ผู้เขียนต้นฉบับ: Nian Qing, ChainCatcher

ในวันจันทร์ตามเวลาท้องถิ่นของสหรัฐอเมริกา ตามเอกสารกำกับดูแลและประกาศจากบริษัทที่เกี่ยวข้อง สำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ ได้อนุมัติอย่างเป็นทางการในการจดทะเบียนและซื้อขายใบสมัครของบริษัทหลายแห่งสำหรับ Ethereum Spot ETFs Ethereum Spot ETF มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการแล้ว และแบบฟอร์ม 424(b) จะถูกปล่อยออกมาทีละรายการ ตอนนี้เรากำลังรอให้ ETF ที่เกี่ยวข้องเข้าจดทะเบียนในวันอังคาร เวลา 9.30 น. ตามเวลาตะวันออก (21.30 น. ตามเวลาท้องถิ่น) 23 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง)

ผู้ออกแอปพลิเคชั่น Ethereum Spot ETF ชุดแรกประกอบด้วย:

• BlackRock Spot Ethereum ETF มีค่าธรรมเนียม 0.25% (0.12% สำหรับ 2.5 พันล้านดอลลาร์แรกหรือ 12 เดือนแรก) รหัส ETHA;

• ค่าธรรมเนียม Fidelity spot Ethereum ETF คือ 0.25% (ไม่มีค่าธรรมเนียมการจัดการตลอดทั้งปี 2024) รหัสคือ FETH;

• ค่าธรรมเนียม Bitwise Spot Ethereum ETF คือ 0.2% (0% สำหรับ 500 ล้านดอลลาร์แรกหรือ 6 เดือนแรก) รหัส ETHW;

• 21 หุ้น Spot Ethereum ค่าธรรมเนียม ETF คือ 0.21% (0% สำหรับ 500 ล้านดอลลาร์แรกหรือ 12 เดือนแรก) รหัส GETH;

• VanEck Spot Ethereum ETF มีค่าธรรมเนียม 0.2% (0% สำหรับ 1.5 พันล้านดอลลาร์แรกหรือ 12 เดือนแรก) รหัส ETHV;

• Invesco Galaxy Spot Ethereum ETF มีค่าธรรมเนียม 0.25% และสัญลักษณ์คือ QETH;

• Franklin Spot Ethereum ETF มีค่าธรรมเนียม 0.19% (0% สำหรับ 10 พันล้านดอลลาร์แรกก่อนวันที่ 31 มกราคม 2025) รหัส EZET

• Grayscale Spot Ethereum ETF มีค่าธรรมเนียม 2.5% และสัญลักษณ์คือ ETHE

• ETF ระดับสีเทา Ethereum Mini Trust มีค่าธรรมเนียม 0.15% และสัญลักษณ์คือ ETH

เป็นที่น่าสังเกตว่า เช่นเดียวกับ GBTC ของ Grayscale Grayscale จะแปลง Grayscale Ethereum Trust ETHE ที่มีอยู่ให้เป็น ETF โดยยังคงดำเนินต่อไปในอัตราเดิมที่ 2.5% ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว Grayscale และ NYSE Arca ได้ร่วมกันยื่นขอแปลง Ethereum Trust Fund ของ Grayscale ให้เป็น Ethereum Spot ETF

ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Grayscale ETHE Trust ก่อตั้งขึ้นในเดือนธันวาคม 2017 จดทะเบียนในเดือนมิถุนายน 2019 และจดทะเบียนเป็น ETF เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม ปัจจุบัน ETHE ถือครอง 2.63 ล้าน ETH เนื่องจากก่อตั้งขึ้นก่อนหน้านี้ ต้นทุนการถือครอง ETH โดยเฉลี่ยของ Grayscale จึงอยู่ที่เพียงไม่กี่ร้อยดอลลาร์ นอกจากนี้ หลังจากที่ ETHE ถูกแปลงเป็น ETF แล้ว อัตรายังคงอยู่ที่ 2.5% ก่อนหน้านี้ ETHE เคยเป็นทรัสต์ที่ไม่อนุญาตให้มีการไถ่ถอนในระหว่างระยะเวลาดังกล่าว และมีระยะเวลาล็อคอิน 6 เดือน เมื่อประกอบกับค่าธรรมเนียมที่สูงของ ETHE ซึ่งสูงกว่าคู่แข่งถึง 10 เท่า สิ่งนี้จะนำมาซึ่งการไหลออกที่สำคัญ

