ผู้เขียนต้นฉบับ: Tiger Research

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

จุดสำคัญ

• JPMorgan Chase เริ่มออกโทเค็นฝากเงินบนบล็อคเชนสาธารณะ โดยซ้อนทับเทคโนโลยีบล็อคเชนบนระบบการเงินที่มีอยู่

• Circle ยื่นขอใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ พยายามสร้างระบบการเงินแบบใหม่โดยใช้เทคโนโลยี

• สถาบันทั้งสองประเภทกำลังโจมตีการเงินแบบดั้งเดิมจากทิศทางที่แตกต่างกัน ก่อให้เกิดแนวโน้ม "การบรรจบกันสองทาง"

• ความคลุมเครือของการกำหนดตำแหน่งมูลค่าอาจทำให้ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของแต่ละฝ่ายลดน้อยลง จำเป็นต้องชี้แจงข้อได้เปรียบหลักและหาจุดสมดุล

ภูมิทัศน์การแข่งขันใหม่สำหรับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนเครือข่าย

เทคโนโลยีบล็อคเชนกำลังปรับเปลี่ยนสถาปัตยกรรมพื้นฐานของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลก ตามรายงานล่าสุดจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุว่า ณ ไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 สินทรัพย์ทางการเงินแบบออนเชนทั่วโลกมีมูลค่าเกิน 4.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีมากกว่า 65% ในคลื่นการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและบริษัทที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นหลักได้แสดงให้เห็นเส้นทางการพัฒนาที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง:

ตัวแทนสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม JPMorgan Chase

เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจถูกฝังอยู่ในระบบการเงินที่มีอยู่แล้วโดยใช้กลยุทธ์การปฏิรูปแบบค่อยเป็นค่อยไปของ "บล็อคเชน +" แผนกบล็อคเชนของ Onyx ให้บริการลูกค้าสถาบันมากกว่า 280 ราย โดยมีปริมาณธุรกรรมประจำปี 600 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ JPM Coin ล่าสุดมีปริมาณการชำระเงินเฉลี่ยต่อวันมากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

Circle ตัวแทนขององค์กรด้านคริปโตเนทีฟ

เครือข่ายทางการเงินที่อิงตามบล็อคเชนของ USDC ถูกสร้างขึ้นโดยใช้ stablecoin ปัจจุบัน การหมุนเวียนของ USDC สูงถึง 54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รองรับเครือข่ายสาธารณะหลัก 16 แห่ง และปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันเกิน 3 ล้านครั้ง

หากเปรียบเทียบกับการปฏิวัติเทคโนโลยีทางการเงินในปี 2010 การแข่งขันในปัจจุบันมีความแตกต่างที่สำคัญ 3 ประการ:

จุดเน้นของการแข่งขันเปลี่ยนจากประสบการณ์ผู้ใช้ไปสู่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานใหม่

ความลึกทางเทคนิคจะขยายจากชั้นแอปพลิเคชันไปยังชั้นโปรโตคอล

ผู้เข้าร่วมย้ายจากความสัมพันธ์ที่เสริมกันไปสู่การแข่งขันโดยตรง

JPMorgan Chase: นวัตกรรมทางเทคโนโลยีภายในกรอบระบบการเงินแบบดั้งเดิม

JPMorgan Chase ได้ยื่นขอเครื่องหมายการค้าสำหรับโทเค็นฝากเงิน "JPMD"

ในเดือนมิถุนายน 2025 Kinexys ซึ่งเป็นแผนกบล็อคเชนของ JPMorgan Chase เริ่มทดลองใช้โทเค็นฝากเงิน JPMD บนเครือข่ายสาธารณะ Base ก่อนหน้านี้ JPMorgan Chase ใช้เทคโนโลยีบล็อคเชนผ่านเครือข่ายส่วนตัวเป็นหลัก แต่ในครั้งนี้ บริษัทได้ออกสินทรัพย์โดยตรงบนเครือข่ายเปิดและรองรับการหมุนเวียน แสดงให้เห็นว่าสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมได้เริ่มให้บริการทางการเงินโดยตรงบนเครือข่ายสาธารณะแล้ว

JPMD ผสมผสานคุณลักษณะของสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับฟังก์ชันการฝากแบบดั้งเดิม เมื่อลูกค้าฝากเงินดอลลาร์สหรัฐ ธนาคารจะบันทึกการฝากเงินในงบดุลและออก JPMD ในจำนวนที่เท่ากันบนเครือข่ายสาธารณะ โทเค็นสามารถหมุนเวียนได้อย่างอิสระในขณะที่ยังคงสิทธิ์ทางกฎหมายในการฝากเงินในธนาคาร ผู้ถือสามารถแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐในอัตราส่วน 1:1 และอาจได้รับประกันเงินฝากและรายได้จากดอกเบี้ย กำไรจาก stablecoin ที่มีอยู่จะกระจุกตัวอยู่ที่ผู้ออก ในขณะที่ JPMD สร้างข้อได้เปรียบที่แตกต่างด้วยการให้สิทธิ์ทางการเงินที่สำคัญแก่ผู้ใช้

