ชื่อเดิม: "Let's Go Bitcoin"

ผู้เขียนต้นฉบับ: อาเธอร์ เฮย์ส

เรียบเรียงต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้เน้นย้ำถึงความพยายามของรัฐบาลจีนในการกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านการผ่อนคลายเชิงปริมาณและส่งเสริมการเติบโตของสินเชื่อเป็นหลัก แต่ผลกระทบดังกล่าวต้องใช้เวลาสักระยะจึงจะปรากฏ ในปัจจุบัน นักลงทุนในประเทศส่วนใหญ่เลือกที่จะซื้อหุ้นและอสังหาริมทรัพย์ที่มีมูลค่าต่ำเกินไป และยังไม่ได้แห่กันไปที่ Bitcoin อย่างกว้างขวาง แต่เมื่อนโยบายค่อยๆ ก้าวหน้า ตลาดอาจหันมาใช้ Bitcoin เพื่อปกป้องสินทรัพย์ หากความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ราคาของ Bitcoin อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการแก้ไขเพื่อความสะดวกในการอ่านและทำความเข้าใจ):

Wharton School of Business ยกย่องลัทธิทุนนิยมมาโดยตลอดและสิ่งที่เรียกว่า "ลัทธิพิเศษแบบอเมริกัน" นักเรียนจากทั่วทุกมุมโลกต่างปรารถนาที่จะถูกปลูกฝังโดยอาจารย์ให้เข้าสู่ระบบทุนนิยมตลาดเสรีและแนวความคิดแบบอเมริกันเกี่ยวกับ "สันติภาพที่อิงกฎเกณฑ์" ซึ่งเป็นคำสั่งที่ออกลาดตระเวน โดยโทมาฮอกส์

อย่างไรก็ตาม หากคุณเข้าสู่ตลาดแรงงานในเดือนกันยายน 2008 เช่นเดียวกับฉัน คุณจะค้นพบอย่างรวดเร็วว่าสิ่งที่คุณถูกสอนส่วนใหญ่เป็นเรื่องไร้สาระ ความจริงก็คือสิ่งที่เรียกว่าระบบนั้นไม่ใช่ระบบคุณธรรมที่แท้จริง แต่บริษัทที่พึ่งพาทรัพยากรของรัฐได้ดีที่สุดกลับได้รับความสำเร็จทางการเงินสูงสุด และระบบทุนนิยมก็เป็นเกมของคนจน

บทเรียนแรกของฉันเกี่ยวกับ "ทุนนิยมที่แท้จริง" - สิ่งที่ฉันเรียกว่า "สังคมนิยมองค์กร" - เกิดขึ้นหลังจากการเฝ้าดูธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำแห่งใดที่เจริญรุ่งเรืองและสิ่งใดที่จมลงหลังวิกฤตการเงินโลก (GFC) เมื่อปี 2551 หลังจากการล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์ส ธนาคารในสหรัฐฯ ได้รับเงินช่วยเหลือจากรัฐบาลผ่านการเพิ่มทุนโดยตรง

แม้ว่าธนาคารในยุโรปยังได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างลับๆ จากธนาคารกลางสหรัฐ แต่พวกเขาไม่ได้รับการเพิ่มทุนหรือบังคับให้ควบรวมกิจการ (ได้รับการสนับสนุนโดยการค้ำประกันสินเชื่อของธนาคารกลาง) จากรัฐบาลจนกระทั่งปี 2554 ดังนั้น เมื่อชั้นเรียนนักวิเคราะห์ของฉันที่ Deutsche Bank ได้รับโบนัสเต็มจำนวนครั้งแรกในปี 2552 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2553 โบนัสของเราแตกต่างอย่างมากจากเพื่อนร่วมงานของ Bank of America ที่กด "F 9"

นี่คือดัชนี KBW Bank ซึ่งครอบคลุมธนาคารพาณิชย์รายใหญ่ที่จดทะเบียนในประเทศสหรัฐอเมริกา จากระดับต่ำสุดหลังวิกฤตการเงินโลกในเดือนมีนาคม 2552 ดัชนีได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 500%

นี่คือดัชนี Euro Stoxx Banking ซึ่งรวมถึงธนาคารรายใหญ่ในยุโรป จากจุดต่ำสุดหลังวิกฤตในปี 2554 ดัชนีเพิ่มขึ้นเพียง 100% ลัทธิสังคมนิยมบรรษัทสร้างผลกำไรและแพร่หลายในสหรัฐอเมริกามากกว่าในยุโรป ไม่ว่านักวิจารณ์ทางการเมืองจะวิเคราะห์อย่างไรก็ตาม จำเด็กๆ ไว้ ผลประโยชน์จากการแปรรูป และความสูญเสียจากการขัดเกลาทางสังคมเป็นสูตรสำเร็จสำหรับโบนัสก้อนใหญ่

เมื่อพิจารณาว่าจีนเน้นย้ำถึงความแตกต่างและความเหนือกว่าของระบบเศรษฐกิจมาโดยตลอด บางคนอาจคิดว่าจีนจะใช้นโยบายที่แตกต่างออกไปเพื่อแก้ไขปัญหาเศรษฐกิจของตน ไม่เป็นเช่นนั้น ความเป็นจริงมีความซับซ้อนมากขึ้น เพื่อให้เข้าใจถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่กำลังดำเนินอยู่ในจีน อันดับแรกเราต้องทบทวนวิกฤตการณ์ทางการเงินล่าสุดในประเทศเศรษฐกิจหลักอีก 3 ประเทศ ได้แก่ สหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น และสหภาพยุโรป เศรษฐกิจเหล่านี้ล้วนประสบกับวิกฤตการณ์ทางการเงินที่รุนแรงเนื่องจากการแตกของฟองสบู่ในตลาดอสังหาริมทรัพย์:

ญี่ปุ่น: 1989

สหรัฐอเมริกา: 2008

สหภาพยุโรป: 2011

จีนยังเข้าสู่รายชื่อประเทศเศรษฐกิจที่ฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์แตก ในปี 2020 รัฐบาลกลางได้ใช้นโยบาย "สามเส้นสีแดง" เพื่อจำกัดสินเชื่อให้กับนักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ โดยเริ่มกระบวนการนี้

ChatGPT อธิบายนโยบาย "สามเส้นสีแดง":

นโยบาย "สามเส้นสีแดง" ของจีนเป็นกรอบการกำกับดูแลที่นำมาใช้ในเดือนสิงหาคม 2020 เพื่อจำกัดการกู้ยืมที่มากเกินไปโดยนักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ และลดความเสี่ยงทางการเงินในอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ นโยบายกำหนดเกณฑ์ที่เข้มงวดสำหรับตัวชี้วัดทางการเงินที่สำคัญสามประการ ได้แก่ อัตราส่วนสินทรัพย์ต่อหนี้สินไม่รวมเงินรับล่วงหน้าน้อยกว่า 70% อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ (อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน) น้อยกว่า 100% และเงินสดต่อ- อัตราส่วนหนี้สินระยะสั้นสูงกว่า 1 นักพัฒนาจะถูกจัดประเภทตามจำนวนเกณฑ์ที่พวกเขาบรรลุ และอัตราการเติบโตของการกู้ยืมของพวกเขาจะถูกจำกัดตามนั้น บริษัทที่มีคุณสมบัติตรงตามเกณฑ์ทั้งหมดสามารถเพิ่มหนี้ได้มากถึง 15% ต่อปี ในขณะที่บริษัทที่ละเมิดสามเกณฑ์จะไม่ได้รับอนุญาตให้เพิ่มหนี้ . รัฐบาลจีนพยายามที่จะส่งเสริมเสถียรภาพทางการเงิน ส่งเสริมให้นักพัฒนาลดภาระหนี้สิน และเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะทางการเงินของตนด้วยการใช้ "เส้นสีแดง 3 ประการ" นี้

