ผู้เขียนต้นฉบับ: แซม บรอนเนอร์
เรียบเรียงโดย | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
นักแปล | อีธาน ( @ethanzhang_web3 )
การเงินแบบดั้งเดิมเริ่มยอมรับ stablecoin มากขึ้นเรื่อยๆ และขนาดตลาดของ stablecoin ก็ขยายตัวอย่างต่อเนื่องเช่นกัน stablecoin ได้กลายเป็นโซลูชันที่ดีที่สุดสำหรับการสร้างเทคโนโลยีทางการเงินระดับโลก เนื่องจากมีข้อได้เปรียบหลักสามประการ ได้แก่ ความเร็วสูง ต้นทุนที่แทบจะเป็นศูนย์ และการเขียนโปรแกรมได้สูง การเปลี่ยนผ่านจากรูปแบบเทคโนโลยีเก่าไปสู่รูปแบบเทคโนโลยีใหม่หมายความว่าตรรกะของการดำเนินธุรกิจจะถูกสร้างขึ้นใหม่โดยพื้นฐาน กระบวนการนี้ยังก่อให้เกิดความเสี่ยงใหม่ๆ อีกด้วย ท้ายที่สุดแล้ว รูปแบบการดูแลตนเอง ที่กำหนดเป็นสินทรัพย์ดิจิทัล (แทนที่จะเป็นการฝากหนังสือ) นั้นแตกต่างโดยพื้นฐานจากระบบธนาคารที่ดำเนินมาเป็นเวลาหลายร้อยปี
ดังนั้น ปัญหาเชิงโครงสร้างและนโยบายการเงินในระดับมหภาคที่ผู้ประกอบการ หน่วยงานกำกับดูแล และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมต้องแก้ไขเพื่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่ราบรื่นคืออะไร เราจะดำเนินการหารือในเชิงลึกเกี่ยวกับความท้าทายหลักสามประการ และให้แนวทางแก้ไขที่สำคัญในปัจจุบันแก่ผู้สร้าง (ไม่ว่าจะเป็นสตาร์ทอัพหรือสถาบันแบบดั้งเดิม) ได้แก่ ความเป็นเอกภาพของสกุลเงิน การปฏิบัติของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของดอลลาร์สหรัฐในเศรษฐกิจที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ และผลกระทบที่เสริมแรงของการรับรองพันธบัตรรัฐบาลต่อมูลค่าสกุลเงิน
ความสามัคคีของสกุลเงินและความท้าทายในการสร้างระบบการเงินที่เป็นหนึ่งเดียว
ความสามัคคีทางการเงินหมายถึงสกุลเงินทุกรูปแบบในระบบเศรษฐกิจ (โดยไม่คำนึงถึงผู้ออกหรือวิธีการฝากเงิน) สามารถแลกเปลี่ยนได้อย่างอิสระที่ราคาพาร์ (1: 1) และใช้สำหรับการชำระเงิน การกำหนดราคา และสัญญา สาระสำคัญคือแม้ว่าจะมีสถาบันหรือเทคโนโลยีหลายแห่งที่ออกตราสารทางการเงิน ระบบการเงินแบบรวมก็ยังคงสามารถเกิดขึ้นได้ ในทางปฏิบัติ ดอลลาร์สหรัฐของ Chase Bank ดอลลาร์สหรัฐของ Wells Fargo ยอดเงินในบัญชี Venmo และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพควรคงความสัมพันธ์ในการแลกเปลี่ยนแบบ 1: 1 อย่างเคร่งครัดเสมอ แม้ว่าจะมีความแตกต่างในวิธีการจัดการสินทรัพย์ของสถาบันต่างๆ และความสำคัญของสถานะการกำกับดูแลมักถูกมองข้าม ในแง่หนึ่ง ประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมการธนาคารของสหรัฐฯ คือประวัติศาสตร์ของการปรับปรุงระบบอย่างต่อเนื่องเพื่อให้แน่ใจว่าดอลลาร์สหรัฐสามารถแลกเปลี่ยนได้
ธนาคารโลก ธนาคารกลาง นักเศรษฐศาสตร์ และหน่วยงานกำกับดูแลต่างสนับสนุนให้มีสกุลเงินเดียว เนื่องจากจะทำให้การทำธุรกรรม สัญญา การกำกับดูแล การวางแผน การกำหนดราคา การบัญชี ความปลอดภัย และการจ่ายเงินในชีวิตประจำวันง่ายขึ้นมาก ในปัจจุบัน ธุรกิจและบุคคลทั่วไปต่างถือเอาสกุลเงินเดียวเป็นเรื่องปกติ
