ผู้แต่งต้นฉบับ: Lily Z. King

ที่มา: Cobo Global

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม เว็บไซต์เซาท์ไชน่ามอร์นิ่งโพสต์ได้เผยแพร่บทความโดย Lily Z. King ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Cobo ซึ่งวิเคราะห์เชิงลึกถึงวิธีที่ฮ่องกงกำลังคว้าตำแหน่งผู้นำในช่วงแรกของการแข่งขันโทเค็นระดับโลก บทความระบุว่า ขณะที่โทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) กำลังเร่งตัวขึ้นสู่กระแสหลัก ฮ่องกงกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินยุคใหม่ผ่านกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจน แนวทางตลาดเปิด และนวัตกรรมนโยบายเชิงรุก ครึ่งหลังของการแข่งขันครั้งนี้จะไม่ขึ้นอยู่กับแนวทางนโยบาย แต่จะขึ้นอยู่กับว่าผลิตภัณฑ์ต่างๆ ตอบสนองความต้องการของตลาดได้อย่างแท้จริงหรือไม่

หมายเหตุ: บทความนี้แปลจากภาษาอังกฤษเพื่อใช้อ้างอิงเท่านั้น

Lily Z.King ในงาน Deloitte Digital Asset Forum ในฮ่องกงเมื่อวันที่ 8 กรกฎาคม

ผู้เข้าร่วมได้แก่เจ้าหน้าที่จากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงบริการทางการเงินและกระทรวงการคลัง คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า สภานิติบัญญัติ สำนักงานการเงินฮ่องกง และหน่วยงานในอุตสาหกรรม

เมื่อประธานบริษัท BlackRock นาย Larry Fink เขียนในจดหมายประจำปีถึงผู้ถือหุ้นว่า “หุ้นทุกตัว พันธบัตรทุกตัว กองทุนทุกตัว และสินทรัพย์ทุกตัวสามารถสร้างเป็นโทเค็นได้” เขาไม่ได้คาดการณ์ถึงการเปลี่ยนแปลงในอนาคตอันไกลโพ้น แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่กำลังเกิดขึ้นแล้ว ซึ่งเป็นวิวัฒนาการที่กำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบการก่อตั้งทุน การกระจายสินทรัพย์ และการเข้าถึงโอกาสทางการเงิน

หัวใจสำคัญของการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้คือแนวคิดที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นแนวคิดเฉพาะกลุ่ม แต่ปัจจุบันกำลังกลายเป็นกระแสหลักอย่างรวดเร็ว นั่นคือ การแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ให้เป็นโทเค็น ปัจจุบันมี RWA มูลค่ากว่า 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐหมุนเวียนอยู่บนบล็อกเชนสาธารณะ ครอบคลุมพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูง กองทุนสินเชื่อส่วนบุคคล สินค้าโภคภัณฑ์ที่แปลงเป็นโทเค็น และอสังหาริมทรัพย์ สิ่งที่ครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็น "การทดลองคริปโทเคอร์เรนซี" กำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลก โครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานของตลาดทุนกำลังถูกปรับโครงสร้างอย่างเงียบๆ

ดังนั้นคำถามจึงไม่ใช่ว่าการสร้างโทเค็นจะเปลี่ยนแปลงระบบการเงินหรือไม่ แต่เป็นว่าใครจะเป็นผู้กำหนดรูปแบบมัน

ใน “แถลงการณ์นโยบายการพัฒนาสินทรัพย์ดิจิทัล 2.0” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 มิถุนายน ฮ่องกงแสดงเจตนาที่จะเป็นผู้นำ

ประกาศนี้ได้เปิดตัวกรอบการกำกับดูแล “Leap” ซึ่งขยายขอบเขตการกำกับดูแลให้ครอบคลุมถึงผู้ออกเหรียญ Stablecoin ผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล และแพลตฟอร์ม RWA ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ถือเป็นการส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่าฮ่องกงไม่ได้แค่ “อนุญาตให้มีการสร้างโทเค็น” เท่านั้น แต่ยังส่งเสริมการสร้างโทเค็นอย่างจริงจังอีกด้วย

