ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้แต่ง｜Azuma ( @azuma_eth )

เมื่อวันที่ 25 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง Resolv โปรโตคอล stablecoin แบบจ่ายดอกเบี้ย ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะทยอยเปิด "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" และวางแผนที่จะโอนรายได้สูงสุด 10% ของรายได้โปรโตคอลรายวันไปยังคลังของมูลนิธิเพื่อสร้างมูลค่าระยะยาวให้กับโปรโตคอล และเพื่อจูงใจผู้ใช้งาน RESOLV staking โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Resolv วางแผนที่จะค่อยๆ เพิ่มอัตราการโอนรายได้ (2.5% → 5% → 7.5% → 10%) ทุกสัปดาห์ในช่วงสี่สัปดาห์ ตั้งแต่วันที่ 31 กรกฎาคม ถึง 21 สิงหาคม และในที่สุดก็จะบรรลุเป้าหมายที่ 10%

สิ่งที่เรียกว่า "fee switch" เป็นคำที่ใช้กันทั่วไปสำหรับการจัดสรรค่าธรรมเนียมในโปรโตคอล DeFi ความเข้าใจทั่วไปคือ "ฟังก์ชันสัญญาในตัวที่กำหนดว่าโปรโตคอลจะจัดสรรรายได้ให้กับโทเค็นเนทีฟหรือไม่" แต่โปรโตคอลแต่ละแบบก็มีโหมดการดำเนินการเฉพาะที่แตกต่างกัน ก่อนหน้านี้ โครงการที่มีชื่อเสียงอย่าง Uniswap และ Ethena ก็ได้หารือเกี่ยวกับปัญหา "fee switch" เช่นกัน แต่ไม่สามารถเปิดใช้งานได้เนื่องจากข้อพิพาทในการจัดสรรชุมชนและความกังวลเกี่ยวกับความครบถ้วนของเงื่อนไข

โดยทั่วไปแล้ว "การสลับค่าธรรมเนียม" มักจะหมายถึงผลประโยชน์โดยตรงต่อโทเค็นดั้งเดิมของโปรโตคอล เนื่องจากจะขยายความสามารถในการจับมูลค่าของโทเค็นโดยตรง แต่ในทางกลับกัน เนื่องจาก "การสลับค่าธรรมเนียม" มักจะโอนรายได้ส่วนหนึ่งที่เดิมเป็นของผู้ใช้โปรโตคอลไปยังผู้ถือโทเค็น ซึ่งจะส่งผลเสียต่อผลประโยชน์ของผู้ใช้ในระดับหนึ่ง ดังนั้น โปรโตคอลหลักจึงมักลังเลใจว่าจะเปิด "การสลับค่าธรรมเนียม" หรือไม่ ตัวอย่างเช่น ในสถานการณ์ Uniswap ผู้ให้บริการสภาพคล่องเดิม (LP) สามารถรับรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรม 0.3% ทั้งหมด แต่หลังจากเปิด "การสลับค่าธรรมเนียม" แล้ว จะต้องโอนรายได้ส่วนหนึ่งไปยังผู้ถือ UNI และผลประโยชน์ของ LP จะเสียหายไปบ้าง

การวางตำแหน่งและการพิจารณาของ Resolv

กลับมาที่ Resolv เช่นเดียวกับ USDe ของ Ethena USR ที่ Resolv ออกก็เป็น stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ยเช่นกัน โดยมีการค้ำประกันด้วยจำนวนที่เท่ากันของสัญญาซื้อขายแบบ Spot Long และสัญญาซื้อขายแบบ Short รายได้ส่วนใหญ่มาจาก "รายได้จากการ Staking ของสัญญาซื้อขายแบบ Spot Long" และ "รายได้จากอัตราเงินทุนของสัญญาซื้อขายแบบ Short"

อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบกับ Ethena แล้ว Resolv ยังได้ออกแบบกลไกเพิ่มเติมบางอย่าง เช่น การนำกลไกการจัดระดับความเสี่ยงมาใช้ผ่านกลุ่มประกันภัย RLP ซึ่งช่วยให้ USR สามารถบรรลุอัตราหลักประกันส่วนเกินที่สูงขึ้น อีกตัวอย่างหนึ่งคือการเข้าถึงโทเคนอนุพันธ์สภาพคล่องในสัดส่วนที่มากขึ้น ซึ่งให้ผลตอบแทนจากการ Staking ที่สูงขึ้น ภายใต้การออกแบบกลไกของ Resolv โปรโตคอลนี้บรรลุอัตราผลตอบแทนต่อปีประมาณ 9.5% นับตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง ซึ่งถือว่าโดดเด่นมากเมื่อเทียบกับ stablecoin ใหม่ๆ จำนวนมาก

ปลายเดือนพฤษภาคม Resolv ได้เปิดตัวโทเค็นกำกับดูแล RESOLV อย่างเป็นทางการ แม้จะมีความพยายามในการเสริมศักยภาพ RESOLV ด้วยการมอบผลตอบแทนจากการ Staking ที่สูงและเร่งการสะสมคะแนนสำหรับ Airdrop ของฤดูกาลที่สอง แต่ผลงานของ RESOLV กลับต่ำกว่ามาตรฐานนับตั้งแต่เปิดตัว ซึ่งอาจเป็นเพราะต้องการกระตุ้นราคาโทเค็น Resolv จึงหันมาให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนค่าธรรมเนียม

ในประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการเปิดใช้งาน "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" Resolv กล่าวว่า "ตอนนี้เวลาและโครงสร้างพร้อมแล้ว" - โปรโตคอลได้รับแรงผลักดันที่แท้จริงและไม่ใช่เชิงทฤษฎี โปรโตคอลมีกรอบการกระจายมูลค่าที่ชัดเจน โปรโตคอลได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น ดังนั้นจึงตัดสินใจที่จะไม่เลื่อนการเปิดตัว "สวิตช์ค่าธรรมเนียม"

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว Resolv วางแผนที่จะค่อยๆ เพิ่มอัตราการโอนรายได้ภายในสี่สัปดาห์ และจะเพิ่มเป็น 10% ในที่สุด สำหรับการนำรายได้ส่วนนี้ไปใช้โดยเฉพาะ Resolv ระบุว่าจะนำไปใช้เพื่อ "ขยายมูลค่าที่ Resolv มอบให้แก่ผู้ใช้และผู้ฝาก" ซึ่งรวมถึง: 1) สนับสนุนการบูรณาการใหม่ๆ ระหว่าง DeFi, Fintech และสถาบันต่างๆ 2) การให้ทุนสนับสนุนระบบนิเวศทางการเงินและการพัฒนาผลิตภัณฑ์ 3) การส่งเสริมการซื้อคืนและโครงการริเริ่มอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับโทเค็น Resolv ยังกล่าวอีกว่าจะมีการเปิดตัวแดชบอร์ดเฉพาะในอนาคตเพื่อติดตามการใช้รายได้

Resolv ยังได้ตั้งสมมติฐานคร่าวๆ เกี่ยวกับการกระจายรายได้ของโปรโตคอลหลังจากเปิดใช้งาน "การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม" โดยอ้างอิงจาก TVL ของโปรโตคอลปัจจุบันที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และผลตอบแทนเฉลี่ย 10% จึงคาดการณ์รายได้ต่อปีไว้ที่ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากเปิดใช้งาน "การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม" แล้ว รายได้ 45 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะยังคงไหลเข้าสู่ผู้ใช้โดยตรงผ่านรายได้จากผลิตภัณฑ์ ขณะที่โปรโตคอลจะยังคงรักษารายได้ 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐไว้สำหรับการสร้างมูลค่าในระยะยาว

เมื่อเปรียบเทียบกับ ENA แล้ว RESOLV คุ้มค่ากว่าหรือไม่?

