ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาด crypto ต่างถูกมองข้ามโดย MSTR ในราคา Bitcoin ระลอกล่าสุด MSTR ไม่เพียงแต่เป็นผู้นำในการเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังยังคงรักษาระดับพรีเมี่ยมของ Bitcoin ไว้ และราคาของมันก็เพิ่มขึ้นจากที่เพิ่มขึ้นจาก 120 ดอลลาร์ต่อสัปดาห์หรือสองปีที่แล้วเป็น 247 ดอลลาร์ในปัจจุบัน

เกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของ MSTR คนส่วนใหญ่ในตลาดยังคงตีความว่าเป็น "Bitcoin ที่ใช้ประโยชน์" อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนจะไม่ได้อธิบายว่าทำไมค่าพรีเมียมของ MSTR จึงพุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหัน เมื่อพื้นฐานของ "การออกพันธบัตรและการซื้อสกุลเงิน" ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ท้ายที่สุดแล้ว MicroStrategy ซื้อเหรียญมาหลายปีแล้วและไม่เคยเห็นพรีเมี่ยมเพิ่มขึ้นมากนัก

ในความเป็นจริง การเพิ่มขึ้นของพรีเมี่ยม MSTR เมื่อเร็ว ๆ นี้ไม่ได้เกิดจากการ "ออกพันธบัตรเพื่อซื้อเหรียญ" เท่านั้น แต่ยังเนื่องมาจากอาวุธลับอีกประการหนึ่งของกลยุทธ์ย่อยอีกด้วย ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบอย่างมากต่อพื้นฐานของ MSTR เท่านั้น แต่ยังเป็นอีกด้วย นักวิเคราะห์หลายคนเรียกกลยุทธ์ย่อยว่า "เครื่องพิมพ์เงินที่ไม่มีที่สิ้นสุด" เชิงกลยุทธ์ทำให้ MSTR "มีคุณค่ามากขึ้นเมื่อขายได้มากขึ้น"

ใช้ประโยชน์จาก Bitcoin? มันเป็นความคิดโบราณ

Microstrategy ซึ่งเป็นบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านซอฟต์แวร์ระบบธุรกิจอัจฉริยะได้นำกลยุทธ์ที่รุนแรงมาใช้ตั้งแต่ปี 2020: การระดมทุนผ่านการออกตราสารหนี้เพื่อซื้อ Bitcoin การดำเนินการตามกลยุทธ์นี้เริ่มต้นในเดือนสิงหาคม 2020 เมื่อบริษัทประกาศการแปลงสินทรัพย์สำรองคลังมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์เป็น Bitcoin แรงจูงใจเบื้องหลังกลยุทธ์นี้ส่วนใหญ่คือการรับมือกับความท้าทายของปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก เช่น ผลตอบแทนเงินสดที่ลดลง และการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ

เพื่อขยายขนาดการถือครอง Bitcoin ให้มากขึ้น MicroStrategy ได้ใช้พันธบัตรระยะยาวในตลาดทุนเพื่อระดมทุนในช่วงปีแรก ๆ โดยทั่วไปพันธบัตรเหล่านี้มีระยะเวลาครบกำหนดนานกว่า โดยส่วนใหญ่จะครบกำหนดในปี 2570-2571 และบางส่วนเป็นพันธบัตรที่ไม่มีคูปองด้วยซ้ำ สิ่งนี้ช่วยให้บริษัทสามารถรักษาต้นทุนทางการเงินให้ต่ำได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และเมื่อได้รับการจัดหาเงินทุนจากพันธบัตรแล้ว ให้ใช้มันเพื่อซื้อ Bitcoin อย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มลงในงบดุลของบริษัทโดยตรง

ตามสถิติจาก Bitcoin Treasures ณ ตอนนี้ MicroStrategy มี 1.2% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ Bitcoins ในบัญชีของตน เป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ถือครอง Bitcoins มากที่สุดในโลก ซึ่งเหนือกว่าบริษัทขุด Bitcoin Marathon, Riot และ บริษัทต่างๆ เช่น Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto ชั้นนำ นั้นมี “สกุลเงินดิจิทัล” มากกว่าในระดับธุรกิจ

