1. บทนำ: นโยบายใหม่ของ SEC และจุดเปลี่ยนสำคัญของภูมิทัศน์การกำกับดูแล DeFi
DeFi (Decentralized Finance) ได้รับการพัฒนาอย่างรวดเร็วตั้งแต่ปี 2018 และกลายเป็นหนึ่งในเสาหลักของระบบสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลก ผ่านโปรโตคอลทางการเงินที่เปิดกว้างและไม่ต้องขออนุญาต DeFi มอบฟังก์ชันทางการเงินมากมาย รวมถึงการซื้อขายสินทรัพย์ การให้กู้ยืม อนุพันธ์ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ การจัดการสินทรัพย์ เป็นต้น ในระดับเทคนิค DeFi อาศัยสัญญาอัจฉริยะ การชำระเงินแบบออนเชน โอราเคิลแบบกระจายอำนาจ และกลไกการกำกับดูแลเพื่อจำลองและสร้างโครงสร้างทางการเงินแบบดั้งเดิมในเชิงลึก โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่ DeFi Summer ในปี 2020 ปริมาณที่ถูกล็อกทั้งหมด (TVL) ของโปรโตคอล DeFi ก็เกิน 180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่าความสามารถในการปรับขนาดและการรับรู้ของตลาดในสาขานี้ได้ไปถึงระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน
อย่างไรก็ตาม การขยายตัวอย่างรวดเร็วของสาขานี้ยังมาพร้อมกับปัญหาต่างๆ เช่น การปฏิบัติตามที่คลุมเครือ ความเสี่ยงในระบบ และช่องว่างของกฎระเบียบ ภายใต้การนำของ Gary Gensler อดีตประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ได้นำกลยุทธ์การบังคับใช้ที่เข้มงวดและรวมศูนย์มากขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมคริปโตโดยรวม ซึ่งโปรโตคอล DeFi แพลตฟอร์ม DEX โครงสร้างการกำกับดูแล DAO เป็นต้น รวมอยู่ในหมวดหมู่ของการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ผิดกฎหมาย นายหน้าที่ไม่ได้ลงทะเบียนหรือตัวแทนหักบัญชี ตั้งแต่ปี 2022 ถึงปี 2024 โปรเจ็กต์ต่างๆ เช่น Uniswap Labs, Coinbase, Kraken และ Balancer Labs ได้รับการสอบสวนและได้รับจดหมายบังคับใช้ในรูปแบบต่างๆ โดย SEC หรือ CFTC ในเวลาเดียวกัน การขาดเกณฑ์ในระยะยาวในการพิจารณาว่าเป็นการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์หรือไม่ มีการระดมทุนสาธารณะหรือไม่ และประกอบด้วยแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์หรือไม่ ส่งผลให้ทั้งอุตสาหกรรม DeFi ต้องตกอยู่ในปัญหาต่างๆ มากมาย เช่น วิวัฒนาการทางเทคโนโลยีที่จำกัด การลงทุนด้านทุนที่หดตัว และการลาออกของนักพัฒนาท่ามกลางความไม่แน่นอนของนโยบาย
บริบทของกฎระเบียบนี้ได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในไตรมาสที่สองของปี 2025 ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน ประธาน SEC คนใหม่ Paul Atkins ได้เสนอแนวทางการสำรวจกฎระเบียบเชิงบวกสำหรับ DeFi เป็นครั้งแรกในงาน Congressional Fintech Hearing และชี้แจงทิศทางนโยบายสามประการ ได้แก่ ประการแรก กำหนด กลไกการยกเว้นนวัตกรรม สำหรับโปรโตคอลที่มีการกระจายอำนาจในระดับสูง และระงับภาระผูกพันการลงทะเบียนบางส่วนภายในขอบเขตนำร่องที่เฉพาะเจาะจง ประการที่สอง ส่งเสริม กรอบการแบ่งประเภทตามฟังก์ชัน และจำแนกและควบคุมตามตรรกะทางธุรกิจและการดำเนินการบนเชนของโปรโตคอล แทนที่จะเป็น ว่าจะใช้โทเค็นหรือไม่ เพื่อระบุว่าเป็นแพลตฟอร์มหลักทรัพย์ ประการที่สาม รวมโครงสร้างการกำกับดูแล DAO และโครงการออนเชนของสินทรัพย์จริง (RWA) ไว้ในแซนด์บ็อกซ์กฎระเบียบทางการเงินแบบเปิด และเชื่อมต่อต้นแบบเทคโนโลยีที่กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็วกับเครื่องมือกำกับดูแลที่มีความเสี่ยงต่ำและตรวจสอบได้ การเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งนี้สะท้อนถึง เอกสารไวท์เปเปอร์เกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบของสินทรัพย์ดิจิทัล ที่เผยแพร่โดยคณะกรรมการกำกับดูแลเสถียรภาพทางการเงิน (FSOC) ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคมของปีเดียวกัน โดยคณะกรรมการดังกล่าวเสนอในตอนแรกว่าควรใช้พื้นที่ทดสอบเชิงกฎระเบียบและกลไกการทดสอบการทำงานเพื่อปกป้องสิทธิและผลประโยชน์ของนักลงทุนในขณะที่หลีกเลี่ยง การปิดกั้นนวัตกรรม
II. วิวัฒนาการของเส้นทางการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา: ตรรกะการเปลี่ยนแปลงจาก “ผิดกฎหมายโดยค่าเริ่มต้น” ไปเป็น “การปรับตัวตามหน้าที่”
วิวัฒนาการของการกำกับดูแลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ของสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่เป็นภาพย่อของกรอบการปฏิบัติตามกฎหมายทางการเงินในการตอบสนองต่อความท้าทายทางเทคโนโลยีที่เกิดขึ้นใหม่เท่านั้น แต่ยังสะท้อนให้เห็นอย่างลึกซึ้งถึงการแลกเปลี่ยนระหว่าง นวัตกรรมทางการเงิน และ การป้องกันความเสี่ยง โดยหน่วยงานกำกับดูแลอีกด้วย จุดยืนนโยบายของ SEC ในปัจจุบันเกี่ยวกับ DeFi ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดยลำพัง แต่เป็นผลจากวิวัฒนาการอย่างค่อยเป็นค่อยไปของเกมระหว่างสถาบันต่างๆ มากมายและตรรกะของหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงห้าปีที่ผ่านมา เพื่อทำความเข้าใจพื้นฐานของการเปลี่ยนแปลงนี้ เราจำเป็นต้องสืบย้อนไปยังรากฐานของทัศนคติของหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงเริ่มต้นของ DeFi วงจรข้อเสนอแนะของเหตุการณ์บังคับใช้กฎหมายที่สำคัญ และความตึงเครียดในระบบในการใช้กฎหมายของรัฐบาลกลางและของรัฐ
นับตั้งแต่ระบบนิเวศ DeFi ค่อยๆ ก่อตัวขึ้นในปี 2019 ตรรกะการกำกับดูแลหลักของ SEC มักจะอาศัยกรอบการพิจารณาหลักทรัพย์ของการทดสอบ Howey ในปี 1946 นั่นคือ การจัดเตรียมสัญญาใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนด้านทุน การประกอบการร่วมกัน การคาดหวังผลกำไร และการพึ่งพาความพยายามของผู้อื่นในการแสวงหาผลกำไรสามารถถือเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์และรวมอยู่ในขอบเขตของการกำกับดูแล ภายใต้มาตรฐานนี้ โทเค็นส่วนใหญ่ที่ออกโดยโปรโตคอล DeFi (โดยเฉพาะอย่างยิ่งโทเค็นที่มีน้ำหนักการกำกับดูแลหรือสิทธิในการแจกจ่ายผลกำไร) ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน ซึ่งอาจทำให้เกิดความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย นอกจากนี้ ตามพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุน การกระทำใดๆ ที่จับคู่ เคลียร์ ถือครอง และแนะนำสินทรัพย์ดิจิทัล หากไม่มีข้อยกเว้นที่ชัดเจน อาจถือเป็นการกระทำที่ผิดกฎหมายของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์หรือหน่วยงานเคลียร์ริ่งที่ไม่ได้ลงทะเบียน
ในช่วงปี 2021 และ 2022 ก.ล.ต. ได้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายที่โด่งดังหลายกรณี ซึ่งรวมถึงกรณี Uniswap Labs ที่ถูกสอบสวนว่าถือเป็น ผู้ประกอบการแพลตฟอร์มหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน หรือไม่ Balancer, dYdX และโปรโตคอลอื่น ๆ ที่ถูกกล่าวหาว่า ทำการตลาดผิดกฎหมาย และแม้แต่โปรโตคอลความเป็นส่วนตัว เช่น Tornado Cash ก็ถูกรวมอยู่ในรายชื่อการคว่ำบาตรโดยสำนักงานควบคุมทรัพย์สินต่างประเทศ (OFAC) ของกระทรวงการคลัง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าหน่วยงานกำกับดูแลได้ใช้กลยุทธ์การบังคับใช้กฎหมายที่ครอบคลุมกว้างขวาง เข้มงวด และขอบเขตที่ไม่ชัดเจนในสาขา DeFi โทนการกำกับดูแลในขั้นตอนนี้สามารถสรุปได้ว่าเป็น ข้อสันนิษฐานของการกระทำผิดกฎหมาย นั่นคือ ฝ่ายโครงการจะต้องพิสูจน์ว่าการออกแบบโปรโตคอลของตนไม่ถือเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์หรือไม่อยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลของสหรัฐฯ มิฉะนั้นจะต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย
อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์การกำกับดูแลที่เน้น บังคับใช้กฎหมายก่อน กฎเกณฑ์ล้าหลัง นี้ต้องเผชิญกับความท้าทายในระดับนิติบัญญัติและตุลาการในไม่ช้า ประการแรก ผลของคดีความหลายคดีเผยให้เห็นข้อจำกัดของคำตัดสินของหน่วยงานกำกับดูแลภายใต้เงื่อนไขการกระจายอำนาจทีละน้อย ตัวอย่างเช่น ในกรณี SEC v. Ripple ศาลสหรัฐฯ ตัดสินว่า XRP ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ในการทำธุรกรรมในตลาดรองบางรายการ ซึ่งทำให้ตำแหน่งของ SEC ที่ว่า โทเค็นทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์ อ่อนแอลง ในขณะเดียวกัน ข้อพิพาททางกฎหมายระหว่าง Coinbase และ SEC ที่ยังคงดำเนินอยู่ทำให้ ความชัดเจนในกฎระเบียบ กลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมและรัฐสภาในการส่งเสริมกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล ประการที่สอง SEC เผชิญกับความยากลำบากพื้นฐานในการใช้กฎหมายของโครงสร้างต่างๆ เช่น DAO เนื่องจากการดำเนินการของ DAO ไม่มีตัวตนของนิติบุคคลแบบดั้งเดิมหรือศูนย์รับผลประโยชน์ กลไกความเป็นอิสระบนเชนจึงจัดประเภทได้ยากว่าเป็นตรรกะหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมของ การสร้างผลประโยชน์จากความพยายามของผู้อื่น ด้วยเหตุนี้ หน่วยงานกำกับดูแลจึงขาดเครื่องมือทางกฎหมายที่เพียงพอที่จะบังคับใช้หมายเรียก ค่าปรับ หรือคำสั่งห้าม DAO ได้อย่างมีประสิทธิผล จึงกลายเป็นปัญหาที่ผู้บังคับใช้กฎหมายไม่สามารถดำเนินการได้