ต่อมาเศรษฐกิจจีนตกหลุมพรางสภาพคล่องหรือภาวะถดถอยของงบดุล เช่นเดียวกับเหยื่อรายอื่นๆ ธุรกิจเอกชนและครัวเรือนต่างเข้มงวดการใช้จ่ายและลดกิจกรรมทางเศรษฐกิจในช่วงเวลานี้เพื่อซ่อมแซมงบดุล เมื่อความต้องการสินเชื่อจากครัวเรือนและธุรกิจลดลง แนวทางเศรษฐศาสตร์แบบเคนเซียนแบบดั้งเดิม เช่น การขาดดุลทางการคลังเล็กน้อยและการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง จะพังทลายลง มาตรการทางการเงินและการคลังที่แข็งแกร่งเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อหยุดยั้งภาวะเงินฝืดอันน่าสยดสยอง ช่วงเวลาของการเปลี่ยนไปใช้ "โหมดตื่นตระหนก" ขึ้นอยู่กับวัฒนธรรมของชาติ แต่ไม่ว่าระบบเศรษฐกิจจะถูกนำมาใช้อย่างไร ทุกประเทศก็จะตอบสนองต่อวิกฤตนี้ในที่สุดผ่าน "เคมีบำบัดที่สร้างรายได้"

แม้ว่าเคมีบำบัดนี้อาจช่วยรักษาภาวะเงินฝืดได้ แต่ท้ายที่สุดก็ส่งผลกระทบต่อชนชั้นกลางและระดับล่างที่ต้องทนทุกข์ทรมานจากราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นโดยที่เศรษฐกิจที่แท้จริงไม่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การบำบัดด้วยการสร้างรายได้ที่ไม่มีประสิทธิภาพนี้สร้างผลกำไรมหาศาลให้กับบริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงินเพียงไม่กี่แห่ง สำนักงานใหญ่ของพวกเขาตั้งอยู่ในนิวยอร์ก ลอนดอน/ปารีส/แฟรงก์เฟิร์ต โตเกียว และอาจขยายไปยังปักกิ่ง/เซี่ยงไฮ้แล้ว

การบำบัดด้วยการสร้างรายได้มีสองส่วน:

1. กองทุนสาธารณะใช้ในการเพิ่มทุนให้กับระบบธนาคาร และงบดุลของธนาคารมักจะเต็มไปด้วยการจำนองที่ไม่ดี ตลาดเอกชนจะไม่ให้เงินทุนสนับสนุนตราสารทุนอีกต่อไป ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้ราคาหุ้นของธนาคารดิ่งลง ล้มละลาย และล้มละลายในที่สุด รัฐบาลต้องอัดฉีดเงินใหม่และเปลี่ยนแปลงกฎการบัญชีหลังจากที่ข้อเท็จจริงเพื่อทำให้งบการเงินของธนาคารถูกต้องตามกฎหมาย ตัวอย่างเช่น ญี่ปุ่นอนุญาตให้ธนาคารสามารถรักษาความสามารถในการละลายทางบัญชีโดยการถือครองสินทรัพย์ด้านอสังหาริมทรัพย์ในราคาต้นทุนการซื้อมากกว่ามูลค่าตลาดในปัจจุบัน ด้วยการอัดฉีดเงินทุนของรัฐบาล ธนาคารต่างๆ จึงสามารถขยายบัญชีเงินกู้ของตนอีกครั้ง และเพิ่มจำนวนเงินในวงกว้างได้ เมื่อเครดิตของธนาคารเพิ่มขึ้น GDP ที่กำหนดก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

2. ธนาคารกลางจะพิมพ์เงินซึ่งเป็นมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) โดยการซื้อหนี้ภาครัฐ ธนาคารกลางใช้การพิมพ์เงินเพื่ออัดฉีดเงิน ด้วยผู้ซื้อหนี้ที่เชื่อถือได้ รัฐบาลจึงสามารถดำเนินโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่ได้ QE ยังดึงผู้ออมที่ไม่เต็มใจกลับเข้าสู่ตลาดการเงินที่มีความเสี่ยง ธนาคารกลางซื้อหนี้ที่มีดอกเบี้ยที่ปลอดภัยจำนวนมาก และผู้ออมถูกบังคับให้เก็งกำไรในตลาดการเงินด้วยพันธบัตรรัฐบาลที่ "ปลอดภัย" พวกเขาเข้าใจว่าภาวะเงินเฟ้อจากการสร้างรายได้กำลังใกล้เข้ามา และกระตือรือร้นที่จะกลับเข้าสู่ตลาดอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้น สำหรับกลุ่มที่ไม่มีทรัพย์สินเพียงพอ พวกเขาถูกบังคับให้ยอมรับสถานการณ์นี้

ธนาคารที่ล้มละลายได้รับการช่วยเหลือเนื่องจากสินทรัพย์ทางการเงิน (ทรัพย์สินและหุ้น) ที่เป็นรากฐานของบัญชีเงินกู้มีราคาสูงขึ้น ฉันเรียกสิ่งนี้ว่า "ความสัมพันธ์" ซึ่งตรงข้ามกับภาวะเงินฝืด รัฐบาลต่างๆ ได้ยกระดับโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจอันเป็นผลมาจากรายได้ที่สูงขึ้นเนื่องจาก GDP ที่ระบุเพิ่มขึ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการสร้างเงินในวงกว้างที่นำโดยธนาคารและการซื้อหนี้โดยธนาคารกลางอย่างไม่จำกัด สำหรับนักลงทุนในตลาดการเงิน การเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการพัฒนาเศรษฐกิจที่แท้จริงอีกต่อไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าเศรษฐกิจจะไม่ดีขึ้นจริงๆ แต่ราคาของสินทรัพย์ เช่น อสังหาริมทรัพย์และหุ้นจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปเนื่องจากการอัดฉีดเงินทุนจากรัฐบาลและธนาคารกลาง

ตลาดหุ้นไม่ได้เป็นภาพสะท้อนของเศรษฐกิจที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้าอีกต่อไป แต่ได้กลายมาเป็นเศรษฐกิจของตัวเองแล้ว สิ่งเดียวที่สำคัญคือนโยบายการเงินและอัตราที่สร้างเงิน แน่นอนว่านโยบายของรัฐบาลยังส่งผลกระทบต่อประเภทของธุรกิจที่ได้รับทุน ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญสำหรับนักเลือกหุ้น แต่ราคา Bitcoin และสกุลเงินดิจิตอลจะได้รับผลกระทบจากปริมาณเงินทั้งหมดเป็นหลัก ตราบใดที่สกุลเงินคำสั่งยังคงถูกสร้างขึ้น Bitcoin จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป และผู้รับผลประโยชน์ขั้นสุดท้ายก็ไม่สำคัญ

โดยทั่วไปนักวิเคราะห์ทางการเงินในปัจจุบันเชื่อว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่ประกาศโดยจีนไม่เพียงพอที่จะปรับขนาดเศรษฐกิจ แต่มาตรการล่าสุดเผยให้เห็นสัญญาณบางประการว่า ภายใต้การนำของปักกิ่ง จีนกำลังเตรียมอัดฉีด "การบำบัดทางการเงิน" เพื่อต่อสู้กับภาวะเงินฝืด ซึ่งหมายความว่า Bitcoin จะทะยานขึ้นในระยะยาวในขณะที่จีนฟื้นฟูระบบธนาคารและอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ เมื่อพิจารณาว่าฟองสบู่ที่อยู่อาศัยของจีนมีขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของมนุษย์ เครดิตหยวนที่สร้างขึ้นจะเทียบได้กับจำนวนเงินทั้งหมดที่พิมพ์ออกมาในช่วงการแพร่ระบาดระหว่างปี 2020-2021

เพื่อแสดงให้เห็นมุมมองข้างต้น เนื้อหาต่อไปนี้จะถูกวิเคราะห์ทีละขั้นตอน:

· เหตุใดรัฐบาลสมัยใหม่จึงทำให้ฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ขยายตัว?

