Galaxy: การใช้ Bitcoin เป็นแนวทางในการสำรวจขนาดตลาดของ Ethereum ETF

ผู้เขียนต้นฉบับ: ชาร์ลส์ หยู

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

ประเด็นที่สำคัญ

• Bitcoin Spot ETF (เปิดตัวเมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024) มีการไหลเข้าสุทธิสะสม 15.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 15 มิถุนายน 2024

• ผู้ออกเก้ารายกำลังทำงานเพื่อเปิดตัว Ethereum Spot ETF จำนวน 10 ตัวในสหรัฐอเมริกา

• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) อนุมัติการยื่นเอกสาร 19B-4 ทั้งหมดในวันที่ 23 พฤษภาคม และคาดว่า ETF จะเริ่มซื้อขายได้ในเดือนกรกฎาคม 2567

• เช่นเดียวกับ Bitcoin ETF เราเชื่อว่าแหล่งที่มาหลักของการไหลเข้าสุทธิคือที่ปรึกษาการลงทุนอิสระ หรือที่ปรึกษาการลงทุนในเครือธนาคาร โบรกเกอร์/ตัวแทนจำหน่าย

• เราคาดว่าการไหลเข้าสุทธิของ Ethereum ETF ในช่วงห้าเดือนแรกจะคิดเป็น 20-50% ของการไหลเข้าสุทธิของ Bitcoin ETF ในช่วงเวลาเดียวกัน และเป้าหมายโดยประมาณของเราคือ 30% ซึ่งหมายถึงการไหลเข้าสุทธิต่อเดือนที่ 1 พันล้านดอลลาร์

• โดยรวมแล้ว เราเชื่อว่า ETHUSD มีความอ่อนไหวด้านราคาต่อการไหลเข้าของ ETF มากกว่า BTC เนื่องจากส่วนใหญ่ของอุปทาน ETH ทั้งหมดถูกล็อคไว้ในการเดิมพัน สะพานข้ามสายโซ่ และสัญญาอัจฉริยะ ในขณะที่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ถือครองจำนวนที่มากกว่า

เป็นเวลาหลายเดือนแล้วที่ผู้สังเกตการณ์และนักวิเคราะห์ได้ลดโอกาสที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) จะอนุมัติผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน Ethereum (ETP) การมองโลกในแง่ร้ายเกิดจากการที่ SEC ไม่เต็มใจที่จะยอมรับ ETH อย่างชัดเจนว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ การขาดข่าวการตลาดเกี่ยวกับการติดต่อระหว่าง SEC และผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีศักยภาพ และการสืบสวนอย่างต่อเนื่องของ SEC และการดำเนินการบังคับใช้ที่เกี่ยวข้องกับระบบนิเวศ Ethereum นักวิเคราะห์ของ Bloomberg Eric Balchunas และ James Seyffart ประเมินความน่าจะเป็นของการอนุมัติในเดือนพฤษภาคมที่ 25% อย่างไรก็ตาม ในวันจันทร์ที่ 20 พฤษภาคม จู่ๆ นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ก็เพิ่มโอกาสในการอนุมัติเป็น 75% ท่ามกลางรายงานว่า ก.ล.ต. ได้ติดต่อกับตลาดหลักทรัพย์แล้ว

ในความเป็นจริง ต่อมาในสัปดาห์นั้น การสมัครทั้งหมดสำหรับ Spot Ethereum ETP ได้รับการอนุมัติจาก SEC เราหวังว่าจะเปิดตัวเครื่องมือเหล่านี้จริงเมื่อคำร้อง S-1 มีผลบังคับใช้ (ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงฤดูร้อนปี 2024) รายงานนี้จะอ้างอิงถึงประสิทธิภาพของ Bitcoin Spot ETP เพื่อคาดการณ์ความต้องการ Ethereum ETP หลังจากเปิดตัว เราประเมินว่า Ethereum Spot ETP จะมีการไหลเข้าสุทธิประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าเดือนแรกของการซื้อขาย (คิดเป็นประมาณ 30% ของการไหลเข้าสุทธิของ Bitcoin ETP)