แม้ว่า Grayscale ได้เปิดตัว Grayscale Mini Trust ETF เพื่อป้องกันเงินทุนไหลออก (ค่าธรรมเนียมลดลงจาก 0.25% เหลือ 0.15% ฟรี 6 เดือนแรก และปัจจุบันเป็น ETF ที่มีค่าธรรมเนียมต่ำที่สุด) ยังคงเป็นเรื่องยากที่จะหลีกเลี่ยง เหตุการณ์เช่น GTBC หลังจากมีแรงกดดันในการขาย

ความคิดเห็น: แรงกดดันในการขายของ ETHE จะไม่มากเท่ากับ GBTC

ETHE Trust ได้รับการจดทะเบียนในปี 2019 เช่นเดียวกับ GBTC มันเป็นหนึ่งในกองทุนแรกสุดที่ผูกพันกับ ETH ในตลาดสหรัฐอเมริกา ก่อนหน้านี้ ETHE เคยเป็นกองทุนปิด เนื่องจากโครงสร้างของกองทุน มีโอกาสเก็งกำไรบางประการเนื่องจากพรีเมี่ยมและราคากองทุนที่สัมพันธ์กับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการล้มละลายหลายครั้งก่อนหน้านี้ เช่น FTX และ DCG ความไว้วางใจเช่น GBTC เคยถูกตลาดวิพากษ์วิจารณ์ว่าเป็น "สถาบัน" ผู้สร้างฟองสบู่และการล่มสลาย

นอกจากนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับผลิตภัณฑ์ทรัสต์ ETF มีความโปร่งใสกว่า มีสภาพคล่องมากกว่า มีเกณฑ์และความเสี่ยงในการไถ่ถอนต่ำกว่า และได้รับการยอมรับจากผู้จัดการกองทุนรวมและกองทุนบำเหน็จบำนาญง่ายกว่า ดังนั้นจึงมีแนวโน้มที่จะได้รับความนิยมในตลาดมากกว่า ในขณะที่สถาบันต่างๆ กำลังสมัครขอรับ ETF สปอตสินทรัพย์ดิจิทัล ผลิตภัณฑ์ความน่าเชื่อถือของ Grayscale เช่น GBTC และ ETHE ก็ถูกแปลงเป็นผลิตภัณฑ์ ETF ในที่สุดเพื่อไม่ให้ถูกลดความสำคัญลง

เนื่องจากแรงกดดันในการขายหลังจากที่ GBTC ได้ถูกแปลงเป็น Bitcoin Spot ETF เรียบร้อยแล้วนั้นกินเวลานานกว่าหนึ่งเดือน ตลาดจึงมีความกังวลเกี่ยวกับการไหลออกขนาดใหญ่ที่อาจเกิดขึ้นหลังจากการจดทะเบียน ETHE

ข้อมูลของ Farside Investors แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 22 กรกฎาคม GBTC เผชิญกับการไหลออกของเงินทุน โดยมีการไหลออกสุทธิสะสมสูงถึง 18.49 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่า ETH จำนวน 2.63 ล้าน ETH ที่ถือโดย Grayscale (มูลค่าประมาณ 9.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ค่อนข้างแตกต่างจากขนาดของ GBTC แต่ก็เป็นไปได้ว่าอัตราที่สูงของ ETHE จะยังคงทำให้เกิดการไหลออกบางอย่าง

อย่างไรก็ตาม @analyst Theclues เชื่อว่า มีความแตกต่างอย่างมากระหว่าง ETHE และ GBTC แรงกดดันในการขายหลังจากการจดทะเบียน ETHE จะไม่รุนแรงเท่ากับของ GBTC

