ผู้เขียนต้นฉบับ: Jupiter Zheng หุ้นส่วน กองทุนรอง HashKey Capital

เมื่อวันที่ 24 พฤษภาคม สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้อนุมัติแบบฟอร์ม 19 b-4 อย่างเป็นทางการสำหรับ ETF สปอต Ethereum จำนวน 8 รายการ

ซึ่งหมายความว่าจุดยืนของหน่วยงานกำกับดูแลได้เปลี่ยนจากจุดแข็งของ Ethereum ไปเป็นจุดอ่อนลง ETF ของ Ethereum ดูเหมือนจะอยู่ห่างจากการเปิดตัวในที่สุดเพียงหนึ่งก้าวเท่านั้น และตลาดรองก็ลุกเป็นไฟ

ในเวลาเดียวกัน ในทางตรงกันข้าม ตั้งแต่วันที่ 30 เมษายน ถือเป็น "ครั้งแรกที่กินปู" และได้เปิดตัว ETF สินทรัพย์เข้ารหัสลับของฮ่องกง 6 รายการ ซึ่งครอบคลุม Bitcoin และ Ethereum ในเดือนที่ผ่านมา ดูเหมือนว่าจะค่อนข้างโดดเดี่ยว ถูกวิพากษ์วิจารณ์ถึงประสิทธิภาพของข้อมูลตลาดที่ "ไม่น่าพอใจ"

ตลาดชอบที่จะประเมินผลกระทบระยะสั้นของสิ่งใหม่ๆ มากเกินไป และประเมินผลกระทบในระยะยาวต่ำไป บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อชี้แจงว่า ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงมีผลการดำเนินงานอย่างไรในเดือนที่ผ่านมา อะไรคือแรงจูงใจเบื้องหลัง ตัวแปรใดบ้างที่ตลาดเพิกเฉย และเส้นทางใดที่อาจใช้ต่อไป

“การชะลอตัว” และตัวแปรในข้อมูล

ในวันที่ 30 เมษายน Boshi HashKey Bitcoin ETF (3008.HK), Boshi HashKey Ethereum ETF (3009.HK), China Xia Bitcoin ETF (3042.HK), China Xia Ethereum ETF (3046.HK), Harvest Bitcoin Six virtual Asset Spot ETFs, Spot ETF (3439.HK) และ Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK) ได้รับการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงและเปิดให้ทำการซื้อขาย

หากเราดูข้อมูลเปิด ขนาดของการออก Bitcoin Spot ETF ทั้งสามแห่งในวันแรกในวันที่ 30 เมษายน สูงถึง 248 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ETF Spot ETF ของ Ethereum อยู่ที่ 45 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งจริงๆ แล้วมากกว่า US Bitcoin Spot ETF มาก ในเดือนมกราคม ขนาดเปิดตัวครั้งแรกประมาณ 125 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 10 (ไม่รวม Grayscale) ยังแสดงให้เห็นว่าตลาดมีความคาดหวังสูงสำหรับผลการดำเนินงานของ crypto ETF ของฮ่องกงในภายหลัง

การวิพากษ์วิจารณ์ของตลาดต่อ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงทั้ง 6 รายการนี้มุ่งเน้นไปที่ปริมาณการซื้อขายที่ "ซบเซา" เป็นหลัก เมื่อเทียบกับ ETF สกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ: ในวันแรกของการเข้าจดทะเบียน ปริมาณการซื้อขายรวมของ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงทั้ง 6 กองทุนอยู่ที่ HK$87.58 ล้าน (ประมาณ 11.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งมีปริมาณการซื้อขาย Bitcoin ETF สามรายการอยู่ที่ 67.5 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งน้อยกว่า 1% ของปริมาณการซื้อขายวันแรกของ Bitcoin Spot ETFs ของสหรัฐ (4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

ต่อมาปริมาณการซื้อขายยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง แม้จะลดลงต่ำกว่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 23 พฤษภาคมก็ตาม

อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าปริมาณการซื้อขายของ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงแสดงให้เห็นแนวโน้มผกผันที่ชัดเจนกับขนาดของการจัดการสินทรัพย์: ณ วันที่ 23 พฤษภาคม 2024 ขนาดการจัดการสินทรัพย์รวมของ ETF สปอตสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกงทั้งหกนั้นเกินขนาด 300 ล้านเหรียญสหรัฐ จำนวนการถือครอง Bitcoin Spot ETF ทั้งหมดอยู่ที่ 3,660 BTC และสินทรัพย์สุทธิรวมอยู่ที่ 254 ล้านเหรียญสหรัฐ จำนวนการถือครอง ETF ของ Ethereum ทั้งหมดอยู่ที่ 13,380 ETH และสินทรัพย์สุทธิรวมอยู่ที่ 50.83 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยวันแรกเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

แม้ว่าในแง่ของปริมาณสัมบูรณ์ ขนาด 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐยังคงเล็กกว่าขนาดประมาณ 57.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Bitcoin Spot ETF ของสหรัฐ แต่จริงๆ แล้วไม่สนใจขนาดวัตถุประสงค์ "ขนาดพูล" ของตลาด ETF ของฮ่องกงและ ตลาด ETF ของสหรัฐฯ "ความแตกต่าง" - ปริมาณรวมของตลาด ETF ของฮ่องกงมีมูลค่าเพียง 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ตลาด ETF ของสหรัฐมีมูลค่าสูงถึง 8.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแตกต่างประมาณ 170 เท่า

ดังนั้นจากมุมมองที่เกี่ยวข้อง Bitcoin Spot ETF มูลค่า 250 ล้านเหรียญสหรัฐคิดเป็น 0.5% ของตลาด ETF ของฮ่องกง ในขณะที่ 57.3 พันล้านเหรียญสหรัฐคิดเป็น 0.67% ของตลาด ETF ของสหรัฐอเมริกา ช่องว่างระหว่างทั้งสอง ในเวลาเดียวกัน นี่คือการเปิดตัวผลการดำเนินงานในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือนยังแสดงให้เห็นจากด้านข้างว่า ETF เข้ารหัสลับของฮ่องกงมีผลกระทบอย่างมากต่อตลาดการเงินในประเทศของฮ่องกงไม่แพ้กัน

หากคุณพิจารณาการเปลี่ยนแปลงข้อมูลภายในของ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงในเดือนที่ผ่านมาให้ละเอียดยิ่งขึ้น Huaxia, Harvest และ Boshi HashKey ก็แสดงแนวโน้มการขึ้นและลงเช่นกัน:

การถือครอง BTC และ ETH ของ HuaXia และ Harvest ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่โมเมนตัมที่มาภายหลังของ Boshi HashKey ยังคงดีอยู่ ขนาดการจัดการสินทรัพย์รวมเกินกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกิน 33% ของทั้งหมด ซึ่งเพิ่มขึ้น 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากวันแรก ปัจจุบันการถือครอง ETH ของ Boshi HashKey อยู่ในอันดับหนึ่ง ในขณะที่ BTC อยู่ในอันดับที่สองรองจาก Huaxia และช่องว่างก็แคบลงอย่างรวดเร็วจากหลักพันเริ่มต้นเหลือน้อยกว่า 500

“ปัญหาอันแสนหวาน” เบื้องหลังการอนุมัติที่คาดไม่ถึง

ข้อมูลไม่ได้โกหก เบื้องหลังแนวโน้มกลับด้านของปริมาณและขนาดการซื้อขาย crypto ETF ของฮ่องกง จริงๆ แล้วข้อมูลนี้สะท้อนถึงกระแสใต้น้ำ "เชิงโครงสร้าง" - ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียกำลังขัดเกลากระบวนการและขจัดสิ่งอุดตัน

หากคุณมองย้อนกลับไปที่หน่วยงานกำกับดูแลของฮ่องกงรอบนี้ที่อนุมัติและเปิดตัว crypto ETFs 6 รายการพร้อมกัน คุณจะพบว่าข้อเสนอแนะของตลาดที่สำคัญที่สุดคือ "สมเหตุสมผล แต่ไม่คาดคิด":