พื้นหลัง

ขณะนี้มีผู้ออก 9 รายที่แข่งขันกันเพื่อเปิดตัวผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETP) 10 รายการสำหรับสปอต ETH ผู้จัดพิมพ์หลายรายลาออกในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ARK เลือกที่จะไม่ร่วมมือกับ 21 Shares เพื่อเปิดตัว Ethereum ETP ในขณะที่ Valkyrie, Hashdex และ WisdomTree ได้ถอนใบสมัครของพวกเขาแล้ว แผนภูมิด้านล่างแสดงสถานะปัจจุบันของผู้สมัคร เรียงตามวันที่ยื่น 19 b-4:

Grayscale ต้องการแปลง Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ให้เป็น ETP เช่นเดียวกับที่บริษัททำกับ Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) แต่ Grayscale ยังได้สมัคร Ethereum ETP แบบ "มินิ" อีกด้วย

เมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม ก.ล.ต. อนุมัติการยื่นเอกสาร 19B-4 ทั้งหมด (การเปลี่ยนแปลงกฎที่อนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์สามารถแสดงรายการ ETH spot ETP ได้ในที่สุด) แต่ตอนนี้ผู้ออกแต่ละรายจะต้องกลับไปกลับมากับหน่วยงานกำกับดูแลในใบแจ้งการจดทะเบียน ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวไม่สามารถเริ่มซื้อขายได้จริงจนกว่า SEC จะอนุญาตให้การยื่น S-1 เหล่านี้ (หรือการยื่น S-3 ในกรณีของ ETHE) มีผลบังคับใช้ จากการวิจัยและรายงานของเราจาก Bloomberg เราเชื่อว่า ETP สปอตของ Ethereum อาจเริ่มซื้อขายได้เร็วที่สุดในสัปดาห์ของวันที่ 11 กรกฎาคม 2024

ประสบการณ์ Bitcoin ETF

Bitcoin ETF เปิดตัวมาเกือบ 6 เดือนแล้ว และสามารถใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการทำนายแนวโน้มความนิยมของ Ethereum Spot ETF

ที่มา: บลูมเบิร์ก

ต่อไปนี้เป็นข้อสังเกตบางส่วนจากช่วงสองสามเดือนแรกของการซื้อขาย Bitcoin Spot ETP:

• จนถึงขณะนี้กระแสไหลเข้ามีแนวโน้มสูงขึ้น ณ วันที่ 15 มิถุนายน สปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ ได้สะสมเงินไหลเข้าสุทธิมากกว่า 15 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัว โดยมีการไหลเข้าสุทธิเฉลี่ย 136 ล้านดอลลาร์ต่อวันซื้อขาย จำนวน BTC ที่ถือโดย ETF เหล่านี้อยู่ที่ประมาณ 870,000 BTC คิดเป็น 4.4% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC ราคาซื้อขายของ BTC อยู่ที่ประมาณ 66,000 เหรียญสหรัฐ และ AUM รวมของ Spot ETF ของสหรัฐฯ ทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 58 พันล้านเหรียญสหรัฐ (หมายเหตุ: ก่อนการเปิดตัว ETF นั้น GBTC ถืออยู่ประมาณ 619,000 BTC)

• การไหลเข้าของ ETF มีส่วนรับผิดชอบต่อการเพิ่มขึ้นของราคา BTC ด้วยการถดถอยการเปลี่ยนแปลงของราคา BTC และการไหลเข้าสุทธิของ ETF ใน 1 สัปดาห์ เราจะคำนวณ r-sq เท่ากับ 0.55 ซึ่งบ่งชี้ว่าตัวแปรทั้งสองนี้มีความสัมพันธ์กันสูง สิ่งที่น่าสนใจคือ เรายังพบว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของการไหลเข้า แทนที่จะเป็นอย่างอื่น

• GBTC ถือเป็นอันตรายสำคัญที่ซ่อนเร้นต่อกระแส ETF โดยรวมมาโดยตลอด GBTC ประสบกับการไหลออกที่สำคัญในช่วงหลายเดือนแรกนับตั้งแต่เปลี่ยนความไว้วางใจเป็น ETF การไหลออกรายวันของ GBTC สูงสุดในช่วงกลางเดือนมีนาคม โดยมีการไหลออก 642 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 18 มีนาคม 2024 การไหลออกมีการกลั่นกรองตั้งแต่นั้นมา และ GBTC ยังมีการไหลเข้าสุทธิที่เป็นบวกในช่วงสองสามวันเริ่มตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ณ วันที่ 15 มิถุนายน ยอดคงเหลือของ BTC ที่ถือโดย GBTC ลดลงจาก 619,000 เป็น 278,000 นับตั้งแต่เปิดตัว ETF

