ผู้เขียนต้นฉบับ: Nancy, PANews

ประกาศจากหน่วยงานกำกับดูแลทำให้การพุ่งขึ้นของราคาหุ้นคริปโทเคอร์เรนซีในช่วงที่ผ่านมาชะลอตัวลงอย่างกะทันหัน เมื่อเร็วๆ นี้ Nasdaq ได้ประกาศเพิ่มมาตรการตรวจสอบบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ถือครองคริปโทเคอร์เรนซี สถานการณ์นี้ส่งแรงกดดันให้ราคาหุ้นของ DAT (บริษัทคลังคริปโท) ปรับตัวลดลง โดยราคาหุ้นพรีเมียม (mNAV) หลายตัวร่วงลงท่ามกลางภาวะตลาดที่ผันผวน กลไกการหมุนเวียนของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีที่เคยรวดเร็วอาจกำลังชะลอตัวลง

Nasdaq กำลังพิจารณาที่จะดำเนินการ ซึ่งจะกดดันราคาหุ้น DAT ของสหรัฐฯ และอัตราเบี้ยประกันภัย

เมื่อวันที่ 4 กันยายน สำนักข่าว The Information ได้อ้างคำพูดของผู้ที่คุ้นเคยกับเรื่องดังกล่าวว่า Nasdaq กำลังเพิ่มความเข้มข้นในการตรวจสอบบริษัทจดทะเบียน โดยมุ่งเน้นไปที่บริษัทที่ระดมทุนเพื่อซื้อและกักตุนสกุลเงินดิจิทัลเพื่อผลักดันราคาหุ้นของตนให้สูงขึ้น

แนสแด็ก ซึ่งเป็นตลาดซื้อขายหุ้นคริปโตส่วนใหญ่ เชื่อว่าการกระทำดังกล่าวอาจทำให้นักลงทุนเข้าใจผิด จึงได้ตัดสินใจเพิ่มการกำกับดูแล แม้ว่าจะยังไม่มีการประกาศมาตรการเฉพาะเจาะจง แต่คาดว่าจะกำหนดให้บริษัทต่างๆ เปิดเผยขนาดการลงทุน กลยุทธ์ และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น และกำหนดให้บริษัทที่ซื้อขายสินทรัพย์คริปโตบ่อยครั้งต้องได้รับการตรวจสอบเป็นพิเศษ การไม่ปฏิบัติตามอาจส่งผลให้การซื้อขายถูกระงับหรือถูกเพิกถอนจากตลาดหลักทรัพย์

ในความเป็นจริง บริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ครองตลาด DAT ข้อมูลจากบริษัทที่ปรึกษา Architect Partners ระบุว่ามีบริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ อย่างน้อย 154 แห่งที่ซื้อคริปโทเคอร์เรนซีนับตั้งแต่เดือนมกราคมของปีนี้ ขณะเดียวกัน ข้อมูลของ Bitcointreasuries ซึ่งติดตามบริษัท Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ระบุว่ามีบริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ อยู่ 61 แห่ง ขณะที่ตลาดอย่างแคนาดา สหราชอาณาจักร และญี่ปุ่น มีน้อยกว่ามาก หาก Nasdaq เข้าแทรกแซง ตลาด DAT โดยรวมจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง

ความเชื่อมั่นของตลาดกำลังลดลงหลังจากมีข่าวการกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้นของ Nasdaq หุ้นของบริษัท DAT ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยรวมอยู่ภายใต้แรงกดดัน ยกตัวอย่างเช่น หลังจากเปิดตลาดวันนี้ MSTR ลดลง 0.81%, SBET ลดลง 8.26% และ BTCS ลดลง 2.3%

ในขณะเดียวกัน มูลค่า mNAV (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) ก็ลดลงโดยทั่วไปเช่นกัน ข้อมูลจาก Blockworks แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 4 กันยายน มูลค่า mNAV ของ MSTR ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 3.5 เท่า เหลือ 1.3 เท่า มูลค่า SBET ลดลงจาก 3.72 เท่า เหลือ 0.82 เท่า และมูลค่า BMNR ลดลงจาก 9.45 เท่า เหลือ 0.88 เท่า ที่น่าสังเกตคือมีเพียง DAT หกตัวเท่านั้นที่มี mNAV สูงกว่า 1 ขณะที่ตัวอื่นๆ ยังคงซื้อขายในราคาพรีเมียมติดลบ ซึ่งชี้ให้เห็นว่าผลกระทบจากปริมาณสำรอง (reserve effect) ที่เคยเกี่ยวข้องกับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง

กฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้นอาจทำให้ความแตกต่างในตลาดรุนแรงขึ้น และสกุลเงินรองอาจเผชิญกับแรงกดดันในการอยู่รอด

ภายใต้แรงกดดันด้านกฎระเบียบที่กำลังจะเกิดขึ้น ภูมิทัศน์ตลาด DAT อาจนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงใหม่ๆ

ในอีกแง่หนึ่ง กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นกำลังกระตุ้นให้บริษัท DAT ดำเนินกลยุทธ์การลงทุนในสินทรัพย์คริปโตอย่างโปร่งใสและระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น เช่น การควบคุมตลาดและการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน ฟอร์จูนรายงานว่า บริษัทจัดการสินทรัพย์คริปโตที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลายแห่งประสบปัญหาความผันผวนของราคาหุ้นที่ผิดปกติ ยกตัวอย่างเช่น ราคาหุ้นของ SharpLink อยู่ต่ำกว่า 3 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนเมษายนและต้นเดือนพฤษภาคม แต่หลังจากประกาศแผนการเพิ่มการถือครอง Ethereum มูลค่า 425 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในวันที่ 27 พฤษภาคม ราคาหุ้นของ SharpLink ก็พุ่งสูงขึ้นเกือบ 36 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสามวันทำการก่อนการประกาศ ราคาหุ้นของ SharpLink เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจาก 3 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 6 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่บริษัทไม่ได้ยื่นเอกสารใดๆ ที่เกี่ยวข้องต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) หรือออกข่าวประชาสัมพันธ์ สถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันนี้เกิดขึ้นกับบริษัทต่างๆ เช่น Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global และ 180 Life Sciences Corp.

ในทางกลับกัน ผลกระทบแบบตัวต่อตัวในตลาด DAT จะยิ่งเด่นชัดยิ่งขึ้นไปอีก แม้ว่ากลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์ดิจิทัลของกระทรวงการคลัง (crypto treasury) จะได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ครอบคลุมสินทรัพย์หลากหลายประเภท เช่น Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI และ Ethena แต่ข้อมูลจาก Blockworks แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 4 กันยายน มูลค่ารวมของคริปโตเคอร์เรนซีที่บริษัท DAT ถือครองมีมูลค่าสูงกว่า 6.95 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่อยู่ใน Bitcoin และ Ethereum คิดเป็นมูลค่ารวม 6.81 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในบรรดาสินทรัพย์เหล่านี้ มีเพียง Bitcoin เท่านั้นที่มี mNAV อยู่ที่ 1.17 ขณะที่สินทรัพย์อื่นๆ ทั้งหมดอยู่ต่ำกว่า 1 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการที่นักลงทุนยังไม่ตระหนักถึงสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ

ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทชั้นนำยังครองส่วนแบ่งตลาดส่วนใหญ่ ข้อมูลจาก Blockworks แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 4 กันยายน มูลค่าตลาดรวมของบริษัทคลังคริปโตมีมูลค่าสูงกว่า 1.0848 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Strategy และ BitMine ซึ่งเป็นบริษัทสำรอง Bitcoin และ Ethereum ชั้นนำ มีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 91.4% สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าในอนาคต ข้อได้เปรียบของบริษัทชั้นนำและสินทรัพย์กระแสหลักมีแนวโน้มที่จะแข็งแกร่งขึ้น ขณะที่สินทรัพย์รองจะเผชิญกับแรงกดดันในการอยู่รอด

ยิ่งไปกว่านั้น กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นอาจทำให้การขยายตัวของตลาด DAT ช้าลง หากต้นทุนทางการเงินและความยากลำบากของบริษัท DAT ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพิ่มขึ้น สิ่งนี้จะส่งผลกระทบโดยตรงต่ออัตราการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งขนาดและความเร็วในการสะสมเหรียญ นอกจากนี้ กำไรจากการทำ Arbitrage และโอกาสทางการตลาดที่ลดลงจะลดความน่าสนใจของรูปแบบ DAT โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่มีทรัพยากรทางการเงินจำกัด หรือบริษัทที่มุ่งเน้นไปที่สกุลเงินดิจิทัลขนาดเล็กเพียงสกุลเดียว

