เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม การเจรจาเศรษฐกิจและการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ที่เจนีวาเกินความคาดหมาย และหุ้นและสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นภายใต้แนวนโยบายที่เอื้ออำนวยและความคาดหวังของตลาด อย่างไรก็ตาม คำตัดสินของศาลการค้าระหว่างประเทศของสหรัฐฯ เมื่อสิ้นเดือนทำให้ "พื้นฐานความชอบธรรม" ของสงครามภาษีอ่อนแอลง ก่อให้เกิดเกมนโยบาย และการสร้างกฎการค้าโลกขึ้นใหม่เข้าสู่ขั้นตอน "การต่อสู้ระหว่างตุลาการและฝ่ายบริหาร" ยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบในระยะยาวของภาษี สินทรัพย์ดิจิทัลกระจายอำนาจ ข้ามอำนาจอธิปไตย และต้านทานการแทรกแซงนโยบาย ซึ่งเป็นที่ชื่นชอบของนักลงทุนมากขึ้นเรื่อยๆ

รัฐบาลสหรัฐฯ รับรู้ถึงความหวานของข้อมูลเศรษฐกิจในเดือนพฤษภาคม โดยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรล่าสุดในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 177,000 ราย ดีกว่าที่คาดไว้ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง ข้อตกลง "ระยะเวลาพักการขึ้นภาษีศุลกากร" ที่บรรลุในการเจรจาการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ที่เจนีวา ทำให้ตลาดคลายความกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ความคาดหวังต่อเงินเฟ้อของผู้บริโภคสำหรับสินค้าที่นำเข้า (เช่น ผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์และของใช้ในชีวิตประจำวัน) ลดลง ส่งผลให้ความเต็มใจในการบริโภคของร้านค้าปลีกฟื้นตัวขึ้น ส่งผลให้ดัชนีความเชื่อมั่นเพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจ ข้อมูลที่เผยแพร่โดย Conference Board เมื่อวันที่ 27 แสดงให้เห็นว่าดัชนีความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างไม่คาดคิดสู่ระดับ 98 ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว 12.3 จุดจาก 85.7 ในเดือนเมษายน ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดในรอบ 4 ปี แสดงให้เห็นถึงการส่งต่อเชิงบวกของการผ่อนคลายภาษีศุลกากรไปยังผู้บริโภค

อย่างไรก็ตาม “โชคลาภไม่เคยมาเป็นคู่” และความขมขื่นของหนี้สหรัฐก็ถูกเปิดเผยออกมาเช่นกัน หลังจากการเปิดตัว “ทรัมป์ 2.0” แรงกระแทกมหาศาลในตลาดหนี้สหรัฐก็กลายเป็นเรื่องธรรมดา ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งสูงขึ้นมากกว่า 5.1% ใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี มีปัจจัยหลายประการที่ส่งผลต่อแนวโน้มของพันธบัตรสหรัฐ เช่น พันธบัตรญี่ปุ่นและความคืบหน้าของการเจรจาการค้า แต่ในความเป็นจริง เราทุกคนรู้ดีว่าแนวโน้มการคลังของสหรัฐนั้นสำคัญที่สุด และตัวแปรใหม่ก็ปรากฏขึ้น ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ร่างกฎหมาย “One Big Beautiful Bill Act” ของรัฐบาลทรัมป์ (เราจะวิเคราะห์ต่อไปด้านล่าง) ได้รับการผ่านโดยสภาผู้แทนราษฎร โดยเสนอให้เพิ่มเพดานหนี้สหรัฐจาก 10,000 ดอลลาร์ในปัจจุบันเป็น 40,000 ดอลลาร์ The New York Times อ้างอิงการคาดการณ์ที่แสดงให้เห็นว่าร่างกฎหมายดังกล่าวจะผลักดันอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของสหรัฐฯ จากปัจจุบันที่ประมาณ 98% เป็น 125% ขณะนี้ร่างกฎหมายดังกล่าวกำลังรอการพิจารณาของวุฒิสภา

