การตีความข้อกังวลระยะยาวและระยะสั้นของ Circle หุ้น stablecoin ตัวแรก-web3资讯-ODAILY

ชื่อเรื่องเดิม: บทความ 20,000 คำที่วิเคราะห์ Circle นักลงทุนยังสามารถเข้าใจได้หรือไม่?

ที่มา: เฮเซล ฮู

การพุ่งขึ้นของ Circle เป็น 47,000 ล้านดอลลาร์อาจเป็นเหตุการณ์ที่เลวร้ายที่สุดสำหรับคนในวงการสกุลเงินดิจิทัล ฉันถามเพื่อนหลายคนในแวดวง และพบว่าส่วนใหญ่พลาดโอกาสหรือขายหุ้นทิ้ง มีผู้ฟังไม่กี่คนที่อยู่นอกแวดวงที่ฟังพอดแคสต์ของเราแต่ยังคงถือครองและทำเงินได้ คนที่แย่ที่สุดยังซื้อ $COIN และทำเงินได้อีกด้วย... เมื่อเทียบกับการสูญเสียเงินในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล สิ่งที่น่าเศร้าที่สุดคงเป็นการพลาดโอกาสและเฝ้าดูคนนอกแวดวงทำเงิน

ตอนที่ 2 ของการสนทนาของ @PodOur 2C และ Di เกี่ยวกับ Circle ได้รับการเผยแพร่แล้ว ข้อมูลมีมากมายมหาศาล ฉันจะพยายามโพสต์เนื้อหาบางส่วน ส่วนที่เหลือสามารถดูได้ที่ลิงก์ท้ายบทความ บทความนี้เป็นเพียงการวิเคราะห์พื้นฐานเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนใดๆ

Tether และ Circle สองสายพันธุ์

เจิ้งตี้: แม้ว่าทั้ง Tether และ Circle จะทำธุรกิจ stablecoin ก็ตาม แต่จริงๆ แล้วทั้งสองเป็นคนละสายพันธุ์กัน ความแตกต่างนี้ส่วนใหญ่มาจากปัจจัยหลักสองประการ:

1. ความแตกต่างด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: Circle ปฏิบัติตามข้อกำหนดการกำกับดูแลได้ 100% ในระดับพื้นฐาน ในขณะที่ Tether ปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบได้ประมาณ 80% และอีก 18% ที่เหลือไม่ปฏิบัติตามบทบัญญัติของ Genius Act แต่ควรสังเกตว่าแหล่งกำไรหลักของ Tether ก็คือส่วนที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนด 18% นี้นั่นเอง

2. ขนาดเงินทุน: ขนาดการลงทุนและการให้สินเชื่อในต่างประเทศของ TEDA ในปัจจุบันอยู่ที่ 30,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ถึงแม้ว่าปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะถูกตั้งคำถามอยู่บ่อยครั้ง แต่เมื่อบริษัทที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้เกาะติดอยู่กับต้นขาของรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์คนปัจจุบันแล้ว และ SoftBank และ Masayoshi Son ก็ได้ขึ้นเรือไปแล้ว และมีเช็ค 30,000 ล้านเหรียญสหรัฐที่สามารถใช้ได้ บริษัทไม่สามารถใช้เงินนั้นเพื่อฝ่าฝืนแนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้หรือ บริษัทจะต้องสามารถฝ่าฝืนแนวทางนั้นได้ การมีเงินและทรัพยากรทางการเมืองเป็นความจริงที่ยากจะยอมรับ ดังนั้น ในความคิดของฉัน Circle จะต้องเผชิญกับความท้าทายที่สำคัญในการบรรลุเป้าหมายมูลค่า 25,000 ล้านเหรียญสหรัฐหรือสูงกว่านั้น

กระแสการธนาคารที่เป็นมิตรกับคริปโตยังคงเกิดขึ้นอยู่หรือไม่?

เจิ้งตี้: จงอันเล่าเรื่องอะไร? โดยพื้นฐานแล้ว จงอันบอกว่าฉันเป็นเจ้าของธนาคารจงอัน 43% และฉันยังเป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายแรกของ Yuanbi ในการทดสอบแซนด์บ็อกซ์ของสกุลเงินดิจิทัลเสถียรของฮ่องกง อัตราส่วนการถือหุ้นอยู่ที่หลักเดียว อาจไม่เกิน 10% ดังนั้น ประการแรก สินทรัพย์ Yuanbi ของฉันจะมีค่าในอนาคต ประการที่สอง หาก Yuanbi มีมูลค่าสกุลเงินดิจิทัลเสถียรถึง 500 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงในอนาคต เงินส่วนใหญ่จะถูกฝากไว้ในธนาคารจงอันของฉัน และฉันจำเป็นต้องฝากดอกเบี้ยให้เขาเพียง 2% เท่านั้น แค่เล่าเรื่องนี้ ผลลัพธ์ก็เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในหนึ่งสัปดาห์

ทำไมฉันถึงคิดว่าเรื่องนี้ไม่ค่อยน่าเชื่อถือ? ก่อนอื่นเลย แนวคิดเรื่องธนาคารที่เป็นมิตรกับคริปโตนั้นหายไปแล้ว ก่อนอื่น เราทราบแล้วว่าทำไมหุ้นของสหรัฐฯ อย่าง Metropolitan Bank, Signature Bank (ไม่ได้ระบุไว้ในเวลานั้น), Metropolitan Bank และ Silvergate ถึงได้รับความนิยม Silvergate กลายมาเป็นหุ้นที่หายากซึ่งมีมูลค่าเพิ่มเป็นสิบเท่าในบรรดาหุ้นธนาคารของสหรัฐฯ โดยเพิ่มขึ้นเป็นสิบเท่าในเวลาประมาณสองหรือสามปี ทำไม? เพราะในเวลานั้น แม้แต่สำหรับยักษ์ใหญ่เช่น Coinbase ก็มีธนาคารเพียงสามแห่งในสหรัฐฯ เท่านั้นที่เต็มใจทำธุรกิจกับมัน และธนาคารอื่นจะไม่เปิดบัญชีให้กับมัน ดังนั้น สกุลเงินทั่วไปที่ลูกค้าฝากไว้จึงสามารถเก็บไว้ในธนาคารสามแห่งเท่านั้น ได้แก่ Metropolitan Bank, Silvergate และ Signature

ธนาคารทั้งสามแห่งนี้ไม่จำเป็นต้องแข่งขันกันเลย พวกเขาเพียงแค่ยอมรับเงินฝากสกุลเงินเฟียตจากโครงการ Web3 Enterprise และแพลตฟอร์มการซื้อขาย และพวกเขาไม่จำเป็นต้องจ่ายดอกเบี้ย พวกเขาได้รับดอกเบี้ยเป็นศูนย์ จากนั้นพวกเขาจึงใช้เงินดอกเบี้ยเป็นศูนย์นี้เพื่อซื้อและขายพันธบัตรรัฐบาลและ MBS เพื่อทำเงิน สเปรดของอัตราดอกเบี้ยอาจมากกว่า 2.5% อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีธนาคารมากขึ้นเรื่อยๆ ที่เต็มใจให้บริการองค์กร Web3 และแพลตฟอร์มการซื้อขาย ยุคของการออมดอกเบี้ยเป็นศูนย์ก็หมดไปตลอดกาล

แน่นอนว่า ZhongAn ไม่ได้เล่าเรื่องนี้ แต่บอกแค่ว่า 2% เท่านั้น แต่มีปัญหาหลายอย่างที่นี่ ประการแรก เราทราบดีว่าธนาคารหลักของอุตสาหกรรม Web3 ในฮ่องกงควรเป็น Standard Chartered ไม่ใช่ ZhongAn ZhongAn เป็นธนาคารเสมือนจริง แน่นอนว่าเป็นมิตรมากกว่า แต่ก็ไม่ใช่ธนาคารหลัก เรายังทราบด้วยว่า Coinbase Singapore เลือก Standard Chartered เป็นธนาคารผู้รับจริง ๆ กล่าวโดยสรุป Standard Chartered มีความก้าวร้าวมากกว่า มีความอยากอาหารที่ดีกว่า และเต็มใจที่จะทำธุรกิจเหล่านี้ ดังนั้นจึงเป็นมิตรมากกว่าธนาคารอื่น ๆ ดังนั้นธนาคารหลักของฮ่องกงจึงใช้ Standard Chartered จริง ๆ และไม่น่าจะเป็นไปได้ที่เงินสำรองเงินฝากทั้งหมดหรือส่วนใหญ่ของหยวนจะฝากไว้ในธนาคาร ZhongAn

เรื่องราวเบื้องหลัง BitLicense ของรัฐนิวยอร์ก

Zheng Di: สำหรับพวกเราที่คลุกคลีกับอุตสาหกรรม Web3 อย่างจริงจัง เราควรทราบว่าสิ่งที่ยากจริงๆ ที่จะได้รับมาคือ BitLicense ของรัฐนิวยอร์ก แน่นอนว่า Circle ก็มีใบอนุญาตนี้เช่นกัน และมีเพียง 20 ใบทั่วโลก แต่ในความเป็นจริง คุณจะพบว่าปริมาณธุรกรรมของ BitLicense ของรัฐนิวยอร์กนั้นต่ำมาก ธุรกิจที่สามารถทำได้ด้วยใบอนุญาตนี้ช่างน่าสมเพชจริงๆ ทุกๆ ไตรมาส แผนกกำกับดูแลทางการเงินของรัฐนิวยอร์กจะเผยแพร่ใบอนุญาตนี้

แต่ทำไมผู้คนยังคงแสวงหาใบอนุญาตของรัฐนิวยอร์กอย่างไม่ลดละ? เนื่องจากเป็นสัญลักษณ์แห่งความแข็งแกร่ง จึงเป็นการรับรอง ฉันมอบใบอนุญาตนี้ให้กับรัฐอื่นๆ ทั้งหมด รวมถึงรัฐบาลกลาง รวมถึงประเทศอื่นๆ ทั้งหมด ตัวอย่างเช่น ฉันต้องจัดการกับ Monetary Authority of Singapore (MAS) ฉันต้องจัดการกับ Hong Kong Securities and Futures Commission หรือฉันต้องจัดการกับหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินในดูไบและญี่ปุ่น บอกเลยว่าฉันมี BitLicense หนึ่งใบจากทั้งหมด 20 ใบในรัฐนิวยอร์ก ใบอนุญาตเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องง่ายสำหรับฉันเลยหรือ?

แนวคิดในการก่อตั้ง BitLicense เริ่มขึ้นจริงในปี 2013 ตอนนั้นรัฐนิวยอร์กไม่ได้จัดการไต่สวนหรือไม่? จากนั้นพวกเขาก็บอกว่ารัฐนิวยอร์กเข้มงวดเกินไปและควรผ่อนปรน มิฉะนั้น สหรัฐอเมริกาจะสูญเสียความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีใน Web3 ใช่ไหม? แนวคิดของ BitLicense เกิดขึ้นจากการพิจารณาคดีครั้งนั้น การพิจารณาคดีในปี 2013

เจ้าภาพในการพิจารณาคดีนี้คือหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐนิวยอร์ก ซึ่งเป็นผู้คิดค้น BitLicense แต่สิ่งที่ตลกเป็นพิเศษก็คือ หลังจากที่เขาคิดค้น BitLicense ขึ้นมา เขาก็หนีออกไปก่อนที่จะมีการออกใบอนุญาตครั้งแรก เขาลาออกและเปิดบริษัทที่ปรึกษาของตัวเอง เขาให้บริการที่ปรึกษากับผู้สมัครใบอนุญาตทุกคน ฉันเดาว่า Circle อาจจ้างเขา ฉันไม่รู้ แต่ฉันคิดว่าน่าจะเป็นเขา เพราะเขาเป็นคนคิดค้นมันขึ้นมา ใครอีกที่เหมาะสมกว่าเขาที่จะเป็นที่ปรึกษาเพื่อแนะนำคุณเกี่ยวกับวิธีการรับใบอนุญาตนี้ เนื่องจากเขาออกแบบมันด้วยตัวเอง เขาจึงทำเงินได้มากมายจากบริษัทที่ปรึกษาของเขาด้วย

คุณคงเห็นแล้วว่าสหรัฐฯ ซื้อขายอำนาจเพื่อแลกกับเงินมาตั้งแต่สมัยโบราณ และสังคมแห่งนี้ก็เป็นสังคมที่เน้นการค้ามาโดยตลอด ใช่ไหม? นี่เป็นสาเหตุที่ฉันบอกว่า USDT ไม่เป็นไปตามกฎเกณฑ์และจะไม่สามารถใช้ได้ในอนาคต ส่วน USDC ก็เป็นไปตามกฎเกณฑ์และสามารถแย่งส่วนแบ่งการตลาดของคุณได้ เรื่องนี้เป็นเรื่องที่ยอมรับไม่ได้

ต่อไปนี้เป็นข้อความเต็มของบทสนทนานี้

แขกรับเชิญ: Didier Zheng นักลงทุนด้านเทคโนโลยีชั้นนำที่บริหารจัดการชุมชนนักลงทุนสถาบัน Dots บน Knowledge Planet

พิธีกร: เฮเซล หู พิธีกรรายการพอดแคสต์ Zhi Wu Bu Yan มีประสบการณ์เป็นนักข่าวสายการเงินมากว่า 6 ปี ผู้สนับสนุนหลักของ Chinese Public Goods Fund GCC โดยเน้นที่การประยุกต์ใช้การเข้ารหัสในทางปฏิบัติ

1. หุ้น Crazy Coin

เฮเซล: เริ่มจากราคาหุ้นก่อน ซึ่งทุกคนกังวลมากที่สุด ฉันอยากรู้ว่าคุณดีคิดอย่างไรกับผลงานของ Circle ในสองวันแรกของการซื้อขาย

เจิ้งตี้: ในเรื่องของราคา IPO ของ Circle ฉันคิดว่าตำแหน่งเริ่มต้นนั้นสมเหตุสมผลและมีโอกาสในการลงทุนจริง ๆ แต่ฉันมักรู้สึกว่าโมเดลของ Circle ยังมีข้อกังวลที่ซ่อนอยู่มากมายในระยะยาว ดังนั้นฉันจึงไม่ค่อยเข้าใจนักว่าทำไมถึงสามารถโฆษณาได้สูงถึง 25,000 ล้านเหรียญสหรัฐ (หมายเหตุ: ณ เวลาที่เขียนต้นฉบับนี้ Circle พุ่งสูงถึง 35,000 ล้านเหรียญสหรัฐ) บางคนก็บอกฉันว่า 80,000 ล้านเหรียญ 100,000 ล้านเหรียญใช่ไหม? จริง ๆ แล้วฉันไม่มีคุณสมบัติที่จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับราคาหุ้นในทุกวันนี้ เพราะฉันได้รับการศึกษาจากกลุ่มเก็งกำไรหุ้นมาหลายวันแล้ว โดยบอกว่าวิสัยทัศน์นี้ควรเป็นระยะยาว แต่จริง ๆ แล้ว ฉันคิดว่ามีช่องว่างข้อมูลขนาดใหญ่และความไม่สมดุลทางความคิดระหว่างภายในและภายนอกกลุ่ม

ในด้านของสกุลเงินดิจิทัล เราทุกคนคุ้นเคยกับการใช้ USDT และตระหนักดีถึงความแข็งแกร่งที่แท้จริงของ Tether บางคนเชื่อว่าแม้ว่า Tether และ Circle จะทำธุรกิจ stablecoin แต่จริงๆ แล้วทั้งสองเป็นคนละสายพันธุ์กัน ความแตกต่างนี้ส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยหลักสองประการ:

2. ขนาดเงินทุน: ขนาดการลงทุนและการให้สินเชื่อในต่างประเทศของ TEDA ในปัจจุบันอยู่ที่ 30,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ถึงแม้ว่าปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะถูกตั้งคำถามอยู่บ่อยครั้ง แต่เมื่อบริษัทที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้เกาะติดอยู่กับต้นขาของรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์คนปัจจุบันแล้ว และ SoftBank และ Masayoshi Son ก็ได้ขึ้นเรือไปแล้ว และมีเช็ค 30,000 ล้านเหรียญสหรัฐที่สามารถใช้ได้ บริษัทไม่สามารถใช้เงินจำนวนนี้เพื่อฝ่าฝืนแนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้หรือ? มันต้องฝ่าฝืน การมีเงินและทรัพยากรทางการเมืองเป็นความจริงที่ยากจะยอมรับ ดังนั้น ในความคิดของฉัน Circle จะต้องเผชิญกับความท้าทายที่สำคัญในการบรรลุเป้าหมายมูลค่า 25,000 ล้านเหรียญสหรัฐหรือสูงกว่านั้น

