ชื่อเรื่องเดิม: Deconstructing Strategy (MSTR): เบี้ยประกัน, เลเวอเรจ และโครงสร้างทุน
โดย แพทริก บุช และ แมทธิว ซิเกล
เรียบเรียงโดย : TechFlow
เราดำเนินการวิเคราะห์เชิงลึกของ MicroStrategy (MSTR) ซึ่งเป็นยานพาหนะการลงทุน Bitcoin (BTC) ที่มีการใช้ประโยชน์จากโครงสร้าง โดยมุ่งเน้นที่มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) เบี้ยประกัน การกำหนดตำแหน่งทางกฎระเบียบ และความยืดหยุ่นของโครงสร้างทุน ซึ่งร่วมกันผลักดันโอกาสและความเสี่ยงในการลงทุน
โปรดทราบว่า VanEck ถือตำแหน่งใน Bitcoin, MSTR, STRK และ STRF
มุมมองหลักสี่ประการ:
หุ้น MSTR เป็นทางเลือกแทน Bitcoin ที่มีการกู้ยืม: หุ้น MSTR มีลักษณะเหมือนกับออปชั่นซื้อของ Bitcoin กลยุทธ์ของบริษัทคือการซื้อ BTC เพิ่มขึ้นเมื่อราคา Bitcoin เพิ่มขึ้น โดยการออกหุ้นและตราสารหนี้ โครงสร้างนี้สร้างศักยภาพด้านบนที่ไม่สมมาตรและมีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคา BTC อย่างมาก ทำให้ MSTR เป็นทางเลือกยอดนิยมสำหรับการถือ Bitcoin โดยตรง
MSTR ซื้อขายที่เบี้ยประกันภัยมากกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) อย่างมาก: เราคำนวณว่า MSTR ซื้อขายที่เบี้ยประกันภัยมากกว่า +112% เมื่อเทียบกับมูลค่าที่เหมาะสมรวมของการถือครอง Bitcoin และธุรกิจซอฟต์แวร์หลัก เบี้ยประกันภัยนี้มาจากความคาดหวังของตลาดต่อการเติบโตของการถือครอง BTC ในอนาคต ข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบ และตำแหน่งที่เก็งกำไร
เบี้ยประกันของ MSTR เปรียบเสมือน “เครื่องปฏิกรณ์เข้ารหัส” โดย เบี้ยประกันนี้จะเติมเชื้อเพลิงให้กับมูลค่าหุ้นของ MSTR ผ่านวงจรที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ความผันผวนและการเปิดรับ Bitcoin ดึงดูดเงินทุนจากนักลงทุน ซึ่งผลักดันให้สะสม BTC มากขึ้น ส่งผลให้เบี้ยประกันเพิ่มขึ้นไปอีก
หลักทรัพย์แปลงสภาพเพิ่มความยืดหยุ่นแต่ก็เพิ่มความเสี่ยงด้วยเช่นกัน: พันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์ของ MSTR (โดยเฉพาะอย่างยิ่ง STRK และ STRF) มอบอัตราผลตอบแทนและการเปิดรับ BTC ในระดับที่แตกต่างกัน แต่ก็มีความซับซ้อน ความเสี่ยงด้านลบที่ไม่สมดุล และความอ่อนไหวต่อความผันผวนด้วยเช่นกัน ในบรรดาทั้งหมด พันธบัตรแปลงสภาพที่ครบกำหนดในวันที่ 15 มีนาคม 2030 ถือเป็นตราสารที่มีการเปิดรับความเสี่ยงต่อ MSTR มากที่สุด แต่แม้แต่ตราสารเหล่านี้ก็ยังขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของ BTC และความคงอยู่ของเบี้ยประกันภัยเป็นอย่างมาก
Strategy (MSTR) คิดเป็นเกือบหนึ่งในสามของมูลค่าตลาดหุ้นคริปโตล้วนๆ และคิดเป็น 10% ของดัชนีหุ้น Market Vector Global Digital Assets Equity Index (MVDAPP) ดังนั้น สำหรับผู้จัดการการลงทุนที่หวังว่าจะได้รับผลตอบแทนส่วนเกิน (อัลฟ่า) ผ่านการเปลี่ยนแปลงสินทรัพย์ดิจิทัล ไม่ว่าจะรวมไว้ในพอร์ตโฟลิโอหรือไม่ก็กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องพิจารณา
การอภิปรายเกี่ยวกับคุณค่าของการถือ MSTR กับการถือ Bitcoin (BTC) โดยตรงหรือการใช้ประโยชน์จาก BTC ยังคงดำเนินต่อไป โดยโครงสร้างทุนที่ซับซ้อนทำให้การอภิปรายยิ่งเข้มข้นมากขึ้น ความซับซ้อนนี้ยังรวมถึงตราสารหนี้แปลงสภาพและตราสารทุนที่ออกโดยกลยุทธ์ รวมถึงหุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพที่มีอัตราผลตอบแทนสูง (STRK) และแม้แต่หุ้นบุริมสิทธิ์ไม่แปลงสภาพที่มีอัตราผลตอบแทนสูง (STRF)
ในบทความนี้ เราจะวิเคราะห์โครงสร้างทุนของกลยุทธ์และประเมินข้อดีและข้อเสียของการเข้าตำแหน่งในระบบทุนหรือระบบหนี้ เราเชื่อว่า หุ้นสามัญ MSTR เป็นตัวเลือกการลงทุนที่เหนือกว่าทางเลือกอื่น ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:
การเปิดรับ Bitcoin สูงสุด
ความเรียบง่ายของกลยุทธ์การลงทุน
อัตราส่วนความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่เหมาะสม
กลยุทธ์คืออะไร?
Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) เป็นผู้ให้บริการซอฟต์แวร์วิเคราะห์องค์กรและเป็นผู้ริเริ่มแนวคิด สำรอง Bitcoin ขององค์กร ในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2563 Strategy ประเมินว่าเงินสำรองจำนวนมากในงบดุลมีความเสี่ยงต่อการกัดเซาะจากอัตราเงินเฟ้อในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำในขณะนั้น ด้วยเหตุนี้ กลยุทธ์การสำรอง Bitcoin ของ Strategy จึงได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการ โดยใช้เงินสด 250 ล้านเหรียญสหรัฐในการซื้อ 21,454 BTC
ภายในเดือนธันวาคม 2020 Strategy ได้ชี้แจงเป้าหมายในการซื้อ BTC ผ่านช่องทางการเงินอย่างชัดเจนยิ่งขึ้น โดยการออกพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นับตั้งแต่นั้นมา Strategy ก็ได้เปลี่ยนแปลงจากบริษัทซอฟต์แวร์องค์กรอย่างแท้จริงมาเป็นเครื่องมือทางการเงิน Bitcoin แบบมีการใช้ประโยชน์ จากการใช้ประโยชน์และการออกหุ้นในรูปแบบต่างๆ Strategy ถือครอง 2.7% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สอดคล้องกับมูลค่าประมาณ 61 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้
วัตถุประสงค์หลักของกลยุทธ์นี้คือการเพิ่มราคาหุ้น MSTR ให้สูงสุดโดยการเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ ได้รับการสนับสนุน จากหุ้นสามัญแต่ละหุ้น ด้วยการออกหนี้หรือทุน Strategy จะเพิ่มการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้นและเรียกสิ่งนี้ว่า “ผลตอบแทน Bitcoin” ในช่วงเวลาที่ราคา Bitcoin พุ่งสูงขึ้น ซึ่งความต้องการของนักลงทุนมีสูง Strategy จะคว้าโอกาสนี้ในการเพิ่มเลเวอเรจหรือออกหุ้นเพิ่ม ดังนั้น การเปิดรับกลยุทธ์และการใช้ประโยชน์ต่อ Bitcoin จึงเป็นไปแบบวนซ้ำโดยคาดว่าจะเติบโตขึ้นเรื่อยๆ ตามกาลเวลา
เมื่อราคา Bitcoin มีมูลค่าเพิ่มขึ้น มูลค่าสำรอง Bitcoin ของ Strategy ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งทำให้สามารถกู้ยืมเงินกลับมาได้โดยการออกหนี้เพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม ในด้านของหุ้น ตลาดกระทิงของ Bitcoin ส่งผลให้ประสิทธิภาพของหุ้นสามัญของ MSTR ในตลาดทุนเพิ่มขึ้น ทำให้ Strategy สามารถระดมทุนเพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมได้โดยการออกหุ้น ในที่สุด หุ้น MSTR ช่วยให้มีการเปิดรับความเสี่ยงต่อการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin ได้เร็วขึ้น โดยที่กลไกราคาจะคล้ายกับออปชั่นซื้อของ Bitcoin
ทำความเข้าใจที่มาของ MSTR Equity “Premium”
ปัจจุบัน หุ้นสามัญของ MSTR มีการซื้อขายที่มูลค่าพรีเมียมเมื่อเทียบกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ Bitcoin (BTC NAV) รวมและมูลค่าธุรกิจซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานกลยุทธ์ ซึ่งส่วนหนึ่งเรียกว่า พรีเมียม ณ เวลาที่เขียนนี้ หุ้นสามัญของ MSTR มีการซื้อขายที่มูลค่าพรีเมียม +112% ของมูลค่าที่เหมาะสมของสินทรัพย์อ้างอิง (การถือครอง Bitcoin + ธุรกิจหลัก) ในทางคณิตศาสตร์ เราให้คำจำกัดความว่า:
ที่มา: VanEck Research (ณ วันที่ 25 มีนาคม 2025)
มีข้อถกเถียงมากมายในตลาดเกี่ยวกับสาเหตุของเบี้ยประกันภัย MSTR แต่เราเชื่อว่าสาเหตุหลักมาจากปัจจัยสี่ประการดังต่อไปนี้:
ความคาดหวังต่อการถือครอง Bitcoin ในอนาคตของ Strategy
นักลงทุนมีตัวเลือกจำกัดในการรับความเสี่ยงจาก Bitcoin
การเปิดรับความเสี่ยงต่อ Bitcoin และข้อดีของกลยุทธ์การใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจ
พฤติกรรมการเก็งกำไร
แหล่งที่มาหลักของพรีเมียม MSTR มาจากความคาดหวังของตลาดต่อการถือครอง Bitcoin ในอนาคตของ Strategy มูลค่าในอนาคตของการถือครอง Bitcoin ของ Strategy สามารถประมาณการได้จากปัจจัยสำคัญสามประการดังต่อไปนี้:
จำนวนของบิตคอยน์ ปลายทาง ที่ถืออยู่
ราคาที่คาดหวังในอนาคตของ Bitcoin
อัตราส่วนส่วนลดที่ใช้กับตำแหน่งเหล่านี้
เบี้ยประกันภัยหุ้น MSTR สะท้อนถึงการรับรู้ของตลาดต่อการซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่องของบริษัทในอนาคตเป็นส่วนใหญ่ ค่าพรีเมียมที่เป็นบวกบ่งชี้ว่าตลาดคาดหวังว่ามูลค่าของ Bitcoin แต่ละอันจะเติบโตต่อไป ในขณะเดียวกันก็สะท้อนถึงมูลค่าที่ลดลงของราคา Bitcoin ในอนาคตอีกด้วย
