จากความกระตือรือร้นสู่เหตุผล: ความพร้อมของเงินทุนเสี่ยงด้านสกุลเงินดิจิทัล

บทความต้นฉบับโดย Thejaswini MA

คำแปลต้นฉบับ : บล็อคยูนิคอร์น

คำนำ

ฉันเคยตื่นเต้นกับการประกาศการระดมทุนของสกุลเงินดิจิทัลทุกครั้ง

ดูเหมือนว่าทุกรอบการระดมทุนจะเหมือนข่าวใหม่ “ทีม Anonymous ระดมทุนได้ 5 ล้านเหรียญสหรัฐสำหรับโปรโตคอล DeFi ที่ปฏิวัติวงการ!”

ฉันจะค้นคว้าข้อมูลเกี่ยวกับผู้ก่อตั้งอย่างบ้าคลั่ง เจาะลึกลงไปใน Discord ของพวกเขา และพยายามทำความเข้าใจว่าโครงการนี้พิเศษอย่างไร

เร็ว ๆ นี้ในปี 2025 รอบการระดมทุนรอบใหม่ปรากฏขึ้นในพาดหัวข่าวของฉัน ซีรีส์ A มูลค่า 36 ล้านดอลลาร์ โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินด้วย Stablecoin

ฉันจัดหมวดหมู่ไว้ภายใต้ “โซลูชัน Enterprise Blockchain” และย้ายไปยังสิ่งอื่นๆ

เมื่อไรฉันถึงจะกลายเป็นคนที่...ปฏิบัติจริงได้ขนาดนี้?

เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2020 ที่ข้อตกลงการร่วมทุนสกุลเงินดิจิทัลในระยะหลังมีมูลค่าสูงเกินกว่าข้อตกลงในระยะเริ่มต้น

65% กับ 35%

อ่านอีกครั้ง.

อุตสาหกรรมนี้เคยสร้างขึ้นจากการระดมทุนก่อนเริ่มต้น โดยมีทีมงานที่ไม่เปิดเผยตัวสร้างโปรโตคอล DeFi ในโรงรถและสร้างนวัตกรรมใหม่

ตอนนี้? ซีรีส์ A และซีรีส์ต่อๆ ไปเป็นตัวขับเคลื่อนกระแสเงิน

มีอะไรเปลี่ยนแปลงบ้าง?

ทุกสิ่งทุกอย่างเปลี่ยนแปลงไป แต่ดูเหมือนไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงเลย

ทุนเสี่ยงด้านคริปโต

VC ฟ้องร้อง การตรวจสอบอย่างละเอียดใช้เวลาเพียงไม่กี่นาที แต่เหลือเพียงหลายเดือน

การปฏิบัติตามกฎระเบียบ การยอมรับในระดับสถาบัน

การนำเสนอโครงการอย่างมืออาชีพ ไม่ใช่ข้อความ Discord ที่ไม่เปิดเผยตัวตน

กระบวนการ KYC ทีมกฎหมาย โมเดลรายได้ที่มีความหมายอย่างแท้จริง

บริษัทต่างๆ เช่น Conduit ระดมทุนได้ 36 ล้านเหรียญสหรัฐฯ สำหรับ “การชำระเงินแบบรวมบนเครือข่าย” ส่วน Beam ระดมทุนได้ 7 ล้านเหรียญสหรัฐฯ สำหรับ “บริการชำระเงินบนพื้นฐาน Stablecoin”

เหล่านี้เป็นโครงการโครงสร้างพื้นฐาน โซลูชั่น B2B แพลตฟอร์มระดับองค์กร

ธุรกิจที่น่าเบื่อ ทำกำไร และปรับขนาดได้

พาดหัวข่าวของ Crypto VC ชอบที่จะพูดเกินจริงเกี่ยวกับตัวเลข ดังนั้นเรามาเริ่มด้วยข้อเท็จจริงกันก่อน:

ไตรมาสที่ 1 ปี 2568: ลงทุน 4.9 พันล้านเหรียญสหรัฐใน 446 ข้อตกลง (เพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส)

นับตั้งแต่ต้นปี: ระดมทุนได้ 7.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ และคาดว่าจะบรรลุเป้าหมาย 18 พันล้านเหรียญสหรัฐในปี 2568

และนี่ก็คือประเด็น: MGX (กองทุนอธิปไตยแห่งอาบูดาบี) เขียนเช็คให้ Binance เป็นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์