นอกจากนี้ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดยังคงไม่ชัดเจน โดยรายงานการประชุมเฟดในเดือนพฤษภาคมที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2025 ระบุว่าเจ้าหน้าที่ 19 คนที่เข้าร่วมการประชุมนโยบายของเฟดเกือบทั้งหมดเชื่อว่า "เงินเฟ้ออาจคงอยู่ยาวนานกว่าที่คาด" ดังนั้นเฟดจึงยังคงยืนหยัดในจุดยืนที่จะระงับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

โดยทั่วไป เศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันอยู่ในขั้น "มีเสถียรภาพพร้อมความเสี่ยง" โดยการเติบโตในระยะสั้นช่วยหนุนตลาดและส่งผลดีต่อดอลลาร์สหรัฐ แต่ภูมิหลังนโยบายการเงินและการคลังโดยรวมอาจกดให้ค่าเงินเพิ่มขึ้นไม่ได้ ในอนาคต วุฒิสภาจะแก้ไข "ร่างกฎหมายที่สวยงาม" อย่างไร (เช่น การลดภาษีในระดับต่างๆ และการลดการใช้จ่ายที่เข้มข้น) รวมถึงเงื่อนไขอื่นๆ ในกระบวนการลงนาม ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อโครงสร้างเศรษฐกิจสหรัฐฯ และตลาดการเงินโลกด้วย ความขัดแย้งของนโยบาย "กระตุ้นการเติบโตในระยะสั้นและเบิกเงินกู้เกินระยะยาว" ของสหรัฐฯ ยังคงเป็นปริศนาว่าสามารถบรรเทาได้หรือไม่

มีคำกล่าวบนวอลล์สตรีทว่า "ขายในเดือนพฤษภาคม" แต่การผ่อนปรนภาษีศุลกากรซึ่งกันและกันในช่วงต้นเดือนเมษายนได้ทำลายคำสาปนี้ลง ตลาดหุ้นและตลาดคริปโตของสหรัฐฯ ได้เคลียร์ราคาเชิงลบของ "สงครามภาษีศุลกากรซึ่งกันและกัน" ได้อย่างรวดเร็ว และความเร็วและขนาดก็เกินความคาดหมาย ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 6.15% ตลอดทั้งเดือน Nasdaq เพิ่มขึ้นประมาณ 9.56% และ Dow Jones เพิ่มขึ้นประมาณ 3.94% S&P 500 และ Nasdaq บันทึกผลงานที่แข็งแกร่งที่สุดในเดือนพฤษภาคมตั้งแต่ปี 1990 และ 1997 ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนโดยตรงถึงความคาดหวังในแง่ดีของตลาดสำหรับการซ่อมแซมห่วงโซ่อุปทานและผลกำไรขององค์กรที่เพิ่มขึ้น:

ข้อตกลงแบบเป็นขั้นตอนระหว่างจีนและสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม ส่งผลให้ตลาดมีความต้องการเสี่ยงเพิ่มขึ้นโดยตรง ในวันนั้น ดัชนีหุ้นหลัก 3 ตัวของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นทั่วกระดาน โดยดัชนี Dow Jones Industrial Average พุ่งขึ้น 1,160 จุด (2.81%) ดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้น 3.26% และดัชนี Nasdaq พุ่งขึ้น 4% ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นในวันเดียวสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2024 ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุด โดย Amazon (AMZN) และ Meta (META) พุ่งขึ้นมากกว่า 7% ในวันเดียว และ Nvidia (NVDA) และ Apple (AAPL) พุ่งขึ้นมากกว่า 6% หลังจากมีการผ่อนปรนภาษีแล้ว สถาบันต่างๆ เช่น Goldman Sachs ได้เพิ่มความคาดหวังต่อหุ้นสหรัฐฯ โดยเพิ่มจุดเป้าหมายของดัชนี S&P 500 สำหรับ 12 เดือนข้างหน้าเป็น 6,500 จุด โดยเน้นย้ำว่าความเป็นไปได้ของการ "ลงจอดอย่างนุ่มนวล" มีมากขึ้น อย่างไรก็ตาม อีกมุมมองหนึ่งก็คือ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอาจกดดันอัตรากำไรของบริษัท โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยีที่พึ่งพาสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ เกมซื้อขายระยะสั้น-ยาวนี้ทำให้ตลาดแสดงลักษณะของ "ความผันผวนสูงและความแตกต่างสูง"