ปัจจัยที่สองสามารถอธิบายได้ว่าเป็น “เบี้ยประกันตามกฎข้อบังคับ” ที่เกิดจากข้อจำกัดทางโครงสร้างในสภาพแวดล้อมการลงทุน นักลงทุนสถาบันและรายบุคคลจำนวนมากไม่สามารถซื้อ Bitcoin ได้โดยตรงเนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ ระเบียบข้อบังคับด้านการลงทุน ปัญหาการจัดจำหน่าย หรือขาดโซลูชั่นการเก็บรักษาที่ปลอดภัย
เนื่องจากขาดการเข้าถึงช่องทางการลงทุน Bitcoin ที่มีประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนพร้อมการเปิดรับความเสี่ยงจากเลเวอเรจ พวกเขาจึงเลือกที่จะลงทุนใน MSTR นอกจากนี้ เขตอำนาจศาลหลายแห่งมีการปฏิบัติทางภาษีที่ไม่เอื้ออำนวยและมีข้อกำหนดการถือครองเงินทุนสำหรับ Bitcoin ซึ่งทำให้ผู้ลงทุนมีแนวโน้มที่จะเลือกหุ้นที่จดทะเบียนเช่น MSTR เป็นทางเลือกอื่น เนื่องจากเป็นหุ้นสามัญ MSTR ยังมีข้อได้เปรียบทางการเงินจากการเป็นสินทรัพย์ค้ำประกันอีกด้วย ข้อจำกัดสำหรับนักลงทุนเหล่านี้ทำให้ MSTR เป็นตัวแทนที่น่าสนใจสำหรับการเปิดรับ Bitcoin โดยเฉพาะสำหรับนักลงทุนที่ไม่ได้เปิดรับความเสี่ยงโดยตรงกับประเภทสินทรัพย์นี้
ปัจจัยที่สามเบื้องหลังเบี้ยประกันภัยของ MSTR คือ การที่ตลาดรับรู้ถึงความสามารถของ Michael Saylor (ผู้ก่อตั้งกลยุทธ์) ในการใช้เลเวอเรจทางการเงิน Saylor ได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการระดมทุนจำนวนมหาศาลด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำ ในขณะที่โครงสร้างองค์กรของบริษัทก็พิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นระหว่างที่ตลาด Bitcoin ตกต่ำ ไม่เหมือนกับผู้ซื้อขายแบบมาร์จิ้นทั่วไป Saylor สามารถต้านทานการขาดทุนและรักษาตำแหน่งในระยะยาวได้ ในช่วงปี 2565 และบางส่วนของปี 2566 มูลค่าตลาดของ MSTR ยังคงอยู่ในระดับหลายพันล้านดอลลาร์ แม้ว่า Strategy จะขาดทุนสุทธิถึงหลายร้อยล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อโครงสร้างการกู้ยืมในระยะยาวของ Strategy
พลวัตอันเป็นเอกลักษณ์ของ MSTR ทำให้ความผันผวนในประวัติศาสตร์ 30 วันพุ่งสูงถึง ~113% สูงกว่าของ Bitcoin ที่ ~55% มาก โดยรวมแล้ว หุ้น MSTR มอบช่องทางที่สะดวกให้กับนักลงทุนในการรับผลประโยชน์จาก Bitcoin ผ่านตลาดหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ เบี้ยประกันภัยเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้หุ้น MSTR มีความผันผวนและมีผลงานไม่ดี จากการแยกน้ำหนัก ความสัมพันธ์ และความผันผวนของพอร์ตโฟลิโอ MSTR (Bitcoin + ธุรกิจหลัก + เบี้ยประกันภัย) เราพบว่าเบี้ยประกันภัยมีส่วนสนับสนุน 96.5% ต่อผลตอบแทนรวม ในขณะที่มีส่วนสนับสนุนต่อความผันผวนอยู่ที่ประมาณ 87.5%
เราใช้ QQQ (Invescos Nasdaq 100 ETF) เป็นตัวแทนสำหรับการเปิดรับความเสี่ยงในภาคเทคโนโลยี โดยมุ่งเป้าไปที่บริษัทซอฟต์แวร์ขนาดใหญ่และบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งโดยเฉพาะ เพื่อสะท้อนถึงลักษณะเฉพาะของธุรกิจหลักของ MSTR
ที่มา: VanEck Research (ข้อมูล ณ วันที่ 26 มีนาคม 2025) ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต ข้อมูล สถานการณ์การประเมินมูลค่า และเป้าหมายราคาในบทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน และไม่ถือเป็นคำกระตุ้นให้ดำเนินการ คำแนะนำในการซื้อหรือขาย หรือการคาดการณ์ประสิทธิภาพในอนาคตของ Bitcoin แต่อย่างใด ประสิทธิภาพในอนาคตที่แท้จริงของ Bitcoin ยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด และอาจแตกต่างอย่างมากจากผลลัพธ์สมมติฐานที่นำเสนอในบทความนี้ นอกจากนี้ สถานการณ์ที่กำหนดไว้ในที่นี้อาจไม่ครอบคลุมความเสี่ยงหรือปัจจัยอื่นทั้งหมดที่อาจขัดขวางประสิทธิภาพการทำงานได้ สิ่งเหล่านี้เป็นผลการจำลองตามการวิจัยของเราและมีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ในการอธิบายเท่านั้น โปรดทำการวิจัยด้วยตนเองและสรุปผลด้วยตัวเอง
ส่วนประกอบที่สี่ของเบี้ยประกันภัย MSTR มาจากการซื้อขายเชิงเก็งกำไรที่เกี่ยวข้องกับความผันผวนและโครงสร้างทุน เนื่องจากเบี้ยประกันภัยมีส่วนสนับสนุนอย่างมากต่อรายได้และความผันผวนของ MSTR การหยุดชะงักใดๆ ของปัจจัยขับเคลื่อนหลักจึงส่งผลกระทบเชิงลบอย่างมากต่อราคาหุ้นของ MSTR เนื่องจาก Saylor ใช้ความผันผวนของ MSTR เพื่อระดมทุนในการซื้อ Bitcoin (BTC) ตามที่เราจะอธิบายอย่างละเอียดด้านล่าง วิธีการจัดหาเงินทุนที่ Saylor นิยมใช้ในการซื้อ BTC มีดังนี้ หุ้นบุริมสิทธิ์ หุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพ หนี้แปลงสภาพ และหุ้นสามัญ คำสั่งนี้ขึ้นอยู่กับ “ผลประโยชน์ของ BTC” ที่จะมอบให้กับผู้ถือหุ้นสามัญ โดยจะพิจารณาจากจำนวน BTC ที่สอดคล้องกับหุ้นสามัญแต่ละหุ้น ตัวอย่างเช่น การขายหุ้นบุริมสิทธิ์จะส่งผลให้เกิดการเจือจางของส่วนทุน แต่รายได้จะถูกแปลงเป็นกำไร BTC สำหรับผู้ถือหุ้นสามัญโดยตรง
หลักทรัพย์ที่เปิดตัวโดย Strategy นี้เป็นที่นิยมในหมู่นักลงทุน เนื่องจากความผันผวนสูงของ MSTR มอบโอกาสมากมายในระดับต่างๆ ในโครงสร้างทุน รวมถึงการซื้อขายออปชั่นใน MSTR อีกด้วย ในความเป็นจริงแล้ว Strategy สามารถรักษาอัตราดอกเบี้ยของหนี้แปลงสภาพให้อยู่ในระดับต่ำได้ เนื่องจากความผันผวนของ MSTR ทำให้ส่วนออปชั่นของหนี้แปลงสภาพมีค่ามาก อาจกล่าวได้ว่ากลยุทธ์กำหนดราคาตัวเลือกเหล่านี้ด้วยมูลค่าที่ต่ำกว่าเพื่อดึงดูดผู้ซื้อขายที่มีมูลค่าสัมพันธ์กัน นักเก็งกำไรที่มีความซับซ้อนเหล่านี้ใช้ความผันผวนของหลักทรัพย์เชิงกลยุทธ์เพื่อทำการซื้อขายมูลค่าสัมพันธ์
ในท้ายที่สุด ความสัมพันธ์แบบวงกลมก็ก่อตัวขึ้นระหว่างค่าเบี้ยประกันของกลยุทธ์และความสามารถในการจัดหาเงินทุนเพื่อการซื้อ BTC เพิ่มเติม เบี้ยประกันภัยเป็นแหล่งที่มาหลักของความผันผวนของ MSTR และเบี้ยประกันภัยนั้นขึ้นอยู่กับความสามารถของกลยุทธ์ในการจัดหาเงินทุนเพื่อการซื้อ BTC เป็นหลัก ตลาดเต็มใจที่จะซื้อหุ้นของ Strategy เนื่องจากโครงสร้างทุนมีความผันผวน และอาจกล่าวได้ว่า Strategy กำลังขายความผันผวนนี้ในราคาที่ต่ำ ในการรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปี 2025 เซย์เลอร์อ้างถึงการเปลี่ยนแปลงที่เข้มข้นนี้ว่าเป็น “เครื่องปฏิกรณ์เข้ารหัสที่จะสามารถใช้งานได้ยาวนาน”
มีความสัมพันธ์เชิงบวกที่ชัดเจนระหว่างค่าพรีเมียมของ MSTR และราคา Bitcoin ในปีที่ผ่านมา ค่าสัมประสิทธิ์ความสัมพันธ์กับ BTC อยู่ที่ 0.52 (T-Stat = 9) และค่าสัมประสิทธิ์เบต้าโดยประมาณกับ BTC อยู่ที่ 1.77 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเมื่อราคา Bitcoin เพิ่มขึ้น เบี้ยประกันภัยก็มีแนวโน้มที่จะขยายตัว ส่งผลให้ประสิทธิภาพของหุ้น MSTR แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ความเชื่อมโยงระหว่างราคา BTC การเก็งกำไร ความสามารถในการจัดหาเงินทุน และการประเมินมูลค่า MSTR ก่อให้เกิดวงจรการเสริมสร้างตัวเองซึ่งเป็นแกนหลักของกลยุทธ์ของบริษัท
ความสัมพันธ์ระหว่างพรีเมี่ยมและราคา Bitcoin
ที่มา: VanEck Research (ข้อมูล ณ วันที่ 26 มีนาคม 2025) ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
การระดมทุนกลยุทธ์ Bitcoin Reserve
ในเดือนตุลาคม 2024 Strategy ได้ประกาศแผนทุน 21/21 ที่ทะเยอทะยานเพื่อระดมทุน 42 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2027 เพื่อซื้อ Bitcoin (BTC) โดยการขายหุ้น MSTR มูลค่า 21 พันล้านดอลลาร์และหลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ 21 พันล้านดอลลาร์ ตามแผนเดิม Strategy จะขายหุ้นมูลค่า 5 พันล้านเหรียญสหรัฐ 7 พันล้านเหรียญสหรัฐ และ 9 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในปี 2568 2569 และ 2570 ตามลำดับ ขณะเดียวกัน ตราสารหนี้ก็มีการออกในอัตราเดียวกันที่ 5 พันล้านเหรียญสหรัฐ 7 พันล้านเหรียญสหรัฐ และ 9 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ การออกตราสารหนี้เหล่านี้มีเป้าหมายอัตราส่วนเลเวอเรจระหว่าง 20% ถึง 30% Michael Saylor หัวหน้ากลุ่ม Strategy เรียกสิ่งนี้ว่า “Intelligent Leverage” และเน้นย้ำว่าไม่ใช่เพื่อการเก็งกำไร แต่เพื่อการเข้าซื้อ “สินทรัพย์ดิจิทัลที่โดดเด่น” เชิงกลยุทธ์
