บทความต้นฉบับโดย @BlazingKevin_ นักวิจัยที่ Movemaker

Ethereum ทะลุ 4,868 จุด และทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างเป็นทางการ เมื่อมองย้อนกลับไปถึงแนวโน้มตลาดในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา Ethereum ผันผวนอย่างรุนแรงจาก 4,788 จุด สู่ 4,060 จุด และ 4,887 จุด โดยลดลง 15% และเพิ่มขึ้น 20% ภายใน 10 วัน ส่วนราคาหุ้นของ Ethereum MicroStrategies ซึ่งเป็นสถาบันที่ขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นของ Ethereum ในรอบนี้ก็ผันผวนอย่างรุนแรงเช่นกัน

หากพอร์ตการลงทุนของคุณมี Ethereum และหุ้นสถาบันที่มีเลเวอเรจ และคุณคาดการณ์ว่าจะมีความผันผวนอย่างมากในช่วงที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การใช้ตราสารอนุพันธ์เพื่อลดความเสี่ยงจากการถอนเงินในบัญชีจึงมีความสำคัญเพิ่มมากขึ้น แม้ว่าคุณจะเป็นนักลงทุนแบบ "ซื้อแล้วถือ" ระยะยาว คุณก็อาจไม่ต้องการเผชิญกับภาวะถดถอยของ Ethereum อีกครั้ง เช่นเดียวกับที่ Bitcoin เคยประสบในปีที่แล้ว

ออปชันในฐานะอนุพันธ์ทางการเงินแบบไม่เชิงเส้น เป็นทางออกที่มีประสิทธิภาพในการบริหารความเสี่ยงด้านราคานี้ การซื้อออปชันพุตช่วยให้คุณสามารถกำหนดราคาขั้นต่ำสำหรับ ETH หรือสินทรัพย์คริปโตที่เกี่ยวข้อง ซึ่งช่วยปกป้องมูลค่าพอร์ตโฟลิโอของคุณในช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ การสร้างพอร์ตโฟลิโอออปชันที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นยังช่วยให้คุณทำกำไรจากภาวะตลาดผันผวนหรือความผันผวนเล็กน้อยได้อีกด้วย

จะซื้อ mNAV ในระยะยาวได้อย่างไร หากคุณมองในแง่ดีเกี่ยวกับการขยายของมู่เล่เพิ่มเติม?

โครงการ DAT Ponzi ของ Ethereum ยังคงดำเนินต่อไป

กลยุทธ์ DAT (Digital Asset Treasury) ช่วยให้บริษัทของ Michael Saylor มีมูลค่าตลาดสูงกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของ Nvidia ในช่วงเวลาเดียวกัน กลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับการระดมทุนจากตลาดหลักทรัพย์โดยการออกหลักทรัพย์ของบริษัท (เช่น หุ้นหรือพันธบัตร) แล้วนำเงินทุนนั้นไปเพิ่มการถือครองคริปโตอย่างมหาศาล เป้าหมายคือการสร้างวงจรอันดีงามของ "การระดมทุน -> การซื้อเหรียญ -> ราคาเหรียญและหุ้นที่สูงขึ้น -> การระดมทุนเพิ่มเติม"

บริษัทต่างๆ เช่น Sharplink Gaming (SBET) และ BitMine (BMNR) กำลังพยายามทำซ้ำและอัปเกรดโมเดลนี้ และคุณสมบัติเฉพาะตัวของ Ethereum อาจทำให้วงล้อนี้หมุนเร็วขึ้นและมั่นคงยิ่งขึ้น

โดยพื้นฐานแล้ว โมเดล DAT ถือเป็นเกมการเก็งกำไรระหว่างอัตราการเติบโตของสินทรัพย์ระยะยาวและต้นทุนทางการเงิน ความสำเร็จของโมเดลนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ระยะยาวของสินทรัพย์อ้างอิง (เช่น ETH) จะต้องสูงกว่าต้นทุนเงินทุนของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม Ethereum Treasury มีความโดดเด่นตรงที่ไม่ได้ลอกเลียนแบบ Bitcoin เพียงอย่างเดียว แต่ใช้ประโยชน์จากคุณลักษณะเฉพาะสามประการของระบบนิเวศ Ethereum อย่างชาญฉลาด ทำให้เกิดแรงผลักดันที่ไม่เคยมีมาก่อนในโมเดลนี้:

1. ความผันผวนกลายเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาในการจัดหาเงินทุน

โดยทั่วไปแล้ว ความผันผวนสูงมักบ่งบอกถึงความเสี่ยงสูง อย่างไรก็ตาม ในตราสารทางการเงินของแบบจำลอง DAT โดยเฉพาะพันธบัตรแปลงสภาพ (CBs) ความผันผวนในอดีตและโดยนัยของ Ethereum ที่สูงกว่า Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญ ถือเป็นข้อได้เปรียบที่ชัดเจน ความผันผวนที่สูงนี้เป็นแรงดึงดูดที่สำคัญสำหรับกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่พึ่งพาการซื้อขายแบบผันผวน (เช่น กองทุนที่ซื้อขายแบบแกมมา) ด้วยเหตุนี้ บริษัทที่ดูแล ETH จึงสามารถออกพันธบัตรแปลงสภาพได้ในเงื่อนไขที่ดีกว่า (มูลค่าที่สูงขึ้น) ซึ่งช่วยลดต้นทุนทางการเงิน ในบริบทนี้ ความผันผวนไม่ใช่ความเสี่ยงเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป และกลายเป็น "เหยื่อล่อ" เพื่อดึงดูดนักลงทุนสถาบันเฉพาะกลุ่ม ซึ่งเป็นเชื้อเพลิงที่ราคาถูกกว่าและอุดมสมบูรณ์กว่าสำหรับวงจรนี้

2. รายได้พื้นเมืองเป็นตัวช่วย “รักษาเสถียรภาพ” ให้กับร่างกาย

พันธบัตรรัฐบาลบิตคอยน์ (เช่น MSTR) ที่จ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรหรือเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์นั้น โดยพื้นฐานแล้วต้องอาศัยการออกหุ้นเพิ่มในตลาดเพื่อสร้างเงินสด ซึ่งเป็นแนวทางปฏิบัติที่ขึ้นอยู่กับสภาพคล่องของตลาดและเสถียรภาพของราคาหุ้นเป็นอย่างมาก ในทางกลับกัน กลไก PoS ของ Ethereum ช่วยให้ ETH มีประสิทธิผลโดยธรรมชาติ การ Staking และการ Re-Staking สามารถสร้างผลตอบแทนที่มั่นคงและสำคัญ ซึ่งหมายความว่าบริษัทพันธบัตรรัฐบาล ETH สามารถใช้รายได้นี้เพื่อชดเชยต้นทุนดอกเบี้ยของตราสารทางการเงิน ซึ่งช่วยลดการพึ่งพาตลาดได้อย่างมาก

3. เบี้ยประกันภัย mNAV ทำหน้าที่เป็นตัวเร่งสำหรับล้อหมุน

อัตราส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) เป็นตัวชี้วัดสำคัญในการวัดมูลค่าบริษัทที่ดูแลสินทรัพย์ทางการเงิน ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับศักยภาพการเติบโตในอนาคต เนื่องจากกลไกผลตอบแทนของ ETH สามารถเพิ่มจำนวน ETH ต่อหุ้นได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่ต้องพึ่งพาเงินทุนเพิ่มเติม ตลาดจึงมักให้มูลค่าบริษัทที่ดูแลสินทรัพย์ทางการเงินของ ETH ในอัตรา mNAV ที่สูงขึ้น ยิ่ง mNAV สูงเท่าไหร่ ผลกระทบต่อการเติบโตและการเร่งตัวของล้อเฟืองก็จะยิ่งแข็งแกร่งมากขึ้นเท่านั้น

วิธีที่ถูกต้องในการซื้อ mNAV โดยไม่ต้องคำนึงถึงความผันผวนของราคาโทเค็นแต่ละตัว

หากกลยุทธ์ปัจจุบันของคุณมีแนวโน้มขาขึ้นต่อ mNAV และคุณเชื่อว่า Ethereum อาจกำลังเผชิญกับการย่อตัวลง กลยุทธ์ออปชันที่ไม่สนใจความผันผวนของราคาโทเค็นแต่ละตัวจะเหมาะสมที่สุด ยกตัวอย่างเช่น หากใช้ BMNR เป็นตัวอย่าง คุณอาจคิดว่าการซื้อ 10,000 BMNR และการขายชอร์ต 10,000 ETHA จะเป็นการป้องกันความเสี่ยงแบบง่ายๆ แต่ในความเป็นจริงแล้ว นี่เป็นกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ดีนัก

เมื่อซื้อ mNAV เราจำเป็นต้องพิจารณา มูลค่าที่แท้จริงของหุ้น BMNR, SBET, ETHA และอื่นๆ นี่คือจำนวนหน่วย ETH ที่แท้จริงของหุ้นแต่ละหุ้น ซึ่งถือเป็น "มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ" ของตราสารที่ซื้อขายในหน่วย ETH

วิธีการคำนวณ: เนื้อหา ETH ต่อหุ้น = จำนวน ETH ทั้งหมดที่ถือครอง / จำนวนหุ้นที่ออกทั้งหมด

สำหรับ ETHA กระบวนการคำนวณมีดังนี้: ขั้นแรก ปริมาณตะกร้าบ่งชี้ของ ETHA สำหรับวันหนึ่งๆ จะคำนวณได้โดยการคูณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) โดยประมาณของวันถัดไปด้วยจำนวนหุ้นในแต่ละตะกร้า (40,000) จากนั้นหารด้วยดัชนีอ้างอิง CF ในวันนั้น