ร่างกฎหมายฉบับใหม่ซึ่งเสนอโดยรัฐบาลทรัมป์นั้นยิ่งก่อให้เกิดความขัดแย้งมากขึ้น ร่างกฎหมายฉบับนี้เกี่ยวข้องกับหลายประเด็น เช่น การเก็บภาษีและการย้ายถิ่นฐาน และมุ่งหวังที่จะผลักดันอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของสหรัฐฯ จาก 98% ในปัจจุบันเป็น 125% ซึ่งสูงเกินกว่าเส้นเตือนระดับสากล (โดยทั่วไปแล้ว 90% ถือเป็นเกณฑ์ความเสี่ยงด้านหนี้) ส่งผลให้ตลาดเกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตของหนี้สหรัฐฯ มากขึ้น นอกจากนี้ มูดี้ส์ยังปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ จาก Aaa เป็น Aa 1 ในเดือนนี้ด้วย

ร่างกฎหมายดังกล่าวอ้างว่าจะ "ชดเชยการเพิ่มขึ้นของหนี้ผ่านการปฏิรูปภาษี" กระตุ้นความคาดหวังว่าเศรษฐกิจจะ "ฟื้นตัวอย่างนุ่มนวล" ในระยะสั้น แต่ตลาดโดยทั่วไปตั้งคำถามต่อความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ โดยการขาดดุลการคลังของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ สูงถึง 1.147 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงห้าเดือนแรกของปีงบประมาณ 2025 เพิ่มขึ้น 38% เมื่อเทียบเป็นรายปี การเติบโตของภาษีเผชิญกับการต่อต้าน และผลกระทบแบบ "ก้อนหิมะ" ของหนี้อาจควบคุมได้ยาก ในการสัมภาษณ์กับซีบีเอส มัสก์กล่าวต่อสาธารณะว่าเขา "ผิดหวังกับการเพิ่มขึ้นของการขาดดุลของร่างกฎหมาย" ในขณะที่พรรคเดโมแครตกล่าวหาว่า "บั่นทอนประสิทธิภาพของรัฐบาล" ในกระบวนการตรวจสอบของวุฒิสภาในเวลาต่อมา การแก้ไขที่เป็นไปได้ (เช่น การลดขนาดการลดหย่อนภาษี) และความไม่แน่นอนของการลงนามของประธานาธิบดีจะกลายเป็นปัจจัยหลักที่อาจกดความอยากเสี่ยงของตลาด

โดยสรุป ปัญหาหลักในตลาดปัจจุบันได้เปลี่ยนไปจากสภาพคล่องและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมาเป็นพันธบัตรสหรัฐฯ และ "ความเสี่ยงจากทรัมป์" ก็มีอยู่เสมอ

Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลตัวนำทาง ได้ทะลุ 100,000 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน และได้แสดงการโต้กลับในเดือนพฤษภาคม โดยพุ่งขึ้นจากระดับการแกว่งตัวที่ 95,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนไปจนถึง 105,000 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือน โดยเพิ่มขึ้น 12% ต่อเดือน ในช่วงเวลาดังกล่าว Bitcoin เคยแตะระดับ 112,000 ดอลลาร์ ทำให้จุดสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2024 กลับมามีชีวิตชีวาอีกครั้ง ซึ่งพลิกกลับมุมมองโดยธรรมชาติของตลาดที่มีต่อสินทรัพย์ดิจิทัลตัวนี้ในฐานะ "สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงจากความผันผวนสูง" อย่างมาก เมื่อสงครามภาษีศุลกากรเข้าสู่ระยะใหม่ ผลกระทบที่เกิดขึ้นกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ (ดัชนี Nasdaq เพิ่มขึ้น 9.56% ในช่วงเวลาเดียวกัน) หมายความว่านักลงทุนกำลังกลับมายึดสินทรัพย์อีกครั้งท่ามกลางความไม่แน่นอนของนโยบาย

ในบรรยากาศตลาดเช่นนี้ ปัจจัยพื้นฐานของ Bitcoin เองก็ได้นำมาซึ่งปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญเช่นกัน และ "ผลกระทบจากการดูด" ในระดับทุนนั้นมีความสำคัญเป็นพิเศษ ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg ในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา กองทุน Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ ได้ดึงดูดเงินทุนไหลเข้ามากกว่า 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะเดียวกัน กองทุนทองคำก็ได้รับผลกระทบจากเงินทุนไหลออกมากกว่า 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จะเห็นได้ว่านักลงทุนบางส่วนกำลังละทิ้งทองคำแบบดั้งเดิมและหันมาใช้ Bitcoin ซึ่งเรียกว่า "ทองคำดิจิทัล" และมองว่าเป็นเครื่องมือจัดเก็บมูลค่าและป้องกันความเสี่ยงรูปแบบใหม่ แนวโน้มการลงทุนได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก

ในบรรดาพอร์ตการลงทุนภายในของ BlackRock พอร์ตการลงทุนเชิงกลยุทธ์ BlackRock Strategic Income Opportunities ยังคงเพิ่มขนาด Bitcoin ETF (IBIT) ต่อไป ปัจจุบัน ขนาดการจัดการสินทรัพย์ของ IBIT เกิน 72,000 ล้านเหรียญสหรัฐ แม้ว่าจะเปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว แต่ก็ติดอันดับ 25 Bitcoin ETF ที่ใหญ่ที่สุดในโลก เมื่อมองในมุมมหภาค การพัฒนาอย่างรวดเร็วของ IBIT สะท้อนให้เห็นว่าสกุลเงินดิจิทัลกำลังเร่งบูรณาการเข้ากับระบบการเงินหลัก เมื่อวันที่ 19 JPMorgan Chase ประกาศว่าจะเริ่มอนุญาตให้ลูกค้าลงทุนใน Bitcoin แม้ว่า Jamie Dimon ซีอีโอของบริษัทจะยังคงไม่มั่นใจก็ตาม "เราจะอนุญาตให้ลูกค้าซื้อ Bitcoin" Dimon กล่าวในงาน Investor Day ประจำปีของธนาคารเมื่อวันจันทร์ "เราจะไม่ให้บริการดูแลทรัพย์สิน แต่จะสะท้อนธุรกรรมที่เกี่ยวข้องในใบแจ้งยอดของลูกค้า" การตัดสินใจครั้งนี้ถือเป็นการเคลื่อนไหวที่สำคัญสำหรับธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา และยังเป็นจุดเริ่มต้นของการบูรณาการ Bitcoin เข้ากับกลุ่มการลงทุนหลัก ซึ่งอาจกระตุ้นให้สถาบันต่างๆ เช่น Goldman Sachs ทำตาม

แนวโน้มปัจจุบันของการผ่อนปรนกฎระเบียบด้านคริปโตในสหรัฐอเมริกายังนำมาซึ่งบรรยากาศเชิงบวกใหม่ เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม Paul S. Atkins ประธานคนใหม่ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้กล่าวสุนทรพจน์สำคัญในงาน Crypto Task Force Tokenization Roundtable โดยเสนอเป้าหมายของสหรัฐอเมริกาในการสร้าง "เมืองหลวงของสกุลเงินดิจิทัลระดับโลก" และประกาศว่า SEC จะเปลี่ยนรูปแบบการกำกับดูแลจาก "การบังคับใช้" เป็น "การบังคับใช้กฎ" โดยเฉพาะอย่างยิ่ง SEC กำลังพิจารณาการปฏิรูปที่สำคัญสามประการ ได้แก่ การชี้แจงมาตรฐานการระบุตัวตนสำหรับโทเค็นความปลอดภัย การอัปเดตกฎการดูแลเพื่อให้ดูแลตนเองได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ และการจัดตั้งกลไกการยกเว้นตามเงื่อนไขสำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่ เป็นต้น ซึ่งหมายถึงการจัดทำกรอบทางกฎหมายที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดคริปโต ลดความไม่แน่นอน และส่งเสริมนวัตกรรม