อย่างไรก็ตาม Stablecoins ยังไม่บรรลุคุณสมบัตินี้เนื่องจากไม่ได้บูรณาการกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิมมากพอ หาก Microsoft ธนาคาร บริษัทก่อสร้าง หรือผู้ซื้อบ้านพยายามแลกเปลี่ยน Stablecoins มูลค่า 5 ล้านเหรียญผ่านระบบสร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) จำนวนเงินแลกเปลี่ยนจริงจะน้อยกว่า 1:1 เนื่องจากความคลาดเคลื่อนของความลึกของสภาพคล่อง การทำธุรกรรมขนาดใหญ่สามารถทำให้ตลาดผันผวนได้ ส่งผลให้ผู้ใช้ได้รับเงินน้อยกว่า 5 ล้านเหรียญในที่สุด หาก Stablecoins ต้องการที่จะปฏิวัติวงการการเงิน สถานการณ์นี้จะต้องเปลี่ยนแปลง
ระบบแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลแบบรวมเป็นสิ่งสำคัญ หากสกุลเงินดิจิทัลแบบรวมไม่สามารถทำงานเป็นส่วนหนึ่งของระบบการเงินแบบรวมได้ ประโยชน์ใช้สอยของสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้จะลดลงอย่างมาก
กลไกการดำเนินงานปัจจุบันของ stablecoin มีดังนี้: ผู้จัดทำ (เช่น Circle และ Tether) ให้บริการการแลกรับโดยตรงเป็นหลักสำหรับลูกค้าสถาบันหรือผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว (เช่น Circle Mint (เดิมคือบัญชี Circle) รองรับการผลิตและแลกรับ USDC ขององค์กร Tether อนุญาตให้ผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบ (โดยปกติมีเกณฑ์ขั้นต่ำมากกว่า 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ) แลกรับโดยตรง); โปรโตคอลแบบกระจายอำนาจ (เช่น MakerDAO) ใช้โมดูลเสถียรภาพแบบตรึง (PSM) เพื่อให้ได้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ระหว่าง DAI และ stablecoin อื่นๆ (เช่น USDC) โดยพื้นฐานแล้วทำหน้าที่เป็นเครื่องมือแลกรับ/แปลงที่ตรวจสอบได้
แม้ว่าโซลูชันเหล่านี้จะมีประสิทธิภาพ แต่ก็มีขอบเขตครอบคลุมที่จำกัด และนักพัฒนาต้องเชื่อมต่อกับผู้ให้บริการแต่ละรายอย่างน่าเบื่อหน่าย หากไม่มีการเชื่อมต่อโดยตรง ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยนระหว่าง stablecoin ต่างๆ หรือออกจากระบบได้ผ่านการดำเนินการทางตลาดเท่านั้น (แทนที่จะใช้การชำระด้วยมูลค่าที่ตราไว้)
แม้ว่าบริษัทหรือแอปพลิเคชันจะรับประกันสเปรดที่แคบมาก เช่น การรักษาระดับ 1 USDC ต่อ 1 DAI อย่างเคร่งครัด (สเปรดเพียง 1 จุดพื้นฐาน) สัญญานี้ก็ยังขึ้นอยู่กับสภาพคล่อง พื้นที่งบดุล และความสามารถในการดำเนินการ
ในทางทฤษฎีแล้ว สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) สามารถทำให้ระบบการเงินเป็นหนึ่งเดียวกันได้ แต่ก็มาพร้อมกับปัญหาต่างๆ เช่น การรั่วไหลของความเป็นส่วนตัว การเฝ้าระวังทางการเงิน อุปทานเงินที่จำกัด และนวัตกรรมที่ล่าช้า ทำให้มีแนวโน้มมากขึ้นที่โมเดลการเพิ่มประสิทธิภาพที่คล้ายกับระบบการเงินที่มีอยู่ในปัจจุบันจะได้รับชัยชนะ
ดังนั้น ความท้าทายหลักสำหรับผู้สร้างและสถาบันแบบดั้งเดิมคือ จะทำอย่างไรให้ stablecoin (เทียบเท่ากับเงินฝากธนาคาร ยอดคงเหลือในฟินเทค และเงินสด) กลายเป็นเงินได้อย่างแท้จริง การบรรลุเป้าหมายนี้จะสร้างโอกาสต่อไปนี้ให้กับผู้ประกอบการ:
การผลิตและไถ่ถอนแบบสากล: ผู้ผลิตทำงานอย่างใกล้ชิดกับธนาคาร เทคโนโลยีทางการเงิน และโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่อื่นๆ เพื่อให้สามารถฝากและถอนเงินได้อย่างราบรื่น รวมถึงเพิ่มความสามารถในการแลกเปลี่ยนได้ให้กับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพผ่านระบบที่มีอยู่ ทำให้ไม่สามารถแยกแยะได้จากสกุลเงินดั้งเดิม
