เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม บริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ระดับโลกอย่าง BlackRock ได้ดำเนินการอย่างแม่นยำอีกครั้ง โดยกองทุน iShares Ethereum Trust Fund (ETHA) ได้ยื่นเอกสาร 19 b-4 อย่างเป็นทางการต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ของสหรัฐอเมริกา โดยตั้งใจที่จะเปิดตัวฟังก์ชันการจำนำสำหรับ Ethereum ETF ของตน
แม้ว่า Franklin Templeton, Grayscale, 21 Shares และ Fidelity จะได้ยื่นข้อเสนอที่คล้ายคลึงกันนี้ไปแล้ว แต่เมื่อ BlackRock เข้าร่วมการแข่งขัน ความเชื่อมั่นของตลาดก็ร้อนแรงขึ้นทันที เหตุผลนั้นง่ายมาก: BlackRock ไม่ใช่บริษัทที่เร็วที่สุด แต่สุดท้ายแล้วมักจะเป็นบริษัทที่ ผ่าน ได้สำเร็จ ซึ่งจุดประกายความคาดหวังอย่างแรงกล้าจากทั่วโลกให้ SEC ปล่อย ETF คริปโตที่ประกาศไว้
นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า ก.ล.ต. คาดว่าจะให้คำตอบเบื้องต้นต่อข้อเสนอการให้คำมั่นสัญญาที่ยื่นล่วงหน้าก่อนเดือนตุลาคมปีนี้ หากการตรวจสอบเป็นไปอย่างราบรื่น ระยะเวลาการอนุมัติอย่างเป็นทางการอาจเลื่อนเป็นไตรมาสที่สี่ของปี 2568
ปัจจุบัน สินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการของ Ethereum Spot ETF มีมูลค่าสูงกว่า 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย ETHA ครองอันดับหนึ่งด้วยมูลค่า 8.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากฟังก์ชันการ Staking ได้รับการอนุมัติ จะไม่เพียงแต่ปรับเปลี่ยนตรรกะการลงทุนของ Ethereum เท่านั้น แต่ยังสร้างแรงผลักดันการเติบโตใหม่ให้กับระบบนิเวศแบบ on-chain ทั้งหมดอีกด้วย บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่จุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์นี้ และจะพิจารณาอย่างเป็นระบบว่าโครงการและแทร็กใดจะได้รับประโยชน์เป็นอันดับแรกหลังจากที่ Ethereum ETF เริ่มนำกลไกการ Staking มาใช้
จากเครื่องมือเก็งกำไรสู่สินทรัพย์ที่สร้างรายได้ คุณลักษณะสินทรัพย์ของ ETH กำลังถูกปรับเปลี่ยนรูปร่างใหม่
สำหรับ ETH การเปิดตัว ETF ที่มีหลักประกันอาจหมายถึงการประเมินโครงสร้างของลักษณะของสินทรัพย์ใหม่
เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม Ethereum มี ข้อได้เปรียบดั้งเดิม นั่นคือไม่เพียงแต่เป็นสินทรัพย์เก็งกำไรเท่านั้น แต่ยังสามารถรับผลตอบแทนจากการ Staking ได้ด้วยการตรวจสอบแบบ on-chain และอัตราผลตอบแทนต่อปีที่แท้จริงในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3.5% เมื่อ ETF ได้รับการอนุมัติให้นำกลไก Staking มาใช้ ตรรกะการลงทุนของ Ethereum จะถูกยกระดับจากการคาดการณ์การเพิ่มขึ้นของราคาเพียงครั้งเดียวไปสู่การขับเคลื่อนแบบสองกลไก คือ ราคา + ผลตอบแทน รูปแบบนี้คล้ายกับการถือพันธบัตรรัฐบาลเพื่อรับดอกเบี้ยหรือการถือครองหุ้นบลูชิพเพื่อรับเงินปันผล และจะกลายเป็น ETF สกุลเงินดิจิทัลตัวแรกของสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย การเปลี่ยนแปลงนี้อาจเปลี่ยน Ethereum ให้กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่สามารถสร้างรายได้ภายในเครื่องมือการลงทุนที่มีการควบคุม ทำให้ Ethereum เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจสำหรับการเงินแบบดั้งเดิม
เอริค แจ็กสัน ผู้ก่อตั้ง EMJ Capital เคยคาดการณ์ว่า Ethereum น่าจะแตะระดับ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือสูงกว่านั้นในรอบนี้ แบบจำลองของเขาระบุว่าโมเมนตัมการเติบโตที่เป็นไปได้ของ ETH เกิดจากปัจจัยหลัก 4 ประการ ได้แก่ ผลตอบแทนจากการ Staking ที่คงที่ที่ 3.5% แนวโน้มการออก ETF ติดลบสุทธินับตั้งแต่การควบรวมกิจการ ความต้องการใหม่จากการอนุมัติ ETF สำหรับการ Staking ที่กำลังจะมาถึง และการเติบโตของกิจกรรมเครือข่ายที่ขับเคลื่อนโดย Layer 2 และสินทรัพย์โทเคน ทีมของแจ็กสันชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างอุปทานและอุปสงค์ของ ETH กำลังตึงตัวอย่างรวดเร็ว และหาก ETF ทะลุผ่านเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ ประกอบกับการใช้งาน Layer 2 อย่างกว้างขวาง การที่ ETH จะทะลุ 15,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าก็ไม่ใช่เรื่องเพ้อฝันอีกต่อไป
ใครคือผู้ชนะที่แท้จริงในการเดิมพัน?