เฮเซล: ส่วนตัวแล้วฉันรู้สึกว่ามีสินทรัพย์คุณภาพสูงในฟิลด์ Web2 และ Web3 น้อยเกินไป ดังนั้นเมื่อมีเป้าหมายที่ดี ทุกคนก็รีบเข้ามา

เจิ้งตี้: กระแสความนิยมของมีมและความสำเร็จของ Trump Coin ในปีที่ผ่านมา แม้จะถือเป็นความสำเร็จส่วนตัวที่ยิ่งใหญ่ แต่ก็อาจเป็นโศกนาฏกรรมสำหรับอุตสาหกรรม Web3 ทั้งหมดได้ ยิ่งตอกย้ำให้โลกภายนอกมองว่าอุตสาหกรรมนี้ เหมือนคาสิโน มากขึ้น และดูดสภาพคล่องไปจำนวนมาก ฤดูกาลของ alt มักต้องการสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่ยืดหยุ่น แต่ธนาคารกลางสหรัฐยังไม่ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย ความคาดหวังของตลาดลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่มองในแง่ดี 5 ครั้งในช่วงต้นปีเหลือเพียง 2 ครั้ง (อาจเร็วสุดในเดือนกันยายน) และอดีตประธาน Fed สาขาดัลลาส ร็อบ คาปลาน (ปัจจุบันเป็นรองประธานของ Goldman Sachs) คาดการณ์ไว้เมื่อกว่าหนึ่งเดือนก่อนว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 2 ครั้ง สถาบันผู้ซื้อรายใหญ่บางรายของสหรัฐฯ เชื่อว่าจะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปี

ในสภาพแวดล้อมนี้ Bitcoin ยังคงแข็งแกร่งและมูลค่าตลาดของมันยังคงอยู่ในช่วง 60%-65% สภาพคล่องของตลาด altcoin ยังคงซบเซาและกองทุนส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ใน Bitcoin และโครงการชั้นนำไม่กี่โครงการ สิ่งนี้ยังอธิบายได้ว่าทำไมทีมหลักของ Ethereum เช่น ConsenSys จึงต้องการโปรโมต กลยุทธ์ขนาดเล็ก เวอร์ชัน Ethereum (เช่น SBET) ในระหว่างงาน Dubai 2049 ทุกคนกำลังพูดคุยกันว่า Ethereum ไม่สามารถขายชอร์ตได้อีกต่อไป และจะเปลี่ยนตัวแทนจำหน่ายหรือไม่ จากนั้นฉันคิดว่ามันหมายถึงการย้ายของ Consensys ไปที่ SBET เนื่องจากพวกเขาระดมทุนได้ 400 ล้านดอลลาร์ในระยะเริ่มต้น พวกเขาจึงซื้อไปแล้วมากกว่า 300 ล้านดอลลาร์ใช่หรือไม่ จากนั้นยังมี ATM มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์อีกแห่ง พวกเขาจะดำเนินการต่อไปหรือไม่ แน่นอนว่ามันขึ้นอยู่กับความสามารถในการจัดหาเงินทุนและเบี้ยประกันของพวกเขา ซึ่งก็สำคัญมากเช่นกัน และมันขึ้นอยู่กับการดำเนินงานของพวกเขา

ฉันได้โพสต์ในดาวเคราะห์ของฉันและฉันกำลังถ่ายทอดสิ่งที่คนอื่นพูดด้วย ปัจจุบันมีห้าสายหลักในตลาดหุ้นสหรัฐอเมริกา: Web3, รถยนต์ไร้คนขับ, หุ่นยนต์, พลังงานนิวเคลียร์และฟิวชันนิวเคลียร์ และการคำนวณแบบควอนตัม เมื่อมีสภาพคล่องที่ดี คุณสามารถสร้างรายได้จากการเข้าใจห้าสายหลักเหล่านี้ ในปีนี้ ความมั่งคั่งของหุ้นเหรียญนั้นสูงกว่าของ altcoins มาก ดังนั้นความยืดหยุ่นของหุ้นจึงดีกว่า Bitcoin เช่นกัน สิ่งที่ฉันสังเกตเห็นคือผู้เล่นรายใหญ่จำนวนมากในแวดวงเหรียญ รวมถึงบอสขุด กำลังโอนเงินไปยังวงการหุ้นเหรียญเพื่อเก็งกำไรในหุ้นในแวดวงเหรียญนี้

ฉันได้เขียนเกี่ยวกับบริษัทที่ชื่อว่า Cangu ซึ่งเป็นบริษัทขุดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ โดยก่อตั้งโดยบริษัทในเครือของ Bitmain พลังการประมวลผลของบริษัทได้เพิ่มขึ้นถึง 32 EH แล้ว หากเพิ่มขึ้นอีก 18 EH บริษัทก็จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วถึง 50 EH และก้าวขึ้นสู่กลุ่มแรกของกลุ่มนักขุดที่จดทะเบียนอยู่ หลายคนในจำนวนนี้เป็นผู้ป้อนพลังการประมวลผลของนักขุด นอกจากนี้ คุณยังจะเห็นนักขุดบางคนที่หวังจะถอนเงินออกผ่านหุ้นด้วย ตัวอย่างเช่น มีบริษัทที่ชื่อว่า DFDV ซึ่งใช้กลยุทธ์การกักตุนเหรียญของ Solana ในความเป็นจริง บริษัทกำลังทำ DeFi แต่ต่อมาได้เปลี่ยนมาใช้การกักตุนเหรียญของ Solana และราคาหุ้นของบริษัทก็พุ่งสูงขึ้นเป็นร้อยเท่า นอกจากนี้ยังมีบริษัทในสิงคโปร์ที่ให้บริการทางการแพทย์ในตอนแรก บริษัทยังกล่าวอีกว่าจะกักตุน Bitcoin และราคาหุ้นก็พุ่งสูงขึ้นมาก ดังนั้น ฉันคิดว่าตลาดหุ้นต้องการสินทรัพย์ Web3 อย่างมากในตอนนี้

ไม่กี่วันก่อน เพื่อนคนหนึ่งขอให้ผมช่วยวิเคราะห์ปัญหา ซึ่งก็เหมือนกับการมอบหมายให้ผมทำ โครงการวิจัย ฟรี เขาถามผมว่าเหตุใด MetaPlanet และ Hong Kong Asia Stocks ซึ่งได้รับคำแนะนำจาก Jason จาก Solar Ventures ถึงมีผลประกอบการด้านราคาหุ้นที่แตกต่างกันมากขนาดนั้น

ฉันก็กำลังคิดเกี่ยวกับปัญหานี้อยู่เช่นกัน สาเหตุที่เป็นไปได้ประการหนึ่งคือฮ่องกงขาดกองทุนในประเทศ นักลงทุนมีเป้าหมายอื่นให้เลือกมากกว่า และพวกเขาไม่จำเป็นต้องซื้อฮ่องกงในเอเชีย ตลาดญี่ปุ่นค่อนข้างปิดมากกว่า และกองทุนในประเทศมีขนาดใหญ่ ดังนั้น เมื่อมีแนวคิด กลยุทธ์ไมโครเวอร์ชันญี่ปุ่น เช่น MetaPlanet ปรากฏขึ้น ตลาดก็เต็มใจที่จะจ่ายเงิน อาจเป็นเพราะโครงสร้างชิปดีกว่าและมีการกระจุกตัวมากกว่า ซึ่งทำให้ตลาดสามารถโฆษณาชวนเชื่อได้ง่ายกว่า แน่นอนว่าฉันยังไม่ได้ทำการวิจัยเชิงลึก เพียงแค่สังเกตเบื้องต้นเท่านั้น

แต่เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นถึงปรากฏการณ์หนึ่ง: ความนิยมของ หุ้นเหรียญ ไม่ได้จำกัดอยู่แค่หุ้นของสหรัฐฯ เท่านั้น เราได้เห็น MetaPlanet ในตลาดญี่ปุ่น และเรายังได้เห็นโครงการเช่น Boya และ Hongya ในตลาดหุ้นฮ่องกงอีกด้วย แม้ว่าการเติบโตของพวกเขาอาจไม่น่าทึ่งเท่า MetaPlanet แต่ก็สามารถเติบโตได้หลายเท่าเช่นกัน

เฮเซล: ไม่ใช่แค่บริษัทเท่านั้นที่ซื้อสกุลเงินดิจิทัล หุ้นของบริษัทชำระเงินบางแห่งในฮ่องกงที่ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน

เจิ้งตี้: ตอนนี้มันก็เป็นแบบนี้ คุณบอกว่าคุณไม่ได้สำรวจธุรกิจที่เกี่ยวข้อง แต่ตลาดคิดว่าคุณมี คุณไม่สามารถพูดได้ว่าคุณไม่มีธุรกิจเหล่านี้ ถ้าฉันบอกว่าคุณมีธุรกิจเหล่านี้ แสดงว่าคุณก็มีธุรกิจเหล่านี้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น จงอัน เหลียนเหลียน และหยีก้า เป็นต้น เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในเวลาเพียงสัปดาห์เดียว

ZhongAn เล่าเรื่องอะไร? โดยพื้นฐานแล้ว ZhongAn บอกว่าฉันเป็นเจ้าของ 43% ของ ZhongAn Bank และฉันยังเป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายแรกของ Yuanbi ในการทดสอบ stablecoin sandbox ของฮ่องกง อัตราส่วนการถือหุ้นอยู่ที่หลักเดียว อาจไม่เกิน 10% ดังนั้น ประการแรก สินทรัพย์ Yuanbi ของฉันจะมีค่าในอนาคต ประการที่สอง หาก Yuanbi ไปถึงระดับ stablecoin ที่ 500 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงในอนาคต เงินส่วนใหญ่จะถูกฝากไว้ใน ZhongAn Bank ของฉัน และฉันจำเป็นต้องฝากดอกเบี้ยให้เขาเพียง 2% เท่านั้น แค่เล่าเรื่องนี้ ผลลัพธ์ก็เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในหนึ่งสัปดาห์

ทำไมฉันถึงคิดว่าเรื่องนี้ไม่ค่อยน่าเชื่อถือ? ก่อนอื่นเลย แนวคิดเรื่องธนาคารที่เป็นมิตรกับคริปโตนั้นหายไปแล้ว ก่อนอื่น เราทราบแล้วว่าทำไมหุ้นของสหรัฐฯ อย่าง Metropolitan Bank, Signature Bank (ไม่ได้ระบุไว้ในเวลานั้น), Metropolitan Bank และ Silvergate ถึงได้รับความนิยม Silvergate กลายมาเป็นหุ้นที่หายากซึ่งมีมูลค่าเพิ่มเป็นสิบเท่าในบรรดาหุ้นธนาคารของสหรัฐฯ โดยเพิ่มขึ้นเป็นสิบเท่าในเวลาประมาณสองหรือสามปี ทำไม? เพราะในเวลานั้น แม้แต่สำหรับยักษ์ใหญ่เช่น Coinbase ก็มีธนาคารเพียงสามแห่งในสหรัฐฯ เท่านั้นที่เต็มใจทำธุรกิจกับมัน และธนาคารอื่นจะไม่เปิดบัญชีให้กับมัน ดังนั้น สกุลเงินทั่วไปที่ลูกค้าฝากไว้จึงสามารถเก็บไว้ในธนาคารสามแห่งเท่านั้น ได้แก่ Metropolitan Bank, Silvergate และ Signature

นอกจากนี้ เราควรทราบว่าทั้งร่างกฎหมายของสหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องและร่างกฎหมายของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกงเมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้วสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรห้ามไม่ให้ผู้จัดทำสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงแก่ผู้ใช้ เราต้องคิดว่าทำไม เหตุผลอาจเป็นเพราะทุกคนกลัวการแข่งขันดังกล่าว และการแข่งขันก็รุนแรงเกินไป เพราะในภายหลังคู่แข่งจะพูดอย่างแน่นอนว่าฉันจ่ายดอกเบี้ย และคุณไม่จ่ายดอกเบี้ยก่อน ดังนั้นฉันจะส่งเสริมมัน หลังจากการแข่งขันดังกล่าว ความสามารถทางการเงินของผู้จัดทำสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรจะอ่อนแอลง และอาจล้มละลายได้ง่าย การล้มละลายจะก่อให้เกิดเหตุการณ์ทางสังคมที่ร้ายแรงและส่งผลกระทบในทางลบ ดังนั้นจึงห้ามไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยโดยตรงแก่ผู้ใช้ แน่นอนว่ามีวิธีที่จะหลีกเลี่ยงได้ เช่น ใช้ค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขายเพื่อหลีกเลี่ยง แต่โดยสรุปแล้ว คุณไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงได้

นอกจากนี้ เรายังต้องพิจารณาคำถามด้วยว่า ข้อเสียที่ใหญ่ที่สุดของคุณคืออะไรเมื่อคุณสร้าง stablecoin ดอลลาร์ฮ่องกงหรือ stablecoin ของสหรัฐฯ อัตราดอกเบี้ยของคุณต่ำ ไม่ว่าคุณจะซื้อพันธบัตรรัฐบาล CNH พันธบัตรแพนด้า หรือดอลลาร์ฮ่องกง ฉันไม่รู้ว่ามีพันธบัตรรัฐบาลสำหรับดอลลาร์ฮ่องกงหรือไม่ และฉันไม่ได้ศึกษาอย่างละเอียด แต่ไม่ว่าคุณจะซื้ออะไร อัตราดอกเบี้ยของคุณก็ต่ำ ในสหรัฐอเมริกา การซื้อใดๆ ก็ตามจะอยู่ที่ 4% ดังนั้นนี่จึงเป็นข้อเสีย

หลายคนไม่ได้สังเกตว่าร่างกฎหมายอนุญาตให้แสดงความคิดเห็นในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว นั่นคือ SFC อนุญาตให้ผู้ออก stablecoin ของฮ่องกงไม่ตรงกัน กล่าวคือ แม้ว่าคุณจะออก stablecoin ดอลลาร์ฮ่องกง คุณก็สามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาลหยวนได้ เช่น พันธบัตรรัฐบาล CNH และพันธบัตรแพนด้า ซึ่งปัจจุบันออกในระดับ 300 พันล้าน ตัวอย่างเช่น คุณสามารถซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐและรับอัตราดอกเบี้ยสูง แต่คุณต้องได้รับการอนุมัติพิเศษจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกง ประการที่สอง คุณต้องมีเงินสำรองส่วนเกิน และเงินสำรองส่วนเกินต้องป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนจากความไม่ตรงกันของสกุลเงิน หากเป็นไปตามเงื่อนไขทั้งสองข้อนี้ คุณสามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูงในสกุลเงินอื่นได้ และไม่จำเป็นต้องฝากไว้ในเงินฝากดอลลาร์ฮ่องกง

ฉันคิดว่าคุณจะพบว่ามีช่องว่างข้อมูลขนาดใหญ่ระหว่างตลาดหุ้นและชุมชนการวิจัยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ดังนั้นผู้คนจึงเต็มใจที่จะเชื่อเรื่องราวดังกล่าวมากขึ้น ราคาจึงเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าภายในหนึ่งสัปดาห์

2. ภูมิทัศน์การออกใบอนุญาตของบริษัทการชำระเงิน

เจิ้งตี้: ทั้งเหลียนเหลียนและเย่ก้าต่างก็พูดว่าฉันได้รับใบอนุญาตบริการโอนเงินของสหรัฐอเมริกา จริงๆ แล้ว ในปี 2018 วงการสกุลเงินดิจิทัลต่างก็กระตือรือร้นที่จะได้รับใบอนุญาตบริการโอนเงินและการชำระเงินของสหรัฐอเมริกาเป็นอย่างมาก เราทุกคนรู้ดีว่าใบอนุญาตเหล่านี้ไม่ได้ยากเกินไปที่จะได้มา โดยเฉพาะอย่างยิ่งใบอนุญาตผู้ให้บริการโอนเงิน (MSP) นั้นง่ายมาก คุณอาจต้องจ่ายเพียง 1 ล้านเหรียญสหรัฐสำหรับใบอนุญาตนี้ ฉันไม่ทราบว่าราคาตอนนี้เท่าไร แต่ตอนนั้นราคาเท่านี้

