การพรางตัวในเลเยอร์ 1: เมื่อแอปพลิเคชัน crypto เริ่ม "แตะพอร์ซเลน" มากขึ้น เชนสาธารณะ

ผู้แต่งต้นฉบับ: Alexandra Levis

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

โปรโตคอล DeFi และ RWA กำลังปรับตำแหน่งตัวเองเป็นเลเยอร์ 1 เพื่อสร้างมูลค่าเทียบเท่าโครงสร้างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม Avtar Sehra กล่าวว่าโปรโตคอล DeFi และ RWA ส่วนใหญ่ยังคงจำกัดการใช้งานในพื้นที่จำกัดและขาดประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืน ซึ่งตลาดกำลังเริ่มมองเห็นปัญหานี้

ในตลาดการเงิน สตาร์ทอัพพยายามสร้างแบรนด์ตัวเองให้เป็น "บริษัทเทคโนโลยี" มานานแล้ว โดยหวังว่านักลงทุนจะประเมินมูลค่าบริษัทเหล่านี้ด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่เฉพาะเจาะจงสำหรับธุรกิจเทคโนโลยี และกลยุทธ์นี้มักจะได้ผล อย่างน้อยก็ในระยะสั้น

สถาบันแบบดั้งเดิมต้องจ่ายราคาที่ต้องจ่าย ตลอดช่วงทศวรรษ 2010 บริษัทหลายแห่งต่างพยายามปรับตำแหน่งตัวเองเป็นบริษัทเทคโนโลยี ธนาคาร ผู้ประมวลผลการชำระเงิน และผู้ค้าปลีกต่างเริ่มเรียกตัวเองว่าฟินเทคหรือบริษัทข้อมูล แต่มีเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่มีมูลค่าบริษัทเทคโนโลยีที่แท้จริงเทียบเท่าได้ เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเหล่านี้มักไม่สอดคล้องกับสิ่งที่บริษัทเหล่านั้นบอกเล่า

WeWork เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุด บริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่ปลอมตัวเป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยี ในที่สุดก็ล่มสลายลงด้วยภาพลวงตาของตัวเอง ในด้านบริการทางการเงิน Goldman Sachs ได้เปิดตัว Marcus ในปี 2016 ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อแข่งขันกับฟินเทคสำหรับผู้บริโภค แม้จะมีความคืบหน้าบ้างในช่วงแรก แต่โครงการนี้ก็ถูกปรับลดขนาดลงในปี 2023 เนื่องจากปัญหาด้านผลกำไรเรื้อรัง

เจพีมอร์แกน เชส เคยอวดอ้างตัวเองว่าเป็น "บริษัทเทคโนโลยีที่มีใบอนุญาตธนาคาร" ขณะที่บีบีวีเอและเวลส์ ฟาร์โก ลงทุนมหาศาลในการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัล อย่างไรก็ตาม ความพยายามเหล่านี้แทบจะไม่ได้ก่อให้เกิดประโยชน์ทางเศรษฐกิจในระดับแพลตฟอร์ม ปัจจุบัน จินตนาการทางเทคโนโลยีขององค์กรเหล่านี้พังทลายลง เป็นสิ่งเตือนใจอย่างชัดเจนว่า ไม่ว่าคุณจะสร้างแบรนด์อย่างไร คุณก็ไม่สามารถก้าวข้ามข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของรูปแบบธุรกิจที่ใช้เงินทุนจำนวนมากหรือถูกควบคุมได้

ปัจจุบันอุตสาหกรรมคริปโตกำลังเผชิญกับวิกฤตอัตลักษณ์ที่คล้ายคลึงกัน โปรโตคอล DeFi ต่างหวังว่าจะมีมูลค่าใกล้เคียงกับ Layer 1 แอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์ RWA กำลังพยายามสร้างตัวเองให้เป็นเครือข่ายอิสระ ทุกคนต่างไล่ล่า "เทคโนโลยีระดับพรีเมียม" ของ Layer 1