คุณสมบัติเหล่านี้มอบมูลค่าเชิงปฏิบัติที่น่าสนใจมากสำหรับสถาบันการจัดการสินทรัพย์และนักลงทุน และแม้แต่ความเสี่ยงทางกฎหมายบางอย่างก็อาจถูกละเลยได้ ตัวอย่างเช่น หากสินทรัพย์บนเครือข่าย เช่น กองทุน BUIDL ของ BlackRock ใช้ JPMD เป็นเครื่องมือชำระเงินค่าไถ่ถอน ก็จะสามารถไถ่ถอนได้ตลอด 24 ชั่วโมง เมื่อเทียบกับ stablecoin ที่มีอยู่ซึ่งจำเป็นต้องแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงินตามกฎหมายแยกกัน JPMD รองรับการแปลงเงินสดทันที ขณะเดียวกันก็ให้การคุ้มครองเงินฝากและโอกาสในการรับดอกเบี้ย และมีศักยภาพที่สำคัญในระบบนิเวศการจัดการสินทรัพย์บนเครือข่าย

JPMorgan Chase เปิดตัวโทเค็นฝากเงินเพื่อรับมือกับกระแสเงินทุนใหม่และโครงสร้างรายได้ที่เกิดขึ้นจากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ รายได้ประจำปีของ Tether อยู่ที่ประมาณ 13,000 ล้านเหรียญสหรัฐ และ Circle ยังสร้างรายได้จำนวนมากจากการจัดการสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น พันธบัตรรัฐบาล แม้ว่ารูปแบบเหล่านี้จะแตกต่างจากการกระจายเงินฝาก-เงินกู้แบบดั้งเดิม แต่กลไกในการสร้างรายได้ตามเงินทุนของลูกค้าก็คล้ายกับฟังก์ชันของธนาคารบางอย่าง

JPMD ยังมีข้อจำกัด: การออกแบบนั้นปฏิบัติตามกรอบการกำกับดูแลทางการเงินที่มีอยู่อย่างเคร่งครัด ทำให้ยากที่จะบรรลุการกระจายอำนาจและการเปิดกว้างของบล็อคเชนได้อย่างสมบูรณ์ และปัจจุบันมีให้เฉพาะลูกค้าสถาบันเท่านั้น อย่างไรก็ตาม JPMD แสดงให้เห็นถึงกลยุทธ์ที่เป็นรูปธรรมสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าสู่บริการทางการเงินแบบเครือข่ายสาธารณะในขณะที่ยังคงรักษาเสถียรภาพและข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่ และถือเป็นกรณีตัวอย่างของการขยายตัวและการเชื่อมโยงระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและระบบนิเวศบนเครือข่าย

วงกลม: การสร้างการเงินใหม่โดย Blockchain

Circle ได้สร้างตำแหน่งสำคัญในระบบการเงินแบบออนเชนผ่านสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอย่าง USDC USDC ผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ ในอัตราส่วน 1:1 โดยมีเงินสำรองเป็นเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ด้วยข้อได้เปรียบทางเทคนิค เช่น ค่าธรรมเนียมต่ำและการชำระทันที จึงกลายเป็นทางเลือกที่ใช้งานได้จริงสำหรับการชำระเงินขององค์กรและการโอนเงินข้ามพรมแดน USDC รองรับการโอนเงินแบบเรียลไทม์ตลอด 24 ชั่วโมงโดยไม่ต้องผ่านกระบวนการที่ซับซ้อนของเครือข่าย SWIFT ช่วยให้บริษัทต่างๆ ก้าวข้ามข้อจำกัดของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิมได้

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างธุรกิจที่มีอยู่ของ Circle เผชิญกับข้อจำกัดหลายประการ: BNY Mellon ถือสำรอง USDC และ BlackRock จัดการการดำเนินงานด้านสินทรัพย์ โครงสร้างนี้มอบหน้าที่หลักให้กับสถาบันภายนอก แม้ว่า Circle จะได้รับรายได้จากดอกเบี้ย แต่การควบคุมสินทรัพย์ที่แท้จริงมีจำกัด และรูปแบบผลกำไรปัจจุบันขึ้นอยู่กับสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นอย่างมาก Circle ต้องการโครงสร้างพื้นฐานและอำนาจในการดำเนินงานที่เป็นอิสระมากขึ้น ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับความยั่งยืนในระยะยาวและการกระจายรายได้