ในเวลานั้น เราทุกคนรู้สึกว่าอุตสาหกรรม Web3 เป็นเพียงสิ่งที่ไร้ประโยชน์และไม่ได้ช่วยธุรกิจจริงๆ ทำไมมันจึงกลายเป็นเรื่องราวสำหรับบริษัทหุ้นและบริษัทจดทะเบียนเหล่านี้ นักเก็งกำไรหุ้นก็ไม่เข้าใจเรื่องนี้เช่นกัน และพวกเขาคิดว่าการได้รับใบอนุญาตเป็นเรื่องยาก แต่พวกเราที่มีส่วนเกี่ยวข้องอย่างลึกซึ้งในอุตสาหกรรม Web3 ควรรู้ว่าสิ่งที่ยากจริงๆ ที่จะได้รับ นั่นก็คือ BitLicense ของรัฐนิวยอร์ก แน่นอนว่า Circle ก็มีใบอนุญาตนี้เช่นกัน และมีเพียง 20 ใบอนุญาตในโลก แต่ในความเป็นจริง คุณจะพบว่าปริมาณธุรกรรมของ BitLicense ของรัฐนิวยอร์กนั้นต่ำมาก ธุรกิจที่สามารถทำได้ด้วยใบอนุญาตนี้ช่างน่าสมเพชมาก ทุกๆ ไตรมาส แผนกกำกับดูแลทางการเงินของรัฐนิวยอร์กจะเผยแพร่ใบอนุญาตนี้

แต่ทำไมผู้คนยังคงแสวงหาใบอนุญาตของรัฐนิวยอร์กอย่างไม่ลดละ? เนื่องจากเป็นสัญลักษณ์แห่งความแข็งแกร่ง จึงเป็นการรับรอง ฉันมอบมันให้กับรัฐอื่นๆ ทั้งหมด รวมถึงรัฐบาลกลาง รวมถึงประเทศอื่นๆ ทั้งหมด ตัวอย่างเช่น ฉันต้องจัดการกับ Monetary Authority of Singapore (MAS) ฉันต้องจัดการกับ Hong Kong Securities and Futures Commission หรือฉันต้องจัดการกับหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินในดูไบและญี่ปุ่น บอกเลยว่าฉันมี BitLicense หนึ่งใบจาก 20 ใบในรัฐนิวยอร์ก ใบอนุญาตเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องเล่นๆ สำหรับฉันเหรอ? เพราะหน่วยงานกำกับดูแลของประเทศอื่นๆ จะคิดว่าเกณฑ์การกำกับดูแลของรัฐนิวยอร์กของคุณนั้นสูงและเข้มงวดที่สุดในโลก มีใบอนุญาตเพียง 20 ใบในโลกเท่านั้น และมันยากมากที่จะได้มา ใบอนุญาตของประเทศอื่นๆ และรัฐอื่นๆ จะให้ไฟเขียวแก่คุณ ดังนั้นนี่คือเหตุผลที่ทุกคนเต็มใจที่จะได้ใบอนุญาตนี้

คุณรวม Intercontinental Trading Platform ซึ่งดำเนินการโดยเจ้าของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) มีมูลค่าตลาดประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ หลังจากที่ Webull หยุดร่วมมือกับบริษัท มูลค่าตลาดก็ลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ทำไมถึงเพิ่มขึ้นในช่วงนี้ ฉันคิดว่าตลาดยังคงคาดเดาว่าจะมีใครสักคนเข้าซื้อกิจการหรือไม่ มูลค่าของมันคืออะไร จริงๆ แล้วตอนนี้ธุรกิจมีน้อยมาก รายได้จากค่าธรรมเนียมในไตรมาสแรกอยู่ที่เพียง 12 ล้านดอลลาร์ และนั่นเป็นก่อนที่ Webull จะหยุดให้ความร่วมมือ ดังนั้น เราคาดว่าบริษัทจะลดลงอย่างรวดเร็วในไตรมาสที่สอง แต่ทรัพย์สินที่มีค่าเพียงอย่างเดียวคือบริษัทมีใบอนุญาต 1 ใบจาก 20 ใบของรัฐนิวยอร์ก บริษัทมีใบอนุญาตเหล่านี้ ดังนั้นทุกคนจึงคาดเดาว่าจะมีใครสักคนเข้าซื้อกิจการด้วยใบอนุญาตเหล่านี้หรือไม่

ดังนั้น ฉันคิดว่าเมื่อเราพิจารณาสถาบันการชำระเงินเหล่านี้ บางแห่งมีใบอนุญาตการชำระเงินในสหรัฐอเมริกา หรือใบอนุญาตผู้ให้บริการทางการเงิน และตลาดหุ้นจะใช้ใบอนุญาตเหล่านี้ในการบอกเล่าเรื่องราวต่างๆ ฉันรู้สึกว่าวิธีการพูดในปัจจุบันในตลาดหุ้นนั้นคล้ายคลึงกับรูปแบบ ICO ในปี 2017 มาก นั่นคือ ฉันบอกเล่าเรื่องราว และทุกคนก็เชื่อ และทุกคนคิดว่านี่ยอดเยี่ยมมาก แต่ทุกคนไม่เคยคิดถึงสิ่งที่อยู่เบื้องหลัง แต่ในตอนนี้ ในอุตสาหกรรม Web3 ฉันคิดว่าผู้ใช้เหล่านี้ได้รับการฝึกฝนให้ฉลาด และฉันไม่เชื่อสิ่งที่คุณพูด เว้นแต่คุณจะใช้มันเพื่อซื้อเงินปันผลคืนจริงๆ ฉันจะไม่เชื่อแม้ว่าคุณจะมีกระแสเงินสด ฉันจะเชื่อก็ต่อเมื่อคุณซื้อเงินปันผลคืนจริงๆ มันเป็นแบบนี้ในตอนนี้ และมันยังเป็นการแสดงออกถึงการขาดสภาพคล่องอีกด้วย ฉันคิดว่าสภาพคล่องในตลาดหุ้นยังคงเพียงพอ สำหรับเรื่องราวและคำบรรยายต่างๆ มันมีแนวโน้มที่จะเชื่อก่อนแล้วจึงพูด เชื่อก่อนเพื่อสร้างรายได้ และเชื่อในภายหลังเพื่อเข้ายึดครอง นี่ก็เลยเป็นตรรกะตอนนี้

แต่ฉันยังอยากจะบอกว่าหากบริษัทการชำระเงินแนะนำการชำระเงินด้วย stablecoin เช่น Lianlian ฉันก็เขียนบทวิเคราะห์เกี่ยวกับ Lianlian ไว้ด้วย Yika ยังไม่ได้ศึกษาเรื่องนี้ Lianlian ร่วมมือกับ BVNK ซึ่งเป็นบริษัทชำระเงินด้วย stablecoin ของอังกฤษ ฉันคิดว่ามันจะช่วยพลิกกลับการขาดทุนในกรณีที่มองในแง่ดีได้ ในกรณีที่มองในแง่ดี ฉันคิดว่าสามารถเพิ่มผลกำไร เพิ่มกำไรสุทธิได้ประมาณ 180 ล้าน ปัจจุบันขาดทุนก่อนหักภาษีประมาณ 500 ล้าน ดังนั้นจึงยังสามารถพลิกกลับการขาดทุนได้บางส่วน ซึ่งถือว่ามีความหมาย กล่าวคือ สามารถเพิ่มจำนวนเงินชำระเงินรวมได้ 0.2% ถึง 0.3% เป็นส่วนหนึ่งของการเพิ่มกำไร ส่วนนี้สามารถสร้างการเติบโตของรายได้จากการชำระเงินด้วย stablecoin ได้จริง ดังนั้นฉันคิดว่าสมเหตุสมผลที่ตลาดจะเก็งกำไรในบริษัทชำระเงิน Web2 บางแห่ง

เฮเซล: คุณเพิ่งพูดถึงใบอนุญาตทางการเงินในรัฐนิวยอร์ก ฉันจำได้ว่าในปี 2018 Circle เป็นเจ้าแรกที่ได้รับใบอนุญาต BitLicense ใช่ไหม เนื่องจากฉันเพิ่งรายงานข่าวอุตสาหกรรมในตอนนั้น ฉันจึงรู้สึกว่ามีบางอย่างเกี่ยวกับเรื่องนี้

เจิ้งตี้: ใช่แล้ว เรื่องนี้มันน่าสนใจและตลกมากจริงๆ ดังนั้นฉันคิดว่ามันสะท้อนถึงการผสมผสานระหว่างอำนาจและเงินในสหรัฐอเมริกาโดยเฉพาะ นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันมักจะบอกว่าคุณไม่ควรมองว่า USDT ไม่ปฏิบัติตาม แต่ตอนนี้มันได้ยอมรับต้นขาของรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์แล้ว ลูกชายของรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์คนนี้เคยเป็นนักศึกษาฝึกงานที่ Tether และตอนนี้เขาก็เข้าร่วมกับ Tether ฉันบอกว่า USDC ต่างหากที่ไม่ได้ยอมรับต้นขาที่ชัดเจน การทำธุรกรรมอำนาจ-เงินในสหรัฐอเมริกาเริ่มขึ้นมานานแล้ว ลองนึกดูว่าเมื่อรัฐนิวยอร์กมีแนวคิดที่จะจัดตั้ง BitLicense มันเริ่มขึ้นจริงในปี 2013 รัฐนิวยอร์กไม่ได้จัดการไต่สวนในเวลานั้นเหรอ แล้วพวกเขาก็บอกว่ารัฐนิวยอร์กของคุณเข้มงวดเกินไป คุณควรผ่อนคลาย มิฉะนั้น สหรัฐอเมริกาจะสูญเสียความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีใน Web3 ใช่ไหม แนวคิดของ BitLicense มาจากการพิจารณาคดีในปี 2013

3. Circle และ Coinbase ความสับสนวุ่นวาย

เฮเซล: คุณเพิ่งพูดถึงว่าพันธมิตรที่ชัดเจนที่สุดของ USDC คือ Coinbase ซึ่งเป็นหนึ่งในหัวข้อที่เราจะพูดถึงต่อไป ในเอกสารชี้ชวนของ Circle ความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทกับ Coinbase ได้ถูกระบุไว้อย่างชัดเจน ความร่วมมือนี้ส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิของ Circle อย่างมาก แม้ว่ารายได้จะอยู่ที่ประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่หลังจากหักค่าใช้จ่ายต่างๆ แล้ว กำไรสุทธิจะอยู่ที่มากกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

เจิ้งตี้: ข้อตกลงนี้ค่อนข้างจะเสียเปรียบสำหรับ Circle โครงสร้างพื้นฐานของข้อตกลงแบ่งปันผลกำไรมีดังนี้ รายได้ทั้งหมดของ Circle มาจากดอกเบี้ยในกองทุนสำรอง และกองทุนสำรองเหล่านี้สามารถลงทุนได้เฉพาะในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่ครบกำหนดภายใน 93 วัน สัญญาซื้อคืนที่ครบกำหนดภายใน 7 วัน เงินฝากธนาคารที่สามารถถอนได้ทุกเมื่อ และกองทุนตลาดเงินที่ลงทุนในสินทรัพย์สามประเภทข้างต้น

แต่หลายคนไม่เข้าใจรายละเอียดของ Genius Act จริงๆ และเข้าใจผิดว่า stablecoins สามารถลงทุนในกองทุนตลาดเงินได้ในลักษณะเดียวกับก่อนวิกฤต Lehman ในปี 2008 ในความเป็นจริง กองทุนตลาดเงินทั่วไปมักจะจัดสรรพันธบัตรระยะยาว เช่น พันธบัตรรัฐบาลอายุสิบปี และแม้แต่สินทรัพย์ เช่น CDO เมื่อเกิดการเก็งกำไร ความไม่ตรงกันระหว่างระยะเวลาของสินทรัพย์และหนี้สินอาจก่อให้เกิดวิกฤตสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม Genius Act กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่ากองทุนตลาดเงินที่กองทุนลงทุนจะต้องมีสินทรัพย์ระยะสั้นเพียงสามประเภทเท่านั้น ตราบใดที่คุณถือพันธบัตรรัฐบาลอายุสิบปีเพียงเล็กน้อย ก็ไม่ถือว่าเป็นเงินสำรองที่เป็นไปตามกฎหมาย

นักวิจัยแบบดั้งเดิมจำนวนมากอาจไม่ได้อ่านร่างกฎหมายอย่างละเอียด และวิเคราะห์ความเสี่ยงของ stablecoin เพียงจากประสบการณ์และสมมติฐานเท่านั้น ซึ่งอาจทำให้เกิดการตัดสินใจที่ผิดพลาดได้ 85% ของเงินสำรองของ Circle อยู่ภายใต้การจัดการของ BlackRock ซึ่งได้จัดตั้ง Circle Reserve Fund ซึ่งส่วนใหญ่ลงทุนในสินทรัพย์ระยะสั้นสามประเภทข้างต้น โดยมีระยะเวลาเฉลี่ยเพียง 12 วัน ส่วนที่เหลือ 15% เก็บไว้ในบัญชีเดินสะพัดของธนาคาร แม้ว่าจะถือว่าค่อนข้างอนุรักษ์นิยม แต่สามารถรับผลตอบแทนต่อปีได้มากกว่า 4%

รายได้ทั้งหมดของ Circle มาจากรายได้จากดอกเบี้ยเหล่านี้ แทนที่จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากผู้ใช้ ปัญหาคือ Circle ไม่ได้คืนดอกเบี้ยส่วนนี้ให้กับผู้ถือเหรียญ แต่จ่ายให้กับโปรโมเตอร์ เช่น Coinbase ซึ่งแท้จริงแล้วเป็นกลไกการแจกจ่ายกำไรที่แอบแฝงอยู่

ข้อตกลงการแบ่งปันผลกำไรระหว่าง Circle และ Coinbase เป็นโครงสร้าง สามขั้นตอน หลายคนคิดว่า Coinbase รับไป 50% แต่นี่ไม่จริงเลย Circle หักรายได้ 60% ออกไปเป็นค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขาย ซึ่งประมาณ 900 ล้านดอลลาร์ถูกแจกจ่ายให้กับ Coinbase และอีก 60.2 ล้านดอลลาร์ถูกมอบให้กับแพลตฟอร์มอื่น ๆ เช่น Binance กล่าวอีกนัยหนึ่งจากรายได้ 1.6 พันล้านดอลลาร์ของ Circle นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขายแล้ว Circle เหลือเพียงกว่า 600 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์เป็นค่าใช้จ่ายในการจัดการและดำเนินการของตนเอง หลังจากหักภาษีและค่าใช้จ่ายอื่น ๆ แล้ว กำไรสุทธิขั้นสุดท้ายอยู่ที่ประมาณ 161 ล้านดอลลาร์เท่านั้น

Coinbase มีรายได้มากกว่า 56% ของ Circle แต่กลับถือครองเงินสำรอง USDC บนแพลตฟอร์มเพียง 22% เท่านั้น รายได้นี้สูงกว่าส่วนแบ่งการตลาดจริงมาก เนื่องจากกลไกการแบ่งปันผลกำไรถูกกำหนดขึ้นในลักษณะที่เอื้อประโยชน์ต่อบริษัทมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ขั้นตอนแรกของข้อตกลงการแบ่งปันผลกำไรนี้คือการกำหนด เกณฑ์การชำระเงิน ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเทียบเท่ากับรายได้จากดอกเบี้ยของ Circle ก่อนอื่น Circle จะนำ 0.1% ถึง 1% ไปชำระค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และส่วนที่เหลือจะเข้าสู่ขั้นตอน การแบ่งปันรายได้จากผลิตภัณฑ์

ในระยะนี้ Circle และ Coinbase จะแบ่งกำไรตามส่วนแบ่ง USDC เฉลี่ยรายวันในแต่ละแพลตฟอร์ม หากส่วนแบ่ง USDC ของแพลตฟอร์ม Coinbase อยู่ที่ 22% ก็จะได้กำไรส่วนนี้ไป หากแพลตฟอร์ม Circle คิดเป็น 6% ก็จะได้ 6% ระยะที่สองคือ การแบ่งกำไรเชิงนิเวศ Coinbase จะรับ 50% ของกำไรที่เหลือ และ Circle จะรับอีกครึ่งหนึ่ง Circle อาจต้องจ่ายเงินให้กับพันธมิตรรายอื่นต่อไป โดยรวมแล้ว Coinbase คิดเป็น 56% ของรายได้ทั้งหมดของ Circle

เหตุใด Circle จึงยอมรับข้อตกลงที่ไม่เอื้ออำนวยดังกล่าว เหตุผลนั้นย้อนไปได้ถึงปี 2018 ในเวลานั้น Circle และ Coinbase ร่วมกันเปิดตัว USDC และจัดตั้งบริษัทร่วมทุน Center Consortium โดยแต่ละฝ่ายถือหุ้น 50% แต่ในปี 2023 เพื่ออำนวยความสะดวกในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกของ Circle จำเป็นต้องปลดการผูกมัดหุ้นของ Coinbase ดังนั้น Circle จึงใช้หุ้นของตนเอง 8.4 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 200 ล้านเหรียญสหรัฐ เพื่อซื้อหุ้น 50% ของ Center กลับคืนจาก Coinbase ธุรกรรมนี้คำนวณที่ 25 เหรียญสหรัฐต่อหุ้น และมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าหลายเท่าในปัจจุบัน

ในทางกลับกัน Circle ได้ลงนามข้อตกลงความร่วมมือสองฉบับ:

· ข้อตกลงความร่วมมือหลัก: ลงนามในเดือนสิงหาคม 2023 เป็นระยะเวลาสามปี หาก Coinbase บรรลุ KPI ของ การแบ่งปันรายได้จากผลิตภัณฑ์ และ การแบ่งปันรายได้ด้านสิ่งแวดล้อม หลังจากข้อตกลงสิ้นสุดลง Coinbase จะมีสิทธิ์ต่ออายุโดยอัตโนมัติเป็นเวลาสามปีและไม่มีกำหนดเวลา

ข้อตกลงความร่วมมือด้านระบบนิเวศ: ข้อ ตกลงนี้ระบุว่าหาก Circle และ Coinbase ต้องการเปิดตัวพันธมิตรด้านระบบนิเวศใหม่ ทั้งสองฝ่ายจะต้องตกลงกันเป็นลายลักษณ์อักษร ซึ่งหมายความว่า Circle ผูกพันกับระบบนิเวศของ Coinbase อย่างแท้จริง และไม่สามารถขยายทรัพยากรระบบนิเวศของตนเองได้อย่างอิสระ

นอกจากนี้ ข้อตกลงยังมี เงื่อนไขการออกจากกฎหมาย อีกด้วย หากกฎหมายห้ามไม่ให้ Circle จ่ายค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขายให้กับ Coinbase ในอนาคต ทั้งสองฝ่ายจะต้องเจรจาเพื่อแก้ไขเงื่อนไข หากการเจรจาล้มเหลว Coinbase มีสิทธิ์เรียกร้องให้ Circle โอนเครื่องหมายการค้าและสิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาทั้งหมด รวมถึง USDC และ EURC ให้กับ Coinbase

ข้อกำหนดนี้ถูกกำหนดขึ้นอย่างชัดเจนเพื่อป้องกันความเป็นไปได้ที่กฎระเบียบในอนาคตจะห้าม การจ่ายดอกเบี้ยปลอม ให้กับโปรโมเตอร์ ตัวอย่างเช่น ผู้ใช้ที่ถือ USDC บน Coinbase สามารถรับดอกเบี้ย 4% ซึ่ง Circle จ่ายให้กับ Coinbase จริง ๆ จากนั้น Coinbase โอนไปยังผู้ใช้ หากกลไกการคืนเงินทางอ้อมนี้ถูกห้ามโดยกฎหมายในอนาคต Circle จะต้องหยุดจ่ายค่าธรรมเนียมการโปรโมต

อาจกล่าวได้ว่า Coinbase และ Circle มีความ ชาญฉลาด มากในการออกแบบข้อตกลง โดยคำนึงถึงความเสี่ยงทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้นเกือบทั้งหมด และล็อก Circle ไว้กับระบบของตนเองอย่างสมบูรณ์ตามเงื่อนไขของข้อตกลง Circle ไม่ใช่แค่พันธมิตรอีกต่อไป แต่เป็นเสมือน หน่วยย่อยของระบบนิเวศ ของ Coinbase มากกว่า

เฮเซล: โดยพื้นฐานแล้วนี่มันเป็นข้อตกลงการขายตัวถังใช่ไหม?

เจิ้งตี้: ใช่ ฉันได้ศึกษาโครงสร้างของข้อตกลงนี้ด้วย จะเกิดอะไรขึ้นหาก Circle ไม่มีอุปสรรคทางกฎหมายแต่ปฏิเสธที่จะจ่ายส่วนแบ่ง? ในความเป็นจริง ไม่มีกลไกอนุญาโตตุลาการในข้อตกลง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากข้อตกลงอยู่ภายใต้กฎหมายของรัฐนิวยอร์ก Coinbase จึงสามารถยื่นฟ้องในนิวยอร์กได้ หาก Circle ปฏิเสธที่จะปฏิบัติตามข้อตกลง ฉันคิดว่าในกรณีส่วนใหญ่แล้ว Circle จะแพ้คดี ศาลน่าจะสนับสนุนให้มีการดำเนินการต่อตามข้อตกลง และแม้ว่า Coinbase จะแข็งแกร่งเพียงพอ แต่ก็อาจเรียกร้องให้ Circle ส่งมอบเครื่องหมายการค้าและสิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาโดยตรง ในกรณีนี้ Circle ไม่สามารถยกเลิกข้อตกลงนี้ได้

4. ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับอันตรายและโอกาสของ Coinbase

เฮเซล: อัตราดอกเบี้ย 4% ที่คุณเพิ่งพูดถึงนั้น จริงๆ แล้ว อัตราดอกเบี้ยเงินฝาก USDC ที่ Coinbase มอบให้กับผู้ใช้ไม่ได้มีแค่ 4% เท่านั้น แต่ยังได้รับการอุดหนุนเป็น 12% ต่อปีอีกด้วย ระดับนี้ถือว่า ดีเกินจริง อยู่แล้ว เมื่อผู้ใช้ชาวจีนเห็นผลตอบแทนที่รับประกันเงินต้นมากกว่า 10% ปฏิกิริยาแรกของหลายๆ คนคือ นี่เป็นการหลอกลวงหรือไม่ แต่ในความเป็นจริงแล้ว มันคือการตอบสนองเงื่อนไขการต่ออายุในข้อตกลงความร่วมมือกับ Circle และเพื่อดึงดูดผู้ใช้โดยเพิ่มผลตอบแทนจาก USDC ใช่ไหม

เจิ้งตี้: คุณถามคำถามที่ดีมาก แม้ว่าหลายคนจะคิดว่าข้อตกลงความร่วมมือทั้งสองฉบับนี้ไม่ได้เปิดเผยต่อสาธารณะ แต่จริงๆ แล้วข้อตกลงเหล่านี้แนบมากับหนังสือชี้ชวนของ Circle เพียงแต่รายละเอียดข้อมูลเฉพาะเจาะจงไม่ได้รับการเปิดเผย ตามกฎระเบียบหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ข้อตกลงความร่วมมือหลักและสัญญาจ้างงานของบุคลากรสำคัญของบริษัทจดทะเบียนจะต้องเปิดเผยต่อสาธารณะ กลับมาที่ข้อตกลงนั้นเอง Coinbase จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดเบื้องต้นสองประการเพื่อรับ สิทธิ์ต่ออายุอัตโนมัติไม่จำกัด ของข้อตกลง:

1. KPI การแบ่งรายได้จากผลิตภัณฑ์เป็นไปตามเป้าหมาย

2. บรรลุ KPI การแบ่งปันรายได้เชิงนิเวศ

เกณฑ์ของผลประโยชน์ด้านสิ่งแวดล้อมนั้นเข้าใจได้ค่อนข้างง่าย ตัวอย่างเช่น Coinbase จะต้องสนับสนุนคู่ซื้อขาย USDC ต่อไป การใช้งาน USDC บนเครือข่ายหลัก และความเข้ากันได้กับกระเป๋าเงินอย่างเป็นทางการ ข้อตกลงปัจจุบันไม่ได้เปิดเผยอย่างชัดเจนว่ามีข้อกำหนดเฉพาะสำหรับแพลตฟอร์มหรือไม่ KPI ของส่วนการแบ่งปันรายได้จากผลิตภัณฑ์อาจกำหนดเกณฑ์ขั้นต่ำ เช่น ต้องมี USDC ในแพลตฟอร์มในสัดส่วนที่แน่นอน แต่จำนวนที่แน่นอนนั้นไม่ได้เปิดเผยต่อสาธารณะ

ตามข้อมูลสาธารณะ Coinbase ได้รับส่วนแบ่งรายได้จาก Circle ประมาณ 300 ล้านเหรียญสหรัฐในปีนี้ แต่ในขณะเดียวกันก็ลงทุนประมาณ 100 ล้านเหรียญสหรัฐใน แรงจูงใจในการฝากเงิน นั่นคือการกระตุ้นให้ผู้ใช้ฝาก USDC บนแพลตฟอร์ม Coinbase ทำไม Coinbase ถึงยินดีจ่ายเงิน 100 ล้านเหรียญสหรัฐนี้ ฉันคิดว่ามีสองสาเหตุที่เป็นไปได้:

ประการแรก ข้อตกลงกำหนดเกณฑ์ KPI ที่เพิ่มขึ้นทุกปี เพื่อให้เป็นไปตามมาตรฐาน Coinbase จะต้องใช้เงินเพื่อดึงดูดเงินฝาก USDC มากขึ้น

ประการที่สอง แม้ว่าจะไม่มีเกณฑ์บังคับ Coinbase ก็รู้ว่ายิ่งมี USDC บนแพลตฟอร์มมากเท่าไร ก็จะได้รับคอมมิชชันมากขึ้นเท่านั้น อย่างไรก็ตาม Circle เป็นผู้จ่ายเงินอุดหนุนเหล่านี้ และไม่มีแรงกดดันด้านต้นทุน ดังนั้น จึงเต็มใจที่จะโปรโมตเงินอุดหนุนเหล่านี้

ฉันคิดว่าเหตุผลที่ Coinbase เสนออัตราเงินฝาก USDC 12% นั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว ในอดีต Coinbase ให้ความสำคัญกับการดึงดูดผู้ใช้งาน Spot และโอนเงินไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายของสหรัฐฯ มากขึ้น แต่ตอนนี้ ETF ได้เปิดตัวแล้ว นักลงทุนรายย่อยของสหรัฐฯ สามารถลงทุนใน BTC และ ETH ผ่าน ETF แทนที่จะซื้อบน Coinbase และค่าธรรมเนียมการจัดการก็ลดลงมาก

อัตราค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Market Maker ของ Coinbase มักจะอยู่ที่ 120,000 ถึง 160,000 หยวนเท่านั้น และอัตราค่าธรรมเนียม ETF ก็คาดว่าจะใกล้เคียงกัน ดังนั้นรายได้ค่าธรรมเนียมสปอตของ Coinbase จึงกำลังเผชิญกับแรงกดดันที่ลดลง ปัจจุบัน รายได้ของ Coinbase มากกว่า 64% มาจาก altcoins ซึ่ง XRP และ Solana เป็นผู้มีส่วนสนับสนุนมากที่สุด: XRP คิดเป็นประมาณ 18%, Solana คิดเป็น 10% และทั้งสองรวมกันคิดเป็นประมาณ 28% หาก XRP หรือ Solana เปิดตัว ETF ในอนาคต ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเหล่านี้จะได้รับผลกระทบด้วย

ดังนั้น ตลาดอาจมองไม่เห็นปัญหาที่แท้จริง: ยิ่งมี ETF มากขึ้นเท่าไหร่ การที่ Coinbase จะทำธุรกิจแบบ Spot ก็จะยิ่งยากขึ้นเท่านั้น หากสหรัฐอเมริกาเปิดตัว ETF สกุลเงินดิจิทัลมากกว่า 40 แห่งในอนาคต ธุรกิจแบบ Spot ในท้องถิ่นของ Coinbase ก็จะแทบไม่มีขีดความสามารถในการแข่งขันเลย ดังนั้นทางออกของ Coinbase อยู่ที่ไหน ฉันคิดว่ามีสองทาง:

1. ตลาดนอกประเทศ (Coinbase Global): ปัจจุบันคิดเป็นเพียง 20% ของรายได้ทั้งหมด แต่มีศักยภาพในการเติบโตมหาศาล

2. ธุรกิจอนุพันธ์: ETF ไม่ได้รับการคุ้มครอง ดังนั้นการแข่งขันจึงไม่รุนแรงมากนัก การเข้าซื้อ Deribit ของ Coinbase เมื่อไม่นานนี้ถือเป็นก้าวสำคัญในโครงร่างนี้

จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ การซื้อ Circle นั้นไม่คุ้มทุน เนื่องจาก Circle ไม่สามารถขจัดข้อจำกัดของข้อตกลงได้อีกต่อไป Coinbase จึงได้รับประโยชน์มากมายจากข้อตกลงนี้ และไม่จำเป็นต้องซื้อบริษัททั้งหมดด้วยราคาที่สูง พวกเขาเพียงแค่ต้องดูดกำไรจาก Circle ต่อไป ดังนั้น Coinbase จึงไม่เน้นที่วิธีการ ใช้ประโยชน์จากการเทรดแบบ Spot จากผู้ใช้ในพื้นที่อีกต่อไป แต่หันมาให้ความสนใจกับการแลกเปลี่ยนนอกประเทศและการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ ตัวอย่างเช่น เงินอุดหนุนอัตราดอกเบี้ย 12% นี้ไม่ได้มอบให้กับผู้ใช้ทั้งหมด แต่เน้นที่บัญชี Deribit หรือผู้ใช้ทั่วโลก เกณฑ์เงินอุดหนุนค่อนข้างต่ำในช่วงแรก เช่น ไม่มีขีดจำกัดจำนวนเงินฝาก ต่อมา เนื่องจากมีผู้ใช้ชาวจีนจำนวนมากเข้ามา จึงลดลงอย่างรวดเร็วเหลือ 1 ล้าน USDC ต่อบัญชี ปัจจุบันเหลือเพียง 100,000

อย่างไรก็ตาม “กลุ่มล่าขนแกะ” บางส่วนจะใช้ KYC หลายรายการและบัญชีหลายบัญชีในการดำเนินการ ตัวอย่างเช่น บัญชี 10 บัญชีสามารถมีขีดจำกัด 1 ล้านบัญชีและได้รับอัตราดอกเบี้ยต่อปี 12% อย่างไรก็ตาม หัวใจสำคัญของ Coinbase อยู่ที่ “อัตราการแปลง”: คุณไม่สามารถซื้อขายได้ทันทีหลังจากฝากเงิน แต่จะมีคนบางส่วนที่ยินดีซื้อขายเสมอ ตราบใดที่ส่วนนี้ถูกแปลงแล้ว ก็ถือว่าคุ้มกับต้นทุน

5. พระราชบัญญัติอัจฉริยะและอนาคตของ Stablecoins

เฮเซล: ฉันอ่านรายงานของ Artemis เมื่อสองสามวันก่อน พวกเขาวิเคราะห์สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่า 240,000 ล้านดอลลาร์ รายงานชี้ให้เห็นแนวโน้มในช่วงแรก: อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่กำลังเปลี่ยนจาก การเน้นการออก ไปเป็น การเน้นการจัดจำหน่าย กำไรของผู้ออกกำลังยากขึ้นเรื่อยๆ ที่จะรักษาไว้ และความสามารถของช่องทางการจัดจำหน่ายก็เริ่มกลายมาเป็นปัจจัยสำคัญในการแข่งขัน ซึ่งนำไปสู่ปัญหาของ USDT และ USDC ที่เราพูดถึงก่อนหน้านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากมีการนำพระราชบัญญัติ Stablecoin มาใช้ ทุกคนต่างก็คิดว่า หลังจากปฏิบัติตามกฎหมายแล้ว สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ต่างๆ จะมีผลกระทบต่ออะไรบ้าง ตัวอย่างเช่น หากมีสถาบันที่ปฏิบัติตามกฎหมายจำนวนมากเข้ามาในตลาด Tether จะยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำได้หรือไม่

เจิ้งตี้: ฉันคิดว่าคำตอบขึ้นอยู่กับเวอร์ชันสุดท้ายของ Genius Act หลายคนเข้าใจผิดว่าพรรคเดโมแครตต่อต้าน stablecoin และพรรครีพับลิกันสนับสนุน แต่ไม่ใช่แบบนั้น เมื่อร่างกฎหมาย FIT21 ผ่านสภาผู้แทนราษฎรในปีนี้ พรรคเดโมแครตก็ลงมติเห็นชอบด้วยคะแนนเสียง 71 เสียง นี่แสดงให้เห็นว่าการส่งเสริมการพัฒนา stablecoin กลายเป็นฉันทามติของพรรคร่วม แม้แต่เอลิซาเบธ วาร์เรน ซึ่งถือเป็นผู้ต่อต้าน crypto มากที่สุด ก็ยังประกาศต่อสาธารณะว่า stablecoin อาจพัฒนาเป็นมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในอีกสามปีข้างหน้า และจะสนับสนุนการครองอำนาจของดอลลาร์สหรัฐอย่างแข็งขัน เธอคัดค้านร่างกฎหมาย genius ในสองประเด็นหลัก:

ประการแรก ปัญหาคอร์รัปชั่นยังไม่หมดไป เธอวิจารณ์การแก้ไขร่างกฎหมายที่ห้ามเจ้าหน้าที่ระดับสูงของรัฐบาลเข้าร่วมในธุรกิจ stablecoin แต่ไม่ได้ห้ามบุคลากรในระดับประธานาธิบดีหรือรองประธานาธิบดี เช่น ความกังวลเกี่ยวกับการที่ครอบครัวทรัมป์ออก stablecoin มูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐ

ประการที่สอง ร่างกฎหมายนี้ขาดการกำกับดูแลอย่างมีประสิทธิภาพต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในต่างประเทศ (โดยเฉพาะ Tether)

ฉันเคยพูดไว้ก่อนหน้านี้ว่าแหล่งที่มาหลักของกำไรของ USDT นั้นแท้จริงแล้วมาจาก “สินทรัพย์ที่ไม่เป็นไปตามกฎหมาย” 18% ซึ่งรวมถึงบิตคอยน์ประมาณ 100,000 เหรียญ ทองคำ 50 ตัน และการลงทุนใน Bitdeer หลายคนอาจไม่ทราบว่า Tether เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่เป็นอันดับสองของ Bitdeer อยู่แล้ว โดยถือหุ้นอยู่ 25.5%

นอกจากนี้ บริษัทยังถือหุ้นร้อยละ 70 ใน Adecoagro ซึ่งเป็นบริษัทน้ำตาลในอาร์เจนตินา หลายคนไม่ทราบว่าปัจจุบัน Tether เป็นหนึ่งในผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม Web3 โดยมีหนี้สินรวมประมาณ 8.8 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ บริษัทยังมีช่องทางการลงทุนและรายได้รูปแบบอื่นๆ อีกด้วย

หากร่างกฎหมายอัจฉริยะฉบับสุดท้ายไม่ได้กำหนดเขตอำนาจศาลที่เข้มงวดในระยะยาวต่อสกุลเงินเสถียรนอกประเทศ โมเดลนอกประเทศของ Tether ก็สามารถดำรงอยู่ต่อไปได้และใช้ประโยชน์จากพื้นที่การเก็งกำไรได้ นอกจากนี้ Tether ยังสามารถเปิดตัวสกุลเงินเสถียรเวอร์ชันที่เป็นไปตามกฎหมายในสหรัฐอเมริกาในฐานะ โครงการหน้าด้าน ในขณะที่ธุรกิจหลักยังคงทำเงินจากโมเดลนอกประเทศต่อไป

ดังนั้น เราอาจเห็นได้ว่าตลาดนอกชายฝั่งยังคงเป็น โซนปลอดภัย ของ USDT ในขณะที่ตลาดในประเทศไม่มีข้อได้เปรียบในแง่ของการปฏิบัติตามกฎระเบียบและใบอนุญาต ตัวอย่างเช่น ในยุโรป Tether ไม่ได้รับใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องของ MiCA (Markets in Crypto-Assets Act) จึงถูกถอดออกจากรายชื่อ ในทางกลับกัน USDC ยังคงสามารถใช้ได้ในตลาดยุโรป รวมถึง stablecoin บางส่วนที่ได้รับใบอนุญาต MiCA และยังคงมีส่วนร่วมในสถานการณ์การชำระเงินแบบดั้งเดิมได้

แต่ในทางกลับกัน วงการการค้าในยุโรปเองก็ไม่ได้มีอัตรากำไรมากนัก เราสามารถเห็นสิ่งนี้ได้จากกรณีของ Bistamp: แพลตฟอร์มการค้าเก่าแก่ของยุโรปที่ก่อตั้งในปี 2011 ถูกขายให้กับ Robinhood ด้วยราคาเพียง 200 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งถือว่าเกินความคาดหมายมาก นอกจากนี้ยังแสดงให้เห็นว่าธุรกิจการค้าในยุโรปนั้น ไม่ทำกำไรมากนัก และแม้ว่าจะปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ แต่ก็มีความสำคัญเพียงเล็กน้อย

แม้ว่าสถานการณ์การชำระเงินในยุโรปยังคงมีศักยภาพอยู่บ้าง แต่โดยรวมแล้ว การแข่งขันในตลาดออนชอร์นั้นรุนแรงมากแล้ว USDC ต้องเผชิญหน้ากับ USD1, USDB ของ Stripe และแม้แต่ stablecoin ต่างๆ ที่ออกโดยระบบธนาคาร ผู้เข้าร่วมเหล่านี้ล้วนมีพื้นฐานการปฏิบัติตามและมีทรัพยากรเครือข่ายการรับส่งข้อมูลหรือการชำระเงิน ดังนั้น การแข่งขันจะยิ่งเข้มข้นมากขึ้นเรื่อยๆ

เพียงแค่ดูข้อจำกัดของ stablecoin อื่น ๆ ในตลาด:

· เมื่อเปิดตัว PYUSD ของ PayPal ทุกคนคิดว่าเป็น หมาป่าร้อง แต่ตอนนี้มีเงินหมุนเวียนเพียง 800 ล้านเหรียญสหรัฐหรือ 900 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น เหตุผลสำคัญประการหนึ่งก็คือพวกเขาไม่เต็มใจที่จะจ่ายเงินเพื่อโปรโมต

USDC มีมูลค่าการหมุนเวียน 61 พันล้านดอลลาร์ แต่มีต้นทุนการใช้จ่ายรายได้ประมาณ 60% ไปกับการตลาด ซึ่งถือเป็นรูปแบบการเติบโตที่ต้องใช้เงินทุนมหาศาล

USDT ทำตรงกันข้าม ไม่เพียงแต่จะไม่จ่ายเงินสำหรับการโปรโมต แต่ยังเรียกเก็บเงินจากพันธมิตร 10 จุดพื้นฐานอีกด้วย ตรรกะของ Tether คือ: ฉันเปิด API ให้คุณ อนุญาตให้คุณสร้างและแลกรับ และสนับสนุนให้คุณสร้างตลาด ฉันกำลัง ให้เงิน อยู่แล้ว ดังนั้นคุณต้องจ่ายเงินให้ฉัน แต่ไม่สามารถตัดสถานการณ์อื่นออกไปได้: หากความดื้อรั้นของวาร์เรนและเสียงเรียกร้องของสมาชิกรัฐสภาจากพรรคเดโมแครตบางคนนำไปสู่การเพิ่มเงื่อนไขที่เข้มงวดสำหรับ stablecoin นอกประเทศในร่างกฎหมาย ซึ่งปิดกั้นพื้นที่สำหรับ การเก็งกำไรจากกฎระเบียบ อย่างสมบูรณ์ โมเดลปัจจุบันของ Tether ก็จะรักษาไว้ได้ยาก ดังนั้น กุญแจสำคัญขั้นสุดท้ายยังคงขึ้นอยู่กับทัศนคติของการกำกับดูแล การกำกับดูแลจะกำหนดข้อจำกัดที่เจาะลึกสำหรับ stablecoin นอกประเทศจริงหรือไม่ นี่คือปัจจัยพื้นฐานที่กำหนดรูปแบบในอนาคต

6. จรวดสองขั้นของการพัฒนา stablecoin

เจิ้งตี้: ฉันเชื่อเสมอมาว่าการพัฒนาในอนาคตของตลาด stablecoin นั้นสามารถอธิบายได้ว่าเป็น จรวดสองขั้น ในระยะแรก จะถูกขับเคลื่อนโดยสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งส่วนใหญ่ได้แก่ ธนาคารหลัก องค์กรบัตร (เช่น Visa, Mastercard) และบริษัทชำระเงิน (เช่น Stripe, PayPal) สถานการณ์การใช้งานในระยะนี้จะเน้นไปที่ด้านการชำระเงิน โดยเฉพาะการรับและชำระเงินข้ามพรมแดน การชำระเงินข้ามพรมแดน การค้านำเข้าและส่งออก การชำระเงินสินค้าโภคภัณฑ์ และทิศทางอื่นๆ

ในความเป็นจริง Tether (USDT) ได้เข้าสู่ตลาดการเงินการค้าสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์โดยใช้ stablecoin เป็นเครื่องมือชำระเงินทางการเงิน แอปพลิเคชันประเภทนี้กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วมากและถือเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญในการพัฒนา stablecoin หลายคนถามฉันว่า: เราจะบรรลุระดับ stablecoin ที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2028 ได้อย่างไร ฉันคิดว่าเส้นทางหลักในการบรรลุเป้าหมายนี้ไม่ใช่การพึ่งพา สถานการณ์การทำธุรกรรม แต่คือการบรรลุเป้าหมายผ่านสถานการณ์การชำระเงิน โมเดล ค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขาย ที่เรากำลังพูดถึงอยู่นี้ใช้ในสถานการณ์แพลตฟอร์มการซื้อขายมากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง โปรเจ็กต์ stablecoin จ่ายค่าธรรมเนียมให้กับแพลตฟอร์ม กระเป๋าเงิน และช่องทางอื่นๆ เพื่อส่งเสริมการใช้งานของผู้ใช้ แต่เป็นกลยุทธ์การจัดจำหน่ายที่เน้นการทำธุรกรรม

อย่างไรก็ตาม ในอนาคต ตรรกะการส่งเสริมการขายที่คล้ายคลึงกันอาจปรากฏขึ้นในสถานการณ์การชำระเงิน เช่น ผู้ให้บริการให้เงินอุดหนุนสถาบันการชำระเงิน ธนาคาร หรือลูกค้าองค์กร วิธีการส่งเสริมการขายในสถานการณ์นี้ยังไม่สมบูรณ์แบบ แต่ฉันเชื่อว่าจะสร้างขึ้นได้อย่างรวดเร็ว เนื่องจากการแข่งขันจะรุนแรงมาก นี่คือขั้นตอนแรกของ จรวดสองขั้นตอน การเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยการชำระเงินที่นำโดยสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมขับเคลื่อนการขยายตัวอย่างรวดเร็วของขนาดของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ

ขั้นที่สองนั้นขึ้นอยู่กับว่าคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) จะผ่อนปรนเกณฑ์การออกโทเค็นหลักทรัพย์ (STO) อย่างเป็นทางการเมื่อใด และทำให้กระบวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบง่ายขึ้นมากเพียงใด อันที่จริง ประธานคนใหม่ของ SEC นาย Gary Atkins ได้ประกาศต่อสาธารณะเมื่อประมาณหนึ่งเดือนที่แล้วว่าเขาจะสนับสนุนแนวทางนี้ ฉันคิดว่าแนวทางนี้น่าจะได้รับการนำไปปฏิบัติในอีกสองปีข้างหน้า เมื่อการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ STO ได้รับการผ่อนปรนในระดับใหญ่ ยุคของทุกสิ่งทุกอย่างในเชนก็จะมาถึง เมื่อถึงเวลานั้น ไม่เพียงแต่สินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น แต่รวมถึงสินทรัพย์ทางการเงินทั้งหมด เช่น หลักทรัพย์แบบดั้งเดิม พันธบัตร กองทุน ฯลฯ ก็สามารถหมุนเวียนและซื้อขายในเชนได้ในรูปแบบโทเค็น

ในกระบวนการนี้ ความต้องการในการทำธุรกรรมบนเครือข่ายจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้ง และ Stablecoin ซึ่งเป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับการชำระเงินและการชำระเงินบนเครือข่าย จะนำไปสู่กระแสระเบิดระลอกที่สอง นอกจากนี้ ไมเคิล เซย์เลอร์ กล่าวไว้เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ คาดว่ามูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin จะสูงถึง 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในอนาคต ซึ่งไม่ใช่เรื่องเพ้อฝันอีกต่อไป

เฮเซล: แต่ฉันอยากรู้ว่านิสัยของผู้ใช้และผลกระทบของเครือข่ายนั้นสามารถทำลายได้ง่ายขนาดนั้นจริงหรือ? ตัวอย่างเช่น Binance ใช้เงินจำนวนมากในการโปรโมต BUSD แต่สุดท้ายแล้วก็ไม่ได้ประสบความสำเร็จมากนัก Circle ได้เชื่อมต่อกับพันธมิตรมากมายมาหลายปีแล้ว ส่งเสริมการสื่อสารด้านกฎระเบียบ และเปิดช่องทางต่างๆ การสะสมเหล่านี้สามารถแซงหน้าผู้มาทีหลังได้อย่างง่ายดายจริงหรือ?

เจิ้งตี้: สิ่งที่คุณพูดนั้นสมเหตุสมผล แต่ก็ขึ้นอยู่กับมุมมองที่คุณมองกรณีการใช้งานหลักของ stablecoin ด้วย หากคุณคิดว่า stablecoin นั้นมีค่า 2C เป็นหลัก (สำหรับผู้บริโภค) ก็เป็นอย่างที่คุณพูดไว้ว่าเป็นเรื่องยากที่จะเข้าถึงใจผู้ใช้ และขีดจำกัดสำหรับผู้มาทีหลังนั้นจะสูงมาก

แต่ปัญหาคือตอนนี้เรากำลังเข้าสู่ระยะใหม่: Stablecoin เริ่มได้รับการรับรอง โปร่งใส และค่อยๆ เข้าสู่สถานการณ์การชำระเงิน เมื่อพิจารณาการหมุนเวียนของ Stablecoin ในปัจจุบัน จะเห็นว่าส่วนใหญ่ยังคงใช้ในสถานการณ์การโอนที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรม และสัดส่วนของ การชำระเงินบริสุทธิ์ ที่แท้จริงยังคงค่อนข้างน้อย แม้ว่าเราจะได้ยินกรณีการชำระเงินนอกประเทศบางกรณี เช่น รัสเซียขายน้ำมันในลักษณะหนึ่ง แต่ขอบเขตของเส้นทางสีเทานี้ยากต่อการเปรียบเทียบกับระบบการเงินที่ปฏิบัติตามทั่วโลก

สิ่งที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วในขณะนี้คือสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดนที่โปร่งใส ความต้องการในเรื่องนี้เป็นจริงและมีผู้มีส่วนร่วมมากขึ้นเรื่อยๆ ที่สำคัญกว่านั้น สถานการณ์การชำระเงินนั้นส่วนใหญ่เป็นแบบ 2B (สถาบัน แพลตฟอร์ม และองค์กร) ไม่ใช่แบบ 2C คุณสามารถเข้าใจการชำระเงินด้วย stablecoin ได้ว่าเป็น เทคโนโลยีการชำระเงินระดับล่าง ซึ่งจะเปลี่ยนพื้นหลัง ไม่ใช่ส่วนหน้าที่ผู้ใช้มองเห็น

ตัวอย่างเช่น เมื่อคุณรูดบัตร คุณอาจยังคงเห็น VISA, MasterCard, Apple Pay เป็นต้น แต่เทคโนโลยีการหักบัญชีและการชำระเงินพื้นฐานนั้นสามารถถูกแทนที่ด้วย stablecoin ได้แล้ว Bridge ซึ่งเป็นบริษัทที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินแบบ on-chain สามารถขายได้ในราคา 1.1 พันล้านดอลลาร์และ 100 เท่าของ PS เนื่องจากมีศักยภาพในการ แทนที่เทคโนโลยีที่มองไม่เห็น

ความร่วมมือของ LianLian กับ BVNK นั้นก็เป็นไปตามตรรกะที่คล้ายคลึงกัน ผู้บริโภคทั่วไปไม่จำเป็นต้องรู้จักชื่อ Bridge หรือ BVNK ภายใต้สถาปัตยกรรมนี้ ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดคือผู้ใช้ไม่ทราบถึงชื่อนี้ หากคุณเปลี่ยนเลเยอร์พื้นฐาน ผู้ใช้ก็ไม่จำเป็นต้องได้รับการอบรมใหม่ เนื่องจากเป็นสถานการณ์ 2B การแทนที่และการแข่งขันของ stablecoin ในสาขาเหล่านี้จึงไม่ใช่เรื่องยาก ความร่วมมือขององค์กรมักขึ้นอยู่กับการแลกเปลี่ยนผลประโยชน์ เช่น ค่าธรรมเนียมการส่งเสริมการขายที่คุณยินดีจะแบ่งปัน

สมมติว่าฉันเป็น Meta ฉันมีสถานการณ์ทางนิเวศวิทยาที่ยิ่งใหญ่ คุณต้องการให้ฉันรวมระบบ stablecoin ของคุณเข้ากับแพลตฟอร์ม หรือ Zucker มีสิทธิ์ตัดสินใจขั้นสุดท้าย ผู้ใช้ Meta ส่วนใหญ่ไม่มีความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับ stablecoin พวกเขารู้เพียงว่าพวกเขาได้รับรางวัล การชำระเงิน หรือการชำระเงินบน Facebook หรือ Instagram แต่พวกเขาไม่รู้ว่าสินทรัพย์ใดที่ใช้ที่ด้านล่าง ด้วยเหตุนี้ ฉันเชื่อว่าในอีก 1 ถึง 2 ปีข้างหน้า สถานการณ์การชำระเงินจะเป็นความก้าวหน้าที่เพิ่มขึ้นที่สำคัญที่สุดสำหรับ stablecoin ในทางตรงกันข้าม การขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญของสถานการณ์การซื้อขายจะต้องรอจนกว่ากระบวนการ STO (การเสนอขายโทเค็นหลักทรัพย์) จะถูกทำให้เรียบง่ายอย่างแท้จริงและทุกอย่างบนเครือข่ายเริ่มลงจอด จากนั้นความต้องการระบบนิเวศทางการเงินบนเครือข่ายจะกลับมาทำงานอีกครั้ง

7. บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่และ Stablecoins

เฮเซล: เราเพิ่งคุยกันเรื่อง Meta จริงๆ แล้วฉันมีคำถามอยู่เสมอ ตามแนวคิดของ Genius Act ผู้ให้บริการ stablecoin ควรได้รับการพิจารณาว่าเป็น สถาบันการเงิน ใช่ไหม แต่ Meta เป็นบริษัทเทคโนโลยี ดังนั้นไม่สามารถออก stablecoin เองได้ แต่ให้สถาบันอื่นที่มีใบอนุญาตทางการเงินออก stablecoin แทน แล้ว Meta จะต้องรับผิดชอบการใช้งานและการจัดจำหน่ายด้วยตัวเองหรือไม่ หรือ Meta สามารถตั้งบริษัทสาขาทางการเงินเพื่อออก stablecoin ได้หรือไม่ จึง หลีกเลี่ยง ข้อจำกัดด้านตัวตนของนิติบุคคลได้

ฉันเพิ่งได้พูดคุยเกี่ยวกับคำถามนี้กับเพื่อนของฉันเมื่อเช้านี้ พวกเขาถามว่า Meta มีขนาดใหญ่ขนาดนั้น ทำไมจึงไม่ซื้อธนาคารแล้วปล่อยให้ธนาคารออก stablecoin ดูเผินๆ ก็ดูสมเหตุสมผล แต่ฉันอยากจะบอกว่า ถ้ามันง่ายขนาดนั้น Meta ก็คงทำไปนานแล้ว ทำไมไม่ออก stablecoin เอง แต่ไปที่ Instagram เพื่อทำโครงการนำร่องและร่วมมือกับโครงการ stablecoin ภายนอก นี่แสดงให้เห็นว่าปัญหาไม่ได้ง่ายขนาดนั้น เหตุผลหลักอาจเป็นเพราะร่างกฎหมายอัจฉริยะนี้เป็นการ ควบคุมดูแลอย่างเจาะลึก ต่อการมีส่วนร่วมของ บริษัทเทคโนโลยีแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ว่าคุณจะถือหุ้นในธนาคาร ตั้งบริษัทสาขา หรือหาคนดำเนินการร่วมกัน ตราบใดที่หน่วยงานกำกับดูแลเชื่อว่านี่คือการถือครองหรือการมีส่วนร่วมจริงของ Meta ก็ยังถูกจำกัดอยู่ดี

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าคุณจะใช้บริษัทเชลล์ในการสร้าง stablecoin แม้ว่าคุณจะมีใบอนุญาตทางการเงินก็ตาม หาก Meta อยู่เบื้องหลัง คุณอาจถูกจำกัดได้ Genius Act อาจกำหนดเส้นแบ่งที่ชัดเจน: แพลตฟอร์มเทคโนโลยีไม่สามารถควบคุมการออก stablecoin ได้โดยตรง แน่นอนว่ายังมีความเป็นไปได้ที่กรอบการกำกับดูแลยังไม่ได้ถูกนำไปปฏิบัติอย่างเต็มที่ และแม้แต่ Meta เองก็กำลังรอและเฝ้าดู พวกเขาไม่รู้ว่าการบังคับใช้กฎระเบียบใหม่ขั้นสุดท้ายจะแทรกซึมเข้าไปในการดำเนินการ เช่น บริษัทในเครือและผู้ถือหุ้นทางอ้อมหรือไม่ แต่จากมุมมองปัจจุบัน การไม่มีส่วนร่วมด้วยตนเองและเก็บค่าธรรมเนียมการส่งเสริมการขาย เป็นทางเลือกที่ปลอดภัยกว่าสำหรับ Meta

ดังนั้นฉันคิดว่าไม่ใช่ว่า Meta ทำไม่ได้ แต่ไม่จำเป็นต้องทำ หากคุณต้องการออก stablecoin จริงๆ คุณต้องยอมรับการกำกับดูแลของสถาบันทางการเงิน สำหรับแพลตฟอร์มเทคโนโลยี นี่หมายถึงกระบวนการที่ซับซ้อน ความรับผิดชอบที่หนักหน่วง และแรงกดดันในการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูงมาก ในทางกลับกัน หาก Meta ยืนกรานที่จะเป็น ผู้บุกเบิก ก็สามารถฝัง stablecoin เป็นวิธีการชำระเงินหรือการโต้ตอบในแพลตฟอร์มของตัวเองได้อย่างสมบูรณ์ และปล่อยให้ผู้อื่นแบกรับความเสี่ยงในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การกำกับดูแล และการชำระบัญชี

ฉันเคยพูดเสมอว่า Web3 กำลังกลายเป็นเหมือนอินเทอร์เน็ตมากขึ้นเรื่อยๆ ในท้ายที่สุด สถานการณ์และปริมาณการใช้งานคือราชา ไม่ใช่ใครควบคุมโครงสร้างพื้นฐาน คุณเห็นเครือข่ายสาธารณะ สเตเบิลคอยน์ และระบบการเคลียร์มากมาย ในทางเทคนิคแล้ว ใครๆ ก็ทำได้ แต่สิ่งที่มีสถานการณ์และผู้ใช้จริงต่างหากที่เป็นหัวใจสำคัญของมูลค่า หาก Ethereum ของคุณแพงเกินไป ฉันจะหาเครือข่ายราคาถูกอย่าง Aptos ที่คนใช้น้อยคนนัก หาก Tron ของคุณช้าเกินไป ฉันจะเปลี่ยนเครือข่าย แพลตฟอร์มอย่าง Meta มีความสามารถในการกระจายและฐานผู้ใช้จำนวนมาก ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้อง ดำดิ่ง เข้าไปในพื้นที่กำกับดูแล

8. Stablecoin ทางการเงินหรือกองทุนตลาดโทเค็น

เฮเซล: เกี่ยวกับสกุล Stablecoin ที่ไม่ได้เป็นกระแสหลักบางประเภท เช่น Ethena-USDe ซึ่งได้รับความสนใจอย่างมากตั้งแต่ปีที่แล้วจนถึงปีนี้ ซึ่งก็คือ Stablecoin ที่มี คุณลักษณะการจ่ายดอกเบี้ย แนวทางในอนาคตของสกุลเหล่านี้หลังจากที่เป็นไปตามมาตรฐานแล้วจะเป็นอย่างไร?

เจิ้งตี้: ฉันคิดว่า stablecoin ประเภทนี้อาจจะยังคงเป็นเพียงตลาดเฉพาะกลุ่มเท่านั้น ตามกฎหมายที่เกี่ยวข้องในปัจจุบันของสหรัฐอเมริกาและฮ่องกง จะเป็นเรื่องยากมากที่ stablecoin ที่จ่ายดอกเบี้ยประเภทนี้จะกลายเป็น แสงแดด ในอนาคต แม้ว่าผู้ก่อตั้ง BitMEX อย่าง Arthur Hayes และคนอื่นๆ จะสนับสนุนโมเดลนี้อย่างเปิดเผย แต่ในความเป็นจริงแล้ว หน่วยงานกำกับดูแลมีความระมัดระวังอย่างยิ่งเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง พื้นที่ในอนาคตสำหรับ stablecoin ประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะจำกัดอยู่ใน พื้นที่สีเทาที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนด หรือสภาพแวดล้อมการทดลองขนาดเล็ก และเป็นการยากที่จะเข้าสู่ระบบการเงินหลัก

ทิศทางที่มีโอกาสเป็น แสงแดด จริงๆ แล้วคือ TMMF (Tokenized Money Market Funds) ซึ่งเป็นสาเหตุที่ Circle ได้ประกาศซื้อกิจการ Hashnote ในเดือนมกราคมปีนี้ บริษัทมีตำแหน่งในการผลิตผลิตภัณฑ์ TMMF ที่เป็นไปตามข้อกำหนดบนเครือข่าย Circle ยังระบุอย่างชัดเจนในหนังสือชี้ชวนว่าพวกเขาสังเกตเห็นแนวโน้มดังกล่าว: ผู้ให้บริการจดทะเบียนรายใหญ่บนเครือข่ายมีแนวโน้มที่จะใช้ TMMF เพื่อแทนที่ stablecoin แบบดั้งเดิมเป็นหลักประกันมากขึ้น

ทำไม? มันง่ายมาก ในสภาพแวดล้อมทางการเงินแบบออนเชน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสถานการณ์เช่น ผู้สร้างตลาด การซื้อขายแบบเลเวอเรจ และการชำระบัญชี สเตเบิลคอยน์เองเป็นสินทรัพย์ปลอดดอกเบี้ย หากคุณใช้สเตเบิลคอยน์เป็นหลักประกัน จะไม่มีรายได้จากดอกเบี้ยในช่วงเวลานี้ TMMF แตกต่างออกไป โดยพื้นฐานแล้วมันเป็นกองทุนตลาดเงิน ตราบใดที่มีการจำนำก็จะมีผลตอบแทนรายปี สำหรับผู้สร้างตลาดแบบออนเชนที่มีเงินจำนวนมากและเลเวอเรจที่ใช้งานอยู่ ผลประโยชน์เหล่านี้ถือเป็นแหล่งรายได้ที่สำคัญมาก ดังนั้น แพลตฟอร์มการสร้างตลาดแบบออนเชนและกลุ่มสภาพคล่องจำนวนมากจึงเริ่มยอมรับ TMMF แทนสเตเบิลคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่จำนำ

อันที่จริงแล้ว นั่นหมายความว่า Stablecoin ไม่ใช่ตัวเลือก สกุลเงินฐาน เพียงอย่างเดียวในสถานการณ์ทางการเงินแบบออนเชนอีกต่อไป ยิ่งไปกว่านั้น หากผลิตภัณฑ์ของ TMMF สามารถบรรลุการชำระเงินความถี่สูงในอนาคต เช่น การชำระเงินรายวัน หรือแม้กระทั่งเปิดช่องทางการแลกเปลี่ยนด้วย Stablecoin มากขึ้น ก็อาจมีฟังก์ชันการชำระเงินในสถานการณ์การชำระเงิน 2B บางส่วน โดยเฉพาะในด้านการชำระเงินข้ามพรมแดนขนาดใหญ่ การชำระเงินขององค์กร และการเงินในห่วงโซ่อุปทาน สถานการณ์เหล่านี้ไม่ใช่สถานการณ์ที่ผู้บริโภคระดับ C-end ใช้ซื้อกาแฟ แต่เป็นการชำระเงินจำนวนมากในระดับองค์กร ในแอปพลิเคชันดังกล่าว รายได้จากดอกเบี้ยและประสิทธิภาพในการชำระเงินมีความสำคัญมากกว่า ประสบการณ์การชำระเงิน ดังนั้น TMMF อาจเข้ามามีบทบาทในสถานการณ์เหล่านี้ในอนาคต

9. การเปลี่ยนแปลงและความสอดคล้องของระบบเดิม

เฮเซล: เราเพิ่งพูดถึงวีซ่าและมาสเตอร์การ์ดไปไม่นานนี้ ในฐานะองค์กรบัตรเครดิตระดับโลก พวกเขามีเสียงที่ดังในด้านการชำระเงินข้ามพรมแดน และ Circle เองก็มีเครือข่ายที่เรียกว่า CPN ฉันอยากรู้เกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างเครือข่าย CPN นี้กับวีซ่าและมาสเตอร์การ์ดในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ถ้าวีซ่าและมาสเตอร์การ์ดพยายามส่งเสริมการเปลี่ยนแปลงในอนาคตอย่างที่คุณพูด เป็นไปได้ไหมที่จะ กินส่วนแบ่ง ของตลาด stablecoin โดยตรง

อันที่จริงแล้ว Visa ได้เริ่มทดสอบระบบ stablecoin แล้ว โดยได้ลงทุนในบริษัท BVNK ซึ่งเป็นบริษัทให้บริการชำระเงิน stablecoin ของอังกฤษผ่าน Visa Ventures บริษัทนี้บริหารโดย Horn Ventures ซึ่งคุณน่าจะคุ้นเคยดี ผู้ก่อตั้ง Horn เคยดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ SEC และต่อมาได้ก่อตั้ง VC และ a16z ก็กลายเป็น LP ที่ใหญ่ที่สุด ปัจจุบัน Horn Ventures ยังเป็นสถาบันการลงทุนที่มีชื่อเสียงในสหรัฐอเมริกาอีกด้วย การระดมทุนรอบนี้ยังรวมถึง Coinbase และ Tiger Fund ด้วย

BVNK ให้บริการโซลูชั่น stablecoin เป็นหลักสำหรับสาขา LianLian Pay ในยุโรป ในการรายงานผลประกอบการไตรมาสล่าสุดของ Visa ได้ระบุโดยเฉพาะว่าบริษัทได้ประมวลผลการชำระเงินด้วย stablecoin ไปแล้วประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ แน่นอนว่าตัวเลขนี้ไม่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปริมาณธุรกรรมโดยรวมของ Visa แต่ก็แสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังทดสอบตลาดอยู่

อันที่จริงแล้ว Stablecoins มีผลกระทบต่อ Visa และ Mastercard ฉันเคยทำการวิเคราะห์เชิงปริมาณคร่าวๆ มาแล้ว โครงสร้างรายได้หลักของ Visa และ Mastercard คร่าวๆ คือ 60-65% มาจากค่าธรรมเนียมการประมวลผลบัตร และ 35-40% มาจากบริการเสริม ความสามารถในการแข่งขันหลักคือระบบ KYC (การยืนยันตัวตนด้วยชื่อจริง) และ AML (ป้องกันการฟอกเงิน) รวมถึงเครือข่ายการชำระเงินทั้งหมด

เราต้องถามคำถามว่า: หาก stablecoins ถูกนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายในอนาคต จะสามารถหลีกเลี่ยง KYC และ AML ได้หรือไม่? ฉันคิดว่ามันเป็นไปไม่ได้ ดังนั้น Visa และ Mastercard อาจยังคงต้องพึ่งพาอินเทอร์เฟซ KYC/AML เพื่อเรียกเก็บค่าธรรมเนียมบริการในอนาคต พวกเขาสามารถทำหน้าที่เป็นผู้ให้บริการ API KYC/AML ที่ได้รับการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแลระดับโลก และแม้ว่าพวกเขาจะไม่ใช่ผู้นำในการทำธุรกรรม พวกเขาก็ยังคงสามารถเก็บ ค่าธรรมเนียม ได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็น Circle, Tether หรือบริษัท stablecoin อื่นๆ ในที่สุดแล้วพวกเขาจะต้องเข้าถึงอินเทอร์เฟซการปฏิบัติตามกฎระเบียบขนาดใหญ่ที่เชื่อถือได้ Visa และ Mastercard มีแนวโน้มที่จะมีบทบาทนี้ ในสถานการณ์ที่มีข้อกำหนด KYC/AML สูง มูลค่าบริการของพวกเขายังคงมีอยู่ ในสถานการณ์ที่มีข้อกำหนด KYC ต่ำ พวกเขาอาจได้รับผลกระทบในระดับหนึ่ง

ฉันคิดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ Visa และ Mastercard อาจลดลง 5 ถึง 7 เปอร์เซ็นต์ และรายได้รวมอาจได้รับผลกระทบ 20 ถึง 30 เปอร์เซ็นต์ แต่ธุรกิจหลักไม่ควรได้รับผลกระทบมากเกินไป ในขณะเดียวกัน พวกเขาต้องยอมรับแนวโน้มนี้ มิฉะนั้น พวกเขาจะถูกบีบโดยผู้เล่นรายใหม่ พวกเขายังต้องมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการสร้างกฎ โดยเฉพาะในส่วนที่เกี่ยวกับการเปิดอินเทอร์เฟซการปฏิบัติตามกฎหมาย

แต่จนถึงขณะนี้ เรายังไม่ได้เห็นการดำเนินการที่สำคัญใดๆ จาก Visa และ Mastercard ในการสร้าง stablecoin ที่เป็นพื้นฐาน ธนาคารและเครือข่ายการชำระเงินในท้องถิ่น เช่น Zelle และ PayNow ของสิงคโปร์มีความกระตือรือร้นมากขึ้น และพวกเขาหวังว่าจะออก stablecoin เองได้