ด้วยการวิ่งของราคาคริปโตที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนหลังจากเปิดตัวโปรแกรม 21/21 ในเดือนพฤษภาคม 2025 Strategy ได้ขายหุ้น MSTR มูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ทั้งหมดผ่านโปรแกรม At-the-Market (ATM) ในกลุ่มตราสารหนี้ Saylor ได้ขายพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 5 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ หุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพ STRK มูลค่า 875 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และหุ้นบุริมสิทธิ์ที่ไม่แปลงสภาพมูลค่า 850 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการรายงานผลประกอบการเมื่อวันที่ 1 พฤษภาคม 2025 บริษัทได้ประกาศขยายโปรแกรมการเงินเป็น 84,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงการเพิ่มโปรแกรม MSTR ATM ใหม่มูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ โปรแกรม STRK ATM ที่มีอยู่เดิมมูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ และการเสนอขายตราสารหนี้แปลงสภาพเพิ่มเติมมูลค่า 14,000 ล้านดอลลาร์
42/42 แผนการเงินเสร็จสิ้น 32%
ที่มา: กลยุทธ์ ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ราคา Bitcoin ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 95,000 ดอลลาร์ และ Strategy ถือครอง 555,450 BTC ตามการคำนวณ อัตราส่วนเลเวอเรจของ Saylor ((หนี้สิน + หุ้นบุริมสิทธิ์) / มูลค่าตลาด) อยู่ที่ 9% ซึ่งเป็นอัตราส่วนเลเวอเรจที่ต่ำที่สุดที่ Strategy คาดการณ์ไว้ตั้งแต่ปี 2020 เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนเลเวอเรจที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในปัจจุบันของ Saylor และการให้ความสำคัญกับหนี้สินแบบ แปลงสภาพ ไม่มีหลักประกัน และไม่ต้องชำระหนี้ จึงสมเหตุสมผลที่จะคาดหวังว่าจะมีการระดมทุนเพิ่มเติมผ่านหนี้สินแปลงสภาพในอนาคต
ซื้อด้วย Volatility Funding BTC
ที่มา: กลยุทธ์ ณ วันที่ 25 มีนาคม 2568 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
เนื่องจากหุ้น MSTR ผูกกับ Bitcoin ความผันผวนจึงสูงมาก และอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอาจเพิ่มขึ้นอีกเมื่อ Strategy ระดมทุนเพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติม นักลงทุนส่วนใหญ่มักไม่เห็นด้วยกับการซื้อสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงเช่น BTC โดยการกู้ยืม ดังนั้นโดยปกติแล้วจึงมักจะเรียกร้องอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า กลยุทธ์จะแก้ไขปัญหานี้โดยการออกพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพ ซึ่งเป็นหลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติของออปชั่นที่ให้มูลค่าเป็นส่วนใหญ่
นักลงทุนที่มีความเชี่ยวชาญชอบข้อเสนอเหล่านี้เนื่องจากเปิดโอกาสให้สามารถดำเนินกิจกรรมต่างๆ เช่น การเก็งกำไรหุ้นแปลงสภาพได้ ในกลยุทธ์การซื้อขายที่มีความเสี่ยงสูงและซับซ้อนนี้ นักลงทุนที่มีประสบการณ์จะได้รับผลกำไรจากความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง ความผันผวนโดยนัย และส่วนประกอบอื่น ๆ ของโมเดลการกำหนดราคาออปชั่น โดยการซื้อพันธบัตรแปลงสภาพและขายชอร์ตหุ้น MSTR และ/หรือออปชั่น MSTR
การซื้อขายแบบไดนามิกนี้ช่วยให้ Strategy จัดการกับปัญหาสภาพคล่องทางการเงินได้ ขณะเดียวกันก็รับประกันการจ่ายดอกเบี้ยต่ำสำหรับหนี้ เนื่องจากมีความต้องการหลักทรัพย์แปลงสภาพที่มีความผันผวนสูงสูง Strategy จึงสามารถสัญญาต่อผู้ลงทุนได้ว่าจะให้ชำระดอกเบี้ยในอนาคตในอัตราที่ต่ำมาก การสร้างสมดุลที่ซับซ้อนเกิดขึ้นระหว่างกลยุทธ์ตลาดทุนของกลยุทธ์และความต้องการของตลาดของนักลงทุนที่มีศักยภาพ
ที่มา: กลยุทธ์ ณ วันที่ 5 พฤษภาคม 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
รายได้สุทธิคือจำนวนเงินหลังจากหักค่าคอมมิชชั่นการขายแล้ว
โครงการ ATM หุ้นสามัญปี 2024 (ออกในตลาด) ได้หมดลงเป็นส่วนใหญ่แล้ว และข้อตกลงการขายก็สิ้นสุดลงตามเงื่อนไขแล้ว
ซึ่งเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์การกำหนดราคาความผันผวนโดยนัย การกำหนดราคาใช้สิทธิ และการเพิ่มราคาซื้อเพื่อเพิ่มความสามารถในการซื้อขายของแต่ละหุ้นให้สูงสุด ตัวอย่างเช่น การกำหนดราคาซื้อใกล้เคียงกับตลาดจะทำให้ Strategy สามารถกำหนดเพดานส่วนออปชั่นของพันธบัตรได้ ผลลัพธ์ก็คืออนุพันธ์มีพฤติกรรมคล้ายกับ “ออปชั่นซื้อแบบมีขีดจำกัด” มากขึ้น ซึ่งอาจมีเดลต้าต่ำกว่าออปชั่นซื้อปกติ การเลือกราคาใช้สิทธิ์ที่อยู่ห่างไกลจากมูลค่าของส่วนออปชั่นอาจลดมูลค่าของส่วนเดลต้าลงได้ การลดเดลต้าหมายถึงการลดปริมาณหุ้น MSTR (หรือออปชั่น) ที่จำเป็นในการป้องกันความเสี่ยงของออปชั่นในพันธบัตรแปลงสภาพ ผู้เล่นการเก็งกำไรแบบแปลงสภาพจำนวนมากชอบการออกหุ้นกู้แบบเดลต้าต่ำ เนื่องจากหุ้นกู้ประเภทนี้จะต้องมีเงินทุนน้อยกว่าในงบดุลการซื้อขาย
การประเมินความยั่งยืนทางการเงินของกลยุทธ์
ถึงแม้ว่าธุรกิจหลักของ Strategy จะสร้างรายได้จากการดำเนินงานบางส่วน แต่การซื้อ BTC ผ่านการจัดหาเงินทุนจะส่งผลให้มีความต้องการเงินสดจำนวนมาก จากการยื่นแบบรายงานและคำชี้แจงเกี่ยวกับกลยุทธ์ เราคาดว่าหนี้สินรวมจะสูงถึง 13 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2568 (เพิ่มขึ้นจากประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2568) และ 19 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2569 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าหุ้นบุริมสิทธิ์จะเติบโตถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2568 และ 15.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2569
ภายในสิ้นปี 2025 เราคาดว่าการจ่ายดอกเบี้ยประจำปีจะสูงถึง 48 ล้านเหรียญสหรัฐ และเพิ่มขึ้นเป็น 87 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2026 ในขณะเดียวกัน คาดว่าการจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ (STRK) จะเพิ่มขึ้นจาก 217 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2025 เป็น 904 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2026 เราประมาณตัวเลขเหล่านี้โดยอิงจากความต้องการคูปองพันธบัตรและเงินปันผลบุริมสิทธิ์ของ MSTR ที่ตลาดคาดการณ์ไว้ แม้ว่ากลยุทธ์จะยังมีทางเลือกในการจ่ายเงินปันผลบุริมสิทธิ์ของ STRK เป็นหุ้นสามัญ แต่การดำเนินการดังกล่าวจะเจือจางผู้ถือหุ้น MSTR ที่มีอยู่โดยลด BTC ต่อหุ้น
โดยมีรายได้ที่คาดการณ์ไว้ที่ 475 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2568 Strategy จะต้องพึ่งแหล่งเงินทุนเพื่อครอบคลุมภาระผูกพันที่มีรายได้คงที่ แน่นอนว่าความสามารถในการระดมทุนใหม่ขึ้นอยู่กับราคาของ Bitcoin หากราคาของ Bitcoin ยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป การหาเงินทุนใหม่ก็จะง่ายขึ้น ตั้งแต่เดือนสิงหาคม พ.ศ. 2567 ถึงเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2568 Strategy ได้เพิ่มการถือครองจาก 226,000 BTC เป็น 555,450 BTC ผ่านการจัดหาเงินทุน อย่างไรก็ตาม ระหว่างช่วงขาลงของมูลค่าสกุลเงินดิจิทัลตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงธันวาคม พ.ศ. 2565 Strategy สามารถระดมทุนได้เพียง 49 ล้านเหรียญสหรัฐและ 11 ล้านเหรียญสหรัฐจากการขายหุ้นและหนี้ ตามลำดับ ตลาดหมีอาจเป็นความท้าทายต่อกลยุทธ์เนื่องจากเงินสดที่เพิ่มมากขึ้นจากการออกหลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ใหม่
MSTR คือการเดิมพันแบบนูนบนราคา BTC
การลงทุนใน MSTR ค่อนข้างคล้ายกับการลงทุนในออปชั่นซื้อของ BTC เนื่องจาก MSTR มีความอ่อนไหวต่อเลเวอเรจ (หรือ “แรงบิด”) ต่อความผันผวนของราคา BTC อย่างไรก็ตาม จริงๆ แล้วมันค่อนข้างคล้ายกับการพยายามจำลองออปชันซื้อแบบไดนามิกบน BTC โดยเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงแบบเลเวอเรจเมื่อราคาเพิ่มขึ้น กลยุทธ์ดังกล่าวคือการเพิ่มตำแหน่งของ BTC เมื่อมีเงินทุนเพียงพอ ซึ่งโดยปกติจะเกิดขึ้นเมื่อราคา BTC เพิ่มขึ้น ความเสี่ยงของกลยุทธ์นี้ไม่ได้มีเพียงแค่ราคาที่ตกเท่านั้น แต่ยังรวมถึงเบี้ยประกันที่ลดลงเนื่องจากการระดมทุนสำหรับการซื้อ BTC ลดลงอีกด้วย นอกจากนี้ กลยุทธ์นี้ยังจัดสรรเงินทุนในขณะที่ BTC กำลังถึงระดับสูงสุด ซึ่งถือว่ามาในเวลาที่ไม่เหมาะสม