ตามข้อมูลจาก https://www.ishares.com/us/products/337614/ishares-ethereum-trust-etf หุ้น 40,000 หุ้นเทียบเท่ากับ 302.56 Ethereum

302.57/40000=0.00756 อีทีเอช

นั่นคือ 1 ETHA = 0.00756 ETH

สำหรับ BMNR กระบวนการคำนวณมีดังนี้:

จำนวนหุ้นที่จำหน่ายแล้ว: 173,496,950 หุ้น

ETH ที่ถืออยู่: 1,570,000

นั่นคือ 1 BMNR = 0.00904 ETH

หลังจากกำหนด “เนื้อหา ETH” ของสินทรัพย์ทั้งสองแล้ว ขั้นตอนถัดไปคือการคำนวณอัตราส่วนป้องกันความเสี่ยง:

BMNR:ETHA =0.00904:0.00756 = 6:5

อ้างอิงจากราคาปิด: 1 ETH = 4840

ค่าที่แท้จริงของ 1 BMNR คือ: 0.00904*4840 = 43.75

ราคาปิดของ BMNR อยู่ที่ 53.49

BMNR mNAV = 53.49/43.75 = 1.22

โดยใช้อัลกอริทึมเดียวกันนี้ เราสามารถคำนวณ mNAV ของ SBET ได้ดังนี้: จำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้ว 168,866,724 หุ้น หรือ 740,800 ETH ซึ่งจะทำให้เราได้: 1 SBET = 0.00438 ETH

อ้างอิงจากราคาปิด: 1 ETH = 4840

มูลค่าที่แท้จริงของ 1 SBET คือ: 0.00438*4840 = 21.19

ราคาปิดของ SBET อยู่ที่ 20.87

SBET mNAV = 21.19/20.87 = 1.015

อัตราการป้องกันความเสี่ยงของ SBET ต่อ ETHA คือ: SBET:ETHA = 0.00438:0.00756 = 11:19

mNAV ของ SBET มีขนาดเล็กกว่า BMNR เมื่อ Ethereum ใกล้ถึงจุดสูงสุดตลอดกาล มีโอกาสสูงที่จะเกิดการย่อตัวลงหรือความผันผวนในวงกว้าง จากกลยุทธ์ที่ระบุไว้ในหัวข้อนี้ เรายังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับ mNAV flywheel ที่เป็นบวกอย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่า SBET หรือ BMNR จะไม่ลดลงต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงก่อนครบกำหนด อย่างไรก็ตาม เราไม่ต้องการเสี่ยงต่อการลดลงอย่างรวดเร็วของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) จาก Ethereum ดังนั้น เราควรคาดการณ์ว่า ETH จะลดลงมากกว่า SBET หรือ BMNR การเปิดสถานะ Long ในสินทรัพย์ที่มีค่า mNAV น้อยกว่าระหว่าง SBET และ BMNR จะช่วยลดความเสี่ยง

ใช้ 250905 เป็นตัวอย่าง:

เราควรดำเนินการในอัตราส่วนเดียวกันระหว่าง SBET short put และ ETHA long put: SBET ขาย 20.5 put*19 เพื่อรับเบี้ยประกันภัย $2,888

การลดลงตามมูลค่าที่แท้จริงของ SBET คือ: 3.2%

ราคาของ ETHA หลังจากลดลงเท่ากันคือ: 35.39

ราคาใช้สิทธิ์ที่ใกล้เคียงที่สุดคือ 36 ดังนั้น ETHA จึงซื้อ 35 PUT*11 และจ่ายเบี้ยประกันภัย 1,507 ดอลลาร์

รายได้เบี้ยประกันภัย: $1,381

หาก mNAV เพิ่มขึ้นหรือคงที่ จะได้รับรายได้จากเบี้ยประกันภัย อย่างไรก็ตาม หาก SBET มูลค่าลดลงมากกว่า Ethereum ซึ่งหมายความว่า mNAV ลดลง จะเกิดการขาดทุน เมื่อพิจารณาจากระดับเบี้ยประกันภัยปัจจุบันของ SBET สถานการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่าเบี้ยประกันภัยนั้นอยู่ต่ำกว่าระดับราคา ซึ่งอาจทำให้การเติบโตของ DAT หยุดชะงักลง