สิ่งนี้สะท้อนสภาพแวดล้อมการร่วมทุนในปัจจุบันได้อย่างสมบูรณ์แบบ ซึ่งมีข้อตกลงขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ข้อที่ทำให้ข้อมูลเบี่ยงเบนไป ในขณะที่ระบบนิเวศโดยรวมยังคงซบเซา

ตามการวิจัยของ Galaxy Research ความสัมพันธ์ระหว่างราคา Bitcoin และกิจกรรมการร่วมทุนซึ่งมีความน่าเชื่อถือมาหลายปีนั้นได้ขาดหายไปในปี 2023 และยังไม่สามารถฟื้นตัวได้

Bitcoin พุ่งแตะระดับสูงสุดใหม่ในขณะที่กิจกรรมการลงทุนร่วมทุนยังคงซบเซา ปรากฏว่าสถาบันต่างๆ ไม่จำเป็นต้องระดมทุนให้กับบริษัทสตาร์ทอัพเพื่อเปิดรับความเสี่ยงจากสกุลเงินดิจิทัลเมื่อพวกเขาสามารถซื้อ Bitcoin ETF ได้

การตรวจสอบความเป็นจริงสำหรับนักลงทุนเสี่ยงภัย

เงินทุนเสี่ยงด้านสกุลเงินดิจิทัลลดลง 70% จากจุดสูงสุด 23 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 เหลือเพียง 6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024

จำนวนข้อตกลงลดลงจาก 941 ข้อตกลงในไตรมาสแรกของปี 2022 เหลือ 182 ข้อตกลงในไตรมาสแรกของปี 2025

แต่ส่วนนี้น่าจะสร้างความกลัวให้กับผู้ก่อตั้งทุกคนที่อ้างว่า บริษัทใหญ่แห่งต่อไป - ในจำนวนบริษัท 7,650 แห่งที่ระดมทุนรอบ Seed Round ตั้งแต่ปี 2017 มีเพียง 17% เท่านั้นที่สามารถผ่านเข้ารอบ Series A ได้

และมีเพียง 1% เท่านั้นที่ไปถึงซีรีย์ C

นี่คือการเติบโตของการลงทุนในธุรกิจคริปโต และมันจะสร้างความเจ็บปวดให้กับผู้ที่คิดว่างานปาร์ตี้จะคงอยู่ตลอดไป

การหมุนเวียนหมวดหมู่

เรื่องราวร้อนแรงของปี 2021-2022 ทั้งเกม NFT และ DAO แทบจะหายไปจากความสนใจของ VC

ในไตรมาสแรกของปี 2025 บริษัทที่สร้างธุรกรรมและโครงสร้างพื้นฐานดึงดูดเงินทุนเสี่ยงได้มากที่สุด โปรโตคอล DeFi ระดมทุนได้ 763 ล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน หมวดหมู่ Web3/NFT/DAO/Games ซึ่งครั้งหนึ่งเคยครองจำนวนธุรกรรม ได้หล่นลงมาอยู่อันดับที่สี่ในการจัดสรรเงินทุน

ในที่สุด VC ก็ให้ความสำคัญกับธุรกิจที่สร้างรายได้มากกว่าการเก็งกำไรจากเรื่องราวที่เล่าต่อๆ กันมา

โครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลได้รับการระดมทุนแล้ว

แอปที่ผู้คนใช้จริงได้รับเงินทุน

โปรโตคอลที่ต้องเสียค่าใช้จ่ายจริงได้รับเงินทุน

และทุกสิ่งทุกอย่างจะยิ่งขาดแคลนทุนมากขึ้น

ปัญญาประดิษฐ์ยังกลายเป็นคู่แข่งสำคัญของธุรกิจเงินร่วมลงทุนอีกด้วย

เหตุใดจึงต้องเดิมพันในเกมที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลในขณะที่คุณสามารถเดิมพันในแอปพลิเคชัน AI ที่มีช่องทางสร้างรายได้ที่ชัดเจนกว่าได้ ต้นทุนโอกาสของแอปพลิเคชันที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลได้เปลี่ยนไปอย่างมากเมื่อเทียบกับโปรเจ็กต์ที่ไม่สามารถแสดงประโยชน์ได้ทันที