ศูนย์แลกเปลี่ยนสกุลเงินเสถียร: จัดตั้งกลไกความร่วมมือแบบกระจายอำนาจ (คล้ายกับ ACH หรือ Visa เวอร์ชันสกุลเงินเสถียร) เพื่อให้แน่ใจว่าการแลกเปลี่ยนจะทันที ไร้ปัญหา และโปร่งใส ปัจจุบัน PSM เป็นโมเดลที่ใช้งานได้จริง แต่การขยายฟังก์ชันการทำงานเพื่อให้เกิดการชำระเงินแบบ 1:1 ระหว่างผู้ออกที่เข้าร่วมและสกุลเงินทั่วไปจะดีกว่า
ชั้นหลักประกันที่เชื่อถือได้และเป็นกลาง: ย้ายการแปลงสภาพไปยังชั้นหลักประกันที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย (เช่น เงินฝากธนาคารโทเค็นหรือสินทรัพย์ที่ห่อด้วยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ) ช่วยให้ผู้ออกสามารถสำรวจกลยุทธ์ด้านแบรนด์ ตลาด และแรงจูงใจได้อย่างยืดหยุ่น และผู้ใช้สามารถแยกและแลกรับได้ตามความต้องการ
การแลกเปลี่ยนที่ดีขึ้น การดำเนินการตามเจตนา สะพานข้ามสายโซ่ และการแยกบัญชี: ใช้ประโยชน์จากเวอร์ชันอัปเกรดของเทคโนโลยีที่มีอยู่เพื่อให้ตรงกับเส้นทางการฝากและถอนที่ดีที่สุดโดยอัตโนมัติหรือดำเนินการตามอัตราแลกเปลี่ยนที่เหมาะสมที่สุด สร้างการแลกเปลี่ยนหลายสกุลเงินด้วยการลื่นไถลที่น้อยที่สุด ในเวลาเดียวกัน ให้ซ่อนความซับซ้อนและให้แน่ใจว่าผู้ใช้เพลิดเพลินกับอัตราที่คาดเดาได้ (แม้จะใช้งานในระดับใหญ่)
สกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐ, นโยบายการเงินและการควบคุมเงินทุน
หลายประเทศมีความต้องการโครงสร้างเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สูงมาก โดยสำหรับผู้อยู่อาศัยในประเทศที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงหรือการควบคุมเงินทุนที่เข้มงวด สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ถือเป็น กองทุนออม และ พอร์ทัลการค้าโลก ส่วนสำหรับบริษัท ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นหน่วยบัญชีระหว่างประเทศที่ทำให้การทำธุรกรรมข้ามพรมแดนง่ายขึ้น ผู้คนต้องการสกุลเงินที่รวดเร็ว ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง และมีเสถียรภาพสำหรับการชำระเงิน แต่ปัจจุบัน ต้นทุนของการโอนเงินข้ามพรมแดนสูงถึง 13% ประชากร 900 ล้านคนอาศัยอยู่ในเศรษฐกิจที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงโดยไม่มีสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ และประชากร 1.4 พันล้านคนไม่สามารถเข้าถึงบริการธนาคารที่เหมาะสมได้ ความสำเร็จของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่เพียงแต่ยืนยันถึงความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงความต้องการของตลาดสำหรับสกุลเงินที่ดีกว่าอีกด้วย
นอกเหนือไปจากปัจจัยทางการเมืองและชาตินิยมแล้ว หนึ่งในเหตุผลหลักที่ประเทศต่างๆ ยังคงรักษาสกุลเงินของตนเองไว้ก็คือการตอบสนองต่อแรงกระแทกทางเศรษฐกิจในท้องถิ่น (เช่น การหยุดชะงักของการผลิต การลดลงของการส่งออก และความผันผวนของความเชื่อมั่น) ผ่านเครื่องมือทางนโยบายการเงิน (การปรับอัตราดอกเบี้ย การออกสกุลเงิน)
ความนิยมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของดอลลาร์สหรัฐอาจทำให้ประสิทธิภาพของนโยบายของประเทศอื่นๆ ลดน้อยลง สาเหตุหลักอยู่ที่ความเป็นไปไม่ได้ของสามประเทศในเศรษฐศาสตร์ นั่นคือ ประเทศต่างๆ ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายทั้งสามประการพร้อมกัน ได้แก่ การไหลเวียนของเงินทุนอย่างอิสระ อัตราการแลกเปลี่ยนที่แน่นอน/ได้รับการบริหารจัดการอย่างเข้มงวด และการกำหนดนโยบายอัตราดอกเบี้ยในประเทศอย่างอิสระ
การโอนข้อมูลแบบเพียร์ทูเพียร์แบบกระจายอำนาจจะมีผลกระทบต่อนโยบายทั้งสามนี้ในเวลาเดียวกัน:
การหลีกเลี่ยงการควบคุมเงินทุนและบังคับให้วาล์วไหลของเงินทุนเปิดออกอย่างสมบูรณ์
การใช้สกุลเงินดอลลาร์ทำให้ประสิทธิผลของนโยบายการควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนหรืออัตราดอกเบี้ยในประเทศลดลง โดยการยึดหน่วยบัญชีระหว่างประเทศ
ประเทศต่างๆ พึ่งพาระบบธนาคารของหน่วยงานในการแนะนำให้ผู้อยู่อาศัยใช้สกุลเงินของตนเองและเพื่อรักษาการบังคับใช้นโยบาย
อย่างไรก็ตาม Stablecoin ในรูปของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงมีความน่าสนใจสำหรับประเทศอื่นๆ: เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่สามารถตั้งโปรแกรมได้และมีต้นทุนต่ำกว่าสามารถส่งเสริมการค้า การลงทุน และการโอนเงิน (การค้าโลกส่วนใหญ่กำหนดเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และการหมุนเวียนของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการค้า) รัฐบาลต่างๆ ยังคงสามารถเรียกเก็บภาษีจากการฝากและถอนเงิน ตลอดจนกำกับดูแลผู้ดูแลทรัพย์สินในท้องถิ่นได้
อย่างไรก็ตาม เครื่องมือต่อต้านการฟอกเงิน ต่อต้านการหลีกเลี่ยงภาษี และต่อต้านการฉ้อโกงในระดับธนาคารตัวแทนและการชำระเงินระหว่างประเทศยังคงเป็นอุปสรรคสำหรับ stablecoin แม้ว่า stablecoin จะทำงานบนสมุดบัญชีสาธารณะที่ตั้งโปรแกรมได้ แต่เครื่องมือด้านความปลอดภัยนั้นพัฒนาและสร้างได้ง่ายกว่า แต่เครื่องมือเหล่านี้จำเป็นต้องนำไปใช้ในทางปฏิบัติ ซึ่งจะทำให้ผู้ประกอบการมีโอกาสเชื่อมต่อ stablecoin เข้ากับระบบการปฏิบัติตามข้อกำหนดการชำระเงินระหว่างประเทศที่มีอยู่
เว้นแต่รัฐที่มีอำนาจอธิปไตยจะละทิ้งเครื่องมือทางนโยบายที่มีคุณค่าเพื่อแสวงหาประสิทธิภาพ (ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้อย่างยิ่ง) หรือยอมแพ้ในการต่อสู้กับอาชญากรรมทางการเงิน (ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้น้อยกว่าด้วยซ้ำ) ผู้ประกอบการจำเป็นต้องสร้างระบบเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการบูรณาการของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเข้ากับเศรษฐกิจในท้องถิ่น
ความขัดแย้งหลักอยู่ที่วิธีการเสริมสร้างมาตรการป้องกัน (เช่น สภาพคล่องของอัตราแลกเปลี่ยน การกำกับดูแลการฟอกเงิน (AML) และบัฟเฟอร์การกำกับดูแลเชิงมหภาค) ขณะเดียวกันก็ใช้เทคโนโลยีเพื่อให้เกิดความเข้ากันได้ระหว่างสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและระบบการเงินในท้องถิ่น เส้นทางการนำไปปฏิบัติที่เฉพาะเจาะจง ได้แก่:
การนำ stablecoin ของ USD มาใช้ในท้องถิ่น : เชื่อมโยง stablecoin ของ USD เข้ากับธนาคารในท้องถิ่น เทคโนโลยีการเงิน และระบบการชำระเงิน (รองรับการแลกเปลี่ยนขนาดเล็กที่เป็นทางเลือก และอาจต้องเสียภาษี) เพื่อเพิ่มสภาพคล่องในท้องถิ่นโดยไม่ส่งผลกระทบต่อสกุลเงินท้องถิ่นโดยสิ้นเชิง
สกุลเงินท้องถิ่นเป็นสะพานเชื่อมระหว่างการฝากและถอนเงิน: เปิดตัว stablecoin สกุลเงินท้องถิ่นที่มีสภาพคล่องสูงและบูรณาการอย่างลึกซึ้งในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในท้องถิ่น แม้ว่าจะต้องใช้ศูนย์หักบัญชีหรือชั้นหลักประกันที่เป็นกลางในการเริ่มต้น (ดูส่วนที่ 1) เมื่อบูรณาการแล้ว stablecoin ในท้องถิ่นจะกลายเป็นเครื่องมือแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่เหมาะสมที่สุดและเป็นช่องทางการชำระเงินประสิทธิภาพสูงตามค่าเริ่มต้น
ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบออนเชน: สร้างระบบจับคู่และรวมราคาข้ามสกุลเงินเสถียรและสกุลเงินทั่วไป ผู้เข้าร่วมตลาดอาจต้องถือตราสารที่ให้ดอกเบี้ยเป็นเงินสำรองและสนับสนุนกลยุทธ์การซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่มีอยู่โดยใช้เลเวอเรจ
คู่แข่งของ Western Union: การสร้างเครือข่ายการฝากและถอนเงินสดแบบออฟไลน์ที่เป็นไปตามข้อกำหนดและจูงใจตัวแทนผ่านการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แม้ว่า MoneyGram จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันแล้ว แต่ก็ยังมีพื้นที่สำหรับสถาบันอื่นๆ ที่มีเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ครบถ้วนสมบูรณ์
การอัพเกรดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: ปรับปรุงโซลูชันการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่ให้เหมาะสมเพื่อรองรับการติดตามสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ใช้ประโยชน์จากการเขียนโปรแกรมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพื่อให้ข้อมูลเชิงลึกแบบเรียลไทม์ที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นเกี่ยวกับกระแสเงิน
ผลกระทบของพันธบัตรรัฐบาลในฐานะหลักประกันสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ
ความนิยมของ stablecoins มาจากลักษณะที่แทบจะเกิดขึ้นทันที ต้นทุนเกือบเป็นศูนย์ และโปรแกรมได้ไม่จำกัด ไม่ใช่มาจากพันธบัตรรัฐบาลหนุนหลัง stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat ได้รับการนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายในช่วงแรกเพียงเพราะว่าเข้าใจ จัดการ และควบคุมได้ง่ายกว่า ความต้องการของผู้ใช้ถูกขับเคลื่อนโดยความสะดวก (การชำระเงินตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ความสามารถในการจัดทำ ความต้องการทั่วโลก) และความเชื่อมั่น ไม่ใช่โครงสร้างหลักประกัน
แต่สกุลเงินดิจิทัลที่สนับสนุนโดยเงินทั่วไปอาจประสบปัญหาเนื่องจากความสำเร็จของสกุลเงินดังกล่าว หากปริมาณการออกสกุลเงินดิจิทัลเพิ่มขึ้น 10 เท่า (ตัวอย่างเช่น จาก 262 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบันเป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า) และกฎระเบียบกำหนดให้สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ต้องได้รับการหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น (T-Bills) ผลกระทบต่อตลาดหลักประกันและการสร้างสินเชื่อจะเป็นอย่างไร สถานการณ์นี้ไม่ใช่สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่ผลกระทบอาจกว้างไกล
การถือครองพันธบัตรระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น
หากมีการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ในตั๋วเงินคลังระยะสั้น (ซึ่งเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่รายการที่หน่วยงานกำกับดูแลให้การสนับสนุนอย่างชัดเจนในปัจจุบัน) ผู้ออกตราสารจะถือครองตั๋วเงินคลังระยะสั้นประมาณ 1/3 จากทั้งหมด 7.6 ล้านล้านดอลลาร์ บทบาทนี้คล้ายคลึงกับกองทุนตลาดเงินในปัจจุบัน (ผู้ถือครองสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องและมีความเสี่ยงต่ำโดยเฉพาะ) แต่ผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้จะสำคัญกว่า
พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังถือเป็นหลักประกันคุณภาพสูง เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสภาพคล่องสูงซึ่งเป็นที่ยอมรับทั่วโลก โดยกำหนดเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้การจัดการความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนง่ายขึ้น อย่างไรก็ตาม การออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์อาจทำให้ผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังลดลงและสภาพคล่องในตลาดรีโปลดลง การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลาร์ถือเป็นการเสนอซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังเพิ่มเติม ซึ่งช่วยให้กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ สามารถรีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า หรือทำให้สถาบันการเงินอื่นๆ ยากขึ้นในการได้รับหลักประกันที่จำเป็นสำหรับสภาพคล่อง (ทำให้ต้นทุนของสถาบันการเงินเหล่านี้สูงขึ้น)
วิธีแก้ปัญหาที่เป็นไปได้คือกระทรวงการคลังควรขยายการออกตราสารหนี้ระยะสั้น (เช่น เพิ่มปริมาณธนบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังจาก 7 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 14 ล้านล้านดอลลาร์) แต่การเติบโตอย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจะยังคงทำให้ภูมิทัศน์ของอุปทานและอุปสงค์เปลี่ยนแปลงไป
อันตรายที่ซ่อนเร้นของรูปแบบการธนาคารที่แคบ
ความขัดแย้งที่ลึกซึ้งกว่านั้นก็คือ Stablecoin ที่สงวนไว้เป็นเงินเฟียตนั้นมีความคล้ายคลึงกับ “ธนาคารแคบๆ” มาก: สงวนไว้ 100% (เทียบเท่าเงินสด) และไม่มีการให้กู้ยืม โมเดลนี้มีความเสี่ยงโดยเนื้อแท้ต่ำ (ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมหน่วยงานกำกับดูแลจึงยอมรับในช่วงแรกๆ) แต่การเพิ่มขนาดของ Stablecoin (สำรองเต็มมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์) ขึ้น 10 เท่าจะส่งผลกระทบต่อการสร้างเครดิต
ธนาคารแบบดั้งเดิม (ธนาคารเงินสำรองเศษส่วน) จะเก็บเงินฝากไว้เป็นเงินสดสำรองเพียงเล็กน้อยเท่านั้น และนำส่วนที่เหลือไปปล่อยกู้ให้กับธุรกิจ ผู้ซื้อบ้าน และผู้ประกอบการ ภายใต้การกำกับดูแล ธนาคารจะจัดการความเสี่ยงด้านสินเชื่อและเงื่อนไขการกู้ยืมเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ฝากเงินสามารถถอนเงินสดได้ทุกเมื่อ