ด้วยการจัดหาเงินทุนเพื่อการออกตราสารหนี้ MSTR ยังคงเพิ่มการถือครอง Bitcoin อย่างต่อเนื่อง พฤติกรรมนี้ไม่เพียงเพิ่มจำนวน Bitcoins ในงบดุล แต่ยังสร้างแรงผลักดันที่ชัดเจนสำหรับราคาตลาด Bitcoin เนื่องจากสัดส่วนของ Bitcoin ในพอร์ตสินทรัพย์ของ MSTR ยังคงเพิ่มขึ้น ความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างมูลค่าตลาดของหุ้นของบริษัทและราคาของ Bitcoin ก็มีความเข้มแข็งมากขึ้น จากข้อมูลของ MSTR Tracker ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้น MSTR และราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็น 0.365 เมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดใหม่ตลอดกาล

ความสัมพันธ์นี้ทำให้นักลงทุนแม้จะมองในแง่ดีเกี่ยวกับ Bitcoin แต่ก็เต็มใจที่จะซื้อหุ้น MSTR ซึ่งจะช่วยส่งเสริมมูลค่าตลาดของบริษัทต่อไป แน่นอนว่าหลังจากการทดสอบตลาดและเวลาเป็นเวลาสี่ปี "ผลกระทบของ Bitcoin แบบเลเวอเรจ" ของ MSTR ก็เป็นหัวข้อที่พบบ่อยมานานแล้ว เมื่อใดก็ตามที่ราคาของ MSTR เพิ่มขึ้น ผู้คนมักจะใช้ตรรกะของ "การออกหนี้เพื่อซื้อสกุลเงิน" เพื่ออธิบาย

อย่างไรก็ตาม ในตลาด Bitcoin เมื่อเร็ว ๆ นี้ ราคาตลาดของ MSTR ไม่เพียงแต่เพิ่มขึ้นก่อน Bitcoin เท่านั้น แต่ยังรักษาระดับพรีเมี่ยมของ Bitcoin ที่สูงขึ้นเรื่อย ๆ ในช่วงระยะเวลาหนึ่งหลังจากนั้น สิ่งนี้ทำให้นักลงทุนจำนวนมากเกาหัว: ทำไมพรีเมี่ยมถึงเพิ่มขึ้นกะทันหันในเมื่อปัจจัยพื้นฐานไม่เปลี่ยนแปลง?

การออกระดับพรีเมียม: "ยิ่งขายมาก ยิ่งมีมูลค่ามากขึ้น" รหัสโกงของ MSTR

ก่อนอื่น เรามาดูกันว่าเบี้ยประกันภัยล่าสุดของ MSTR นั้นเกินจริงเพียงใด จากข้อมูลของ MSTR Tracker ค่าพรีเมียมของ MSTR ต่อ Bitcoin เพิ่มขึ้นระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงเดือนมีนาคมในช่วงต้นปีนี้ โดยเติบโตอย่างรวดเร็วจากประมาณ 0.95 เป็น 2.43 จากนั้นลดลงกลับมาที่ประมาณ 1.65 การเติบโตอย่างรวดเร็วครั้งที่สองเริ่มต้นก่อนที่ราคา Bitcoin จะเพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยเติบโตจากประมาณ 1.84 เป็นระดับสูงสุดที่ 3.04 และปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 2.8

สิ่งที่เห็นได้ก็คือแม้ว่ากลยุทธ์ย่อยจะมีการสะสม Bitcoin ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา แต่ค่า NAV (มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ) ของมันก็ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังคงอยู่ที่ 1:1 มาเป็นเวลานาน

แล้วอะไรคือสาเหตุที่ทำให้พรีเมี่ยมของ MSTR พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว? พื้นฐานของกลยุทธ์ย่อยของ "การออกพันธบัตรและการซื้อเหรียญ" มีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่?