· วิเคราะห์ขนาดฟองสบู่ที่อยู่อาศัยของจีน และสาเหตุที่ปักกิ่งตัดสินใจยุติฟองสบู่ดังกล่าว

· พบสัญญาณว่าปักกิ่งกำลังเตรียมฟื้นฟูเศรษฐกิจจีน

· RMB เข้าสู่ตลาด Bitcoin อย่างไร

ระเบียบทางสังคม

พื้นฐานของรัฐบาลยุคใหม่คือการสนับสนุนจากสาธารณชนในวงกว้าง ในยุคที่ไม่พึ่งพาศาสนาที่จัดตั้งขึ้นเพื่อเสริมสร้างศักยภาพ รัฐจะได้รับการสนับสนุนจากประชาชนในการปกครองของตนได้อย่างไร วิธีที่ง่ายที่สุดในการหลีกเลี่ยงการปฏิวัติคือการผูกมูลค่าสุทธิทางเศรษฐกิจของพลเมืองเข้ากับความสำเร็จของระบอบการปกครอง สินทรัพย์ทางการเงินที่สำคัญที่สุดคือที่อยู่อาศัยหลักของคุณ และร่างกายมนุษย์สามารถอยู่รอดได้ภายในช่วงอุณหภูมิที่แคบมาก และเมื่อคุณไม่มีที่อยู่อาศัย คุณอาจรู้สึกหนาวเกินไปหรือร้อนเกินไป ซึ่งอาจถึงแก่ชีวิตได้

นอกเหนือจากค่าที่อยู่อาศัยแล้ว สมมติว่าคุณเก็บเงินได้มากพอที่จะซื้อบ้านให้ครอบครัว คุณกังวลเรื่องการปกป้องสิทธิในทรัพย์สินของคุณมากที่สุดกับใคร หากไม่มีรัฐบาลที่สามารถยืนหยัดต่อสู้กับฝ่ายตรงข้ามในประเทศได้อย่างถูกกฎหมาย คุณจำเป็นต้องมีกองกำลังติดอาวุธส่วนตัวเพื่อปกป้องสิทธิเหล่านั้น จะป้องกันไม่ให้เพื่อนบ้านติดอาวุธอ้างว่าที่ดินของคุณเป็นของพวกเขาได้อย่างไรเมื่อขาดการคุ้มครองจากรัฐบาล? เมื่อรัฐเข้มแข็งและเคารพกฎหมายก็ไม่ต้องกังวลว่าคนจรจัดจะขโมยทรัพย์สิน เมื่อรัฐอ่อนแอ ก็ต้องเตรียมใช้ความรุนแรงต่อผู้ฝ่าฝืน ดังนั้นผู้ที่เป็นเจ้าของทรัพย์สินโดยธรรมชาติจึงไว้วางใจให้รัฐบาลปกป้องสิทธิในทรัพย์สินของตนและยินดีปฏิบัติตามคำสั่งของรัฐบาล ท้ายที่สุดหมายความว่าคุณจะไม่กบฏง่ายๆ ไม่เช่นนั้นเศรษฐกิจจะทำลายตัวเอง

รัฐบาลเปลี่ยนพลเมืองให้มากที่สุดเท่าที่เป็นไปได้มาเป็นเจ้าของบ้าน โดยผูกความอยู่ดีมีสุขทางเศรษฐกิจและวัตถุเข้ากับรัฐ เนื่องจากโครงสร้างอาคารต้องใช้พลังงานราคาแพง รัฐบาลจึงมักสนับสนุนให้เอกชนเป็นเจ้าของทรัพย์สินผ่านทางเลือกทางการเงินแบบต่างๆ ที่เป็นหนี้ แม้แต่ในประเทศที่เรียกว่าคอมมิวนิสต์อย่างจีน สิทธิในทรัพย์สินยังเป็นหนึ่งในสิ่งแรกๆ ที่ต้องปฏิรูป โดยเริ่มจากการปฏิรูปของเติ้ง เสี่ยวผิงในช่วงปลายทศวรรษ 1980 และต้นทศวรรษ 1990

หลักสูตรหนึ่งที่ฉันเรียนเกี่ยวกับนโยบายที่อยู่อาศัยสอนโดยอดีตปลัดกระทรวงการเคหะภายใต้ประธานาธิบดีบิล คลินตัน ในช่วงครึ่งแรกของปี 2551 เป็นช่วงที่วิกฤตสินเชื่อซับไพรม์กำลังแพร่กระจาย เราได้เรียนรู้เกี่ยวกับมาตรการต่างๆ ที่รัฐบาลดำเนินการเพื่อเพิ่มจำนวนการเป็นเจ้าของบ้าน แผน ประเด็นหลักของฉันคือฟองสบู่ที่อยู่อาศัยจำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนและการเงินจากรัฐบาลเสมอ ในบริบทของสหรัฐอเมริกา เริ่มตั้งแต่ยุคคลินตัน (พ.ศ. 2535 ถึง พ.ศ. 2543) รัฐบาลได้ส่งเสริมอย่างจริงจังในการเพิ่มจำนวนเจ้าของบ้าน ผ่านทางพระราชบัญญัติความมั่นคงทางการเงินและความมั่นคงทางการเงินของวิสาหกิจการเคหะแห่งชาติ พ.ศ. 2535 ซึ่งขยายวิสาหกิจที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลกลาง (GSE) เช่น ที่อยู่อาศัย บทบาทของหลี่เหม่ยและเฟรดดี้

GSE เป็นบริษัทเอกชนที่มีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์แต่ได้รับการสนับสนุนโดยนัยจากรัฐบาลกลาง พวกเขาได้รับเงินทุนจากรัฐบาลกลางและเป็นผู้จำนองบ้านส่วนใหญ่ เป็นผลให้ Fannie Mae และ Freddie Mac เป็นหนึ่งในบริษัทผู้ให้บริการทางการเงินที่ทำกำไรได้มากที่สุด ธนาคารจะได้รับประโยชน์เช่นกัน โดยให้สินเชื่อผ่านผลกำไรที่ปราศจากความเสี่ยง และโอนความเสี่ยงไปยังงบดุลของภาครัฐในท้ายที่สุด แน่นอนว่า เนื่องจากแรงจูงใจที่บิดเบี้ยวเหล่านี้ จ้าวแห่งจักรวาลจึงสามารถไปไกลเกินไปได้—แต่พวกเขาจะไม่มีวันรับความเสี่ยงเหล่านั้นหากไม่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล

ฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ที่มีลักษณะจีน

ก่อนอื่นเรามาทำความเข้าใจรูปแบบเศรษฐกิจของจีนเพื่อเร่งการพัฒนาอุตสาหกรรม จีนใช้ข้อจำกัดทางการเงินกับผู้ฝากเงินผ่านระบบธนาคารของรัฐ เพื่อให้บริษัทอุตสาหกรรมของรัฐวิสาหกิจ (SOE) สามารถรับเงินทุนด้วยต้นทุนที่ต่ำ หากผู้ใช้สินเชื่อธนาคารรายใหญ่ที่สุดคือองค์กรอุตสาหกรรม อัตราดอกเบี้ยที่ยุติธรรมสำหรับผู้ออมควรเป็นสัดส่วนของมูลค่าเพิ่มทางอุตสาหกรรม สัดส่วนของมูลค่าเพิ่มทางอุตสาหกรรมหมายถึงสัดส่วนของการมีส่วนร่วมของภาคอุตสาหกรรมต่อ GDP ของประเทศ ซึ่งคำนวณโดยการหารมูลค่าเพิ่มที่สร้างขึ้นจากกิจกรรมทางอุตสาหกรรมทั้งหมดด้วย GDP ทั้งหมด

อย่างที่คุณเห็น อัตราการกู้ยืมพื้นฐานจะต่ำกว่ามูลค่าเพิ่มการผลิตภาคอุตสาหกรรมเสมอ และนี่เป็นเพราะว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่เสนอโดยธนาคารของรัฐแก่ผู้ออมเงินทั่วไปนั้นต่ำมาก - ดูแผนภูมิด้านล่าง

ผู้ฝากทราบดีว่าผลตอบแทนที่พวกเขาได้รับนั้นไม่คุ้มค่า แต่เนื่องจากเงินหยวนเป็นสกุลเงินที่ถูกจำกัด พวกเขาจึงไม่สามารถนำเงินไปลงทุนในต่างประเทศได้ เพื่อให้ได้ผลตอบแทนจากเงินทุนที่สูงขึ้น สามารถเลือกลงทุนในตลาดหุ้นท้องถิ่นหรือตลาดอสังหาริมทรัพย์ได้

อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นมีปัญหา: บริษัทที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุดมักจะเป็นรัฐวิสาหกิจ รัฐวิสาหกิจสามารถเข้าถึงสินเชื่อธนาคารที่ถูกที่สุดและมีใบอนุญาตประกอบการพิเศษที่ช่วยให้พวกเขาสามารถดำเนินการผูกขาดในอุตสาหกรรมที่ทำกำไรสูง เช่น โทรคมนาคม น้ำมันและก๊าซ และเหมืองแร่ คุณอาจคิดว่านี่หมายความว่าหุ้น SOE มีผลการดำเนินงานดีมาก แต่ในความเป็นจริงแล้ว ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ของ SOE นั้นอยู่ในระดับปานกลาง เนื่องจากผู้บริหารระดับสูงของรัฐวิสาหกิจทั้งหมดเป็นสมาชิกพรรค ผลประโยชน์ของพรรคและผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นจึงไม่สอดคล้องกันเสมอไป และความต้องการของพรรคจะมีความสำคัญเหนือกว่าเสมอ