จากการที่คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ค่อยๆ สะสมความเห็นพ้องต้องกันของสถาบันดังกล่าว จึงทำให้คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ต้องทำการปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์หลังจากมีการเปลี่ยนแปลงบุคลากรในช่วงต้นปี 2025 ประธานคนใหม่ พอล แอตกินส์ ได้สนับสนุนให้ ความเป็นกลางทางเทคโนโลยี เป็นบรรทัดฐานของกฎระเบียบมาอย่างยาวนาน โดยเน้นย้ำว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบทางการเงินควรออกแบบขอบเขตของกฎระเบียบตามฟังก์ชันมากกว่าวิธีการดำเนินการทางเทคนิค ภายใต้การดำรงตำแหน่งประธานของเขา คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้จัดตั้ง กลุ่มวิจัยกลยุทธ์ DeFi และร่วมกันจัดตั้ง ฟอรัมโต้ตอบทางการเงินดิจิทัล ร่วมกับกระทรวงการคลังเพื่อสร้างระบบการจำแนกความเสี่ยงและการประเมินการกำกับดูแลสำหรับโปรโตคอล DeFi หลักๆ ผ่านการสร้างแบบจำลองข้อมูล การทดสอบโปรโตคอล การติดตามแบบออนเชน และวิธีการอื่นๆ แนวทางการกำกับดูแลแบบแบ่งระดับความเสี่ยงที่เน้นเทคโนโลยีนี้ถือเป็นการเปลี่ยนผ่านจากตรรกะของกฎหมายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมไปสู่ กฎระเบียบที่ปรับเปลี่ยนได้ นั่นคือ การใช้ฟังก์ชันทางการเงินจริงและรูปแบบพฤติกรรมของโปรโตคอล DeFi เป็นพื้นฐานในการออกแบบนโยบาย จึงบรรลุการผสมผสานที่ลงตัวระหว่างข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความยืดหยุ่นทางเทคนิค
ควรสังเกตว่า SEC ไม่ได้สละสิทธิ์ในการกำกับดูแลในสาขา DeFi แต่กำลังพยายามสร้างกลยุทธ์การกำกับดูแลที่ยืดหยุ่นและทำซ้ำได้มากขึ้น ตัวอย่างเช่น สำหรับโครงการ DeFi ที่มีส่วนประกอบรวมศูนย์ที่ชัดเจน (เช่น การดำเนินการอินเทอร์เฟซส่วนหน้า การควบคุมลายเซ็นหลายรายการ และสิทธิ์การอัปเกรดโปรโตคอล) จะต้องปฏิบัติตามภาระผูกพันในการลงทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลก่อน สำหรับโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจสูงและเป็นแบบออนเชนล้วนๆ อาจมีการนำกลไกการยกเว้นของ การทดสอบทางเทคนิค + การตรวจสอบการกำกับดูแล มาใช้ นอกจากนี้ SEC วางแผนที่จะปลูกฝัง จุดกึ่งกลาง สำหรับระบบนิเวศ DeFi ที่สอดคล้อง โดยแนะนำให้ฝ่ายต่างๆ ของโครงการเข้าสู่แซนด์บ็อกซ์การกำกับดูแลโดยสมัครใจ โดยยึดหลักการประกันเสถียรภาพของตลาดและสิทธิของผู้ใช้ และหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่ล้นเกินในนวัตกรรมทางเทคโนโลยีที่เกิดจากนโยบายแบบเหมาเข่ง
โดยรวมแล้ว เส้นทางการกำกับดูแล DeFi ของสหรัฐฯ กำลังพัฒนาอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการบังคับใช้กฎหมายที่เข้มงวดในช่วงแรกและการปราบปรามการบังคับใช้กฎหมาย ไปสู่การปรึกษาหารือในสถาบัน การระบุการทำงาน และแนวทางความเสี่ยง การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงสะท้อนถึงความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับความหลากหลายของเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังแสดงถึงความพยายามของหน่วยงานกำกับดูแลในการนำแนวคิดการกำกับดูแลใหม่มาใช้เมื่อต้องเผชิญกับระบบการเงินแบบเปิด ในการดำเนินนโยบายในอนาคต การบรรลุความสมดุลแบบไดนามิกระหว่างการปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุน การรับประกันความเสถียรของระบบ และการส่งเสริมการพัฒนาด้านเทคโนโลยี จะกลายเป็นความท้าทายหลักสำหรับความยั่งยืนของระบบการกำกับดูแล DeFi ในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลก
3. รหัสความมั่งคั่งหลัก 3 ประการ: การประเมินมูลค่าใหม่ภายใต้ตรรกะของสถาบัน
จากการบังคับใช้กฎหมายใหม่ของ SEC อย่างเป็นทางการ ทัศนคติโดยรวมของสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ที่มีต่อการเงินแบบกระจายอำนาจได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก จาก การบังคับใช้หลังการบังคับใช้ ไปเป็น ก่อนปฏิบัติตามกฎหมาย และจากนั้นไปเป็น การปรับตัวตามหน้าที่ ซึ่งนำแรงจูงใจเชิงบวกจากสถาบันที่สูญหายไปนานมาสู่ภาคส่วน DeFi ท่ามกลางการชี้แจงกรอบการกำกับดูแลใหม่แบบค่อยเป็นค่อยไป ผู้เข้าร่วมตลาดได้เริ่มประเมินมูลค่าพื้นฐานของโปรโตคอล DeFi ใหม่แล้ว เส้นทางและโครงการจำนวนมากที่เคยถูกระงับไว้ด้วย ความไม่แน่นอนในการปฏิบัติตามกฎหมาย ได้เริ่มแสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการประเมินมูลค่าใหม่และมูลค่าการจัดสรรที่สำคัญ จากมุมมองของตรรกะของสถาบัน ปัจจุบันแนวทางหลักในการประเมินมูลค่าใหม่ในสาขา DeFi นั้นมุ่งเน้นไปที่สามทิศทางหลักเป็นหลัก ได้แก่ เบี้ยประกันสถาบันของโครงสร้างตัวกลางที่ปฏิบัติตามกฎหมาย ตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ของโครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องบนเครือข่าย และพื้นที่การสร้างเครดิตใหม่ของโปรโตคอลแบบจำลองผลตอบแทนภายในที่สูง แนวทางหลักทั้งสามนี้ถือเป็นจุดเริ่มต้นที่สำคัญสำหรับรอบต่อไปของ รหัสความมั่งคั่ง ของ DeFi