เว้นแต่บริษัท DAT ที่กำลังเตรียมเปลี่ยนผ่านไปสู่รูปแบบกลยุทธ์ไมโคร DAT จะได้เข้าซื้อกิจการบริษัทเชลล์ในสหรัฐอเมริกา (การเข้าซื้อกิจการ 100%) อย่างเต็มรูปแบบ พวกเขาจะต้องจัดการประชุมผู้ถือหุ้นเพื่อลงคะแนนเสียงก่อนที่จะประกาศการเปลี่ยนผ่านครั้งแรกไปสู่รูปแบบกลยุทธ์ไมโคร DAT วิธีนี้จะเพิ่มต้นทุนการดำเนินงานและระยะเวลาการดำเนินงานของบริษัทคลัง DAT ใหม่ บริษัทมหาชนที่ได้เปลี่ยนผ่านไปสู่รูปแบบกลยุทธ์ไมโคร DAT แล้วจะต้องจัดการประชุมผู้ถือหุ้นเพื่อลงคะแนนเสียงก่อนที่จะออกหุ้นเพิ่ม การออกพันธบัตรหรือหุ้นกู้แปลงสภาพไม่ถือเป็นการออกหุ้นใหม่และไม่ควรอยู่ภายใต้ข้อบังคับนี้ นักวิเคราะห์คริปโต @qinbafrank วิเคราะห์ว่าการเคลื่อนไหวอย่างเป็นทางการของ Nasdaq มีจุดประสงค์เพื่อลดความร้อนแรงของรูปแบบ DAT ทำให้บริษัทเชลล์เปลี่ยนผ่านได้ยากขึ้นและเพิ่มขั้นตอนการออกหุ้นใหม่ให้กับบริษัทที่เปลี่ยนผ่านแล้ว สิ่งนี้น่าจะส่งผลกระทบต่อตลาดในระยะสั้น และบริษัทคลัง DAT altcoin หลายแห่งอาจเผชิญกับความท้าทายที่เพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ ผู้ที่ได้เปลี่ยนไปใช้รูปแบบการบริหารเงินแบบ DAT แล้วจะต้องไม่ยุ่งเกี่ยวกับกลวิธีการจัดการทุน (เช่น การแลกเปลี่ยนโทเค็นเป็นหุ้นโดยตรงหรือการซื้อโทเค็นที่มีราคาลด) อีกต่อไป เพื่อให้ได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นและได้รับคะแนนเสียงข้างมากในการประชุมผู้ถือหุ้น

นวัตกรรมสภาพคล่องหรือฟองสบู่ทางการเงิน? ความยั่งยืนของ DAT ยังคงเป็นที่ถกเถียง

ตลาดยังแสดงปฏิกิริยาที่แตกต่างกันต่อแนวโน้มการพัฒนา DAT ที่รุนแรงมากขึ้น

ผู้สนับสนุนมองว่า DAT เป็นสะพานเชื่อมที่ดีที่สุดสำหรับการโอนสินทรัพย์คริปโตทั้งแบบ on-chain และ off-chain โดยเชื่อว่ารูปแบบใหม่นี้อาจปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์สภาพคล่องของตลาดการเงินคริปโต ยกตัวอย่างเช่น เสี่ยวเฟิง ประธานและซีอีโอของ HashKey Group เชื่อว่า DAT อาจเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการโอนสินทรัพย์คริปโตจาก on-chain ไปยัง off-chain และได้อธิบายข้อดีหลัก 4 ประการของ DAT เหนือ ETF ได้แก่ สภาพคล่องที่ดีกว่า แม้ว่าการจองซื้อและขายคืน ETF จะใช้เวลา แต่ DAT ช่วยให้นักลงทุนโอนสินทรัพย์ได้สะดวกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีความยืดหยุ่นด้านราคาที่ดีกว่า DAT มีความผันผวนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอย่างมีนัยสำคัญและแยกความเสี่ยงได้ ทำให้สถาบันมีเครื่องมือในการเก็งกำไรมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีอัตราส่วนเลเวอเรจที่สมเหตุสมผลกว่า DAT นำเสนอโครงสร้างทางการเงินแบบเลเวอเรจ ซึ่งสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับนักลงทุนเมื่อเทียบกับการเติบโตของราคาคริปโตเคอร์เรนซี นอกจากนี้ DAT ยังมีกลไกป้องกันความเสี่ยงขาลงในตัวอีกด้วย เมื่อราคาหุ้นลดลงมากกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัท นักลงทุนมีโอกาสซื้อ Bitcoin หรือ ETF ในราคาลด การที่ราคาลดลงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิดังกล่าวจะถูกชดเชยอย่างรวดเร็วโดยตลาด