เธอเชื่อว่าก่อนที่ BTC ETF จะผ่านไป ไม่มีการพลิกผันใดๆ และความคาดหวังก็มั่นคง โดยราคาเพิ่มขึ้นเกือบ 100% ในช่วงสามเดือนก่อนวันที่ 10 มกราคม

ETH ETF เต็มไปด้วยการพลิกผัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกลับตัวครั้งใหญ่จาก "ไม่ผ่านในระยะสั้น" เป็น "ผ่านในเดือนกรกฎาคม" การเก็งกำไรที่คาดหวังเริ่มต้นใหม่จาก 2800 มาเป็นปัจจุบันเพิ่มขึ้น 21% มาจากผลกำไรที่คาดหวังจากกองทุนเก็งกำไร ในทางตรงกันข้าม แรงจูงใจในการขาย ETH นั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก BTC

นอกจากนี้ แม้ว่า ETHE จะมีกำไรจากการเก็งกำไรด้วย (ซื้อพร้อมส่วนลด 40%) แต่ ETHE นั้นแตกต่างจาก GBTC มาก ก่อนที่ GBTC จะถูกแปลงเป็น ETF ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์มีเพียงมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ปัจจุบัน ETHE มีปริมาณการซื้อขายรายวันมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์มีมากกว่า 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งกินเวลานานหลายสัปดาห์ นอกจากนี้ พรีเมี่ยม ETHE ยังหดตัวลงเหลือน้อยกว่า 6% ในช่วงต้น และ พรีเมี่ยมจะค่อยๆ ฟื้นตัวเพียงสองสัปดาห์ก่อนที่ GBTC จะถูกแปลงเป็น ETF ดังนั้นจึงมีพื้นที่เพียงพอสำหรับการเก็งกำไรของตลาด ETHE เธอเชื่อว่าการทำนายแบบพุ่งชนหลายครั้งนั้นเป็นแบบอัตวิสัยมากโดยอิงจากแนวคิดที่ว่า "ผู้ถูกทำนาย" นั้นอยู่กับที่

นอกจากนี้ แม้ว่าจะมีแรงกดดันในการขายและการทุบตี ETHE ในระยะสั้น แต่ ETF อื่นๆ ของ Ethereum ก็จะถูกดูดซับไปในระยะยาว เราเห็นได้จากแนวโน้มการไหลเข้าและการไหลออกของ Bitcoin Spot ETFs ว่าแม้จะมี GBTC ไหลออกจำนวนมาก ณ วันที่ 22 กรกฎาคม แต่การไหลเข้าสุทธิของ Bitcoin Spot ETFs ก็เกินกว่า 17 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเมื่อพิจารณาจากประสิทธิภาพด้านราคา แรงกดดันในการขายไม่ได้ส่งผลกระทบต่อราคา Bitcoin มากนัก

นอกจากนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับ GBTC แล้ว ความเคลื่อนไหวที่สำคัญอีกประการหนึ่งระหว่าง ETHE และ GBTC ก็คือ Grayscale ได้แยก Mini Trust ETF จาก ETHE ออก ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ ณ วันที่ 18 กรกฎาคม 2024 10% ของ ETH พื้นฐานของ Grayscale Ethereum Trust (ETHE Trust) ถูกแบ่งในเวลาเดียวกันกับที่ Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH Trust) ถูกสร้างขึ้น ดังนั้น ETHE Trust NAV ของหุ้นจะต่ำกว่า NAV ของวันก่อนหน้าในวันที่ 18 กรกฎาคม 2024 ถึง 10% (โดยไม่คำนึงถึงราคาที่เพิ่มขึ้นหรือลดลงที่อาจเกิดขึ้นของ ETH) ผู้ถือหุ้น ETHE Trust จะไม่จำเป็นต้องดำเนินการใดๆ เพื่อรับ รายได้ที่แยกออกมาและจะมีสิทธิ์ได้รับหุ้น ETH Trust ในอัตราส่วน 1:1 ดังนั้นความเสี่ยงโดยรวมต่อ ETH จะไม่เปลี่ยนแปลง