วิกฤตการณ์การสำเร็จการศึกษา

มาเจาะลึกข้อมูลเพื่อดูสถิติที่น่าตกใจที่สุด: อัตราการสำเร็จการศึกษาของสกุลเงินดิจิทัลจาก Seed ไปสู่ Series A อยู่ที่ 17%

ซึ่งหมายความว่าบริษัท 5 ใน 6 แห่งที่ระดมทุนรอบ Seed Round จะไม่มีวันได้รับรอบติดตามผลที่เป็นรูปธรรมเลย

ลองเปรียบเทียบกับอุตสาหกรรมเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมซึ่งมีบริษัทที่ระดมทุนรอบแรกประมาณ 25-30% ที่สามารถผ่านเข้าสู่รอบ Series A แล้วคุณจะเริ่มเข้าใจขอบเขตของปัญหา

มาตรวัดความสำเร็จของสกุลเงินดิจิทัลนั้นมีข้อบกพร่องพื้นฐานมาโดยตลอด

ทำไม? เพราะหลายปีที่ผ่านมา แนวทางสำหรับคริปโตนั้นเรียบง่ายมาก นั่นคือ การระดมทุนจากกลุ่มนักลงทุน สร้างสิ่งที่ดูสร้างสรรค์ เปิดตัวโทเค็น และปล่อยให้นักลงทุนรายย่อยจัดหาสภาพคล่องในการออกจากตลาด VC ไม่จำเป็นต้องให้บริษัทต่างๆ สำเร็จการศึกษาจากรอบการระดมทุนจริง เนื่องจากตลาดสาธารณะจะช่วยเหลือพวกเขา

ตาข่ายนิรภัยนั้นหายไปแล้ว โทเค็นส่วนใหญ่ที่ออกในปี 2024 ซื้อขายกันในราคาเพียงเศษเสี้ยวของมูลค่าประเมินครั้งแรก EIGEN ของ EigenLayer ซึ่งเปิดตัวด้วยมูลค่าเจือจางเต็มที่ 6.5 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 80% มีเพียงไม่กี่โปรเจ็กต์เท่านั้นที่สร้างรายได้มากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน

เมื่อเส้นทางสู่การจดทะเบียนเหรียญถึงจุดสิ้นสุด อัตราการสำเร็จการศึกษาที่แท้จริงจะค่อยๆ ปรากฏขึ้น และผลลัพธ์ก็ไม่ค่อยดีนัก ผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร นักลงทุน VC กำลังถามคำถามเดียวกันกับที่นักลงทุนแบบดั้งเดิมถามมาหลายทศวรรษ: คุณสร้างรายได้อย่างไร และ คุณจะทำกำไรได้เมื่อใด นี่เป็นแนวคิดที่ปฏิวัติวงการในวงการสกุลเงินดิจิทัลอย่างเห็นได้ชัด

การเข้าครอบครองแบบรวมศูนย์

แม้ว่าจำนวนข้อตกลงจะลดลงอย่างมาก แต่ก็มีการเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจในขนาดข้อตกลง ขนาดรอบเริ่มต้นเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2022 ถึงแม้ว่าโดยรวมแล้วจะมีบริษัทที่ระดมทุนได้น้อยลง

เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมกำลังรวมตัวกันโดยมีการเดิมพันที่น้อยลงแต่มากขึ้น ยุคของการลงทุนแบบ หว่านแห ได้สิ้นสุดลงแล้ว

ข้อความถึงผู้ก่อตั้งนั้นชัดเจน: หากคุณไม่ได้อยู่ในกลุ่มคนชั้นใน คุณก็อาจจะไม่ได้รับเงินทุนสนับสนุน หากคุณไม่ได้รับเงินทุนสนับสนุนจากกองทุนชั้นนำ โอกาสที่คุณจะได้รับเงินทุนสนับสนุนในครั้งต่อๆ ไปก็จะลดลงอย่างมาก

การรวมอำนาจแบบนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงเงินเท่านั้น

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า 44% ของบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของ A16z มีส่วนร่วมในการระดมทุนรอบถัดไปของ A16z

สำหรับ Blockchain Capital อยู่ที่ 25% กองทุนที่ดีที่สุดไม่ได้แค่เลือกผู้ชนะเท่านั้น แต่ยังมั่นใจด้วยว่าบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตนจะได้รับเงินทุนอย่างต่อเนื่อง