ความต้องการของ ETF ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากนักลงทุนรายย่อย โดยมีความต้องการของสถาบันเพิ่มขึ้น เอกสาร 13F แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 31 มีนาคม 2024 บริษัทการลงทุนมากกว่า 900 แห่งในสหรัฐอเมริกาถือ Bitcoin ETFs โดยมีมูลค่าการถือครองประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 20% ของการถือครอง Bitcoin ETF ทั้งหมด ซึ่งบ่งชี้ว่าความต้องการส่วนใหญ่ได้รับการขับเคลื่อน โดยนักลงทุนรายย่อย รายชื่อผู้ซื้อสถาบันประกอบด้วยธนาคารรายใหญ่ (เช่น JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo), กองทุนป้องกันความเสี่ยง (เช่น Millennium, Point 72, Citadel) และแม้แต่กองทุนบำเหน็จบำนาญ (เช่น Wisconsin Investment Council)

แพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งยังไม่ได้เริ่มซื้อ Bitcoin ETF สำหรับลูกค้า แพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดยังไม่อนุญาตให้โบรกเกอร์แนะนำ Bitcoin ETFs แม้ว่า Morgan Stanley รายงานว่ากำลังสำรวจการปล่อยให้โบรกเกอร์ชักชวนลูกค้าให้ซื้อ เราเขียนไว้ในรายงาน "ขนาดตลาดสำหรับ Bitcoin ETFs" ของเราว่าอาจต้องใช้เวลาหลายปีกว่าที่แพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่ง รวมถึงโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ ธนาคาร และ RIA จะช่วยลูกค้าซื้อ Bitcoin ETFs จนถึงขณะนี้การไหลเข้าจากแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งมีน้อยมาก แต่เราเชื่อว่ามันจะเป็นตัวเร่งสำคัญสำหรับการยอมรับ Bitcoin ในระยะใกล้ถึงระยะกลาง

สภาพคล่องรายวันของ GBTC หลังจากได้รับการอนุมัติจาก ETF (USD)

การประมาณการไหลเข้าของ Ethereum ETF ที่อาจเกิดขึ้น

จากสถานการณ์ของ Bitcoin ETP เราสามารถประมาณการความต้องการของตลาดที่อาจเกิดขึ้นสำหรับ Ethereum ETP ได้โดยประมาณ

ขนาดสัมพัทธ์ของ BTC เทียบกับตลาด ETH ETP

เพื่อประเมินการไหลเข้าของ Ethereum ETF ที่อาจเกิดขึ้น เราได้ใช้ BTC/ETH หลายรายการกับการไหลเข้าของ Bitcoin Spot ETF ของสหรัฐอเมริกา โดยพิจารณาจากขนาดสินทรัพย์สัมพัทธ์ของตลาดหลายแห่งที่ BTC และ ETH ซื้อขายกัน ณ วันที่ 31 พฤษภาคม:

• มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ BTC อยู่ที่ 2.9 เท่าของ ETH

• ในการแลกเปลี่ยนทั้งหมด ตลาดฟิวเจอร์สสำหรับ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH ประมาณ 2 เท่า โดยพิจารณาจากระดับดอกเบี้ยเปิดและปริมาณการซื้อขาย เฉพาะสำหรับ CME นั้น ดอกเบี้ยแบบเปิดของ BTC อยู่ที่ 8.4 เท่าของ ETH ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายรายวันของ BTC อยู่ที่ 4.2 เท่าของ ETH

• AUM ของกองทุนต่างๆ ที่มีอยู่ (หารด้วย Grayscale Trust, ฟิวเจอร์ส, สปอต และตลาดทั่วโลกที่เลือก) แสดงให้เห็นว่าขนาดของกองทุน BTC คือ 2.6 เท่า - 5.3 เท่าของกองทุน ETH

จากที่กล่าวมาข้างต้น เราเชื่อว่าการไหลเข้าของ Spot ETF ของ Ethereum จะอยู่ที่ประมาณ 1/3 ของการไหลเข้าของ Bitcoin Spot ETF (ช่วงประมาณ 20% -50%)

การใช้ข้อมูลนี้กับ Bitcoin Spot ETF มูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าจนถึงวันที่ 15 มิถุนายน หมายความว่าในช่วงห้าเดือนแรกหลังจากการเปิดตัว Ethereum ETF การไหลเข้ารายเดือนอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ช่วงประมาณการ: ต่อ 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ต่อเดือน).

