ชื่อเรื่องเดิม: หลักการที่สำคัญที่สุดที่ต้องคำนึงถึงเมื่อคิดเกี่ยวกับหนี้และการขาดดุลของรัฐบาลจำนวนมาก
บทความต้นฉบับโดย Ray Dalio
คำแปลต้นฉบับ : บล็อคยูนิคอร์น
หลักการมีดังนี้:
เมื่อประเทศใดประเทศหนึ่งมีหนี้มากเกินไป การลดอัตราดอกเบี้ยและลดค่าสกุลเงินที่ใช้เป็นหน่วยหนี้ ถือเป็นแนวทางสำคัญที่สุดที่ผู้กำหนดนโยบายของรัฐบาลจะเลือก ดังนั้น การเดิมพันว่าเหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นจึงเป็นเรื่องที่คุ้มค่า
ขณะที่ผมเขียนสิ่งนี้ เรารู้ดีว่าในอนาคตจะมีการขาดดุลงบประมาณจำนวนมากและหนี้ของรัฐบาลและรายจ่ายเพื่อการชำระหนี้จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (คุณสามารถดูข้อมูลนี้ได้ในงานเขียนของผม รวมถึงหนังสือเล่มใหม่ของผมเรื่อง How Nations Go Bankrupt: The Big Cycle ซึ่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ผมยังได้เล่าให้ฟังด้วยว่าทำไมผมคิดว่าระบบการเมืองของสหรัฐฯ ไม่สามารถควบคุมปัญหาหนี้สินได้) เรารู้ดีว่าต้นทุนการชำระหนี้ (ดอกเบี้ยและเงินต้น) จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้รายจ่ายอื่นๆ น้อยลง และเรายังรู้ด้วยว่าโอกาสที่ความต้องการหนี้จะเพิ่มขึ้นจะสอดคล้องกับอุปทานของหนี้ที่จำเป็นต้องขายนั้นต่ำมากในสถานการณ์ที่ดีที่สุด ผมได้อธิบายอย่างละเอียดว่าผมคิดว่าทั้งหมดนี้หมายถึงอะไรในหนังสือ How Nations Go Bankrupt และอธิบายกลไกเบื้องหลังความคิดของผม คนอื่นๆ ก็ได้ทดสอบความเครียดในเรื่องนี้เช่นกัน และตอนนี้ก็เกือบจะเห็นด้วยกันแล้วว่าภาพที่ผมวาดนั้นถูกต้อง แน่นอนว่านั่นไม่ได้หมายความว่าผมผิดไม่ได้ คุณต้องตัดสินใจเองว่าอะไรน่าจะเป็นจริง ผมแค่เสนอความคิดของผมให้คุณประเมิน
หลักการของฉัน
ตามที่ฉันได้อธิบายไว้ จากประสบการณ์และการวิจัยของฉันในช่วง 50 กว่าปีที่ผ่านมาในการลงทุน ฉันได้พัฒนาและบันทึกหลักการบางประการที่ช่วยให้ฉันคาดการณ์เหตุการณ์ต่างๆ ได้ เพื่อที่จะสามารถเดิมพันได้อย่างประสบความสำเร็จ ตอนนี้ฉันอยู่ในช่วงหนึ่งของชีวิตที่ต้องการถ่ายทอดหลักการเหล่านี้ให้กับผู้อื่นเพื่อช่วยเหลือ นอกจากนี้ ฉันเชื่อว่าการจะเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้นและอะไรอาจเกิดขึ้นได้ จำเป็นต้องเข้าใจกลไกการทำงาน ดังนั้น ฉันจึงพยายามอธิบายความเข้าใจของฉันเกี่ยวกับกลไกเบื้องหลังหลักการเหล่านี้ด้วย ต่อไปนี้เป็นหลักการเพิ่มเติมบางประการและคำอธิบายว่าฉันเชื่อว่ากลไกทำงานอย่างไร ฉันเชื่อว่าหลักการต่อไปนี้ถูกต้องและมีประโยชน์:
วิธีที่ร้ายแรงที่สุดสำหรับผู้กำหนดนโยบายของรัฐบาลในการจัดการกับหนี้ส่วนเกิน และยังเป็นวิธีที่นิยมใช้กันมากที่สุดก็คือการลดอัตราดอกเบี้ยจริงและอัตราเงินจริง
ในขณะที่การลดอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราเพื่อจัดการกับหนี้ส่วนเกินและปัญหาต่างๆ อาจช่วยบรรเทาได้ในระยะสั้น แต่การทำเช่นนี้จะลดความต้องการเงินและหนี้ และก่อให้เกิดปัญหาในระยะยาว เนื่องจากการทำเช่นนี้จะลดผลตอบแทนจากการถือเงิน/หนี้ ส่งผลให้มูลค่าของหนี้ที่ใช้เป็นที่เก็บความมั่งคั่งลดลง เมื่อเวลาผ่านไป การทำเช่นนี้มักจะนำไปสู่หนี้เพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงเป็นแรงจูงใจ ทำให้ปัญหาเลวร้ายลง
สรุปแล้ว เมื่อมีหนี้มากเกินไป อัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราก็มักจะลดลง
นี่เป็นสิ่งที่ดีหรือเลวร้ายต่อเศรษฐกิจ?