แผนภูมินี้แสดงความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ของดัชนี CSI 300 และ ROE ของดัชนี S&P 500 ดังที่เห็นได้ว่าหุ้นจีนมีประสิทธิภาพต่ำกว่าหุ้นสหรัฐฯ อย่างมาก

บริษัทเอกชนที่เผชิญกับการแข่งขันที่แท้จริงจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่ารัฐวิสาหกิจ (SOE) มาก แต่รัฐวิสาหกิจจะแสดงดัชนีตลาดหุ้นหลักๆ ได้ดีกว่า

เมื่อใช้ 100 เป็นเกณฑ์มาตรฐาน GDP ของจีน (สีเขียว) เติบโตขึ้น 1,200% ในขณะที่ดัชนี CSI 300 (สีขาว) เติบโตเพียง 200% เท่านั้น

นับตั้งแต่ต้นทศวรรษ 2000 ประสิทธิภาพของตลาดหุ้นล้าหลังกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนอย่างมาก (ดังแสดงในแผนภูมิด้านบน) คนจีนทั่วไปไม่ใช่คนโง่ ดังนั้น หุ้นจึงไม่ใช่ตัวเลือกแรกในการเพิ่มเงินออม

ประธานเหมาเริ่มกระบวนการขยายเมืองในจีน ซึ่งต่อมาได้รับการเร่งโดยเติ้ง เสี่ยวผิงและนโยบายที่มุ่งเน้นตลาดมากขึ้น พรรคเชื่อว่าวิธีเดียวที่จะปรับเปลี่ยนการครอบงำโลกของจีน (ตามตัวอักษรว่า "อาณาจักรกลาง") คือการพึ่งพาความแข็งแกร่งของการผลิตทั่วโลก ซึ่งหมายถึงการย้ายเกษตรกรจากพื้นที่ชนบทไปยังเมืองเพื่อผลิตสินค้าเพื่อการส่งออก ดังนั้นแผนทุก ๆ ห้าปีจึงมีเป้าหมายในการขยายเมือง

การย้ายผู้คนหลายร้อยล้านคนจากชนบทสู่เมืองในเวลาเพียงไม่กี่ทศวรรษจะต้องอาศัยการก่อสร้างที่อยู่อาศัยและอุตสาหกรรมที่วุ่นวายอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ขั้นตอนแรกในการสร้างรายได้ในอสังหาริมทรัพย์คือการขายที่ดินให้กับนักพัฒนา รัฐบาลท้องถิ่นเป็นเจ้าของที่ดินและขายให้กับนักพัฒนาโดยให้สิทธิการใช้ที่ดิน

เนื่องจากรัฐบาลกลางเก็บรายได้จากภาษีเงินได้ส่วนใหญ่ไว้เอง แหล่งเงินทุนหลักสำหรับรัฐบาลท้องถิ่นคือการขายที่ดิน เมื่อการขยายตัวของเมืองเร่งตัวขึ้นและเศรษฐกิจเติบโตขึ้น ที่ดินจึงมีมูลค่าเพิ่มมากขึ้นและรายได้จากการขายก็ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ปักกิ่งยังกำหนดขีดจำกัดจำนวนหนี้ที่รัฐบาลท้องถิ่นสามารถออกได้ในแต่ละปี ซึ่งมักจะเทียบกับเงินสำรองที่ดินของพวกเขา ดังนั้นฐานะการคลังของรัฐบาลจึงเกี่ยวข้องโดยตรงกับการเพิ่มขึ้นของราคาอสังหาริมทรัพย์

ราคาที่ดินเพิ่มขึ้น 80 เท่าใน 19 ปี โดยมีอัตราการเติบโตต่อปี (CAGR) อยู่ที่ 26%

คนธรรมดาจะค่อยๆสะสมความมั่งคั่งโดยการออมแล้วซื้ออพาร์ทเมนท์ตั้งแต่หนึ่งห้องขึ้นไป ตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1990 ถึง 2020 ราคาอสังหาริมทรัพย์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยทั่วไปธนาคารจะไม่ขยายสินเชื่อผู้บริโภคในรูปแบบใดๆ แต่ยินดีปล่อยสินเชื่อเพื่ออสังหาริมทรัพย์ และมูลค่าสุทธิของครัวเรือนโดยเฉลี่ยเกือบทั้งหมดเชื่อมโยงกับการเพิ่มขึ้นของราคาอสังหาริมทรัพย์

เมื่อราคาอสังหาริมทรัพย์สูงขึ้น ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งหมดก็ทำเงินได้ ตลาดยังคงสร้างห้องชุดอพาร์ทเมนท์หลังจากสนองความต้องการเบื้องต้นของประชากรที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว เนื่องจากสิ่งนี้ได้รับการสนับสนุนและเป็นพื้นที่เดียวที่ธนาคารรู้สึกปลอดภัยในการขยายสินเชื่อ ส่งผลให้เกิดฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ขนาดใหญ่ขึ้น

การรักษาสังคมที่มีความสามัคคีเป็นเป้าหมายที่ชัดเจนของพรรค และเมื่อคนส่วนใหญ่ไม่สามารถมีที่อยู่อาศัยได้ โครงสร้างทางสังคมก็ถูกฉีกออกจากกัน อัตราการเกิดที่ลดลงอย่างรวดเร็วเป็นอาการของโรคฟองสบู่ในที่อยู่อาศัย แม้ว่าคนหนุ่มสาวจะออกเดทกัน แต่เนื่องจากราคาที่อยู่อาศัยที่สูง แต่ที่อยู่อาศัยเดียวที่พวกเขาสามารถซื้อได้คือถุงยางอนามัย

นอกจากนี้ สินเชื่อของธนาคารที่มากเกินไปจะนำไปใช้ในอสังหาริมทรัพย์มากกว่าการพัฒนาเทคโนโลยีใหม่ๆ ปักกิ่งเปลี่ยนเส้นทางเงินทุนจากการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลและเก็งกำไรไปสู่การผลิตที่ใช้เทคโนโลยีขั้นสูง

ปักกิ่งเริ่มฟังดูเข้มงวดในการควบคุมตลาดอสังหาริมทรัพย์ในช่วงกลางปี 2010 แต่การที่ฟองสบู่แตกจริงๆ ก็มาพร้อมกับความเสี่ยงในตัวมันเอง ธนาคารของรัฐและบริษัทอุตสาหกรรมรายใหญ่ทุกแห่งมีความเสี่ยงอย่างมากต่อตลาดอสังหาริมทรัพย์ ฐานสินทรัพย์ของสินเชื่อธนาคารจำนวนมากเป็นสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยสำหรับครัวเรือนหรือนักพัฒนา ลูกค้ารายใหญ่รายหนึ่งของบริษัทที่ผลิตเครื่องปรับอากาศ เหล็ก ซีเมนต์ และสินค้าอื่นๆ คือ ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์

นอกจากนี้ ปักกิ่งยังเก็บรายได้ภาษีส่วนใหญ่ไว้เป็นของตัวเองเพื่อให้แน่ใจว่างบดุลของรัฐบาลกลางดูแข็งแกร่ง ซึ่งหมายความว่ารัฐบาลท้องถิ่นไม่สามารถบรรลุเป้าหมายการเติบโตของพรรคได้หากราคาที่ดินสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง การระเบิดของฟองสบู่ที่อยู่อาศัยจะส่งผลกระทบอย่างหนักต่อครัวเรือนทั่วไป ธนาคาร บริษัทอุตสาหกรรม และรัฐบาลท้องถิ่น หากปักกิ่งไม่สามารถควบคุมภาวะตกต่ำของตลาดได้ ความสามัคคีทางสังคมก็อาจล่มสลายได้