• เป็นเรื่องที่สมเหตุสมผลที่เนื่องจากรัฐบาลฮ่องกงมีความก้าวหน้าอย่างมากในการเปิดรับสินทรัพย์เสมือนและ Web3 ในปี 2022 นโยบายและกรอบการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องจึงมีความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่อง รวมถึง ETF สินทรัพย์ crypto ที่คาดหวังไว้มาก ดังนั้นผู้มีส่วนได้ส่วนเสียต่างๆ จึงเริ่ม Intense แล้ว กำลังดำเนินการเตรียมการ

• โดยไม่คาดคิด การตัดสินของทุกฝ่ายเกี่ยวกับการอนุมัติ ETF ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในไตรมาสที่สามหรือครึ่งหลังของปี ดังนั้นพวกเขาจึงค่อย ๆ ปรับปรุงกระบวนการดำเนินงาน การเชื่อมต่อทางเทคนิค และประเด็นอื่น ๆ อย่างไรก็ตาม รัฐบาลฮ่องกงได้เร่งดำเนิน การ โดยไม่คาดคิด กระบวนการอนุมัติในเดือนเมษายน เกินความคาดหมายของตลาดอย่างมาก ทำให้ทุกฝ่ายต้องให้ความสำคัญกับการประกาศวัสดุและงานอื่น ๆ ก่อน และแผนการปรับใช้เดิมก็ไม่เหมาะสมอีกต่อไป

กล่าวโดยสรุป สิ่งนี้ได้นำไปสู่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย ที่ทำให้แอปพลิเคชันทำงานล่วงหน้า และปัญหาในการดำเนินงาน ช่องทาง ผลิตภัณฑ์ และมิติอื่น ๆ ที่วางแผนไว้เดิมว่าจะขัดเกลาอย่างระมัดระวังยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ ดังนั้นจึงสามารถดำเนินการได้หลังจาก มีการเปิดตัว ETF บทเรียนแต่งหน้า" จึงทำให้เกิด "ปัญหาอันหอมหวาน" อย่างเห็นได้ชัด

นอกจากนี้เรายังต้องกล่าวถึงที่นี่ด้วยรูปแบบการสมัครสมาชิกและการไถ่ถอนทางกายภาพครั้งแรกของ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกง (เช่น การถือครองสกุลเงิน) ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถใช้ Bitcoin และ Ethereum ได้โดยตรงในการสมัครรับหุ้น ETF - นักลงทุนสามารถถือ BTC และ ETH โดยตรงเพื่อสมัครรับ ETF หุ้น รองรับการไถ่ถอนเงินสด และในขณะเดียวกัน การสมัครสมาชิกเงินสดสำหรับหุ้น ETF ยังรองรับการไถ่ถอน BTC และ ETH อีกด้วย ยกตัวอย่าง 3008.HK และ 3009.HK ที่ออกโดย Boshi HashKey เป็นตัวอย่าง แต่ละหุ้นของ 3008 เท่ากับ 1/10,000 BTC และแต่ละหุ้นของ 3009 สอดคล้องกับ 1/1000 ETH

บริษัทหลักทรัพย์ที่เข้าร่วม: China Merchants Securities International, Mirae Asset Securities, Victory Securities, Ad Securities

ผู้ดูแลสภาพคล่อง: Eclipse Options (HK) Limited, Jane Street Asia Trading Limited, Optiver Trading Hong Kong Limited, Vivienne Court Trading Pty. Ltd.

ข้อดีของกลไกที่เป็นนวัตกรรมนี้คือช่วยให้นักลงทุนบรรลุการหมุนเวียนสินทรัพย์เสมือนและสินทรัพย์แบบดั้งเดิมแบบสองทาง แต่ยังเกี่ยวข้องกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียหลายราย:

• ตัวแทนจำหน่ายที่เข้าร่วม (PD) เป็นสถาบันที่ได้รับการคัดเลือกโดยผู้ออก ETF (Boshi HashKey, HuaXia, Harvest) และรับผิดชอบในการเพิ่มหน่วย ETF ใหม่ในตลาดหลัก ปัจจุบันมี Victory Securities, China Merchants Securities International, Victory Securities และ หลักทรัพย์ Huaying รอ;

• นายหน้าเป็นช่องทางหลักสำหรับนักลงทุนในการทำธุรกรรมตลาดรองของ ETF ผู้ลงทุนสามารถซื้อและขายหุ้น ETF ผ่านบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ได้เช่นเดียวกับธุรกรรมหุ้น