การมีทั้งสองอย่างมักจะเป็นเรื่องดีและเป็นที่นิยมในระยะสั้น แต่ส่งผลเสียในระยะยาวและนำไปสู่ปัญหาที่ร้ายแรงกว่า การลดอัตราดอกเบี้ยจริงและอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราจริงนั้น... เป็นเรื่องดีในระยะสั้นเนื่องจากเป็นการกระตุ้นเศรษฐกิจและมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น... แต่ส่งผลเสียในระยะกลางและระยะยาวเนื่องจาก: ก) ทำให้ผู้ที่ถือสินทรัพย์เหล่านั้นได้รับผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำลง (เนื่องจากค่าเงินที่ลดลงและผลตอบแทนที่ต่ำลง) ข) นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ค) นำไปสู่หนี้สินที่มากขึ้น
อย่างไรก็ตาม เห็นได้ชัดว่าวิธีนี้ไม่ได้ป้องกันผลที่ตามมาอันเจ็บปวดจากการใช้จ่ายเกินตัวและหนี้สินจำนวนมาก นี่คือวิธีการทำงาน:
เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ผู้กู้ (ลูกหนี้) จะได้รับประโยชน์ เนื่องจากต้นทุนการชำระหนี้จะลดลง ทำให้การกู้ยืมและซื้อมีต้นทุนถูกกว่า ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์เพื่อการลงทุนสูงขึ้นและกระตุ้นการเติบโต ดังนั้น ในระยะสั้น แทบทุกคนจึงพอใจกับอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
แต่ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของราคาดังกล่าวยังปิดบังผลที่ไม่พึงประสงค์จากการลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ระดับต่ำที่ไม่พึงประสงค์ ซึ่งส่งผลเสียต่อทั้งผู้ให้กู้และเจ้าหนี้ เรื่องนี้เป็นเรื่องจริง เพราะการลดอัตราดอกเบี้ย (โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง) รวมถึงการที่ธนาคารกลางกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้ต่ำลง ส่งผลให้ราคาพันธบัตรและสินทรัพย์อื่นๆ ส่วนใหญ่สูงขึ้น ซึ่งนำไปสู่ผลตอบแทนในอนาคตที่ลดลง (ตัวอย่างเช่น เมื่ออัตราดอกเบี้ยติดลบ ราคาพันธบัตรก็จะสูงขึ้น) นอกจากนี้ยังนำไปสู่หนี้สินเพิ่มขึ้น ซึ่งก่อให้เกิดปัญหาหนี้สินที่ใหญ่ขึ้นในอนาคต ส่งผลให้ผู้ให้กู้/เจ้าหนี้ได้รับผลตอบแทนจากสินทรัพย์หนี้ที่ตนถืออยู่น้อยลง ซึ่งนำไปสู่หนี้สินที่เพิ่มมากขึ้น
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงยังมีแนวโน้มที่จะทำให้มูลค่าที่แท้จริงของสกุลเงินลดลงด้วย เนื่องจากทำให้ผลตอบแทนจากเงินหรือสินเชื่อลดลงเมื่อเทียบกับทางเลือกอื่นๆ ในประเทศอื่นๆ สิ่งนี้ทำให้ฉันสามารถอธิบายได้ว่าทำไมการลดอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราจึงเป็นวิธีแรกและวิธีที่พบบ่อยที่สุดที่ผู้กำหนดนโยบายของรัฐบาลใช้จัดการกับหนี้สินที่ค้างชำระ
มีสองเหตุผลว่าทำไมผู้กำหนดนโยบายของรัฐบาลจึงชอบอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราที่ต่ำกว่าและดูเป็นประโยชน์เมื่ออธิบายให้ผู้มีสิทธิออกเสียงฟัง:
1) อัตราการแลกเปลี่ยนเงินที่ต่ำลงทำให้สินค้าและบริการในประเทศมีราคาถูกกว่าเมื่อเทียบกับประเทศที่ค่าเงินแข็งค่า ส่งผลให้มีการกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจและผลักดันให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น (โดยเฉพาะในมูลค่าที่เป็นนามธรรม) และ…
2) …ทำให้การชำระหนี้เป็นเรื่องง่ายขึ้น โดยที่ชาวต่างชาติที่ถือสินทรัพย์หนี้ต้องแบกรับความเจ็บปวดมากกว่าพลเมือง เนื่องจากแนวทาง เงินสดก้อนโต ทางเลือกนั้นต้องการนโยบายการเงินและสินเชื่อที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยจริงอยู่ในระดับสูง ซึ่งจะทำให้การใช้จ่ายลดลง และมักหมายถึงการลดบริการและ/หรือการเพิ่มภาษี รวมถึงเงื่อนไขการกู้ยืมที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ซึ่งพลเมืองไม่เต็มใจที่จะยอมรับ ในทางตรงกันข้าม ดังที่ฉันจะอธิบายด้านล่าง อัตราดอกเบี้ยเงินที่ต่ำลงถือเป็นวิธี โดยนัย ในการชำระหนี้ เนื่องจากคนส่วนใหญ่ไม่รู้ว่าความมั่งคั่งของตนกำลังลดลง
เมื่อมองจากมุมมองของสกุลเงินที่ลดค่าลง อัตราการแลกเปลี่ยนสกุลเงินที่ลดลงโดยทั่วไปก็จะเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ต่างประเทศด้วยเช่นกัน
ตัวอย่างเช่น หากค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง 20% นักลงทุนในสหรัฐฯ สามารถจ่ายเงินให้กับชาวต่างชาติที่ถือหนี้สกุลเงินดอลลาร์ในสกุลเงินที่มีมูลค่าลดลง 20% (กล่าวคือ ชาวต่างชาติที่ถือสินทรัพย์หนี้จะสูญเสียมูลค่าสกุลเงิน 20%) ผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงแต่ไม่ชัดเจนนักจากสกุลเงินที่อ่อนค่าลงก็คือ ผู้ถือสินทรัพย์สกุลเงินที่อ่อนค่าลงจะมีอำนาจซื้อและความสามารถในการกู้ยืมลดลง โดยมีอำนาจซื้อน้อยลงเนื่องจากสกุลเงินของพวกเขามีอำนาจซื้อน้อยลง และมีความสามารถในการกู้ยืมน้อยลงเนื่องจากผู้ซื้อสินทรัพย์หนี้ไม่เต็มใจที่จะซื้อสินทรัพย์หนี้ (กล่าวคือ สินทรัพย์ที่สัญญาว่าจะได้รับเงิน) หรือสกุลเงินนั้นเอง ซึ่งกำหนดมูลค่าเป็นสกุลเงินที่มีมูลค่าลดลง ผลกระทบที่เกิดขึ้นนี้ไม่ค่อยชัดเจนนักเนื่องจากคนส่วนใหญ่ในประเทศที่สกุลเงินด้อยค่าลง (เช่น ชาวอเมริกันที่ใช้ดอลลาร์) จะไม่เห็นอำนาจซื้อและความมั่งคั่งของพวกเขาลดลงเนื่องจากพวกเขาวัดมูลค่าสินทรัพย์ด้วยสกุลเงินของตนเอง ซึ่งสร้างภาพลวงตาของการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์แม้ว่ามูลค่าของสกุลเงินที่ใช้กำหนดมูลค่าสินทรัพย์ของพวกเขาจะลดลงก็ตาม ตัวอย่างเช่น หากค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง 20% นักลงทุนในสหรัฐฯ จะไม่เห็นโดยตรงว่าพวกเขาสูญเสียอำนาจซื้อสินค้าและบริการจากต่างประเทศไป 0.20% หากพวกเขาสนใจแต่เพียงการเพิ่มขึ้นของมูลค่าเงินดอลลาร์ของสินทรัพย์ที่พวกเขาถืออยู่ อย่างไรก็ตาม ชาวต่างชาติที่ถือหนี้ที่มีมูลค่าเป็นเงินดอลลาร์จะรู้สึกกังวลและเจ็บปวดมาก เมื่อพวกเขาเริ่มกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์นี้มากขึ้น พวกเขาก็จะขายสกุลเงินและ/หรือสินทรัพย์หนี้ที่มีมูลค่าเป็นหนี้ออกไป ทำให้สกุลเงินและ/หรือหนี้อ่อนค่าลงต่อไป