การประมาณการการไหลเข้าของ Ethereum ETF ของสหรัฐฯ

เราเห็นการประเมินมูลค่าบางส่วนต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เนื่องจากปัจจัยหลายประการ ต้องบอกว่า รายงาน ก่อนหน้านี้ของเราคาดการณ์การไหลเข้าของ Bitcoin ETF ในปีแรกเป็นจำนวน 14 พันล้านดอลลาร์ โดยสมมติว่ามีการเข้าสู่แพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่ง แต่ Bitcoin ETF ได้เห็นการไหลเข้าที่สำคัญก่อนที่แพลตฟอร์มเหล่านี้จะเข้ามา ดังนั้นเราจึงขอแนะนำความระมัดระวังเมื่อคาดการณ์ความต้องการ Ethereum ETF ที่ต่ำ

ความแตกต่างทางโครงสร้าง/ตลาดระหว่าง BTC และ ETH จะส่งผลต่อกระแส ETF:

เนื่องจากไม่มีผลตอบแทนจากการปักหลัก ความต้องการสปอต Ethereum ETF จึงอาจได้รับผลกระทบ ETH ที่ไม่มั่นคงมีค่าเสียโอกาสในการสละ (i) รางวัลเงินเฟ้อที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (ii) ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง และรายได้ MEV ที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องผ่านทางรีเลย์ จากข้อมูลตั้งแต่วันที่ 15 กันยายน 2022 ถึงวันที่ 15 มิถุนายน 2024 เราประมาณการว่าค่าเสียโอกาสต่อปีของการสละรางวัลจากการปักหลักคือ 5.6% สำหรับผู้ถือ ETH ทันที (โดยใช้ข้อมูลตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ผลลัพธ์คือ 4.4%) ซึ่งก็คือ ความแตกต่างใหญ่ สิ่งนี้จะทำให้สปอต Ethereum ETF น่าดึงดูดน้อยลงสำหรับผู้มีโอกาสเป็นผู้ซื้อ โปรดทราบว่า ETP ที่เสนอในที่อื่นนอกสหรัฐอเมริกา (เช่น แคนาดา) จะให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมแก่ผู้ถือผ่านการเดิมพัน

แหล่งที่มาของรายได้สำหรับผู้ถือ ETH ที่ไม่มีการปักหลักและให้คำมั่นสัญญา

ETHE ของ Grayscale อาจเป็นอุปสรรคต่อการไหลเข้าของ Ethereum ETF เช่นเดียวกับที่ GBTC Grayscale Trust ประสบกับการไหลออกที่สำคัญเมื่อแปลง ETF ETHE Grayscale Trust ก็แปลงเป็น ETF เช่นกัน สมมติว่าอัตราการไหลของ ETHE ตรงกับอัตราการไหลออกของ GBTC ใน 150 วันก่อนหน้า (นั่นคือ 54.2% ของอุปทานที่เชื่อถือได้ถูกถอนออก) เราประเมินว่าการไหลออกของ ETHE จะอยู่ที่ประมาณ 319,000 ETH ต่อเดือน ที่ราคาปัจจุบันที่ 3,400 ดอลลาร์ ซึ่งจะถึงการไหลออกรายเดือนที่ 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือไหลออกเฉลี่ยต่อวัน 36 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โปรดทราบว่าโทเค็นที่ถือครองโดย Trusts เหล่านี้เป็นเปอร์เซ็นต์ของอุปทานทั้งหมดตามลำดับคือ: 3.2% สำหรับ BTC และ 2.4% สำหรับ ETH นี่แสดงให้เห็นว่าการแปลง ETHE ETF สร้างแรงกดดันต่อราคาของ ETH น้อยกว่า GBTC นอกจากนี้ ไม่เหมือนกับ GBTC ตรงที่ ETHE จะไม่เผชิญกับการบังคับขายเนื่องจากคดีล้มละลาย (เช่น 3AC หรือ Genesis) ซึ่งสนับสนุนแนวคิดที่ว่าแรงกดดันในการขายที่เกี่ยวข้องกับ ETH และ Grayscale Trust จะค่อนข้างน้อยกว่า BTC