ภายในปี 2020 ปักกิ่งประกาศว่า "บ้านมีไว้สำหรับอยู่อาศัย ไม่ใช่เพื่อการเก็งกำไร" จากนั้นจึงประกาศใช้นโยบาย "สามเส้นสีแดง" ในไม่ช้า นักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่มีภาระหนี้ล้นเกินมากที่สุดก็หยุดการก่อสร้างใหม่และการสร้างเสร็จใหม่ และเริ่มผิดนัดชำระหนี้พันธบัตรนอกชายฝั่ง Evergrande คือตัวอย่างหนึ่งของผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ชื่อดังของจีนที่พังทลายลงหลังข้อจำกัดด้านเครดิต

ก่อนที่ฉันจะเล่าต่อเกี่ยวกับไทม์ไลน์ของเรื่องราว ฉันอยากจะพูดถึงคุณลักษณะที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักของตลาดอสังหาริมทรัพย์ของจีนและผลกระทบต่อความสำเร็จของมาตรการนโยบายในการยุติวิกฤต ในประเทศจีน อพาร์ทเมนท์ส่วนใหญ่จะซื้อก่อนที่จะสร้างด้วยซ้ำ ผู้ซื้อบ้านจะต้องวางเงินมัดจำและจัดเตรียมยอดเงินคงเหลือในช่วงหลายปีก่อนที่ทรัพย์สินจะแล้วเสร็จ

โดยพื้นฐานแล้ว ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ทำตัวเหมือนเป็นผู้ดำเนินการโครงการ Ponzi โดยการชำระเงินเต็มจำนวนสำหรับยูนิตที่ยังไม่ได้ส่งมอบจะถูกนำไปใช้จ่ายสำหรับการสร้างยูนิตเก่าให้แล้วเสร็จ นักพัฒนายังใช้เงินสดก่อนการขายนี้เป็นหลักประกันในการประกันสินเชื่อของธนาคาร เนื่องจากพวกเขายังต้องการเงินทุนเพิ่มเติมเพื่อดำเนินโครงการเก่าให้แล้วเสร็จและซื้อที่ดินใหม่จากรัฐบาลท้องถิ่น

เมื่อธนาคารได้รับคำสั่งให้ลดการปล่อยสินเชื่อให้กับผู้พัฒนาโครงการที่มีหนี้สูง จะทำให้เกิดคำถามในหมู่ผู้ซื้อบ้านว่าจะมีการส่งมอบยูนิตที่ยังสร้างไม่เสร็จหรือไม่ ครัวเรือนชาวจีนทั่วไปจะไม่ซื้อนอกแผน หากพวกเขาไม่ไว้วางใจให้ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ก่อสร้างให้แล้วเสร็จ นักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ไม่สามารถดำเนินโครงการเก่าให้เสร็จสิ้นได้หากไม่มีเงินทุนขายล่วงหน้า ผลลัพธ์ที่ได้คือนักพัฒนาต้องหยุดการก่อสร้าง ความเชื่อมั่นในตลาดอสังหาริมทรัพย์ทั้งหมดพังทลายลง และทุกคนก็สูญเสีย

รัฐบาลจีนตอบสนองในช่วงต้นของวิกฤตโดยสั่งให้ธนาคารและรัฐบาลท้องถิ่นให้เงินกู้แก่ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อส่งมอบยูนิตให้เสร็จสิ้น อย่างไรก็ตาม มีปัญหาใหญ่เกี่ยวกับเอเจนซี่ที่นี่ แม้ว่ารัฐบาลกลางจะมีอำนาจอย่างมากบนกระดาษ แต่พวกเขายังคงพึ่งพาสมาชิกพรรคเพื่อปฏิบัติตามคำสั่งของตนโดยมีความเสี่ยงทางวิชาชีพ

ลองนึกภาพคุณเป็นหัวหน้ารัฐบาลท้องถิ่น หากคุณสร้างการเติบโตทางเศรษฐกิจ คุณจะได้รับการเลื่อนตำแหน่ง แต่หากคุณขาดทุน คุณจะถูกสอบสวนโดยคณะกรรมการต่อต้านการทุจริตกลาง การลงโทษทางวินัยจากพรรคการเมืองในเรื่องการคอร์รัปชั่นอาจส่งผลให้มีโทษจำคุกหรือโทษประหารชีวิต และบ่อยครั้งการสอบสวนมักเกิดขึ้นอย่างกะทันหัน หลายปีหลังจากข้อเท็จจริง ดังนั้นการเสี่ยงจึงไม่มีประโยชน์ และถึงแม้รัฐบาลกลางจะสั่งให้คุณยืม คุณก็อาจเลือกที่จะนั่งเฉยๆ ไม่ทำอะไรเลย

ปักกิ่งยังคงออกโควต้าที่สูงขึ้น ทำให้ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์สามารถเข้าถึงสินเชื่อได้มากขึ้น แต่สินเชื่อไม่ได้รับการจัดสรรอย่างมีประสิทธิภาพ อีกทางเลือกหนึ่งคือให้รัฐบาล - ไม่ว่าจะเป็นส่วนกลางหรือท้องถิ่น - เข้ามามีส่วนร่วมโดยตรงในการก่อสร้างและสร้างยูนิตที่ยังสร้างไม่เสร็จหลายล้านยูนิตเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นของตลาด อย่างไรก็ตาม พวกเขายังไม่ได้ดำเนินการดังกล่าว และฉันคิดว่าอาจเป็นเพราะโครงการขนาดใหญ่ดังกล่าวซับซ้อนเกินไปสำหรับรัฐบาลแบบรวมศูนย์จากบนลงล่าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับอาคารหลายล้านตารางฟุตที่จำเป็นต้องทำให้เสร็จ

นอกจากนี้ หากรัฐบาลเข้าสู่ภาคการก่อสร้าง ประชาชนที่โกรธแค้นอาจตำหนิรัฐบาลมากกว่าที่ล้มเหลวในการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ หากหน่วยที่รัฐบาลสร้างขึ้นไม่สามารถรักษาคุณภาพตามที่สัญญาไว้ในตอนแรก สิ่งนี้นำเราไปสู่ช่วงเวลาปัจจุบัน การใช้นโยบายการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อกำหนดราคาขั้นต่ำและฟื้นฟูความเชื่อมั่นอาจใช้เวลาหลายทศวรรษ

ปักกิ่งจะไม่เต็มใจที่จะรอนานขนาดนั้นเพราะเศรษฐกิจของจีนกำลังชะลอตัวอย่างรวดเร็ว ถึงเวลาเรียก “ตัวช่วยสร้าง” ทางการเงิน และเริ่ม “เคมีบำบัด”

ความสัมพันธ์

เรามาดูแผนภูมิที่น่าตกต่ำเพื่อดูผลกระทบของฟองสบู่ที่อยู่อาศัยแตกต่อเศรษฐกิจจีน การรับฟังมุมมองในแง่ร้ายของนักเศรษฐศาสตร์เกี่ยวกับเศรษฐกิจของจีนอาจทำให้คุณคิดว่าปักกิ่งทำอะไรไม่ถูก แต่จริงๆ แล้ว เรื่องนี้ยังห่างไกลจากกรณีนี้

รัฐบาลจีนได้ดำเนินมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทางการคลังและการเงินขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการเกินดุลทางเศรษฐกิจจำนวนมาก เงินทุนเหล่านี้จึงถูกใช้เพื่อรักษาการดำเนินงานขั้นพื้นฐานเท่านั้น แผนภูมิด้านซ้ายแสดงอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้รัฐวิสาหกิจ "ซอมบี้" ลอยตัวได้ (แผนภูมิด้านขวา) และหลีกเลี่ยงการเลิกจ้างจำนวนมาก

อย่างไรก็ตาม เมื่อคุณเพิ่งเจาะฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของมนุษย์ คุณต้องมี "เคมีบำบัด" ที่แข็งแกร่งเพื่อลดภาวะเงินฝืด มาตรการทั้งหมดมีความสัมพันธ์กัน เมื่อเปรียบเทียบกับขนาดของ "หลุมดำ" ทางเศรษฐกิจที่เกิดจากการล่มสลายของตลาดที่อยู่อาศัย มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะสร้างผลกระทบเชิงบวกต่อสินเชื่อหรือการใช้จ่ายทางการคลัง

แม้จะมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจำนวนมาก แต่ความต้องการสินเชื่อยังคงอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังสูงเกินไป

การเติบโตของเม็ดเงินในวงกว้างของจีนได้ตกลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ส่งผลให้การเติบโตของ GDP ตามที่ระบุชะลอตัวลงอย่างมาก