โดยสรุป การมองสิ่งต่างๆ ผ่านเลนส์ของสกุลเงินของตนเองเท่านั้นนั้นย่อมสร้างมุมมองที่บิดเบือนอย่างเห็นได้ชัด ตัวอย่างเช่น หากราคาของสิ่งของบางอย่าง (เช่น ทองคำ) เพิ่มขึ้น 20% ในรูปของเงินดอลลาร์ เราจะมองว่าราคาของสิ่งนั้นกำลังเพิ่มขึ้น ไม่ใช่มูลค่าของเงินดอลลาร์ลดลง ความจริงที่ว่าคนส่วนใหญ่มีมุมมองที่บิดเบือนนี้ทำให้วิธีการจัดการกับหนี้ส่วนเกินเหล่านี้กลายเป็น ความลับ และเป็นที่ยอมรับทางการเมืองมากกว่าทางเลือกอื่นๆ
วิธีการมองสิ่งต่างๆ ในลักษณะนี้มีการเปลี่ยนแปลงไปมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากที่ผู้คนเคยชินกับระบบการเงินแบบมาตรฐานทองคำมาเป็นระบบการเงินแบบกระดาษหรือเฟียตในปัจจุบัน (กล่าวคือ เงินไม่ได้รับการหนุนหลังด้วยทองคำหรือสินทรัพย์ถาวรใดๆ อีกต่อไป ซึ่งกลายเป็นจริงในปี 1971 เมื่อนิกสันแยกดอลลาร์ออกจากทองคำ) เมื่อเงินมีอยู่ในรูปแบบของกระดาษและใช้เป็นสิทธิเรียกร้องทองคำ (เราเรียกสิ่งนี้ว่าสกุลเงินมาตรฐานทองคำ) ผู้คนคิดว่ามูลค่าของเงินกระดาษจะเพิ่มขึ้นหรือลดลง มูลค่าของมันมักจะลดลง คำถามเดียวคือมันจะลดลงเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยที่คุณได้รับจากการถือตราสารหนี้แบบเฟียตหรือไม่ ตอนนี้โลกคุ้นเคยกับการมองราคาผ่านเลนส์ของเฟียต/กระดาษแล้ว พวกเขาจึงมองในทางกลับกัน พวกเขาคิดว่าราคาจะเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ว่ามูลค่าของเงินจะลดลง
เนื่องจาก ก) ราคาในสกุลเงินที่มีมูลค่าเป็นทองคำ และ ข) ปริมาณสกุลเงินที่มีมูลค่าเป็นทองคำนั้นมีเสถียรภาพมากกว่า ก) ราคาในสกุลเงินกระดาษ และ ข) ปริมาณราคาในสกุลเงินกระดาษ ดังนั้น ฉันคิดว่าการมองราคาผ่านมุมมองของสกุลเงินที่มีมูลค่าเป็นทองคำน่าจะเป็นแนวทางที่ถูกต้องกว่า เห็นได้ชัดว่าธนาคารกลางมีมุมมองที่คล้ายกัน เนื่องจากทองคำได้กลายเป็นสกุลเงินที่ใหญ่เป็นอันดับสอง (สินทรัพย์สำรอง) ที่ธนาคารกลางถือครอง รองจากดอลลาร์ และแซงหน้ายูโรและเยน ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเหตุผลเหล่านี้ และส่วนหนึ่งเป็นเพราะความเสี่ยงที่ทองคำจะถูกยึดน้อยกว่า
ในอดีตนั้น สกุลเงินเฟียตและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะตกต่ำลงมากเพียงใด และสกุลเงินที่ไม่ใช่เฟียต (เช่น ทองคำ บิตคอยน์ เงิน ฯลฯ) จะขึ้นสูงเพียงใดนั้น ขึ้นอยู่กับอุปทานและอุปสงค์ที่สัมพันธ์กัน (และตามหลักตรรกะแล้ว) ตัวอย่างเช่น หนี้จำนวนมากที่ไม่สามารถค้ำประกันด้วยสกุลเงินแข็งได้อาจนำไปสู่การผ่อนปรนทางการเงินและสินเชื่อจำนวนมาก ซึ่งอาจส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและอัตราแลกเปลี่ยนสกุลเงินจริงลดลงอย่างมาก