GBTC และ ETHE (คาดการณ์) กระแสสุทธิ

การซื้อขายพื้นฐานอาจผลักดันความต้องการกองทุนเฮดจ์ฟันด์สำหรับ Bitcoin ETFs การซื้อขายพื้นฐานอาจผลักดันความต้องการ Bitcoin ETF จากกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ต้องการเก็งกำไรความแตกต่างระหว่างราคาสปอตของ Bitcoin และราคาฟิวเจอร์ส ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ การยื่นฟ้อง 13F แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 31 มีนาคม 2024 บริษัทการลงทุนมากกว่า 900 แห่งในสหรัฐอเมริกาถือครอง Bitcoin ETFs รวมถึงกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีชื่อเสียงบางแห่ง เช่น Millennium และ Schonfeld ตลอดปี 2024 อัตราทางการเงินของ ETH ในการแลกเปลี่ยนต่างๆ โดยเฉลี่ยสูงกว่า BTC ซึ่งบ่งชี้ว่า (i) ความต้องการ ETH แบบยาวนั้นค่อนข้างมาก และ (ii) Spot Ethereum ETF อาจนำมาซึ่งการซื้อขายพื้นฐานที่มากขึ้น

อัตราทางการเงินสำหรับ BTC และ ETH

ปัจจัยที่ส่งผลต่อความอ่อนไหวด้านราคาของ ETH และ BTC

เนื่องจากอัตราส่วนโดยประมาณของการไหลเข้าของ Ethereum ETF ต่อมูลค่าตลาดเท่ากับอัตราส่วนของการไหลของ Bitcoin ต่อมูลค่าตลาดโดยประมาณ เราจึงคาดว่าผลกระทบของราคาจะใกล้เคียงกันโดยประมาณ ส่วนอย่างอื่นก็เท่ากัน อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างที่สำคัญหลายประการในอุปสงค์และอุปทานของสินทรัพย์ทั้งสอง ซึ่งอาจทำให้ราคา Ethereum มีความอ่อนไหวต่อกระแส ETF มากขึ้น:

ความแตกต่างของอุปทานในตลาด BTC และ ETH

• อุปทานที่ถือโดยการแลกเปลี่ยน: ปัจจุบันการแลกเปลี่ยนถือสัดส่วนของอุปทาน BTC มากกว่า ETH (11.7% เทียบกับ 10.3%) ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทาน ETH อาจเข้มงวดกว่าและสมมติว่าการไหลเข้าเป็นสัดส่วนกับมูลค่าตลาด ราคา ETH ความไวจะสูงขึ้น (หมายเหตุ : ตัวชี้วัดนี้อาศัยการระบุแหล่งที่มาของที่อยู่การแลกเปลี่ยนอย่างมาก และแตกต่างกันอย่างมากระหว่างผู้ให้บริการข้อมูลที่แตกต่างกัน)

• อัตราเงินเฟ้อและการทำลายล้าง: หลังจากการลดลงครึ่งหนึ่งครั้งล่าสุดในวันที่ 20 เมษายน 2024 อัตราเงินเฟ้อประจำปีของ BTC จะอยู่ที่ประมาณ 0.8% หลังจากการควบรวมกิจการ Ethereum ETH ประสบปัญหาการออกสุทธิติดลบ (-0.19% ต่อปี) เนื่องจากการออกใหม่ที่จ่ายให้กับผู้เดิมพัน (+0.63%) ถูกหักล้างด้วยค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่ถูกเผา (-0.83%) ในเดือนล่าสุด ค่าธรรมเนียมฐาน ETH ที่ค่อนข้างต่ำ (-0.34% ต่อปี) ไม่สามารถชดเชยการออกใหม่ (+0.76% ต่อปี) ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อสุทธิเป็นบวกต่อปีที่ +0.42%