เครือข่าย CPN ของ Circle นั้นมีความก้าวหน้าอย่างมากในแง่ของเทคโนโลยี เช่น การชำระเงินแบบข้ามเครือข่ายโดยไม่ต้องยืนยันตัวตน และความสามารถอื่นๆ ที่เป็นมิตรกับผู้ใช้ แต่จากมุมมองด้านการลงทุน สิ่งที่สำคัญกว่าคือเครือข่ายสามารถสร้างรายได้จริงได้หรือไม่ นักลงทุนให้ความสนใจกับการส่งเสริมฉากและความสามารถในการสร้างรายได้มากขึ้น สถานการณ์หลักสองประการของ stablecoin คือธุรกรรมและการชำระเงิน ฉันคิดว่าอย่างน้อยในสถานการณ์การชำระเงินแบบ แสงแดด เส้นทาง การผสานรวม ยังคงเป็นเส้นทางหลัก ไม่ใช่การปฏิวัติอย่างสมบูรณ์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เส้นทางปัจจุบันคือวิธีการฝังตัวในระบบการเงินที่มีอยู่และแทนที่ตัวกลางและช่องทางบางส่วน นี่คือเหตุผลที่การชำระเงินข้ามพรมแดนกลายเป็นแนวทางสำคัญในการก้าวกระโดด องค์กรบัตร สถาบันการชำระเงิน และธนาคารต่างมีความคิดเห็นเกี่ยวกับ SWIFT ปัจจุบันผู้เข้าร่วมจำนวนมากหวังว่าจะข้าม SWIFT และสร้างลิงก์ด้วยตัวเอง รัฐบาลสหรัฐฯ ก็เต็มใจที่จะเข้าร่วมในการกำกับดูแลตราบเท่าที่สามารถควบคุม KYC/AML ได้ ดังนั้น SWIFT จึงกลายเป็นลิงก์ที่ค่อนข้างอ่อนแอ การส่งเสริมการชำระเงินด้วย stablecoin ในขณะนี้คือการพยายามตัดชิ้นส่วนออกจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมและฝังมันไว้ แทนที่จะล้มล้างและสร้างใหม่ ฉันคิดว่าเส้นทางนี้เป็นไปได้และสามารถพัฒนาได้อย่างรวดเร็ว

เมื่อพระราชบัญญัติ Genius Act ของสหรัฐฯ ผ่านแล้ว ผู้ส่งเสริมรายใหญ่ที่สุดอาจเป็นธนาคารและสถาบันการชำระเงิน หรือแม้แต่องค์กรบัตรเครดิตก็อาจเข้าร่วม แต่ในปัจจุบัน ผู้ที่เคลื่อนไหวมากที่สุดคือ Stripe และธนาคารขนาดใหญ่หลายแห่ง ในทางกลับกัน ธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลางอาจได้รับผลกระทบอย่างมาก โดยเฉพาะธนาคารขนาดเล็กที่พึ่งพาการให้สินเชื่อเพื่อการออมและการออกบัตรเพื่อแสวงหากำไรเป็นอย่างมาก

TBAC ซึ่งเป็นหน่วยงานที่ปรึกษาของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เสนอความคิดเห็นว่า หากร่างกฎหมายอัจฉริยะผ่าน เงินฝากจำนวนสูงถึง 6.6 ล้านล้านดอลลาร์อาจถูก ย้าย อย่างไรก็ตาม ธนาคารขนาดใหญ่ไม่ได้กังวลเรื่องนี้ เนื่องจากสามารถออก stablecoin ได้เอง และมีธุรกิจที่หลากหลายเพื่อป้องกันความเสี่ยง สิ่งที่พวกเขากลัวที่สุดคือธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลาง เมื่อสูญเสียเงินออม พวกเขาจะสูญเสียความสามารถในการออกตราสารหนี้ นอกจากนี้ ธนาคารขนาดเล็กหลายแห่งยังพึ่งพาส่วนลดการออกบัตร เมื่อสิ่งนี้ถูกแทนที่ด้วย stablecoin พวกเขาอาจพบว่ายากที่จะดำเนินการต่อ ซึ่งหมายความว่าเมื่อร่างกฎหมายผ่าน อาจทำให้ธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลางในสหรัฐฯ ล้มละลายเป็นวงกว้าง

เฮเซล: สิ่งนี้ทำให้ฉันนึกถึงการอภิปรายอย่างดุเดือดเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา ผู้คนกังวลว่าการออกสกุลเงินของธนาคารกลางจะส่งผลให้ธนาคารพาณิชย์ต้อง สูญเสียตัวกลาง จริงๆ แล้ว ตรรกะก็คล้ายๆ กัน อย่างไรก็ตาม การออกสกุลเงินของธนาคารกลางนั้นไม่สามารถทำได้ และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอาจนำไปสู่ผลลัพธ์ที่คล้ายคลึงกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลาง

เจิ้งตี้: ถูกต้อง แต่ฉันคิดว่าจะต้องมีธนาคารบนเครือข่ายอย่างแน่นอน ในอนาคต ธนาคารขนาดใหญ่จะพบว่าสามารถใช้ stablecoin ได้ไม่เพียงแต่สำหรับการชำระเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการให้กู้ยืมด้วย เมื่อการชำระเงินด้วย stablecoin ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง ผู้คนจะเต็มใจที่จะอยู่ใน stablecoin แทนที่จะแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงิน fiat ทันที และขนาดการหมุนเวียนของ stablecoin ก็จะขยายตัวมากขึ้น

ปัจจุบัน ข้อตกลงการให้กู้ยืมส่วนใหญ่ในเครือข่ายเป็นสินเชื่อจำนองแบบจำนำ โดยมีสินเชื่อจำนอง Bitcoin เป็นกระแสหลัก อัตราส่วน LTV อยู่ที่ 64% และอัตราดอกเบี้ย 8.5% ธุรกิจนี้โดยพื้นฐานแล้วเป็น สินเชื่อสำหรับคนรวย ทำไมไม่มีใครกล้าให้สินเชื่อ? เพราะไม่มีระบบการให้คะแนนแบบ FICO แต่ถ้าผู้นำเข้าและผู้ส่งออกแบบดั้งเดิมเต็มใจที่จะยอมรับการชำระเงินด้วย stablecoin และมีคะแนนเครดิตที่สมบูรณ์ สินเชื่อสินเชื่อในเครือข่ายก็สามารถดำเนินการได้ ธนาคารจะพบว่าการออกและรวบรวม stablecoin แล้วให้กู้ยืมนั้นมีกำไร ซึ่งอาจทำให้เกิด ธนาคาร stablecoin ขึ้น

ดังนั้นธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลางจะ ถูกตัดตัวกลาง ออกไป แต่ตราสารอนุพันธ์สินเชื่อจะไม่หายไป แต่จะมีรูปแบบที่แตกต่างออกไป และจะมีกลุ่มผู้เล่นใหม่เกิดขึ้น การวิจัยแบบเดิมมักจะกล่าวว่าการตัดตัวกลางทางการเงินจะทำให้ความสามารถของตราสารอนุพันธ์สินเชื่อลดลง แต่ฉันไม่เห็นด้วยโดยสิ้นเชิง เส้นทางของตราสารอนุพันธ์สินเชื่ออาจเปลี่ยนแปลงไป และผู้มีส่วนร่วมก็จะเปลี่ยนแปลงไป

เรื่องราวของเจเรมี อัลแลร์ ผู้ก่อตั้ง 10 Circle กับประเทศจีน

เฮเซล: เราเพิ่งพูดถึงข้อมูลนักลงทุนบางส่วนที่เปิดเผยในหนังสือชี้ชวนของ Circle ซึ่งรวมถึงสถาบันการลงทุนจากจีน เช่น IDG Capital และ China Renaissance Capital ซึ่งเรื่องนี้ทำให้หลายคนประหลาดใจ เพราะหลายคนไม่ทราบว่าครั้งหนึ่งเงินทุนของจีนเคยลงทุนใน Circle ในช่วงแรกๆ และตอนนี้การลงทุนนี้ดูเหมือนว่าจะให้ผลตอบแทนที่สูงมาก ในเวลาไม่ถึงสิบปี ผลตอบแทนอาจสูงถึงกว่าพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นกรณีคลาสสิกในแวดวงทุนเสี่ยง ดังนั้นคำถามก็คือ เงินทุนของจีนเหล่านี้เข้ามาอยู่ใน Circle ได้อย่างไร

เจิ้งตี้: จริงๆ แล้วมันไม่ได้ซับซ้อน อุตสาหกรรมคริปโตเมื่อ 10 ปีก่อนเป็นช่วงที่ทุนจีนมีความเคลื่อนไหวอย่างมาก ตั้งแต่ USDT (Tether) ที่มาจากฮ่องกงไปจนถึง Ethereum และโปรเจ็กต์เครือข่ายสาธารณะในช่วงแรกๆ อื่นๆ มีชาวจีนจำนวนมากอยู่เบื้องหลัง นักลงทุนจีนเองเป็นกำลังหลักในตลาดการซื้อขายช่วงแรกของ Web3 ในเวลาเดียวกัน วงการการขุดก็ได้สะสมเงินทุนไว้มากมาย และผู้ประกอบการด้านการขุดจำนวนมากยังได้เข้าร่วมในการระดมทุนในช่วงแรกๆ อีกด้วย นอกจากนี้ VC ของจีนในเวลานั้นยังอยู่ในช่วงพีคของเงินปันผลอินเทอร์เน็ตบนมือถืออีกด้วย พวกเขามีเงินทุนเพียงพอและเต็มใจที่จะลองทิศทางใหม่ของ Web3

Jeremy Allaire ซีอีโอของ Circle ให้ความสำคัญอย่างยิ่งต่อตลาดจีนในช่วงเวลานั้น เขาไม่ได้แค่ตั้งทีมในพื้นที่เท่านั้น แต่ยังได้ไปเยี่ยมชมหน่วยงานกำกับดูแลของจีนหลายครั้งและสื่อสารกับธนาคารกลาง สถาบันวิจัย และอื่นๆ ในเวลานั้น เขาหวังเป็นอย่างยิ่งที่จะแนะนำ USDC หรือแนวคิดของ stablecoin ให้กับจีนและส่งเสริมความร่วมมือในท้องถิ่น

เฮเซล: ฉันเองก็เคยมีประสบการณ์ส่วนตัวกับเจเรมีมาบ้าง ดังนั้นฉันจึงสามารถให้มุมมองส่วนตัวบางส่วนได้:

ฉันพบเขาครั้งแรกในปี 2018 ระหว่างการสัมภาษณ์สั้นๆ ในล็อบบี้ของโรงแรมแห่งหนึ่งในกรุงปักกิ่ง ในเวลานั้น Stablecoin ยังห่างไกลจากมูลค่าที่กว้างขวางเหมือนในปัจจุบัน

ครั้งที่สองที่ฉันได้พบเขาคือในงานสัมมนาแบบปิด ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากเหตุการณ์ Libra เมื่อสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรกลายมาเป็นประเด็นสำคัญในการหารือด้านนโยบาย ในเวลานั้น Caixin ซึ่งเป็นที่ที่ฉันยังคงทำงานอยู่ ได้จัดการประชุมในช่วงสุดสัปดาห์ ผู้อำนวยการของสถาบันวิจัยสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและ Jihan Wu จาก Bitmain ต่างก็มาร่วมงานด้วย ฉันบังเอิญช่วยอำนวยความสะดวกให้ Jeremy เข้าร่วมการประชุมแบบปิดเล็กๆ ครั้งนี้ เขาต้องมาจากต่างประเทศและปรากฏตัวที่สำนักงานในช่วงสุดสัปดาห์ เขายังคงมีความคาดหวังต่อการมีส่วนร่วมของจีนและการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแล

ครั้งที่สามคือที่เมืองดาวอสในปี 2022 เนื่องจากการระบาดใหญ่ การประชุมฤดูหนาวจึงถูกเลื่อนไปเป็นเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นเมืองดาวอสเพียงแห่งเดียวที่ไม่มีหิมะ Circle เป็นหนึ่งในผู้สนับสนุนหลักในปีนั้น และทันทีที่ไปถึงสถานี ฉันก็เห็นโฆษณาขนาดใหญ่ของพวกเขา เราพบกันอีกครั้ง และคราวนี้เขาไม่ได้พูดถึงจีนเลย แต่เน้นที่นโยบายการปฏิบัติตามกฎหมายและกฎหมาย Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา ในเวลานั้น ร่างพระราชบัญญัติ Stablecoin กำลังถูกพิจารณาในรัฐสภาสหรัฐฯ

ความรู้สึกที่ยิ่งใหญ่ที่สุดที่ผมได้รับจากการแลกเปลี่ยนเหล่านี้คือเขายึดมั่นกับเส้นทางที่มั่นคงและมั่นคงมาก ในอุตสาหกรรมที่เต็มไปด้วย วัฒนธรรมโจรสลัด เขายืนกรานที่จะเป็น กองทัพเรือ ยืนกรานที่จะเดินตามเส้นทางที่ปฏิบัติตาม และทำให้ Circle มีขนาดใหญ่ขึ้นอย่างที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน ตอนนั้นผมคิดว่ามันเป็นแค่จินตนาการ

เมื่อพูดถึงเจเรมีเอง เขาก็เป็นผู้ประกอบการแบบต่อเนื่องในซิลิคอนวัลเลย์ทั่วๆ ไป:

· เขาร่วมก่อตั้ง Allaire กับพี่ชายในปี 1995 ซึ่งเปิดตัวในปี 1999 และทำรายได้มากกว่า 100 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2001 ในที่สุดบริษัทก็ถูกขายให้กับ Macromedia ซึ่งต่อมาถูกซื้อกิจการโดย Adobe นอกจากนี้ เขายังเป็น CTO ของ Macromedia และมีส่วนสนับสนุนที่สำคัญต่อผลิตภัณฑ์หลัก เช่น Flash Player ผลิตภัณฑ์บางส่วนที่พวกเขาผลิตขึ้นครั้งแรกที่ Allaire ยังคงอยู่ในไลบรารีชุดโปรแกรมของ Adobe

ในปี พ.ศ. 2547 เขาได้ก่อตั้ง Brightcove ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มวิดีโอออนไลน์ที่เปิดตัวต่อสาธารณะในปี พ.ศ. 2555 และเพิ่งมีการแปรรูปไปเมื่อต้นปีนี้ (พ.ศ. 2568)

· ก่อตั้ง Circle ในปี 2013 และได้สำรวจธุรกิจต่างๆ เช่น แพลตฟอร์มการซื้อขาย การชำระเงิน และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ จนในที่สุดก็มุ่งเน้นไปที่ USDC และเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) อย่างเป็นทางการในปี 2025

ในความคิดของฉัน เขาเป็นผู้ประกอบการที่มั่นคงและยั่งยืน แม้ว่า Circle จะได้สำรวจการกระจายความเสี่ยงในช่วงปีแรกๆ เช่น การซื้อแพลตฟอร์มการซื้อขายและการพัฒนาบริการกระเป๋าสตางค์ แต่เขาก็ตั้งใจที่จะก้าวไปข้างหน้าหลังจากที่เขาตัดสินใจว่า USDC คือช่องทางหลักสำหรับอนาคต ฉันชื่นชมความสามารถของเขาในการรักษาทิศทางในอุตสาหกรรมที่มีความผันผวนและไม่แน่นอนอย่างมาก

11 วงกลม สิ่งที่อนาคตทำได้และทำไม่ได้

เฮเซล: Circle มีเรื่องราวใหม่ๆ มาเล่าบ้างไหม นอกเหนือจากแนวทางหลักปัจจุบันของ USDC และเนื้อหาที่กล่าวถึงในเอกสารชี้ชวนแล้ว Circle สามารถขยายธุรกิจใหม่ๆ ได้หรือไม่ ตัวอย่างเช่น ทิศทางที่คุณเพิ่งกล่าวถึงนั้นแน่นอนว่าอยู่ภายใต้ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ ตัวอย่างเช่น Tether มีส่วนเกี่ยวข้องกับการชำระเงินค่าสินค้าโภคภัณฑ์แล้ว Circle สามารถขยายสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันได้หรือไม่ Circle สามารถรวมเข้ากับสาขาใหม่ๆ เช่น AI หรือส่งเสริมผลิตภัณฑ์สกุลเงินใหม่ๆ เช่น สกุลเงินยูโรที่มีเสถียรภาพได้หรือไม่ คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับอนาคตของบริษัทที่มีเสถียรภาพ

เจิ้งตี้: ฉันคิดว่าสามารถขยายได้แน่นอน แต่ปัญหาใหญ่ที่สุดคือมีเงินเพียงพอหรือไม่ ทำไม Tether ถึงเข้าสู่สถานการณ์แบบรวมกลุ่มได้? เพราะมันคือการให้กู้ยืมจริงๆ เราต้องเข้าใจว่าแม้ว่าจะมีความต้องการ stablecoin ในสถานการณ์การชำระเงิน แต่เมื่อเทียบกับสถานการณ์การเงินแล้ว ความต้องการที่เข้มงวดนั้นไม่แข็งแกร่งเท่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับเครดิตของผู้ซื้อหรือผู้ขาย - หากคุณสามารถให้ยืมเงินฉันได้ นั่นคือพลังที่แข็งแกร่ง