คำตอบ: ใช่ การเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานนี้เรียกว่า "การออกเพิ่มเติมด้วยเบี้ยประกันภัย" ตั้งแต่กลางและปลายปีที่แล้ว MicroStrategy ได้นำวิธีการใหม่ในการซื้อเหรียญมาใช้ นั่นคือโดยการออกและขายหุ้น MSTR ของตัวเองเพื่อซื้อ Bitcoins เพิ่มขึ้น กลยุทธ์ "การขายหุ้นและการซื้อเหรียญ" นี้ดูโง่มากเมื่อมองแวบแรก มันอาจไม่เพียงส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นเท่านั้น แต่ยังอาจคุกคามตำแหน่งทางการตลาดของ "Bitcoin ที่ใช้ประโยชน์" ของ MSTR อีกด้วย

อย่างไรก็ตาม เมื่อคุณวิเคราะห์ห่วงโซ่เชิงตรรกะอย่างรอบคอบ คุณจะพบว่ารูปแบบใหม่ของ "การขายหุ้นและการซื้อเหรียญ" เป็นเพียงมู่เล่ขั้นสุดยอดของ MSTR และเครื่องการพิมพ์เงินแบบไม่จำกัดของกลยุทธ์ขนาดเล็ก

สิ่งแรกที่ต้องอธิบายคือแนวคิดของ "Net Asset Value Premium" (NAV) เนื่องจาก MSTR ถือ Bitcoin จำนวนมากผ่านการออกตราสารหนี้ และตลาดมีความคาดหวังอย่างมากสำหรับการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ในอนาคต มูลค่าของหุ้น MSTR มักจะสูงกว่ามูลค่าของ Bitcoin ที่ถืออยู่ ค่าพรีเมียมนี้เรียกว่า "สินทรัพย์ "สุทธิ มูลค่าสินทรัพย์ระดับพรีเมียม" "พรีเมี่ยมมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ" นี้สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดสำหรับการขยายการถือครอง Bitcoin ในอนาคตของบริษัท และได้กลายเป็นจุดสนับสนุนสำหรับ MSTR ในการออกหุ้นเพิ่มเติมต่อไป จากนั้นจึงซื้อ Bitcoin

ในทางกลับกัน เมื่อราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้น มูลค่าตลาดของกลยุทธ์ย่อยก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งบังคับให้กองทุนดัชนีต่างๆ เพิ่มการซื้อ MSTR ตามการพิจารณาน้ำหนัก ซึ่งจะช่วยส่งเสริมให้ราคาและตลาดสูงขึ้นอีก ค่า.

ในขณะนี้ เนื่องจากการมีอยู่ของ "มูลค่าทรัพย์สินสุทธิระดับพรีเมียม" MSTR จึงสามารถเริ่มการดำเนินการ "การออกระดับพรีเมียมเพิ่มเติม" ของตนเองได้ ด้วยการออกหุ้นเพิ่มเติมอย่างต่อเนื่อง ทำให้มีเงินทุนมากขึ้นในการซื้อ Bitcoin ซึ่งผลักดันให้ Bitcoin เพิ่มขึ้น การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาดและความสามารถทางการเงินของบริษัท ทำให้วงจรนี้ดำเนินต่อไปได้ เอฟเฟกต์มู่เล่"

จุดที่ละเอียดอ่อนที่สุดใน "เอฟเฟกต์มู่เล่แบบสะท้อน" ของกลยุทธ์ระดับจุลภาคก็คือ การออกเพิ่มเติมจะไม่ส่งผลเสียต่อราคาของ MSTR แต่จริงๆ แล้วจะทำให้ MSTR มีคุณค่ามากขึ้น

MicroStrategy เมื่อออกหุ้นเพิ่มเติมเพื่อซื้อ Bitcoin หุ้นที่ออกใหม่มักจะซื้อขายที่ระดับพรีเมี่ยมของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ด้วยพรีเมี่ยมนี้ กลยุทธ์ย่อยจะสามารถซื้อ Bitcoin ได้มากขึ้นเมื่อขายแต่ละหุ้นของ MSTR มากกว่าที่ Bitcoin จะแสดงอยู่เบื้องหลังหุ้นแต่ละตัว