ประการแรก เนื่องจาก SEC เน้นย้ำถึงตรรกะการกำกับดูแลที่ เน้นที่ฟังก์ชัน และเสนอให้รวมการดำเนินการส่วนหน้าและโปรโตคอลชั้นบริการบางส่วนเข้าในกลไกการยกเว้นการลงทะเบียนหรือการทดสอบแซนด์บ็อกซ์การกำกับดูแล ตัวกลางการปฏิบัติตามกฎระเบียบบนเชนจึงกลายเป็นตัวกดมูลค่าใหม่ ซึ่งแตกต่างจากการแสวงหา การตัดตัวกลาง ออกอย่างสุดโต่งในระบบนิเวศ DeFi ยุคแรก การกำกับดูแลและตลาดในปัจจุบันได้สร้างความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับ บริการตัวกลางที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโหนดสำคัญ เช่น การยืนยันตัวตน (KYC) การต่อต้านการฟอกเงิน (AML) บนเชน การเปิดเผยความเสี่ยง และการควบคุมดูแลโปรโตคอล โครงการที่มีโครงสร้างการกำกับดูแลองค์กรและใบอนุญาตบริการที่ชัดเจนจะเป็นหนทางเดียวที่จะปฏิบัติตามเส้นทาง แนวโน้มนี้จะทำให้โปรโตคอล DID ที่ให้บริการ KYC บนเชน ผู้ดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และแพลตฟอร์มปฏิบัติการส่วนหน้าที่มีความโปร่งใสในการกำกับดูแลสูงได้รับการยอมรับในนโยบายที่สูงขึ้นและได้รับความโปรดปรานจากนักลงทุน จึงส่งเสริมการเปลี่ยนแปลงระบบการประเมินมูลค่าจาก คุณลักษณะของเครื่องมือทางเทคนิค ไปเป็น โครงสร้างพื้นฐานของสถาบัน ที่น่าสังเกตก็คือ โมดูล ห่วงโซ่การปฏิบัติตาม ที่กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็วในโซลูชันเลเยอร์ 2 บางตัว (เช่น Rollup ที่มีกลไกไวท์ลิสต์) จะมีบทบาทสำคัญในการสร้างโครงสร้างตัวกลางการปฏิบัติตามนี้ขึ้นมา โดยจะจัดเตรียมพื้นฐานการดำเนินการที่เชื่อถือได้ให้กับทุนทางการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อเข้าร่วมใน DeFi
ประการที่สอง โครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องแบบออนเชนซึ่งเป็นกลไกการจัดสรรทรัพยากรพื้นฐานของระบบนิเวศ DeFi กำลังได้รับการสนับสนุนการประเมินมูลค่าเชิงกลยุทธ์อีกครั้งเนื่องจากระบบได้รับการชี้แจง แม้ว่าแพลตฟอร์มการรวมสภาพคล่องที่แสดงโดยโปรโตคอลการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ เช่น Uniswap, Curve และ Balancer จะเผชิญกับความท้าทายมากมายในปีที่ผ่านมา เช่น การลดลงของสภาพคล่อง ความล้มเหลวของแรงจูงใจโทเค็น และการปราบปรามความไม่แน่นอนของกฎระเบียบ แต่แพลตฟอร์มที่มีความเป็นกลางของโปรโตคอล ความสามารถในการประกอบสูง และความโปร่งใสในการกำกับดูแลจะกลายเป็นตัวเลือกแรกอีกครั้งสำหรับการไหลเข้าของเงินทุนเชิงโครงสร้างในระบบนิเวศ DeFi ภายใต้นโยบายใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ภายใต้หลักการ การแยกโปรโตคอลและการกำกับดูแลส่วนหน้า ที่เสนอโดย SEC โปรโตคอล AMM พื้นฐานในฐานะเครื่องมือการเรียกใช้โค้ดออนเชนจะช่วยลดความเสี่ยงทางกฎหมายได้อย่างมาก เมื่อรวมกับการเสริมสร้างสะพานเชื่อมระหว่าง RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) และสินทรัพย์ออนเชนอย่างต่อเนื่อง ความลึกของธุรกรรมออนเชนและความคาดหวังด้านประสิทธิภาพของเงินทุนคาดว่าจะได้รับการซ่อมแซมอย่างเป็นระบบ นอกจากนี้ โอราเคิลแบบออนเชนและโครงสร้างพื้นฐานการป้อนราคาที่แสดงโดย Chainlink กลายมาเป็น โหนดกลางที่ควบคุมความเสี่ยงได้ ที่สำคัญในการปรับใช้ DeFi ระดับสถาบัน เนื่องจากไม่ถือเป็นตัวกลางทางการเงินโดยตรงในการจำแนกประเภทตามกฎระเบียบ และยังมีความรับผิดชอบที่สำคัญต่อสภาพคล่องของระบบและการค้นพบราคาภายในกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
โปรโตคอล DeFi ที่ให้ผลตอบแทนภายในสูงและกระแสเงินสดที่มั่นคงจะนำไปสู่วงจรการซ่อมแซมเครดิตอีกครั้งหลังจากการปล่อยแรงกดดันจากสถาบันและจะกลายเป็นจุดสนใจของเงินทุนเสี่ยงอีกครั้ง ในรอบแรกของการพัฒนา DeFi โปรโตคอลการให้กู้ยืมเช่น Compound, Aave และ MakerDAO ได้กลายเป็นรากฐานเครดิตของระบบนิเวศทั้งหมดด้วยโมเดลหลักประกันที่แข็งแกร่งและกลไกการชำระบัญชี อย่างไรก็ตามด้วยการแพร่กระจายของวิกฤตสินเชื่อ crypto ระหว่างปี 2022 และ 2023 งบดุลของโปรโตคอล DeFi กำลังเผชิญกับแรงกดดันในการชำระบัญชีและเหตุการณ์เช่นการแยกตัวของ stablecoin และการสูญเสียสภาพคล่องเกิดขึ้นบ่อยครั้ง