ดังนั้น เหตุผลเชิงกลยุทธ์สำหรับกลยุทธ์นี้ควรเป็นดังนี้: การพุ่งขึ้นของราคา Ethereum ในปัจจุบันยังไม่สิ้นสุด หมายความว่า mNAV น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่คาดว่า Ethereum จะเผชิญกับการปรับฐานระยะสั้น ดังนั้น เป้าหมายคือการเปิดสถานะ Long ใน mNAV โดยไม่สนใจความผันผวนของราคาหุ้นและเหรียญแต่ละตัว แน่นอนว่ากลยุทธ์นี้ก็มีข้อเสียเช่นกัน หาก ETH ร่วงลง ตลาดอาจคาดการณ์ว่า "วงล้อแห่งการออกตราสารรองล้มเหลว" และราคาหุ้นของ SBET มักจะร่วงลงอย่างรุนแรงยิ่งกว่า ETH ในสถานการณ์ที่รุนแรงเช่นนี้ ความเสี่ยงของผู้ขายต่อ Put Option จะขาดทุนอย่างมาก ในขณะที่ Put Option ของ ETHA จะไม่ช่วยป้องกันความเสี่ยงได้อย่างเพียงพอ อีกทางเลือกหนึ่ง หากความเชื่อมั่นของตลาดเป็นลบ (เนื่องจากการคาดการณ์ว่าการออกตราสารรองจะล้มเหลวหรือ ETH ปรับตัวลดลงเป็นเวลานาน) เบี้ยประกันภัยอาจลดลงต่ำกว่าศูนย์และลดลงอย่างต่อเนื่อง

เมื่อการออกโทเค็นหุ้นทำให้เบี้ยประกันภัยลดลง ควรขายชอร์ต mNAV อย่างไร

สำหรับบริษัทอย่าง SBET และ BMNR ซึ่งมีรูปแบบธุรกิจหลักคือการถือครองและเพิ่มการถือครอง ETH ผลประกอบการของราคาหุ้นไม่ได้ขึ้นอยู่กับราคา ETH เพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นอยู่กับการดำเนินงานด้านเงินทุนของบริษัทเองด้วย หัวใจสำคัญของรูปแบบเหล่านี้คือรูปแบบวัฏจักรของการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อ ETH เพิ่มเติมผ่านการออกหุ้นใหม่ ในตลาดกระทิงที่ราคา ETH ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รูปแบบนี้ดูเหมือนจะสร้างมูลค่า แต่กลับซ่อนเร้นการลดลงของมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นเดิมอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบจากการลดมูลค่านี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในทางคณิตศาสตร์ และท้ายที่สุดจะบั่นทอนตรรกะของ "การเติบโตอย่างไม่สิ้นสุด"

กลไกหลักของการลดความเจือจางของทุน

เพื่อทำความเข้าใจตรรกะเบื้องหลังการลดสัดส่วนของส่วนผู้ถือหุ้นอย่างแท้จริง เราสามารถเริ่มต้นด้วยกรอบการวิเคราะห์เชิงปริมาณ หลักการพื้นฐานคือการออกหุ้นหมายความว่าสินทรัพย์ของบริษัทเดียวกันจะถูกแบ่งให้กับหุ้นอื่นๆ หากตลาดไม่เป็นกลางในอุดมคติ (กล่าวคือ ยินดีที่จะยอมรับอุปทานที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ยังคงรักษามูลค่าไว้) ส่วนของผู้ถือหุ้นเดิมก็จะอ่อนตัวลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แก่นแท้ของเงินทุนไหลเข้าใหม่คือการกระจายมูลค่าใหม่ให้กับผู้ถือหุ้น

การตั้งค่าเริ่มต้น:

• การถือครองของบริษัท : ถือว่าสินทรัพย์ของบริษัทเป็นพอร์ตโฟลิโอสตาร์ทอัพด้าน AI มูลค่า 200 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยไม่มีหนี้สิน ดังนั้นสินทรัพย์สุทธิ (NAV) จึงอยู่ที่ 200 ล้านเหรียญสหรัฐ
• มูลค่าตลาด : มูลค่าตลาดอยู่ที่ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมูลค่าพรีเมียม 25% มูลค่าพรีเมียมนี้อาจเกิดจากความกระตือรือร้นของตลาดที่มีต่อภาคส่วน AI หรือความคาดหวังที่สูงต่อวิสัยทัศน์การลงทุนของบริษัท
• ขนาดทุนจดทะเบียน : กำหนดเป็นจำนวน Q หุ้น
• สินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น (NAV) : 200 เหรียญสหรัฐ/ไตรมาส
• ราคาต่อหุ้น : $250/Q.