มุมมองของเรา

เราทุกคนได้เห็นการเปลี่ยนแปลงจาก “โปรโตคอล DeFi ยุคปฏิวัติวงการ” ไปเป็น “โซลูชันบล็อคเชนระดับองค์กร”

พูดจริงเหรอ ฉันรู้สึกขัดแย้งในตัวเอง

ส่วนหนึ่งของฉันคิดถึงความโกลาหล ความโกลาหลวุ่นวาย ทีมที่ไม่เปิดเผยตัวที่มีชื่อเล่นใน Discord ระดมเงินได้หลายล้านดอลลาร์สำหรับไอเดียที่ฟังดูเหมือนความฝันลมๆ แล้งๆ

ความบ้าคลั่งนั้นบริสุทธิ์ เป็นเพียงผู้สร้างและผู้ศรัทธาที่เดิมพันกับอนาคตที่การเงินแบบดั้งเดิมไม่สามารถจินตนาการได้

แต่ส่วนหนึ่งของฉัน — ส่วนที่เห็นโครงการที่มีแนวโน้มดีมากมายล้มเหลวเนื่องจากปัจจัยพื้นฐานไม่เพียงพอ — รู้ดีว่าการแก้ไขนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

เป็นเวลาหลายปีที่ Crypto VC ดำเนินการในวิธีที่ผิดพื้นฐาน สตาร์ทอัพสามารถระดมทุนได้จากเอกสารไวท์เปเปอร์เพียงอย่างเดียว เปิดตัวโทเค็นให้กับนักลงทุนรายย่อยเพื่อสร้างสภาพคล่อง จากนั้นก็เรียกมันว่าประสบความสำเร็จโดยไม่คำนึงว่าพวกเขาได้สร้างสิ่งที่ผู้ใช้ต้องการจริงๆ หรือไม่

ผลลัพธ์? ระบบนิเวศที่ได้รับการปรับให้เหมาะสมสำหรับวงจรโฆษณาเกินจริง มากกว่าการสร้างมูลค่า

ขณะนี้ อุตสาหกรรมกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากการเก็งกำไรไปเป็นการจริงจังซึ่งเป็นเรื่องที่รอคอยมาเนิ่นนาน

ในที่สุดตลาดก็เริ่มนำมาตรฐานประสิทธิภาพที่ควรมีมาตั้งแต่แรกมาใช้ เมื่อบริษัทเมล็ดพันธุ์เพียง 17% เท่านั้นที่ผ่านเข้าสู่รอบ Series A นั่นหมายความว่าประสิทธิภาพของตลาดในที่สุดก็ตามทันอุตสาหกรรมที่เคยได้รับการสนับสนุนอย่างเทียมๆ ด้วยเรื่องเล่าที่เกินจริง

ทั้งหมดนี้นำมาซึ่งทั้งความท้าทายและโอกาส สำหรับผู้ก่อตั้งที่เคยระดมทุนโดยอิงจากศักยภาพของโทเค็นมากกว่าปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจ ความเป็นจริงใหม่นั้นโหดร้าย คุณต้องการผู้ใช้ รายได้ และเส้นทางที่ชัดเจนในการสร้างกำไร

แต่สภาพแวดล้อมของบริษัทที่สร้างธุรกิจจริงที่สามารถแก้ไขปัญหาจริงได้นั้นไม่เคยดีไปกว่านี้อีกแล้ว การแข่งขันเพื่อระดมทุนลดลง นักลงทุนมีสมาธิมากขึ้น และตัวชี้วัดความสำเร็จก็ชัดเจนขึ้น

“เงินนักท่องเที่ยว” ได้หายไป เหลือเพียงเงินทุนจำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการเริ่มต้นธุรกิจจริง นักลงทุนสถาบันที่ยังคงอยู่ไม่ได้มองหา “meme coin” หรือการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่เก็งกำไรครั้งต่อไป

ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนที่รอดจากการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้จะสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับบทต่อไปของสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งแตกต่างจากรอบที่แล้ว รอบนี้จะสร้างขึ้นบนพื้นฐานทางธุรกิจมากกว่ากลไกของโทเค็น

การตื่นทองสิ้นสุดลงแล้ว การทำเหมืองแร่เพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น

แม้ว่าฉันจะบอกว่าคิดถึงความวุ่นวายนั้นก็ตาม นั่นคือสิ่งที่คริปโตต้องการ