ผลประโยชน์สุทธิของการซื้อแบบ “ไร้เดียงสา” จะเกินกว่าการซื้อแบบมีกลยุทธ์
ที่มา: VanEck Research, Strategy ณ วันที่ 26 มีนาคม 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
กลยุทธ์การซื้อ Bitcoin (BTC) ที่ราคาสูงสุดในท้องถิ่น จะทำให้เกิด การขาดทุน เมื่อเทียบกับกลยุทธ์อื่นๆ เนื่องจากทำให้ราคาซื้อ BTC โดยเฉลี่ยสูงกว่าถ้าซื้อแบบสุ่ม คำถามอีกประการหนึ่งคือ การซื้อของ Strategy มีความรับผิดชอบต่อ จุดสูงสุดและจุดต่ำสุด ในท้องถิ่นเหล่านี้หรือไม่ อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์การซื้อที่ราคาสูงสุดในท้องถิ่นนี้ถือเป็นการขาดทุนสำหรับผู้ถือหุ้นเมื่อเทียบกับกลยุทธ์การซื้อ BTC แบบ “ไร้เดียงสา” ที่นำไปปฏิบัติแบบสุ่ม ในทางกลับกัน เนื่องจากความนูนในเชิงบวกของ MSTR การเปลี่ยนแปลงในราคา Bitcoin จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในมูลค่าดอลลาร์ของหุ้น BTC แต่ละหุ้น และการจัดหาเงินทุนใหม่ยังจะเพิ่มจำนวน BTC ที่ถืออยู่ต่อหุ้นอีกด้วย ดังนั้นนักลงทุนจะได้รับการเปิดรับความเสี่ยงจาก BTC มากขึ้นเมื่อราคา BTC เพิ่มขึ้น
ในฐานะนักลงทุนรายบุคคล แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะทำซ้ำกลยุทธ์ของ Saylor โดยไม่มี เปลือก ของบริษัท แม้ว่านักลงทุนที่ซื้อ BTC futures จะสามารถเห็นยอดคงเหลือในมาร์จิ้นของตนเพิ่มขึ้นเมื่อ BTC เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้พวกเขาสามารถซื้อ BTC ได้มากขึ้น แต่พวกเขาไม่สามารถ “อดทน” ที่จะรักษาตำแหน่งที่มีเลเวอเรจนี้ไว้ระหว่างที่ราคาลดลงได้ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะมีการทำเครื่องหมายตามตลาดทุกวัน ซึ่งหมายความว่ากำไรและขาดทุนจะได้รับการชำระเป็นประจำ และต้องปฏิบัติตามการเรียกหลักประกันทันทีในกรณีที่ตลาดปรับตัวลง หากราคาของ BTC ปรับตัวลดลงมากกว่ายอดเงินคงเหลือในบัญชี ผู้ซื้อขายในบัญชีจะถูกบังคับให้ปิดสถานะของตน
ดังนั้น แม้ว่าเทรดเดอร์ที่ชาญฉลาดอาจพยายามเลียนแบบกลยุทธ์ของ Saylor และค่อยๆ สะสมในขณะที่ BTC มีมูลค่าเพิ่มขึ้น แต่การถอยกลับเพียงเล็กน้อยก็อาจทำให้เกิดการชำระบัญชีโดยบังคับ ซึ่งจะทำให้ตำแหน่งของเทรดเดอร์หายไป ข้อกำหนดมาร์จิ้นรายวันนี้ทำให้ผู้ลงทุนรายบุคคลประสบความยากลำบากในการทำซ้ำกลยุทธ์การสะสม BTC ระยะยาวของกลยุทธ์ผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ผลลัพธ์คือ Strategy มีข้อได้เปรียบทางการเงินที่สำคัญซึ่งช่วยให้สามารถดำเนินกลยุทธ์ BTC แบบมีการใช้ประโยชน์ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น
กลยุทธ์ด้านทุนของ MSTR และผลตอบแทนจาก Bitcoin
วิศวกรรมทางการเงินของกลยุทธ์สร้างการเปิดรับ BTC มากขึ้นต่อหุ้นสามัญผ่านหนี้และส่วนของผู้ถือหุ้นที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากวัตถุประสงค์หลักของกลยุทธ์นี้คือการเพิ่มการเปิดรับหุ้นสามัญต่อราคาของ BTC Saylor อ้างถึงการเพิ่มขึ้นของจำนวน BTC ต่อหุ้นว่าเป็น “ผลตอบแทน BTC” ตัวบ่งชี้ประสิทธิภาพหลัก (KPI) นี้คำนวณโดยการเปรียบเทียบจำนวน BTC ที่ถืออยู่ต่อหุ้นสามัญในช่วงระยะเวลาต่างกัน ณ เดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2568 ผลตอบแทน BTC ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 14% (อิงจากหุ้นสามัญที่ยังไม่ได้ชำระ) และประมาณ 13% เมื่อเจือจางเต็มที่ เป้าหมายผลตอบแทน BTC ขั้นต่ำของกลยุทธ์ในปี 2025 อยู่ที่ 25% ซึ่งหมายความว่าจำนวน BTC ต่อหุ้นสามัญ MSTR 1,000 หุ้นจะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.79 BTC ในวันที่ 8 พฤษภาคม 2025 เป็นประมาณ 1.99 BTC ภายในสิ้นปีนี้
ผลตอบแทน Bitcoin ของ Strategy เผชิญกับแนวโน้มที่ยากลำบาก
ที่มา: กลยุทธ์ ณ วันที่ 8 พฤษภาคม 2568 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ทีมผู้บริหารของกลยุทธ์มีตัวเลือกต่างๆ มากมายในการสร้าง Bitcoin Yield (BTC Yield) พวกเขาสามารถซื้อ Bitcoin ได้โดยการขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินต่าง ๆ ซึ่งจะทำให้ตัวเศษ (การถือครอง Bitcoin) เพิ่มสูงขึ้น หรือซื้อคืนหุ้นสามัญเพื่อลดตัวส่วน (ฐานการคำนวณการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้น) เนื่องจาก MSTR มีการซื้อขายที่ราคาพรีเมียม จึงสมเหตุสมผลมากกว่าที่จะขาย “หุ้นราคาสูง” หรือออกหนี้เพื่อซื้อ Bitcoin
การขายหุ้นสามัญเพื่อซื้อ Bitcoin ผ่านกลไก ATM (At-the-Market) อาจเป็นวิธีที่ง่ายที่สุด แต่ยังทำให้เจือจางที่สุดอีกด้วย และต้องซื้อ Bitcoin ในปริมาณมากที่สุด ในการรายงานรายได้ไตรมาสแรกของปี 2025 เซย์เลอร์ได้กล่าวถึงสถานการณ์นี้ โดยระบุว่าพวกเขาต้องการซื้อ Bitcoin โดยการขายหุ้นถาวรที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้
ตัวอย่าง KPI ของ BTC สำหรับการเสนอขายมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ในรูปแบบหลักทรัพย์ที่แตกต่างกัน
ที่มา: กลยุทธ์ ณ วันที่ 8 พฤษภาคม 2568 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
หาก Saylor ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายรายได้ของ Strategy โดยการเพิ่มจำนวนหุ้นสามัญ เขาจะต้องซื้อ 58,312 BTC ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 5.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในราคาปัจจุบัน ในทางกลับกัน ถ้าเขาต้องการเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงโดยการออกหุ้นสามัญ เขาจะต้องออกหุ้นประมาณ 25.8 ล้านหุ้นเพื่อซื้อ Bitcoin มูลค่า 108,305 BTC ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 10.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในราคาปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากความต้องการโครงสร้างเงินทุนของ Strategy ที่แข็งแกร่งจากตลาดทุน Strategy น่าจะสามารถบรรลุเป้าหมายผลตอบแทนปี 2025 ที่ 25% ได้อย่างง่ายดาย
ผลตอบแทน BTC ที่สูงนั้นยากที่จะรักษาไว้ได้
ต้นทุนต่อจุดฐานของการเพิ่มรายได้ MSTR ($ ล้าน, ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 90 วัน)
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 11 เมษายน 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ความเป็นจริงที่กลยุทธ์ Bitcoin ของ Saylor เผชิญอยู่ก็คือ ผลตอบแทน Bitcoin ที่สูงนั้นยากที่จะรักษาไว้ได้เนื่องจากผลตอบแทนที่ลดลง เมื่อ Strategy ถือ BTC มากขึ้น การสร้างกำไร Bitcoin เพิ่มเติมอย่างมีนัยสำคัญก็จะกลายเป็นเรื่องยากยิ่งขึ้น เนื่องจากเมื่อจำนวนรวมของ Bitcoin เพิ่มขึ้น จำนวนของ Bitcoin ที่จำเป็นในการสร้างผลตอบแทนต่อจุดพื้นฐานเพิ่มเติมก็เพิ่มขึ้นอย่างไม่สมดุล
ตัวอย่างเช่น ในเดือนสิงหาคม 2021 MicroStrategy ต้องการเพียง 2.6 BTC เท่านั้นเพื่อสร้างกำไร Bitcoin หนึ่งจุดพื้นฐาน ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2568 ตัวเลขดังกล่าวพุ่งสูงถึง 58 BTC จากมุมมองด้านการจัดหาเงินทุน เงินทุนที่จำเป็นเพื่อให้บรรลุผลประโยชน์ต่อหน่วยเดียวกันนั้นเพิ่มขึ้นจากประมาณ 126,000 ดอลลาร์เป็น 5.5 ล้านดอลลาร์ สิ่งนี้สะท้อนความเป็นจริงทางคณิตศาสตร์ขั้นพื้นฐาน: ในขณะที่ฐาน Bitcoin ของ Strategy เติบโตขึ้น การมีส่วนสนับสนุนส่วนเพิ่มของ BTC เพิ่มเติมแต่ละอันเพื่อสร้างผลตอบแทนก็จะลดลง ในขณะที่เงินทุนที่จำเป็นในการสร้างผลตอบแทนก็เพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ ประสิทธิภาพที่ลดลงนี้ส่งผลให้ขีดจำกัดบนของผลตอบแทนที่ยั่งยืนลดน้อยลง
การประเมินมูลค่าพันธบัตรแปลงสภาพของกลยุทธ์
ที่มา: VanEck Research, Strategy ณ วันที่ 2 เมษายน 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต
ข้อมูล สถานการณ์การประเมินมูลค่า และเป้าหมายราคาในบทความนี้มีไว้เพื่อใช้ในการอ้างอิงเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน คำแนะนำการดำเนินการใดๆ หรือคำแนะนำในการซื้อหรือขาย และไม่ถือเป็นการคาดการณ์ผลการดำเนินงานในอนาคตของ Bitcoin แต่อย่างใด ประสิทธิภาพในอนาคตที่แท้จริงของ Bitcoin ไม่เป็นที่ชัดเจน และอาจแตกต่างอย่างมากจากผลลัพธ์สมมติที่ปรากฏที่นี่ ความเสี่ยงหรือปัจจัยอื่นๆ ที่อาจไม่ได้นำมาพิจารณาในสถานการณ์ต่างๆ อาจขัดขวางประสิทธิภาพการทำงานได้ สิ่งเหล่านี้เป็นผลการจำลองตามการวิจัยและมีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ในการอธิบายเท่านั้น โปรดทำการวิจัยด้วยตนเองและสรุปผลด้วยตัวเอง
พันธบัตรแปลงสภาพคือหลักทรัพย์แบบผสมที่รวมลักษณะของรายได้คงที่เข้ากับศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พันธบัตรเหล่านี้ประกอบด้วยพันธบัตรแบบดั้งเดิมที่มีตัวเลือกการซื้อฝังอยู่ ซึ่งผู้ถือสามารถแปลงพันธบัตรเป็นหุ้นสามัญของ MSTR ได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ มูลค่ารวมของหุ้นกู้แปลงสภาพจะเท่ากับมูลค่าของหุ้นกู้บวกกับมูลค่าของออปชั่นแปลงสภาพ ดังนั้น ผู้ลงทุนที่ซื้อพันธบัตรแปลงสภาพจะจัดสรรเงินต้นส่วนหนึ่งให้แก่พันธบัตรของบริษัท และอีกส่วนหนึ่งให้แก่ออปชั่นซื้อ ดังนั้น ราคาของพันธบัตรแปลงสภาพจึงมีความอ่อนไหวต่อตัวแปรในการกำหนดราคาออปชั่น (เช่น ราคาพื้นฐาน เดลต้า แกมมา ฯลฯ) เช่นเดียวกับปัจจัยในการกำหนดราคาพันธบัตร (เช่น อัตราดอกเบี้ย และสเปรดเครดิต)
ตราสารหนี้แปลงสภาพของกลยุทธ์นี้เพิ่มเงื่อนไขพิเศษที่จำกัดข้อดีของออปชั่นที่แนบมาในขณะที่ให้การคุ้มครองบางส่วนแก่เงินต้นของผู้ลงทุน กลยุทธ์ดังกล่าวฝัง “ออปชั่นการซื้อ” ไว้ ซึ่งบริษัทสามารถซื้อคืนตราสารหนี้ที่มูลค่าที่ตราไว้บวกกับดอกเบี้ยคงค้างที่ยังไม่ได้ชำระหลังจากวันซื้อคืน เงื่อนไขที่พบมากที่สุดในหุ้นกู้แปลงสภาพของ Strategy คือบริษัทสามารถไถ่ถอนหุ้นกู้ได้หาก MSTR มีการซื้อขายที่ 130% ของราคาใช้สิทธิของหุ้นกู้แปลงสภาพ บทบัญญัตินี้จำกัดการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของออปชั่นพันธบัตรหลังจากวันเรียกคืน นอกจากนี้ นอกเหนือไปจากพันธบัตรที่ออกเมื่อวันที่ 1 มีนาคม 2573 แล้ว Strategy ยังอนุญาตให้ผู้ถือพันธบัตรแปลงสภาพขายพันธบัตรคืนให้กับบริษัทในมูลค่าที่ตราไว้หลังจากวันที่ไถ่ถอนของผู้ถือ ซึ่งสามารถถือเป็นการคุ้มครองราคาพันธบัตรพื้นฐานประเภทหนึ่งในกรณีที่ Strategy ประสบปัญหาทางการเงิน
พันธบัตรแปลงสภาพวันที่ 15 มีนาคม 2030 มีผลกระทบด้านเลเวอเรจสูงสุดต่อราคา MSTR เนื่องจากมีส่วนประกอบของออปชั่นจำนวนมาก
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 2 เมษายน 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
เนื่องจากหุ้นอ้างอิงมีความผันผวนอย่างมาก พันธบัตรแปลงสภาพของ MicroStrategy จึงมีมูลค่าออปชั่นแฝงที่สำคัญ ขึ้นอยู่กับปัญหา อาจมีการนำออปชั่นไปจัดสรรได้สูงสุด 74% ของมูลค่ารวมของพันธบัตร ยิ่งอัตราส่วนนี้สูงขึ้นเท่าใด นักลงทุนก็ยิ่งมีความเสี่ยงต่อความผันผวนของราคาหุ้น MSTR มากขึ้นเท่านั้น การเปิดรับความเสี่ยงนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างมีนัยสำคัญเมื่อความผันผวนของ MSTR เปลี่ยนแปลงไป และออปชั่นเคลื่อนตัวเข้าหรือออกจากตลาดเงิน
ในบรรดาหุ้นกู้แปลงสภาพที่ยังคงค้างอยู่ทั้งหมด พันธบัตรประเภท B ในเดือนมีนาคม 2030 มีลักษณะความเสี่ยงคล้ายคลึงกับหุ้น MSTR มากที่สุด ในสถานการณ์ที่มีความผันผวนสูง (เช่น เมื่อความผันผวนของ MSTR > 80) ความอ่อนไหวของพันธบัตรต่อราคา MSTR จะสูงที่สุด โดยไม่คำนึงว่าราคาหุ้นจะสูงขึ้นหรือลดลง ในทางกลับกัน พันธบัตรเดือนธันวาคม 2029 มีความอ่อนไหวต่อราคา MSTR น้อยที่สุด เนื่องจากออปชั่นที่ฝังไว้ในพันธบัตรนั้นมีความเสี่ยงสูงที่สุด ส่งผลให้ตัวเลือกมีส่วนสนับสนุนต่อมูลค่าพันธบัตรโดยรวมน้อยลง ส่งผลให้ผลกระทบต่อความผันผวนของราคาพันธบัตรลดลง
สเปรดเครดิตโดยนัยเทียบกับการประเมินมูลค่าเครดิตที่ปรับแล้วของ BTC
ที่มา: VanEck Research, Strategy ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ส่วนพันธบัตรของหนี้แปลงสภาพของ Strategy เป็นที่ถกเถียงกันเนื่องจากสเปรดทางเครดิตที่สูง สเปรดเครดิตที่กว้างสะท้อนถึงการประเมินความเสี่ยงของพันธบัตรของ Saylor โดยตลาด ดังนั้นพันธบัตรเหล่านี้จึงมีราคา ถูก ดังที่ Saylor กล่าวไว้ระหว่างการรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปี 2568 หลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ของ Strategy มีสเปรดเครดิตอยู่ระหว่าง 500 ถึง 1,250 จุดพื้นฐาน ส่งผลให้พันธบัตรของ Strategy ถูกจัดประเภทเป็น สเปรดเครดิตพันธบัตรขยะสองหรือสามเท่า
เซย์เลอร์เชื่อว่าเหตุผลที่สเปรดเครดิตนี้กว้างมากก็เพราะว่าตลาดไม่ได้ประเมินมูลค่าที่ได้รับการหนุนด้วยหลักประกัน BTC อย่างเหมาะสม เนื่องจากหน่วยงานจัดอันดับสินเชื่อล้มเหลวในการประเมินพันธบัตรของ Strategy ได้อย่างเพียงพอ Saylor จึงอ้างว่านักลงทุนระยะยาวจำนวนมากไม่ได้ซื้อพันธบัตรเนื่องจากความเสี่ยงที่รับรู้ได้ การกระทำดังกล่าวจะทำให้ราคาตลาดของพันธบัตรลดลง และทำให้สเปรดเครดิตกว้างมากเกินไป
Saylor ดำเนินการวิเคราะห์พันธบัตรแปลงสภาพของ Strategy ด้วยตนเองโดยใช้โมเดลกำหนดราคาออปชั่นเพื่อแสดงให้เห็นว่าพันธบัตรดังกล่าวถูกประเมินค่าต่ำเกินไป เนื่องจากไม่ได้พิจารณาถึงมูลค่าของหลักประกันอย่างเต็มที่ เขาเสนอแนวคิดเรื่อง “BTC Rating” และ “BTC Risk” เพื่ออธิบายถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากหนี้เชิงกลยุทธ์ “คะแนน BTC” คือมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรตามการถือครอง Bitcoin ในราคาตลาด BTC ปัจจุบัน เมตริกนี้ใช้กับพันธบัตรทั้งหมด และจะถูกปรับตามลำดับความสำคัญของการถือครอง Bitcoin ของกลยุทธ์เมื่อมีการชำระบัญชี ตัวอย่างเช่น พันธบัตรวันที่ 14 กันยายน 2028 มีอันดับ BTC อยู่ที่ 52.1 เท่า ซึ่งหมายความว่าด้วยราคา BTC ปัจจุบัน มูลค่า BTC ของ Strategy จะอยู่ที่ 52.1 เท่าของมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตร
Saylor ใช้ “BTC Rating” ร่วมกับโมเดลกำหนดราคาตัวเลือกเพื่อคำนวณความน่าจะเป็นที่ราคา BTC จะต่ำกว่าราคาชำระบัญชีโดยอิงจากราคา BTC และความผันผวนในปัจจุบัน จึงมั่นใจได้ว่าผู้ถือพันธบัตรจะไม่ประสบกับความสูญเสีย เขาเรียกความน่าจะเป็นที่คำนวณได้นี้ว่า ความเสี่ยง BTC และใส่เข้าไปในโมเดลการกำหนดราคาพันธบัตรเพื่อสร้าง สเปรดเครดิต แบบใหม่ ซึ่งเขาเรียกว่า เครดิต BTC ดังที่แสดงในตารางด้านบน Saylor เชื่อว่าตลาดประเมินความน่าจะเป็นในการผิดนัดชำระหนี้ของพันธบัตรแต่ละรายการมากเกินไป ทำให้ราคาพันธบัตรเหล่านี้ซื้อขายต่ำกว่าที่ควรจะเป็นหากมีการประเมินอย่าง สมเหตุสมผล
ผลตอบแทนโดยนัยจากส่วนพันธบัตรของพันธบัตรแปลงสภาพ MSTR
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 7 เมษายน 2025 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นหลักประกันผลการดำเนินงานในอนาคต บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
การคาดการณ์ทั้งหมดในบทความนี้ขึ้นอยู่กับการวิจัยของ VanEck เอง และมีจุดประสงค์เพื่อเป็นภาพประกอบเท่านั้น มีผลใช้ได้ ณ วันที่เขียนบทความนี้ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า
ปัญหาสำคัญประการหนึ่งของพันธบัตรแปลงสภาพก็คือ ส่วนประกอบของออปชั่นที่ฝังอยู่จะมีผลกระทบต่อราคาอย่างมาก ส่งผลให้พันธบัตรจำนวนมากที่ออกไปมีการซื้อขายกันในปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้อย่างมาก ซึ่งถือเป็นการป้องกันความเสี่ยงในระดับหนึ่ง นั่นคือ ถ้าเบี้ยประกันออปชั่นอ่อนตัวลง มูลค่าพันธบัตรจำนวนมากก็อาจลดลงได้ ตัวอย่างเช่น ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025 ราคาของพันธบัตรแปลงสภาพปี 2028 อยู่ที่ 227.15 ดอลลาร์ หากราคาหุ้นของ MSTR ตกต่ำกว่าราคาแปลงของพันธบัตรที่ 183.19 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อครบกำหนด พันธบัตรจะมีมูลค่าเพียง 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น (โดยถือว่าปัจจัยอื่น ๆ ยังคงเท่าเดิม) ซึ่งสะท้อนถึงมูลค่าตัวเลือกพรีเมี่ยมที่สำคัญที่ฝังอยู่ในตราสารเหล่านี้
ความเสี่ยงสำคัญอีกประการหนึ่งของออปชั่นฝังตัวคือความอ่อนไหวของปัจจัยการกำหนดราคาออปชั่น เช่น การเปลี่ยนแปลงความผันผวน เราประมาณการว่าหากความผันผวนลดลงจาก 85 เหลือ 50 มูลค่าพันธบัตรโดยเฉลี่ยจะลดลงประมาณ (-13%) หากความผันผวนลดลงอีกจาก 85 เป็น 30 ราคาเฉลี่ยจะลดลงประมาณ (-20%)
ประสิทธิภาพของหุ้น MSTR ได้รับอิทธิพลอย่างมากจาก พรีเมียม ซึ่งคิดเป็น 87% ของความผันผวนและ 96% ของผลตอบแทนรวม เราเชื่อว่าสิ่งนี้บ่งบอกว่านักลงทุนที่ลงทุนในพันธบัตรแปลงสภาพ MSTR ไม่ได้แค่ซื้อออปชั่นหุ้นเท่านั้น แต่พวกเขากำลังซื้อออปชั่นที่ยังคง มีเบี้ยประกัน อยู่ และค่าพรีเมียมนี้ขับเคลื่อนโดยราคาของ Bitcoin เป็นหลัก เมื่อราคา Bitcoin เพิ่มขึ้น บริษัทจะมีศักยภาพในการจัดหาเงินทุนเพิ่มมากขึ้น ส่งผลให้มูลค่าที่คาดหวังของการถือครองเพิ่มขึ้น และสนับสนุนการเก็งกำไรในตลาดในหุ้น MSTR
หากราคา Bitcoin ลดลง เบี้ยประกันภัยอาจลดลงตามไปด้วย เราประมาณค่าเบต้าของความสัมพันธ์นี้จะอยู่ที่ประมาณ 1.77 เท่า ซึ่งหมายความว่ามูลค่าของเบี้ยประกันภัยอาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับราคา Bitcoin การลดลงดังกล่าวจะทำให้มูลค่าส่วนออปชั่นของพันธบัตรแปลงสภาพลดลง
ส่วนที่มีรายได้คงที่ของหุ้นกู้แปลงสภาพยังต้องเสียเบี้ยประกันด้วย มูลค่าเส้นตรงของพันธบัตรขึ้นอยู่กับความสามารถของบริษัทในการระดมทุนในอนาคต อย่างไรก็ตาม รายได้ของ Strategy ไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมภาระผูกพันรายได้คงที่ ไม่ต้องพูดถึงการชำระเงินต้นเมื่อถึงกำหนด หากเบี้ยประกันลดลง ความสามารถในการจัดหาเงินทุนของ Strategy จะลดลง ซึ่งอาจส่งผลให้มีการกระจายสินเชื่อที่กว้างขึ้น และลดมูลค่าของส่วนพันธบัตรองค์กรในพันธบัตรแปลงสภาพ สาเหตุหลักที่ทำให้ราคาพรีเมียมลดลงอาจเป็นผลมาจากราคา Bitcoin ที่ลดลง นอกจากนี้ การลดลงของราคา Bitcoin จะทำให้ความน่าจะเป็นที่ผู้ถือพันธบัตรจะได้รับมูลค่าที่คืนมาเต็มจำนวนในกรณีที่ Bitcoin ถูกชำระบัญชีลดลง ส่งผลให้มูลค่าของพันธบัตรแปลงสภาพของกลยุทธ์ลดลงไปอีก
สถานการณ์ด้านลบนี้ไม่ใช่เรื่องที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่เป็นการเน้นย้ำว่าองค์ประกอบทั้งสองของพันธบัตรแปลงสภาพ ซึ่งได้แก่ ตัวเลือกและพันธบัตรนั้นเอง เชื่อมโยงกับตัวขับเคลื่อนพื้นฐานเดียวกัน นั่นก็คือราคา Bitcoin และเบี้ยประกันภัย MSTR แม้ว่านักลงทุนบางรายอาจสามารถป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้ได้ แต่หลายรายอาจประสบปัญหาในการทำความเข้าใจความเสี่ยงเหล่านี้ หรือแม้กระทั่งไม่สามารถบริหารจัดการความเสี่ยงเหล่านี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ พันธบัตรแปลงสภาพ MSTR อาจดึงดูดนักลงทุนที่กำลังมองหารายได้และคาดหวังการเติบโตที่อาจเกิดขึ้นได้ แต่ก็มีความเสี่ยงหลายประการด้วยเช่นกัน เครื่องมือเหล่านี้อาจเหมาะกับนักลงทุนที่มีความซับซ้อนซึ่งสามารถดำเนินกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกและวิเคราะห์พฤติกรรมของหนี้ที่เชื่อมโยงกับหุ้นได้
มูลค่าหุ้นกู้แปลงสภาพเพิ่มขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025 การคาดการณ์ทั้งหมดในบทความนี้ขึ้นอยู่กับการวิจัยของ VanEck เอง มีจุดประสงค์เพื่อประกอบการอธิบายเท่านั้น มีผลใช้บังคับ ณ วันที่เขียนบทความนี้ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า
แม้ว่าจะมีความเสี่ยง แต่ตราสารหนี้แปลงสภาพของ Strategy ก็ยังถือเป็นเครื่องมือที่น่าตื่นเต้นในการเก็งกำไรเกี่ยวกับความก้าวหน้าในแนวทางปฏิบัติทางบัญชีของสกุลเงินดิจิทัล หากหน่วยงานจัดอันดับเครดิตมอง Bitcoin เป็นหลักประกันหนี้ในเชิงบวกมากขึ้น อาจส่งผลให้สเปรดเครดิตเข้มงวดมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การดำเนินการดังกล่าวจะช่วยเพิ่มมูลค่าโดยรวมของตราสารหนี้แปลงสภาพเชิงกลยุทธ์ได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยทำให้มูลค่าของส่วนพันธบัตรเพิ่มขึ้น หากพันธบัตรของ Strategy บรรลุเป้าหมายด้านล่างของการประมาณค่าสเปรดเครดิต ที่แท้จริง ของ Saylor เราคำนวณได้ว่าพันธบัตรแปลงสภาพเฉลี่ยจะเพิ่มมูลค่าขึ้น (+16%) ในความเป็นจริง หุ้นกู้แปลงสภาพที่มีเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าพันธบัตรสูงกว่ามีแนวโน้มที่จะเห็นการเพิ่มขึ้นของราคาสูงสุด
เป้าหมายที่น่าดึงดูดใจที่สุด ได้แก่ พันธบัตรวันที่ 1 ธันวาคม 2029 (เพิ่มขึ้น +31%) และพันธบัตรวันที่ 1 มีนาคม 2030 (เพิ่มขึ้น +26%) เนื่องจากพันธบัตรวันที่ 1 มีนาคม 2030 นั้นอยู่ใกล้กับระดับ in-the-money ของออปชั่น การผสมผสานระหว่างสเปรดเครดิตที่แปลเป็นสิ่งที่ Saylor กำหนดให้เป็น เครดิต BTC และมูลค่าออปชั่นที่สูงนั้นอาจเป็นที่ดึงดูดใจนักเก็งกำไรที่กล้าหาญ อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนระยะยาวแบบดั้งเดิม ความเสี่ยงที่มีอยู่ในพันธบัตรเหล่านี้อาจมีความซับซ้อนเกินกว่าที่จะจัดการได้ เมื่อเทียบกันแล้ว เรามองว่าส่วนเหล่านี้มีความน่าดึงดูดน้อยกว่าส่วนอื่นๆ ของโครงสร้างทุนของ MSTR
การจำลองราคา MSTR (ความผันผวนของราคา Bitcoin +/- 80%, ความผันผวนของ MSTR = 80)
ถือว่าความผันผวนของ MSTR อยู่ที่ 80 และ BTC ลดลง 80% ใน 3 เดือน
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 2 เมษายน 2025 การคาดการณ์ทั้งหมดในบทความนี้ขึ้นอยู่กับการวิจัยของ VanEck เอง มีจุดประสงค์เพื่อประกอบการอธิบายเท่านั้น มีผลใช้บังคับ ณ วันที่เขียนบทความนี้ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลาโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ภาพรวมและการวิเคราะห์ STRK
STRK หรือที่รู้จักในชื่อ Preferred Perpetual Convertible Equity เป็นการรวมแนวคิดหลายอย่างเข้าไว้เป็นหลักทรัพย์ตัวเดียว มีเงินปันผลถาวร 8% ของมูลค่าที่ตราไว้ จ่ายเป็นเงินสดหรือหุ้นสามัญ อย่างไรก็ตาม มีข้อจำกัดเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลเป็นหุ้นสามัญ เช่น หากมูลค่าของ MSTR ตกต่ำกว่า 35% ของราคา ณ 27 มกราคม 2025 (347.92 ดอลลาร์) จำนวนหุ้นสามัญทั้งหมดที่จ่ายออกไปจะจำกัด
STRK ยังนำเสนอตัวเลือกหุ้น MSTR ที่ไม่มีวันที่หมดอายุ (กล่าวคือ ไม่มีการเสื่อมสลายตามเวลาในมูลค่าของตัวเลือก) และมีสิทธิในการชำระบัญชีที่โดยทั่วไปจะเกี่ยวข้องกับหุ้นบุริมสิทธิ์ มีลักษณะคล้ายกับหุ้นกู้แปลงสภาพ แต่มีลำดับความสำคัญต่ำกว่า โดยเป็นหลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่พร้อมกับออปชั่นซื้อที่สามารถขายคืนได้ในราคาต่ำ โดยมีราคาใช้สิทธิ 1,000 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าราคาซื้อขายปัจจุบันของ MSTR 2.5 เท่า (ข้อมูล ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025)
ตามการคำนวณของเรา ประมาณ 36% ของราคา STRK ปัจจุบันมาจากออปชั่นซื้อ ซึ่งช่วยให้ผู้ถือสามารถเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงด้านบวกต่อ MSTR ได้ เนื่องจาก MSTR มีความผันผวนสูงมาก และออปชั่นมีลักษณะคงที่ตลอดเวลา ทำให้ส่วนออปชั่นของ STRK จึงมีการซื้อขายในระดับเดลต้าใกล้เคียง 1 แม้ว่าออปชั่นจะมีราคาที่อยู่นอกเหนือมูลค่าตลาดอย่างมากก็ตาม ซึ่งหมายความว่าความผันผวนของราคา STRK มีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความผันผวนของราคา MSTR ในส่วนของออปชั่น
จนกว่าหุ้น MSTR จะเข้าใกล้ราคาใช้สิทธิ์แปลง เราคาดว่าความอ่อนไหวของ STRK ต่อการเปลี่ยนแปลงความผันผวนจะแสดงให้เห็นความไม่สมดุลอย่างชัดเจน และมีแนวโน้มไปทางขาลง ตัวอย่างเช่น หากความผันผวนโดยนัยเพิ่มขึ้นจากประมาณ 80% เป็น 120% เราประมาณว่าราคาของ STRK จะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเท่านั้น (+0.01%) อย่างไรก็ตาม หากความผันผวนลดลงจาก 80% เหลือ 40% เราคาดว่าราคาของ STRK จะลดลงประมาณ (-3%) ขณะที่หากความผันผวนลดลงต่อไปอีกเป็น 20% จะส่งผลให้ขาดทุนประมาณ (-19%)
สาเหตุของความเสี่ยงที่ไม่สมดุลนี้ก็คือ ออปชันซื้อที่ฝังอยู่ใน STRK ในปัจจุบันนั้นอยู่นอกราคาและไม่มีวันสิ้นสุด ในกรณีนี้ การเพิ่มขึ้นของความผันผวนเกินระดับหนึ่งจะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อความน่าจะเป็นที่ออปชั่นจะเคลื่อนไหวอยู่ในระดับราคาตลาดในที่สุด จึงทำให้การตอบสนองขาขึ้นแบนราบลง ในทางกลับกัน หากความผันผวนของ MSTR ในปัจจุบันลดลง โอกาสที่ออปชั่นจะอยู่ในสถานะ In-the-money ก็จะลดลงอย่างมาก ส่งผลให้ราคาลดลงอย่างมาก การเปิดรับความผันผวนที่นูน ความเสี่ยงขาขึ้นที่จำกัด และความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญถือเป็นปัจจัยสำคัญต่อโปรไฟล์ความเสี่ยงของ STRK กล่าวอีกนัยหนึ่ง ให้คิดว่า STRK นั้นเป็นหลักทรัพย์ที่จ่ายเงินให้คุณสำหรับการถือออปชันซื้อ แต่มีโอกาสเพิ่มขึ้นได้จำกัดมากกว่าการซื้อ MSTR โดยตรง