"Leap" ย่อมาจากคำว่า "Legal", "Expand", "Advance" และ "People and Partnership" โดยการพัฒนาระบบการออกใบอนุญาตสำหรับ stablecoin การชี้แจงกรอบการกำกับดูแลสำหรับ ETF โทเค็น และการสานต่อโครงการนำร่องก่อนหน้านี้ในด้านพันธบัตรดิจิทัลและการเงินสีเขียว มีเป้าหมายเพื่อส่งเสริมวิสัยทัศน์ที่กว้างขึ้นและสนับสนุนการแปลงสินทรัพย์ต่างๆ เป็นโทเค็น ตั้งแต่โลหะมีค่าไปจนถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานหมุนเวียน

แต่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดอาจไม่ได้อยู่ที่นโยบายกำหนดขอบเขตเฉพาะเจาะจง แต่อยู่ที่การกำหนดนิยามของโทเค็นเนชัน โดยมองว่าโทเค็นเป็นเสาหลักของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ ไม่ใช่การทดลองแบบแซนด์บ็อกซ์ เพียงเท่านี้ก็ทำให้ฮ่องกงโดดเด่นกว่าตลาดอื่นๆ แล้ว

ในทางตรงกันข้าม สิงคโปร์ได้ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยมุ่งเน้นไปที่การมีส่วนร่วมของสถาบันและจำกัดนักลงทุนรายย่อย ขณะที่ฮ่องกงได้เลือกแนวทางที่ครอบคลุมและครอบคลุมมากขึ้น โดยเปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยสามารถมีส่วนร่วมภายใต้หลักการของการกำหนดกฎเกณฑ์ความเหมาะสมที่ชัดเจน ซึ่งจะช่วยขยายพื้นที่ตลาดที่มีศักยภาพ

เมื่อเทียบกับโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลที่กำหนดไว้ของสหภาพยุโรปและการดึงดันด้านกฎระเบียบที่กระจัดกระจายในสหรัฐอเมริกา ฮ่องกงนำเสนอระบบที่เป็นหนึ่งเดียวและอิงตามหลักการมากกว่า ซึ่งให้ความชัดเจนที่ผู้สร้างสรรค์และนักลงทุนต้องการ

อย่างไรก็ตาม การวางรางเพียงอย่างเดียวไม่ได้หมายความว่ารถไฟจะวิ่งตรงเวลา การออกสินทรัพย์ในรูปแบบโทเค็นนั้นเป็นเรื่องง่าย แต่ความท้าทายอยู่ที่การหาผู้ที่เต็มใจถือครอง ซื้อขาย และไว้วางใจสินทรัพย์ดังกล่าว

เจเรมี อัลแลร์ (ที่สามจากซ้าย) ซีอีโอและผู้ก่อตั้งร่วมของ Circle Internet Group หนึ่งในผู้ให้บริการ stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลก และฮีธ ทาร์เบิร์ต (ที่สองจากซ้าย) ประธานของ Circle ณ ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในวันเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกของบริษัท เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน

ภาพ: รอยเตอร์ส

โครงการโทเค็นจำนวนมากต้องเรียนรู้เรื่องนี้อย่างยากลำบาก นั่นคือ เทคโนโลยีนั้นใช้งานได้จริง แต่ตลาดไม่ยอมรับ การขาดช่องทางการจัดจำหน่าย ความต้องการของตลาด หรือแม้แต่ความเกี่ยวข้องในทางปฏิบัติ ทำให้ผลิตภัณฑ์จำนวนมากถูกวางขายในที่สุด ปัญหาคอขวดไม่ได้อยู่ที่เทคโนโลยีหรือกฎระเบียบ แต่เป็นมูลค่าเชิงพาณิชย์ที่แท้จริง บททดสอบที่แท้จริงคือ สินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นสามารถแก้ปัญหาให้กับกลุ่มผู้ใช้ที่กำหนดไว้อย่างชัดเจนได้จริงหรือไม่

แน่นอนว่ามีบางโครงการที่ผ่านการทดสอบนี้และประสบความสำเร็จในการขยายขนาด ตัวอย่างเช่น ผลิตภัณฑ์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเค็นได้รับความนิยมอย่างแพร่หลายในหมู่ผู้ฝากเงินทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดเกิดใหม่ซึ่งผลตอบแทนที่ปลอดภัยมีน้อย เนื่องจากผลตอบแทนที่มั่นคงและโปร่งใส

ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลเช่น Maple Finance ได้เปิดเส้นทางใหม่ในภาคการให้สินเชื่อส่วนบุคคล ทำให้ผลิตภัณฑ์เป็นแบบสองทางโดยการจับคู่ผู้กู้ยืมในสถาบันกับผู้ให้กู้ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นหลัก และนำการควบคุมความเสี่ยงที่โปร่งใสมาใช้ในเครือข่าย

ความสำเร็จเหล่านี้ไม่ได้มาจากเทคโนโลยีใหม่ แต่มาจาก การจับคู่ที่สมบูรณ์แบบของทรัพย์สิน ผู้ใช้ และวิธีการจัดบรรจุภัณฑ์

ระบบนิเวศท้องถิ่นของฮ่องกงก็กำลังพัฒนาไปในทิศทางนี้เช่นกัน โครงการ "Project Ensemble" ของสำนักงานการเงินฮ่องกงกำลังทดลองใช้พันธบัตร กองทุน เครดิตคาร์บอน โครงสร้างพื้นฐานสถานีชาร์จ และการเงินสำหรับห่วงโซ่อุปทานในรูปแบบโทเค็น โครงการเหล่านี้มีศักยภาพสูง แต่โครงการขนาดใหญ่ที่สามารถเชื่อมโยงองค์ประกอบทั้งสามอย่าง ได้แก่ สินทรัพย์ กลุ่มเป้าหมาย และกรณีการใช้งานในวงกว้างนั้นยังไม่เกิดขึ้น

องค์ประกอบทั้งหมดพร้อมแล้ว สิ่งที่จำเป็นต่อไปคือการดึงดูดตลาด ฮ่องกงได้สร้างรากฐานที่แข็งแกร่งไว้แล้ว ทั้งกฎระเบียบที่ชัดเจน การยอมรับจากสถาบัน และโครงการที่น่าเชื่อถือซึ่งได้รับความร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชน กำลังก้าวหน้าอย่างต่อเนื่อง ฮ่องกงได้รับการยอมรับมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าเป็นสภาพแวดล้อมที่ปลอดภัยและมีโครงสร้างที่ชัดเจนสำหรับการทดลองสินทรัพย์ดิจิทัล ประกอบกับศักยภาพในการเป็นสะพานเชื่อมกลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลของจีน ทำให้ฮ่องกงมีความสำคัญเหนือกว่าตลาดในประเทศอย่างมาก

แต่ส่วนที่ยากที่สุดเพิ่งเริ่มต้นขึ้น การแข่งขันในระยะต่อไปจะถูกกำหนดโดยความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์กับตลาด ไม่ใช่นโยบาย ฮ่องกงจะสามารถดึงดูดผู้ฝากเงินในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ให้ลงทุนในผลิตภัณฑ์ stablecoin ที่ทำกำไรได้จริงหรือไม่? ฮ่องกงจะสามารถเชื่อมโยงสินทรัพย์ทางอุตสาหกรรมของจีนกับเงินทุนโลกผ่านบรรจุภัณฑ์ดิจิทัลที่สอดคล้องได้หรือไม่? ฮ่องกงจะสามารถบ่มเพาะผลิตภัณฑ์ RWA รุ่นใหม่ที่ไม่เพียงแต่ถูกกฎหมายและเป็นไปตามข้อกำหนดเท่านั้น แต่ยังเป็นที่ต้องการของตลาดอย่างแท้จริงได้หรือไม่?

คำถามเหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดว่า RWAs เป็นเพียงกระแสนิยมหรือการเปลี่ยนแปลงที่ยั่งยืน นอกจากนี้ยังเป็นตัวกำหนดว่าฮ่องกงจะสามารถก้าวขึ้นเป็นเมืองหลวงแห่งโทเค็นระดับโลกในยุคใหม่นี้ ได้หรือไม่ หากประสบความสำเร็จ ฮ่องกงจะไม่เพียงแต่เป็นผู้นำเท่านั้น แต่ยังเป็นพลังสำคัญในอนาคตของวงการการเงินอีกด้วย