นับตั้งแต่ต้นปีนี้ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นท่ามกลางการปรับเปลี่ยนนโยบายเศรษฐกิจครั้งสำคัญ เมื่อพิจารณาจากพันธกรณีของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีทั้งการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา ตลาดแรงงานยังคงใกล้เคียงกับการจ้างงานเต็มที่ และแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงกว่าเป้าหมายเล็กน้อย แต่ก็ลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดหลังการระบาดใหญ่ ในขณะเดียวกัน ดุลยภาพของความเสี่ยงก็ดูเหมือนจะกำลังเปลี่ยนแปลงไป

ในการกล่าวสุนทรพจน์วันนี้ ผมจะวิเคราะห์สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันและแนวโน้มระยะสั้นของนโยบายการเงินก่อน จากนั้นจะมุ่งเน้นไปที่ผลการตรวจสอบสาธารณะครั้งที่สองของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับกรอบนโยบายการเงิน ซึ่งสะท้อนให้เห็นในแถลงการณ์ฉบับปรับปรุงเกี่ยวกับเป้าหมายระยะยาวและกลยุทธ์นโยบายการเงินที่เรากำลังจะเผยแพร่ในวันนี้

สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันและแนวโน้มนโยบายการเงินระยะสั้น

เมื่อผมยืนอยู่ตรงนี้เมื่อปีที่แล้ว เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราอยู่ในช่วง 5.25-5.5% มานานกว่าหนึ่งปีแล้ว ท่าทีนโยบายที่เข้มงวดเช่นนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการควบคุมเงินเฟ้อและส่งเสริมสมดุลที่ยั่งยืนระหว่างอุปสงค์และอุปทานรวม อัตราเงินเฟ้ออยู่ในกรอบเป้าหมายของเราอยู่แล้ว และตลาดแรงงานก็ชะลอตัวลงจากภาวะร้อนแรงเกินไปก่อนหน้านี้ ช่วยลดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม อัตราการว่างงานกลับเพิ่มขึ้นเกือบ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งการเพิ่มขึ้นในระดับนี้มักเกิดขึ้นเฉพาะในช่วงเศรษฐกิจถดถอยเท่านั้น ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) สามครั้งถัดมา เราได้ปรับท่าทีนโยบายของเรา วางรากฐานสำหรับตลาดแรงงานที่ยังคงสมดุลใกล้กับระดับการจ้างงานสูงสุดตลอดปีที่ผ่านมา

ปีนี้ เศรษฐกิจกำลังเผชิญกับความท้าทายใหม่ ๆ ได้แก่ ภาษีศุลกากรที่พุ่งสูงขึ้นจากคู่ค้ารายใหญ่กำลังปรับเปลี่ยนระบบการค้าโลก นโยบายการเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้นส่งผลให้การเติบโตของกำลังแรงงานชะลอตัวลงอย่างกะทันหัน และในระยะยาว การปรับนโยบายภาษี การใช้จ่าย และกฎระเบียบต่างๆ ก็มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและผลผลิตทางเศรษฐกิจ ยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับวิธีการนำนโยบายเหล่านี้ไปปฏิบัติในท้ายที่สุด และผลกระทบระยะยาวต่อเศรษฐกิจ

การเปลี่ยนแปลงในนโยบายการค้าและการย้ายถิ่นฐานส่งผลกระทบต่อทั้งอุปสงค์และอุปทาน ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เป็นการยากที่จะแยกแยะระหว่างการเปลี่ยนแปลงตามวัฏจักรและการเปลี่ยนแปลงตามแนวโน้ม (หรือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง) ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญ เนื่องจากนโยบายการเงินสามารถรักษาเสถียรภาพของความผันผวนตามวัฏจักรได้ แต่กลับประสบปัญหาในการแก้ไขการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

ตลาดแรงงานเป็นตัวอย่างที่สำคัญ รายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคมที่เผยแพร่เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมเฉลี่ยเพียง 35,000 อัตราต่อเดือนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2567 ที่ 168,000 อัตราต่อเดือน เนื่องจากมีการปรับลดข้อมูลเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนลงอย่างมาก การเติบโตของการจ้างงานในปัจจุบันจึงชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัดกว่าที่คาดการณ์ไว้เมื่อเดือนที่แล้ว อย่างไรก็ตาม การชะลอตัวของการเติบโตของการจ้างงานดูเหมือนจะไม่ได้นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในตลาดแรงงานอย่างมีนัยสำคัญ (ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่พึงประสงค์): แม้ว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนกรกฎาคม แต่ก็ยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.2% โดยยังคงทรงตัวในปีที่ผ่านมา ตัวชี้วัดอื่นๆ ของตลาดแรงงานส่วนใหญ่ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงหรืออ่อนตัวลงเพียงเล็กน้อย ได้แก่ อัตราการลาออก อัตราการเลิกจ้าง อัตราส่วนการเปิดงานต่ออัตราการว่างงาน และการเติบโตของค่าจ้างที่เป็นตัวเงิน การชะลอตัวของทั้งอุปทานและอุปสงค์แรงงานในเวลาเดียวกันได้ลดมวลวิกฤตของการเพิ่มขึ้นของงานที่จำเป็นต่อการรักษาอัตราการว่างงานให้คงที่ลงอย่างมาก แท้จริงแล้ว ด้วยการลดลงอย่างรวดเร็วของการย้ายถิ่นฐาน การเติบโตของแรงงานจึงชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ และอัตราการมีส่วนร่วมของแรงงานก็ลดลงเล็กน้อยในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาเช่นกัน

โดยรวมแล้ว แม้ว่าตลาดแรงงานดูเหมือนจะอยู่ในภาวะสมดุล แต่ภาวะสมดุลนี้เป็นสิ่งที่แปลกประหลาด เป็นผลมาจากการชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญของทั้งอุปทานและอุปสงค์แรงงาน สถานการณ์ที่ไม่ปกตินี้บ่งชี้ว่าความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงานกำลังเพิ่มขึ้น หากความเสี่ยงเหล่านี้เกิดขึ้นจริง ความเสี่ยงเหล่านี้อาจปรากฏให้เห็นอย่างรวดเร็วในรูปแบบของการเลิกจ้างที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและอัตราการว่างงานที่สูงขึ้น

ในขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของ GDP ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ เหลือ 1.2% ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอัตราการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ในปี 2567 ที่ 2.5% การชะลอตัวนี้สะท้อนถึงการชะลอตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภคเป็นหลัก เช่นเดียวกับตลาดแรงงาน การชะลอตัวของ GDP ส่วนหนึ่งน่าจะเป็นผลมาจากการเติบโตของอุปทาน (หรือผลผลิตที่อาจเกิดขึ้น) ที่ชะลอตัวลง

ในส่วนของอัตราเงินเฟ้อ ภาษีศุลกากรได้เริ่มผลักดันให้ราคาในบางหมวดหมู่สูงขึ้น จากการประมาณการจากข้อมูลล่าสุดที่มีอยู่ พบว่าราคาค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) โดยรวมเพิ่มขึ้น 2.6% ในช่วง 12 เดือนสิ้นสุดเดือนกรกฎาคม หากไม่รวมส่วนประกอบอาหารและพลังงานที่มีความผันผวน ราคา PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.9% ซึ่งสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ส่วนราคาสินค้าพื้นฐานเพิ่มขึ้น 1.1% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นการกลับตัวอย่างมีนัยสำคัญจากการลดลงเล็กน้อยที่คาดการณ์ไว้ในปี 2567 ในทางตรงกันข้าม อัตราเงินเฟ้อของบริการที่อยู่อาศัยยังคงมีแนวโน้มลดลง ขณะที่อัตราเงินเฟ้อของบริการที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยยังคงสูงกว่าระดับที่สอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ในอดีตเล็กน้อย

ผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาผู้บริโภคนั้นชัดเจนแล้วในขณะนี้ เราคาดว่าผลกระทบเหล่านี้จะยังคงสะสมต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แต่ระยะเวลาและขอบเขตของผลกระทบยังคงมีความไม่แน่นอนสูง สำหรับนโยบายการเงิน คำถามสำคัญคือ การขึ้นราคาเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มความเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อเรื้อรังอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ สมมติฐานพื้นฐานที่สมเหตุสมผลคือ ผลกระทบของภาษีศุลกากรจะมีอายุสั้น คือการเปลี่ยนแปลงระดับราคาเพียงครั้งเดียว แน่นอนว่า "ครั้งเดียว" ไม่ได้หมายความว่า "ครบวงจร" การขึ้นภาษีศุลกากรยังคงต้องใช้เวลาในการพิจารณาผ่านห่วงโซ่อุปทานและเครือข่ายการกระจายสินค้าจนถึงจุดสิ้นสุดของราคา และอัตราภาษีศุลกากรก็ยังคงมีการพัฒนา ซึ่งอาจทำให้กระบวนการปรับตัวใช้เวลานานขึ้น

อย่างไรก็ตาม แรงกดดันด้านราคาจากภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นอาจกระตุ้นให้เกิดพลวัตเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อมากขึ้น ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่จำเป็นต้องได้รับการประเมินและจัดการ ความเป็นไปได้ประการหนึ่งคือราคาที่สูงขึ้นอาจนำไปสู่รายได้ที่แท้จริงของแรงงานที่ลดลง ทำให้พวกเขาเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้นจากนายจ้าง ส่งผลให้เกิดภาวะราคาค่าจ้างผันผวน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดแรงงานในปัจจุบันไม่ได้ตึงตัวมากนักและความเสี่ยงด้านลบกำลังเพิ่มขึ้น สถานการณ์เช่นนี้จึงดูไม่น่าจะเกิดขึ้น

อีกความเป็นไปได้หนึ่งคือ การคาดการณ์เงินเฟ้อกำลังเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อจริงสูงขึ้นตามไปด้วย แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงกว่าเป้าหมายมาสี่ปีติดต่อกัน และยังคงเป็นข้อกังวลสำคัญสำหรับครัวเรือนและภาคธุรกิจ แต่ตัวชี้วัดจากตลาดและการสำรวจที่ประเมินอัตราเงินเฟ้อระยะยาวดูเหมือนจะมีเสถียรภาพและสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อระยะยาวของเราที่ 2%

แน่นอนว่าเราไม่สามารถคาดการณ์ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อจะคงที่ได้ ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้น เราจะไม่ยอมให้ระดับราคาเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียวกลายเป็นปัญหาเงินเฟ้อเรื้อรัง

เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว สิ่งนี้มีความหมายอย่างไรต่อนโยบายการเงิน? ในระยะอันใกล้ ความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ขณะที่ความเสี่ยงต่อการจ้างงานมีแนวโน้มลดลง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ท้าทาย กรอบนโยบายของเรากำหนดให้เราต้องสร้างสมดุลระหว่างภาระหน้าที่ทั้งสองเมื่อเกิดความขัดแย้งกัน ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ที่ระดับ 100 จุดพื้นฐานใกล้เคียงกับระดับกลางมากกว่าเมื่อปีที่แล้ว และเสถียรภาพของอัตราการว่างงานและตัวชี้วัดตลาดแรงงานอื่นๆ ช่วยให้เรายังคงระมัดระวังในการพิจารณาปรับเปลี่ยนนโยบาย อย่างไรก็ตาม เนื่องจากนโยบายยังคงอยู่ในกรอบจำกัด แนวโน้มพื้นฐานและความสมดุลของความเสี่ยงที่เปลี่ยนแปลงไปอาจจำเป็นต้องมีการปรับเปลี่ยนนโยบาย

ไม่มีเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้าสำหรับนโยบายการเงิน สมาชิก FOMC จะตัดสินใจโดยพิจารณาจากการประเมินข้อมูลและผลกระทบที่มีต่อแนวโน้มเศรษฐกิจและความสมดุลของความเสี่ยงเป็นหลัก และเราจะไม่เบี่ยงเบนไปจากหลักการนี้

วิวัฒนาการของกรอบนโยบายการเงิน

บัดนี้ ข้าพเจ้าขอพูดถึงหัวข้อที่สอง: กรอบนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งอยู่บนพื้นฐานอำนาจตามกฎหมายที่รัฐสภามอบให้เรา นั่นคือการส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคาสำหรับประชาชนชาวอเมริกัน เรายังคงยึดมั่นในอำนาจนี้ และกรอบการทำงานที่ได้รับการปรับปรุงจะสนับสนุนอำนาจนี้ในสภาวะเศรษฐกิจที่หลากหลาย แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงของเราเกี่ยวกับเป้าหมายระยะยาวและกลยุทธ์นโยบายการเงิน ("แถลงการณ์ฉันทามติ") ได้สรุปแนวทางการบรรลุเป้าหมายทั้งสองประการของเรา วัตถุประสงค์คือเพื่อให้ประชาชนเข้าใจแนวคิดนโยบายการเงินของเราอย่างชัดเจน ซึ่งเป็นความเข้าใจที่จำเป็นต่อความโปร่งใสและความรับผิดชอบ และช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินนโยบายการเงิน

การปรับเปลี่ยนกรอบการทบทวนนี้เป็นวิวัฒนาการตามธรรมชาติ ซึ่งเป็นผลมาจากความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นของเราเกี่ยวกับเศรษฐกิจ เรายังคงต่อยอดจากแถลงการณ์ฉันทามติฉบับแรกที่นำมาใช้ในปี 2555 ในสมัยที่ประธานเบน เบอร์นันเก้ ดำรงตำแหน่ง แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงที่เผยแพร่ในวันนี้ถือเป็นบทสรุปของการทบทวนกรอบการทบทวนสาธารณะครั้งที่สองของเรา ซึ่งจัดขึ้นทุกห้าปี การทบทวนในปีนี้ประกอบด้วยสามส่วน ได้แก่ กิจกรรม "Fed Listens" ซึ่งจัดโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ การประชุมวิจัยสำคัญ และการหารือและปรึกษาหารือระหว่างผู้กำหนดนโยบายในการประชุม FOMC ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการวิเคราะห์ของเจ้าหน้าที่

ในการทบทวนในปีนี้ เป้าหมายหลักคือการทำให้แน่ใจว่ากรอบการทำงานของเรามีความเกี่ยวข้องในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่หลากหลาย ในขณะเดียวกัน กรอบการทำงานก็จำเป็นต้องพัฒนาไปตามการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างทางเศรษฐกิจและความเข้าใจของเราเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านั้น ความท้าทายที่เผชิญในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ภาวะเงินเฟ้อครั้งใหญ่ และภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวครั้งใหญ่นั้นแตกต่างกันออกไป และความท้าทายที่เราเผชิญในปัจจุบันก็เช่นเดียวกัน⁶

เมื่อเราทบทวนกรอบการทำงานครั้งล่าสุด เราอยู่ใน "ภาวะปกติใหม่" คืออัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับขอบเขตล่างที่แท้จริง (ELB) ประกอบกับการเติบโตต่ำ อัตราเงินเฟ้อต่ำ และเส้นโค้งฟิลลิปส์ที่แบนราบมาก (หมายความว่าอัตราเงินเฟ้อไม่ไวต่อความหย่อนยานทางเศรษฐกิจอย่างมาก) สำหรับผม สถิติที่สะท้อนถึงยุคนั้นก็คือข้อเท็จจริงที่ว่า หลังจากวิกฤตการณ์การเงินโลก (GFC) ปะทุขึ้นในช่วงปลายปี 2551 อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเรายังคงอยู่ที่ ELB เป็นเวลาเจ็ดปี หลายคนคงจำการเติบโตที่อ่อนแอและการฟื้นตัวที่เชื่องช้าในยุคนั้นได้ แนวคิดที่แพร่หลายคือ แม้แต่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อยก็อาจส่งผลให้ ELB กลับมาอย่างรวดเร็วและอาจคงอยู่ที่ระดับนั้นนานขึ้น หากเศรษฐกิจอ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อและการคาดการณ์เงินเฟ้อก็มีแนวโน้มที่จะลดลง และเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินถูกตรึงไว้ใกล้ศูนย์ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นจะยิ่งกดการเติบโตของการจ้างงาน ทำให้เกิดแรงกดดันด้านลบต่ออัตราเงินเฟ้อและการคาดการณ์เงินเฟ้อ ก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ผลักดันอัตราดอกเบี้ยนโยบายให้เข้าใกล้ ELB และกระตุ้นให้มีการปรับกรอบนโยบายในปี 2020 นั้นถูกมองว่าได้รับแรงผลักดันจากปัจจัยระดับโลกที่เคลื่อนไหวช้า ซึ่งอาจคงอยู่ต่อไปอีกนาน หากไม่ใช่เพราะการระบาดใหญ่⁸ คำแถลงฉันทามติปี 2020 ประกอบด้วยองค์ประกอบหลายประการที่กล่าวถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ ELB ซึ่งมีความโดดเด่นเพิ่มมากขึ้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา: เราได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการยึดโยงความคาดหวังเงินเฟ้อในระยะยาวเพื่อให้บรรลุเสถียรภาพด้านราคาและการจ้างงานเต็มที่ และจากเอกสารมากมายเกี่ยวกับกลยุทธ์ในการบรรเทาความเสี่ยงของ ELB เราจึงได้นำ "การกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยแบบยืดหยุ่น" มาใช้ ซึ่งเป็นกลยุทธ์ "ชดเชย" เพื่อให้แน่ใจว่าความคาดหวังเงินเฟ้อยังคงยึดโยงไว้แม้จะอยู่ภายใต้ข้อจำกัดของ ELB⁹ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราได้ระบุว่าหากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ต่ำกว่า 2% นโยบายการเงินที่เหมาะสมอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงกว่า 2% ในระดับปานกลางได้สักระยะหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม การเปิดเศรษฐกิจใหม่หลังการระบาดใหญ่ไม่ได้นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อต่ำและภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเศรษฐกิจยุโรป (ELB) แต่กลับทำให้เศรษฐกิจโลกเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อสูงสุดในรอบสี่ทศวรรษ เช่นเดียวกับธนาคารกลางและนักวิเคราะห์ภาคเอกชนส่วนใหญ่ จนถึงสิ้นปี 2564 เราเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงค่อนข้างเร็วโดยไม่จำเป็นต้องมีการเข้มงวดนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อเห็นชัดว่าไม่เป็นเช่นนั้น เราจึงตอบโต้อย่างหนักแน่นด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 5.25 จุดเปอร์เซ็นต์ในระยะเวลา 16 เดือน การดำเนินการนี้ ประกอบกับการผ่อนคลายปัญหาห่วงโซ่อุปทานในช่วงการระบาดใหญ่ ทำให้อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ โดยไม่ทำให้อัตราการว่างงานพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งมักเกิดขึ้นพร้อมกับความพยายามในการควบคุมเงินเฟ้อระดับสูง

เนื้อหาหลักของคำชี้แจงฉันทามติฉบับแก้ไข

การทบทวนในปีนี้พิจารณาถึงวิวัฒนาการของภาวะเศรษฐกิจในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ในช่วงเวลาดังกล่าว เราพบว่าอัตราเงินเฟ้อสามารถเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเพื่อตอบสนองต่อภาวะช็อกครั้งใหญ่ และอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกจนถึงช่วงการระบาดใหญ่ อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันสูงกว่าเป้าหมาย และอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในช่วงที่จำกัด (ในมุมมองของฉัน ค่อนข้างจำกัด) แม้ว่าเราจะยังไม่สามารถระบุได้อย่างแน่ชัดว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะคงที่ในท้ายที่สุดเมื่อใด แต่อัตราดอกเบี้ยกลางน่าจะสูงกว่าในช่วงทศวรรษ 1910 ซึ่งสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในด้านผลิตภาพ ประชากรศาสตร์ นโยบายการคลัง และปัจจัยอื่นๆ ที่ส่งผลต่อความสมดุลระหว่างการออมและการลงทุน ในระหว่างการทบทวน เราได้หารือกันว่าการที่แถลงการณ์ปี 2020 มุ่งเน้นไปที่ธนาคารกลางยุโรป (ELB) ทำให้การสื่อสารของเราเกี่ยวกับการแก้ไขปัญหาเงินเฟ้อที่สูงมีความซับซ้อน เราสรุปว่าการเน้นย้ำสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจใดเศรษฐกิจหนึ่งมากเกินไปอาจนำไปสู่ความสับสน และเราได้ปรับเปลี่ยนแถลงการณ์ฉันทามติที่สำคัญหลายประการเพื่อสะท้อนถึงการรับรู้นี้

ประการแรก เราได้ตัดข้อความอ้างอิงถึง "ธนาคารกลางยุโรป (ELB) เป็นคุณลักษณะสำคัญของภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจ" ออกไป และระบุแทนว่า "กลยุทธ์นโยบายการเงินของเราออกแบบมาเพื่อส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคาในสภาวะเศรษฐกิจที่หลากหลาย" แม้ว่าความยากลำบากในการดำเนินงานใกล้กับ ELB ยังคงเป็นข้อกังวลที่อาจเกิดขึ้น แต่มันไม่ใช่จุดเน้นหลักของเราอีกต่อไป แถลงการณ์ฉบับแก้ไขนี้ย้ำถึงความพร้อมของคณะกรรมการที่จะใช้เครื่องมือนโยบายอย่างเต็มรูปแบบเพื่อบรรลุเป้าหมายการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางถูกจำกัดโดย ELB

ประการที่สอง เราหันกลับไปใช้การกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อแบบยืดหยุ่น และยกเลิกกลยุทธ์ "การไล่ตาม" แนวคิด "จงใจปล่อยให้เงินเฟ้อสูงเกินระดับปานกลาง" พิสูจน์แล้วว่าไม่ได้ผล ดังที่ผมได้ยอมรับต่อสาธารณะในปี 2564 อัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นเพียงไม่กี่เดือนหลังจากมีการปรับเปลี่ยนแถลงการณ์ฉันทามติปี 2563 นั้นไม่ใช่ "จงใจ" หรือ "พอประมาณ"

การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ยึดโยงอย่างมั่นคงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความสามารถของเราในการควบคุมเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยช่วยให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายเมื่อเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่รุนแรงขึ้น และจำกัดความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดเมื่อเศรษฐกิจอ่อนแอลง นอกจากนี้ การคาดการณ์เงินเฟ้อยังช่วยให้นโยบายการเงินสามารถสนับสนุนการจ้างงานสูงสุดในช่วงเศรษฐกิจถดถอยโดยไม่กระทบต่อเสถียรภาพด้านราคา แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงนี้เน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นของเราในการดำเนินการอย่างจริงจังเพื่อให้มั่นใจว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวยังคงยึดโยงอยู่ ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อการบรรลุเป้าหมายทั้งสองประการของเรา แถลงการณ์ยังระบุด้วยว่า "เสถียรภาพด้านราคาเป็นสิ่งจำเป็นต่อเศรษฐกิจที่แข็งแรงและมั่นคง รวมถึงความเป็นอยู่ที่ดีของชาวอเมริกันทุกคน" ซึ่งเป็นมุมมองที่สะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในเหตุการณ์ Fed Listens ห้าปีที่ผ่านมาเป็นเครื่องเตือนใจอันเจ็บปวดถึงความยากลำบากอย่างแสนสาหัสที่เงินเฟ้อสูงอาจนำมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่ไม่สามารถซื้อสินค้าจำเป็นในราคาที่สูงขึ้นได้

ประการที่สาม ในแถลงการณ์ปี 2020 ของเรา เราใช้คำว่า "ขาดแคลน" แทน "ความเบี่ยงเบน" เพื่ออธิบายช่องว่างระหว่างการจ้างงานและการจ้างงานเต็มที่ การใช้คำว่า "ขาดแคลน" สะท้อนให้เห็นถึงการยอมรับว่าการประเมินระดับการว่างงานตามธรรมชาติแบบเรียลไทม์ของเรา (และโดยนัยแล้ว การจ้างงานเต็มที่) นั้นมีความไม่แน่นอนสูง ในระยะหลังของการฟื้นตัวจากวิกฤตการเงินโลก การจ้างงานยังคงสูงกว่าระดับที่คาดการณ์ไว้ในกระแสหลักอย่างต่อเนื่อง ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของเราอย่างต่อเนื่อง ในกรณีที่ไม่มีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ การดำเนินนโยบายที่เข้มงวดโดยอาศัยการประมาณการระดับการว่างงานตามธรรมชาติแบบเรียลไทม์ที่ไม่แน่นอนเพียงอย่างเดียวอาจไม่จำเป็น

เรายังคงยึดมั่นในมุมมองนี้ แต่คำว่า "ช่องว่าง" ไม่ได้รับการตีความตามที่เราตั้งใจไว้เสมอไป ซึ่งก่อให้เกิดความท้าทายในการสื่อสาร โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การใช้คำว่า "ช่องว่าง" ไม่ได้หมายความถึงการมุ่งมั่นที่จะละทิ้ง "นโยบายป้องกันไว้ก่อน" อย่างถาวร หรือเพิกเฉยต่อภาวะตึงตัวของตลาดแรงงาน ดังนั้น เราจึงได้ลบคำว่า "ช่องว่าง" ออกจากคำแถลงของเรา และระบุให้ชัดเจนยิ่งขึ้นว่า "คณะกรรมการยอมรับว่าบางครั้งการจ้างงานอาจสูงกว่าการประเมินภาวะการจ้างงานเต็มที่แบบเรียลไทม์ โดยไม่จำเป็นต้องก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพด้านราคา" แน่นอนว่า หากภาวะตึงตัวของตลาดแรงงานหรือปัจจัยอื่นๆ ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพด้านราคา นโยบายป้องกันไว้ก่อนอาจยังคงมีความจำเป็น

แถลงการณ์ฉบับแก้ไขยังระบุด้วยว่า การจ้างงานเต็มที่คือ "ระดับการจ้างงานสูงสุดที่สามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาวในสภาพแวดล้อมที่มีเสถียรภาพด้านราคา" การเน้นย้ำถึงตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งนี้ตอกย้ำหลักการที่ว่าการจ้างงานเต็มที่อย่างยั่งยืนจะส่งเสริมโอกาสทางเศรษฐกิจที่กว้างขวางและความเป็นอยู่ที่ดีของชาวอเมริกันทุกคน ผลตอบรับจากโครงการ Fed Listens ยังยืนยันถึงคุณค่าของตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งต่อครอบครัว นายจ้าง และชุมชนชาวอเมริกันอีกด้วย

ประการที่สี่ สอดคล้องกับการลบการอ้างอิงถึง "ช่องว่าง" เราได้แก้ไขคำแถลงของเราเพื่อชี้แจงแนวทางนโยบายของเราเมื่อเกิดความขัดแย้งระหว่างเป้าหมายการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ ในสถานการณ์เช่นนี้ เราจะใช้แนวทางที่สมดุลเพื่อผลักดันเป้าหมายทั้งสองของเรา คำแถลงที่แก้ไขนี้มีความสอดคล้องกับคำแถลงฉบับเดิมในปี 2555 มากขึ้น โดยพิจารณาทั้งขอบเขตของความเบี่ยงเบนจากเป้าหมายของเรา และความแตกต่างที่อาจเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่แต่ละเป้าหมายจะกลับสู่ระดับที่สอดคล้องกับพันธกิจ หลักการเหล่านี้เป็นแนวทางในการตัดสินใจด้านนโยบายของเราในปัจจุบัน เช่นเดียวกับในช่วงปี 2565-2567 ซึ่งการเบี่ยงเบนจากเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ 2% ถือเป็นข้อกังวลหลักของเรา