ในช่วงเวลาที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจหดตัวเนื่องจากการเลิกจ้างกำลังการผลิตส่วนเกินที่ลดลง ปัญหาที่แท้จริงที่ปักกิ่งกำลังเผชิญอยู่คือการว่างงานจำนวนมากของคนหนุ่มสาว จีนหยุดเผยแพร่ข้อมูลดังกล่าวเมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว เนื่องจากการว่างงานของเยาวชนในเมืองสูง

ผู้ชายที่อายุน้อย มีการศึกษา ว่างงาน และไร้บ้านจำนวนมากที่ขาดความน่าดึงดูดใจต่อเพศตรงข้ามสามารถก่อให้เกิดความไม่พอใจได้ง่าย และอาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่กระตุ้นให้เกิดการลุกฮือของประชาชน CIA อาจให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับสถานการณ์นี้ โดยหวังว่าจะกระตุ้นให้เกิด "การปฏิวัติสี" ในจีน คนหนุ่มสาวที่เพิ่งสำเร็จการศึกษาเหล่านี้อาจไม่พอใจกับระบบที่มีอยู่เพราะพวกเขาไม่ได้รับโอกาสแห่งความเจริญรุ่งเรืองตามที่สัญญาไว้

หากจีนคือสหรัฐอเมริกาหรือสหภาพยุโรป คนหนุ่มสาวเหล่านี้อาจถูกเบี่ยงเบนไปจากสงครามต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม จีนไม่ได้มีความกระตือรือร้นในการผจญภัยทางทหารในต่างประเทศขนาดใหญ่มาโดยตลอด ดังนั้น จีนจำเป็นต้องฟื้นฟูกิจกรรมทางเศรษฐกิจด้วยมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) และเพิ่มปริมาณเงินในวงกว้าง เพื่อให้ผู้สำเร็จการศึกษาระดับวิทยาลัยธรรมดาได้รับโอกาสในการจ้างงาน

ปักกิ่งตระหนักดีถึงเรื่องนี้ และตั้งแต่ฤดูร้อนนี้ ธนาคารได้สั่งให้ธนาคารประชาชนจีน (PBOC) อัปเดตเครื่องมือในการดำเนินการตลาดแบบเปิดในตลาดพันธบัตรรัฐบาล และ PBOC ก็ค่อยๆ เพิ่มการซื้อและการขายของจีนในตลาดรอง พันธบัตรรัฐบาลสู่คลังเครื่องมือ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดได้ให้ความสนใจกับสิ่งนี้มากขึ้นเรื่อยๆ และเราได้ปรับปรุงและปรับปรุงวิธีการวางสกุลเงินฐาน ในช่วงเวลาที่ผ่านมา วิธีการถือเงินในการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศคือการลงทุนในสกุลเงินหลักอย่างอดทน ตั้งแต่ปี 2014 จำนวนอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศคงเหลือลดลง และเราได้ลงทุนในสกุลเงินหลักอย่างแข็งขันผ่านเครื่องมือต่างๆ เช่น การดำเนินการในตลาดเปิดและสินเชื่อระยะกลาง

เป็นที่น่าสังเกตว่าการรวมการซื้อและขายพันธบัตรรัฐบาลจีนเข้ากับเครื่องมือนโยบายการเงินไม่ได้หมายถึงการดำเนินการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่ทำหน้าที่เป็นช่องทางในการเพิ่มค่าเงินฐานและเป็นเครื่องมือในการบริหารสภาพคล่อง การซื้อและการขายพันธบัตรรัฐบาลจีนจะทำงานร่วมกับตราสารอื่นๆ เพื่อสร้างสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่เหมาะสม

จุดยืนนโยบายการเงินของจีนในปัจจุบันและวิวัฒนาการของกรอบนโยบายการเงินในอนาคต

มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ได้กลายเป็นคำที่ฟังดูงอนง่ายในทุกวันนี้ เนื่องจากเป็นที่รู้กันว่าจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนสิงหาคมปีนี้ ธนาคารประชาชนจีนได้เพิ่มการถือครองพันธบัตรรัฐบาลท้องถิ่นจาก 1.5 ล้านล้านหยวนเป็น 4.6 ล้านล้านหยวน นับเป็นครั้งแรกที่ธนาคารได้อัดฉีดสกุลเงินผ่านการซื้อหนี้รัฐบาลนับตั้งแต่ปี 2550

เพื่อให้การกระตุ้นนโยบายการคลังไปถึงระดับที่เพียงพอที่จะหลีกเลี่ยงภาวะเงินฝืด จำเป็นต้องมีการออกพันธบัตรรัฐบาลท้องถิ่นและรัฐบาลกลางจำนวนมาก แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจีนจะอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ แต่ก็ยังเข้มงวดเกินไป ราคาของสกุลเงินจะต้องใกล้กับศูนย์และอุปทานจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสามารถทำได้ผ่านการผ่อนคลายเชิงปริมาณโดยธนาคารประชาชนจีนเท่านั้น

ธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต่างเริ่มต้นด้วยการซื้อพันธบัตรรัฐบาลขนาดเล็กในช่วงแรกของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่ในที่สุดก็หลุดพ้นจากกับดักภาวะเงินฝืดด้วยการพิมพ์เงินจำนวนมหาศาล จีนและธนาคารประชาชนจีนจะใช้เส้นทางเดียวกัน การแทรกแซงครั้งแรกจะมีเพียงเล็กน้อย แต่ในที่สุดธนาคารประชาชนจีนจะพิมพ์เงินหลายสิบล้านล้านหยวนเพื่อปรับขนาดเศรษฐกิจของจีน - นี่คือความตั้งใจของปักกิ่ง!

จีนกำลังจะเริ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่วิธีนี้สามารถแก้ปัญหาได้เพียงครึ่งเดียวเท่านั้น ธนาคารต่างๆ จำเป็นต้องกลับมาปล่อยสินเชื่ออีกครั้งเพื่อผลักดันการเติบโตของ GDP ในระดับสูง

เมื่อกลับไปสู่โครงสร้างแรงจูงใจของผู้จัดการอาวุโสของธนาคารรัฐวิสาหกิจ (SOE) พวกเขาก็ลังเลที่จะออกสินเชื่อใหม่จำนวนมาก เนื่องจากเงินกู้บางประเภทอาจผิดนัดชำระหนี้ และหลายปีต่อมาเงินกู้เหล่านี้อาจถูกสอบสวนเรื่องการทุจริต พวกเขาจึงจำเป็นต้องทราบอย่างชัดเจนว่าปักกิ่งอยู่เบื้องหลัง

มาตรการนโยบายการเงินชุดล่าสุดโดยธนาคารประชาชนจีน (PBOC) ได้เปิดเผยสัญญาณเพื่อส่งเสริมการเติบโตของสินเชื่อของธนาคาร และรัฐบาลจีนได้ประกาศว่าจะกู้ยืมเงินและอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่ระบบธนาคารโดยตรง แม้ว่าธนาคารของรัฐจะโอนเงินจาก "มือซ้าย" ไปยัง "มือขวา" เป็นหลัก แต่นี่ก็เป็นการแสดงท่าทางมากกว่าในระดับหนึ่ง ด้วยการเคลื่อนไหวครั้งนี้ ปักกิ่งกำลังส่งสัญญาณไปยังผู้บริหารธนาคารว่าการเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นนั้นไม่ได้ก่อให้เกิดความเสี่ยงส่วนบุคคล

สัญญาณอีกประการหนึ่งที่ปักกิ่งกำลังเตรียมผ่อนคลายบทลงโทษการคอร์รัปชันคือการกลับมาใช้นโยบาย "สามความแตกต่าง" ใหม่ ในเอกสารล่าสุดของพรรค โปลิตบูโรบอกกับสมาชิกพรรคว่าจะให้อภัยการตัดสินใจที่ไม่ดีของเจ้าหน้าที่ระดับล่าง ในความพยายามที่จะปรับปรุงเศรษฐกิจ ด้วยการลดความเสี่ยงส่วนบุคคลในระดับสูงสุด เจ้าหน้าที่สามารถเริ่มปล่อยสินเชื่อ โดยให้เครดิตที่จำเป็นในการฟื้นฟูเศรษฐกิจ

ตัวชี้วัดทางการเงินสำหรับภาคธนาคารของจีน โดยเฉพาะข้อมูลสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) ดูค่อนข้างบิดเบี้ยว จากสถิติของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) โดยเฉลี่ยแล้ว อัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของระบบธนาคารภายหลังประสบวิกฤติอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ประมาณ 22% NPL ที่รายงานโดยธนาคารจีนมีเพียง 2% เท่านั้น ธนาคารแห่งประเทศจีนมีความพิเศษจริงหรือ?