ตลาดยินดีจ่าย 1.25 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อสินทรัพย์ทุกๆ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ที่บริษัทถือครอง เบี้ยประกันภัย 25% นี้เป็น "เชื้อเพลิง" ที่สามารถเริ่มต้นวงจรการออกหุ้นครั้งต่อไปได้

การออกเพิ่มเติมครั้งแรก:

• ขนาดเงินทุน : บริษัทตัดสินใจระดมทุน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านการเสนอขายหุ้นใหม่ ซึ่งทั้งหมดจะนำไปใช้ลงทุนในโครงการ AI ใหม่ เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาตลาด การเสนอขายหุ้นเพิ่มเติมจะต้องดำเนินการที่ราคาหุ้นปัจจุบันที่ 250 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อหุ้น
• จำนวนหุ้นใหม่ (M) : M = 100 ล้านเหรียญสหรัฐ ÷ (250/Q) = 0.4 Q หุ้น
• ยอดรวมทุนจดทะเบียนใหม่ : Qnew=Q+M=Q+0.4 Q=1.4 Q หุ้น
• สินทรัพย์ใหม่ทั้งหมด : ใหม่ = 200 ล้านเหรียญสหรัฐ + 100 ล้านเหรียญสหรัฐ = 300 ล้านเหรียญสหรัฐ
• มูลค่าสินทรัพย์สุทธิใหม่ต่อหุ้น : NAVnew = 300 ล้านดอลลาร์ ÷ (1.4 ไตรมาส) ≈ 214.29 ดอลลาร์/ไตรมาส เมื่อเทียบกับ 200 ไตรมาสเดิม มูลค่าที่แท้จริงต่อหุ้นเพิ่มขึ้นจริง
• มูลค่าตลาดใหม่ (โดยถือว่าราคาหุ้นยังคงเท่าเดิม) : มูลค่าตลาดใหม่ = (250/Q) × 1.4 Q = 350 ล้านเหรียญสหรัฐ
• เบี้ยประกันใหม่ : เบี้ยประกันใหม่ = (350 ล้าน ÷ 300 ล้าน) − 1 ≈ 16.67%

บนกระดาษ สินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นเพิ่มขึ้น ราคาหุ้นไม่เปลี่ยนแปลง และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัทเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง เบี้ยประกันภัยเดิม 25% ได้ลดลงเหลือ 16.67%

การถ่ายโอนมูลค่าเกิดขึ้นได้อย่างไร:

สินทรัพย์มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เพิ่งเพิ่มเข้ามาใหม่นี้ ปัจจุบันเป็นกรรมสิทธิ์ร่วมกันของผู้ถือหุ้นทั้งหมด (ทั้งรายใหม่และรายเดิม) อัตราส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลงจาก 100% เหลือ 71.43% ในไตรมาสที่ 1/2561

ส่วนของผู้ถือหุ้นในสินทรัพย์ใหม่มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ x 71.43% = 214 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ว่าจะคิดเป็นมูลค่าสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น 14 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากสินทรัพย์เดิม 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ผู้ถือหุ้นรายใหม่กลับสูญเสียส่วนแบ่งจากเบี้ยประกันภัยที่สูงเดิมไป ด้วยมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผู้ถือหุ้นรายใหม่ไม่เพียงแต่ได้สินทรัพย์ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มาเท่านั้น แต่ยังได้รับส่วนแบ่งจากเบี้ยประกันภัยตลาดโดยรวมของบริษัท "ฟรี" อีกด้วย ซึ่งเท่ากับเป็นการเข้าสู่ตลาดด้วยส่วนลด

หากวงจรยังคงดำเนินต่อไป:

โดยสมมติว่าบริษัทยังคงใช้กลยุทธ์นี้ต่อไป โดยระดมทุนแต่ละครั้งจะเท่ากับ 40% ของมูลค่าตลาดปัจจุบัน

• หลังรอบแรก : สินทรัพย์ 300 ล้านหยวน มูลค่าตลาด 350 ล้านหยวน เบี้ยประกันภัย 16.67%
• รอบที่ 2 : รีไฟแนนซ์ 140 ล้านบาท (40% ของ 350 ล้านบาท) สินทรัพย์รวมจะกลายเป็น 440 ล้านบาท และมูลค่าตลาดใหม่ (หากราคาหุ้นคงที่) จะอยู่ที่ 490 ล้านบาท และเบี้ยประกันภัยจะเจือจางลงอีกเหลือประมาณ 11.36%
• หลังจากรอบที่สาม : ขนาดสินทรัพย์ยังคงขยายตัวต่อไป แต่เบี้ยประกันจะลดลงต่อไป

เมื่อจำนวนรอบเพิ่มขึ้น เบี้ยประกันภัยจะเข้าใกล้ 0 ในที่สุด เมื่อราคาเสนอขายเพิ่มเติมสามารถเท่ากับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นได้เท่านั้น:

• สินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นจะไม่เพิ่มขึ้นอีกต่อไป ตัวอย่างเช่น หากสินทรัพย์มีมูลค่า K และทุนเรือนหุ้นมีมูลค่า P จะสามารถออกหุ้นเพิ่มได้ในราคา K/P เท่านั้น หากออกหุ้น 0.3K จำนวนหุ้นใหม่จะเท่ากับ 0.3P สินทรัพย์ใหม่มีมูลค่า 1.3K ทุนเรือนหุ้นใหม่มีมูลค่า 1.3P และสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นเท่ากับ (1.3K)/(1.3P) = K/P ซึ่งเท่ากับก่อนการออกหุ้นเพิ่มทุกประการ
• "เวทมนตร์" ของการออกหุ้นเพิ่มทุนครั้งนี้ได้สูญสิ้นพลังไปแล้ว หากไม่มีส่วนเพิ่ม การออกหุ้นเพิ่มทุนครั้งนี้จะไม่ส่งผลเพียงผิวเผินในการเพิ่มสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นอีกต่อไป และความสัมพันธ์ระหว่างผู้ถือหุ้นรายใหม่และรายเดิมก็กลายเป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์อย่างแท้จริง

เหตุใดผลกระทบนี้จึงหลีกเลี่ยงไม่ได้:

• ตลาดจะไม่ให้ความร่วมมือเสมอไป นักลงทุนจะทำการวิเคราะห์มูลค่า และเมื่อพวกเขาตระหนักว่าการเติบโตของบริษัทขึ้นอยู่กับการถ่ายเลือดจากภายนอกเพียงอย่างเดียว แทนที่จะเป็นกำไรภายใน เบี้ยประกันที่ตลาดให้จะลดลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ราคาหุ้นตก จึงทำลายหลักการ "ออกหุ้นเพิ่มเติมในราคาตลาด" ลง
• การเจือจางเป็นสิ่งจำเป็นทางคณิตศาสตร์ : เว้นแต่บริษัทจะสามารถสร้างผลตอบแทน (g) จากทุนใหม่ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ และผลตอบแทนนั้นให้ผลตอบแทนสูงกว่าการเจือจางของส่วนของผู้ถือหุ้นอย่างสม่ำเสมอ การเจือจางจึงเป็นสิ่งจำเป็นทางคณิตศาสตร์จากมุมมองของมูลค่าผู้ถือหุ้นในระยะยาว

ในท้ายที่สุด แม้ว่ากระบวนการเสนอขายหุ้นรองอาจถูกบดบังรัศมีในระยะสั้นด้วย "การขยายขนาดสินทรัพย์" และ "มูลค่าสินทรัพย์อ้างอิงที่เพิ่มขึ้น" แต่หน้าที่หลักของกระบวนการนี้คือการค่อยๆ โอนส่วนของผู้ถือหุ้นจากผู้ถือหุ้นเดิมไปยังผู้ถือหุ้นรายใหม่ ซึ่งต่อมาจะได้รับส่วนแบ่งจากมูลค่าสะสมและส่วนเพิ่มของบริษัทในราคาที่ต่ำกว่า ยิ่งขนาดเงินทุนมีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ผลกระทบจากการเจือจางก็จะยิ่งรวดเร็วมากขึ้นเท่านั้น

กลยุทธ์ mNAV ระยะสั้น: คาดว่า BMNR จะเพิ่มขึ้นน้อยกว่า ETHA เนื่องจากการเจือจางจากการออกเพิ่มเติม

จากนี้ คุณควรพัฒนากลยุทธ์อย่างไร? อันดับแรก เราเชื่อว่าตลาดกระทิงจะยังคงดำเนินต่อไป ดังนั้น นี่จึงเป็นกลยุทธ์การป้องกันแบบเชิงรุกสำหรับการออกหุ้นของ BMNR ที่กำลังจะเกิดขึ้น

เราเชื่อว่าราคาหุ้นของบริษัทจะอ่อนแอกว่า Ethereum เอง และจำเป็นต้องมีกลยุทธ์ที่สามารถป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของราคา Ethereum และการขายชอร์ต mNAV เพียงอย่างเดียว

การขายชอร์ต BMNR และซื้อ ETHA เพียงอย่างเดียวถือเป็นการเดิมพันแบบมีทิศทาง แต่ยังไม่แม่นยำเพียงพอ การขายชอร์ต mNAV ให้แม่นยำนั้น เราจำเป็นต้องใช้ออปชันและป้องกันความเสี่ยงอย่างเคร่งครัดตามมูลค่าที่แท้จริงของมันต่อหุ้น (ซึ่งกำหนดเป็น ETH)

ขั้นตอนที่ 1: คำนวณมูลค่าที่แท้จริงต่อหุ้น

เราจำเป็นต้องนำการคำนวณก่อนหน้ามาใช้ซ้ำเพื่อกำหนด “มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ” (NAV) ของทรัพย์สินทั้งสองที่กำหนดเป็น ETH

• เนื้อหา ETH ของ ETHA: ตามข้อมูลเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ iShares 1 ETHA ≈ 0.00756 ETH
• เนื้อหา ETH ของ BMNR: จากจำนวน ETH ที่ถือครอง (1,570,000) และจำนวนหุ้นที่ยังไม่ได้ขาย (173,496,950) 1 BMNR ≈ 0.00904 ETH