นอกจากนี้ความกังวลด้านความปลอดภัยของสินทรัพย์ที่เกิดจากพื้นที่สีเทาของการกำกับดูแลทำให้โปรโตคอลเหล่านี้โดยทั่วไปเผชิญกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้างจากความน่าเชื่อถือของตลาดที่อ่อนแอลงและราคาโทเค็นที่ต่ำ ปัจจุบัน หลังจากที่การกำกับดูแลได้ชี้แจงและกำหนดเส้นทางการรับรู้ที่เป็นระบบสำหรับรายได้จากโปรโตคอล โมเดลการกำกับดูแล และกลไกการตรวจสอบ โปรโตคอลเหล่านี้มีศักยภาพที่จะกลายเป็น ผู้ให้บริการกระแสเงินสดที่เสถียรบนเครือข่าย ด้วยโมเดลรายได้จริงที่วัดผลได้และตรวจยืนยันได้บนเครือข่าย และอัตราเลเวอเรจการดำเนินงานที่ต่ำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อโมเดลสเตเบิลคอยน์ของ DeFi พัฒนาไปสู่ การยึดหลักประกันหลายรายการ + สินทรัพย์จริง สเตเบิลคอยน์บนเครือข่ายที่แสดงโดย DAI, GHO และ sUSD จะสร้างคูน้ำป้องกันสถาบันจากสเตเบิลคอยน์แบบรวมศูนย์ (เช่น USDC และ USDT) ภายใต้ตำแหน่งการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้น ซึ่งจะทำให้มีเสน่ห์ดึงดูดใจในระบบในการจัดสรรเงินทุนของสถาบัน
ที่น่าสังเกตคือตรรกะทั่วไปที่อยู่เบื้องหลังแนวทางหลักทั้งสามนี้คือกระบวนการปรับสมดุลใหม่ของการแปลง เงินปันผลจากการรับรู้นโยบาย ที่เกิดจากนโยบายใหม่ของ SEC ให้เป็น น้ำหนักการกำหนดราคาตลาดทุน ในอดีต ระบบการประเมินมูลค่าของ DeFi พึ่งพาโมเมนตัมเชิงเก็งกำไรและการขยายความคาดหวังอย่างมาก ขาดคูน้ำสถาบันที่มั่นคงและการสนับสนุนพื้นฐาน ซึ่งเผยให้เห็นช่องโหว่ที่แข็งแกร่งในวงจรตลาดสวนทาง ตอนนี้ หลังจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบได้รับการบรรเทาลงและเส้นทางกฎหมายได้รับการยืนยันแล้ว โปรโตคอล DeFi ก็สามารถสร้างกลไกการยึดการประเมินมูลค่าสำหรับทุนสถาบันผ่านรายได้ออนเชนที่แท้จริง ความสามารถในการให้บริการด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย และเกณฑ์การมีส่วนร่วมอย่างเป็นระบบ การจัดตั้งกลไกนี้ไม่เพียงแต่จะทำให้โปรโตคอล DeFi มีความสามารถในการสร้าง รูปแบบเบี้ยประกันความเสี่ยง-ผลตอบแทน ขึ้นมาใหม่ได้เท่านั้น แต่ยังหมายถึงว่า DeFi จะมีตรรกะการกำหนดราคาเครดิตขององค์กรที่คล้ายกับการเงินเป็นครั้งแรก ซึ่งจะสร้างข้อกำหนดเบื้องต้นระดับสถาบันสำหรับการเข้าถึงระบบการเงินแบบดั้งเดิม ช่องทางการเชื่อมต่อ RWA และการออกพันธบัตรบนเชน
IV. การตอบสนองของตลาด: จากการพุ่งสูงของ TVL ไปจนถึงการประเมินราคาสินทรัพย์ใหม่
การประกาศนโยบายกำกับดูแลใหม่ของ SEC ไม่เพียงแต่ส่งสัญญาณเชิงบวกของการยอมรับอย่างรอบคอบและการกำกับดูแลการทำงานของภาค DeFi ในระดับนโยบายเท่านั้น แต่ยังกระตุ้นปฏิกิริยาลูกโซ่ในระดับตลาดอย่างรวดเร็วอีกด้วย โดยก่อให้เกิดกลไกการตอบรับเชิงบวกที่มีประสิทธิภาพของ ความคาดหวังของสถาบัน-การส่งทุนกลับประเทศ-การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ การแสดงออกโดยตรงที่สุดคือการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของปริมาณการล็อกทั้งหมด (TVL) ของ DeFi ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังจากมีการเผยแพร่นโยบายใหม่ ตามการติดตามของแพลตฟอร์มข้อมูลหลัก เช่น DefiLlama พบว่า DeFi TVL บนเครือข่าย Ethereum พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วจากประมาณ 46,000 ล้านเหรียญสหรัฐเป็นเกือบ 54,000 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้นรายสัปดาห์มากกว่า 17% ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์ครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤต FTX ในปี 2022 ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการล็อคอินของโปรโตคอลหลักหลายตัว เช่น Uniswap, Aave, Lido, Synthetix เป็นต้น ได้เพิ่มขึ้นแบบซิงโครนัส และตัวบ่งชี้ เช่น กิจกรรมการทำธุรกรรมบนเครือข่าย การใช้แก๊ส และปริมาณธุรกรรม DEX ก็ฟื้นตัวขึ้นอย่างครอบคลุมเช่นกัน การตอบสนองของตลาดแบบกว้างๆ นี้บ่งชี้ว่าสัญญาณที่ชัดเจนจากระดับการกำกับดูแลได้บรรเทาความกังวลของนักลงทุนสถาบันและรายย่อยเกี่ยวกับความเสี่ยงทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้นใน DeFi ในระยะสั้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ จึงผลักดันให้กองทุน OTC กลับเข้าสู่ภาคส่วนอีกครั้งและสร้างการฉีดสภาพคล่องเพิ่มเติมเชิงโครงสร้าง