ช่วงเวลาสำคัญครั้งสุดท้ายที่เหตุการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้นคือช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อในปี 1971-1981 ซึ่งนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในด้านความมั่งคั่ง ตลาดการเงิน เศรษฐกิจ และสภาพแวดล้อมทางการเมือง หากพิจารณาจากขนาดของหนี้สินและการขาดดุลที่มีอยู่ (ไม่เพียงแต่ในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น แต่ยังรวมถึงในประเทศที่ใช้สกุลเงินเฟียตอื่นๆ ด้วย) การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่คล้ายคลึงกันอาจเกิดขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
ไม่ว่าเรื่องนี้จะเป็นจริงหรือไม่ก็ตาม ความรุนแรงของปัญหาหนี้สินและงบประมาณดูเหมือนจะไม่ต้องสงสัยเลย ในช่วงเวลาเช่นนี้ การมีสกุลเงินที่แข็งค่าถือเป็นเรื่องดี ทองคำเป็นสกุลเงินที่แข็งค่ามาจนถึงปัจจุบัน และเป็นเวลาหลายศตวรรษทั่วโลก เมื่อไม่นานมานี้ สกุลเงินดิจิทัลบางสกุลก็ถือเป็นสกุลเงินที่แข็งค่าเช่นกัน ด้วยเหตุผลบางประการที่ฉันจะไม่พูดถึง ฉันชอบทองคำมากกว่า แม้ว่าฉันจะถือสกุลเงินดิจิทัลบางสกุลอยู่ก็ตาม
คนๆ หนึ่งควรมีทองคำอยู่เท่าไร?
แม้ว่าฉันจะไม่ได้อยู่ที่นี่เพื่อให้คำแนะนำการลงทุนโดยเฉพาะกับคุณ แต่ฉันจะแบ่งปันหลักการบางอย่างที่ช่วยให้ฉันสร้างมุมมองของฉันเกี่ยวกับปัญหานี้ เมื่อพิจารณาว่าควรถือทองคำไว้เท่าใดเมื่อเทียบกับพันธบัตร ฉันจะคิดถึงอุปทานและอุปสงค์ที่สัมพันธ์กัน รวมถึงต้นทุนและผลตอบแทนที่สัมพันธ์กันของการถือครองพันธบัตรเหล่านั้น ตัวอย่างเช่น เมื่ออัตราดอกเบี้ยปัจจุบันของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอยู่ที่ประมาณ 4.5% และทองคำอยู่ที่ 0% การถือทองคำจึงเป็นเรื่องสมเหตุสมผลหากคุณเชื่อว่าราคาทองคำจะเพิ่มขึ้นมากกว่า 4.5% ภายในหนึ่งปีข้างหน้า และจะไม่สมเหตุสมผลเลยที่จะถือทองคำหากคุณไม่เชื่อว่าราคาทองคำจะเพิ่มขึ้น 4.5% เพื่อช่วยในการประเมินนี้ ฉันจะดูอุปทานและอุปสงค์ของทั้งสองอย่าง
ฉันยังทราบด้วยว่าทองคำและพันธบัตรสามารถกระจายความเสี่ยงซึ่งกันและกันได้ ดังนั้นฉันจึงพิจารณาว่าควรถือทองคำและพันธบัตรในสัดส่วนเท่าใดจึงจะควบคุมความเสี่ยงได้ดี ฉันทราบว่าการถือทองคำประมาณ 15% สามารถกระจายความเสี่ยงได้อย่างมีประสิทธิภาพ เนื่องจากให้ผลตอบแทนต่ออัตราความเสี่ยงที่ดีกว่าสำหรับพอร์ตโฟลิโอ พันธบัตรที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อก็มีผลเช่นเดียวกัน ดังนั้นจึงควรพิจารณาเพิ่มสินทรัพย์ทั้งสองประเภทเข้าในพอร์ตโฟลิโอทั่วไป
ฉันเห็นด้วยกับมุมมองนี้มากกว่าที่จะบอกคุณว่าฉันคิดว่าตลาดจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร หรือแนะนำว่าคุณควรเป็นเจ้าของสินทรัพย์จำนวนเท่าใด เพราะเป้าหมายของฉันคือการสอนให้คนตกปลา มากกว่าจะให้ปลาแก่เขา