เหตุผลหลักที่หน่วยงานกำกับดูแลคัดค้านธนาคารรายย่อยจากการดูดซับเงินฝากก็คือ ตัวคูณเงินของธนาคารเหล่านี้น้อยกว่า (ขนาดสินเชื่อที่รองรับด้วยเงินดอลลาร์เดียวจะน้อยกว่า)
เศรษฐกิจดำเนินไปได้ด้วยสินเชื่อ หน่วยงานกำกับดูแล ธุรกิจ และบุคคลต่างได้รับประโยชน์จากเศรษฐกิจที่คล่องตัวและเชื่อมโยงกันมากขึ้น หากฐานเงินฝากมูลค่า 17 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพียงเล็กน้อยย้ายไปยังสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยเงินเฟียต แหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำของธนาคารจะหดตัวลง ธนาคารจะต้องเผชิญกับทางเลือกที่ยากลำบาก: ลดสินเชื่อ (ลดสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ และสินเชื่อธุรกิจขนาดเล็ก) หรือเปลี่ยนเงินฝากที่สูญเสียไปด้วยเงินทุนขายส่ง (เช่น เงินกู้จากธนาคารที่อยู่อาศัยของรัฐบาลกลาง) (แต่ต้องใช้ต้นทุนที่สูงกว่าและใช้เวลาสั้นกว่า)
อย่างไรก็ตาม Stablecoin ก็เป็นสกุลเงินที่ดีกว่า โดยมีอัตราการหมุนเวียน (Velocity) ที่สูงกว่าสกุลเงินดั้งเดิมมาก โดย Stablecoin เพียงเหรียญเดียวสามารถส่ง ใช้จ่าย หรือยืมโดยมนุษย์หรือซอฟต์แวร์ได้ตลอดเวลา ช่วยให้สามารถใช้งานได้บ่อยครั้ง
นอกจากนี้ Stablecoins ยังไม่จำเป็นต้องพึ่งพาพันธบัตรรัฐบาลหนุนหลังอีกด้วย การฝากเงินในรูปแบบโทเค็นเป็นอีกทางเลือกหนึ่ง โดยสิทธิในการถือครอง stablecoins ยังคงอยู่ในงบดุลของธนาคาร แต่หมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจด้วยความเร็วของบล็อคเชนสมัยใหม่ ในโมเดลนี้ เงินฝากยังคงอยู่ในระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วน และโทเค็นมูลค่าเสถียรแต่ละอันจะยังคงสนับสนุนธุรกิจการให้กู้ยืมของผู้ออกต่อไป เอฟเฟกต์ตัวคูณเงินจะกลับมาผ่านการสร้างเครดิตแบบดั้งเดิม (แทนที่จะเป็นความเร็วในการหมุนเวียน) ในขณะที่ผู้ใช้ยังคงสามารถชำระเงินได้ 7×24 สามารถสร้างและตั้งโปรแกรมบนเชนได้
เมื่อออกแบบ stablecoin มันจะเอื้อต่อการเจริญเติบโตทางเศรษฐกิจมากขึ้นหากสามารถบรรลุสามประเด็นต่อไปนี้:
รักษาเงินฝากในระบบสำรองเศษส่วนโดยใช้รูปแบบการฝากเงินแบบโทเค็น
หลักประกันที่หลากหลาย (รวมถึงพันธบัตรเทศบาล ตั๋วเงินขององค์กรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูง หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) และสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) นอกเหนือจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น)
สร้างไปป์ไลน์สภาพคล่องอัตโนมัติภายในตัว (การเก็บข้อมูลแบบออนเชน สิ่งอำนวยความสะดวกสามฝ่าย พูล CDP) เพื่อฉีดสำรองที่ไม่ได้ใช้งานกลับเข้าสู่ตลาดสินเชื่อ
นี่ไม่ใช่การประนีประนอมกับธนาคาร แต่เป็นทางเลือกในการรักษาความเข้มแข็งทางเศรษฐกิจ