จากการที่กองทุนได้รับผลตอบแทนอย่างรวดเร็ว ทำให้สินทรัพย์ DeFi ชั้นนำหลายรายการได้ปรับราคาขึ้นใหม่ โดยยกตัวอย่างโทเค็นการกำกับดูแล เช่น UNI, AAVE และ MKR ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังจากที่มีการนำนโยบายใหม่มาใช้ ราคาเฉลี่ยของสินทรัพย์เหล่านี้เพิ่มขึ้นระหว่าง 25% ถึง 60% ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของ BTC และ ETH ในช่วงเวลาเดียวกันมาก การดีดตัวของราคาในรอบนี้ไม่ได้เกิดจากอารมณ์เพียงอย่างเดียว แต่ยังสะท้อนถึงการสร้างแบบจำลองการประเมินมูลค่ารอบใหม่ของตลาดสำหรับความสามารถในการไหลเวียนของเงินสดในอนาคตและความชอบธรรมของสถาบันในโปรโตคอล DeFi ก่อนหน้านี้ เนื่องจากความไม่แน่นอนในการปฏิบัติตามข้อกำหนด ระบบการประเมินมูลค่าของโทเค็นการกำกับดูแล DeFi จึงมักได้รับส่วนลดจำนวนมากจากตลาด และรายได้จริง มูลค่าการกำกับดูแล และพื้นที่การเติบโตในอนาคตของโปรโตคอลไม่ได้สะท้อนให้เห็นอย่างมีประสิทธิภาพในมูลค่าตลาด ในปัจจุบัน เมื่อแนวทางของสถาบันค่อยๆ ชัดเจนขึ้นและนโยบายยอมรับความชอบธรรมของการดำเนินการ ตลาดได้เริ่มใช้ตัวบ่งชี้ทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น อัตราส่วนกำไรของโปรโตคอล (P/E) การประเมินมูลค่า TVL ของหน่วย (อัตราส่วน TVL) และโมเดลการเติบโตของผู้ใช้งานบนเชนเพื่อซ่อมแซมการประเมินมูลค่าของโปรโตคอล DeFi การกลับมาของวิธีการประเมินมูลค่านี้ไม่เพียงแต่เพิ่มความน่าดึงดูดใจในการลงทุนของสินทรัพย์ DeFi ในฐานะ สินทรัพย์กระแสเงินสด เท่านั้น แต่ยังเป็นจุดเริ่มต้นของวิวัฒนาการของตลาด DeFi ไปสู่ขั้นตอนการกำหนดราคาทุนที่ครบถ้วนสมบูรณ์และวัดผลได้มากขึ้นอีกด้วย
นอกจากนี้ข้อมูลบนเครือข่ายยังแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างการกระจายทุน หลังจากการเผยแพร่ของนโยบายใหม่ จำนวนธุรกรรมการฝากเงินบนเครือข่าย จำนวนผู้ใช้ และปริมาณธุรกรรมโดยเฉลี่ยของโปรโตคอลหลายตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโปรโตคอลที่มีการบูรณาการสูงกับ RWA (เช่น Maple Finance, Ondo Finance, Centrifuge) สัดส่วนของกระเป๋าเงินของสถาบันเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยใช้ Ondo เป็นตัวอย่าง โทเค็น OUSG ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้นได้เพิ่มขนาดการออกมากกว่า 40% นับตั้งแต่มีการเผยแพร่นโยบายใหม่ แสดงให้เห็นว่ากองทุนสถาบันบางแห่งที่ต้องการเส้นทางการปฏิบัติตามกำลังใช้แพลตฟอร์ม DeFi เพื่อกำหนดค่าสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่บนเครือข่าย ในเวลาเดียวกัน การไหลเข้าของ stablecoin ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มลดลง ในขณะที่การไหลเข้าสุทธิของ stablecoin ในโปรโตคอล DeFi เริ่มฟื้นตัว การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนในความปลอดภัยของสินทรัพย์บนเครือข่ายกำลังฟื้นตัว แนวโน้มของระบบการเงินแบบกระจายอำนาจที่กลับมามีอำนาจในการกำหนดราคาของกองทุนได้เกิดขึ้นในช่วงแรก TVL ไม่ใช่แค่ตัวบ่งชี้การไหลระยะสั้นสำหรับพฤติกรรมการเก็งกำไรอีกต่อไป แต่ค่อยๆ เปลี่ยนเป็นตัวบ่งชี้ทิศทางลมสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์และความเชื่อมั่นของทุน
เป็นเรื่องที่น่าสังเกตว่าแม้จะมีการตอบสนองของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ แต่การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และพื้นที่สำหรับการรับรู้เบี้ยประกันของสถาบันยังห่างไกลจากความสมบูรณ์ เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม โปรโตคอล DeFi ยังคงเผชิญกับต้นทุนการลองผิดลองถูกของหน่วยงานกำกับดูแลที่สูงขึ้น ปัญหาประสิทธิภาพในการกำกับดูแล และความยากลำบากในการตรวจสอบข้อมูลบนเชน ซึ่งนำไปสู่การที่ตลาดยังคงระมัดระวังหลังจากที่ความชอบความเสี่ยงเปลี่ยนไป อย่างไรก็ตาม เสียงสะท้อนของ การหดตัวของความเสี่ยงของสถาบัน + การซ่อมแซมความคาดหวังของมูลค่า นี้เองที่เปิดช่องว่างสำหรับการขยายการประเมินมูลค่าในตลาดระยะกลางของภาคส่วน DeFi ในอนาคต อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ปัจจุบันของโปรโตคอลหลายหัวยังคงต่ำกว่าระดับระยะกลางของตลาดกระทิงในปี 2021 มาก ภายใต้สมมติฐานที่ว่ารายได้จริงยังคงเติบโตต่อไป ความแน่นอนของหน่วยงานกำกับดูแลจะทำให้ศูนย์การประเมินมูลค่าได้รับแรงผลักดันที่เพิ่มขึ้น ในเวลาเดียวกัน การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่จะถูกส่งไปยังกลไกการออกแบบและการแจกจ่ายโทเค็นด้วย ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลบางตัวจะเริ่มการซื้อคืนโทเค็นการกำกับดูแลอีกครั้ง เพิ่มสัดส่วนของเงินปันผลส่วนเกินของโปรโตคอล หรือส่งเสริมการปฏิรูปโมเดลการเดิมพันที่เชื่อมโยงกับรายได้ของโปรโตคอล โดยรวม การจับมูลค่า เข้าในตรรกะการกำหนดราคาตลาดมากขึ้น
5. แนวโน้มในอนาคต: การฟื้นฟูสถาบันและวงจรใหม่ของ DeFi