เพื่อความเป็นธรรม เบี้ยประกันภัยนี้มีอยู่จริง เครือข่ายเลเยอร์ 1 เช่น Ethereum, Solana และ BNB ต่างก็มีอัตราส่วนมูลค่าที่สูงกว่าอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับตัวชี้วัดอย่างมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) และการสร้างค่าธรรมเนียม เครือข่ายเหล่านี้ได้รับประโยชน์จากภาพรวมตลาดที่กว้างขึ้น ซึ่งให้ความสำคัญกับโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าแอปพลิเคชัน และให้ความสำคัญกับแพลตฟอร์มมากกว่าผลิตภัณฑ์

ค่าพรีเมียมนี้ยังคงอยู่แม้หลังจากควบคุมปัจจัยพื้นฐานแล้ว โปรโตคอล DeFi หลายตัวแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการสร้าง TVL หรือค่าธรรมเนียมที่แข็งแกร่ง แต่กลับประสบปัญหาในการสร้างมูลค่าตลาดที่เทียบเท่ากับโปรโตคอล Layer 1 ในทางตรงกันข้าม โปรโตคอล Layer 1 ดึงดูดผู้ใช้รายแรกๆ ผ่านแรงจูงใจจากผู้ตรวจสอบและเศรษฐศาสตร์โทเค็นแบบเนทีฟ ต่อมาจึงขยายไปสู่ระบบนิเวศของนักพัฒนาและแอปพลิเคชันแบบประกอบเองได้

ท้ายที่สุดแล้ว เบี้ยประกันภัยนี้สะท้อนถึงประโยชน์ใช้สอยโทเค็นดั้งเดิมที่กว้างขวาง ความสามารถในการประสานงานระบบนิเวศ และความสามารถในการปรับขนาดในระยะยาวของเลเยอร์ 1 นอกจากนี้ เครือข่ายเหล่านี้มักประสบกับการเติบโตที่ไม่สมส่วนในมูลค่าตลาดเมื่อระดับค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังพิจารณาไม่เพียงแต่การใช้งานในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงศักยภาพในอนาคตและผลกระทบต่อเครือข่ายที่ทวีคูณอีกด้วย

กลไกวงล้อแบบหลายชั้นนี้ — ตั้งแต่การนำโครงสร้างพื้นฐานมาใช้จนถึงการเติบโตของระบบนิเวศ — อธิบายได้อย่างดีว่าเหตุใดการประเมินค่าเลเยอร์ 1 จึงสูงกว่าแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจ (dApps) อย่างสม่ำเสมอ แม้ว่าเมตริกประสิทธิภาพพื้นฐานจะดูคล้ายกันก็ตาม

สิ่งนี้คล้ายคลึงกับวิธีที่ตลาดหุ้นแยกแยะระหว่างแพลตฟอร์มและผลิตภัณฑ์ บริษัทโครงสร้างพื้นฐานอย่าง AWS, Microsoft Azure, App Store ของ Apple หรือระบบนิเวศนักพัฒนาของ Meta ไม่ได้เป็นเพียงแค่ผู้ให้บริการเท่านั้น แต่ยังเป็นระบบนิเวศอีกด้วย แพลตฟอร์มเหล่านี้ช่วยให้นักพัฒนาและธุรกิจหลายพันรายสามารถสร้าง ขยายขนาด และทำงานร่วมกันได้ นักลงทุนกำหนดให้บริษัทเหล่านี้มีมูลค่าที่สูงกว่า ไม่เพียงแต่สำหรับรายได้ในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงศักยภาพในการรองรับกรณีการใช้งานใหม่ๆ ผลกระทบจากเครือข่าย และการประหยัดจากขนาดในอนาคต ในทางตรงกันข้าม แม้แต่เครื่องมือซอฟต์แวร์แบบบริการ (SaaS) หรือบริการเฉพาะกลุ่มที่ทำกำไรได้สูงก็ยังต้องดิ้นรนเพื่อให้ได้มูลค่าที่สูงกว่าเช่นเดียวกัน เนื่องจากการเติบโตของบริษัทเหล่านี้ถูกจำกัดด้วยความสามารถในการสร้าง API ที่จำกัดและประโยชน์ใช้สอยที่จำกัด