• ผู้ดูแลมีหน้าที่รับผิดชอบในการรักษาสินทรัพย์ crypto ให้สอดคล้องกับ ETF และรับรองความปลอดภัยของสินทรัพย์

• ผู้ดูแลสภาพคล่องให้บริการสร้างตลาดกับ ETF และมีหน้าที่รับผิดชอบในการซื้อและขายหุ้น ETF ในตลาดรองเพื่อให้มั่นใจถึงสภาพคล่องของตลาด

ดังนั้นจึงจำเป็นต้องประสานงานระหว่างสถาบันต่างๆ เช่น ตัวแทนจำหน่ายที่เข้าร่วม (PDs) นายหน้า ผู้ดูแล/การแลกเปลี่ยน และผู้ดูแลสภาพคล่อง เพื่อร่วมมือกันเพื่อเปิดจุดปิดกั้นของห่วงโซ่การค้าทั้งหมด

กล่าวคือ ประสิทธิภาพการเชื่อมต่อของแต่ละลิงก์กลายเป็นปัญหาใหญ่ที่ทุกฝ่ายต้องแก้ไขหลังจากที่ ETF ออนไลน์ ยกตัวอย่างการสมัครสมาชิกสกุลเงินดิจิทัล ETF ของ Boshi HashKey ในภาพด้านบน:

1. ผู้ลงทุนต้อง เปิดบัญชีกับ PD ก่อน

2. จากนั้น ส่งคำแนะนำการสร้างหุ้น ETF ภายในเวลาที่กำหนด

3. จากนั้นโอนเหรียญไปที่ PD และเหรียญจะถูกโฮสต์ในบริการดูแล HashKey

4. จากนั้น หุ้น ETF ที่สร้างโดย Hong Kong Central Calculation Institute จะถูกส่งไปยัง PD จากนั้น มอบให้กับนายหน้าผ่าน PD

5. ในอนาคต ผู้ลงทุนทั่วไปจะต้องทำธุรกรรมในบริษัทหลักทรัพย์

สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการเชื่อมต่อข้อมูล KYC ของนักลงทุนในระหว่างกระบวนการเปิดบัญชี PD/นายหน้า การสร้างหุ้นสำหรับการสมัครสมาชิกในตลาดหลัก การเชื่อมต่อระหว่าง PD และผู้ดูแล การเชื่อมต่อระหว่าง PD และนายหน้า ฯลฯ นี่เป็นจุดยึดหลักเช่นกัน ดังนั้น กองทุนจำนวนมาก โดยเฉพาะกองทุนตลาดหลักจึงยังคงอยู่นอกสนาม ซึ่งสามารถสร้างวงจรย้อนกลับเชิงลบได้อย่างง่ายดาย กล่าวคือ ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำ → การเข้ามาของสถาบันเก็งกำไรที่ช้า → ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ทุกอย่างกำลังได้รับการแก้ไขอย่างช้าๆ แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของขนาดการจัดการสินทรัพย์ในเดือนที่ผ่านมาเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน

Crypto ETF อาจต้องใช้เวลา 2 เดือนในการหมัก

ดังนั้นจากมุมมองนี้ ประสิทธิภาพที่แท้จริงของ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงยังคงต้องใช้เวลาในการหมัก หากประเมินตามสถานการณ์จริงในปัจจุบัน คาดว่าจะต้องใช้เวลาอย่างน้อย 1-2 เดือนในการขัดเกลาและหาเหตุผลเข้าข้างตนเองกระบวนการดำเนินงานที่เกี่ยวข้อง ช่องทางและเทคโนโลยีรายละเอียดต่างๆ เช่น การเทียบท่า

ถ้าอย่างนั้น เราอาจมองไปข้างหน้าเช่นกัน ในอีก 2 เดือน ตลาด ETF เข้ารหัสลับของฮ่องกงอาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงใดที่คุ้มค่าต่อการรอคอย

