคน ซึ่งเป็นแกนหลักของแพ็คเกจนี้ ในขณะที่ตัวหุ้นเองยังคงดำเนินงานภายใต้กฎเกณฑ์ของการเงินแบบดั้งเดิม

การสร้างโทเค็นที่แท้จริงต้องอาศัยการปฏิรูปกฎหมาย: เดฟ นาดิก ระบุว่า นั่นหมายความว่าสินทรัพย์ต่างๆ ถูกสร้างขึ้น ซื้อขาย และชำระบัญชีบนบล็อกเชนโดยพื้นฐาน แทนที่จะพึ่งพาโบรกเกอร์และสำนักหักบัญชีแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงนี้จะไม่มีทางเกิดขึ้นได้ หากปราศจากการเขียนกฎหมายใหม่และความร่วมมือด้านกฎระเบียบที่ครอบคลุม

กล่าวโดยสรุป กระแสความนิยมในปัจจุบันเกี่ยวกับ "หุ้นโทเค็น" เป็นเพียงการปรับปรุงระบบเดิมอย่างผิวเผิน การปฏิวัติทางการเงินที่แท้จริงต้องอาศัยการปฏิรูปกฎหมายและกฎระเบียบใหม่ทั้งหมด กฎหมายหลักทรัพย์และกฎเกณฑ์การหักบัญชีในปัจจุบันห้ามไม่ให้มีการแทนที่แบบ on-chain อย่างสมบูรณ์ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ยังไม่ได้กำหนดกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับหลักทรัพย์โทเค็น และการเงินแบบดั้งเดิมที่พึ่งพาสำนักหักบัญชีและผู้รับฝากทรัพย์สินนั้นยากที่จะแทนที่ได้อย่างรวดเร็ว

ซึ่งหมายความว่า หากไม่มีการเขียนกฎหมายใหม่ครั้งใหญ่ การสร้างโทเค็นจะยังคงเป็นเพียงผิวเผินและไม่สามารถบรรลุการฟื้นฟูทางการเงินได้

ปฏิบัติ: การขยายขอบเขตของ ETF

เสียงจากผู้ปฏิบัติจริงมุ่งเน้นไปที่ "ผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้น" และ "วิธีการเล่นแบบใหม่" Iandebode ซีอีโอของ Ondo Finance เน้นย้ำว่าคุณค่าของการสร้างโทเค็นไม่ได้อยู่ที่การแทนที่ ETF แต่เป็นการขยายกรณีการใช้งานและฐานผู้ใช้

การเข้าถึง: ผู้คนหลายร้อยล้านคนทั่วโลกยังคงไม่สามารถลงทุนในกองทุนดัชนีอย่าง VOO ได้โดยตรง เนื่องจากทำเลที่ตั้งทางภูมิศาสตร์ การควบคุมบัญชีเงินทุน หรืออุปสรรคในการลงทุน การสร้างโทเค็นช่วยให้พวกเขาสามารถเข้าถึงสินทรัพย์เหล่านี้แบบออนเชนได้

ความสามารถในการใช้งาน: ETF โทเค็นไม่ได้เป็นเพียงแค่ "ซื้อและถือ" เท่านั้น แต่ยังสามารถใช้เป็นสินทรัพย์บนเชนเพื่อเข้าร่วมใน DeFi ได้โดยตรงอีกด้วย เช่น การให้สินเชื่อจำนอง การเข้าร่วมกลุ่มสภาพคล่อง การกำหนดค่ากลยุทธ์อัตโนมัติ เป็นต้น

การออกแบบประเภทนี้คล้ายคลึงกับกองทุนตลาดเงินแบบออนเชนที่เปิดตัวโดย Fidelity หรือหุ้นโทเคนที่ Kraken นำเสนอ พวกมันไม่ได้ทำลายผลิตภัณฑ์ดั้งเดิม แต่เพิ่มสภาพคล่องและความสามารถในการผสมผสานสินทรัพย์มากขึ้น ดังนั้น โทเคนจะกลายเป็น "เส้นกราฟการเติบโตที่สอง" ของ ETF ไม่ใช่การทดแทน แต่เป็นการต่อยอด

ท่ามกลางความแตกต่างเหล่านี้ กลยุทธ์ของ BlackRock มีความสำคัญอย่างยิ่ง กลยุทธ์นี้ถือเป็นการบุกเบิกของบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก และอาจเป็นต้นแบบสำหรับการผสานรวมระหว่างวอลล์สตรีทและโลกคริปโตอีกด้วย

ในระยะสั้น การสร้างโทเค็นยังคงต้องดิ้นรนเพื่อแข่งขันกับตลาด ETF มูลค่าล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว เมื่อสถาบันต่างๆ เข้าสู่ตลาดมากขึ้น และกรอบการกำกับดูแลมีความชัดเจนมากขึ้น การทดลองนี้อาจก้าวข้ามจากขอบเขตไปสู่แกนกลางอย่างแท้จริง แม้กระทั่งเปลี่ยนแปลงตรรกะพื้นฐานของตลาดการเงิน การเคลื่อนไหวของ BlackRock เป็นเพียง "ไวน์เก่าในขวดใหม่" หรือเป็นจุดเริ่มต้นของ "การโยกย้ายทางการเงินครั้งใหญ่"? คำตอบน่าจะชัดเจนขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป