บทความต้นฉบับโดย @BlazingKevin_ นักวิจัยที่ Movemaker

ท่ามกลางความพยายามผ่อนคลายกฎระเบียบที่คาดการณ์ไว้ของทรัมป์ ตลาดหุ้นโทเคนที่ซบเซามานานกำลังกลับมากระตุ้นโมเมนตัมอีกครั้งในปี 2568 ด้วยรูปแบบใหม่ของ RWA การนำสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลกอย่างหุ้นสหรัฐฯ เข้ามาสู่อุตสาหกรรมคริปโต ทำให้ผู้ใช้คริปโตทั่วโลกสามารถซื้อขายได้ทุกที่ทุกเวลา ถือเป็นเรื่องราวที่ยิ่งใหญ่และน่าดึงดูดใจอย่างไม่ต้องสงสัย

อย่างไรก็ตาม เส้นทางนี้ไม่ได้ราบรื่นนัก นับตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นของแนวคิด STO ไปจนถึงการทดลองสินทรัพย์สังเคราะห์ของ DeFi Summer ไปจนถึงการบุกเบิกระยะสั้นๆ ของ FTX และ Binance ประวัติศาสตร์ของหุ้นโทเค็นเต็มไปด้วยความพลิกผัน บัดนี้ ด้วยการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบ การแข่งขันรอบใหม่จึงได้เริ่มต้นขึ้น

ในการแข่งขันครั้งนี้ มี 3 พลังที่เกิดขึ้น ซึ่งแสดงถึงเส้นทางที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง 3 เส้นทาง ได้แก่ "การโจมตีแบบลดมิติ" ของ Robinhood บริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ทางอินเทอร์เน็ตยักษ์ใหญ่ "เลโก้เปิด" ของ xStocks ที่เป็น DeFi ดั้งเดิม (ออกโดย Backed Finance และจัดจำหน่ายโดย Kraken และอื่นๆ) และ "โมเดลไฮบริด" ของ StableStocks ซึ่งเป็นผู้มาใหม่ที่ลึกลับที่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันต่างๆ เช่น Matrix Partners

บทความนี้จะให้การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับผู้เล่นทั้งสามรายนี้ โดยให้รายละเอียดเกี่ยวกับหลักทางกฎหมาย รูปแบบธุรกิจ และความแตกต่างหลัก และสำรวจว่าใครมีแนวโน้มที่จะชนะมากที่สุดในเกมที่มีเดิมพันสูงนี้

1. หุ้นโทเค็นสี่คลื่น

เพื่อทำความเข้าใจภูมิทัศน์การแข่งขันในปัจจุบัน เราต้องย้อนกลับไปดูประวัติศาสตร์ การพัฒนาหุ้นโทเค็นนั้นผ่านสี่ขั้นตอนคร่าวๆ ดังนี้

1. ระยะเริ่มต้นของ STO (2017-2018): แนวคิด STO (การเสนอขายโทเค็นหลักทรัพย์) เกิดขึ้น โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อนำหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมาสู่บล็อกเชนอย่างสอดคล้องและเป็นไปตามข้อกำหนด อย่างไรก็ตาม เนื่องจากขาดมาตรฐานที่เป็นหนึ่งเดียว ต้นทุนการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่สูง และการขาดสภาพคล่องในตลาดรอง ความพยายามนี้จึงล้มเหลวอย่างรวดเร็ว
2. การทดลองสินทรัพย์สังเคราะห์ (DeFi Summer 2020): โปรเจกต์อย่าง Synthetix และ Mirror Protocol พยายามสร้าง "สินทรัพย์สังเคราะห์" ที่ผูกกับราคาหุ้นสหรัฐฯ โดยใช้สินทรัพย์คริปโตค้ำประกันเกินจำนวน รูปแบบนี้หลีกเลี่ยงความท้าทายด้านกฎระเบียบในการถือหุ้นโดยตรง แต่ท้ายที่สุดก็ล้มเหลวเนื่องจากไม่สามารถหาแหล่งเงินทุนที่มีกำไร (PMF) ได้ การขาดความต้องการในการซื้อขายแบบ on-chain นำไปสู่การขาดแรงจูงใจสำหรับผู้สร้างตลาดและสภาพคล่องที่ลดลง ในที่สุด โปรเจกต์ส่วนใหญ่จึงเพิกถอนสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง โดยอ้างถึง "ข้อกังวลด้านกฎระเบียบ"
3. ระยะเวลาทดลองใช้ CEX (2020-2021): ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์อย่าง FTX และ Binance ได้ร่วมมือกับสถาบันการเงินที่ได้รับอนุญาตเพื่อเปิดตัวหุ้นโทเคนที่บริหารจัดการจากส่วนกลาง รูปแบบนี้ดึงดูดปริมาณการซื้อขายได้อย่างมาก (ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของ FTX สูงถึง 94 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2021) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการแข่งขันโดยตรงกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมอย่าง Nasdaq ทำให้ในไม่ช้า Binance ต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านกฎระเบียบอย่างมาก Binance หยุดให้บริการหลังจากผ่านไปเพียงสามเดือน และธุรกิจของ FTX ก็สิ้นสุดลงพร้อมกับการล่มสลายของอาณาจักร
4. การฟื้นฟู RWA (ปัจจุบัน): ภายใต้ความคาดหวังด้านกฎระเบียบใหม่ ตลาดได้เริ่มต้นขึ้นอีกครั้ง ครั้งนี้ แก่นเรื่องหลักคือ RWA โดยเน้นการออกโทเคนที่มีหุ้นจริงค้ำประกันแบบ 1:1 ผ่านโครงสร้างทางกฎหมายที่สอดคล้อง และให้ความสำคัญกับความปลอดภัยและความโปร่งใสของสินทรัพย์

II. ภาพรวมภูมิทัศน์ตลาดปัจจุบัน

จากข้อมูลของ RWA.xyz ปัจจุบันตลาด RWA มีมูลค่าการออกหุ้นทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 374 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่การเติบโตยังค่อนข้างช้า ภาพรวมของตลาดมีลักษณะการกระจายตัว:

• Exodus (EXOD): มีมูลค่าตลาดสูงสุด (ประมาณ 258 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่รูปแบบการซื้อขายจะเน้นเชิงสัญลักษณ์มากกว่า ผู้ใช้สามารถย้ายหุ้น EXOD ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ไปยัง Algorand ได้ แต่เป็นเพียง "ดิจิทัลโคลน" ที่ไม่มีสิทธิ์ในการซื้อขายบนเครือข่าย และไม่สามารถซื้อขายบนเครือข่ายได้
• Dinari: นี่เป็นตัวอย่างสำคัญของการสำรวจการปฏิบัติตามกฎระเบียบ บริษัทจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาและได้รับใบอนุญาตนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีคุณค่า อย่างไรก็ตาม เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด dShares ที่บริษัทออกจะไม่สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระบนเครือข่าย การซื้อขายทั้งหมดต้องดำเนินการผ่านเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของบริษัทในช่วงเวลาซื้อขายหุ้นของสหรัฐอเมริกา ซึ่งทำให้ประสบการณ์การใช้ผลิตภัณฑ์ของบริษัทมีความได้เปรียบน้อยกว่าโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมอย่าง Futu และคล้ายกับโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นช่องทางการฝากเงินมากกว่า จึงจำกัดขนาดตลาดของบริษัท
• Montis Group: Montis Group เป็นบริษัทผู้ออกสินทรัพย์ดิจิทัลในสหราชอาณาจักร มีมูลค่าตลาดประมาณ 55 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มุ่งเน้นการนำสินทรัพย์ที่มีอยู่จริง เช่น หุ้นและพันธบัตรยุโรป มาสู่บล็อกเชน อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับ Exodus ปัจจุบัน Montis ได้สร้างโทเค็นหุ้นของตนเองเท่านั้น และโทเค็นเหล่านี้ไม่สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระบนเครือข่าย สำหรับนักลงทุน Web 3 ที่กำลังมองหาสภาพคล่องและความสามารถในการสร้างรูปแบบ โมเดลนี้มีมูลค่าในทางปฏิบัติน้อยมาก

ในบริบทนี้ การเข้ามาของ Robinhood, xStocks และ StableStocks ได้นำแนวคิดสร้างสรรค์ใหม่อีกสามประการมาสู่ตลาด

3. Troika: การวิเคราะห์เชิงลึกของโมเดลสามแบบ

เราจะวิเคราะห์ผู้เล่นทั้งสามนี้จากสามมิติ: แกนหลักทางกฎหมาย , โมเดลธุรกิจ และ ความสามารถในการจัดทำ

1. Robinhood: สัญญาอนุพันธ์ + B2C + ระบบนิเวศที่ควบคุม

• **แนวทางหลักทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ:** ในขณะที่บริษัทหลายแห่งทั่วโลกกำลังสำรวจเส้นทางการบูรณาการ "คริปโต + หุ้น" แนวทางของ Robinhood โดดเด่นกว่า แทนที่จะออกโทเคนที่แสดงถึงความเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรง Robinhood กลับเข้าสู่ตลาดด้วยแนวทางที่ยืดหยุ่นกว่า นั่นคือการแมปสินทรัพย์อ้างอิงผ่านตราสารอนุพันธ์ ผลิตภัณฑ์ที่เปิดตัวในยุโรปไม่ได้เป็นเพียงธุรกรรมหลักทรัพย์ แต่เป็นสัญญาทางการเงินนอกตลาดหลักทรัพย์ที่ออกภายใต้ กรอบ MiFID II ของสหภาพยุโรป กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ใช้ไม่ได้ซื้อ "โทเคนหุ้น" แต่เป็นใบรับรองดิจิทัลที่ติดตามความผันผวนของราคาหุ้นเฉพาะเจาะจง การออกแบบทางกฎหมายนี้ช่วยให้ Robinhood สามารถหลีกเลี่ยงอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบหลักทรัพย์ที่ซับซ้อน และเข้าสู่ตลาดต่างประเทศโดยมีอุปสรรคน้อยที่สุด
• สถาปัตยกรรมทางเทคนิคและ "สวนที่มีกำแพงล้อมรอบ":
• การเลือกเครือข่ายพื้นฐาน: Robinhood เลือก Arbitrum เป็นเครือข่ายพื้นฐาน เมื่อเทียบกับเครือข่ายหลัก Ethereum แล้ว Arbitrum มีประสิทธิภาพสูงกว่าและต้นทุนการทำธุรกรรมต่ำกว่า พร้อมทั้งยังคงรักษามาตรฐานความปลอดภัยที่ได้รับการพิสูจน์แล้วของ Ethereum ไว้
• การควบคุมการเข้าถึง: อย่างไรก็ตาม ระบบนี้ไม่ได้เปิดกว้างอย่างสมบูรณ์ กฎไวท์ลิสต์ที่ เข้มงวดถูกฝังอยู่ในสัญญาอัจฉริยะ และธุรกรรมทั้งหมดต้องมีการตรวจสอบว่าผู้รับได้ผ่านการรับรองการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ Robinhood แล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง นี่คือ "เขตควบคุม" แบบคลาสสิก ซึ่งกำหนดให้ผู้ใช้ต้องกรอก KYC ให้เสร็จสิ้นก่อนเข้าใช้งาน ระบบนิเวศนี้ถูกควบคุมอย่างเข้มงวดโดย Robinhood ซึ่งทำให้ความสามารถในการทำงานร่วมกับโลก DeFi ภายนอกลดลง
• เป้าหมายในอนาคต: Robinhood กำลังวางแผนที่จะเปิดตัวเครือข่าย Layer 2 ของตนเองที่ชื่อว่า Robinhood Chain ซึ่งใช้เทคโนโลยี Arbitrum การดำเนินการนี้ไม่เพียงแต่เป็นการลดต้นทุนเท่านั้น แต่ยังเป็นการส่งสัญญาณที่ชัดเจนยิ่งขึ้น: Robinhood มุ่งมั่นที่จะควบคุมเทคโนโลยีพื้นฐานและมอบสภาพแวดล้อมที่เหมาะสมสำหรับกลยุทธ์ RWA ขนาดใหญ่ในอนาคต
• วิสัยทัศน์และความลึกเชิงกลยุทธ์: การตีความโมเดลนี้อย่างง่ายๆ ว่าเป็น "สวนที่มีกำแพงล้อมรอบ" นั้นดูจะเกินจริงไปมากเมื่อเทียบกับความทะเยอทะยานของ Robinhood วลาด เทเนฟ ซีอีโอ ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าวิสัยทัศน์ของบริษัทคือ "ทุนในรูปแบบบริการ" การสร้างโทเค็นไม่ใช่กลอุบาย แต่เป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับ Robinhood ที่จะส่งเสริมประชาธิปไตยทางการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกำหนดเป้าหมายสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องซึ่งถูกยึดครองโดยบุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงมาเป็นเวลานาน ลองนึกภาพว่าหากผู้ใช้ทั่วไปสามารถได้รับส่วนแบ่งทางอ้อมจากบริษัทเอกชนยักษ์ใหญ่อย่าง SpaceX หรือ OpenAI ผ่านโทเค็นอนุพันธ์ โครงสร้างอำนาจในตลาดทุนจะถูกปรับเปลี่ยนใหม่
• แน่นอนว่าความเป็นจริงไม่ได้สวยหรูไปเสียทีเดียว บริษัทไพรเวทอิควิตี้ชั้นนำมักมีเงินทุนมากมาย ทำให้แทบเป็นไปไม่ได้เลยที่จะเชิญชวนนักลงทุนรายย่อยเข้ามาลงทุนเชิงรุก ซึ่งหมายความว่าโซลูชันการสร้างโทเค็นต้องหลีกเลี่ยงขั้นตอนการออกโทเค็นแบบเดิมๆ เพื่อเข้าถึงนักลงทุนทั่วไป อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้ก็มีความเสี่ยงแอบแฝงอยู่เช่นกัน หลังจากที่ Robinhood เปิดตัวโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI บริษัทก็ได้ออกแถลงการณ์ชี้แจงทันทีถึงการไม่มีส่วนเกี่ยวข้อง ซึ่งเผยให้เห็นถึงช่องว่างที่อาจเกิดขึ้นในด้านความโปร่งใสของข้อมูลและความเข้าใจของนักลงทุนภายในโมเดลอนุพันธ์
• เมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มอื่น ๆ แนวทางของ Robinhood แตกต่างจากความพยายามในการลงทุนในหลักทรัพย์แบบออนเชนแบบดั้งเดิม (เช่น สินทรัพย์สังเคราะห์ของ Synthetix หรือตลาดคาดการณ์ของ Polymarket) แทนที่จะเน้นย้ำถึงความเปิดกว้างอย่างสมบูรณ์ของ DeFi Robinhood มุ่งเป้าไปที่การครองตลาดผ่านการผสมผสานระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดและประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยอดเยี่ยม ตรรกะของ Robinhood เปรียบเสมือนการขยายแพลตฟอร์มฟินเทคมากกว่าการยึดมั่นในหลักการแบบออนเชนอย่างสมบูรณ์
• หากหน่วยงานกำกับดูแลยินยอมหรือยอมรับอย่างค่อยเป็นค่อยไป Robinhood จะเป็นเจ้าแรกที่จัดตั้งช่องทางพิเศษที่ครอบคลุมถึงนักลงทุนรายย่อย การปฏิบัติตามข้อกำหนด และ RWA และอาจกลายเป็นจุดแวะพักแรกสำหรับนักลงทุนรายย่อยในยุโรปและอเมริกาในการเข้าสู่ระบบการเงินโทเค็น

ความคิดเห็นสั้นๆ เพียงประโยคเดียว: ความพยายามของ Robinhood ไม่ใช่แค่ "การนำหุ้นเข้าสู่บล็อกเชน" แต่เป็นการทดลองใช้ประโยชน์จากวิทยาการเข้ารหัสลับเพื่อปรับเปลี่ยนรูปแบบการกระจายตราสารอนุพันธ์แบบดั้งเดิม การใช้บล็อกเชนเพื่อปรับปรุงการส่งมอบผลิตภัณฑ์และประสิทธิภาพในการปฏิบัติตามกฎระเบียบนั้นครอบคลุมมากกว่าแค่โลกของคริปโต โดยมีเป้าหมายเพื่อนิยามระบบการเงินโลกใหม่ทั้งหมด

2. xStocks: โทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ + B2B2C + ความสามารถในการจัดองค์ประกอบเต็มรูปแบบ

• เส้นทางหลักทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: xStocks ครองตำแหน่งที่โดดเด่นในตลาดหุ้นโทเค็น ซึ่งแตกต่างจากแพลตฟอร์มอนุพันธ์บางแพลตฟอร์มที่จัดทำแผนที่ราคาเพียงอย่างเดียว แต่ xStocks ดำเนินการ จัดทำแผนที่สินทรัพย์ทางกายภาพอย่างครบถ้วน สถาปัตยกรรมทั้งหมดสร้างขึ้นโดยทีมกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสวิตเซอร์แลนด์ Backed Finance ปฏิบัติตาม กรอบกฎหมาย DLT ของสวิตเซอร์แลนด์ และใช้นิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) ที่จัดตั้งขึ้นในลิกเตนสไตน์เพื่อดูแลหุ้นจริง SPV นี้รับผิดชอบแต่เพียงผู้เดียวในการถือครองสินทรัพย์อ้างอิงและแยกออกจากผู้ออกหลักทรัพย์และแพลตฟอร์มการซื้อขายตามกฎหมาย กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าจะมีปัญหาในการดำเนินงาน สิทธิของนักลงทุนก็จะได้รับการคุ้มครองอย่างอิสระ นักลงทุนไม่ได้รับ "สัญญา" แต่จะได้รับใบรับรองหนี้ที่มีหลักประกันระดับอาวุโสที่สอดคล้องกับสินทรัพย์จริง
• สถาปัตยกรรมทางเทคนิคและความโปร่งใส:
• การเลือกโซ่อ้างอิง: ในทางเทคนิคแล้ว xStocks เลือก Solana สำหรับการออกโทเค็น เหตุผลนั้นเข้าใจได้ง่าย: ปริมาณงานสูง ต้นทุนต่ำ และความหน่วงในการยืนยันที่ต่ำมาก ทำให้ Solana เหมาะอย่างยิ่งสำหรับการซื้อขายบ่อยครั้งและพอร์ตโฟลิโอ DeFi
• รากฐานแห่งความโปร่งใส: เพื่อให้มั่นใจว่านักลงทุนเชื่อมั่นว่าโทเคนของตนมีเงินสำรองที่แท้จริงหนุนหลัง xStocks จึงได้เปิด ตัว Proof of Reserves ของ Chainlink ทุกคนสามารถตรวจสอบสถานะเงินสำรองบนเชนได้ตลอดเวลา ซึ่งช่วยเพิ่มความโปร่งใสให้กับ "โทเคนสินทรัพย์" ของตน
• สัญญาแบบเปิด: ในทางกลับกัน ในฐานะของโทเค็น SPL มาตรฐาน โทเค็น xStocks สามารถหมุนเวียนได้อย่างอิสระบน Solana และสามารถเชื่อมต่อกับโปรโตคอล DeFi ดั้งเดิม เช่น Jupiter และ Kamino ได้อย่างง่ายดาย ทำให้สามารถจัดองค์ประกอบได้อย่างสมบูรณ์
• วิสัยทัศน์และเชิงกลยุทธ์: ในมุมมองทางธุรกิจ xStocks ไม่ใช่โมเดลแบบวงจรปิดที่มุ่งเป้าไปที่ผู้บริโภคโดยตรง แต่ใช้ โมเดลการจัดจำหน่ายแบบ B2B2C การสมัครสมาชิกและการแลกโทเค็นในตลาดแรกดำเนินการโดย Backed Finance สำหรับสถาบัน ขณะที่การซื้อขายในตลาดรองอาศัยการแลกเปลี่ยน เช่น Kraken และ Bybit วิธีการนี้ดึงดูดสถาบันมืออาชีพ ในขณะเดียวกันก็เข้าถึงนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากผ่านการแลกเปลี่ยนที่จัดตั้งขึ้น ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะช่วยปลดล็อกสภาพคล่องภายในระบบนิเวศแบบเปิด ข้อมูลได้พิสูจน์ให้เห็นถึงศักยภาพของโมเดลนี้ หลังจากได้รับการสนับสนุนจากแพลตฟอร์มหลัก ปริมาณการซื้อขายรายวันสูงกว่า 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ วิสัยทัศน์ระยะยาวคือการพัฒนาโมเดลนี้ให้เป็น "tokenization as a service" ซึ่งมอบเครื่องมือมาตรฐานสำหรับการถ่ายโอนสินทรัพย์แบบออนเชนให้กับสถาบันการเงิน

แนวทางของ xStocks แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับของ Robinhood โมเดลของ Robinhood คล้ายกับ "อนุพันธ์ทางการเงินดิจิทัล" มากกว่า โดยอาศัยกลไกไวท์ลิสต์ที่มีการควบคุมเพื่อล็อกผู้ใช้ ในทางกลับกัน xStocks นำสินทรัพย์จริงมาไว้บนเชนและรักษาความสามารถในการทำงานร่วมกับ DeFi ได้อย่างเต็มที่ ซึ่งทำให้ xStocks เหมาะสมกับแนวคิด "Open Lego" ของ Web 3 เป็นอย่างดี แต่ก็ต้องเผชิญกับปัญหาด้านกฎระเบียบและความเสี่ยงที่ล้นเกิน ซึ่งเป็นปัญหาที่มักพบในสภาพแวดล้อมแบบเปิด

ที่น่าสังเกตคือ โมเดล xStocks อาจสร้างแรงบันดาลใจให้กับสถานการณ์การใช้งานที่หลากหลายยิ่งขึ้น ยกตัวอย่างเช่น โมเดลนี้มอบรูปแบบที่สามารถจำลองแบบได้สำหรับ "โทเคนที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์" นอกเหนือจาก Stablecoin ซึ่งเหมาะอย่างยิ่งสำหรับการแปลงเป็นโทเคนของพันธบัตร ETF และแม้แต่กองทุนศิลปะ ซึ่งแตกต่างจาก "โทเคนที่ถูกควบคุม" ซึ่งเปิดตัวโดยตลาดแลกเปลี่ยนเพียงแห่งเดียว โมเดลนี้เน้นย้ำถึงความเข้ากันได้กับโมดูล DeFi ได้อย่างอิสระ ซึ่งเป็นการเพิ่มแหล่งสภาพคล่องใหม่ให้กับระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด

รีวิวสั้นๆ เพียงประโยคเดียว: xStocks ไม่ได้กำลังพลิกโฉมตลาดแลกเปลี่ยน แต่เป็นการสร้างฐานสินทรัพย์พื้นฐานใหม่ให้กับ DeFi xStocks มุ่งมั่นที่จะนำคุณค่าของการเงินแบบดั้งเดิมมาสู่บล็อกเชนอย่างโปร่งใสและแท้จริง และผ่านการบูรณาการแบบเปิดกว้าง xStocks มุ่งมั่นที่จะสร้างระบบนิเวศตลาดใหม่ หาก Robinhood มองว่าแนวทางของ Robinhood คือ "นำธุรกิจมาสู่บล็อกเชน" ตรรกะของ xStocks ก็คงเหมือนกับ "การนำสินทรัพย์มาสู่บล็อกเชน" มากกว่า

3. StableStocks: กลไกการรวม Proxy Holding + B2C + แพลตฟอร์ม

• หลักกฎหมาย: StableStocks ใช้รูปแบบ "การถือหุ้นแทน + ผู้รับผลประโยชน์" ที่เป็นเอกลักษณ์ แพลตฟอร์มนี้จัดตั้งนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) และร่วมมือกับบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ได้รับอนุญาต (เช่น Habit Trade ของออสเตรเลีย) เพื่อเปิดบัญชีสำหรับสถาบัน ซึ่งจะทำการซื้อและถือหุ้นจริง ท้ายที่สุดแล้ว นักลงทุนไม่ได้ถือหุ้นโดยตรง แต่จะได้รับสิทธิ์ที่เกี่ยวข้องในฐานะผู้รับผลประโยชน์ ข้อตกลงนี้ช่วยให้ StableStocks สามารถดำเนินงานภายใต้ระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบของพันธมิตร โดยไม่ต้องมีใบอนุญาตนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ฉบับเต็มโดยตรง ซึ่งเป็นการสร้างสมดุลระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความยืดหยุ่น
• รูปแบบธุรกิจ: StableStocks วางตำแหน่งเป็น โมเดล B2C ทั่วไป โดยผสานรวมการฝากเงิน การซื้อขาย การดูแล และตราสารอนุพันธ์ไว้ในแพลตฟอร์มของตัวเอง ซึ่งแตกต่างจากโซลูชัน B2B2C อื่นๆ StableStocks ให้ความสำคัญกับการบริการโดยตรงแก่ผู้ใช้ปลายทาง โดยรวมระบบนิเวศ StableStocks มีการบูรณาการอย่างใกล้ชิดกับ Binance และ BNB Chain
• ความสามารถในการสร้าง: จุดที่แตกต่างหลักของ StableStocks อยู่ที่การมุ่งเน้นการสร้าง ระบบวงจรปิดที่สามารถสร้างองค์ประกอบภายในได้ แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่ความสามารถในการสร้างองค์ประกอบภายนอกแบบเปิดอย่างสมบูรณ์ ผู้ใช้สามารถฝากโทเค็นหุ้นของตนลงใน "StableVault" ของแพลตฟอร์ม ซึ่งพวกเขาสามารถสร้าง stStocks ที่สร้างผลตอบแทนได้ สิ่งนี้สร้างประสบการณ์แบบ "สนามเด็กเล่นทางการเงินที่มีกำแพงล้อมรอบ" ที่มีรูปแบบการเล่นที่จำกัดและประสบการณ์ที่ควบคุมได้มากขึ้น

จากมุมมองที่เป็นระบบมากขึ้น โมเดล StableStocks สามารถแบ่งย่อยออกเป็น 5 ลิงก์หลัก:

การซื้อหุ้นและแหล่งที่มา

• หุ้นจริงจากโบรกเกอร์ที่มีใบอนุญาต:
• Habit Trade ของออสเตรเลีย (ถือหุ้น 70%) รับผิดชอบช่องทางหุ้นของสหรัฐฯ
• ธนาคารแบบดั้งเดิม (เช่น ANZ และ DBS) ให้บริการการชำระเงินสกุลเงินเฟียตและการสนับสนุนช่องทางการระดมทุน
• แหล่งที่มาของหุ้นนั้นเป็นของจริงและไม่ใช่สินทรัพย์สังเคราะห์

กลไกการตั้งถิ่นฐานและการควบคุมตัว

• หุ้นจะถูกบริหารจัดการโดย SPV แบบรวมศูนย์เพื่อแยกความเสี่ยง
• ร่วมมือกับสำนักหักบัญชีของ Nasdaq เพื่อให้มั่นใจถึงความสอดคล้องและเสถียรภาพของกระแสสินทรัพย์อ้างอิง
• รับรองการติดต่อสื่อสารแบบ 1:1 และลดความเสี่ยงของการผิดนัดของคู่สัญญา

การสร้างโทเค็นและการออกบนเชน

• StableStocks จัดทำแผนที่หุ้นที่ดูแลเป็น โทเค็นหุ้น
• การออกโทเค็นดำเนินการบน BNB Chain และได้รับการสนับสนุนโดย Binance Wallet และระบบนิเวศการซื้อขาย
• โทเค็นแต่ละรายการได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์จริงและเป็น โทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์ มาตรฐาน

Stablecoins และการเข้าใช้สกุลเงินดิจิทัล

• เชื่อมต่อกับช่องทาง stablecoin ของ Coinbase ผู้ใช้สามารถแลกโทเค็นหุ้นด้วย USDC ได้โดยตรง
• มันแก้ปัญหาอุปสรรคในการแปลงกองทุนระหว่างผู้ใช้สกุลเงิน fiat และผู้ใช้ crypto

การใช้งานและส่วนขยายด้านผู้ใช้

• คุณสามารถถือครองและซื้อขายโทเค็นหุ้นได้ในกระเป๋าเงิน Binance
• นอกเหนือจากการลงทุนแล้ว ยังสามารถฝังไว้ในโมดูล DeFi ที่ StableStocks สร้างขึ้นเองได้อีกด้วย (การเดิมพัน การเพิ่มผลตอบแทน)
• ประสบการณ์ของผู้ใช้จะใกล้เคียงกับการผสมผสานระหว่าง "Robinhood + DeFi-lite"

StableStocks เลือกเส้นทางสายกลาง คือไม่ปิดกั้นการซื้อขายเหมือน Robinhood หรือเปิดกว้างสำหรับการผสานรวมกับระบบนิเวศ DeFi ทั้งหมดเหมือน xStocks แต่สร้างระบบแบบกึ่งเปิด สำหรับนักลงทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม StableStocks นำเสนอช่องทางใหม่ในการเข้าสู่ตลาด on-chain ขณะที่ผู้ใช้งานคริปโต StableStocks มอบการเข้าถึงหุ้นบลูชิพอย่าง Tesla, Apple และ McDonald's ได้อย่างสะดวก จุดขายหลักคือ:

• การปฏิบัติตาม: การยืมระบบนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีใบอนุญาต
• เสถียรภาพ : สำนักหักบัญชี + การดูแล SPV;
• ความสะดวกในการใช้งาน: วงปิด B 2 C;
• นวัตกรรม: DeFi-lite ที่สามารถประกอบขึ้นเองภายในได้

รีวิวสั้นๆ เพียงประโยคเดียว: StableStocks ถือเป็นจุดกึ่งกลางที่พยายามสร้างสมดุลระหว่างความง่ายแบบปิดของ Robinhood และความซับซ้อนแบบเปิดของ xStocks ถือเป็นการเดิมพันว่าผู้ใช้ต้องการประสบการณ์แบบ "DeFi-lite" ซึ่งก็คือผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจาก DeFi โดยปราศจากความเสี่ยงและความซับซ้อนแบบเปิดของ DeFi

การเปรียบเทียบแบบสามเหลี่ยม: StableStocks กับ xStocks กับ Robinhood

IV. อุปสรรคทางโครงสร้างที่ไม่อาจเอาชนะได้

แม้จะมีโมเดลที่แตกต่างกัน แต่โซลูชันโทเค็นหุ้นปัจจุบันทั้งหมดก็ต้องเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างทั่วไปหลายประการที่ยากต่อการแก้ไขในระยะสั้น:

• ความขัดแย้งระหว่างข้อเสนอคุณค่าและสภาพคล่องที่แท้จริง: แพลตฟอร์มปัจจุบันทั้งหมดกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบ “ไก่กับไข่” ในแง่หนึ่ง สำหรับผู้ใช้ที่เข้าถึงหุ้นสหรัฐฯ ได้อย่างสะดวกอยู่แล้ว ข้อเสนอคุณค่าของหุ้นโทเคนยังไม่ชัดเจน การซื้อขายแบบออนเชนไม่เพียงแต่ไม่สามารถเสนอค่าธรรมเนียมที่ดีกว่าได้เท่านั้น แต่ยังส่งผลให้เกิด Slippage ที่สูงขึ้นเนื่องจากการขาดสภาพคล่อง ทำให้ประสบการณ์การซื้อขายด้อยกว่าโบรกเกอร์ออนไลน์รายใหญ่มาก ในทางกลับกัน เนื่องจากการขาดข้อเสนอคุณค่าที่แข็งแกร่งเพียงพอที่จะดึงดูดผู้ใช้และเงินทุนจำนวนมาก สภาพคล่องแบบออนเชนจึงค่อยๆ ทวีความรุนแรงขึ้น ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบที่เสริมกำลังตัวเอง: หากปราศจากผู้ใช้ก็จะไม่มีสภาพคล่อง และหากปราศจากสภาพคล่องก็จะไม่มีโอกาสดึงดูดผู้ใช้รายใหม่ ภาวะชะงักงันนี้จะแก้ไขได้ยาก เว้นแต่ผู้ใช้เดิมจะได้รับยูทิลิตี้ใหม่ๆ ที่ไม่อาจทดแทนได้
• ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้าง: หุ้นโทเค็นในปัจจุบันนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นฝาแฝดทางดิจิทัลของหุ้นจริง แต่การจำลองแบบนี้มีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน ประการแรก สัญญาการซื้อขายแบบ 24/7 นั้นแทบจะเป็นภาพลวงตา เมื่อตลาดหุ้นอ้างอิง (เช่น Nasdaq) ปิดทำการ ผู้ดูแลสภาพคล่องบนเครือข่ายจะไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงได้ และถูกบังคับให้ใช้วิธีขยายสเปรดให้กว้างขึ้นอย่างมากหรือถอนสภาพคล่องออกทั้งหมด ซึ่งลดประสิทธิภาพของการซื้อขายในช่วงสุดสัปดาห์และหลังเวลาทำการลงอย่างมาก ประการที่สอง โทเค็นเหล่านี้ริบ สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นทั้งหมด ไป ผู้ใช้จะได้รับสิทธิ์ในมูลค่าทางเศรษฐกิจของหุ้น ไม่ใช่สิทธิ์ความเป็นเจ้าของทั้งหมด รวมถึงสิทธิ์ในการออกเสียง
• ความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ภายใต้หน้ากากของ "การกระจายอำนาจ": แม้ว่าจะดำเนินการบนบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์ แต่รากฐานความน่าเชื่อถือของโมเดล RWA เหล่านี้กลับกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มองค์กรนอกเครือข่าย (off-chain) จำนวนมาก ไม่ว่าจะเป็น SPV ที่ออกโทเค็น ธนาคารบุคคลที่สามที่รับผิดชอบในการดูแลสินทรัพย์ โบรกเกอร์พันธมิตรที่ดำเนินธุรกรรม หรือสะพานเชื่อมระหว่างสกุลเงินเฟียตและคริปโต แต่ละการเชื่อมโยงล้วนนำเสนอจุดล้มเหลวที่อาจเกิดขึ้นจากการรวมศูนย์ หากองค์กรแบบรวมศูนย์เหล่านี้ประสบปัญหาในการดำเนินงาน ข้อพิพาททางกฎหมาย หรือแม้แต่การล้มละลาย โทเค็นบนเครือข่ายอาจสูญเสียมูลค่าได้ทันที
• ความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นกับความสามารถในการประกอบ DeFi: สำหรับโมเดลแบบเปิดอย่าง xStocks วิสัยทัศน์สูงสุดคือการเป็น "ตัวต่อเลโก้เงิน" ของโลก DeFi อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการประกอบนี้กำลังเผชิญกับความขัดแย้งที่ร้ายแรง เมื่อโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi พิจารณายอมรับ TSLAx เป็นหลักประกัน จะต้องไม่เพียงแต่ประเมินความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาหุ้น Tesla เท่านั้น แต่ยังต้องประเมิน ความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม ที่เกิดจากโครงสร้างโทเค็นด้วย นั่นคือความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของผู้ออกหลักทรัพย์ เงินทุนที่ได้รับการสนับสนุน หรือผู้ดูแล ความเสี่ยงจาก "ความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ + ความเสี่ยงด้านแพลตฟอร์ม" ทั้งสองอย่าง นี้ทำให้โปรโตคอล DeFi ระมัดระวังอย่างยิ่งในการผสานรวมสินทรัพย์ RWA เหล่านี้ ยิ่งไปกว่านั้น สถานะทางกฎหมายที่คลุมเครือของโทเค็นเหล่านี้ยังเป็นอุปสรรคต่อโปรโตคอล DeFi ด้วยความกังวลว่าจะมีการปราบปรามจากหน่วยงานกำกับดูแลสำหรับ "การดำเนินการด้านหลักทรัพย์ที่ผิดกฎหมาย" นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมโปรโตคอล DeFi กระแสหลักจึงยังไม่นำ TSLAx เป็นหลักประกันหลัก และเส้นทางสู่ความสามารถในการประกอบที่แท้จริงยังคงอีกยาวไกล

สรุป: 3 โมเดลนี้ ใครจะเป็นผู้ชนะในอนาคต?

ผลลัพธ์ของการแข่งขันครั้งนี้อาจไม่ใช่ขึ้นอยู่กับว่าโครงสร้างทางกฎหมายของใครมีความคิดสร้างสรรค์มากกว่ากัน แต่ขึ้นอยู่กับว่าใครสามารถสร้างมูลค่าที่ไม่สามารถทดแทนได้ให้กับผู้ใช้เป็นคนแรก

• เส้นทางสู่ชัยชนะของ Robinhood ขึ้น อยู่กับขนาด หากเป้าหมายของบริษัทคือการนำเสนอสินทรัพย์ประเภทที่คุ้นเคยให้กับผู้ใช้ที่มีอยู่หลายสิบล้านคนในรูปแบบใหม่ Robinhood ก็มีแนวโน้มที่จะชนะในแง่ของจำนวนผู้ใช้
• เส้นทางสู่ความสำเร็จของ xStocks อยู่ที่ การพัฒนาระบบนิเวศ หากแนวคิด "เลโก้ทางการเงิน" เป็นจริง และโปรโตคอล DeFi จำนวนมากใช้แนวคิดนี้เป็นหลักประกันหลักหรือสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อสร้างออปชันแบบออนเชน การให้กู้ยืม และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง ก็จะกลายเป็นผู้ชนะในอนาคตของ Web 3
• เส้นทางสู่ความสำเร็จของ StableStocks อยู่ที่ การเรียนรู้จากประสบการณ์จริง หาก StableStocks สามารถพิสูจน์ได้ว่า "DeFi-lite" เป็นตลาดที่แท้จริง ด้วยการมอบประสบการณ์ "การซื้อขาย + ผลตอบแทน" แบบครบวงจรและมีอุปสรรคต่ำ StableStocks อาจสามารถสร้างช่องว่างระหว่างผู้ใช้ DeFi ทั่วไปและผู้ใช้ DeFi ตัวจริงได้

โดยพื้นฐานแล้ว สิ่งที่เรียกว่า "หุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชน" ยังคงอยู่ในระยะทดลอง ซึ่งปัจจุบันดูเหมือนเป็นแพ็คเกจทางการเงินที่ดำเนินการภายใต้ช่องโหว่ของกฎระเบียบมากกว่าที่จะเป็นเครื่องมือทางการตลาดที่เติบโตเต็มที่ ปัจจัยสำคัญที่เปลี่ยนเกมไม่ได้อยู่ที่ใครที่ประสบความสำเร็จในการดำเนินการพิสูจน์แนวคิดก่อน แต่อยู่ที่ใครที่สามารถส่งมอบ ระบบการซื้อขายแบบออนเชนที่สมบูรณ์แบบ ซึ่งผสานรวมการซื้อขายแบบสปอต การขายชอร์ต เลเวอเรจ และการบริหารความเสี่ยง การเปลี่ยนแปลงนี้จะเข้าสู่ขั้นตอนที่สำคัญก็ต่อเมื่อความสามารถในการเล่นและฟังก์ชันทางการเงินของหุ้นแบบออนเชนสามารถแข่งขันหรือแม้กระทั่งเหนือกว่าโบรกเกอร์วอลล์สตรีทที่มีอยู่ได้อย่างแท้จริง สำหรับตอนนี้ ผู้บุกเบิกเพิ่งจะเริ่มลงมือทำ การแข่งขันที่แท้จริงยังไม่สิ้นสุด

เกี่ยวกับมูฟเมคเกอร์

Movemaker ได้รับอนุญาตจากมูลนิธิ Aptos และร่วมก่อตั้งโดย Ankaa และ BlockBooster เป็นองค์กรชุมชนอย่างเป็นทางการแห่งแรกที่อุทิศตนเพื่อส่งเสริมการพัฒนาระบบนิเวศ Aptos ในภูมิภาคที่ใช้ภาษาจีน ในฐานะตัวแทนอย่างเป็นทางการของ Aptos ในภูมิภาคที่ใช้ภาษาจีน Movemaker มุ่งมั่นที่จะสร้างระบบนิเวศ Aptos ที่หลากหลาย เปิดกว้าง และเจริญรุ่งเรือง โดยเชื่อมโยงนักพัฒนา ผู้ใช้ เงินทุน และพันธมิตรในระบบนิเวศจำนวนมาก

คำเตือน:

บทความ/บล็อกนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และสะท้อนมุมมองส่วนตัวของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนมุมมองของ Movemaker บทความนี้ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้คำแนะนำหรือข้อเสนอแนะด้านการลงทุน (i) ข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย หรือถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล หรือ (iii) คำแนะนำทางการเงิน บัญชี กฎหมาย หรือภาษี การถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึง stablecoin และ NFT มีความเสี่ยงสูงและมีความผันผวนของราคาอย่างมาก ซึ่งอาจกลายเป็นสินทรัพย์ไร้ค่าได้ คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายหรือการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเหมาะสมกับคุณหรือไม่ โดยพิจารณาจากสถานการณ์ทางการเงินของคุณ หากคุณมีคำถามเกี่ยวกับสถานการณ์เฉพาะของคุณ โปรดปรึกษาที่ปรึกษาด้านกฎหมาย ภาษี หรือการลงทุนของคุณ ข้อมูลในบทความนี้ (รวมถึงข้อมูลตลาดและสถิติ หากมี) มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น แม้ว่าเราจะใช้ความระมัดระวังอย่างสมเหตุสมผลในการจัดทำข้อมูลและแผนภูมิเหล่านี้ แต่เราจะไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาดเชิงข้อเท็จจริงหรือการละเว้นใดๆ ที่มีอยู่ในข้อมูลดังกล่าว