โปรโตคอลการเดิมพันสภาพคล่อง
ความท้าทายทางเทคนิคและการดำเนินงานที่สำคัญที่สุดในการผสานรวมฟังก์ชันการ Staking เข้ากับ Ethereum ETF คือการจัดการสภาพคล่อง ซึ่งแตกต่างจากคุณสมบัติ ซื้อขายได้ T+0 ของสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อ ETH ถูก Staking แล้ว มันจะถูกล็อกไว้ในเครือข่าย และการออกจากระบบจำเป็นต้องมีกระบวนการปล่อยตัวอย่างเป็นทางการ ตามการออกแบบของโปรโตคอล Ethereum เมื่อผู้ตรวจสอบเลือกที่จะออกจาก Staking เขาต้องรอหลายขั้นตอน เช่น การเข้าคิวเพื่อสร้างบล็อกและการยืนยันบล็อก และคิวการออกจะถูกจำกัดด้วยภาระงานปัจจุบันของเครือข่าย ในช่วงเวลาที่มีการใช้งานสูงสุด กระบวนการนี้อาจใช้เวลานานหลายวันหรือหลายสัปดาห์
นี่เป็นปัญหาที่ยุ่งยากสำหรับผู้ออก ETF ผลิตภัณฑ์ ETF ต้องมั่นใจว่าผู้ใช้สามารถซื้อ ขาย และไถ่ถอนหุ้นของตนได้ทุกเมื่อ อย่างไรก็ตาม หากกองทุน ETH จำนวนมากถูกล็อกและจำนำไว้ และมีคำขอไถ่ถอนจำนวนมากอย่างกะทันหัน กองทุนอาจไม่สามารถขายสินทรัพย์ได้ภายในระยะเวลาอันสั้น ส่งผลให้เกิดความเสี่ยงจากความไม่สอดคล้องของสภาพคล่อง
เพื่อบรรเทาปัญหานี้ ETF มักจะสำรอง ETH ที่ไม่ได้ถูก Staking ไว้เป็นบัฟเฟอร์พูลสำหรับสภาพคล่อง แต่การทำเช่นนี้จะทำให้รายได้จากการ Staking ลดลง และลดความน่าสนใจของ รายได้แบบ on-chain ที่ผลิตภัณฑ์ควรจะมี วิธีแก้ปัญหาที่ได้ผลกว่าคือการใช้โปรโตคอล Liquid Staking Derivatives (LSD)
กลไกหลักคือการสร้างโทเคน ใบรับรองการสเตคกิ้ง ที่สามารถซื้อขายได้ (เช่น stETH ของ Lido และ rETH ของ Rocket Pool) จาก ETH ที่จำนำไว้ โทเคนเหล่านี้แสดงถึงความเป็นเจ้าของ ETH ที่จำนำไว้และสามารถซื้อขายในตลาดรองได้ เพื่อให้สินทรัพย์ที่จำนำไว้ยังคงสภาพคล่องบนเครือข่าย หาก Ethereum ETF ใช้โปรโตคอล LSD ไม่เพียงแต่จะได้รับรายได้จากการสเตคกิ้งที่ยั่งยืนเท่านั้น แต่ยังสามารถตอบสนองความต้องการในการไถ่ถอนได้ตลอดเวลาผ่านสินทรัพย์อนุพันธ์ เช่น stETH ซึ่งช่วยแก้ปัญหาสภาพคล่องของการสเตคกิ้งแบบดั้งเดิม ซึ่งทำให้โปรโตคอล LSD เป็น ตัวกลางด้านสภาพคล่อง ที่สำคัญระหว่าง ETF และเครือข่าย Ethereum
ตลาดตอบสนองต่อตรรกะนี้อย่างรวดเร็ว หลังจากที่มีข่าวว่า BlackRock ยื่นคำขอ ETHA Staking โทเคน LDO ของ Lido ก็พุ่งสูงขึ้นกว่า 20% ภายใน 24 ชั่วโมง ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนกำลังไหลเข้าสู่กลุ่ม LSD อย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจได้รับประโยชน์ เมื่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) อนุมัติ Ethereum ETF ที่รองรับ Staking อย่างเป็นทางการ คาดว่า TVL ของโปรโตคอลอย่าง Lido และ Rocket Pool จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และโทเคนดั้งเดิมของ Lido และ Rocket Pool จะนำไปสู่การประเมินมูลค่ารอบใหม่อีกครั้ง
แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์
ผู้ออก ETF ของ Ethereum เลือกที่จะไม่สร้างโหนดของตนเองหรือพึ่งพาโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ ทางออกที่สมเหตุสมผลและสะดวกที่สุดคือการใช้ผู้ให้บริการ Staking แบบรวมศูนย์ เช่น Coinbase, OKX และอื่นๆ แพลตฟอร์มเหล่านี้ได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานโหนดที่ครบครันและสามารถให้บริการโซลูชัน Staking แบบครบวงจรแก่ลูกค้าสถาบัน ซึ่งรวมถึงการดำเนินการโหนด การแจกจ่ายรางวัล การจัดการคีย์ และอื่นๆ ซึ่งช่วยลดข้อจำกัดทางเทคนิคได้อย่างมาก