ราคา STRK ลดลงอย่างไม่สมดุลเมื่อความผันผวนลดลง
ที่มา: VanEck Research ณ วันที่ 7 เมษายน 2025 การคาดการณ์ทั้งหมดในบทความนี้ขึ้นอยู่กับการวิจัยของ VanEck เอง มีจุดประสงค์เพื่อประกอบการอธิบายเท่านั้น มีผลใช้บังคับ ณ วันที่เขียนบทความนี้ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
จากมุมมองด้านราคา เราคาดว่าการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น STRK จะลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้น MSTR ทั้งในทิศทางขาขึ้นและขาลง ตัวอย่างเช่น เราคำนวณว่าหากราคาหุ้น MSTR เพิ่มขึ้น (+100%) โดยมีเงื่อนไขอื่นๆ คงที่ ราคาของ STRK จะเพิ่มขึ้นประมาณ (+37%) ในทางกลับกัน หากราคาหุ้น MSTR ลดลง (-50%) คาดว่ามูลค่าของ STRK จะลดลงประมาณ (-17%)
อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ขาลง สเปรดเครดิตของ STRK อาจกว้างขึ้นด้วย ซึ่งส่งผลกระทบอย่างสำคัญต่อมูลค่าของส่วนหุ้นบุริมสิทธิ์ ตัวอย่างเช่น หากสเปรดเครดิตเพิ่มขึ้น 500 จุดพื้นฐานจาก 700 จุดพื้นฐานเป็น 1,200 จุดพื้นฐาน และในเวลาเดียวกันราคาหุ้น MSTR ลดลง (-50%) ผลรวมกันอาจทำให้ราคา STRK ลดลงประมาณ (-30%) เราเชื่อว่าเหตุการณ์นี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้น เนื่องจากทิศทางของสเปรดเครดิตของ Strategy มีแนวโน้มที่จะดำเนินตามการเคลื่อนไหวของราคาของ MSTR
สิ่งที่น่าสนใจคือ สเปรดเครดิตโดยนัยของ STRK นั้นใกล้เคียงกับการประมาณค่าโดยอิง Bitcoin ของ Saylor มากกว่าพันธบัตรแปลงสภาพของ Strategy ข้อมูลดังกล่าวอาจบ่งชี้ว่า STRK มีโอกาสเพิ่มขึ้นได้น้อยกว่าหากสเปรดเครดิตมาบรรจบกับการคำนวณของ Saylor
โครงสร้างหนี้และทุนของกลยุทธ์
สมมติว่าราคา Bitcoin อยู่ที่ 95,000 ดอลลาร์ อัตราความผันผวนของ Bitcoin อยู่ที่ 50% และผลตอบแทนรายปีของ Bitcoin อยู่ที่ 0% (สถานการณ์ “Skeptic”)
ที่มา: FactSet, Strategy, ณ วันที่ 7 พฤษภาคม 2025 บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้
ระยะเวลาของหุ้นกู้แปลงสภาพจะคำนวณถึงวันที่ไถ่ถอน ส่วนระยะเวลาของหุ้นบุริมสิทธิ์จะคำนวณตามระยะเวลาของ Macaulay
แบบจำลองลอการิทึมปกติใช้เพื่อปรับอัตราผลตอบแทนรายปีของ Bitcoin (BTC ARR) และความผันผวนของ Bitcoin (ความผันผวนของ BTC) เพื่อคำนวณความน่าจะเป็นที่คะแนน BTC จะลดลงต่ำกว่า 1 เท่าภายในระยะเวลาที่กำหนด
โดยถือว่าความเสี่ยงเท่ากันทุกปี และไม่มีการกู้คืนเมื่อหลักประกันไม่เพียงพอ ความเสี่ยง BTC จะถูกคิดเป็นรายปีเพื่อให้ได้มูลค่าเครดิต BTC (เครดิต BTC = -ln( 1 - ความเสี่ยง BTC) ÷ ระยะเวลา)
ที่มา: Bloomberg และ Kynex. ถือว่าต้นทุนการกู้ยืมอยู่ที่ 0.50% และความผันผวนอยู่ที่ 60% เพื่อคำนวณสเปรดสินเชื่อของพันธบัตรแปลงสภาพ ถือว่าตัวเลือกการโทรที่ฝังอยู่ใน STRK มีมูลค่า 200 จุดพื้นฐาน
ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น กลยุทธ์ดังกล่าวมีแผนที่จะออก STRK เพิ่มเติมประมาณ 20,000 ล้านดอลลาร์ การออกหุ้นกู้ในอนาคตจะเพิ่มการเรียกร้องเงินปันผลที่เกิดจากกลยุทธ์มากขึ้น ส่งผลให้ระดับความเสี่ยงของกลยุทธ์เพิ่มขึ้นด้วย แม้ว่าจะไม่มีการออก STRK เพิ่มเติม ความสามารถของ Strategy ในการจ่ายเงินปันผลที่มีอยู่ด้วยเงินสดก็ดูเหมือนจะจำกัด สถานะเงินทุนของ STRK ต่ำกว่าพันธบัตรแปลงสภาพของ Strategy ด้วยซ้ำ ซึ่งทำให้ Saylor ให้คะแนน Bitcoin Risk (BTC Risk) ของ STRK สูงกว่าพันธบัตรแปลงสภาพมาก จากการประเมินพื้นฐานของ Strategy (โดยถือว่าราคา Bitcoin จะไม่เพิ่มขึ้น) มีโอกาส 46% ที่มูลค่า Bitcoin ที่ Strategy ถืออยู่จะลดลงต่ำกว่าระดับสนับสนุนโดยนัยของ STRK ภายในหนึ่งปี
เราเชื่อว่าคุณลักษณะโครงสร้างหลายประการของ STRK นั้นมีความเสี่ยงด้านลบอย่างมีนัยสำคัญโดยไม่มีศักยภาพด้านบวกที่สอดคล้องกัน คุณสมบัติเหล่านี้ได้แก่ การสนับสนุน Bitcoin ที่อ่อนแอกว่า ความเป็นไปได้ของการระงับเงินปันผล และส่วนประกอบออปชั่นที่เล็กลงในพันธบัตร นอกจากนี้ การปรับขึ้นของราคาหุ้น STRK จากการปรับอันดับเครดิตสเปรดนั้นจำกัดมาก
ดังนั้นเราเชื่อว่าอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของ STRK ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนระยะยาว โดยเฉพาะเมื่อเปรียบเทียบกับอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของหุ้น MSTR อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนที่กระตือรือร้นที่สามารถป้องกันความเสี่ยงของ STRK ได้อย่างเชี่ยวชาญ ความผันผวนและลักษณะของเงินปันผลอาจดูน่าดึงดูด นักลงทุนที่มุ่งเน้นรายได้และต้องการศักยภาพในการเติบโตจากหุ้น MSTR อาจสนใจ STRK นอกจากนี้ นักลงทุนที่มีแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวต่อกลยุทธ์อาจพบว่า STRK น่าดึงดูดใจมากกว่า เนื่องจากส่วนของออปชั่นมีค่าเดลต้าใกล้เคียง 1 ในขณะเดียวกันก็ให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดอีกด้วย
ภาพรวมและการวิเคราะห์ STRF
STRF เป็นตราสารหุ้นบุริมสิทธิ์แบบง่ายที่ให้คูปองเงินสดคงที่ 10% ต่อปี ต่างจาก STRK, STRF ไม่สามารถจ่ายเงินปันผลจากหุ้นสามัญได้ ปัจจุบัน STRF กำลังซื้อขายอยู่ที่ 94.30 ดอลลาร์ ซึ่งให้ผลตอบแทนต่อปีที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 10.6%
การประเมินมูลค่าของ STRF ได้รับการขับเคลื่อนโดยอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันและสเปรดเครดิตของกลยุทธ์เป็นหลัก ภายใต้เงื่อนไขของข้อตกลงระหว่างผู้ถือกลยุทธ์และ STRF อัตราคูปองจะเพิ่มขึ้น 100 จุดพื้นฐานสำหรับการจ่ายเงินปันผลที่พลาดแต่ละครั้ง สูงสุด 18% หากไม่มีการจ่ายเงินปันผลเป็นเวลา 4 งวดติดต่อกันหรือ 8 งวดสะสม ผู้ถือ STRF จะมีสิทธิ์เลือกกรรมการ 1 คนเป็นคณะกรรมการบริหารของ Strategy ได้ สิทธิ์จะถูกเพิกถอนเมื่อชำระเงินปันผลที่ค้างชำระจนหมดแล้ว STRF มีความสำคัญในโครงสร้างทุนสูงกว่าหุ้นสามัญของ STRK และ MSTR และมีสิทธิเรียกร้องที่แข็งแกร่งกว่าในกรณีที่เกิดการชำระบัญชี อย่างไรก็ตาม การสนับสนุนนั้นอ่อนแอกว่า โดยคะแนน Bitcoin อยู่ที่ 5.8 เท่า และ STRK อยู่ที่ 5.3 เท่า
การป้องกันเหล่านี้มีความสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาว่า MSTR ไม่ได้สร้างกระแสเงินสดที่สำคัญตั้งแต่ปี 2021 แต่ก็ยังคงค่อนข้างอ่อนแอเมื่อพิจารณาจากความผันผวนของ Bitcoin หากธุรกิจหลักของ MSTR เสื่อมถอยลงไปอีกหรือบริษัทสูญเสียความสามารถในการระดมทุนจากตลาดทุน การจ่ายเงินปันผลอาจถูกระงับ ในกรณีนี้ STRF จะคล้ายกับพันธบัตรรองระยะยาวที่มีความเสี่ยงด้านเครดิตที่สำคัญแต่ไม่มีศักยภาพในการเพิ่มทุน หากเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นพร้อมกับการที่ราคา Bitcoin ลดลง (ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เป็นไปได้) มูลค่าของ STRF จะได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ
ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับ STRF ก็คือมันไม่สามารถได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin แต่เผชิญกับความเสี่ยงที่ราคา Bitcoin จะร่วงลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากราคา Bitcoin ที่ลดลงอาจส่งผลกระทบต่อความสามารถของ Strategy ในการชำระหนี้เงินสด สเปรดเครดิตของบริษัทจึงจะกว้างขึ้น มุมมองนี้ได้รับการสนับสนุนเชิงประจักษ์ เนื่องจาก STRF มีความสัมพันธ์ 50% กับ MSTR และมีความสัมพันธ์ 55% กับ Bitcoin เราคำนวณอัตราสเปรดสินเชื่อของ STRF ได้ประมาณ 6.1% จากราคาตลาดปัจจุบัน หากค่าสเปรดสินเชื่อนี้ใกล้เคียงกับค่าสเปรดพันธบัตรแปลงสภาพเฉลี่ยที่ 10.25% มูลค่าของ STRF จะลดลงประมาณ (-28%) คล้ายกับ STRK, STRF ยังได้รับผลกระทบจากราคา Bitcoin และ MSTR premium อย่างมาก