นอกเหนือจากการส่งเสริมกองทุนและการกำกับดูแลโดยตรงแล้ว ความก้าวหน้าในนโยบายในด้านของ stablecoins ยังได้เพิ่มแรงผลักดันใหม่ให้กับตรรกะการกำหนดราคาของ Bitcoin เมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ผ่าน "Guidance and Establishment of a National Innovation for Stablecoins in the United States Act" (ต่อไปนี้จะเรียกว่า "GENIUS Act") โดยการลงคะแนนเสียงตามขั้นตอน โดยมีคะแนนเสียงเห็นด้วย 66 เสียงและไม่เห็นชอบ 32 เสียง ซึ่งถือเป็นการนำกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoins มาใช้เป็นครั้งแรกในสหรัฐอเมริกา ซึ่งจะปรับเปลี่ยนตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ และส่งผลกระทบต่อระบบการเงินโลก เพียงสองวันต่อมา สภานิติบัญญัติฮ่องกงได้ผ่าน "ร่างกฎหมาย stablecoin" เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม ซึ่งคาดว่าจะมีผลบังคับใช้ภายในปีนี้ แสดงให้เห็นถึงความก้าวหน้าครั้งสำคัญของฮ่องกงในด้านการควบคุม stablecoin ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้ก่อให้เกิดผลที่เสริมฤทธิ์กันและส่งเสริมการมาตรฐานของตลาด stablecoin ทั่วโลกร่วมกัน ในแง่หนึ่ง การนำช่องทางการระดมทุนใหม่ๆ มาสู่ตลาดสกุลเงินดิจิทัล และในอีกแง่หนึ่ง การสนับสนุนสถาบันสำหรับการพัฒนาระบบนิเวศ Web3 ด้วยการเข้ามาของ "สถาบันทางการเงินแบบดั้งเดิม + ระบบการกำกับดูแล" เรื่องราวของสินทรัพย์จริงบนเชน (RWA) กำลังเร่งตัวขึ้น และฉันทามติของตลาดเกี่ยวกับ Bitcoin ในฐานะ "ฐานการจัดเก็บมูลค่า" จะแข็งแกร่งขึ้น และตำแหน่งที่เป็นเอกลักษณ์ในการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกจะมีความโดดเด่นมากขึ้น

นอกจากนี้ ยังควรตั้งตารอว่าในอนาคต ความผันผวนของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมจะไม่ส่งผลกระทบต่อสกุลเงินดิจิทัลเพียงทางเดียว แต่จะกลายเป็นแรงผลักดันให้สกุลเงินดิจิทัลปรับตัวสูงขึ้นในช่วงเวลาหนึ่ง ในระยะสั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นได้กระตุ้นให้ตลาดเกิดความกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์ทางการคลังของสหรัฐฯ ส่งผลให้กองทุนเซฟเฮเว่นไหลเข้าสู่ตลาดสกุลเงินดิจิทัล ในมุมมองระยะยาว สถานการณ์ทางการคลังของสหรัฐฯ ที่แย่ลงอาจเพิ่มความน่าสนใจของสินทรัพย์ดิจิทัลในฐานะเซฟเฮเว่น แรงกดดันทางการคลังอาจบั่นทอนความเชื่อมั่นในดอลลาร์สหรัฐฯ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำให้ผู้ลงทุนหันมาใช้สินทรัพย์แบบกระจายอำนาจ เช่น Bitcoin เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านสินเชื่อ

เทศกาลสกุลเงินดิจิทัลในเดือนพฤษภาคมหมายถึงเมื่อระบบการเงินแบบดั้งเดิมกำลังดิ้นรนกับปัญหาภาษีศุลกากร วิกฤตหนี้ และปัญหาทางนโยบายการเงิน Bitcoin กำลังกลายเป็นทางเลือกใหม่สำหรับเงินทุนในการป้องกันความเสี่ยงจาก "ความไม่แน่นอนของระเบียบเก่า" ในขณะที่การผ่อนปรนกฎระเบียบเปลี่ยนจากการคาดหวังไปสู่การนำไปปฏิบัติ กระบวนการฟื้นฟูนี้อาจเร่งตัวขึ้น แน่นอนว่าการกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐในระยะกลาง นโยบายกฎระเบียบซ้ำๆ ฯลฯ อาจเป็นการทดสอบการทำกำไรรอบนี้ แต่ไม่ว่าจะอย่างไรก็ตาม เรื่องราวของ "ทองคำดิจิทัล" ของ Bitcoin ได้เข้าสู่กรอบหัวข้อหลักแล้ว