• อุปทานที่ถือโดย ETF: นับตั้งแต่เปิดตัว BTC สุทธิที่เข้าสู่ Spot ETF ของสหรัฐอเมริกา (ไม่รวมยอดคงเหลือเริ่มต้นของ GBTC) มีจำนวนทั้งสิ้น 251,000 BTC คิดเป็น 1.3% ของอุปทานในปัจจุบัน หากคำนวณเป็นรายปี ETF จะดูดซับ 583,000 BTC หรือ 3.0% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC ซึ่งจะเกินกว่าการลดสัดส่วนจากผลตอบแทนของนักขุด (อัตราเงินเฟ้อ 0.81%)

อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของตลาดที่เกิดขึ้นจริงสำหรับการซื้อนั้นต่ำกว่าอุปทานปัจจุบันที่รายงานไว้มาก เราเชื่อว่าการแสดงอุปทานในตลาดที่มีอยู่ของสินทรัพย์แต่ละรายการใน ETF ได้ดีขึ้นจะรวมถึงการปรับเปลี่ยนปัจจัยต่างๆ เช่น อุปทานที่สัญญาไว้ การหยุดนิ่ง/สูญหาย และอุปทานที่ถืออยู่ในสะพานข้ามสายโซ่และสัญญาอัจฉริยะ:

BTC และ ETH ปรับการคำนวณอุปทาน

• อุปทานการปักหลัก (ส่วนลด: 30%): การปักหลักจะช่วยลดจำนวนโทเค็นที่ ETF มีให้ซื้อ ปัจจุบัน Bitcoin ไม่มีคุณสมบัติการเดิมพัน Ethereum กำหนดให้ต้องจำนำ ETH เพื่อปกป้องเครือข่าย แต่ผู้ให้คำมั่นสามารถถอนคำมั่นสัญญาของ ETH บางส่วนเพื่อใช้ที่อื่นได้ ปัจจุบัน จำนวน ETH ที่เดิมพันคิดเป็นประมาณ 27% ของอุปทานปัจจุบันของ ETH เราใช้ส่วนลด 30% เพื่อประเมินอุปทานในตลาดที่มีอยู่ ส่งผลให้ส่วนลดการจัดหาอยู่ที่ 8.2%

• อุปทานที่ไม่มีอยู่/สูญหาย (ส่วนลด: 50%): ส่วนหนึ่งของ BTC และ ETH ถือว่าไม่สามารถกู้คืนได้ (เช่น กุญแจที่สูญหาย อุบัติเหตุทางเรือ) ดังนั้นอุปทานที่มีอยู่จึงลดลง เราคำนวณอุปทานที่ไม่มีการเคลื่อนไหว/สูญหายโดยใช้ที่อยู่ Bitcoin ที่ไม่มีการเคลื่อนไหวมานานกว่า 10 ปี และที่อยู่ Ethereum ที่ไม่มีการเคลื่อนไหวมานานกว่า 7 ปี ซึ่งคิดเป็น 16.6% และ 6.7% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC และ ETH ตามลำดับ เราใช้อัตราคิดลด 50% กับยอดคงเหลือนี้ เนื่องจากอุปทานที่มีอยู่ในที่อยู่ที่คิดว่าไม่มีการเคลื่อนไหวเหล่านี้อาจกลับมาออนไลน์ได้ตลอดเวลา

• การจัดหาในสะพานข้ามสายโซ่และสัญญาอัจฉริยะ (ส่วนลด: 25%): นี่คือการจัดหาที่ถูกล็อคในสะพานข้ามสายโซ่และสัญญาเพื่อวัตถุประสงค์ในการผลิต สำหรับ Bitcoin ยอดคงเหลือ BTC ที่ BitGo ถือไว้สำหรับ BTC ที่ห่อไว้ (wBTC) อยู่ที่ประมาณ 153,000 BTC และเราประมาณการว่าจำนวนเท่ากันโดยประมาณนั้นถูกล็อคไว้ในสะพานข้ามเครือข่ายอื่น ๆ รวมประมาณ 1.6% ของอุปทาน BTC ETH ที่ถูกล็อคในสัญญาอัจฉริยะคิดเป็น 11.4% ของอุปทานปัจจุบัน เราใช้ส่วนลดกับยอดคงเหลือนี้ต่ำกว่าอุปทานที่ให้คำมั่นไว้ นั่นคือ 25% เนื่องจากเราถือว่าอุปทานนี้มีสภาพคล่องมากกว่าอุปทานที่ให้คำมั่นสัญญา (เช่น อาจไม่อยู่ภายใต้ข้อกำหนดการล็อคและคิวการถอนเดียวกัน)