เราเชื่อว่าโปรไฟล์ความเสี่ยงของ STRF ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ลงทุนแบบระยะยาวเพียงอย่างเดียว เนื่องจากมีโอกาสเพิ่มขึ้นได้จำกัด และเผชิญกับปัจจัยเสี่ยงที่ไม่สามารถคาดเดาได้ อย่างไรก็ตาม โปรไฟล์ความเสี่ยงของ STRF อาจเหมาะอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุนขั้นสูง ซึ่งสามารถใช้เงินปันผลของ STRF เพื่อซื้อออปชั่นบน Bitcoin เพื่อการเปิดรับความเสี่ยงขาขึ้นหรือการป้องกันความเสี่ยงด้านลบ
สรุปโครงสร้างเงินทุนของกลยุทธ์
โครงสร้างทุนของกลยุทธ์ขึ้นอยู่กับปัจจัยต่อไปนี้เป็นอย่างมาก:
ราคาบิทคอยน์
กลยุทธ์ ความสามารถในการระดมทุนเพิ่มเติมเพื่อซื้อ Bitcoin
ความผันผวนของราคา Bitcoin และ MSTR
MSTR นำเสนอโอกาสในการลงทุนแบบไม่สมดุลที่ผสมผสานการเปิดรับความเสี่ยงจาก Bitcoin เข้ากับการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบและสภาพคล่องในตลาดสาธารณะ แม้ว่าโครงสร้างทุนจะซับซ้อนและมีความเสี่ยงสำคัญที่เกี่ยวข้อง แต่ MSTR ได้รับการออกแบบมาเพื่อมอบเครื่องมือที่เป็นเอกลักษณ์ให้กับผู้ลงทุนเพื่อเข้าร่วมลงทุนใน Bitcoin โดยเฉพาะผ่านการใช้ประโยชน์และกลยุทธ์ที่ยากต่อการเลียนแบบ สำหรับนักลงทุนที่ไม่สามารถหรือไม่เต็มใจที่จะถือ Bitcoin โดยตรงหรือในกลยุทธ์การจัดการฟิวเจอร์ส MSTR เป็นทางเลือกที่ใช้งานได้จริงและมีประสิทธิภาพมากกว่า ความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่องของนักลงทุน การเข้าถึงตลาดทุนที่มั่นคง และการบังคับใช้กฎหมายที่เข้มงวด ยังคงเป็นสิ่งสำคัญในการรักษาตรรกะการลงทุนนี้
เคล็ดลับสำหรับธุรกิจที่กำลังพิจารณาใช้กลยุทธ์ทางการเงิน Bitcoin
จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ Strategy เสนอบทเรียนสำคัญต่อไปนี้สำหรับธุรกิจต่างๆ ที่กำลังพิจารณานำกลยุทธ์ทางการเงิน Bitcoin มาใช้:
เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจน: การใช้กลยุทธ์ทางการเงิน Bitcoin จะต้องมีเป้าหมายที่ชัดเจน กรณีของ Strategy แสดงให้เห็นว่าเป้าหมายหลักคือการเพิ่มการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้น แทนที่จะทำตามตัวชี้วัดทางการเงินแบบดั้งเดิมเช่นผลกระทบจากการเจือจางหรือมูลค่าขององค์กรในสกุลเงิน fiat ภายใต้การนำของ Michael Saylor บริษัทได้ปรับกรอบการประเมินมูลค่าใหม่โดยอิงตาม Bitcoin เอง Saylor ให้คำจำกัดความของความสำเร็จว่าเป็นจำนวนบิตคอยน์ที่แสดงโดย MSTR หนึ่งหน่วย ไม่ใช่ผลตอบแทนเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ ความชัดเจนของจุดประสงค์นี้ช่วยให้สามารถรักษาทิศทางการตัดสินใจในระยะยาวที่สม่ำเสมอท่ามกลางความผันผวนของตลาด
กลยุทธ์การระดมทุนที่มีโครงสร้าง: บริษัทต่างๆ จำเป็นต้องพัฒนากลยุทธ์การระดมทุนที่ใช้ประโยชน์จากพลวัตของตลาดเพื่อสนับสนุนการสะสม Bitcoin กลยุทธ์ดังกล่าวประสบความสำเร็จในการดึงดูดเงินทุนจากตลาดโดยใช้ประโยชน์จากความต้องการความผันผวนและออปชั่นที่ฝังอยู่ในตัวของนักลงทุน Saylor ได้สร้างระบบนิเวศทางการเงินที่ดึงดูดนักลงทุนรายย่อยและผู้ซื้อขายที่กระตือรือร้นผ่านทางตราสารหนี้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ และการเสนอขายหุ้นสามัญ ความผันผวนของ Bitcoin ส่งผลให้ MSTR มีความผันผวนตามไปด้วย ส่งผลให้มีความต้องการหลักทรัพย์ของตลาดเพิ่มขึ้น ตัวอย่างเช่น ขนาดของผลประโยชน์ที่เปิดอยู่ในออปชันหุ้น MSTR (9.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ) เกินกว่าของ GOOG และ AMZN (8 พันล้านเหรียญสหรัฐ และ 8.4 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ) ถึงแม้ว่ามูลค่าตลาดของ GOOG จะสูงกว่า MSTR ถึง 15 เท่าก็ตาม “เอฟเฟกต์ล้อหมุน” นี้ช่วยให้ Strategy สามารถจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อ Bitcoin ในเงื่อนไขที่เอื้ออำนวย ในขณะเดียวกันก็ลดภาระเงินสดและหลีกเลี่ยงการพึ่งพาการเสนอขายหนี้หรือหุ้นแบบดั้งเดิมอย่างสมบูรณ์
การสร้างความต้องการของตลาด: บริษัทต่างๆ จะต้องตระหนักว่าความต้องการในตลาดสำหรับหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin จะไม่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ การมีส่วนร่วมของนักลงทุน การจัดโครงสร้างที่สร้างสรรค์ และการสื่อสารที่โปร่งใสถือเป็นสิ่งสำคัญ ไม่ว่าจะผ่านการออกหุ้นกู้แบบดั้งเดิม ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง หรือการรวมสินทรัพย์ดิจิทัล บริษัทต่างๆ จำเป็นต้องออกแบบตราสารทางการเงินที่จะให้ผลตอบแทน และ/หรือศักยภาพในการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญเพื่อดึงดูดเงินทุน เนื่องจากกลยุทธ์ทางการเงินของ Bitcoin ขัดแย้งกับทฤษฎีทางการเงินแบบดั้งเดิม บริษัทต่างๆ จึงจำเป็นต้องสร้างเรื่องราวการลงทุนที่ไม่สามารถทำลายได้เพื่อสนับสนุนกลยุทธ์ Bitcoin โปรไฟล์ที่สูงของ Michael Saylor ในพื้นที่สาธารณะนั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ และแสดงให้เห็นว่าตลาดจำเป็นต้องมีความเชื่อมั่นในกลยุทธ์ทางการเงินของ Bitcoin เพื่อที่จะประสบความสำเร็จ
กลยุทธ์ ความเสี่ยงหลักของรูปแบบการเงิน Bitcoin
กลยุทธ์การสะสม Bitcoin และการประเมินมูลค่าของ MSTR อาจเผชิญกับความเสี่ยงด้านมหภาค โครงสร้าง และการดำเนินการดังต่อไปนี้:
ราคา Bitcoin ที่ลดลง: รูปแบบธุรกิจของกลยุทธ์นี้อาศัยการชื่นชมของ Bitcoin การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคา Bitcoin อาจกัดกร่อนมูลค่าของการถือครองที่มีอยู่และส่งผลกระทบต่อความเป็นไปได้ในการจัดหาเงินทุนในอนาคต
ความผันผวนที่ลดลงใน Bitcoin หรือ MSTR: ความผันผวนที่ลดลงจะลดความสนใจของผู้ลงทุนในพันธบัตรแปลงสภาพ MSTR และหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งอาศัยความผันผวนเพื่อดึงดูดเงินทุน
การพังทลายของเบี้ยประกัน MSTR เมื่อเทียบกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV): เบี้ยประกันตลาดถือเป็นปัจจัยสำคัญต่อการเพิ่มขึ้นของ MSTR และความสามารถในการออกหุ้นที่มีมูลค่าเพิ่ม การหดตัวอย่างรวดเร็วของเบี้ยประกันจะกัดกร่อนความสามารถในการระดมทุนและผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น
การเสื่อมถอยของการดำเนินการทางธุรกิจหลัก: แม้ว่าธุรกิจซอฟต์แวร์หลักจะมีความสำคัญน้อยลง แต่ก็ยังคงส่งผลต่อกระแสเงินสด หากแย่ลงต่อไป จะทำให้ความยืดหยุ่นทางการเงินถูกจำกัดระหว่างช่วงที่ตลาดตกต่ำ
การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบอนุญาตให้มีผลิตภัณฑ์ Bitcoin ที่มีการเลเวอเรจ: ETF Bitcoin ที่มีการเลเวอเรจหรือผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างที่เพิ่งเปิดตัวใหม่อาจลดความต้องการของผู้ลงทุนต่อ MSTR ในฐานะเครื่องมือพร็อกซี Bitcoin
การแข่งขันจากกลยุทธ์เลียนแบบ: บริษัทใหม่ๆ ที่ใช้รูปแบบทางการเงินที่คล้ายกับ Bitcoin อาจเบี่ยงเบนความสนใจของนักลงทุน และทำให้ตลาดทุนอิ่มตัวด้วยความต้องการในการเปิดรับ Bitcoin แบบมีการกู้ยืม คู่แข่งหน้าใหม่ซึ่งมีขนาดเล็กกว่า อาจสามารถสร้างผลตอบแทน Bitcoin ที่สูงขึ้น และการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้นด้วยทุนที่น้อยลงได้
การชำระบัญชีโดยบังคับเพื่อชำระหนี้: ในกรณีที่ตลาดตกต่ำอย่างรุนแรงหรือขาดแคลนเงินทุน Strategy อาจถูกบังคับให้ขายการถือครอง Bitcoin เพื่อชำระหนี้ ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อจำนวน Bitcoin ที่ถือครองต่อหุ้น
ความต้องการหลักทรัพย์ของกลยุทธ์ลดลง: กลยุทธ์วางแผนที่จะระดมทุนมากกว่า 22 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Bitcoin ต่อไป หากความต้องการของนักลงทุนลดลง ความสามารถในการดำเนินการตามแผนก็จะได้รับผลกระทบ
การเจือจางของการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้น: การออก หุ้นใหม่ เช่น เพื่อจ่ายเงินปันผลหรือภาระผูกพันด้านการเงิน อาจทำให้การถือครอง Bitcoin ต่อหุ้นลดลง ส่งผลให้ตัวชี้วัดประสิทธิภาพหลัก (KPI) ของกลยุทธ์อ่อนแอลง: รายได้จาก Bitcoin
ความไม่แน่นอนของตลาดทุน: รูปแบบธุรกิจของ MSTR ขึ้นอยู่กับการเข้าถึงตลาดทุนที่ทำงานได้ดีและมีสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง การหยุดชะงักของตลาดอาจคุกคามการดำเนินงานและการขยายตัวทางการเงินของพวกเขา
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการออกหนี้และลดความต้องการของผู้ลงทุนต่อพันธบัตรแปลงสภาพที่มีผลตอบแทนต่ำ ซึ่งจะจำกัดความสามารถของ Strategy ในการระดมทุนเพื่อการซื้อ Bitcoin