ฉันคิดว่าไม่ นี่คือสาเหตุที่ธนาคารในจีนมักจะยินดีให้กู้ยืมเฉพาะโครงการที่ได้รับการสนับสนุนโดยตรงจากรัฐบาลเท่านั้น หากต้องการใช้คำอุปมาสกุลเงินดิจิทัล ลองจินตนาการถึงธนาคารที่ให้กู้ยืมแก่บริษัทต่างๆ เช่น FTX, Three Arrows Capital, BlockFi, Genesis และ Voyager เป็นหลัก หากธนาคารนี้รายงาน NPL Ratio ต่ำสุด คุณจะเชื่อหรือไม่ เพราะเหตุใด ดังนั้น เพื่อฟื้นฟูภาคการธนาคาร ปักกิ่งจำเป็นต้องซ่อมแซมงบดุลของธนาคารด้วยการเพิ่มทุน

นโยบายอีกประการหนึ่งที่ชี้ให้เห็นว่าปักกิ่งพร้อมที่จะผ่อนปรนการออกสินเชื่อก็คือการจำกัดค่าตอบแทนรวมสำหรับนายธนาคาร ฉันเชื่อว่ากฎระเบียบของรัฐบาลล่าสุดได้จำกัดค่าตอบแทนรวมสูงสุดสำหรับผู้ประกอบวิชาชีพด้านบริการทางการเงินไว้ที่ 420,000 ดอลลาร์ ไม่ว่าพวกเขาจะอยู่ในสถานะของรัฐหรือไม่ก็ตาม งานธนาคารหรืองานธนาคารเอกชน เมื่อสหรัฐอเมริกาประกันตัวธนาคารของตน ก็ไม่มีการกำหนดข้อจำกัดดังกล่าว Jamie Dimon ซีอีโอของ JPMorgan Chase ยังคงมีรายได้ 17.6 ล้านดอลลาร์ หลังจากที่ธนาคารได้รับการช่วยเหลือในปี 2552

ปักกิ่งรู้ดีว่าการขยายสินเชื่อสร้างผลกำไรมหาศาลให้กับระบบธนาคาร โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อรัฐบาลสนับสนุนการให้สินเชื่อทั้งหมดเป็นหลัก ในเวลาเดียวกัน พวกเขารู้ว่าความมั่งคั่งจะไม่ไหลลงมา ซึ่งอาจก่อให้เกิดความโกรธแค้นในหมู่คนทั่วไปได้ สิ่งสุดท้ายที่ปักกิ่งต้องการเห็นคือขบวนการ "กินคนรวย" คล้ายกับ "ครอบครองวอลล์สตรีท" ที่เกิดขึ้นบนถนนหนานจิงในเซี่ยงไฮ้ ซึ่งสอดคล้องกับนโยบายความมั่งคั่งร่วมกันของปักกิ่งด้วย

ปักกิ่งกำลังบอกเป็นนัยถึงตลาดและกำลังอัดฉีด "เคมีบำบัด" ทางการเงิน และคุณเพียงแค่ต้องฟัง ผลข้างเคียงประการหนึ่งที่นักวิเคราะห์หลายคนอ้างถึงก็คือค่าเงินหยวนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์

หยวน

Russell Napier ได้เขียนบทความที่ยอดเยี่ยมโดยโต้แย้งว่าจีนพร้อมสำหรับสกุลเงิน "เคมีบำบัด" ที่ฉันอธิบายไว้ในส่วนก่อนหน้า โดยอ้างว่าปักกิ่งจะทนต่อการอ่อนค่าของเงินหยวนเนื่องจากปริมาณเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ฉันไม่แน่ใจว่าปักกิ่งจะยอมให้เงินหยวนอ่อนค่าลงอย่างมากเพราะอาจทำให้เกิดการไหลออกของเงินทุนได้ อย่างไรก็ตาม ฉันไม่คิดว่าเงินหยวนจะอ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับดอลลาร์ ดังนั้นการคาดการณ์นี้จะไม่ได้รับการทดสอบ

ดังที่เราทุกคนทราบกันดีว่าจีนเป็นศูนย์การผลิตของโลก ดังนั้นการเกินดุลการค้าของจีนจึงยังคงทำสถิติสูงสุด อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์เชิงลึกของข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสาเหตุของการเกินดุลการค้าของจีนที่เพิ่มขึ้น (การส่งออกลบการนำเข้า) ไม่ใช่การเพิ่มขึ้นของการส่งออก แต่เป็นการลดลงของการพึ่งพาการนำเข้าของเศรษฐกิจ และในขณะเดียวกัน จีนก็กำลัง สามารถชำระค่านำเข้าเพิ่มเติมเป็นเงินหยวนได้

เพื่ออธิบายสมมติฐานของฉัน สมมติว่าการส่งออกรวมต่อเดือนของจีนอยู่ที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ และการนำเข้าทั้งหมดอยู่ที่ 50 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งก็คือ การเกินดุลการค้าคือ 50 ดอลลาร์สหรัฐฯ เศรษฐกิจการส่งออกในปัจจุบันพึ่งพาการนำเข้าน้อยลง เช่น จีนเคยนำเข้าส่วนประกอบจากต่างประเทศเพื่อสร้างรถยนต์ แต่ตอนนี้ผลิตส่วนใหญ่ภายในประเทศ สิ่งนี้ทำให้การเกินดุลการค้าเพิ่มขึ้นแม้ว่าจำนวนสินค้าส่งออกจะไม่เพิ่มขึ้นก็ตาม

แผนภูมิด้านบนแสดงให้เห็นว่าจีนส่งออกเครื่องจักรก่อสร้างและรถยนต์มากขึ้นอย่างไรในขณะที่นำเข้าสินค้าน้อยลง

สินค้าหลักที่จีนขาดคือพลังงาน แต่ปัจจุบันจีนสามารถซื้อสินค้าจากประเทศต่างๆ เช่น ซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย โดยใช้เงินหยวน (แทนที่จะเป็นดอลลาร์)

หลังสงครามในยูเครนปะทุขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2565 ชาติตะวันตกได้ระงับเงินสำรองเงินดอลลาร์และยูโรของรัสเซีย และบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตร ก่อนหน้านั้นจีนยังไม่สามารถครอบงำเงื่อนไขการค้าได้ แต่ตอนนี้รัสเซียไม่มีทางเลือกนอกจากจ่ายเป็นเงินหยวนตามคำขอของจีนและจัดหาพลังงานให้กับจีนในราคาส่วนลด

ในขณะที่จีนเพิ่มอุปทานเงินหยวนในประเทศเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราเงินเฟ้อก็จะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากจีนผลิตสินค้าในสัดส่วนที่สูงกว่าในประเทศและส่วนแบ่งการจ่ายพลังงานที่มากขึ้นจะถูกชำระเป็นสกุลเงินหยวน อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจะไม่ทำให้ค่าเงินหยวนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์มากเท่ากับในอดีต

เหตุผลสุดท้ายว่าทำไมเงินหยวนไม่อ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญก็คือ สอดคล้องกับมาตรการสะท้อนกลับของจีน สหรัฐฯ จะดำเนินการตามนโยบายอุตสาหกรรม "ดอลลาร์ที่อ่อนค่า" โดยไม่คำนึงถึงผลการเลือกตั้ง ในขณะที่ทรัมป์และแฮร์ริสพยายามเน้นย้ำความแตกต่างของพวกเขา แต่โดยพื้นฐานแล้วทั้งคู่จะกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยการพิมพ์เงินและอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่ภาคอุตสาหกรรมสำคัญของสหรัฐฯ

ไม่ว่าทรัมป์หรือแฮร์ริสจะชนะหรือไม่ก็ตาม สหรัฐอเมริกาจะอัดฉีดเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ในการจัดหาสกุลเงินคำสั่งเข้าสู่ตลาดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะทำให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงอย่างไม่ต้องสงสัย