รูปแบบนี้กำลังเกิดขึ้นกับผู้ให้บริการโมเดลภาษา (LLM) รายใหญ่ ผู้ให้บริการส่วนใหญ่กำลังแข่งขันกันวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับแอปพลิเคชัน AI แทนที่จะเป็นแค่แชทบอท ทุกคนอยากเป็น AWS ไม่ใช่ MailChimp

เลเยอร์ 1 ในวงการคริปโตมีตรรกะที่คล้ายคลึงกัน เลเยอร์ 1 ไม่ได้เป็นแค่บล็อกเชนเท่านั้น แต่ยังเป็นเลเยอร์ประสานงานสำหรับการคำนวณแบบกระจายศูนย์และการซิงโครไนซ์สถานะ เลเยอร์ 1 รองรับแอปพลิเคชันและสินทรัพย์ที่หลากหลาย และโทเค็นดั้งเดิมของเลเยอร์ 1 มีมูลค่าเพิ่มขึ้นผ่านกิจกรรมพื้นฐาน เช่น ค่าธรรมเนียมแก๊ส การสเตคกิ้ง และ MEV ที่สำคัญกว่านั้น โทเค็นเหล่านี้ยังทำหน้าที่เป็นกลไกสร้างแรงจูงใจสำหรับนักพัฒนาและผู้ใช้ เลเยอร์ 1 ได้รับประโยชน์จากวงจรเสริมกำลังตนเอง ซึ่งก่อให้เกิดปฏิสัมพันธ์ระหว่างผู้ใช้ นักพัฒนา สภาพคล่อง และความต้องการโทเค็น ขณะเดียวกันก็รองรับการขยายขนาดทั้งในแนวตั้งและแนวนอนในอุตสาหกรรมต่างๆ

ในทางตรงกันข้าม โปรโตคอลส่วนใหญ่ไม่ใช่โครงสร้างพื้นฐาน แต่เป็นผลิตภัณฑ์ที่มีฟังก์ชันเดียว ดังนั้น การเพิ่มชุดตัวตรวจสอบความถูกต้องไม่ได้ทำให้โปรโตคอลเหล่านี้เป็นเลเยอร์ 1 แต่เป็นเพียงการให้มูลค่าที่สูงขึ้นด้วยการให้ผลิตภัณฑ์มีลักษณะเป็นโครงสร้างพื้นฐาน

นี่คือบริบทที่ชัดเจนสำหรับการเกิดขึ้นของเทรนด์ Appchain Appchain ผสานรวมแอปพลิเคชัน ตรรกะของโปรโตคอล และเลเยอร์การชำระเงินเข้าด้วยกันเป็นเทคโนโลยีสแต็กที่บูรณาการในแนวตั้ง สัญญาว่าจะปรับปรุงการเก็บค่าธรรมเนียม ประสบการณ์ผู้ใช้ และ "อำนาจอธิปไตย" ในบางกรณี เช่น Hyperliquid คำมั่นสัญญาเหล่านี้ก็เป็นจริง ด้วยการควบคุมเทคโนโลยีสแต็กทั้งหมด Hyperliquid จึงสามารถดำเนินการได้อย่างรวดเร็ว ประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยอดเยี่ยม และสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมที่สำคัญ ทั้งหมดนี้โดยไม่ต้องพึ่งพาแรงจูงใจจากโทเค็น นักพัฒนายังสามารถนำ dApps ไปใช้งานบนเลเยอร์ 1 ที่เป็นพื้นฐาน โดยใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ประสิทธิภาพสูง แม้ว่าจะมีขอบเขตที่ค่อนข้างแคบ แต่ Appchain ก็แสดงให้เห็นถึงศักยภาพบางประการสำหรับความสามารถในการปรับขนาดที่กว้างขึ้น

อย่างไรก็ตาม แอปพลิเคชันเชนส่วนใหญ่เป็นเพียงความพยายามในการนำโปรโตคอลมาบรรจุใหม่ภายใต้เอกลักษณ์ที่แตกต่างกัน ซึ่งขาดทั้งการใช้งานจริงและการสนับสนุนระบบนิเวศเชิงลึก โปรเจกต์เหล่านี้มักตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก คือพยายามสร้างทั้งโครงสร้างพื้นฐานและผลิตภัณฑ์ แต่กลับขาดเงินทุนหรือทีมงานที่จะสร้างความโดดเด่นในทั้งสองอย่าง ผลลัพธ์สุดท้ายคือไฮบริดแบบฟัซซี ซึ่งไม่ใช่ทั้งเลเยอร์ 1 ประสิทธิภาพสูงหรือแอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์ที่กำหนดหมวดหมู่