เมื่อมองไปข้างหน้า นโยบายใหม่ของ SEC ไม่เพียงแต่เป็นการปรับนโยบายในระดับการปฏิบัติตามเท่านั้น แต่ยังเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับอุตสาหกรรม DeFi ที่จะก้าวไปสู่การฟื้นฟูสถาบันและการพัฒนาอย่างยั่งยืนและมีสุขภาพดี นโยบายดังกล่าวชี้แจงขอบเขตของกฎระเบียบและกฎการดำเนินการในตลาด ซึ่งช่วยวางรากฐานให้อุตสาหกรรม DeFi ก้าวจากระยะ เติบโตอย่างรวดเร็ว ไปสู่ตลาดที่โตเต็มที่และ ปฏิบัติตามและมีระเบียบ ในบริบทนี้ DeFi ไม่เพียงแต่เผชิญกับความเสี่ยงในการปฏิบัติตามที่ลดลงอย่างมากเท่านั้น แต่ยังนำไปสู่ระยะการพัฒนาใหม่ของการค้นพบมูลค่า นวัตกรรมทางธุรกิจ และการขยายตัวทางระบบนิเวศอีกด้วย
ประการแรก จากมุมมองของตรรกะของสถาบัน การสร้างสถาบันใหม่ของ DeFi จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อรูปแบบการออกแบบและรูปแบบธุรกิจ โปรโตคอล DeFi แบบดั้งเดิมเน้นที่การดำเนินการอัตโนมัติของ โค้ดคือกฎหมาย มากกว่า โดยคำนึงถึงความเข้ากันได้กับระบบกฎหมายจริงน้อยลง ส่งผลให้เกิดพื้นที่สีเทาทางกฎหมายและความเสี่ยงในการดำเนินงานที่อาจเกิดขึ้นได้ นโยบายใหม่ของ SEC ชี้แจงและปรับปรุงข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ กระตุ้นให้โครงการ DeFi ออกแบบระบบระบุตัวตนแบบคู่ที่ผสมผสานข้อดีทางเทคนิคเข้ากับคุณลักษณะการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ตัวอย่างเช่น ความสมดุลระหว่างการพิสูจน์ตัวตนตามข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ (KYC/AML) และการไม่เปิดเผยตัวตนบนเชน การกำหนดความรับผิดชอบทางกฎหมายสำหรับการกำกับดูแลโปรโตคอล และกลไกการรายงานข้อมูลการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ล้วนกลายเป็นหัวข้อสำคัญสำหรับการออกแบบโปรโตคอล DeFi ในอนาคต โดยการฝังกลไกการปฏิบัติตามกฎระเบียบไว้ในสัญญาอัจฉริยะและกรอบการกำกับดูแล DeFi จะค่อยๆ สร้างรูปแบบใหม่ของ การปฏิบัติตามกฎระเบียบแบบฝังตัว บรรลุการผสานรวมเทคโนโลยีและกฎหมายอย่างลึกซึ้ง และลดความไม่แน่นอนและความเสี่ยงจากการลงโทษที่อาจเกิดขึ้นจากความขัดแย้งด้านกฎระเบียบ
ประการที่สอง การปรับโครงสร้างสถาบันจะส่งเสริมการกระจายความเสี่ยงและการขยายขอบเขตของรูปแบบธุรกิจ DeFi อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ในอดีต ระบบนิเวศของ DeFi พึ่งพาแรงจูงใจระยะสั้นมากเกินไป เช่น การขุดสภาพคล่องและค่าธรรมเนียมธุรกรรม ทำให้ยากต่อการสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงและผลกำไรอย่างต่อเนื่อง ภายใต้คำแนะนำของนโยบายใหม่ ฝ่ายโครงการจะให้ความสำคัญกับการสร้างแบบจำลองกำไรที่ยั่งยืนมากขึ้น เช่น การแบ่งปันรายได้ในระดับโปรโตคอล บริการจัดการสินทรัพย์ การออกพันธบัตรและหลักประกันที่เป็นไปตามข้อกำหนด สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) บนเชน เป็นต้น เพื่อสร้างรายได้แบบวงจรปิดที่เปรียบเทียบได้กับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ของการบูรณาการ RWA สัญญาณการปฏิบัติตามข้อกำหนดได้เพิ่มความไว้วางใจของสถาบันที่มีต่อผลิตภัณฑ์ DeFi อย่างมาก ทำให้ประเภทสินทรัพย์ที่หลากหลาย เช่น การเงินในห่วงโซ่อุปทาน การแปลงสินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และการเงินของตั๋วเงิน สามารถเข้าสู่ระบบนิเวศบนเชนได้ ในอนาคต DeFi จะไม่เป็นเพียงสถานที่ซื้อขายแบบกระจายอำนาจอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่เป็นสถาบันสำหรับการออกและจัดการสินทรัพย์บนเชน
ประการที่สาม การสร้างกลไกการกำกับดูแลขึ้นใหม่ในระดับสถาบันจะกลายเป็นแรงผลักดันหลักสำหรับ DeFi เพื่อก้าวไปสู่รอบใหม่ ในอดีต การกำกับดูแล DeFi พึ่งพาการลงคะแนนโทเค็นเป็นอย่างมาก ซึ่งมีปัญหา เช่น การกระจายอำนาจในการกำกับดูแลที่มากเกินไป มีผู้มาใช้สิทธิน้อย ประสิทธิภาพในการกำกับดูแลต่ำ และขาดการเชื่อมโยงกับระบบกฎหมายแบบดั้งเดิม บรรทัดฐานการกำกับดูแลที่เสนอโดยนโยบายใหม่ของ SEC ได้กระตุ้นให้ผู้ออกแบบโปรโตคอลสำรวจกรอบการกำกับดูแลที่มีประสิทธิภาพทางกฎหมายมากขึ้น เช่น การลงทะเบียนตัวตนทางกฎหมายของ DAO การยืนยันทางกฎหมายเกี่ยวกับพฤติกรรมการกำกับดูแล และการนำกลไกการกำกับดูแลการปฏิบัติตามข้อกำหนดของหลายฝ่ายมาใช้เพื่อเพิ่มความชอบธรรมและการบังคับใช้ของการกำกับดูแล การกำกับดูแล DeFi ในอนาคตอาจใช้รูปแบบการกำกับดูแลแบบไฮบริด โดยรวมการลงคะแนนแบบออนเชน โปรโตคอลนอกเชน และกรอบกฎหมายเข้าด้วยกัน เพื่อสร้างระบบการตัดสินใจที่โปร่งใส สอดคล้อง และมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะไม่เพียงแต่ช่วยบรรเทาความเสี่ยงของการกระจุกตัวและการจัดการอำนาจในกระบวนการกำกับดูแลเท่านั้น แต่ยังเพิ่มความไว้วางใจของโปรโตคอลในหน่วยงานกำกับดูแลภายนอกและนักลงทุน ซึ่งจะกลายเป็นรากฐานที่สำคัญสำหรับการพัฒนา DeFi อย่างยั่งยืน