สำหรับจีน ผลกระทบด้านการเงินเชิงลบจากการใช้นโยบายสะท้อนกลับอาจไม่ชัดเจนโดยตรง ป้ายทั้งหมดชี้ไปที่ปักกิ่งเตรียมพิมพ์เงินหยวนจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางการเติบโตที่เกิดจากสินเชื่อ คนธรรมดาอาจไม่เห็นการเสริมสร้างความเข้มแข็งของเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับคนเหล่านี้ บางที Bitcoin อาจกลายเป็น "ยาแก้พิษ"

ไปกันเถอะ Bitcoin - ไปกันเถอะ Bitcoin

ชาวจีนมีชื่อเสียงในด้านความสามารถในการปรับตัวและจิตวิญญาณแห่งนวัตกรรม และพวกเขาจะไม่ยอมให้เงินหยวนของพวกเขาอ่อนค่าลงตามอัตราเงินเฟ้อของราคาสินทรัพย์ Bitcoin ไม่ใช่คนแปลกหน้าสำหรับผู้มีรายได้ปานกลางและสูงในเมืองชายฝั่งทะเล และถึงแม้ว่าการแลกเปลี่ยนจะถูกห้ามไม่ให้เสนอคู่การซื้อขาย Bitcoin/หยวนสาธารณะ แต่ตลาด Bitcoin และสกุลเงินดิจิตอลยังคงเติบโตในประเทศจีน

ปัจจุบัน ตลาดสกุลเงินดิจิตอลของจีนได้กลับมาใช้รูปแบบการซื้อขายแบบ peer-to-peer (P2P) อีกครั้ง ในช่วงปีแรก ๆ ในช่วงที่ตลาดซื้อขายหลักๆ ของจีน 3 แห่ง (OKCoin, Huobi และ BTC China) ผู้ใช้มักจำเป็นต้อง โอนเงินหยวนเข้าธุรกรรมด้วยวิธีการที่ซับซ้อน วันนี้ มีข่าวลือว่าจีนจะมีตลาด P2P ที่มีความกระตือรือร้นอีกครั้ง โดยการแลกเปลี่ยนสปอตหลักในเอเชีย เช่น Binance, OKX และ Bybit มีการดำเนินงานที่สำคัญในจีนแผ่นดินใหญ่ การแลกเปลี่ยนมีกระดานข้อมูล P2P ที่ช่วยให้ผู้ค้าในท้องถิ่นช่วยเหลือซึ่งกันและกันในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล กล่าวโดยสรุป ชาวจีนที่มีแรงจูงใจสูงสามารถเปลี่ยนเงินหยวนเป็นสกุลเงินดิจิทัลได้ค่อนข้างง่ายดาย

เหตุผลที่ปักกิ่งปิดคู่การซื้อขาย Bitcoin/RMB อาจเป็นเพื่อป้องกันไม่ให้ Bitcoin กลายเป็น "เสียงไซเรนเตือน" สำหรับการลดค่าเงิน ดังนั้นจึงกระตุ้นให้นักลงทุนเลือก Bitcoin แทนหุ้นหรืออสังหาริมทรัพย์เพื่อเก็บมูลค่า แม้ว่ารัฐบาลจีนจะไม่สามารถสั่งห้าม Bitcoin ได้อย่างสมบูรณ์และการถือครองสกุลเงินดิจิทัลไม่ได้ถูกห้ามอย่างสมบูรณ์ในประเทศจีน แต่ปักกิ่งกลับเลือกที่จะเก็บ Bitcoin ไว้ในระดับต่ำ ดังนั้นฉันจึงไม่สามารถติดตามการไหลของ RMB เข้าสู่ระบบนิเวศ Bitcoin ผ่านสถิติได้โดยตรง เบาะแสเดียวอาจเป็นผลตอบรับจากการเคลื่อนไหวของตลาด

Bitcoin ETF ที่จดทะเบียนในฮ่องกงไม่น่าจะได้รับเงินทุนไหลเข้าจำนวนมากที่ไหลเข้าสู่ตลาดฮ่องกงผ่าน Shanghai-Hong Kong Stock Connect จะไม่ถูกนำมาใช้เพื่อซื้อหุ้นในประเทศหรืออสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเป็นสาเหตุที่จีนแผ่นดินใหญ่ห้ามการซื้อฮ่องกง Kong Bitcoin ETFs ดังนั้น แม้ว่าบริษัทที่ออก ETF เหล่านี้จะลงโฆษณาราคาแพงในสถานีรถไฟใต้ดินในฮ่องกง แต่ก็ไม่สามารถทำให้ Bitcoin เข้าถึงได้ง่ายสำหรับนักลงทุนในแผ่นดินใหญ่

แม้ว่าฉันจะไม่มีเครื่องมือในการติดตามการไหลเข้าของ RMB เข้าสู่ Bitcoin โดยตรง หรือช่องทางในการดูราคา Bitcoin/CNY แต่ฉันเชื่อว่าหุ้นและอสังหาริมทรัพย์โดยทั่วไปมีประสิทธิภาพต่ำกว่าฉากหลังของการขยายงบดุลของธนาคารกลาง

แผนภูมิด้านบนแสดงประสิทธิภาพของ Bitcoin (สีขาว) ทองคำ (สีเหลือง) S&P 500 (สีเขียว) และดัชนีราคาบ้านสหรัฐ Case-Shiller (สีม่วงแดง) เปรียบเทียบกับงบดุลของ Fed โดยสินทรัพย์แต่ละรายการเหล่านี้เริ่มต้นที่ ตั้งเป็น 100. Bitcoin มีประสิทธิภาพเหนือกว่าสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ อย่างมากจนไม่สามารถแยกแยะเส้นโค้งผลตอบแทนของสินทรัพย์อื่น ๆ ทางด้านขวาของแผนภูมิได้

อย่างที่ฉันบอกไปก่อนหน้านี้ นี่คือแผนภูมิที่ฉันชอบ ไม่มีสินทรัพย์เสี่ยงหลักอื่นๆ ที่ได้รับการคุ้มครองจากการลดค่าเงินของสกุลเงินได้ดีเท่ากับ Bitcoin นักลงทุนตระหนักดีถึงสิ่งนี้โดยสัญชาตญาณ ดังนั้นเมื่อคิดถึงวิธีปกป้องกำลังซื้อของการออมของคุณ Bitcoin จะมองคุณเผชิญหน้าเหมือนโชคชะตา Kwisatz Haderach ที่ต้องคำนึงถึง

สำหรับผู้ที่คิดว่าตลาดจะรับรู้อนาคตได้อย่างรวดเร็วและผลักดัน Bitcoin ให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ฉันจะทำให้คุณผิดหวัง นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) และการเติบโตของสินเชื่อของธนาคารประชาชนจีนจะต้องใช้เวลาในการเร่งตัวอีกครั้ง เคมีบำบัดต้องใช้ "ผู้ป่วย" และต้องมีกระบวนการ อย่างที่ฉันคาดไว้ ในช่วงแรก นักออมเงินชาวจีนกำลังซื้อหุ้นในประเทศที่ขายเกินและอพาร์ทเมนท์ที่มีราคาลดอย่างมาก นโยบายนี้อาจไม่ชัดเจนในขณะนี้ แต่หากคุณให้เวลา ผลที่จะตามมาก็จะไม่สามารถเพิกเฉยได้ในที่สุด

มุมมองในแง่ร้ายของนักเศรษฐศาสตร์ในปัจจุบันเกี่ยวกับขนาดและความเข้มข้นของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทำให้นักลงทุนมีโอกาสซื้อที่ดีเยี่ยม และเมื่อนักลงทุนผู้มั่งคั่งที่อาศัยอยู่ตามชายฝั่งตัดสินใจซื้อ Bitcoin ในราคาใดก็ตาม ความผันผวนที่สูงขึ้นของราคาจะถูกเรียกคืนในเดือนสิงหาคม 2558 - ณ ในเวลานั้น ธนาคารประชาชนจีนได้ดำเนินการลดค่าเงินหยวนกะทันหัน และราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้นจาก 135 เหรียญสหรัฐเป็น 600 เหรียญสหรัฐในเวลาไม่ถึงสามเดือน ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบห้าเท่า

(ความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้เขียนและไม่ควรนำไปใช้เป็นพื้นฐานในการตัดสินใจลงทุนและไม่ถือเป็นข้อเสนอแนะหรือความคิดเห็นในการลงทุน)

ลิงค์เดิม