ขั้นตอนที่ 2: กำหนดอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยง

เพื่อขจัดผลกระทบจากความผันผวนของราคา ETH ในการทำธุรกรรม เราจะต้องคำนวณอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงโดยอิงตาม "เนื้อหา ETH"

อัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยง:

BMNR:ETHA=0.00904:0.00756≈1.2:1≈6 : 5

ซึ่งหมายความว่า หากพิจารณาจากมูลค่าภายใน หุ้น BMNR จำนวน 6 หุ้น จะเท่ากับมูลค่าของ Ethereum ที่แสดงโดย หุ้น ETHA จำนวน 5 หุ้น โดยประมาณ

ขั้นตอนที่ 3: สร้างกลยุทธ์ตัวเลือกเพื่อขาย mNAV แบบชอร์ต

เป้าหมายของเราคือ:

1. การเดิมพันในประสิทธิภาพของราคาของ BMNR นั้นด้อยกว่า มูลค่าที่แท้จริง
2. ป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของราคา ETHA

ดังนั้นการดำเนินการที่ถูกต้องควร เป็นการซื้อออปชั่นขายของ BMNR และขายออปชั่นขายของ ETHA

• ซื้อ BMNR PUT : นี่คือหัวใจสำคัญของกลยุทธ์ของเรา หากราคาหุ้น BMNR ตกหรือเพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ สถานะนี้จะได้รับกำไร
• การขาย ETHA PUT : นี่คือที่มาของต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและเงินทุน เราขาย ETHA PUT และรับส่วนเพิ่ม ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของเราว่า ETHA จะไม่ทำผลงานได้ต่ำกว่า BMNR การดำเนินการนี้ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงขาลงโดยรวมของตลาด ETH หาก ETH ไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ สถานะนี้จะได้รับกำไรจากส่วนเพิ่มที่เรียกเก็บ

ใช้ตัวเลือก 250905 (หมดอายุในวันที่ 5 กันยายน 2568) เป็นตัวอย่าง:

สมมติราคาปัจจุบัน: BMNR = 53.49 ดอลลาร์, ETHA = 36.5 ดอลลาร์ (อิงจาก 4840 ดอลลาร์/ETH * 0.00756)

เราควรดำเนินการตามอัตราส่วน 6:5 :

1. ซื้อ BMNR PUT : เลือกราคาใช้สิทธิ์ที่ใกล้เคียงกับราคาตลาด เช่น ซื้อ BMNR $53 PUT จำนวน 6 ล็อ ต เบี้ยประกันที่จ่ายคือ $5.00 ต่อล็อต รวมเป็นเงินทั้งหมด $5.00 * 100 * 6 = $3,000 USD
2. ขาย ETHA PUT : เลือกราคาใช้สิทธิ์ที่ใกล้เคียงกับราคาตลาดอีกครั้ง เช่น ขาย ETHA $36 PUT จำนวน 5 ล็อต เบี้ยประกันภัยที่ได้รับคือ $4.20 ต่อล็อต คิดเป็นกำไรรวม $4.20 * 100 * 5 = $2,100 USD

ต้นทุนสุทธิ : ต้นทุนรวมของกลยุทธ์ = เบี้ยประกันที่ชำระ - เบี้ยประกันที่ได้รับ = 3,000 ดอลลาร์ - 2,100 ดอลลาร์ = 900 ดอลลาร์สหรัฐฯ