โปรดจำไว้ว่า: เป้าหมายของเราคือการสร้างเศรษฐกิจที่เติบโตและพึ่งพาซึ่งกันและกัน โดยที่สินเชื่อสำหรับความต้องการทางธุรกิจที่ถูกต้องตามกฎหมายสามารถเข้าถึงได้มากขึ้น การออกแบบสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่สร้างสรรค์สามารถบรรลุสิ่งนี้ได้โดยการสนับสนุนการสร้างสินเชื่อแบบดั้งเดิม เพิ่มความเร็ว และพัฒนาการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจที่มีหลักประกันและการให้กู้ยืมแบบส่วนตัวโดยตรง
ในขณะที่สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบันจำกัดการฝากเงินในรูปแบบโทเค็น การชี้แจงกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย fiat จะเปิดประตูสู่ stablecoin ที่มีหลักประกันเหมือนกับเงินฝากในธนาคาร
Stablecoin ที่รองรับเงินฝากช่วยให้ธนาคารสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนในขณะที่ยังคงรักษาเครดิตของลูกค้าที่มีอยู่และเพลิดเพลินไปกับข้อดีด้านการเขียนโปรแกรม ต้นทุน และความรวดเร็วของ Stablecoin รูปแบบการดำเนินการสามารถลดความซับซ้อนได้ดังนี้: เมื่อผู้ใช้เลือกที่จะผลิต Stablecoin ที่รองรับเงินฝาก ธนาคารจะหักยอดคงเหลือจากบัญชีเงินฝากของผู้ใช้และโอนภาระผูกพันไปยังบัญชี Stablecoin ทั้งหมด จากนั้น Stablecoin ที่แสดงถึงหนี้ผู้ถือครองซึ่งกำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ สามารถส่งไปยังที่อยู่ที่ผู้ใช้ระบุได้
นอกจาก Stablecoin ที่รองรับด้วยเงินฝากแล้ว โซลูชันอื่น ๆ ยังสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ลดแรงเสียดทานในตลาดพันธบัตร และเพิ่มความเร็วในการหมุนเวียน:
ช่วยให้ธนาคารนำ Stablecoins ไปใช้: ธนาคารสามารถออกหรือยอมรับ Stablecoins เพื่อรักษารายได้จากสินทรัพย์พื้นฐานและความสัมพันธ์กับลูกค้าเมื่อผู้ใช้ถอนเงินฝาก ขณะเดียวกันก็ขยายธุรกิจการชำระเงิน (โดยไม่ต้องผ่านคนกลาง)
ส่งเสริมการมีส่วนร่วมของบุคคลและองค์กรใน DeFi: เนื่องจากผู้ใช้ควบคุม stablecoin และสินทรัพย์โทเค็นโดยตรงมากขึ้น ผู้ประกอบการจึงต้องช่วยให้พวกเขาได้รับเงินอย่างปลอดภัยและรวดเร็ว
ขยายและแปลงประเภทหลักประกันเป็นโทเค็น: ขยายขอบเขตของหลักประกันที่ยอมรับได้ (พันธบัตรเทศบาล ตั๋วเงินขององค์กรที่ได้รับการจัดอันดับสูง MBS สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ลดการพึ่งพาตลาดเดียว และให้สินเชื่อแก่ผู้กู้ยืมนอกรัฐบาลสหรัฐฯ พร้อมทั้งรับประกันคุณภาพและสภาพคล่องของหลักประกัน
หลักประกันบนเครือข่ายช่วยเพิ่มสภาพคล่อง: โทเค็นหลักประกัน เช่น อสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น และพันธบัตรรัฐบาล เพื่อสร้างระบบนิเวศหลักประกันที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น
Collateralized Debt Position (CDP): การใช้โมเดล DAI ของ MakerDAO (ซึ่งมีสินทรัพย์ออนเชนที่หลากหลายและมีหลักประกัน) ช่วยกระจายความเสี่ยงในขณะที่สร้างการขยายตัวทางการเงินของธนาคารบนเชน Stablecoin ดังกล่าวต้องผ่านการตรวจสอบจากบุคคลที่สามอย่างเข้มงวดและการเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใสเพื่อยืนยันเสถียรภาพของโมเดลหลักประกัน
บทสรุป
แม้ว่าความท้าทายจะยิ่งใหญ่ แต่โอกาสนั้นยิ่งใหญ่กว่า ผู้ประกอบการและผู้กำหนดนโยบายที่เข้าใจความแตกต่างอย่างละเอียดอ่อนของสกุลเงินดิจิทัลจะสามารถสร้างอนาคตทางการเงินที่ชาญฉลาด ปลอดภัย และดีขึ้นได้