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่เราพบเห็นสิ่งนี้ ที่ปรึกษาทางการเงินอัตโนมัติ (robo-advisor) ที่มีอินเทอร์เฟซผู้ใช้ที่สวยหรู ยังคงเป็นบริการบริหารความมั่งคั่งโดยพื้นฐาน ธนาคารที่มี API แบบเปิดยังคงเป็นธุรกิจที่เน้นงบดุล และบริษัทโคเวิร์กกิ้งสเปซที่มีแอปพลิเคชันที่ทันสมัยก็ยังคงให้เช่าพื้นที่สำนักงานโดยพื้นฐาน ท้ายที่สุด เมื่อความกระตือรือร้นของตลาดลดลง นักลงทุนจะประเมินมูลค่าของโครงการเหล่านี้อีกครั้ง

ปัจจุบันโปรโตคอล RWA กำลังตกอยู่ในกับดักเดียวกัน หลายคนพยายามวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการเงินแบบโทเค็น แต่ขาดความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากแพลตฟอร์ม Layer 1 ที่มีอยู่ และขาดการยอมรับจากผู้ใช้อย่างต่อเนื่อง ในกรณีที่ดีที่สุด โปรโตคอลเหล่านี้เป็นเพียงผลิตภัณฑ์ที่บูรณาการในแนวตั้ง ซึ่งขาดความจำเป็นอย่างแท้จริงสำหรับเลเยอร์การชำระเงินที่เป็นอิสระ ยิ่งไปกว่านั้น โปรโตคอลส่วนใหญ่ยังไม่บรรลุความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์และตลาดในกรณีการใช้งานหลัก พวกเขาเพียงแค่เพิ่มคุณสมบัติโครงสร้างพื้นฐานและพึ่งพาการเล่าเรื่องที่เกินจริงเพื่อสนับสนุนการประเมินมูลค่าที่แบบจำลองทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลเหล่านี้ไม่สามารถรองรับได้

แล้วทางออกในอนาคตจะเป็นอย่างไร?

คำตอบไม่ได้อยู่ที่การแสร้งทำเป็นโครงสร้างพื้นฐาน แต่อยู่ที่การกำหนดตำแหน่งของคุณอย่างชัดเจนในฐานะผลิตภัณฑ์หรือบริการ แล้วจึงจะบรรลุผลสำเร็จ หากโปรโตคอลของคุณสามารถแก้ปัญหาที่แท้จริงและผลักดันการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในมูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ นั่นก็ถือเป็นรากฐานที่มั่นคง แต่ TVL เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะทำให้คุณเป็นห่วงโซ่แอปพลิเคชันที่ประสบความสำเร็จ

สิ่งที่สำคัญจริงๆ คือกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง: มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ ซึ่งผลักดันให้เกิดการสร้างค่าธรรมเนียมอย่างยั่งยืน การรักษาผู้ใช้ และการสะสมมูลค่าที่ชัดเจนสำหรับโทเค็นดั้งเดิม ยิ่งไปกว่านั้น หากนักพัฒนาเลือกที่จะพัฒนาบนโปรโตคอลของคุณเพราะมันมีประโยชน์อย่างแท้จริง ไม่ใช่เพราะมันอ้างว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐาน ตลาดก็จะตอบแทนพวกเขา สถานะของแพลตฟอร์มได้มาจากการพิสูจน์ตัวเอง ไม่ใช่การอ้างสิทธิ์ด้วยตนเอง

โปรโตคอล DeFi บางโปรโตคอล เช่น Maker/Sky และ Uniswap กำลังดำเนินไปในเส้นทางนี้ โปรโตคอลเหล่านี้กำลังพัฒนาไปสู่รูปแบบแอปพลิเคชันเชนเพื่อปรับปรุงความสามารถในการปรับขนาดและการเข้าถึงข้ามเครือข่าย แต่โปรโตคอลเหล่านี้กำลังดำเนินการดังกล่าวโดยอาศัยจุดแข็งของตนเอง ได้แก่ ระบบนิเวศที่สมบูรณ์ โมเดลผลกำไรที่ชัดเจน และความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด

ในทางตรงกันข้าม พื้นที่ RWA ที่กำลังเกิดขึ้นยังไม่แสดงให้เห็นถึงแรงผลักดันที่ยั่งยืน โปรโตคอล RWA หรือบริการแบบรวมศูนย์เกือบทุกตัวกำลังเร่งพัฒนาแอปเชน ซึ่งมักมีโมเดลเศรษฐกิจที่เปราะบางหรือยังไม่ผ่านการทดสอบรองรับ เช่นเดียวกับการเปลี่ยนผ่านโปรโตคอล DeFi ชั้นนำไปสู่โมเดลแอปเชน เส้นทางที่ดีที่สุดสำหรับโปรโตคอล RWA คือการใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศ Layer 1 ที่มีอยู่ก่อน สะสมแรงผลักดันจากผู้ใช้และนักพัฒนาเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตของ TVL และแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการสร้างค่าธรรมเนียมที่ยั่งยืน ก่อนที่จะพัฒนาไปสู่โมเดลโครงสร้างพื้นฐานแอปเชนที่มีเป้าหมายและกลยุทธ์ที่ชัดเจน

ดังนั้น สำหรับเครือข่ายแอปพลิเคชัน จำเป็นต้องตรวจสอบความถูกต้องของรูปแบบการใช้งานและเศรษฐศาสตร์ของแอปพลิเคชันพื้นฐานก่อน หลังจากพิสูจน์รากฐานเหล่านี้แล้ว การเปลี่ยนผ่านไปสู่เลเยอร์ 1 อิสระจึงจะเป็นไปได้ สิ่งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับวิถีการเติบโตของเลเยอร์ 1 อเนกประสงค์ ซึ่งสามารถให้ความสำคัญกับการสร้างระบบนิเวศของผู้ตรวจสอบและผู้ค้าตั้งแต่เนิ่นๆ ในช่วงแรก การสร้างค่าธรรมเนียมจะขึ้นอยู่กับธุรกรรมโทเค็นดั้งเดิมเป็นหลัก เมื่อเวลาผ่านไป การขยายเครือข่ายข้ามตลาดจะขยายเครือข่ายไปยังนักพัฒนาและผู้ใช้ปลายทาง ซึ่งท้ายที่สุดจะผลักดันการเติบโตของ TVL และกระจายแหล่งค่าธรรมเนียม

เมื่ออุตสาหกรรมคริปโตเติบโตเต็มที่ ความสับสนในเรื่องราวต่างๆ ก็ค่อยๆ จางหายไป และนักลงทุนก็เริ่มมีวิจารณญาณมากขึ้น ศัพท์เฉพาะทางอย่าง "App Chain" และ "Layer 1" ไม่ได้ดึงดูดความสนใจด้วยตัวมันเองอีกต่อไป หากปราศจากข้อเสนอคุณค่าที่ชัดเจน เศรษฐศาสตร์โทเค็นที่ยั่งยืน และเส้นทางกลยุทธ์ที่ชัดเจน โปรโตคอลก็จะขาดรากฐานที่จำเป็นต่อการเปลี่ยนแปลงไปสู่โครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริง

สิ่งที่อุตสาหกรรมคริปโต โดยเฉพาะภาคส่วน RWA ต้องการไม่ใช่ Layer 1 ที่เพิ่มมากขึ้น แต่เป็นผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น โครงการที่มุ่งเน้นการสร้างผลิตภัณฑ์คุณภาพสูงจะสร้างผลตอบแทนทางการตลาดได้อย่างแท้จริง

รูปที่ 1 มูลค่าตลาดและ TVL ของ DeFi และเลเยอร์ 1

รูปที่ 2 เลเยอร์ 1 กระจุกตัวอยู่ในพื้นที่ที่มีค่าธรรมเนียมสูง ในขณะที่ dApps กระจุกตัวอยู่ในพื้นที่ที่มีค่าธรรมเนียมต่ำกว่า