ตัวอย่างเช่น เราใช้ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่าง MSTR และ Bitcoin เพื่อคำนวณว่า 36% ของมูลค่าของแต่ละ MSTR แสดงถึง Bitcoin ที่บริษัทรับรอง ในกรณีที่ไม่มีพรีเมี่ยม เมื่อกลยุทธ์ย่อยขาย MSTR ก็จะขายได้เท่านั้น จาก 36% ของ Bitcoins ถูกแลกเปลี่ยนในตลาด อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ค่าพรีเมียมของ MSTR ต่อ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 2.74 ซึ่งหมายความว่าทุกครั้งที่กลยุทธ์ย่อยขายหนึ่งหุ้นของ MSTR จะสามารถแลกเปลี่ยนได้ประมาณ 98% ของ Bitcoin

ซึ่งหมายความว่าบริษัทต่างๆ สามารถเพิ่มการถือครอง Bitcoin ในงบดุลของตนได้โดยใช้เงินทุนที่มีมูลค่าสุทธิใน Bitcoin เพื่อสะสม Bitcoin หัวใจสำคัญของกลยุทธ์นี้คือ MSTR จะเพิ่มความเร็วและขนาดของการถือครอง Bitcoin ผ่านการจัดหาเงินทุนระดับพรีเมียม และความเร็วนี้เกินกว่าความเร็วก่อนหน้าของ "การออกหนี้เพื่อซื้อเหรียญ"

หลังจากการเกิดขึ้นของมู่เล่ MSTR ซึ่งมูลค่าตลาดเริ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ ได้ถูกรวมไว้ในขอบเขตการลงทุนของดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งดึงดูดเงินทุนที่เพิ่มขึ้นและสร้างพรีเมี่ยมมูลค่าสินทรัพย์สุทธิมากขึ้น สาเหตุส่วนหนึ่งที่ MSTR แยกตัวจาก BTC ในไตรมาสที่สามก็คือราคาตลาดล่วงหน้าที่ MSTR จะรวมอยู่ในดัชนี Nasdaq 100 ทำให้มีเงินทุนไหลเข้าจำนวนมาก

นักลงทุนดัชนีหุ้นสหรัฐฯ จะถูก "บังคับ" ให้ลงทุนในบริษัท MSTR และกลับสู่มู่เล่แบบสะท้อนกลับ พรีเมี่ยมมูลค่าทรัพย์สินสุทธิที่มากขึ้นจะปรากฏขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ MSTR สามารถระดมทุนได้มากขึ้นเพื่อเพิ่มการถือครอง Bitcoin และผลักดันราคาของ การแข็งค่าของ Bitcoin จะเพิ่มความคาดหวังในแง่ดีของตลาดสำหรับ MSTR และน้ำหนักของบริษัทในดัชนีอาจเพิ่มขึ้น ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดความต้องการซื้อเพิ่มเติมจากกองทุนดัชนี ก่อให้เกิดวงจรตอบรับเชิงบวกที่เสริมความแข็งแกร่งในตัวเอง และโดยรวมแล้วจะสร้างแรงกดดันในการซื้อดัชนี มู่เล่

จากมุมมองด้านเวลาในระดับสูง จำนวน BTC ที่ถือครองโดยผู้ถือ MSTR แต่ละรายนั้นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งไม่เพียงแต่ทำให้ตลาดยอมรับ MSTR ว่าเป็น "เครื่องมือการลงทุนทางเลือก Bitcoin" เท่านั้น แต่ยังเพิ่มความคาดหวังด้านราคาสำหรับ MSTR ด้วย

"จะมี MSTR มากขึ้นในหุ้นสหรัฐฯ"

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา Michael Saylor ซีอีโอของ MicroStrategy มีชื่อเสียงมากขึ้นเรื่อยๆ โดยตะโกนในพอดแคสต์และรายการข่าวสำคัญๆ ว่า "จะมี MSTR ในหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น" และ "กลไกของ MSTR เป็นเพียง 'การเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุด' ธนบัตรชำรุด'"