ในบทความสัปดาห์ที่แล้วเรื่อง " เพิ่มขึ้นเกือบ 50% ในหนึ่งสัปดาห์ ENA จะเป็นเบต้าที่ใหญ่ที่สุดของ ETH หรือไม่ " เราได้วิเคราะห์ตรรกะเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งของ ENA เมื่อไม่นานมานี้ ต่อมา Ethena ได้เปิดตัวกลไกการสำรองเงินคลังที่คล้ายกับ "กลยุทธ์ระดับจุลภาค" เกี่ยวกับ ENA ซึ่งช่วยผลักดันราคา ENA ให้สูงขึ้นไปอีก

หลังจากการเปิดตัว ENA ในระยะแรก ผู้คนจำนวนมากเริ่มหันมาสนใจ Resolv ซึ่งเป็นโครงการ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนและมีกลไกการทำงานที่คล้ายคลึงกัน แล้ว RESOLV คุ้มค่ากว่า ENA จริงหรือในขณะนี้?

จากตัวเลขคง ที่ TVL ปัจจุบันของ Ethena อยู่ที่ 7.781 พันล้านเหรียญสหรัฐ มูลค่าตลาดหมุนเวียนของ ENA (MC) อยู่ที่ 4.016 พันล้านเหรียญสหรัฐ (อัตราส่วน MC/TVL อยู่ที่ 0.51) และการประเมินมูลค่าการหมุนเวียนทั้งหมด (FDV) อยู่ที่ 9.48 พันล้านเหรียญสหรัฐ (อัตราส่วน FDV/TVL อยู่ที่ 1.22) TVL ปัจจุบันของ Resolv อยู่ที่ 527 ล้านเหรียญสหรัฐ มูลค่าตลาดหมุนเวียนของ RESOLV (MC) อยู่ที่ 57.28 ล้านเหรียญสหรัฐ (อัตราส่วน MC/TVL อยู่ที่ 0.108) และการประเมินมูลค่าการหมุนเวียนทั้งหมด (FDV) อยู่ที่ 205 ล้านเหรียญสหรัฐ (อัตราส่วน FDV/TVL อยู่ที่ 0.39)

หากพิจารณาจากการเปรียบเทียบ MC/TVL และ FDV/TVL เพียงอย่างเดียว พบว่า RESOLV มีอัตราส่วนราคาต่อประสิทธิภาพแบบคงที่เหนือกว่า ENA อย่างแท้จริง แม้ว่าปัจจุบัน ENA จะได้รับแรงหนุนจากการซื้อหุ้นจากกลยุทธ์การสำรองเงินของกระทรวงการคลัง เนื่องจาก RESOLV จะเป็นหุ้นตัวแรกที่ "เปลี่ยนนโยบายค่าธรรมเนียม" คาดว่าราคาหุ้นทั้งสองจะได้รับแรงหนุนในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาอย่างเป็นกลางแล้ว ขอบเขตการใช้งานและผลกระทบของเครือข่าย USR ในปัจจุบันยังน้อยกว่า USDe มาก นอกจากนี้ นอกจาก USDe แล้ว Ethena ยังมีสายธุรกิจที่สองคือ USDtb อีกด้วย เมื่อพิจารณาถึงศักยภาพของโปรโตคอล Resolv ยังคงมีช่องว่างที่กว้างเมื่อเทียบกับ Ethena

ที่น่าสังเกตอีกประการหนึ่งคือ คำแถลงของ Resolv เกี่ยวกับรายได้จาก “การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม” ที่กล่าวถึงข้างต้นนั้น “จะถูกนำไปใช้เพื่อขยายมูลค่าที่ Resolv มอบให้แก่ผู้ใช้และผู้วางเดิมพัน” แต่ไม่ได้ระบุสัดส่วนรายได้ 10% ที่จะไหลไปยังผู้วางเดิมพัน RESOLV อย่างชัดเจน ดังนั้น จึงเป็นการยากที่จะคาดเดาว่า RESOLV จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเท่าใดหลังจาก “การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม”

โดยรวมแล้ว เมื่อพิจารณาถึงมูลค่าตลาดที่ค่อนข้างต่ำของ RESOLV ในปัจจุบัน ถือเป็นทางเลือกที่น่าสนใจสำหรับ ENA หลังจากพุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มระยะยาวของโปรโตคอล Resolv ยังคงต้องได้รับการประเมิน และแผนการกระจายรายได้โดยละเอียดหลังจาก "การเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียม" ยังไม่มีการเปิดเผยออกมา การลงทุนในโปรโตคอลนี้คุ้มค่าหรือไม่นั้น คุณต้องตัดสินใจด้วยตัวเอง