การใช้น้ำหนักส่วนลดกับแต่ละปัจจัยเพื่อคำนวณอุปทานที่ปรับปรุงแล้วของ BTC และ ETH เราประเมินว่าอุปทานที่มีอยู่ของ BTC และ ETH อยู่ที่ 8.7% และ 14.4% น้อยกว่าอุปทานปัจจุบันที่รายงาน ตามลำดับ

โดยรวมแล้ว ความอ่อนไหวด้านราคาของ ETH ต่อการไหลเข้าแบบถ่วงน้ำหนักในตลาดสัมพัทธ์ควรสูงกว่า BTC เนื่องจาก (i) อุปทานในตลาดที่มีอยู่ลดลงตามปัจจัยอุปทานที่ปรับแล้ว (ii) เปอร์เซ็นต์อุปทานที่สูงขึ้นจากการแลกเปลี่ยนต่ำ และ (iii) อัตราเงินเฟ้อต่ำ . ปัจจัยแต่ละอย่างเหล่านี้ควรมีผลกระทบแบบทวีคูณ (มากกว่าผลกระทบเพิ่มเติม) ต่อความอ่อนไหวด้านราคา โดยที่ราคามีแนวโน้มที่จะอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงขนาดใหญ่ในอุปทานและสภาพคล่องของตลาด

มองไปสู่อนาคต

นับจากนี้ไป เราเผชิญกับปัญหาหลายประการเกี่ยวกับการนำไปใช้และผลกระทบลำดับที่ 2:

• ผู้จัดสรรควรดู BTC และ ETH อย่างไร ผู้ถือปัจจุบันจะย้ายจาก Bitcoin ETFs ไปยัง ETH หรือไม่ สำหรับผู้จัดโครงแบบ คาดว่าจะมีการปรับสมดุลใหม่บางส่วน Spot Ethereum ETF จะดึงดูดผู้ซื้อรายใหม่ที่ยังไม่ได้ซื้อ BTC หรือไม่? ผู้ซื้อที่มีศักยภาพจะผสมผสานอะไรได้บ้าง? พวกเขาจะถือเพียง BTC, ETH เท่านั้น หรือทั้งสองอย่าง?

• เมื่อใดที่สามารถเพิ่มฟังก์ชันการปักหลักได้? การไม่มีรางวัลจากการปักหลักจะส่งผลกระทบต่อการนำ Ethereum ETF ไปใช้ทันทีหรือไม่ ความต้องการด้านการลงทุนสำหรับ DeFi, โทเค็น, NFT และแอปพลิเคชันที่เกี่ยวข้องกับการเข้ารหัสลับอื่น ๆ จะผลักดันให้มีการนำ Ethereum ETF มาใช้เพิ่มเติมหรือไม่

• สิ่งนี้มีผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับ altcoins อื่น ๆ อย่างไร? หลังจาก Ethereum เรามีแนวโน้มมากขึ้นที่จะเห็น altcoin ETF อื่น ๆ ได้รับการอนุมัติหรือไม่?

โดยรวมแล้ว เราเชื่อว่าการเปิดตัว Spot Ethereum ETF จะส่งผลกระทบเชิงบวกอย่างมากต่อการยอมรับ Ethereum และตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่กว้างขึ้น ด้วยเหตุผลสองประการหลัก: (i) การขยายขอบเขตการเข้าถึงของสกุลเงินดิจิทัล (ii) สกุลเงินดิจิทัลได้รับการยอมรับมากขึ้น ผ่านการยอมรับอย่างเป็นทางการจากหน่วยงานกำกับดูแลและแบรนด์บริการทางการเงินที่เชื่อถือได้ ETF สามารถขยายความครอบคลุมการค้าปลีกและสถาบัน ให้การกระจายที่กว้างขึ้นผ่านช่องทางการลงทุนที่มากขึ้น และสามารถรองรับการใช้ Ethereum ในพอร์ตการลงทุนสำหรับกลยุทธ์การลงทุนที่มากขึ้น นอกจากนี้ ความเข้าใจที่มากขึ้นเกี่ยวกับ Ethereum ในหมู่ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินจะช่วยเร่งการลงทุนและการยอมรับ