กลยุทธ์ของ Tether คือการใช้ประโยชน์จากเงินทุน เงินกู้ทั้งหมดมีมูลค่า 8.8 พันล้านดอลลาร์ การลงทุนในทุนของบริษัทเองมีมูลค่าประมาณ 14 พันล้านดอลลาร์ บวกกับการลงทุนอื่นๆ อีกเล็กน้อย ขนาดโดยรวมของการลงทุนและเงินกู้จากต่างประเทศมีมูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์ หากในประเทศนอกชายฝั่งยังคง ไม่ปฏิบัติตาม สมุดเช็คมูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์นี้สามารถส่งเสริมการใช้ stablecoin ได้อย่างง่ายดาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสถานการณ์สินค้าโภคภัณฑ์ โดยพื้นฐานแล้ว Tether ไม่ใช่แค่บริษัท stablecoin เท่านั้น แต่ยังเป็นโมเดล stablecoin + ธนาคารอีกด้วย

ในกรณีนี้ การใช้เงินกู้เพื่อส่งเสริมการชำระเงินด้วย stablecoin จะง่ายกว่ามาก Circle ไม่สามารถทำได้เนื่องจากไม่มีความสามารถในการให้กู้ยืม หากคุณสามารถโน้มน้าวผู้อื่นให้ใช้ USDC ผ่านการพัฒนาธุรกิจ (BD) ได้เท่านั้น ก็จะเป็นเรื่องยาก ซึ่งทำได้ก็ต่อเมื่อมีผู้ซื้อรายใหญ่ เช่น ตระกูล Trump ที่เต็มใจใช้ USDC อย่างเต็มที่ แต่โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขากำลังมองหาความสัมพันธ์ด้านทรัพยากร เช่น ความสามารถในการสร้างความสัมพันธ์กับตระกูล Trump

ในทำนองเดียวกัน Ant Group กำลังส่งเสริมโครงการ RWA ในฮ่องกง ผู้ซื้อเต็มใจที่จะเข้าร่วมเพื่อสร้างความสัมพันธ์แบบร่วมมือกับ Ant ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสถานการณ์ดังกล่าวไม่ได้ขับเคลื่อนโดยการชำระเงิน แต่ขับเคลื่อนโดยความสามารถในการให้สินเชื่อ Tether ผูกมัดเงินกู้และสถานการณ์การชำระเงิน: USDT ใช้สำหรับการให้กู้ยืมและ USDT ยังใช้สำหรับการเรียกเก็บเงินอีกด้วย คุณต้องยอมรับสิ่งนี้เพราะผู้ให้ทุนมีอำนาจตัดสินใจขั้นสุดท้าย

ปัญหาใหญ่ที่สุดสำหรับ Circle ก็คือไม่มี สมุดเช็ค นี้ ไม่สามารถควบคุมสถานการณ์ได้อย่างเข้มงวด และมีทรัพยากรที่จำกัด เงินส่วนใหญ่ต้องนำไปลงทุนในต้นทุนการส่งเสริมการขาย และต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบและไม่สามารถทำกำไรเกินควรได้ ดังนั้น จากมุมมองทางธุรกิจ เรื่องราวของบริษัทจึงดูธรรมดามาก และบริษัทสามารถพึ่งพาเงินปันผลจากอุตสาหกรรมเพื่อสะสมได้ช้าๆ เท่านั้น

ในทางตรงกันข้าม Tether ได้เริ่มเข้าซื้อบริษัทจดทะเบียนแล้ว ตัวอย่างเช่น บริษัท Abaco Agro ของอาร์เจนตินาที่เข้าซื้อไม่เพียงแต่มีธุรกิจในสินค้าโภคภัณฑ์และการนำเข้าและส่งออกสินค้าเกษตรเท่านั้น แต่ยังมีส่วนร่วมในโครงการบล็อคเชนด้านการเกษตรในช่วงต้นปี 2017 โดยถือหุ้นอยู่ 10% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทมีการยอมรับบล็อคเชนและการเข้ารหัสในระดับสูง ดังนั้น Tether จึงสามารถผสานทรัพยากรเหล่านี้เข้าด้วยกันได้ เบื้องหลังสิ่งนี้คือผลประโยชน์ที่ได้รับจากความแข็งแกร่งของเงินทุน การปราศจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ และข้อได้เปรียบของผู้บุกเบิก

หลังจากทำการวิจัยเพิ่มเติม เราจะพบว่า Tether และ Circle ไม่ใช่สปีชีส์เดียวกันเลย หาก Circle ไม่มีความสามารถในการควบคุมสถานการณ์ มันก็ต้อง เกาะติด สถานการณ์ที่ Coinbase สามารถทำได้ก็มีจำกัดเช่นกัน เราสามารถถามคำถามนี้ได้ด้วยว่า ในสามถึงห้าปีข้างหน้า Robinhood และ Coinbase จะมีกำไรและมูลค่าตลาดที่ใกล้เคียงกัน ใครจะเป็นผู้ชนะ คนส่วนใหญ่คงจะเลือก Robinhood เพราะมีฐานผู้ใช้ที่กว้างขึ้นและมีสถานการณ์ที่หลากหลายกว่า นอกจากนี้ Robinhood ยังได้ซื้อกิจการ Bitstamp เพื่อขยายเข้าสู่ตลาดยุโรปอีกด้วย

ปัญหาใหญ่ที่สุดของ Coinbase ก็คือ Coinbase ไม่มีสถานการณ์และผู้ใช้งานมากพอ และอาจสูญเสียผู้ใช้งานไป โดยเฉพาะธุรกิจสปอต ฉันจึงบอกว่า Circle ไม่ได้ยึดตำแหน่งไว้ ไม่เพียงแต่เพราะทรัพยากรทางการเมืองเท่านั้น แต่ยังรวมถึงทรัพยากรทางธุรกิจด้วย ตัวอย่างเช่น Stripe เป็นพันธมิตรที่สำคัญของ Bridge หลังจากเปิดตัว USDB และยังแลกเปลี่ยนหุ้นอีกด้วย นอกจากนี้ยังมีธนาคาร องค์กรบัตร บริษัทชำระเงิน และผู้ค้ารายใหญ่ของจีน ซึ่งล้วนเป็นพันธมิตรที่สำคัญ

สิ่งเหล่านี้อาจนำไปสู่การใช้ stablecoin ในระดับใหญ่ สิ่งที่ Circle ต้องให้ความสำคัญตอนนี้คือวิธีเข้าสู่สถานการณ์เหล่านี้ และว่าจะสามารถแนะนำผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่เป็นกลยุทธ์ได้หรือไม่

นอกจากนี้ จีนควรตระหนักแล้วว่าการแข่งขันระหว่างสกุลเงินหยวนดิจิทัล (CBDC) และสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรของเอกชนนั้นมีผลลัพธ์ที่ชัดเจนแล้ว ในความเป็นจริง แนวทางที่มีประสิทธิผลมากกว่าคือการอนุญาตให้บริษัทเอกชนออกสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียร รัฐบาลสามารถดำเนินการกำกับดูแลอย่างเข้มงวด ดำเนินการตาม KYC และควบคุมการฟอกเงิน จากนั้นจึงส่งเสริมสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรเหล่านี้ในต่างประเทศ โมเดล การควบคุมแบบอ่อน นี้ดีกว่าโมเดล CBDC ที่ทางการเป็นผู้นำ นี่คือสาเหตุที่ผู้คนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เรียกร้องให้ออกสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรของสกุลเงินหยวนในต่างประเทศ ตัวอย่างเช่น ดร. Jianguang Shen จาก JD.com เขียนบทความที่ชี้ให้เห็นโดยเฉพาะว่าจีนไม่สามารถละเลยแนวทางนี้ได้

ในสถานการณ์การค้าระหว่างประเทศและการชำระเงินค่าสินค้าโภคภัณฑ์ที่เราคาดการณ์ไว้ในอนาคต การแข่งขันของ stablecoin จะไม่เพียงแต่เกิดขึ้นระหว่างดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แต่ยังรวมถึง stablecoin ของยูโรและหยวนด้วย คุณต้องพิจารณาคำถามหนึ่ง: ใครคือผู้เล่นที่สำคัญที่สุดในการค้าสินค้าโภคภัณฑ์และสินค้าระดับโลก ไม่ใช่สหรัฐอเมริกา แต่เป็นจีน สหรัฐอเมริกามีความแข็งแกร่งในด้านการค้าบริการ แต่ในด้านสินค้าที่จับต้องได้ จีนเป็นกำลังหลักอย่างแน่นอน

หากจีนส่งเสริม stablecoin ของ RMB ในต่างประเทศในอนาคต บริษัทจีนจะไม่ใช้ USDT หรือ USDC อีกต่อไป แต่จะใช้ stablecoin ของ RMB ซึ่งจะเป็นการแข่งขันครั้งใหญ่สำหรับ stablecoin ของ USD ที่มีอยู่ ดังนั้น ฉันคิดว่าเส้นทางนี้มีแนวโน้มที่ดี แต่การแข่งขันจะรุนแรงมาก

ในทางกลับกัน พื้นที่สำหรับนวัตกรรมทางเทคโนโลยีมีจำกัด ตัวอย่างเช่น เกณฑ์การเข้าถึง AI นั้นไม่สูง และการจะฝ่าฟันไปสู่ AI Agent นั้นไม่ใช่เรื่องง่าย บริษัทโมเดลขนาดใหญ่ได้เริ่มสร้างตัวแทนของตนเอง และไม่เพียงแต่จัดหาโมเดลพื้นฐานอีกต่อไป ผู้ที่ตื่นเต้นที่จะเริ่มต้นธุรกิจในฐานะตัวแทนเมื่อปีที่แล้วพบว่าข้อได้เปรียบของพวกเขาไม่ชัดเจนอีกต่อไปหลังจากที่บริษัทโมเดลขนาดใหญ่เข้ามาเกี่ยวข้องด้วยตัวเอง ดังนั้นในทางเทคนิคแล้ว เกณฑ์ไม่ได้สูงขนาดนั้น และสิ่งที่มีค่าจริงๆ คือสถานการณ์และผู้ใช้ หาก Circle ละทิ้งธุรกิจหลักและดำเนินไปในทิศทางที่แปลกใหม่ อาจมีปัญหาเกิดขึ้นได้ Circle ควรมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจหลัก

สำหรับความเป็นไปได้ของ stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐในอนาคต ฉันคิดว่า stablecoin ของยูโรและ stablecoin ของหยวนในต่างประเทศนั้นมีแนวโน้มดีที่สุด หลายประเทศทั่วโลกได้เปลี่ยนมาใช้สกุลเงินดอลลาร์แล้ว ตัวอย่างเช่น stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐนั้นถูกใช้กันอย่างแพร่หลายโดยผู้คนในละตินอเมริกา แอฟริกา และตุรกี หากจีนและยุโรปไม่ส่งเสริม stablecoin ของตนเอง พวกเขาก็จะล้าหลังในระบบการเงินยุคใหม่ ดังนั้น ฉันไม่คิดว่าพวกเขาจะปล่อยให้บริษัท stablecoin ที่อยู่ภายใต้การควบคุมของสหรัฐฯ ทำหน้าที่ออก stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ

เฮเซล: มาดูตัวอย่างอื่นกันบ้าง จะเกิดอะไรขึ้นถ้า Meta ใช้ USDC?

เจิ้งตี้: หาก Circle สามารถผูกมัด Meta และทำให้ Meta เป็นผู้ถือหุ้นเชิงกลยุทธ์ได้สำเร็จ นั่นจะเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญ คุณคงทราบดีอยู่แล้วว่ามีข้อตกลงที่คล้ายกันระหว่าง Circle และ BlackRock อยู่แล้ว ในช่วงระยะเวลาที่ข้อตกลงมีผลบังคับใช้ BlackRock เป็นผู้จัดการกองทุนสำรอง Circle เพียงรายเดียว และขนาดของกองทุนภายใต้การจัดการอาจสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ในการแลกเปลี่ยน BlackRock ไม่สามารถออก stablecoin ได้ด้วยตัวเอง และไม่สามารถสนับสนุน stablecoin อื่นๆ ได้ แต่สามารถสนับสนุน USDC ได้เท่านั้น ด้วยวิธีนี้ Circle จึง ผูกมัด กับ BlackRock อย่างแท้จริง

Circle สามารถผูกมัด Meta ในลักษณะเดียวกันได้หรือไม่? ผูกมัดบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่และบูรณาการเข้ากับระบบนิเวศของตนเองอย่างสมบูรณ์ แทนที่จะให้ความร่วมมือและหารือกันเพียงอย่างเดียว ตัวอย่างเช่น Meta อาจใช้ USDC ในวันนี้และ USDP หรือ USD1 ในวันพรุ่งนี้ หรือไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ที่จะ คุกเข่า และขอความร่วมมือจากทรัมป์ แต่หากสามารถลงนามในข้อตกลงพิเศษได้ เช่น การทำให้ Meta เป็นผู้ถือหุ้นเชิงกลยุทธ์และส่งเสริม USDC แต่เพียงผู้เดียว โอกาสของ Circle ก็จะไร้ขีดจำกัด คำถามคือ Circle มีศักยภาพในการอำนวยความสะดวกในการผูกมัดดังกล่าวหรือไม่

12. เมื่อสถาบันต่างๆ เข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมาก โอกาสการลงทุนสำหรับบุคคลทั่วไปจะมีอะไรบ้าง?

เฮเซล: ใกล้ถึงเวลาสำหรับวันนี้แล้ว มาพูดถึงคำถามสุดท้ายกันดีกว่า Circle กำลังเร่งเปิดตัวต่อสาธารณะอย่างแข็งขัน คลื่นแห่งโมเมนตัมของตลาดนี้สิ้นสุดลงแล้วหรือยัง จากมุมมองของนักลงทุนทั่วไป ที่มีสถาบันต่างๆ มากมายเข้ามาในตลาด มีโอกาสอะไรบ้าง?

เจิ้งตี้: ฉันคิดว่ายังมีโอกาสในการลงทุนอีกมากมายอย่างแน่นอน ในปัจจุบัน โอกาสส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในหุ้นเหรียญ นั่นคือ หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ Web3 ปัจจุบัน บริษัทหลายแห่งที่ประสบความสำเร็จใน Web3 อาจเลือก IPO หรือ backdoor registration ในที่สุด และบริษัท Web2 จำนวนมากจะค่อยๆ เพิ่ม Web3 เช่นเดียวกับ การเพิ่มอินเทอร์เน็ต และ การเพิ่ม AI ในอดีต เนื่องจากในตลาดหุ้น ผลกระทบต่อความมั่งคั่งของ Web3 นั้นชัดเจนเกินไป

เหตุผลเบื้องหลังนี้ก็ง่ายมากเช่นกัน: บริษัทต่างๆ สามารถลดต้นทุนหรือเพิ่มรายได้ผ่าน Web3 ตราบใดที่ปัจจัยพื้นฐานยังมั่นคง ราคาหุ้นก็อาจเพิ่มขึ้นได้ ซึ่งถือเป็นการเปิดเผยที่สำคัญสำหรับบริษัทจดทะเบียน ทีมผู้ก่อตั้ง และผู้ประกอบการในแวดวง Web3 ผลกระทบต่อสภาพคล่องและความมั่งคั่งในปัจจุบันนั้นกระจุกตัวอยู่ในตลาดหุ้นอย่างชัดเจน จากมุมมองของนักลงทุน ควรให้ความสนใจกับหุ้นสกุลเงินดิจิทัล เมื่อสภาพแวดล้อมมหภาคผ่อนคลายในอนาคต เราจะหันมาสนใจ altcoins ได้ เมื่อนั้น altcoins จึงจะเริ่มเพิ่มขึ้นได้จริง กระแสเงินทุนจะกำหนดจุดที่ตลาดกำลังร้อนแรง

เฮเซล: วันนี้เราคุยกันอย่างสนุกสนานมาก และฉันรู้สึกว่าเราได้วิเคราะห์หัวข้อนี้ในเชิงลึกแล้ว เราจะเผยแพร่เนื้อหาเพิ่มเติมเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ การชำระเงินข้ามพรมแดน และหัวข้อที่เกี่ยวข้องอื่นๆ ต่อไป หากคุณเห็นด้วยกับมุมมองที่เรามีร่วมกันในรายการและเชื่อว่านี่เป็นหัวข้อที่กว้าง การให้ความสนใจกับพอดแคสต์ของเราอย่างต่อเนื่องจะทำให้คุณได้รับประโยชน์มากมาย และคุณอาจค้นพบโอกาสบางอย่างที่คุ้มค่าแก่การใส่ใจ ขอบคุณทุกคน!

ลิงค์ต้นฉบับ