นอกเหนือจากการปรับเปลี่ยนข้างต้นแล้ว แถลงการณ์ที่แก้ไขยังคงรักษาความต่อเนื่องในระดับสูงกับแถลงการณ์ก่อนหน้า โดยยังคงอธิบายความเข้าใจของเราเกี่ยวกับภารกิจที่รัฐสภามอบหมาย และอธิบายกรอบนโยบายที่เราเชื่อว่าเอื้ออำนวยที่สุดในการส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา เรายังเชื่อว่านโยบายการเงินจำเป็นต้องมีการมองไปข้างหน้าและคำนึงถึงระยะเวลาที่ผลกระทบต่อเศรษฐกิจล่าช้า ดังนั้น การดำเนินนโยบายจึงขึ้นอยู่กับแนวโน้มเศรษฐกิจและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง เรายังเชื่อว่าการกำหนดเป้าหมายเชิงตัวเลขสำหรับการจ้างงานนั้นไม่ฉลาดนัก เนื่องจากระดับการจ้างงานเต็มที่ไม่สามารถวัดได้โดยตรงและจะเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลาเนื่องจากปัจจัยที่ไม่เกี่ยวข้องกับนโยบายการเงิน

เรายังคงมองว่าอัตราเงินเฟ้อระยะยาวที่ 2% เป็นระดับที่สอดคล้องกับพันธกรณีสองประการมากที่สุด เราเชื่อว่าความมุ่งมั่นต่อเป้าหมายนี้เป็นกุญแจสำคัญในการรักษาระดับการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวให้มั่นคง จากประสบการณ์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อ 2% นั้นต่ำเพียงพอที่จะรับประกันว่าเงินเฟ้อจะไม่ส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจของครัวเรือนและธุรกิจ ขณะเดียวกันก็ช่วยให้ธนาคารกลางมีความยืดหยุ่นในการดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงินในช่วงเศรษฐกิจถดถอย

ท้ายที่สุด คำแถลงฉันทามติฉบับปรับปรุงยังคงยึดมั่นในพันธกรณีในการจัดทำการทบทวนโดยสาธารณะทุก ๆ ห้าปีโดยประมาณ วัฏจักรห้าปีนี้ไม่ใช่วัฏจักรที่แน่นอน แต่เปิดโอกาสให้ผู้กำหนดนโยบายสามารถประเมินลักษณะเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจอีกครั้ง และมีส่วนร่วมกับสาธารณชน ผู้ปฏิบัติงาน และนักวิชาการเกี่ยวกับประสิทธิผลของกรอบการทำงานนี้ ขณะเดียวกันก็สอดคล้องกับแนวปฏิบัติของหลายประเทศในระดับโลก

บทสรุป

ท้ายที่สุดนี้ ผมขอขอบคุณประธาน Schmid และทีมงานทุกท่านสำหรับความทุ่มเทในแต่ละปีในการจัดงานอันยอดเยี่ยมนี้ รวมถึงการปรากฏตัวแบบออนไลน์สองครั้งในช่วงการระบาดใหญ่ นับเป็นครั้งที่แปดที่ผมได้รับเกียรติให้มาบรรยายที่นี่ ในแต่ละปี การประชุมสัมมนานี้เปิดโอกาสให้ผู้นำธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ฟังจากนักคิดทางเศรษฐกิจชั้นนำ และมุ่งเน้นไปที่ความท้าทายที่เรากำลังเผชิญ กว่า 40 ปีที่แล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแคนซัสซิตี ประสบความสำเร็จในการเชิญอดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ โวลเคอร์ มาบรรยายในอุทยานแห่งชาติแห่งนี้ และผมภูมิใจที่ได้เป็นส่วนหนึ่งของประเพณีนี้