Saylor เชื่อว่าโมเดล "ล้อช่วยแรงแบบสะท้อน" ของ MSTR มีศักยภาพในการดำเนินการด้านเงินทุนที่แข็งแกร่ง โมเดลนี้ไม่เพียงแต่สามารถสะสม Bitcoin ได้อย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ยังรักษาการเติบโตของตัวเองผ่านการจัดหาเงินทุนและราคาหุ้นที่สูงขึ้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทจดทะเบียนสามารถใช้พรีเมี่ยมสินทรัพย์และความสามารถทางการเงินในตลาดทุนได้อย่างไร เพื่อให้เกิดการขยายตัวในระยะยาว โมเดลนี้ไม่ได้เป็นเพียงกลยุทธ์ "ซื้อและถือ" แบบดั้งเดิม แต่เป็นวิธีการใช้ข้อดีของตลาดทุนในเชิงรุกเพื่อขยายงบดุล กลไกนี้มีศักยภาพที่จะเป็นแบบอย่างให้บริษัทอื่นๆ ปฏิบัติตาม โดยเฉพาะในอุตสาหกรรมที่ใช้ทรัพยากรเข้มข้นหรือต้องใช้เงินทุนสูง ในความเป็นจริง มีบริษัทหลายแห่งที่เลียนแบบ MSTR เพื่อดำเนินการสินทรัพย์บางอย่าง

ในปัจจุบัน รูปแบบ "การก้าวเท้าซ้าย" ดูเหมือนว่าจะเป็นไปได้ ตามสถิติปัจจุบัน MSTR จะใช้ 1 ดอลลาร์ในการซื้อ Bitcoin สำหรับทุก ๆ 2.713 ดอลลาร์ของหุ้นเพิ่มเติมที่ออก หลายคนคิดว่าเขาสามารถ "มีประสิทธิภาพเหนือกว่า" Bitcoin ได้ในระดับสูงโดยทำ Long Bitcoin ในรูปแบบของเลเวอเรจที่สูง อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงแล้ว สุขภาพของ MSTR นั้นสูงมาก คาดว่ามีเพียงราคาของ Bitcoin เท่านั้นที่ตกลงต่ำกว่า 700 MSTR มีความเสี่ยงที่จะถูกชำระบัญชีด้วยเงินเพียง 1 ดอลลาร์สหรัฐ

ในปัจจุบัน กลไกนี้ดูเหมือนว่าจะทำงานได้อย่างสมบูรณ์แบบ และ MSTR ยังคงเพิ่มการถือครอง BTC อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เมื่อมีการใช้กลไกนี้อย่างกว้างขวางมากขึ้นเรื่อยๆ ก็จะทำให้ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากสินทรัพย์เข้ารหัสลับและอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องมากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย กลไกนี้เปรียบเสมือนเชือกที่เชื่อมโยงตลาดสกุลเงินดิจิทัลและตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไว้ด้วยกัน และจะนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในตลาด สำหรับตลาดสกุลเงินดิจิทัลนั้น ไม่ต้องสงสัยเลยว่าได้นำเสนอสภาพคล่องล้นจำนวนมากจากหุ้นสหรัฐ (ส่วนใหญ่ถูกครอบครองโดย BTC) ในขณะที่สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐ ดูเหมือนว่าจะเพิ่มความเสี่ยงของความผันผวนมากขึ้น

ตามวิสัยทัศน์ของเซเลอร์ (ผู้ก่อตั้ง MSTR) ในปี 2593 ราคาของ Bitcoin จะสูงถึงครึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐ หวังว่าเมื่อถึงเวลานั้น MSTR จะกลายเป็นบริษัทระดับล้านล้านและส่งเสริมการพัฒนาของ cryptocurrency ไม่ว่าโมเดลนี้ซึ่งฟังดูคล้ายกับ "โครงการ Ponzi ที่สมบูรณ์แบบ" จะสามารถเจาะลึกชีวิตของผู้คนและนำไปประยุกต์ใช้ได้ดีขึ้นหรือไม่ก็อาจถูกทดสอบโดยตลาดถัดไป