ที่มา : วงกลม

ในเดือนมิถุนายน 2025 Circle ได้ยื่นขอใบอนุญาตธนาคารทรัสต์แห่งชาติจากสำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) ของสหรัฐอเมริกา การตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ครั้งนี้ไม่ได้คำนึงถึงการปฏิบัติตามข้อกำหนดเพียงอย่างเดียวเท่านั้น แต่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงของ Circle จากผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพไปเป็นหน่วยงานทางการเงินของสถาบัน ตัวตนของธนาคารทรัสต์จะช่วยให้ Circle สามารถจัดการการดูแลและการดำเนินการของเงินสำรองได้โดยตรง ซึ่งไม่เพียงแต่จะเสริมสร้างความสามารถในการควบคุมภายในของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินเท่านั้น แต่ยังสร้างเงื่อนไขสำหรับการขยายขอบเขตของธุรกิจอีกด้วย Circle จะวางรากฐานสำหรับบริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสถาบัน

ในฐานะบริษัทที่เน้นด้านคริปโต Circle ได้ปรับกลยุทธ์เพื่อสร้างระบบปฏิบัติการที่ยั่งยืนภายในกรอบสถาบัน การเปลี่ยนแปลงนี้ต้องยอมรับกฎเกณฑ์และบทบาทของระบบการเงินที่มีอยู่ โดยแลกมาด้วยความยืดหยุ่นที่ลดลงและภาระด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น สิทธิ์เฉพาะที่ได้รับในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงนโยบายและการตีความกฎระเบียบ แต่ความพยายามนี้ได้กลายเป็นก้าวสำคัญในการวัดขอบเขตที่โครงสร้างการเงินแบบออนเชนได้รับการจัดตั้งขึ้นภายในกรอบสถาบันที่มีอยู่

ใครจะเป็นผู้ครองระบบการเงินแบบ on-chain?

ตั้งแต่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิม เช่น JPMorgan Chase ไปจนถึงบริษัทที่เน้นด้านคริปโต เช่น Circle ผู้เข้าร่วมจากภูมิหลังที่แตกต่างกันต่างมีส่วนร่วมในการวางระบบระบบนิเวศทางการเงินแบบออนเชนอย่างแข็งขัน สิ่งนี้ทำให้ผู้คนนึกถึงภูมิทัศน์การแข่งขันของอุตสาหกรรมฟินเทคในอดีต บริษัทเทคโนโลยีเข้ามาในอุตสาหกรรมการเงินโดยนำฟังก์ชันทางการเงินหลัก เช่น การชำระเงินและการโอนเงินมาใช้ภายในองค์กร ขณะที่สถาบันการเงินขยายจำนวนผู้ใช้และปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานผ่านการเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัล

ประเด็นสำคัญคือการแข่งขันครั้งนี้ทำลายขอบเขตระหว่างทั้งสองฝ่าย ปรากฏการณ์ที่คล้ายกันกำลังเกิดขึ้นในภาคการเงินแบบออนเชนในปัจจุบัน Circle ทำหน้าที่หลักโดยตรง เช่น การจัดการสำรองโดยสมัครใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ ขณะที่ JPMorgan Chase ออกโทเค็นเงินฝากบนเชนสาธารณะและขยายธุรกิจการจัดการสินทรัพย์แบบออนเชน โดยเริ่มจากจุดเริ่มต้นที่แตกต่างกัน ทั้งสองฝ่ายค่อยๆ ซึมซับกลยุทธ์และสาขาของกันและกัน และแต่ละฝ่ายก็แสวงหาจุดสมดุลใหม่

แนวโน้มนี้นำมาซึ่งโอกาสใหม่ๆ แต่ก็มีความเสี่ยงด้วยเช่นกัน หากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเลียนแบบความยืดหยุ่นของบริษัทเทคโนโลยีอย่างไม่ลดละ ก็อาจขัดแย้งกับระบบควบคุมความเสี่ยงที่มีอยู่ เมื่อ Deutsche Bank นำกลยุทธ์ "ดิจิทัลเป็นอันดับแรก" มาใช้ ก็ประสบกับความสูญเสียหลายพันล้านดอลลาร์จากการขัดแย้งกับระบบเดิม ในทางกลับกัน หากบริษัทที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลขยายการยอมรับของสถาบันมากเกินไป ก็อาจสูญเสียความยืดหยุ่นในการรองรับความสามารถในการแข่งขันของตน

ความสำเร็จหรือความล้มเหลวของการแข่งขันทางการเงินแบบออนเชนนั้นขึ้นอยู่กับความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับรากฐานและข้อดีของตนเอง องค์กรต่างๆ จะต้องบูรณาการเทคโนโลยีและระบบต่างๆ เข้าด้วยกันโดยอาศัย "ข้อได้เปรียบที่ไม่เป็นธรรม" ความสามารถในการสร้างสมดุลนี้จะกำหนดว่าใครจะเป็นผู้ชนะในที่สุด