ยกตัวอย่างเช่น Coinbase โทเคนจำนำสภาพคล่อง cbETH (Coinbase Wrapped Staked ETH) ช่วยให้ผู้ใช้ได้รับทั้งรายได้จากการจำนำและสภาพคล่องบนเครือข่าย cbETH คือ ETH ที่ผู้ใช้บน Coinbase จำนำไว้ ผู้ใช้สามารถโอน ซื้อขาย หรือใช้งานบนเครือข่ายได้โดยไม่ต้องยกเลิก Steck หลักการของโทเคนนี้คล้ายกับ stETH ของ Lido แต่ออกและบริหารจัดการโดยแพลตฟอร์มรวมศูนย์ที่ได้รับการกำกับดูแล จึงทำให้หน่วยงานกำกับดูแลยอมรับโทเคนนี้ได้ง่ายขึ้น และสอดคล้องกับข้อกำหนดของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น
แพลตฟอร์มซื้อขายอื่นๆ เช่น Kraken และ OKX ก็ให้บริการ Staking ที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งสามารถนำเสนอโซลูชันที่ปรับแต่งได้ตามความต้องการของผู้ใช้สถาบัน ที่น่าสังเกตคือ แม้ว่าบริการ Staking แบบรวมศูนย์จะมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในด้านความสะดวกสบายและการปฏิบัติตามข้อกำหนด แต่ก็มีความเสี่ยงบางประการเช่นกัน ตัวอย่างเช่น สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้เริ่มดำเนินการบังคับใช้กับบริการ Staking ของแพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์ โดยกล่าวหาว่าบริการดังกล่าวเข้าข่าย การออกหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน
โดยทั่วไป ภายใต้ข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในปัจจุบัน แพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์ที่มีความสมบูรณ์ทางเทคโนโลยีและทรัพยากรใบอนุญาตยังคงเป็นหนึ่งในตัวเลือกสำคัญสำหรับผู้ออก ETF ที่จะบรรลุฟังก์ชันการสเตคกิ้งแบบออนเชน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผลิตภัณฑ์อย่าง cbETH อาจกลายเป็นสินทรัพย์ตัวแทนที่มีทั้งสภาพคล่องและผลตอบแทนใน LSD เวอร์ชันที่สอดคล้อง ในอนาคต
สรุป
ความคาดหวังอย่างแรงกล้าต่อการอนุมัติคำมั่นสัญญาของ Ethereum ETF ไม่เพียงแต่หมายความว่าระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้เข้าสู่ ยุคแห่งรายได้บนเครือข่าย อย่างเป็นทางการเท่านั้น แต่ยังเป็นเครื่องหมายของการเปลี่ยนแปลงอย่างสมบูรณ์ของ ETH จากผลิตภัณฑ์เก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์ที่สร้างรายได้ ด้วยสถาบันต่างๆ เช่น BlackRock ที่เป็นผู้นำในการเข้าสู่เส้นทางนี้ โปรโตคอล LSD ผู้ให้บริการโหนด และแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์กำลังได้รับความสนใจอย่างมาก ซึ่งนำไปสู่กรอบเวลาการประเมินมูลค่าใหม่อีกครั้ง
เมื่อกฎระเบียบมีความชัดเจนมากขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานมีความสมบูรณ์มากขึ้น ความร่วมมือหลายฝ่ายเกี่ยวกับ รายได้จากการ Staking ETH อาจกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับการบูรณาการ Web3 และ Wall Street ใครก็ตามที่สามารถคว้าทรัพยากรความร่วมมือ ETF ได้ก่อน จะครองตำแหน่งสำคัญยิ่งขึ้นในรอบถัดไปของคริปโต