ประการที่สี่ ด้วยการปรับปรุงระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการกำกับดูแล ระบบนิเวศ DeFi จะนำไปสู่กลุ่มผู้เข้าร่วมที่หลากหลายยิ่งขึ้นและการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทุน นโยบายใหม่ได้ลดเกณฑ์สำหรับนักลงทุนสถาบันและสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าสู่ DeFi ลงอย่างมาก ทุนแบบดั้งเดิม เช่น บริษัทจัดการสินทรัพย์ขนาดใหญ่ กองทุนบำเหน็จบำนาญ และสำนักงานครอบครัว กำลังมองหาโซลูชันการจัดสรรสินทรัพย์แบบออนเชนที่เป็นไปตามกฎระเบียบอย่างแข็งขัน ซึ่งจะก่อให้เกิดผลิตภัณฑ์และบริการ DeFi ที่ปรับแต่งได้สำหรับสถาบันต่างๆ มากขึ้น ในเวลาเดียวกัน ตลาดประกันภัย เครดิต และอนุพันธ์ในสภาพแวดล้อมที่เป็นไปตามกฎระเบียบจะนำไปสู่การเติบโตอย่างรวดเร็ว ส่งเสริมการครอบคลุมบริการทางการเงินแบบออนเชนอย่างเต็มรูปแบบ นอกจากนี้ ฝ่ายโครงการจะปรับให้โมเดลเศรษฐกิจของโทเค็นเหมาะสมที่สุด เสริมสร้างความสมเหตุสมผลโดยธรรมชาติของโทเค็นในฐานะเครื่องมือการกำกับดูแลและตัวพาคุณค่า ดึงดูดการถือครองระยะยาวและการลงทุนที่มีมูลค่า ลดความผันผวนของการเก็งกำไรในระยะสั้น และเพิ่มโมเมนตัมอย่างต่อเนื่องให้กับการพัฒนาที่มั่นคงของระบบนิเวศ
ประการที่ห้า นวัตกรรมทางเทคโนโลยีและการบูรณาการข้ามสายโซ่เป็นการสนับสนุนทางเทคนิคและเครื่องยนต์การพัฒนาสำหรับการสร้างสถาบันใหม่ของ DeFi ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎหมายส่งเสริมนวัตกรรมทางเทคนิคของโปรโตคอลในแง่ของการปกป้องความเป็นส่วนตัว การตรวจสอบตัวตน ความปลอดภัยของสัญญา ฯลฯ และก่อให้เกิดการประยุกต์ใช้เทคโนโลยีการปกป้องความเป็นส่วนตัวอย่างแพร่หลาย เช่น การพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ การเข้ารหัสแบบโฮโมมอร์ฟิก และการคำนวณแบบหลายฝ่าย ในเวลาเดียวกัน โปรโตคอลข้ามสายโซ่และโซลูชันการขยายเลเยอร์ 2 จะทำให้สินทรัพย์และข้อมูลไหลเวียนอย่างราบรื่นระหว่างระบบนิเวศหลายสายโซ่ ทำลายเอฟเฟกต์เกาะบนสายโซ่ และปรับปรุงสภาพคล่องโดยรวมและประสบการณ์ผู้ใช้ของ DeFi ในอนาคต ระบบนิเวศการบูรณาการหลายสายโซ่ภายใต้รากฐานการปฏิบัติตามกฎหมายจะสร้างรากฐานที่มั่นคงสำหรับนวัตกรรมทางธุรกิจของ DeFi ส่งเสริมการบูรณาการ DeFi อย่างลึกซึ้งกับระบบการเงินแบบดั้งเดิม และตระหนักถึงรูปแบบใหม่ของการเงินแบบไฮบริด บนสายโซ่ + นอกสายโซ่
ในที่สุด ก็ควรชี้ให้เห็นว่า แม้ว่ากระบวนการสถาบันของ DeFi จะเปิดบทใหม่ แต่ความท้าทายยังคงอยู่ ความเสถียรของการดำเนินการตามนโยบายและการประสานงานด้านกฎระเบียบระหว่างประเทศ การควบคุมต้นทุนการปฏิบัติตาม การปรับปรุงการรับรู้เกี่ยวกับการปฏิบัติตามโครงการและความสามารถทางเทคนิค และความสมดุลระหว่างการปกป้องความเป็นส่วนตัวของผู้ใช้และความโปร่งใส ล้วนเป็นปัญหาสำคัญสำหรับการพัฒนา DeFi อย่างมีสุขภาพดีในอนาคต ทุกฝ่ายในอุตสาหกรรมต้องทำงานร่วมกันเพื่อส่งเสริมการกำหนดมาตรฐานและการสร้างกลไกการมีวินัยในตนเอง และใช้พันธมิตรในอุตสาหกรรมและหน่วยงานตรวจสอบบุคคลที่สามเพื่อสร้างระบบนิเวศการปฏิบัติตามหลายระดับเพื่อปรับปรุงระดับสถาบันโดยรวมและความไว้วางใจในตลาดของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง
6. บทสรุป: แนวโน้มความมั่งคั่งใหม่ของ DeFi เพิ่งเริ่มต้นขึ้น
DeFi ถือเป็นผู้นำด้านนวัตกรรมทางการเงินของบล็อคเชน โดยอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญของการปรับโครงสร้างสถาบันและการอัพเกรดเทคโนโลยี นโยบายใหม่ของ SEC ได้นำมาซึ่งสภาพแวดล้อมที่ทั้งกฎระเบียบและโอกาสอยู่ร่วมกันได้ ผลักดันให้ภาคส่วนนี้เติบโตอย่างรวดเร็วไปสู่การพัฒนาที่สอดคล้อง ในอนาคต ด้วยความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่องในด้านเทคโนโลยีและการปรับปรุงระบบนิเวศ คาดว่า DeFi จะบรรลุการเข้าถึงทางการเงินที่กว้างขึ้นและการปรับโครงสร้างมูลค่า ซึ่งจะกลายเป็นรากฐานที่สำคัญของเศรษฐกิจดิจิทัล อย่างไรก็ตาม ภาคส่วนนี้ยังคงต้องทำงานอย่างหนักต่อไปเพื่อรับมือกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ความปลอดภัยทางเทคนิค และการศึกษาผู้ใช้ เพื่อเปิดโอกาสให้ความมั่งคั่งในระยะยาวของพรมแดนใหม่ของความมั่งคั่งได้อย่างแท้จริง ด้วยนโยบายใหม่ของ SEC จาก การยกเว้นนวัตกรรม ไปสู่ การเงินบนเครือข่าย อาจนำไปสู่การแพร่ระบาดเต็มรูปแบบ ฤดูร้อนของ DeFi อาจปรากฏขึ้นอีกครั้ง และโทเค็นบลูชิปในภาคส่วน DeFi อาจนำไปสู่การประเมินมูลค่าใหม่