นอกจากนี้ VC คริปโตหลายรายยังได้เพิ่มการลงทุนใน DAT ยกตัวอย่างเช่น Pantera Capital เปิดเผยเป็นครั้งแรกว่าได้ลงทุนมากกว่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในบริษัท DAT Andrei Grachev หุ้นส่วนบริหารของ DWF Labs ยังได้กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่าเขายินดีที่จะให้เงินทุน 10 ถึง 20% ของเงินทุนทั้งหมดสำหรับโครงการที่ส่งเสริมการจัดตั้งคลังโทเคนสำหรับบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม หลายคนตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของ DAT อดัม รีดส์ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Ledn เชื่อว่าบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งมักสะสมเหรียญกำลังเผชิญกับจุดเปลี่ยน บริษัทคลัง Bitcoin เคยเป็นนวัตกรรมที่ปฏิวัติวงการ แต่ผลตอบแทนมหาศาลเหล่านี้ยากที่จะทำซ้ำ สิ่งที่กำลังเลือนหายไปอย่างแท้จริงคือความสามารถในการสร้างคุณค่าที่โดดเด่น ซีอีโอของ DAT ส่วนใหญ่อ้างว่าเป้าหมายเดียวของพวกเขาคือการเพิ่มการถือครองคริปโทเคอร์เรนซีต่อหุ้น แต่ยังไม่แน่ชัดว่าพวกเขามีทีมผู้บริหารที่โดดเด่นหรือมีทักษะการจัดการเงินทุนที่ยอดเยี่ยมหรือไม่

ในทำนองเดียวกัน เจมส์ เช็ค หัวหน้านักวิเคราะห์ของ Glassnode เชื่อว่ากลยุทธ์คลัง Bitcoin มีอายุสั้นกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก และอาจจะจบลงแล้วสำหรับผู้เล่นหน้าใหม่หลายราย นี่ไม่ใช่ "เกมการวัดผล" กุญแจสำคัญอยู่ที่ความยั่งยืนของผลิตภัณฑ์และกลยุทธ์ของบริษัทในตลาด Bitcoin ระยะยาว บริษัทคลัง Bitcoin รายใหม่กำลังเผชิญกับความท้าทาย เนื่องจากนักลงทุนให้ความสำคัญกับกลุ่มผู้ใช้รายแรกๆ

ความกังวลเพิ่มเติมเกิดขึ้นจากลักษณะทางการเงินของ DAT เนท เกราซี ประธานของ The ETF Store ถึงกับเขียนไว้ว่า หากนักลงทุนเชื่อมั่นใน Bitcoin และ Ethereum อย่างแท้จริง พวกเขาสามารถซื้อ Spot หรือ ETF ได้โดยตรง แทนที่จะพึ่งพาตราสารอนุพันธ์อย่าง DAT เขาย้ำว่าความเจริญรุ่งเรืองของบริษัทเหล่านี้ขึ้นอยู่กับการเก็งกำไรจากกฎระเบียบอย่างมาก และเมื่ออุปสรรคด้านกฎระเบียบค่อยๆ ถูกทำลายลง ความต้องการของตลาดสำหรับ DAT จะลดลงตามธรรมชาติ นักวิเคราะห์จาก Franklin Templeton เตือนว่า หากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ DAT ลดลงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ การออกหุ้นใหม่จะก่อให้เกิดผลกระทบต่อสัดส่วนการลงทุนและขัดขวางการสร้างทุน เมื่อรวมกับราคาคริปโทเคอร์เรนซีที่ตกต่ำ บริษัทต่างๆ อาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์เพื่อรักษาราคาหุ้น ซึ่งจะยิ่งกดตลาดและความเชื่อมั่นให้ต่ำลง และสร้างวงจรขาลงที่เสริมกำลังตัวเอง โยซิป รูเพนา อดีตนักวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์ ได้เปรียบเทียบ DAT กับ CDO (ตราสารหนี้ที่มีหลักประกัน) ในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2550-2551 โดยชี้ให้เห็นว่าแม้บริษัทคลังคริปโตจะถือครองสินทรัพย์ที่ถือครองโดยไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา แต่ในความเป็นจริงแล้วพวกเขากลับก่อให้เกิดความเสี่ยงหลายประการ รวมถึงการกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอ ความมั่นคงปลอดภัยทางไซเบอร์ และสภาพคล่อง ผลกระทบที่ทวีคูณเหล่านี้อาจขยายความเสี่ยงเชิงระบบให้รุนแรงขึ้น

โดยทั่วไปแล้ว ปัจจัยสำคัญในการพัฒนา DAT ขึ้นอยู่กับว่าจะสามารถหลุดพ้นจากตรรกะของการพึ่งพาการเก็งกำไรตามกฎระเบียบและการขยายอิทธิพลเพียงอย่างเดียวได้หรือไม่ และบรรลุการพัฒนาที่ยั่งยืนโดยการรักษามูลค่าตลาดให้สูงกว่าสินทรัพย์สุทธิในระยะยาว สร้างธุรกรรมที่มีมูลค่าเพิ่มอย่างต่อเนื่อง และจัดทำกรอบการจัดการความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพได้หรือไม่