กล่าวคือ ปัจจุบัน Grayscale มี ETF สองรายการ ได้แก่ ETHE และ ETH ถือครอง 90% ของ ETH เริ่มต้น และมีค่าธรรมเนียมการจัดการ 2.5% ซึ่งเหมาะสำหรับนักลงทุนสถาบันและมืออาชีพมากกว่า และมีค่าธรรมเนียมการจัดการที่ต่ำกว่าเพื่อลดการสูญเสียของผู้ใช้และลดแรงกดดันในการขาย

ดังนั้น การไหลออกของ ETHE จะน้อยกว่าเมื่อเทียบกับ GBTC เนื่องจากผู้ถือเปลี่ยนมาใช้ Mini Trust ETF

Mini Trust ETF ของ Grayscale ยังช่วยให้ผู้ถือระยะยาวหลีกเลี่ยงภาษีได้อย่างสมเหตุสมผล ซึ่งช่วยให้ผู้ถือ ETHE พบจุดกึ่งกลางที่ดีระหว่างการไม่สูญเสียรายได้และการขายออก โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ได้รับผลกระทบจากภาษีกำไรจากการขายหุ้น

ขนาดการไหลเข้าโดยประมาณของ ETH ETF

ปัจจุบัน สถาบันหลายแห่งได้ประมาณระดับการไหลเข้าของ ETH ETF:

ทีมวิจัย Grayscale คาดการณ์ว่าความ ต้องการสปอต Ethereum ETF ในสหรัฐอเมริกาจะสูงถึง 25% -30% ของความต้องการสปอต Bitcoin ETF อุปทาน Ethereum ส่วนใหญ่ (เช่น ETH ที่เดิมพัน) อาจไม่สามารถใช้ใน ETF ได้

ฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ ASXN เชื่อ ว่าเมื่อมีการเปิดตัว ETH ETF ผู้ถือ ETHE จะมีเวลา 2 เดือนในการออกจากช่วงราคาที่ใกล้เคียงกับราคาจริง นี่เป็นตัวแปรสำคัญที่จะช่วยยับยั้งการไหลออกของ ETHE โดยเฉพาะการรับส่งข้อมูลขาออก ประมาณการภายในของ ASXN คือการไหลเข้าต่อเดือนที่ 800 ล้านถึง 1.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคำนวณโดยการใช้ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตลาดของการไหลเข้าของ Bitcoin ต่อเดือน แล้วคูณด้วยมูลค่าตลาดของ ETH

Eric Balchunas นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ETF คาดการณ์ว่า Ethereum Spot ETF สามารถจับ 10% ถึง 15% ของสินทรัพย์ที่ได้มาโดย Bitcoin Spot ETF ซึ่งมีมูลค่าถึง 5 พันล้านดอลลาร์ถึง 8 พันล้านดอลลาร์

Galaxy คาดว่า การไหลเข้าสุทธิของ ETH ETF จะสูงถึง 20-50% ของการไหลเข้าสุทธิของ BTC ETF ในช่วงห้าเดือนแรก โดยมีเป้าหมายที่ 30% ซึ่งหมายถึงการไหลเข้าสุทธิต่อเดือนที่ 1 พันล้านดอลลาร์

Shenyu คาดการณ์ว่าเงินทุนหลักที่ไหลเข้าในช่วงระยะเวลาจดทะเบียนครั้งแรกระหว่างเดือนมิถุนายนถึงธันวาคมอาจมาจากนักลงทุนรายย่อย ซึ่งคิดเป็น 80 ถึง 90% ของเงินทุนทั้งหมด โดยมีส่วนร่วมน้อยกว่าจากผู้ใช้สถาบัน เมื่อพิจารณาว่า ETHE นั้นคล้ายคลึงกับ GBTC ตลาดอาจเผชิญกับการเก็งกำไรและแรงกดดันในการขาย และจะสามารถทนต่อแรงกดดันในการขายนี้ได้หรือไม่ ผู้ลงทุนสถาบันอาจทยอยเข้าสู่ตลาดหลังเดือนธันวาคม

อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปตลาดเชื่อว่าการไหลเข้าของ ETH ETF มีจำกัด

Nikolaos Panigirtzoglou จาก JPMorgan Chase คาดการณ์เมื่อปลายเดือนพฤษภาคมว่าการไหลเข้าสู่ Ethereum ETFs น่าจะเทียบเท่ากับเศษเสี้ยวของ Bitcoin เท่านั้น

Citibank คาดว่าการไหลเข้าของ ETF จะคิดเป็น 30%-35% ของการไหลเข้าของ Bitcoin ตัวเลขดังกล่าวจะสูงถึง 4.7 พันล้านดอลลาร์ถึง 5.4 พันล้านดอลลาร์ในช่วงหกเดือนข้างหน้า CoinDesk กล่าวโดยอ้างรายงาน

ธนาคารทั้งสองเชื่อว่า Bitcoin มีข้อได้เปรียบจากผู้เสนอญัตติรายแรก และเน้นย้ำว่าฟังก์ชันที่ Ethereum มอบให้นั้นไม่สามารถทำได้ผ่าน ETF จึงเป็นการจำกัดความต้องการ

ราคา ETH จะได้รับผลกระทบอย่างไร?

ในปัจจุบันมุมมองโดยทั่วไปในตลาดก็คือ เนื่องจากการอนุมัติของ Ethereum Spot ETF ปรากฏในปรากฏการณ์ Sell the News ในเดือนพฤษภาคม และ SEC กำลังอนุมัติเอกสารการสมัคร 19-b และ S-1 ตลาดก็รอนานพอสมควร ซึ่งนำไปสู่ผลกระทบของ ETF ต่อ ตลาดมีแนวโน้มที่จะถูกย่อย ดังนั้น ETH ETF จะไม่ทำให้ราคาของ ETH มีความผันผวนมากนัก

นอกจากนี้ยังมีมุมมองในแง่ดีอีกว่า Ethereum จะมีประสิทธิภาพเหนือกว่า Bitcoin หลังจากเปิดตัว ETF ชุดแรก

การวิจัยจากบริษัทวิเคราะห์ Kaiko แสดงให้เห็นว่า ETH ETF ที่กำลังจะมาถึงควรปรับปรุงประสิทธิภาพของ ETH เมื่อเทียบกับ BTC Kaiko กล่าวว่าเนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลอนุมัติ ETF ในเดือนพฤษภาคม อัตราส่วนของ ETH ต่อ BTC ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ใช้ในการเปรียบเทียบสกุลเงินดิจิทัลหลักสองสกุล ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 0.045 เป็น 0.05 และยังคงอยู่ในระดับสูง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้องใช้ Bitcoin มากขึ้นในการซื้อ ETH หนึ่งรายการ และแนวโน้มนี้จะรุนแรงขึ้นก็ต่อเมื่อ ETF มาออนไลน์ แม้ว่าราคาของ ETH จะขึ้นและลงตั้งแต่เดือนพฤษภาคม แต่อัตราส่วนนี้แสดงให้เห็นว่า ETH พร้อมที่จะเพิ่มขึ้น

Rachel Lin ซีอีโอของ SynFutures กล่าวในเดือนพฤษภาคมว่า นอกเหนือจากปัจจัยอุปสงค์แล้ว การเปลี่ยนแปลงอุปทานยังนำมาซึ่งอัพไซด์ ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนราคา BTC ต่อ ETH กระชับขึ้น เธอเชื่อว่า ทัศนคติของตลาดในปัจจุบันต่อ Ethereum นั้น "ยังดีไม่พอ" และตัวชี้วัดทั้งหมดชี้ไปที่ราคา ETH ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ลิงค์เดิม