นี่เป็นกลยุทธ์ การจ่ายเงินสุทธิ ดังนั้นการสูญเสียสูงสุดคือ 900 ดอลลาร์ที่จ่ายไป

การวิเคราะห์กำไรขาดทุนของกลยุทธ์

• สถานการณ์ความสามารถในการทำกำไร (mNAV ลดลง) :
• การเพิ่มขึ้นของ BMNR น้อยกว่า ETHA : การเพิ่มขึ้นของ ETH 10% ทำให้ราคา ETHA เพิ่มขึ้นจาก 36.5 ดอลลาร์ เป็น 40.15 ดอลลาร์ ในทางทฤษฎี BMNR ควรเพิ่มขึ้นจาก 53.49 ดอลลาร์ เป็น 58.8 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากคาดว่าจะมีการเจือจางจากการเสนอขายรอง BMNR จึงเพิ่มขึ้นเพียง 55 ดอลลาร์ ณ จุดนี้ แม้ว่าพุต BMNR ของคุณจะขาดทุน แต่การขาดทุนนั้นน้อยกว่ากำไรจากพุต ETHA (ซึ่งกลายเป็น out-of-the-money) การเปลี่ยนแปลงของมูลค่าสัมพัทธ์นี้ส่งผลให้พอร์ตโฟลิโอกลยุทธ์ทั้งหมดมีกำไร
• BMNR ร่วงลงมากกว่า ETHA : การย่อตัวลง 5% ของ ETH ส่งผลให้ราคา ETHA ร่วงลงเหลือ 34.6 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในทางทฤษฎี BMNR น่าจะร่วงลงมาเหลือ 50.8 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ความตื่นตระหนกของตลาดทำให้มูลค่า mNAV ลดลง และ BMNR ร่วงลงมาเหลือ 48 ดอลลาร์สหรัฐฯ ณ จุดนี้ มูลค่าของพุต BMNR ที่คุณซื้อเพิ่มขึ้นอย่างมาก มากกว่ามูลค่าที่ขาดทุนจากพุต ETHA ที่ขายออกไป ทำให้กลยุทธ์นี้ทำกำไรได้โดยรวม
• สถานการณ์การสูญเสีย (mNAV เพิ่มขึ้นหรือยังคงไม่เปลี่ยนแปลง) :
• BMNR ให้ผลตอบแทนดีกว่า ETHA (การขยาย mNAV) : ภาวะตลาดกำลังพุ่งสูงขึ้น และ ETH เพิ่มขึ้น 10% แต่ BMNR ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูง กลับเพิ่มขึ้น 20% ณ จุดนี้ มูลค่าของ BMNR PUT กลายเป็น out-of-the-money อย่างมาก โดยมีมูลค่าเป็นศูนย์ มูลค่าของ ETHA PUT ที่ขายออกไปก็กลายเป็นศูนย์เช่นกัน ส่งผลให้ขาดทุนสุทธิจากเงินลงทุนทั้งหมด 900 ดอลลาร์
• ETH ร่วงลง : หากราคาของ ETHA ร่วงลง (เช่น ต่ำกว่า 30 ดอลลาร์) การขาย ETHA มูลค่า 36 ดอลลาร์ PUT จะส่งผลให้เกิดการขาดทุนมหาศาล ซึ่งอาจเกินกว่ากำไรจาก BMNR PUT ส่งผลให้กลยุทธ์โดยรวมขาดทุน

แต่ละกลยุทธ์มีแนวทางเฉพาะของตนเอง และไม่มีวิธีแก้ปัญหาที่สมบูรณ์แบบ อย่างไรก็ตาม เมื่อคุณประเมินสภาพแวดล้อมตลาดในปัจจุบันแล้ว การผสมผสานตัวเลือกที่เกี่ยวข้องจะช่วยลดความเสี่ยงหรือให้ผลตอบแทนเพิ่มเติม หากการตัดสินใจของคุณถูกต้อง

เกี่ยวกับมูฟเมคเกอร์

Movemaker ได้รับอนุญาตจากมูลนิธิ Aptos และร่วมก่อตั้งโดย Ankaa และ BlockBooster เป็นองค์กรชุมชนอย่างเป็นทางการแห่งแรกที่อุทิศตนเพื่อส่งเสริมการพัฒนาระบบนิเวศ Aptos ในภูมิภาคที่ใช้ภาษาจีน ในฐานะตัวแทนอย่างเป็นทางการของ Aptos ในภูมิภาคที่ใช้ภาษาจีน Movemaker มุ่งมั่นที่จะสร้างระบบนิเวศ Aptos ที่หลากหลาย เปิดกว้าง และเจริญรุ่งเรือง โดยเชื่อมโยงนักพัฒนา ผู้ใช้ เงินทุน และพันธมิตรในระบบนิเวศจำนวนมาก

คำเตือน:

บทความ/บล็อกนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และสะท้อนมุมมองส่วนตัวของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนมุมมองของ Movemaker บทความนี้ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้คำแนะนำหรือข้อเสนอแนะด้านการลงทุน (i) ข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย หรือถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล หรือ (iii) คำแนะนำทางการเงิน บัญชี กฎหมาย หรือภาษี การถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึง stablecoin และ NFT มีความเสี่ยงสูงและมีความผันผวนของราคาอย่างมาก ซึ่งอาจกลายเป็นสินทรัพย์ไร้ค่าได้ คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายหรือการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเหมาะสมกับคุณหรือไม่ โดยพิจารณาจากสถานการณ์ทางการเงินของคุณ หากคุณมีคำถามเกี่ยวกับสถานการณ์เฉพาะของคุณ โปรดปรึกษาที่ปรึกษาด้านกฎหมาย ภาษี หรือการลงทุนของคุณ ข้อมูลในบทความนี้ (รวมถึงข้อมูลตลาดและสถิติ หากมี) มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น แม้ว่าเราจะใช้ความระมัดระวังอย่างสมเหตุสมผลในการจัดทำข้อมูลและแผนภูมิเหล่านี้ แต่เราจะไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาดเชิงข้อเท็จจริงหรือการละเว้นใดๆ ที่มีอยู่ในข้อมูลดังกล่าว