ประการแรก ด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพของกระบวนการปฏิบัติงาน การเชื่อมต่อเทคโนโลยี ฯลฯ ในเวลาต่อมา เนื่องจากบทบาทที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เช่น PD และนายหน้าเข้าสู่ตลาด ฐานลูกค้าเดิมของพวกเขาจะกลายเป็นแหล่งรวมเมล็ดพันธุ์สำหรับผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้น โดยบรรลุความครอบคลุมผู้ใช้และ ความพร้อมใช้งานที่เพิ่มขึ้นของปริมาณเงินทุนที่สามารถเข้าถึงได้จะช่วยขยายจินตนาการในอนาคตของ crypto ETFs ของฮ่องกงอย่างมากอย่างไม่ต้องสงสัย

ขณะเดียวกัน 2 เดือนต่อมา สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่ขณะนี้อยู่ในสนามและต้องการเวลามากขึ้นในการประเมิน ก็สามารถออกผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ได้มากขึ้น เช่น การกู้ยืม การกู้ยืม และการจัดการสินทรัพย์โดยใช้ผลิตภัณฑ์ ETF เพื่อบรรลุสิ่งที่ยากก่อนหน้านี้ เพื่อใช้สินทรัพย์ทางกายภาพของ Bitcoin โดยตรง นวัตกรรมทางการเงินที่นำมาใช้ตอบสนองความต้องการของนักลงทุนที่หลากหลายในการปรับใช้สินทรัพย์ crypto

ทั้งสองยังสามารถส่งเสริมซึ่งกันและกันและสร้างเส้นทางตอบรับเชิงบวก - การเข้าถึง PD, โบรกเกอร์ และผู้ใช้มากขึ้น จะช่วยส่งเสริมนวัตกรรมทางการเงินใน crypto ETFs มากขึ้น ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างหลากหลายซึ่งอิงจาก Spot ETF และอนุพันธ์ จะนำความเป็นไปได้มาให้มากขึ้น สู่ตลาดฮ่องกงและบรรลุวงจรอันดีงาม

ในเวลาเดียวกัน มีตัวแปรใหม่ที่ใหญ่ที่สุดที่สมควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ - สำหรับสถาบันต่างๆ ETF สปอต Ethereum ของฮ่องกงได้กลายเป็นหน้าต่างเวลาในการ "ก้าวเข้าสู่" US ETF

เหตุผลก็คือแม้ว่าสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐจะอนุมัติรูปแบบ 19 b-4 ของ Ethereum 8 สปอต ETF แล้ว แต่ก็ยังอยู่ในขั้นตอนการรอคอยสำหรับ "การเริ่มต้นที่จะลงสู่พื้นดินในที่สุด" โดยทั่วไปแล้วตลาดคาดว่าจะต้องใช้เวลาอย่างน้อยที่สุด 1-2 เดือนก่อนเปิดตัวอย่างเป็นทางการ

ในช่วงกรอบเวลานี้ ผู้ที่สนใจ Ethereum มองหา ETF โดยเฉพาะกองทุนสถาบันที่ต้องการซุ่มโจมตีการเพิ่มทุนครั้งถัดไปและการเพิ่มขึ้นอย่างมากของ ETH ล่วงหน้า สามารถใช้ Hong Kong ETF ซึ่งเป็นช่องทางราคาถูกที่ปลอดภัยและเป็นไปตามข้อกำหนด บรรลุ "การเริ่มต้นแบบก้าวกระโดด" เมื่อเทียบกับผู้เล่นคนอื่นๆ และเป็นคนแรกที่วางโอกาสอัลฟ่าที่เกือบจะชัดเจนนี้

สรุป

ใน "Waiting for Godot" Godot เป็นสัญลักษณ์ของความหวังและอนาคตที่ดีกว่า แต่สำหรับ ETF สกุลเงินดิจิทัลของฮ่องกงในปัจจุบัน Godot ในปัจจุบันเป็นการเพิ่มประสิทธิภาพแบบต่อเนื่องระหว่างสถาบันต่างๆ ในกระบวนการทำธุรกรรมทั้งหมด

เบื้องหลังการผกผันของปริมาณการซื้อขายและขนาด ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียต่างๆ กำลังขัดเกลากระบวนการและขจัดสิ่งกีดขวาง สองเดือนต่อจากนี้อาจเป็นโหนดสำคัญสำหรับ ETF ของฮ่องกงที่จะเริ่มต้นและเริ่มต้นที่แท้จริง